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东方甄选首次披露半年“成绩单”：净利润5.85亿元，直播电商业务GMV达48亿元｜最前线-36氪 一、报告口径：约1.557亿元 新东方未单独披露东方甄选Q1净利润，按合并报表“少数股东损益”反推： 东方甄选Q1净利润 ≈ 992.9 ÷ (1 − 57.17%) × 6.7165 ≈ 1.557亿元 992.9万美元：新东方FY2027 Q1“归属于少数股东的净利润”取绝对值，原值 -9,929千美元； 57.17%：新东方对东方甄选持股比例； 6.7165：2026年10月28日美元兑人民币汇率中间价。 口径金额东方甄选整体报告口径净利润约1.557亿元归属于新东方（57.17%）约0.890亿元归属于少数股东（42.83%）约0.667亿元 这是加回股权激励前的账面口径。 二、股权激励：年度之间前高后低，年度内大致均匀 东方甄选CFO尹强在2026财年业绩会给出指引： 财年股权激励费用FY2027约2.8亿元FY2028约1.3亿元FY2029约0.6亿元 前高后低发生在年度之间：三批份额等待期分别为12、24、36个月，第二年第一批摊完，费用下降；第三年只剩最后一批，进一步下降。 年度之内各季度大致均匀：第一年内三批同时摊销，每批月度摊销额恒定，叠加后季度费用基本一致。因此FY2027全年2.8亿元按四季均分，Q1股权激励约7000万元。 三、加回股权激励后的经调整利润 东方甄选经调整净利润 = 1.557亿元 + 0.700亿元 = 约2.257亿元 其中归属于新东方： 2.257 × 57.17% ≈ 约1.290亿元 结论： 东方甄选FY2027 Q1报告口径净利润约 1.557亿元；加回Q1股权激励约 7000万元后，经调整净利润约 2.257亿元。 其中归属于新东方：报告口径约 0.890亿元，经调整口径

昨晚我在直播里和大家聊了理想I6发布会、订单情况、2026款的升级，以及电池、智驾、安全这些大家关心的问题。今天把这场深夜对谈整理成文字，给正在关注2026款理想I6的朋友做个参考。 图片 本文根据昨晚直播整理，部分口语和数字做了书面化处理，观点仅供参考。最终配置、价格与权益以理想汽车官方发布为准。 一、先看订单：现车售罄，定制排到7—8周 理想I6发布会晚上7:30开始，8:35正式开启锁单。我在昨晚直播里提到，网上信息显示现车大概1万台左右。我在上播前在理想汽车APP里查询过，直播过程中又查了一下，现车已经全部售罄，定制车辆的交付周期来到7—8周。 图片 这个成绩怎么看？我在直播里也聊了，结合去年理想I6爬坡阶段受电池影响的情况，今年全面转向理想自研电池后，至少在供应端少了一个明显卡点。接下来几天，尤其是周四、周五、周六、周日，往往是锁单高峰期，本周末的定制交付周期会是一个很重要的观察窗口。 直播里我还念了群友分享的一条网络消息：孙少军说理想I6这波订单上升速度比去年更快。价格没有大幅超预期，电池又让一部分人犹豫，但订单速度仍然不慢，说明产品本身的吸引力是在的。 二、价格：24.98万起，首销限时23.98万 价格这块，我在直播里给大家算了一下：2026款理想I6全国统一零售价24.98万元，首销期限内限时权益立减1万元，也就是23.98万元。 首销期内，磁力蓝、风信紫、云朵黄三款颜色免费。 外观共有六种颜色：珍珠白、外星银、黑武士、云朵黄、风信紫、磁力蓝；内饰有白色、灰棕色、橙黄色三种选择。灰棕色是去年开始上的颜色，兼顾耐脏和质感，对选择困难症比较友好。 这个价格贵不贵？我在直播里的判断是：价格合理，甚至可以说有诚意。 因为2026款不是简单改个年款，而是把不少配置往上抬了一截。 图片 三、2026款到底升级了什么？ 直播里我把2026款理想I6的

10月26日，振华股份收盘28.81元，单日下跌9.03%，近两周累计跌幅超过16%，收盘价创近期新低；融资余额单日减少16.88%，杠杆资金主动撤出。但公开层面找不到与这轮跌幅匹配的基本面触发事件：公司此前异常波动自查确认，生产经营正常、行业政策无重大调整、无应披露未披露事项，控股股东和实控人未买卖股票。 核心判断：跌的是短期定价和情绪，不是产业链位置。 振华在产业链中的位置，由三层结构支撑，并没有因为一轮下跌而松动。 图片 第一层：供给端近乎垂直，扩产弹性集中在振华一家 核心判断：供给曲线中期内近乎垂直，这是理解后续一切需求逻辑的前提。 关键支撑： 振华当前是超负荷运转。2026年上半年折重铬酸钠产量17.6万吨，同比增加约3万吨，全年三基地产销中枢预计33万吨左右。 管理层明确表态，2026年到2027年上半年，现有产能的挖潜已经接近上限；黄石基地短期没有大幅提升空间，增量主要靠新疆和重庆的技改爬坡。 行业层面，六价铬的剧毒属性使环保准入构成硬壁垒，国内近十年几乎没有新增布点，行业其他厂商同样满负荷。 全球铬盐产能约110万吨，振华份额约25%；金属铬产能正从1.2万吨/年向3万吨/年爬坡，2027年力争全线达产。国金证券对2026—2028年金属铬产量的预测是3万吨、3万吨、5万吨。 需要留意： 供给刚性是格局的底层，但短期利润弹性不靠“多卖量”，而靠价差修复和产品结构。 第二层：需求端不是单引擎，BE是最锐利的边际，但不是唯一 核心判断：BE订单爆发是真实的边际催化，但振华受益经过“纯度认证”筛选，且BE不是唯一在抢供给的需求。 关键支撑一：BE订单密度在2026年出现量级跃升。 甲骨文主协议规模达2.8GW，其中1.2GW已签约并在2026至2027年分批部署；AEP与谷歌签署702MW项目、20年购电协议，2026年开工；Nebius的32

最近很多公司都发了三季报，大部分好像不是特别好。今天主要分享泡泡玛特三季报的情况，以及后面的一些判断。下面按照“原文实录要点 + 我的思考”来梳理：前六部分围绕泡泡玛特三季报业绩会实录要点展开，第七部分是我由公司延伸出去的个人分享。 图片 01｜先看数字：高基数下的深跌 【实录】 泡泡玛特公布了三季报业绩，也召开了业绩发布会。核心数据是： 三季报收入同比下降 45%—50%； 分区域看：中国内地同比下滑 25%—30%；亚太地区不含内地下跌 65%—70%；美洲下跌 70%—75%；欧洲及其他地方下跌 50%—55%； 中国内地分渠道看：线下门店加机器人商店等线下渠道同比下降 5%—10%；线上渠道同比下滑 45%—50%。 这里有一个很核心的背景：2025年三季报是泡泡玛特历史上单季销售的峰值，基数最高，所以今年同比压力非常突出。 【我的思考】 看这份三季报，不能只盯着“跌了多少”，要先看“为什么跌”。 第一，去年三季报是历史单季峰值，基数异常高，今年同比压力天然就大。 第二，今年又叠加海外去库存、主动调整线上投放和促销节奏，所以同比数字一定不好看。 真正要判断的是：这到底是短期周期扰动，还是长期逻辑被破坏？ 从后面的问答看，公司自己并没有回避问题，也没有给外界一个过于乐观的预期。这一点是比较重要的。 02｜国内：线下是基本盘，线上是放大器 【实录】 从趋势上看，海外市场在经历年初连续下滑之后，7、8、9三个月延续到10月份，已经看到走稳、边际企稳回升的迹象。公司认为四季度旺季海外会有修复机会。国内线下客流和用户热情依然不错，线下韧性显著强于线上。公司也对国内市场全年做了指引：中国内地市场全年有望实现同比正增长。 泡泡玛特发布2024全年财报 营收破百亿大关 净利润创历史新高 - 商业频道 -

最近理想发布了一条工厂视频，i9和MEGA在同一条产线上混着造，不同车身、不同配置自由切换，系统还能精准识别、全程自动化。很多人第一反应是：共线生产又不是新东西，这有什么好吹的？ 这话对了一半。共线生产确实不稀奇，但理想这套系统的升级点，恰恰不在“能不能共线”，而在它把柔性生产的逻辑往前推了一大步。今天我们就聊聊，理想跟其他车企相比，到底升级在哪。 图片 一、先承认：共线生产，真不是理想独有 在汽车行业，多车型共线、柔性生产早就是成熟能力。 一汽-大众天津工厂，燃油和混动共线，总装节拍能做到55秒一辆，靠的是54套模块化托盘自动调用； 比亚迪深汕工厂，焊装自动化率超87%，支持6平台10车型共线快速切换； 上汽通用五菱宝骏基地更极致，把流水线拆成78个“智能岛”，支持24款车型混产，换产只要2小时； 北汽享界超级工厂，支持最多8个车型钢铝混线，关键工序自动化率100%。 所以，如果只比“共线车型数量”或者“下线节拍”，理想并不是最夸张的那个。一汽-大众和比亚迪的节拍更快，五菱的车型兼容数量更多。 那理想的升级到底在哪？在于它换了一种解题思路。 视频链接：https://weixin.qq.com/sph/A0Vxm6Yhru 二、升级一：别人在制造端“兼容差异”，理想在设计端“消除差异” 其他车企做柔性生产，主流思路是：产品先设计出来，制造端再想办法去适应。比如一汽-大众用不同托盘匹配不同车型，比亚迪用不同的合装小车和吊具去适配不同车身结构。这就像家里来了不同尺寸的家具，你准备了一堆不同的底座和支架去托住它们。 理想的做法不太一样。为了让i9和MEGA能在同一条线上“无感”混产，理想在研发阶段就把两款车的底盘悬挂塔位置、电池包安装接口、主要管线路径等做了统一规划，把共性最大化。 翻译一下：它不是等家具来了再找底座，而是在设计家具的时候，就把接口做成通用的。制造端需要处理的“

十四、想长远：确定性和成长性足够高时，难的是选择和拿住 有网友说：如果公司的确定性和成长性足够高，以 5 年、10 年大周期来看，此刻是价格最低的时刻，难的是选择和拿住。 我回复：这个其实就是我们讲的“想长远”。我觉得重要的是你有没有理性想长远。 1. 足够理性、足够想本质，中间可以忽略 如果你足够理性，足够想本质、看长远，那么以终为始，中间到底怎么样，其实你可以完全忽略。 2. 不存在“耐心不耐心”，拿住是自然结果 所以也不存在什么耐心不耐心的。如果你足够理性，足够能够看到未来 10 年之后确定性的结果，你的把握非常大，那么你就没有必要瞎折腾。 3. 备受煎熬，说明没那么懂 很多时候你没有那个耐心，或者你觉得很受煎熬，说明你没有懂，没有真的懂，没有所谓的终局思维。如果你真的足够理性、足够把握、足够终局思维、足够以终为始，我相信你拿住是一个自然的结果，而不是备受煎熬。如果你备受煎熬，说明你没那么懂。 有人说：价投永远不过时，我们现在讨论的这些公司里面，20 年后一定有伟大公司，就看你能不能找到了。 我回复：对，说得没问题。其他大博主说的不知道真假。我觉得问题不是特别大。 十五、东方甄选茅台活动：有点小家子气，但也能理解 刚才有朋友讲，最近东方甄选有个活动，说 15 开头的价格，限量 10 瓶，好价只在当天有效。对于我们来讲，我觉得要么你就像拼多多一样，自己补贴。那我 15 几几，我就买茅台，一人限 10 瓶。其实这样是一个非常大的广告效应，而且完全可以标明会员专属。我觉得完全可以像拼多多一样，有一个破圈。 你想想，拼多多当时大家都觉得品质一般，只是价格便宜。拼多多为了打消消费者顾虑，为了形成“便宜只是一方面，我们品质也有保障，我们也有正品”，它做了一件事：补贴。就是让大家重新认识拼多多。很多人之前没有用过拼多多，也愿意去拼多多上买苹果、买茅台这些产品。这无形当中就扩大了用户

本文根据深夜直播内容整理，按主题重新归类，保留原意，口语部分有删节。文中均为个人分享与复盘，不构成任何投资建议。 本来想分享一本关于泡泡玛特的书，书名叫《因为独特》，专门介绍段永平投的泡泡玛特、王宁的一些访谈。这次去海南待了四天，星期三去、星期天回，正好见了两个网友——都在咱们群里，算是“网友奔现”。其中一个朋友之前和我打赌，赌理想和茅台的涨跌幅度。复盘下来，理想汽车今年确实没有像我预期的那样快速扭转。由此引出一个问题：很多时候你知道一个事情会发生，但判断它“什么时候发生”很难。所以给自己时间预期时，要更保守一些。下面就把这次聊到的价投话题，按主题整理出来。 图片 一、预期管理：为什么要给自己更充裕的时间 之前读《禅与摩托车维修艺术》，书里提到维修摩托车时容易烦躁。为什么烦躁？因为你预期这个问题比较好解决，给的时间比较短；但实际问题没有想象中那么容易，到了预期时间还没解决，人就烦躁。心神烦躁时，反而容易制造更多错误。 怎么办？降低预期、管理预期，给自己更充裕的时间。这样更容易保持平常心，不会因为着急犯不必要的错误。 复盘跟朋友打赌这件事，也能看到：茅台作为价投绕不开的公司，确定性确实比较强。有人问“你打赌赢过吗？”赢过。之前关于东方甄选也打过赌，群里朋友还发了红包。 二、二手车朋友眼中的理想和蔚来保值率 这次见的两个朋友，一个做二手车生意多年，一个做代理记账咨询。我们聊了很多汽车话题，尤其是理想汽车。 这位二手车从业者对理想汽车评价蛮高，他自己也有一部分。聊到保值率：新能源汽车里，理想汽车保值率仅次于特斯拉。这是二手车从业者实际买卖交易、经营结果得出的观察，是经过多年实践验证的。 他还讲了一个案例：去年收了一台蔚来 ET7，车是 2022 年的，客户当年买的，当时办下来花了 50 多万、五六十万；2025 年卖给他，去年收车，你猜多少钱收的？16 万。50 多万的车贬值得

我刚从海口回来，算是回来后的第一次深夜复盘。今晚这场直播，聊了白酒、泡泡玛特、拼多多、东方甄选、理想汽车，也聊了新东方文旅和老龄化。 最近网上有很多这样的言论，说老段——段永平，亏了多少个亿，“老段也翻车了”“被套了”。36氪也发了一些文章，群里面也在聊，段永平到底有没有犯错。那咱们也聊一聊。 以下是我对当晚对谈的梳理。个人观点，不构成任何投资建议。 一、关于“老段翻车”：先别急着下结论 第一，我并不认为段永平犯错了。用短期涨跌判断一个人是否翻车，没有意义；评判对错的坐标，应该是长期。 很多人一看到价格跌了，就说谁谁谁翻车了。但投资不是看几天、几个月。你看一个人投资能力强不强，不是看他三年五年，而是看他十年、二十年、三十年、五十年。短期赚钱可能是运气，长期赚钱才是能力。 段永平本身就预期了市场会有波动，但他并不在意这些短期波动。他看的是十年之后的结果。 所以评判他对还是错，应该拉到长期的时间尺度来看，而不是用短期涨跌来下结论。用巴菲特的话讲，如果我看不清楚它十年之后什么样子，我是不会选它的。 另外，换个角度想，价格低了，不应该更高兴吗？你可以用更低的价格买到一个好公司。你付出的是价格，得到的是价值。价格下跌了，不代表你就错了。投资对错不是看股价短期是跌了还是涨了。 第二，变现容易、进出方便，是绝大多数人投资亏损的首因。 段永平的原话是：变现容易，进出方便，是绝大多数人投资亏损的首因。 为什么？因为你容易变现、容易进出，你就不珍惜机会；你总抱有侥幸心理，总觉得“我进去捞一笔就走”，结果反而容易掉到坑里。 第三，这个市场进来门槛很低，但拿到结果的门槛很高，高在你懂不懂。 开个户就能买，但想从里面拿到结果，门槛高得很。很多人根本没搞清楚公司是干啥的，就冲进去了，然后随波逐流。最重要的是看懂生意，判断这个生意是不是随着时间的推移会越来越好。 看懂生意，

昨晚完整看完了理想汽车 Power Day 电动技术发布会，一个半小时听下来，最直观的感受是什么呢？就是他们的主题那八个字：从用户出发，靠技术抵达。如果再加八个字，就是：理想品质，理想担保！ 它是一场工程师做的发布会，但关键是，这些工程师不只是一个工程师。他们讲技术，但讲的不是实验室里的参数自嗨，而是用户哪里疼、哪里不方便、哪里不放心。技术是从用户痛点往回找的，不是从实验室往外推的。这个感受，贯穿了整场发布会，也贯穿了我下面想聊的所有内容。 图片 理想给这套自研电动技术体系起了个名字，叫“连山”，覆盖连山电池、连山电驱、超充设备及自建超充网络一整条链路。马东辉在台上讲的一句话，我印象很深：理想坚持自研，是为了打通底层数据、整车系统和技术标准，让电池、电驱、充电网络协同工作。单一零件可以买，但零件之间的“默契”买不到。 马东辉还说过一句：无论增程还是纯电，理想发展电动技术的初心，都是解决用户真实的里程和补能焦虑。这句话其实把“连山”的边界说清楚了——它不是一个纯电专属的技术栈，而是围绕“电”的驱动和补能，把整套能力攥在自己手里。 一、电池 1. 敢兜底：把安全写进合同 开播的时候有网友调侃，说这场发布会他只记住了四个字——“自燃包赔”，哈哈。玩笑归玩笑，但方向真没偏。连山电池最重的部分，不在某个单项参数，而在于把安全从一句口号，变成了一份有赔付条款的合同。 两项终身保障。第一，电池不自燃终身保障：因原厂电池质量问题导致自燃，车辆达到报废条件，补偿同等配置的新车。第二，碰撞不起火终身保障：因电池碰撞或底盘刮蹭导致起火、达到报废条件，补足车损险保单额与保险实际赔付金额之间的差额。 商业保险本来就会赔碰撞起火，但理想补的是保单额和实赔之间那道“缝”。敢把这条写进合同，背后得有多少测试和数据垫底，工程师心里比谁都清楚。具体条款细节以官方服务条款为准，但方向上，它是把“安全”从发布会口

——《因为独特》开篇：泡泡玛特给消费品牌上的一课 本文根据 10 月 18 日直播内容整理。 昨天直播，讲到快十二点才收。 原本打算一小时讲完，结果光是一个“开篇”，就聊了一个半小时。 书是李翔的《因为独特》，主角是王宁和泡泡玛特。我讲的其实只有开头那一章。有意思的是，就这么一章，已经能把这家公司为什么长成今天这个样子，讲了个七七八八。 所以剩下的我没打算一次讲完。这样的书值得一章一章慢慢读，也值得一章一章慢慢聊。 往后它会变成一个系列，今天是第 01 期。 有朋友在评论区问：为什么讲一家卖娃娃的公司？ 因为在我看过的消费品牌里，泡泡玛特是最不像“标准答案”、却最值得反复拆解的一个案例。它把一个看上去很传统的生意，长成了一件以前没有过的事。 接下来，我们就从这个开篇聊起。 图片 一、为什么那么多聪明人错过了泡泡玛特 先把时间拨回 2020 年 12 月 11 日。 那天，泡泡玛特在香港上市。王宁 33 岁，公司市值一度冲破 1000 亿港元。 这件事后来被讲成了 2020 到 2021 那波新消费浪潮里，最受追捧的故事之一。但在这之前，几乎没人看好它。 创投圈有个段子，流传得很广。 上市之前，投资人对王宁的评价是：创始人学历平平，没正经上过班，说起话来表情平静，没有感染力，团队里也没有精英。 上市之后，每一位投资人都开始说：王宁性格沉稳，话不多，喜怒不形于色，拥有消费行业创业者的许多优良品格。 人还是那个人，话还是那些话。只是估值变了，形容词就全变了。 更能说明问题的是钱。 泡泡玛特上市之前，所有轮次的融资加在一起，不过几千万人民币。那个年代，明星项目公布融资额动辄以亿为单位。几千万，在这个圈子里小到不像话。 投资人名单里，除了红杉中国从早期股东手里接了一点股份，市场上那些“有头有脸”的基金，基本都在门外。 所以 36 氪当时写了一句话，我觉得特别准：是一群曾经的