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FED-FOMC如约降息25bp，实际上大家看美股、美元、美债的表现——都是打出一个胜利的V=>一个“消息利好兑现”的表现，可证预期脱敏。 图片 图：24H内降息美国FICC表现 美股、美债走平，美元走一个V的后撤步行情。 尽管看似预期兑现，但从通过FED-FOMC的品鉴后，市场深层博弈的是降息背后的“三条暗线”—— 1.FED的“最后的晚餐”，对于鲍威尔任期还剩不到半年，Trump政府场内换人，塞入”犹太“（白宫经济顾问委员会主席米兰入席）··· 2.环非美市场的表现，FED降息后，其他经济体的利差喘了一口气？ 3.经济基本面之外的“大周期闲谈”（宏观学界开始关注的可能“黑天鹅”们），以及未来的“预防性”or“衰退性”降息路径，或者根本不存在降息路径？ 上述就是本期的核心内容—— 一、关于FED-FOMC的”最后的晚餐“ 这是今年USDX下破100&黄金突破3500的宏观主线之一，Trump政府（超预期地）开始干预FED的独立性，甚至直接下场塞人，公开寻求“牧羊犬”协作Trump政府”管理“FED。 PS此前FED接受的Trump政府“挑衅”（预期之内），包括不限于查账、点名、指手画脚、教人做事··· 而这场FED-FOMC的点阵图&短中期剧本路径来看，耶稣还没下场之余，FED还是将降息节奏掌控在自己手中，只能讲这是一场”反击“。 19位官员里7人主张“按兵不动”，2人支持仅再降一次，9人支持降两次，1人要求激进降息。 图片 图：FED-FOMC9月的点阵图 为了平抑市场过于激进降息预期（从美债中长期略超FED-FOMC点阵图预期的，提前约125bp），鲍威尔有三个论述基点： 1.关税成本还没有反应在当期物价之中，但未来必然会反馈（尽管可能是一次性的）。眼下关税成本在美股中报已经初现端倪了，进口企业成本上+EPS下的组合，撑起美股估值的是AI···

本期内容谈些宏观杂谈，主要是当前时间尺度下，大A&美股都在25.8.29《善牛尾者》，黄金则是25.9.5《写在黄金新高后》，而未来加仓动手的时点在25.8.20《如果我说在等千股跌停···》 图片 图：VIX&SP500&US2000&FAANG VIX低位（两三个月，预期是持续至明年的外部性风险），高位分化的头部大科技们（FAANG）集中度，与低位分化美股们（SP500、US2000）—— 核心是因为美股当前主动力还是AI，中基本面、弱宏观的格局，弱宏观的核心原因是市场&不确定性，被FED-FOMC降息的”甜蜜芳香“，以及未来美国财政扩张的“承诺”压制。 而实际上长债收益率飙升也正酝酿着下一轮“高利率冲击”。 当AI(主赛道)->AICG(热门赛道之一)，LLM大语言模型=>AICG拟人被证伪，高估值直面高利率的冲击，已经不是孤例了···就看什么时候市场端起这个剧本。 眼下的组合就是典型的低波动率下资金融涨，高盘换手的特征，对于宏观猎手而言，不再触发高波动率是不会出手的。 所以当下属于少看盘（市场现在显然在勾引散户们“躁动“），多休息的时间，多看书，顺带降降公号的热度吧。 笔者最近因工作变得忙忙碌碌路···但还是能空下时间看些闲书，不少书目因为各种原因都不适合在公域流量点评，比如《技术封建主义》... 谈一本接地气的，也最容易被”沉默螺旋“算法所淹没的权重话题，《以日为鉴》，延续23.8.11《定投日本的再全球化》：回顾23.6.16《穿越回日本，普通人如何安稳地度过Part3》——庙堂之高们必然会选择牺牲一代年轻人去维护既得利益阶层，日本当年就选择了平成一代去为三十年资产负债表通缩去为债务埋单，令和的今日才算从泥潭中再度走出···当然这也有时代洪流的变动，比如从全球产业链里再度重构东南亚的，日本又能赚得盆满钵满···

标题党的总结一句：本周黄金伴随着央妈年会后，鲍威尔的鸽派+Trump的夸奖，市场发酵的不仅仅是未来的降息预期，而是未来货币政策对财政政策的妥协··· 央妈年会上，鲍威尔强调就业风险+结束通胀平衡目标，等价于放任未来长端通胀上扬，名义利率+实际利率走低···随后Trump发推称，大加称赞鲍威尔是最好的··· 而这种妥协，顺应了财长贝森特的隔空喊话降息，意味着货币政策-财政政策的协同关系就此相位，可以说黄金创下了百年新高，货币政策历史也进入百年新格局。 PS上述观点不再多加赘述，参考往期笔记25.2.7《黄金生而为货币》、25.6.27《双方默契的“泡沫牛”》，逻辑没有误判，只是时间周期猜的不够准。当然黄金是不可能从笔者的持仓中“摘干净的”，只存在高低切。 从FED-FOMC的时间拐点来看，是超越笔者预期的···本想着预期年内不会有大幅的降息预期和动作，所以黄金仓位在年中是从接近四成仓位一路慢减至两成。 一方面因为鲍威尔的退休临近，离开驾驶座前”打降息的转向灯“，继任FED主席政策空间就不好发挥了··· 另一方面则是宏观经济数据比如非农就业快速“恶化”··· 图：非农创下近些年新低&失业率突破4.3%（后疫情时代的新高） 市场继续加强降息预期，FED-FOMC在央妈年会中已经提高了抗击衰退的决策权重，如果下周CPI-PCE稳住（没有走高，仅持平）那么甚至可能降息50bp··· PS黄金可以继续走高，因为这是美国-美元的去中心化。但BTC等并非美元的去中心化，所以在美元信用风险下行的当前组合环境中没有显著“类黄金属性”。 但美股在内的全球权益市场其实不应该沉浸在“降息”的兴奋剂，去丧事喜办。 远期风险在美债&美股，上一轮全球长债的冲击就在年初（直觉明年年初也要来一波）。通胀韧性+政府部门高债务倒逼长端利率··· 图：全球发达经济体长短利差进一步开阔 实际上如果美国

本期内容源于有读者回问笔者大A投资的经历，零零碎碎回顾半周··· 笔者从15年（大学学期）有股票账户，约莫一算十年“牢股民”，算是两轮大潮，叠加无数小浪。遥想起第一只股票还是海螺水泥··· 一个比喻——大A是渣女，会在你沉迷其中，臆想飞飞时，开始伤害你——你刚沉迷她的甜言蜜语（“这次真要牛市了！”），她马上翻脸不认人，她越渣，你越上头——解套就跑？不存在的！总以为“这次不一样”，结果越补仓越深，像舔狗追爱，最后只剩一地鸡毛。 所以最好要以一种“你也玩玩“的心态来玩大A，所以总结十年大A的投资交易经历——善牛者勇，善牛尾者“活”。 PS当然这也得益于大学期间的宏观经济研究，增加了投资范围，全球FICC的债股汇，所以大A有机会就多蹲些，乐乐就走人，天涯何处无芳草？ 以一个善牛尾者的观点，谈几句市场策略&表现—— 首先肯定不是值得去加仓、甚至上杠杆的节点，反而是值得去降仓位、上“保险”、最次该做高低切操作的时点。 但并不是说风险就在眼前，而是会逐渐从牛尾进入鸡肋、鱼尾的行情，投资参与的效率变低，不如去效率更高的地方··· 图片 图：全经济宏观杠杆率超300% 实际上宏观环境&经济基本面的底层逻辑，只需要看上述一张图，进入杠杆率高企+流动性陷阱窘境（25.8.8《全球万税主义的开幕》）··· 至于大A的表现，就回顾25.7.26《跟踪“牛市”盛宴的指标们》，但跟踪的数据&结构是需要“解读”的。 比如场内杠杆率情况—— 1单纯从市场杠杆资金角度，场内杠杆不大，一个（简单）可量化角度，两融余额/大A总市值约2%（两万亿融资/百万亿市值），15-16年同样是两万亿，但当时大A市值不过45万亿，占比5%左右···还有成交量风险，比两市融资余额/日均成交量同理，同样两万亿的缸，但盖子变多了··· 2当前杠杆分布情况较15-16年得到较大的改善，中小市值板块的杠杆率显著

本周内容更新得比较早，因为有星球老板私下问，为什么近期要做空...？ 如无意外这两周还是很干燥的市场等待环节，所以呢提前写笔记··· 连同笔者在内，市场在等一个指数&两个数据&三个关注点： 指数最后再谈，先谈两个市场交易的积累数据： 第一个数据是招商期货月底的期权-期货市场持仓量变化，延续上一期跟踪观察指标（《跟踪“牛市”盛宴的指标们》四个指标中的第二个，量化&国家队们的套保行为），根据这个来判断A股内资的态度。 第二个数据则是长端中债利率空间的有多少，显然这是央妈指导下+市场大额定存理财结束，海量赎回的抛压···而不是正常地结构“久期溢价”。 图片 图：中国长债结构表现 市场大赎回潮，叠加近期经济数据的反馈CPI-PPI、就业等，仍处于通缩风险中，债底的好球区已经不远了。 PS赎回出来的基金就只有两个方向，要么拥抱十年新高的股市继续添油加火，要么继续稳固债基，咬定青山不放松···注意这里没有第三个去实体经济的可能，原因就在上一期的《信心比黄金更重要》··· 而以下则是全球市场的三个关注—— 1全球央妈年会：鲍威尔如何解决被市场以95%的概率降息绑架（前狼），同时又不得不面对未来的滞胀考验（后虎），以及如何顶住来自白宫的压力（君要臣死），在剩余不足半年的任期里保存名望、全身而退（急流勇退）··· 2欧美俄乌：俄乌和谈，战争进入收官期，盘点得失。市场已经为强权俄罗斯归来全球资本秩序的餐桌而欢呼，乌克兰损失三分之一国土和四分之一的人口后能否如愿进入欧盟、北约··· 图片 图片 图：欧元过于强势&欧债估值过高 法兰克债券收益率和意大利债券收益率已经趋平··· 未来欧洲还要承担北约的军费（确定），以及乌克兰这穷兄弟的“入欧”（或许），欧洲风险偏好还能走多高？ 不禁遥想当年次贷后，美国也同样通过弱美元+市场强化欧洲风险偏好的剧本，随后数年后引爆欧债危机

本期内容起源于一则公告，链家&贝壳屏蔽了上海及周边的城市的房地产交易数据，未来还会往广州、北京、深圳、深圳等城市推出··· 此举试图用行政命令扼杀市场，损害公信力之余，让博弈（短暂）进入两眼一抹黑的情况，但长期来看市场不会消失，他们会进入新的可靠信息秩序里，比如用暗话+其他综合渠道等，非常愚蠢的行政管制。 PS历史上所有经济管制，最终都会以转化为成本更高的经济行为，最后一步一步地推入黑市范畴。 房地产价格”管制“的举措，结合最新的央妈公布的银行贷款数据，不难得出结论，这是病急乱投医，立了军令状要政策要数据？ 央行公布的2025年契约金融数据： 1.新增人民币贷款-500e，市场预期-150e。 2.社融规模11600e，市场预期14100e。 3M2同比8.8%，市场预期8.3%，前值8.3%··· 新增人民币贷款细分项，中长期贷款占比74%（引导短债置换长债的政策有效）。其中非金融企业新增贷款贷款600e，同比少增700e；居民新增贷款-4893e，同比多减2793e；非银金融机构贷款新增2026e，同比少增31e。 结合上一期的《全球万税主义的开幕》，提及的国内宏观杠杆率高达300%，正如树无法长到天上去，宏观周期律作用下，迟早会出现（非政策驱动）信贷规模收缩，自发性去杠杆··· 所以迟早出现新增贷款转负并不可怕，尽管是20年来首次。 从政策拐点来看，已经进入流动性陷阱了，M2%大幅超预期继续扩张（央妈+四大行+财政驱动），但并没有转化为经济体的收入，企业&居民部门的风险偏好继续坍缩（新增贷款下行速率↑），表现继续恶化··· 所以综合924行情后，金融体系+政府部门越是扩张（财政越是有为，宏观杠杆率上升越快，已经到300%），但非金融体系风险偏好越是降低——这是全球都非常罕见的特例，所以该思考政府部门的扩张去干啥了？ 当然我们不妨反过来看，对于股市而言，

本期延续25.7.11《全球新税务牢笼共筑银行新高》，谈谈全球万税主义的开始&后续··· 本期内容应该不是市场主流，但未来大概率是市场的当头一棒。 全球税务认证系统（CRS）的诞生，其背景源于后疫情时代全球政府部门杠杆率走高，那么仿效美国的税务长臂管辖，把“游牧资本”纳入税基，便于日后查账。 PS当然这对于全球巨富们而言毫无意义，因为他们多得是避税手段以及政商旋转门手段。 前些年各发达经济体们还能沉得住气，得益于公共部门债务扩张推动经济增长+AI/WEB3的新技术发展，但近些年经济景荣结束，债务扩张=>经济扩张=>税收增加+降息协同=>债务可持续···，所以全球当前进入这一轮债务周期的末端。 除了上述大周期外，当然还有一些宏观框架变动细节，比如全自动生产制造的占比提升，以全球制造业利维坦的观点——     “十四五”智能制造规划明确要求到2025年70%规模以上制造业企业实现数字化，直接推动行业进入高质量发展周期。国家发改委《工业自动化创新发展行动计划(2025-2027)》提出，到2027年全国工业机器人密度达到400台/万人，较2020年增长60%，重点支持新能源汽车、半导体等新兴产业的自动化升级。 而实际上伴随着中国工业制造倾销至海外，（美国为首）海外资本家们也不得不加入工业机器人的”战争“。 而实际上海外和境内税制看生产端不同，境外是盯紧消费终端（消费税主导），所以机器人的全自动生产挤出劳动力需求，劳动力部门回报率下降，投资回报失衡（分配均衡从居民部门倾向企业部门），经济压力陡升叠加税基流失··· 这部分”失意“民众带动了全球右翼民粹归来，政策都在筑高墙，收紧移民、扩大税基，以解决公共债务飙升的问题··· 而近期美国的公共债务也在飙升，又不能像其他经济体随意看不见通胀，指点央妈降息，于是Trump政府关税（抢劫蛮夷滋补本

本期内容延续上一期《跟踪“牛市”盛宴的指标们》，有读者回问道，那么如何具体使用这些观察标的去构建风险判断标注··· 不同场景中风险评估标准构建是一个工程化诉求（根据不同偏好有不同的权重构成），摒弃量化思想&宏观逻辑层面的自洽，通俗理解就是有人说”狼来了“，第几轮狼来了你才开始相信，然后诉之行动？ PS毕竟狼来了不可怕，可怕的是你跑得比一般人慢对吧？ 上期内容里，假设每一个指标是一次信息广场（市场+噪声环境）的”狼来了“低语—— 1政策口号的大饼，翻来又复去···象征着政策没有放弃，还在逆周期战争，听到“狼来了”，主打一个”臣等正欲死战，陛下何故先降“的坚实立场？！ 2国家队、量化、游资、老庄们喜欢的期权对冲——这就是国内的聪明钱，对波动率&预期动作最敏锐的一批人，他们做的一切必然有深意&逻辑。属于你可以质疑他们的道德，但最好不好怀疑他们的智商，当他们在防”狼来了“，那么道听途说的最好也要防一下。 3两融余额，这就是留给我们散户、中小游资（大游资一般是场外配资上杠杆）、部分股东的融资融券渠道，所以一般这就是场内杠杆观察。这也就是跑步离场时，常与我们“竞速”的老韭与新韭。 4也是本期内容的核心——美元指数&上证指数，本质是债股汇&流动性的跷跷板，隐含的还有比如中国波动率指数（前些年停止公布）。这部分是大部分券商都不会关注宏观因子。 比如这一轮牛市启动前，当局就一句话把这个变量定调—— 中国人民银行副行长邹澜在2025年7月14日的国新办新闻发布会上表示，市场普遍预期美联储下半年重启降息，主要发达经济体处于降息周期，市场对美联储重启降息的预期升温，中美货币政策周期错位将得到改善，中美利差趋于收窄··· 得到了央妈的态度，所以龙这边提前开始货币政策宽松，流动性再度扩张，牛市盛宴继续奏乐接着舞。 但问题在于如果没有按预期的重启降息周期呢？其次即

本期内容延续25.7.18《银行股普涨的中观原因》、25.7.11《全球新税务牢笼共筑银行新高》，有读者道不想看为什么，只想看怎么干（跟踪），然后干什么（票子）？！ 可能是流量环境的不听不听，王八念经，但笔者还得先说句别急——其实如果有关注近期的银行股和大盘变动，就能察觉到伴随着银行股新高，国家队控盘节奏出现变奏，指数好可以先陡落下银行权重（调整仓位），指数不好再拉银行，整体高位换手支撑，意在人造慢牛。 这里谈四个跟踪指标、信号—— 1政策风口倾向来回翻滚，不撞南墙势不还的态度，比如短期政策大棒的挥舞，有没有在意场外配资的问题（24.10.4《若问大A牛疯，尚有几层楼高？》），比如最新口号是：反内卷，运动式反内卷，反内卷不彻底就是彻底内卷··· PS金融业也传闻开反内卷大会，不过笔者这种周更号已经够”慵懒“了（同时牛市指标之一，小众公号阅读量更小众）。 真看反内卷+基建政策，还是得资源类国企看（大宗资源）供给侧改革，当前市场比15-16年反应更快，比如煤炭行业的”垂死病中惊坐起“，配合炎夏->电力需求，行业Q2-Q3的年报是可以期待修复的（业绩-估值上还有空间，就是要考虑个股性价比） 2量化、老庄、国家队们最喜欢的期权套保处理—— 图片 图：近一个月的期权成交量&持仓量 六月末到七月初，期权持有量大幅上升（指数从3500->3600，约4%涨幅）但期权持仓量均显著以5-10-20%幅度增持。 显然”大家“在不断用指数对冲持仓头寸···涨了这么多，短期又不想平仓，那么先买些保险吧。 那么要警惕的就是年底的业绩报告期，毕竟讲究一个落袋为安。 图片 图：七月中开始的隐含波动率上浮 数据来源为招商期货最新一期。 伴随着”对冲需求增加“，市场的对冲成本不得不继续走高，从百分位来看波动率（普遍在历史20%分位水平），整体呈现处于从见底，随后底部回抬的阶段。 持仓者焦

本期内容延续25.7.18《银行股普涨的中观原因》、25.7.11《全球新税务牢笼共筑银行新高》，有读者道不想看为什么，只想看怎么干（跟踪），然后干什么（票子）？！ 可能是流量环境的不听不听，王八念经，但笔者还得先说句别急——其实如果有关注近期的银行股和大盘变动，就能察觉到伴随着银行股新高，国家队控盘节奏出现变奏，指数好可以先陡落下银行权重（调整仓位），指数不好再拉银行，整体高位换手支撑，意在人造慢牛。 这里谈四个跟踪指标、信号—— 1政策风口倾向来回翻滚，不撞南墙势不还的态度，比如短期政策大棒的挥舞，有没有在意场外配资的问题（24.10.4《若问大A牛疯，尚有几层楼高？》），比如最新口号是：反内卷，运动式反内卷，反内卷不彻底就是彻底内卷··· PS金融业也传闻开反内卷大会，不过笔者这种周更号已经够”慵懒“了（同时牛市指标之一，小众公号阅读量更小众）。 真看反内卷+基建政策，还是得资源类国企看（大宗资源）供给侧改革，当前市场比15-16年反应更快，比如煤炭行业的”垂死病中惊坐起“，配合炎夏->电力需求，行业Q2-Q3的年报是可以期待修复的（业绩-估值上还有空间，就是要考虑个股性价比） 2量化、老庄、国家队们最喜欢的期权套保处理—— 图片 图：近一个月的期权成交量&持仓量 六月末到七月初，期权持有量大幅上升（指数从3500->3600，约4%涨幅）但期权持仓量均显著以5-10-20%幅度增持。 显然”大家“在不断用指数对冲持仓头寸···涨了这么多，短期又不想平仓，那么先买些保险吧。 那么要警惕的就是年底的业绩报告期，毕竟讲究一个落袋为安。 图片 图：七月中开始的隐含波动率上浮 数据来源为招商期货最新一期。 伴随着”对冲需求增加“，市场的对冲成本不得不继续走高，从百分位来看波动率（普遍在历史20%分位水平），整体呈现处于从见底，随后底部回抬的阶段。 持仓者焦