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中秋节快到到了，最近也是财报季，很多人后台私信问我怎么看现在的白酒市场。 我的看法：白酒正在穿越周期，至于是不是底部还需要继续验证，毕竟谁也没办法完全预料市场走势，但是我仍然觉得白酒的机会还有，而且还很大。 8月14日，贵州茅台交出2026年半年报。上半年总营收922.78亿元，同比增长1.3%。 再看五粮液，普五批价目前在810至830元区间，价格仍在修复。 "汾享礼遇"体系落地后，山西汾酒一季度存货减少7.42亿元，合同负债环比增加8.97亿元，渠道信心在回升。 茅台在稳基本盘，五粮液在修复，汾酒在主动收缩。头部几家都在应对同一件事：行业深度调整。市场对此的主流叙事很统一，库存周期问题，等复苏，大家都在熬。 这套叙事有个硬伤：它假设消费需求只是暂时歇脚，等经济回暖就能回到从前。但泸州老窖总经理林锋在6月30日股东大会上抛出了一个截然不同的判断——白酒消费的驱动引擎已经换了芯，正在向个人自主日常消费切换。 "白酒行业已迈入长期结构性转型新阶段,市场需求正全面转向个人自主日常消费。”公司判断，2026年6月起白酒行业将进入常态化去库存周期,未来3至5年将形成全新的白酒消费模式。 林锋把这轮调整类比日本酒类市场1973年至1994年长达二十年的结构性转型。这个判断的含金量在于：如果消费引擎真的换了芯，那所有基于"老需求回归"的估值模型都要重写。 看不懂这一层，未来三到五年会反复踩错节奏。 中国酒业协会发布的《2026中国白酒市场中期研究报告》佐证了这个判断的方向：超过65%的调研企业反馈销量和销售额同比下降，86.7%的企业营业利润同比下滑。 行业确实在调整，但调整的底层逻辑，大部分人还没看懂。 需求引擎换芯，个人消费接棒，名酒反而更稳 以前白酒靠"面子消费"撑场面，很多人一听"转向个人消费"就下意识觉得是降级。首先这个认知需要纠正。 个人自主消费的模型是：高频次、高复购、强

7月20号，卓越睿新（02687.HK）发了条公告：跟火山引擎签了合作框架协议。 火山引擎是谁？字节跳动旗下的企业级云和AI平台，豆包大模型就是它的。豆包日均Token调用量超50万亿，全球仅次于OpenAI和Google，国内MaaS市场份额将近一半。 这不是第一家找上门的大厂了。上个月，阿里云已经先签了一轮——千问大模型+卓越睿新的学科知识体系，联合做了个叫"大明白Polymas"的多Agent平台。 一个月内，国内两个AI头部玩家先后落子同一家公司。这种事不太常见。 它们到底缺什么？ 字节不缺模型，豆包已经迭代到2.0，多模态、推理、Agent能力都排在第一梯队。阿里也不缺算力，通义千问系列覆盖了从开源到闭源的全链条。 但通用大模型有个绕不过去的问题：到了垂直领域，它不够"懂行"。 你在豆包里问"刀片电池的热失控测试标准是什么"，它给你一段百科式的回答。你在千问里问"船舶结构力学的有限元分析怎么做"，它给你一个大概框架。能用的，但离"专业级"差得远。 不是模型不够聪明。是它没有吃过这个行业的数据。 模型训练靠语料。通用语料网上一抓一大把——维基百科、新闻、论坛帖子。但学科级的专业知识数据呢？课程体系怎么搭、知识点怎么拆、行业标准是什么、实验工况数据长什么样——这些东西不在公开互联网上，在高校的实验室里、在企业的产线上、在二十年的教学积累里。 大厂自己去做？太重了。你去拆一门《有机化学》的知识结构，得找学科专家逐节标注，一个学科干下来大半年。全学科全行业做一遍，得多少年？ 所以它们选择了一条更快的路：找一个已经把这件事干了二十年的人，直接拿他的数据来精调。 卓越睿新手里攥着的就是这层东西。 公告里写了四个方向，但我觉得核心就一条：豆包大模型知识精调。说白了就是——用卓越睿新全学科、全行业积累的专业知识、行业标准和真实工况数据，去"喂"豆包大模型，让它从通用模型变成垂直领

立讯精密港股IPO，5000亿市值巨头再出发！ 上周五，港交所六锣齐鸣，创下今年港交所单日IPO数量之最。 6月30日，立讯精密（002475）这个从深圳A股冲出来的精密智造龙头，正式披露了港股IPO招股书（中信证券、高盛、中金联席保荐），也意味着其港股IPO正式开启招股，本次拟发行不超过3.83亿股H股，预计募资规模达20-30亿美元。 从招股书的信息来看，这一次基石投资者阵容也是顶级的，淡马锡、GIC、ADIA、CPP Investments、高瓴 HHLR、景林、富达、橡树资本、瑞银、腾讯...横跨了全球顶级主权基金与养老金机构、全球知名的长线价值投资机构和产业资本，一共34家，基石投资者占认购股数占比达到48.44%，接近5成的确定性，没有一家凑数的。这个阵容相比于稍微早一点的蓝思科技和领益智造，差距还是很明显的。 这两天我没出门，把立讯精密H股招股书从头翻到尾，结合这几年跟踪产业链的思考，得出的结论很明确：立讯港股IPO，绝不只是“换个地方融个资”，而是立讯全球化2.0的关键一跃。 今年以来和算力有关的相关产品加速出海，有企业800G以上光模块出口暴涨100倍，立讯的光模块业务，很可能成为未来最大的预期差。  为什么非要上港股？看懂立讯全球棋局 立讯精密成立于2004年，由王来春、王来胜兄妹创立，2010年在A股上市，如今总市值约5000亿元。 按2025年营业收入‌3323亿元计算，立讯精密是中国最大、全球第五的精密智造解决方案（PIMS）提供商；其中在消费电子零组件及模组赛道，更是稳居全球第二、中国内地第一，全球市占率11.2%。 公司三大领域：消费电子、汽车电子、通信与数据中心，提供从核心零部件到整机制造的全链条方案。全球29个国家设有105个生产基地、28个研发中心，拥有9367项专利。 很多人问，立讯A股已经五千亿市值，为什么要去港股

5月29日第一份公告出来之后，这票一直在我跟踪列表里。今晚再翻最新公告，事态确实有了新变化，客观梳理一下，供大家讨论。ST不ST是表象，核心要看这个ST是怎么来的、能不能解，以及公司本身价值在哪里。 前任埋雷：7.8亿违规担保，利空集中释放 6月26日晚间，荣科科技披露在进一步排查中发现，除5月29日已公告的1.36亿元诉讼外，公司还存在向同一债权人抚顺银行提供的其他5项担保，涉及本金约6.85亿元。这5项担保与已披露担保性质完全一致，均发生于2020年6月至12月前任控股股东辽宁国科管控期间。 其实，5月底公司第一次爆出1.36亿涉诉担保时，市场已经提前消化一波利空；6月26日自查又挖出剩余5笔同类型暗保，很多散户觉得“又爆雷”，我反而觉得这是件好事。 现在管理层主动全面排查，把多年遗留的历史包袱一次性全部摊在台面上，相当于一次性出清所有隐藏风险，比起藏着掖着后续反复暴雷，一次性理清反而更干净。不怕有雷，就怕一直有雷，如果问题藏着不披露，后续随时可能再出现新的问题，现在全部暴露，后续不确定性大幅降低。 公司正在积极应对，法理上有辩护空间，免责可能性大 再聊聊大家最关心的官司胜诉概率，1.36亿那个案件8月5日沈阳金融法庭就要开庭，公司手里的法律筹码其实很足，不是单纯被动应诉。我看网络上还有很多讨论债权人违规放贷的，这里我们就不做讨论了。 首先，法律条文直接支撑免责。根据民法典担保制度司法解释，上市公司对外大额担保必须经过董事会、股东会审议并对外披露，这几笔担保全程没有任何内部审批记录，也从未公告，担保合同对上市公司本身效力存疑。 其次，根据《全国法院民商事审判工作会议纪要》第20条规定“【越权担保的民事责任】......公司举证证明债权人明知法定代表人超越权限或者机关决议系伪造或者变造，债权人请求公司承担合同无效后的民事责任的人民法院不予支持”。《全国法院民商事审判工作会

2026年6月30日，来福谐波（3952.HK）将在港交所主板挂牌上市。 4576倍超额认购，18.3万人争抢，1590亿港元孖展认购额，这组数字可谓格外亮眼，“港股人形谐波第一股”威力惊人。基石方面，Oaktree、明山资本、嘉实国际、易方达、鼎晖等10家机构合计认购约4.31亿港元，占全球发售股份的39.44%，全部锁定6个月。 市场在用真金白银投票。但热闹之外，值得追问的是，来福谐波凭什么？这家公司的核心壁垒到底是什么？上市之后，真正的重估空间在哪里？ 一、看短期股价，筹码太紧了，弹性不会小 先说一个最基本的事实：这只股票的供给，非常有限。 近40%的股份被基石投资者锁定半年，大股东及IPO前机构持股亦锁定，散户中签率极低。港股公开发售虽然设有回拨机制，但在4576倍超购、18.3万人抢筹的背景下，分配到每个人手里的股数依然少得可怜。这意味着上市初期实际可流通的盘面非常小，任何边际买入力量都可能对股价产生较大的弹性。 这是短期最直接的支撑。 再看对标。A股绿的谐波当前市值约700亿元，TTM市盈率数百倍，PS也是一百多倍。市场愿意为谐波减速器龙头支付如此昂贵的价格，本身就说明资本市场对精密传动赛道的长期价值高度认可。 来福谐波按发行价中位数81.25港元计算，市值约84亿港元，约合人民币73亿元，对应2025年PS约28倍。两家头部公司出货量市占率一个27.5%、一个21.4%，差距不过六个百分点，但市值差了将近九倍，估值倍数更相去甚远。当然，直接对标有很多不严谨的地方，毕竟绿的谐波在A股，来福谐波在港股，两边的流动性和估值体系本身就不同，两者的盈利能力还存在一定差距。但换个角度看，这也恰恰是最大的预期差，同样的赛道、同样的双寡头地位、同样的量产交付能力，如果港股市场开始重新定价“人形机器人核心零部件”的稀缺价值，来福谐波的估值重估空间是打开的。 短期还可以关注一个因

这几天把2025年的财报认真看了一遍。 很多人问我一句话： 👉 这家公司到底值不值得长期拿？ 我先把核心数字摆一下： 营收：457.87亿（+16.65%） 净利润：93.12亿（+24.20%） 扣非净利润：91.65亿 ROE：25.56% 经营现金流：120.55亿（+40.79%） 分红：54.8亿（分红率接近60%） 如果只看这些数字，你会觉得： 👉 “很好，很优秀，但好像也没什么特别的” 但我想聊的不是这些表面数据。 而是三个更重要的东西： 👉 赚钱的质量、未来的隐患、以及它到底是什么类型的资产 说点更真实的。 一、这家公司赚钱，很“干净” 很多人看财报，最容易忽略一件事： 👉 这钱到底是怎么赚来的？ 我看了一眼： 扣非净利润：91.65亿 归母净利润：93.12亿 差了不到1.5亿。 什么意思？ 👉 基本可以理解为： 👉 这90多亿利润，几乎全部来自主营业务 不是靠： 补贴 卖资产 汇率 👉 是靠一块一块玻璃卖出来的。 这点其实非常重要。 因为A股里有太多公司： 👉 利润很好看，但质量很差。 再说一句更关键的：现金流 这一点我个人特别看重。 👉 利润增长24%👉 现金流增长41% 经营现金流直接干到120亿。 净现比1.29。 简单讲一句人话： 👉 赚到的钱，不只是账面利润，而是真的收到了现金 我自己判断一家公司靠不靠谱，有一个简单标准： 👉 是不是“能持续把钱装进口袋” 这家公司，明显是。 二、拆开看四个季度，其实更真实 很多人只看全年数据，但我更喜欢拆开看。 因为： 👉 节奏里藏着很多东西。 Q1：看起来爆发，其实有点“会计因素” 净利润同比+46%，很猛。 但其实是去年基数低（成本确认问题）。 剔除之后： 👉 依然是稳健增长 Q2：全年最舒服的一段 旺季 + 产品升级。 利润

前几天，刚说完一亩田，这两天一亩田（YMT）彻底火了。 盘中最高涨超40%，单日成交额爆到3400万元，换手率直接拉满。搁平时这票一天能有几百万成交就不错了，这次完全不一样。 背后是公司连续发公告，一口气把战略、收购、资金、回购全摆上桌，市场情绪被直接引爆。 热议焦点就一个：公告里白纸黑字写着2026年实现10亿元人民币年度营收——这目标到底靠谱不靠谱？ 我来把这笔账从头拆一遍。不是泛泛而谈，是逐块算，每一块都有数据支撑。 一、先说一件大家容易忽略的事 美股的公告不是A股的投资者关系稿，不是随便说说的。一旦以官方公告形式披露业绩目标，就涉及信息披露合规问题，管理层承担的法律责任不是闹着玩的。 换句话说，敢以公告形式说出10亿，这本身就代表了管理层对这个目标的极高信心。你可以质疑他们能不能做到，但不要质疑他们说这话的认真程度。 二、10亿怎么来的？自有业务5亿，一块一块拆 （1）一亩田APP线上业务：1亿元 这是公司深耕15年的核心底盘，会员费、信息服务费、广告投放，全是现金流稳的业务。2024年就超1.6亿，2025年AI化改造提速，付费会员体系升级，精准投放能力增强。 保守算，2026年1亿线上收入，根本不需要任何新故事，靠存量用户和成熟模式就能达到。这一块我认为基本没悬念。 （2）沃来采农业综合服务：3.5亿元——这是这篇文章要重点说的 沃来采定位“农业版链家+沃尔玛”，这个比喻很准——一头是产地经纪服务（撮合+佣金），一头是乡镇零售。覆盖农产品经纪、乡镇服务站、线下超市三个场景。 我把这三块分开算： ①农产品经纪佣金收入 模型逻辑：单店年流水× 抽佣率 × 门店数量 沃来采服务中心是轻资产模式，单店农产品购销年流水200-300万元，这是一亩田路演材料里有的数。按中间值250万算，抽佣率6%-10%，取低端7%，单店佣金收入约17.5万元

2025年以来，市场的流动性高度集中于AI、芯片等科技赛道，投资人对“AI含量”的要求越来越高。但一个有意思的现象是：随着AI板块的随流炒作，那些真正用AI改造传统产业、实实在在的产业服务型企业，反而越容易被错误定价。 在我看来，美股市场目前有一个最典型的“认知错位”标的——一亩田（NASDAQ: YMT）。 市场给它贴的标签，还停留在“农业B2B信息平台”的旧逻辑上。但如果你认真翻一翻它最近的材料，你会发现这家公司已经在悄悄完成一件大事：从流量生意，脱胎换骨成一个覆盖“产-供-销-消”全产业链的农业综合服务体。 这种业务形态的质变，正是估值重构的核心基础。而当下的股价，还没有反映这件事。 （1）先说赛道：万亿农业流通市场，80%还靠个体经纪撑着 老规矩，先看赛道。中国农产品流通市场整体规模超10万亿元，但80%仍由传统个体经济主导——没有标准化、没有数字化、效率极低。这不是小问题，这是整个产业链最大的痛点，也是最大的机会所在。 政策面更是给足了信心。近年来中央一号文件年年聚焦农业，今年两会更是明确将农业现代化定为“中国现代化最重要的短板”。当最高层把一件事列为“短板”的时候，通常意味着：政策、资金、资源，都会往这个方向堆。 赛道够大、政策够强，这是一亩田站上的第一个风口。但光有赛道不够，一亩田凭什么是那个最终能跑出来的赢家？ （2）从“撮合平台”到“全产业链服务体”，沃来采是关键变量 说实话，我以前对一亩田的印象也停留在“农业版58同城”——信息撮合、收点佣金，典型的轻资产平台生意，天花板不高。 但最近的动作彻底改变了我对这家公司的判断。 作为其线下转型业务的重要载体沃来采，妥妥的农业综合服务体，主打一个围着农民的钱包转。按照新闻的报道：“主要是帮助农民种什么赚钱、怎么种好、怎么卖好为抓手，实现生产、生活、消费的闭环，成为中国乃至全世界最大的农业综合服务体”。 这不是信息

3月6日晚，看到复星国际这份盈警，说实话，我心里咯噔了一下——但也就一下。 215亿到235亿的亏损，数字摆在那儿，搁谁都得晃一晃。但晃完之后，我又读了两遍，重点盯住那八个字：“一次性、非现金减值”。 翻译成大白话：这是账面游戏，不是真金白银的流失。是把那些陈年旧账、历史包袱，一次性摆在台面上晒干净。复星这两年一直在喊“瘦身健体”，这回算是来了把大的——洗完澡，身上清爽了。 所以我觉得，这时候恐慌，真没必要。相反，我倒认为这是一个重新审视复星估值的窗口。以前市场给复星折价，为什么？业务太杂，算不过来账。但这一波出清之后，复星的价值逻辑反而清晰了——两条线，一条内在，一条外在，相互撑着，多干净。 风险出清，价值重塑：看清复星的“核心肌肉群” 1、内在，是“创新+全球化”双引擎，带动医药、保险、文旅全面增长。 这一年，从创新、全球化战略落地到产业运营，复星可圈可点的地方不少。2025年上半年海外收入占比就达到53%，创历史新高。尤其医药健康、保险、文旅这几块核心产业，实现全面增长。而进入2026年，势头还在延续。 先看医药。2025年，复星医药创新药海外收入增长184%，海外营收破百亿。这背后不是简单的卖货出海，是复星攒下的最值钱的家底——从研发、临床到BD、商业化，一整条全球化链路打通了。旗下复宏汉霖2025上半年经营性现金流超7.7亿元，同比暴增206.8%，股价全年涨了150%。 和辉瑞合作潜在总金额超过20亿美元、和Clavis Bio可获得之多72.5亿美元付款、H药布局日本市场潜在总结超3亿美元——这些不是画饼，是正在落地的东西。 再看保险。国内稳扎稳打，海外亮点不断。以复星葡萄牙保险为例，2025前三季度净利润1.7亿欧元，同比增长11.7%，保费收入47.42亿欧元，增长9.1%。从葡萄牙铺到欧洲、拉美、非洲，已经是复星稳稳的利润来源。 文旅消费也没掉队。202

近期，金融圈流传着一份关于桥水基金创始人达里奥（Ray Dalio）的私人饭局谈话。这位对债务周期有着深刻洞察的大佬，再次语出惊人：“各国央行疯抢黄金，根本不是寻常投资，而是在为一场迫近的货币体系崩溃悄悄铺路。” 1. 沉默的“去美元化”：主权买家的集体行动 达里奥提到的“致命细节”，正在数据端得到验证。 根据世界黄金协会（WGC）的最新数据，全球央行在过去两年成为了黄金市场的头号买家。与散户的投机不同，这是一种主权级别的战略置换。 美债遇冷：曾经被视为 “全球资产之锚”的美债，正在遭受信任危机。当制裁成为常态，持有美元资产对于非美国家而言，意味着风险。“一个人的债务是另一个人的资产”，但当资产安全性存疑时，抛售便成为了本能。 黄金上位：       2023年至2024年，从新兴市场到部分发达经济体，央行购金量持续创下历史新高。这验证了达里奥的判断——因为害怕手中的信用货币变成废纸，黄金成为了最后的避风港。 2. 债务周期的终局：法币贬值与实物为王 为何是大规模的黄金囤积？ 达里奥的逻辑非常硬核：核心在于“无解的债务周期”。当国家债务积累到收入无法覆盖利息时，唯一的出路就是印钞（货币化债务）。 这一过程必然导致法币购买力缩水。在漫长的人类金融史上，无论货币体系如何更迭，黄金始终是法币体系崩溃前的“最终锚点”。 正如达里奥建议的那样：在当前动荡的地缘与经济环境下，黄金不应被视为投机工具，而应作为“终极保险”。他给出的建议配置比例是投资组合的 5% 到 15%。 3. 聪明钱的配置路径：低成本与高弹性 对于普通投资者而言，紧跟央行步伐进行配置，面临的主要门槛是实物黄金的高溢价和保管难。因此，场内ETF成为了机构和成熟投资者的首选通道。 在当前的ETF市场上，资金流向主要集中在两类资产上：