社区

‌$维立志博-B(09887)$  ‌申购观点： 一手摸 一、公司基本面：技术领先与财务风险并存 1）核心竞争力与产品管线 维立志博是一家专注于肿瘤及自身免疫疾病的临床阶段生物科技公司，核心产品LBL-024（PD-L1/4-1BB 双特异性抗体）处于注册临床阶段，针对肺外神经内分泌癌（EP-NEC）、小细胞肺癌等适应症，已获中、美监管机构突破性疗法认定（BTD）及孤儿药资格（ODD）。其全球首创的双抗机制可同时阻断 PD-L1 免疫抑制并激活 4-1BB 共刺激信号，临床数据显示： 单药治疗：晚期 EP-NEC 患者客观缓解率（ORR）达 33.3%，中位总生存期（mOS）11.9 个月，显著优于现有化疗方案（5.8-8.9 个月）。 联合化疗：一线治疗 EP-NEC 的 ORR 高达 70.5%（15mg/kg 剂量组达 83.3%），疗效翻倍。 此外，公司拥有 13 款候选药物，覆盖 T 细胞衔接器（TCE）、抗体偶联药物（ADC）等前沿技术，其中 LBL-034（GPRC5DxCD3 TCE）全球临床进度第二，LBL-051（CD19xBCMAxCD3 三特异性抗体）授权交易金额达 6.14 亿美元，创国内临床前 TCE 管线纪录。 2）财务风险与现金流压力 持续亏损与零收入：2023-2025 年一季度累计净亏损超 7 亿元，仅 2023 年有 886.5 万元来自百济神州的合作收入，其余年份收入为零。 现金流紧张：截至 2025 年 3 月，现金储备 4.31 亿元，按当前年消耗约 1.8 亿元的速度，仅能支撑约 51 个月，长期依赖外部融资。 合作终止风险：与百济神州的 LBL-007 授权协议于 2025 年 5 月终止，未披露原因，可能影响管线拓展及资金来源。 二

‌$蓝思科技(06613)$  ‌ 观点：一手摸 一、公司基本面与行业地位 1）核心业务与市场份额 蓝思科技是全球消费电子精密结构件及模组领域的绝对龙头，核心产品包括玻璃盖板、蓝宝石、陶瓷等防护零部件，广泛应用于智能手机（苹果、**、小米等）、智能汽车（特斯拉、比亚迪等）及智能穿戴设备。2024 年公司在全球消费电子结构件市场份额达13.0%，智能汽车交互系统领域占比20.9%。其技术壁垒显著，例如在折叠屏 UTG 玻璃、车载曲面玻璃等高端领域具备独家量产能力，深度绑定苹果、特斯拉等头部客户。 2)财务表现与增长逻辑 营收与利润：2024 年实现营收698.97 亿元（同比 + 28%），净利润36.24 亿元（同比 + 20%），扣非净利润增长 46%，盈利能力持续改善。 业务驱动力： 消费电子复苏：2024 年全球智能手机出货量同比增长 6.4%，折叠屏手机出货量增长 30.8%，公司深度参与苹果、**等品牌新品研发。 智能汽车放量：中控模组、车载玻璃等业务收入同比增长 18%，单车价值量提升，客户覆盖超 30 家车企。 新兴领域突破：人形机器人关节模组、AI 眼镜整机组装等业务快速起量，2024 年相关收入同比增长 754%。 3)风险点 大客户依赖：第一大客户收入占比 49.5%（市场普遍认为是苹果），尽管较峰值下降，但仍需警惕需求波动风险。 现金流质量：经营活动净现金流 / 净利润比值从 3.64 降至 2.96，盈利质量有所下滑，应收账款占比升至 13.4%。 估值折价压力：H 股较 A 股存在约 28% 的折价，需评估港股市场对制造业龙头的估值容忍度。 二、估值与发行概况 1)估值水平 市值与定价：按发售价 17.38-18.18 港元计算，总市值约 463-485

‌$首钢朗泽(02553)$  ‌观点：放弃申购 一、公司基本面与行业前景 1)核心业务与技术壁垒 首钢朗泽是全球 CCUS（碳捕集、利用与封存）行业中唯一一家实现合成生物技术规模化生产低碳产品的企业，核心业务包括： 气体生物发酵技术：利用工业尾气（如钢铁厂、铁合金厂废气）生产乙醇（可作为车用燃料、SAF 可持续航空燃料原料）和微生物蛋白（新型饲料蛋白原料），并通过二代负碳技术实现每生产 1 吨乙醇直接消耗 0.5 吨二氧化碳。 低碳综合性解决方案：为工业客户提供技术输出，首笔订单于 2024 年 3 月与冶金企业明拓签订，收入 2613 万元，毛利率高达 86.1%。 技术亮点：拥有 241 项授权专利，攻克了二氧化碳常温低压转化难题，工业装置从开工到投产平均仅需 1.5 年，展现出强大的工程化能力。 2)行业机遇与市场空间 政策驱动：全球碳中和目标推动 CCUS 技术需求激增，中国 “十四五” 规划明确提出 “推进碳捕集、利用与封存示范工程”，公司作为国内技术领先者，有望受益于政策倾斜。 细分市场潜力： 乙醇：作为传统燃料的低碳替代品，全球 SAF（可持续航空燃料）市场预计 2030 年规模达 300 亿美元，公司乙醇产品已出口至 LanzaTech 用于 SAF 生产。 微生物蛋白：中国饲料蛋白进口依赖度超 70%，公司产品蛋白含量优于传统豆粕，且生产过程不占用耕地，具备长期替代潜力。 市场地位：按收入计，公司是 2023 年全球 CCUS 行业中最大的合成生物技术应用企业，技术获中国石油和化学工业联合会认证。 3)风险点 商业化进度滞后：核心产品乙醇和微生物蛋白销售依赖传统渠道（如石油公司、饲料厂商），而二代负碳技术的 SAF 设施预计 2026 年投产，短期业绩增长缺乏明

‌$大众口腔(02651)$  ‌ 观点：一手摸 一、公司基本面： 1）核心业务与行业地位 大众口腔是华中地区最大的民营口腔连锁机构，以社区化服务为特色，覆盖湖北、湖南两省 8 市，运营 81 家机构（含 4 家医院、70 家门诊部及 7 家诊所），2024 年按收入计在中国民营口腔服务商中排名第 14 位，按牙椅数量排名第五。其核心业务包括综合牙科（占营收 53.4%）、种植服务（28.4%）和正畸服务（18.2%），但面临客单价持续下滑的困境 —— 种植服务客单价从 2022 年的 1,953 元降至 2024 年的 1,332 元，正畸客单价从 627 元降至 510 元。   2）行业机遇与挑战 市场空间：中国口腔医疗市场规模预计 2028 年达 1,932 亿元，年复合增长率 6.0%，但行业集中度低（大众口腔市场份额仅 2.6%），竞争白热化。 政策压力：国家集采政策导致种植体价格大幅下降（2024 年上半年种植服务平均开支同比降 30%），虽就诊量上升，但价格下行抵消了增量收益，2024 年营收同比下降 8%，净利润下降 6.8%。 盈利瓶颈：毛利率长期低于 40%（2024 年为 37.4%），净利率 15.4%，显著低于通策医疗（毛利率 38.5%，净利率 19.9%）和牙博士等同行，且牙椅利用率从 2022 年的 50.9% 降至 49.4%，产能闲置问题突出。 3）财务与运营风险 业绩波动：2022-2024 年营收分别为 4.09 亿、4.42 亿、4.07 亿元，净利润 5,645 万、6,703 万、6,250 万元，2024 年双降趋势明显，主因消费降级和集采冲击。 股东结构：控股股东姚雪、沈洪敏及中山医疗投资合计持股 65.31%，但 IP

‌ $FORTIOR(01304)$  ‌观点：一手摸 一、公司基本面与行业前景 核心业务与技术壁垒 FORTIOR（峰岹科技）是中国首家专注于BLDC（无刷直流）电机驱动控制芯片设计的企业，产品覆盖电机主控芯片（MCU、ASIC）、驱动芯片（HVIC）、智能功率模块（IPM）及功率器件（MOSFET），应用于工业设备、电动工具、智能家电、汽车电子及机器人等领域。其核心优势在于： 1)技术自主化：自研「8051+ME」双核架构芯片，实现 FOC（磁场定向控制）算法硬件化，运算效率较 ARM 架构竞品提升 30% 以上，摆脱对 ARM 授权的依赖。 2)车规级突破：车规级 MCU 通过 AEC-Q100 认证，功能安全符合 ISO 26262 标准，已切入比亚迪水泵驱动、蔚来热管理系统供应链，汽车电子业务收入增速达 115%。 3)高毛利运营：2024 年毛利率达 52.6%，显著高于中国 BLDC 芯片行业平均水平，净利率 37%，盈利能力强劲。 行业机遇与市场空间 1)需求爆发：全球 BLDC 电机渗透率不足 15%，中国市场规模年复合增长率达 18%，下游应用从家电（占收入 50%）向汽车（7.35%）、工业伺服、机器人（空心杯电机驱动方案通过特斯拉供应链验证）延伸。 2)国产替代红利：中国 BLDC 主控及驱动芯片市场前十大企业中，仅峰岹科技为本土厂商（市占率 4.8%），其余均为欧美日企业，国产替代空间广阔。 风险点 1)估值溢价压力：港股发行价上限 120.5 港元对应总市值约 130.7 亿港元，而其 A 股科创板股价（688279.SH）为 185.50 元人民币（约 209.6 港元），港股估值较 A 股存在约 38% 的折价，但横向对比港股半导体板块整体估值仍偏

‌ $讯众通信(02597)$  ‌观点：不参与本次申购 一、云通信赛道的细分龙头，增长瓶颈与财务压力并存 1）核心业务与行业地位 讯众通信是中国领先的全栈式云通信服务提供商，主要提供通信平台即服务（CPaaS）、联络中心 SaaS 及智能通信解决方案，客户覆盖互联网、金融、政务等领域。根据弗若斯特沙利文数据，按 2023 年收入计，公司为中国最大的全栈式云通信服务商，但市场份额仅 1.8%，行业整体分散。其核心 CPaaS 业务占收入的 86.8%（2024 年），通过整合电信运营商资源（如语音、短信、流量）为企业提供一站式通信服务，毛利率约 22%。 2）财务表现与风险点 营收与利润波动：2022-2024 年营收分别为 8.1 亿、9.16 亿、9.17 亿元，复合增长率约 6.3%，但净利润从 7466 万元降至 5064 万元，下滑 32.2%，主因资产减值损失激增（2024 年达 4630 万元）及毛利率波动。 现金流紧张：经营活动现金流连续三年为负（2022-2024 年累计流出 2.87 亿元），截至 2024 年末现金储备仅 728 万元，短期借款 2.91 亿元，偿债压力显著。 客户与供应商集中：前五大客户收入占比超 55%（2024 年），最大客户贡献 19.1%；前五大供应商采购占比超 50%，依赖电信运营商资源。 诉讼风险：涉及与亚康环宇的买卖合同纠纷（涉案金额 6540 万元），若败诉可能影响声誉及业务拓展。 二、低估值背后的市场担忧 1）定价与募资：发售价 13.55-15.15 港元，对应市值 41.2 亿 - 46.1 亿港元（按 3044 万股计）。按 2024 年净利润 5064 万元（约 5900 万港元），市盈率约 69.8-78.1 倍；

‌$极智嘉-W(02590)$  ‌观点：不参与本次申购 一、公司基本面与行业地位 核心业务与技术壁垒 极智嘉（Geek+）是全球领先的自主移动机器人（AMR）解决方案提供商，专注于仓储履约和工业搬运场景，产品覆盖货架到人、货箱到人、智能分拣等全流程自动化方案。公司技术优势显著： 1）专利储备：截至 2024 年累计拥有 1,735 项专利，涵盖机器人控制、调度算法、硬件设计等核心领域，自主开发的Robot Matrix 通用技术平台和Hyper + 调度算法支持单仓超 5,000 台机器人协同作业，拣选准确率达 99.99%，远超行业平均水平。 2）产品性能：AMR 空载运行速度达 4.5 米 / 秒，续航超 8 小时，支持复杂混合调度，部署周期仅 1-3 个月，客户回报期 12-36 个月，显著降低人工成本。 市场地位与商业化能力 1）全球龙头：2024 年按收入计为全球最大仓储履约 AMR 供应商，连续 6 年保持市场份额第一，客户覆盖沃尔玛、丰田、西门子等 806 家全球终端客户，业务遍及 40 多个国家和地区。 2）收入增长：2021-2024 年营收从 7.9 亿元增至 24.1 亿元（复合年增长率 45%），毛利从 0.8 亿元增至 8.4 亿元（复合年增长率 118.5%），毛利率从 10.2% 提升至 34.8%，亏损收窄至 3.8%，接近盈利拐点。 3）海外扩张：2024 年 72.1% 收入来自海外市场，欧洲、北美等高价市场毛利率达 46.5%，显著高于国内市场。  风险点 1）持续亏损与现金流压力：2021-2024 年累计亏损超 40 亿元，截至 2024 年上半年现金储备仅 3.11 亿元，依赖 IPO 融资维持研发和全球化布局。 客户集中度高

‌$富卫集团(01828)$  ‌本人观点：不参与 一、公司基本面：泛亚布局与财务风险并存 1）业务定位与增长潜力 富卫集团是李泽楷旗下泛亚洲人寿保险公司，业务覆盖香港、泰国、日本及东南亚新兴市场，采用科技赋能与多渠道分销模式。其核心产品包括分红寿险（贡献 36.5% 新业务价值）、非分红寿险（28%）及危疾保险（22.2%），受益于泛亚地区人口结构变化、中产阶级扩张及保障缺口填补需求。根据 NMG 数据，泛亚地区人寿保险总承保保费预计从 2023 年的 4,070 亿美元增长至 2033 年的 5,790 亿美元，市场空间广阔。 2）财务表现与风险 扭亏为盈但盈利脆弱：2024 年净利润为 1,000 万美元，首次实现盈利，主要归因于资本市场回暖及开支优化，但 2022-2023 年累计亏损超 10 亿美元，盈利稳定性存疑。 高杠杆与债务压力：截至 2025 年 4 月，公司借贷规模达 27.86 亿美元，永续证券 7.59 亿美元，资产负债率高达 87.31%，且商誉 15.07 亿美元（占总资产 2.81%），若收购资产表现不及预期，可能面临减值风险。 现金流依赖融资：募资用途明确指向 “提升资本水平、偿付能力及建立资本缓冲”，反映其对外部输血的依赖。 二、行业对比与估值水平：溢价空间有限 1）行业趋势与新股表现 板块分化：2025 年港股保险板块受资金流入推动，非银指数年内涨幅超 30%，但新股表现分化。例如，同为保险中介的手回集团（02621.HK）5 月上市首日破发 18%，随后股价下跌 46%，反映市场对高估值或盈利波动标的的谨慎态度。 估值基准：友邦保险（01299.HK）作为行业龙头，2025 年 PEV（内含价值倍数）为 1.18 倍， 处于历史低位；而富卫集团

‌ $BOSS直聘-W(02076)$  ‌也是二进宫股，已经又锚定天花板 盈亏都是有限，不用太过兴奋，观点：还是一手摸。 一、公司基本面与行业地位 1）核心业务与财务表现 BOSS 直聘是中国领先的在线招聘平台，以移动端 “直聊 + 智能匹配” 模式为核心，覆盖白领、蓝领及学生用户。2024 年营收达 73.56 亿元，同比增长 23.6%；归母净利润 15.67 亿元，同比大增 42.6%；经调整净利润 27.11 亿元，同比增长 25.7%。财务数据显示，公司通过用户增长（MAU 达 5300 万，同比 + 25.3%）和付费企业客户数（610 万，同比 + 17.3%）双轮驱动，实现收入与利润的稳健增长。此外，营销费用占比降至 28% 的历史低位，经营现金流连续六个季度超 8 亿元，盈利能力与现金流健康度突出。 2）行业前景与竞争格局 在线招聘行业受益于中国庞大的劳动力市场（6 亿非农人口）及数字化转型趋势。BOSS 直聘在蓝领市场渗透率不足 10%，下沉市场及中小企业服务仍有广阔空间。AI 技术的深化应用（如智能匹配、简历解析）有望提升服务附加值，打开新的变现场景。相较于传统平台（如前程无忧、猎聘），BOSS 直聘凭借移动端优势和创新模式占据市场领先地位，但需警惕行业同质化竞争及政策监管风险（如数据安全、反垄断）。 3）港股上市背景 BOSS 直聘于 2022 年 12 月以介绍方式在港股完成双重主要上市（与美股纳斯达克并列上市），此次为二次集资（配售新股），而非传统 IPO。介绍上市不涉及新股发行或资金募集，而二次集资则需重新定价并引入投资者。需注意，介绍上市首日表现（2022 年收盘价 78.5 港元，微涨 0.83%）对此次集资参考意义有限，因二次集资的定价机制、

‌ $安井食品(02648)$  ‌又是一只“二婚”股， 本人一手摸下。 一）优势方面： 1）行业地位突出：按 2024 年收入计，安井食品是中国最大的速冻食品公司，市场份额为 6.6%，在中国速冻调制食品市场排名第一，市场份额为 13.8%，是第二名的约五倍，品牌影响力和市场份额优势明显。 2）行业前景较好：2024 年中国人均速冻食品消费量远低于成熟市场，尚处于成长期。受餐饮业务需求增长、家庭消费增加、产品质量提升及冷链基础设施完善等因素驱动，预计 2024 - 2029 年中国速冻食品行业 CAGR 达 9.4%，增长速度超其他餐饮相关行业。此外，公司布局海外业务，2024 - 2029 年东南亚速冻食品市场规模 CAGR 预计为 14.0%，增长潜力大。 3）估值有一定吸引力：公司 H 股招股价对应 2024 年 PE 约 13.5 倍，相较 A 股估值（16.1 倍）有溢价空间。  二）风险方面 1）业绩短期承压：今年一季度安井食品收入为 36 亿，同比下滑 4%，净利润 3.9 亿，同比下滑 10%，增速明显滑坡。公司虽在积极调整经营思路、推新优化产品矩阵，但业绩修复情况有待观察。 2）市场环境影响：当前国内处于通货紧缩状态，消费品公司普遍下行，CPI 连续多月维持在 0% 附近，在此环境下，安井食品港股上市可能较难得到外资认可。且 A + H 概念在海天味业、三花智控上市破发后有所熄火，安井食品此时赴港上市面临一定市场压力。 3）市场信心不足: 公司宣布发行 H 股后股价整体呈下跌态势，且发行 H 股计划遭到不少中小股东反对，市场对其港股上市的合理性存在质疑，再加上公司高管此前频繁减持套现，这些因素都可能影响投资者对其港股上市的信心。 综合来看，