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比特技术（深圳市中航比特通讯技术股份有限公司，下文简称“比特技术”）IPO失败的余震仍在。 2023年10月，上海证券交易所宣布终止对比特技术的上市审核，标志着该公司上市彻底无望。但比特技术的新麻烦才刚刚开始，在筹备上市过程中，该公司披露了原中航国际实业控股有限公司（简称“中航实业”）改制时的大量细节，引发了包括资本市场监管机构在内各方的关注和质疑，其中的关键问题是中航实业的改制是否涉及到国有资产流失。 白马从知情人士处获悉，江苏省机电研究所有限公司（简称“机电研究所”）于今年七八月间向多个部门反映比特技术及其大股东中天泽控股集团有限公司（简称“中天泽集团”）、实控人金诗玮在中航实业改制过程中存在违法违规行为，从而造成国有资产流失。 目前，机电研究所已经陆续得到反馈，并有部分反映事项被受理。 比特技术复杂的股权设计 据比特技术招股书，深圳中航智能装备股权投资基金合伙企业（有限合伙）（简称“智能装备基金”）、中天泽集团分别是比特技术的第一、第二大股东，持股比例分别为36.37%、17.13%。 但是，比特技术的控股股东却不是第一大股东智能装备基金，而是第二大股东中天泽集团。 据招股书披露，2022年2月，智能装备基金与中天泽集团签署了《一致行动协议》，双方约定从协议签署之日起至比特有限（深圳市中航比特通讯技术有限公司，比特技术的前身）首发上市完成后36个月内对所有重大事项的提案权、提名权、投票表决权及决策权保持一致行动。 常见的《一致行动协议》一般不会规定有限时间，而智能装备基金和中天泽集团的一致行动协议却包含了非常明确的实施期间，且以比特有限上市为关键节点，更像是一种“临时同盟”。 这种“临时同盟”给了中天泽集团一个有力的“杠杆”，可以以较少的资金和股份比例掌控比特技术。 中天泽集团控制比特技术的方式极为复杂。 首先，比特技术实控人金诗玮以44.18%的股权控制深圳中天泽实

$以岭药业(002603)$ 通络药物防治心血管疾病又一个重磅专家共识发布。 9月6日，在第十二届中国中西医结合学会血管病学大会期间，世界中医药学会联合会发布首个针对心血管事件链的专家共识——《通络药物系统干预心血管事件链专家共识》（下文简称“心血管事件链专家共识”）。 这标志着通络药物对于心血管事件链的干预、治疗得到了更大范围的认可，为络病理论指导心血管病防治、用药提供了规范。 此次入选“心血管事件链专家共识”的药物主要包括津力达颗粒、通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊等以岭药业研发生产的通络药物。此前，这些中药品种已经进入到各类指南中，入选“心血管事件链专家共识”表明围绕这些中药品种的循证研究取得了新的突破。 对于以岭药业来说，通络药物进入专家共识及指南，一方面表明其临床疗效确切、治疗效果好；另一方面也将推动通络药物更大范围的应用，对于相关品种的销售业绩起到提振作用。 首部心血管事件链专家共识形成 在中医药领域，研发能力是以岭药业的核心竞争力之一。 以岭药业先后主持完成两项国家“973”计划项目、国家重点研发计划等国家级科研项目，获得国家科技进步一等奖1项、国家技术发明二等奖1项、国家科技进步二等奖4项。“中医脉络学说构建推动微血管病变防治”项目入选新时代中医药标志性科技成果（2012-2022），名列第一大类别“中医药新学说新学科形成”的首位。 大量的研发项目中，既有新药的研发，也有成熟品种的循证研究。近年来以岭药业重点参与的国家重点研发计划——脉络学说营卫理论指导心血管事件链防治研究，取得了大量的研究成果。 其中包括津力达防治2型糖尿病取得中医药突破性进展、通心络获得稳定冠脉易损斑块临床影像学金标准证据、通心络改善心梗预后为10年来药物治疗国际重大突破、参松养心解决房颤术后复发难

$中国有色矿业(01258)$ 随着近期的连续大涨，港股有色金属龙头公司中国有色矿业股价创下历史新高，一个新的Tenbagger由此诞生。 Tenbagger是投资家彼得林奇提出的股票投资概念，指股价从从初始买入价上涨 10 倍的优质股票。在金融市场，这样的股票凤毛麟角，对投资者来说更是绝佳的投资机会，而能够创造10倍奇迹的无一不是优秀到极致的公司。 在不复权的情况下，过去10年中国有色矿业股价最低为2016年6月的0.85港元，今年8月的收盘价为10.36港元，若以最低价投入至今，股价已经是最低时的12.19倍，妥妥的十年十倍股。 如果考虑分红因素，在前复权的情况下，10年间以最低价投入，投资者的成本已经是负数，投资回报率更加惊人。 上市以来中国有色矿业股价走势（不复权） 中国有色矿业实现“增长奇迹”，固然有行业红利的因素，但关键还是由其核心资产的稀缺性、管理团队的专业性、经营战略的前瞻性共同作用而形成。 8月28日，中国有色矿业发布的中期业绩公告显示，该公司仍然处在稳健增长的轨道上，核心竞争力继续得以巩固。 更加难得的是，十年十倍的中国有色矿业当下的动态市盈率仅为11倍左右。稳健成长的基本面、稀缺的“工业金属之母”资产、优秀的管理团队以及强大的国资背景将支持中国有色矿业继续书写其“增长奇迹”。 “历史最好”的中期业绩 中国有色矿业8月28日晚间发布2025中期业绩报告，次日其股价大涨8.37%，盘中涨幅一度超过11%。 投资者的看好是有理由的，可以说，2025中期业绩报告是中国有色矿业历史最好的中期业绩，没有之一。 根据最新一期的财务报告，中国有色矿业上半年实现收益17.52亿美元，同比略有下降；净利润（综合收益）3.71亿美元，同比增长22.5%；公司拥有人应占利润（归母净利润）2.63

$用友网络(600588)$ AI从年初火到年中，一纸文件再度点燃市场热情。 日前，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，“意见”要求：推动软件信息服务企业智能化转型，重构产品形态和服务模式。培育人工智能应用服务商，发展“模型即服务”“智能体即服务”等，打造人工智能应用服务链。 “模型即服务”“智能体即服务”第一次在国家顶层政策文件中出现，这对AI应用的落地无疑能够起到巨大的推动作用。 站在当下，企业软件可以说是企业落地AI最好的抓手。 企业软件与企业业务和管理场景结合最为紧密。将AI融入企业软件，并结合企业数据与流程，能实现AI的快速应用，是成本最低、效率最优、落地最便捷的方式。从实践来看，通过企业软件落地AI已有成功案例，亦是当前企业实现AI落地最普遍的路径。 白马注意到，用友作为中国企业软件龙头厂商，已经率先跑通了AI在企业的商业化落地。 根据用友网络2025年中报披露的数据，公司旗舰产品BIP上半年实现AI相关的合同签约金额超过3.2亿元，部分单个合同签约金额突破千万。这是公开信息中企业AI单笔合同签约金额最大的一单，不仅印证了企业AI应用的商业模式能够跑通，也表明以用友为代表的企业软件公司成为了这一轮AI应用爆发的第一批受益者。 用友AI业务全面突破 AI相关业务作为刚刚形成需求的蓝海市场，各类公司都在争夺，主要“玩家”中既有互联网和云计算巨头、人工智能和大模型公司，也包括企业软件公司和各类垂直应用软件公司。 用友固然有企业软件的场景优势，但能够吃到第一波AI应用红利，和公司“AI至上”战略，以及在产品层面针对性地进行AI技术和功能创新密不可分。 用友身处企业数智化转型的第一线，最早明确提出“企业数智化”并推动行业从“数字化”向“数智化”转变，对AI技术和应用的关注和

$以岭药业(002603)$ 8月27日，创新中药公司以岭药业发布2025年半年度报告。上半年，以岭药业实现收入40.4亿元，同比下降12.26%；归属于上市公司股东的净利润为6.69亿元，同比增长26.03%；经营活动现金净流入8.32亿元，同比大幅增长214.97%。 以岭药业计划进行中期分红，每10股派发现金红利3元，合计派发现金红利5.01亿元。 上半年，以岭药业加速成长，业绩逐季提升。第二季度，以岭药业实现归母净利润3.42亿元，同比增长51.23%，增速创近9个季度新高。 同时，以岭药业海外业务成为亮点。上半年，公司海外业务收入达2.04亿元，为历史第二高，同比增长36.45%。 盈利能力方面，上半年以岭药业毛利率为59.48%，同比提升6.11个百分点。 运营效率方面，上半年以岭药业存货周转天数为176.71天，同比减少6.72天；应收账款周转天数为58.48天，同比大幅减少42.2天。 公司称，上半年以岭药业强化预算管理，持续推进阿米巴经营，全力提升收入质量，建立全链条的成本控制体系，实现提质增效。加强板块运营、双轨管理，落实经营实体责任制，规范业务流程，提高组织效率。 以岭药业核心品种延续强劲的竞争力。 公告显示，2024年连花清瘟颗粒/胶囊在中国公立医疗机构中成药感冒用药市场的份额达20.74%，位居第一；参松养心胶囊、通心络胶囊、芪苈强心胶囊在公立医疗机构中成药心脑血管疾病内服用药市场的份额分别为6.97%、6.18%、4.98%，分列第四到第六位；津力达颗粒在公立医疗机构中成药糖尿病市场的份额为14.1%，位居第二。 连花清瘟、参松养心、通心络、芪苈强心等核心品种在零售端的市场占有率也都排在前列。 今年以来，以岭药业在研发上不断取得新的突破。上半年，公司研发投入3.9

$华熙生物(688363)$ 处于“乱纪元”中的华熙生物“翻身”了？ 8月26日晚间，华熙生物发布2025年半年度报告。上半年，华熙生物实现营业收入22.61亿元，同比下降19.57%；归母净利润2.21亿元，同比下降35.38%；扣非后归母净利润2.18亿元，同比大降45%；经营活动现金净流入2.18亿元，同比下降17.49%。 看起来这仍然是一份全面下滑的业绩报告。但是分季度看，今年第二季度华熙生物已经见到了重回增长的曙光。 今年3月，华熙生物创始人、董事长赵燕宣布重回业务一线，对公司进行了大刀阔斧的改革。短短3个多月（半年报仅展示至6月底的业绩），华熙生物就“翻身”了？ 二季度业绩拐点初现 虽然上半年华熙生物整体业绩仍然大幅向下，关键财务指标均为两位数下滑，但是二季度部分指标已经重回增长。 收入利润方面，二季度华熙生物实现收入11.83亿元，同比下降18.44%；归母净利润1.19亿元，同比增长20.89%，自去年二季度以来，时隔一年重回增长。二季度，公司扣非后归母净利润0.92亿元，同比增长8.75%，同样是一年以来再次实现季度同比增长。 现金流方面，二季度华熙生物经营活动现金净流入2.41亿元，由一季度的流出转为流入状态。 华熙生物还在半年报中披露，二季度公司存货周转天数为321天，较一季度的391天环比下降，显现出显著的边际优化趋势。 今年上半年，华熙生物存货周转天数为331.61天，为上市以来同期第二高，因此二季度的存货周转改善说明公司运营效率大幅提升。 不过，二季度末华熙生物存货余额为11.68亿元，较去年底减少了0.8亿元，但仍处于历史同期高位，还需要一定的时间优化。 业绩“翻身”三板斧 创始人一出手，就知有没有？ 今年3月，赵燕在内部讲话中说，“这个公司离开了谁都可以重新

$永辉超市(601933)$ 永辉超市3月份成立以叶国富为组长的改革领导小组，并代行CEO职责，以此为标志，名创优品叶国富开始直接管控永辉的发展。 8月20日晚间，永辉超市发布2025年半年报。上半年，永辉超市营业收入299.48亿元，同比下滑20.73%；归母净亏损2.41亿元，同比由盈转亏。 上半年，永辉超市扣非后归母净亏损8.02亿元，为历史第二大亏损额，仅次于2021年同期。现金流方面，永辉上半年经营活动现金净流入12.08亿元，同比大降58.92%。 从3月下旬担任改革领导小组组长算起，叶国富掌舵已经超过5个月，永辉超市的收入降至8年前的水平，坪效则从去年1.1万元每平方米降至上半年的0.66万元每平方米。 永辉回到正轨尚需时日。 叶国富强势掌权 去年9月，名创优品、永辉超市双双发布公告，名创优品以62.7亿元的代价收购牛奶有限公司、北京京东世纪贸易有限公司、宿迁涵邦投资管理有限公司所持有的26.68亿股永辉超市股份。即名创优品一举接过永辉超市第一大股东的身份。 名创优品在宣布收购动作时表示，交易完成后，名创优品不控制永辉董事会，不会合并报表，将用权益法来核算这笔投资。 但在今年2月底，永辉超市召开董事会，提名叶国富、张靖京、王永平等名创优品高管进入董事会；3月上述人员正式进入董事会。 值得注意的是，永辉超市原董事兼CEO李松峰虽被提名为董事，却未能获得足够的票数而落选，同时未被续聘为CEO。后经过补选，“90后”王守诚进入董事会。 李松峰曾在京东担任高级总监，2021年进入永辉超市，历任首席技术官、副总裁、CEO等职位。落选董事选举后，李松峰回应称，“一切都在意料之中，也是最好的安排。” 3月下旬，永辉超市成立了由叶国富担任组长的改革领导小组，并代行CEO职责，叶国富实际上成为了

$爱美客(300896)$ 美丽生意也不好做了？ 8月18日晚间，“医美茅”爱美客发布2025年半年报。上半年，爱美客营业收入12.99亿元，同比下滑21.59%；实现归母净利润7.89亿元，同比下降29.57%；扣非后归母净利润为7.22亿元，同比下降33.7%；经营活动现金流净额为6.55亿元，同比剧降43.06%。 单看二季度，爱美客收入同比下降25.11%，归母净利润同比下降41.75%。二季度业绩继续下探。 爱美客宣布进行中期分红，每10股派发现金股利12元，合计派发现金股利3.62亿元。 存货和应收账款均创历史新高 爱美客是医美三巨头之一，主营业务为生物医用材料，核心品种是透明质酸等产品。 早期有数据显示，爱美客以39.2%的销量份额位居中国透明质酸填充剂市场首位，以21.3%的销售额份额排名中国第二，在国产品牌中位居第一。 今年上半年，爱美客溶液类注射产品、凝胶类注射产品收入同步下降，下降幅度均超20%。 经营业绩下降的同时，爱美客应收账款创下历史新高。6月底，爱美客应收账款达2.13亿元，较去年底增长26.79%。 此外，6月底爱美客的存货为0.82亿元，也创下历史新高。 应收账款和存货同步创下历史新高，不仅表明爱美客上半年面临产品滞销的难题，也意味着其业绩尚未触底，还需要一定时间“出清”。 战略收购遭巨额索赔 业绩下滑不是爱美客独家面对的难题，当下整个医美行业都陷入了下滑。另一家医美行业巨头华熙生物已经连续两年业绩下滑，今年一季度其归母净利润同比继续下降58.13%，比爱美客的调整还要“惨烈”。 华熙生物通过组织调整、压缩营销费用等手段“刮骨疗毒”，爱美客则通过战略并购寻找新的增长点。 今年3月，爱美客宣布通过控股子公司爱美客国际以1.9亿美元的代价收购韩国REGEN公司8

$中国飞鹤(06186)$ 7月底，《育儿补贴制度实施方案》发布，实施方案规定，从2025年1月1日起，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴，育儿补贴按年发放，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元，发放补贴至婴幼儿年满3周岁。 除了育儿补贴外，近期国务院办公厅印发《关于逐步推行免费学前教育的意见》，明确从2025年秋季学期起免除公办幼儿园学前一年在园儿童保育教育费。 真金实银的育儿政策被视为奶粉行业的直接利好，但国内婴幼儿配方奶粉的市场份额排名第一飞鹤却没能引起投资者的注意。 近年来，飞鹤的业绩处于探底的过程中。以年度业绩来看，2021-2023年，飞鹤的净利润连续3年下滑；2024年略有提升，但净利润仍然不及登陆香港资本市场的2019年。 7月4日，飞鹤发布业绩预告，今年上半年实现收入91亿-93亿元，同比下降7.92%-9.9%；综合净利润为10亿-12亿元，同比下降36.84%-47.37%。 去年刚刚探底回升的业绩今年再度陷入下滑的局面，飞鹤的基本面彻底企稳还需要时间。资本“用脚投票”也在告诉所有人，飞鹤的高增长时代已经过去了。 业绩还在寻底 以董事长冷友斌二次创业为起点，飞鹤市占率登顶花了18年时间。2001年，冷友斌等人收购黑龙江飞鹤，大规模建立牧场，打造婴配粉生产线。 2019年，飞鹤超越雀巢，成为我国婴配粉“一哥”。根据尼尔森数据，2019年前三季度飞鹤线下市场占有率达13.9%，整体市场份额11.9%，成为中国婴幼儿配方奶粉第一品牌。 不过，和登顶前市场份额的持续提升相比，2022年后飞鹤的上升动能消失，份额反而出现了下滑。 欧睿国际的数据显示，2022-2024年飞鹤的市场份额连续下滑，2024年飞鹤的市占率为17.5%，较2021年最高18.9%下滑了1.4

$居然智家(000785)$ $美凯龙(601828)$ $富森美(002818)$ 汪林朋去世的消息终于得到了证实。 7月28日晚间，居然智家发布公告称公司收到实控人、董事长兼CEO汪林朋家属的通知，汪林朋于7月27日在家中不幸身故。 此前即有传闻，汪林朋坠楼身亡。 最近，家居行业风波不断。除了汪林朋被留置后身故，5月红星美凯龙总经理车建兴被立案调查并实施留置措施；7月17日，靓家居董事长曾育周坠楼身亡；7月24日富森美公告公司董事长刘兵被留置。 家居行业到底怎么了？ 三大卖场均有高管留置 如今的家居卖场早就不复往日繁华。 在房地产如火如荼的时期，家居卖场常常是人山人海，各种促销活动层出不穷，往来顾客络绎不绝。今天，即便是周末家居卖场也常常是门庭冷落。 在这样的背景下，家居卖场的业绩持续下滑。 居然智家、富森美收入四年止步不前；红星美凯龙更是连续3年下滑，2024年收入仅为5年前的一半多。与此同时，利润节节下滑，2024年居然智家归母净利润7.69亿元，同比下降40.83%，美凯龙更是大幅亏损。 今年，居然智家、红星美凯龙、富森美的高管都遭到留置。 4月17日，居然智家公告称收到公司实际控制人、董事长兼CEO汪林朋先生家属的通知，其于近日收到由武汉市江汉区监察委员会签发的关于汪林朋先生的《留置通知书》和《立案通知书》。 5月13日，美凯龙公告，接到公司董事车建兴先生家属的通知，于近日收到云南省监察委员会电话通知，对车建兴先生立案调查并实施留置措施。 7月24日，富森美也公告称近日收到成都市郫都区监察委员会签发的关于公司董事长