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2026年10月15日，韩国综合股价指数盘中触发熔断，收市急挫7.57%；三星电子与SK海力士分别下跌约9.5%及11.1%。此前一晚，美国纳斯达克指数已跌约1.9%。从华尔街蔓延至亚洲的抛售，令市场重新思考：即使AI继续改变世界，今天投入的巨额资金，究竟能为股东带来多少回报？ 这轮震荡的导火线之一，是美国9月消费物价指数按年升3.7%、按月升0.6%，加深市场对利率前景的忧虑。对估值依赖多年后盈利的企业，投资者要求的回报率上升，会压低未来现金流的今日价值；对借贷扩张的企业，融资成本亦可能侵蚀盈利。同一个利率冲击，可以同时打击估值与经营，形成双重压力。 比股价跌幅更值得警惕的，是信用市场开始亮起警号。路透报道，AI云端基建商CoreWeave于14日股价急跌约15%，其2032年到期债券的市场孳息升穿15%。必须分清，这属二级市场定价，并不代表全部存量债务的票息同步升至15%；它反映投资者要求更高风险补偿，亦可能抬高企业日后融资的门槛。 CoreWeave第二季收入25.75亿美元，净利息开支却达6.4亿美元，约相当于收入四分之一；即使经调整息税折旧及摊销前盈利达15.1亿美元，最终仍录得6.26亿美元净亏损。这组数字提醒市场，漂亮的营运指标不能代替完整损益，更不能直接当成可自由运用的现金。设备投资、利息及偿债安排，全部需要真金白银支撑。 算力生意的难题，在于支出与回款的时间差。先购买晶片、建设机房，再逐步交付服务，扩张愈快，前期资金需求愈大。CoreWeave披露截至六月底，待履约合约等构成的收入积压约1,040亿美元，同时说明相关收入仍取决于交付及服务可用性要求。长期合约提供需求能见度，却不能全部视作今日现金；若交付延误或成本超支，资金周转便可能承压。 由客户融资传导至晶片估值 韩国晶片股为何首当其冲？SK海力士的财报已表明，AI基建投资是高阶记忆体需求的重要动力。循此

新能源产业首先面对的是资源依赖问题。电动汽车动力电池需要锂、镍、石墨等材料，部分电池技术亦依赖钴；风力发电机、电网及充电设施需要大量铜材，部分高效能风机更使用稀土永磁材料。新能源技术虽然减少对石油和煤炭的直接依赖，却同时增加对关键矿产的需求。 国际能源署2025年《全球关键矿产展望》指出，2024年全球锂需求增长接近30%，而镍、钴、石墨及稀土需求亦增长约6%至8%，能源转型是重要推动因素。这些数字揭示，绿色经济的快速扩张，实际上正在催生另一轮全球资源争夺。 矿产开采涉及土地开发、能源消耗及水资源使用。南美洲部分盐湖锂矿项目的水资源管理长期受到关注，印尼镍矿产业则面对森林、生态及冶炼能源结构等挑战。即使最终产品被标榜为绿色能源，其上游供应链仍可能产生可观的碳排放及生态代价。 更值得留意的是，新能源设备制造本身亦需要大量能源。例如多晶矽提纯、电池材料加工及金属冶炼，均属能源密集型工序。如果生产基地高度依赖燃煤发电，新能源产品在投入使用前，便已累积相当程度的碳足迹。因此，判断新能源是否真正环保，必须采用全生命周期评估，将资源开采、制造、运输、使用及退役一并计算，而不能单凭使用阶段是否排放废气作出结论。 退役潮即将来临：谁来支付新能源的最后一张帐单？ 相比资源开采，新能源设备退役问题更容易被市场忽略。过去十多年，全球大规模投资光伏电站、风力发电及动力电池，但这些设备都有使用寿命。随著早期投入运作的项目逐步老化，新能源产业将面对一场规模庞大的废弃物处理考验。 国际可再生能源署曾估计，在其能源转型情景下，全球累计退役太阳能光伏设备废弃物到2050年可能超过2亿吨。光伏组件含有玻璃、铝、矽及其他材料，部分组件更涉及需要特别管理的金属物质。虽然不少材料具备回收价值，但拆解、分类及提炼需要成本，回收收益未必足以支付整个处理过程。 电动汽车动力电池亦存在类似问题。退役电池可能仍有一定剩余容量

国际能源署（IEA）在2026年发表的《全球电动汽车展望》指出，按现行政策情景推算，全球电动汽车的用电需求到2035年可能超过1,500太瓦时，较2025年增长约六倍。电动汽车数量增加固然带动电力需求，但真正困扰电网营运商的，是充电时间过于集中。假设一个住宅区有数千辆电动汽车，每天下午六时至九时同时充电，便可能令局部电网不胜负荷。即使整个城市的发电量充足，配电变压器和输电线路仍可能因瞬间需求过高而出现瓶颈。因此，新能源时代的电网挑战，除了增加发电能力，更重要的是如何有效分配现有资源。 从被动供电走向AI主动调度 智能充电的概念，正是将原本缺乏弹性的用电需求，转化为可以调整的能源资源。传统充电桩只负责输送电力，车辆接上电源便开始充电；智能充电系统则可以根据电价、电网负荷、可再生能源供应及车主出行习惯，自动选择充电时间和功率。例如，车主晚上八时回家，要求翌日早上七时前完成充电，AI系统便可以将大部分充电安排在凌晨低需求时段。车主节省电费，电网亦避免高峰时段出现额外压力，形成双赢局面。 更进一步的技术，是车网互动（Vehicle-to-Grid，V2G）。在这种模式下，电动汽车不再只是耗电设备，其电池更可在特定情况下向电网反向输送电力。当太阳能发电充裕、电价较低时，系统安排车辆充电；当傍晚用电需求急升，部分车辆则可以释放储存电力，协助维持供需平衡。倘若数十万辆电动汽车参与，便可能形成庞大的分散式储能网络，减少建设额外调峰电源的需要。不过，电池损耗、双向充电设备成本、车主意愿及市场结算机制，仍然是技术普及的重要障碍。 人工智能在这场变革中扮演的角色，远远超过简单的定时开关。透过分析天气预报、历史用电数据、电价变化、车辆位置及电池状态，AI可以预测未来数小时甚至数天的电力供需，并动态调整充电策略。例如预测翌日中午太阳能发电过剩，便提前鼓励企业车队安排充电；遇上寒流导致住宅用电急升，则

ServiceNow与企业流程AI化 企业采用生成式人工智能，最容易展示的是聊天机械人，最困难的却是让AI真正完成工作。一名员工可以要求AI整理电邮、撰写报告，但当任务涉及开立帐户、审批采购、更新客户纪录、调动库存或处理资讯保安事故，AI便须跨越多个部门、系统与权限。企业AI的竞争焦点，正由「谁的模型最聪明」转向「谁能把模型接入真实流程」，这正是ServiceNow最有可能受益的地方。 ServiceNow最初以资讯科技服务管理起家，协助企业处理故障工单、设备、变更管理及服务请求。表面上，它只是企业后台的一套软件；实际上，多年累积下来的平台已掌握大量流程规则：甚么事件应交给哪个部门、谁有权批准、服务水平期限多长，以及处理完成后应如何留下纪录。这些看似沉闷的资料，恰好是AI由回答问题走向执行任务所需要的「操作地图」。 真正壁垒不是模型，而是流程控制权 大型语言模型可以理解指令，却未必了解一家公司的权责边界。例如员工要求AI更换手提电脑，背后可能涉及身份核实、主管批准、资产盘点、采购、资讯保安设定及物流安排。ServiceNow的优势，是把上述步骤串成可追踪、可审计的工作流，再让AI代理在规则范围内采取行动。因此，它销售的并非另一个聊天介面，而是一套让AI安全进入企业核心运作的控制层。 公司在2026年推出统一AI体验Otto，整合Now Assist、Moveworks及其他AI能力，方向是让员工透过单一入口提出要求，再由平台跨系统完成任务。配合Action Fabric等连接能力，ServiceNow希望管理的不只是自家AI代理，也包括企业从其他供应商引入的模型和工具。其野心近似成为「AI控制塔」：模型可以来自不同厂商，但身份、数据、审批、流程及审计仍在ServiceNow平台上运行。公司产品资料显示，其平台已覆盖85%的《财富》500强企业，续约率达98%，反映客户黏性及

人工智能热潮最受注目的往往是晶片、数据中心与大模型，但当企业真正把AI接入客服、金融交易、医疗系统及生产流程，另一项支出也会迅速增加：如何知道系统正在做甚么。这正是「可观测性」（observability）市场的投资逻辑，也是Datadog与Dynatrace等软件公司的增长机会。 传统监控主要回答已知问题，例如伺服器是否在线、CPU使用率是否过高；可观测性则把指标、日志和分散式追踪整合起来，协助工程师解释未知故障。到了AI年代，技术链再加入GPU、向量数据库、模型API、提示词、智能代理及外部工具，一次错误可能横跨十多个环节。系统即使没有停机，答案也可能不准确、成本过高或触发错误操作，因此企业不只要监察延迟和流量，还要追踪幻觉、模型漂移、提示词注入、检索质素、每次推理成本及代理行动。 换言之，AI带来的不只是更多运算量，更是更多「不可预测性」。Gartner预计，到2028年，部署AI的机构中有四成会采用专门的AI可观测性工具，监察模型表现、偏差与输出。这类支出逐渐由工程部门的工具预算，升格为企业风险管理与合规基础设施。 Datadog的优势，是由云原生开发者市场切入，再把基础设施监控、应用程式效能、日志、安全、数据及AI代理观测放进同一平台。这种横向扩张模式具有明显的交叉销售效应：客户云端工作量越大、采用的产品越多，平台收入通常越高。2026年第二季，Datadog收入按年增长36%至11.2亿美元，年度经常性收入超过10万美元的客户增至约4,720个；自由现金流达2.79亿美元，反映AI需求已开始转化为真实现金流，而不只是产品发布会上的概念。 Dynatrace走的路线则更偏向大型企业。其核心卖点是透过系统拓扑、因果分析及自动化，把大量警报整理成较确定的根因判断，尤其适合银行、电讯及政府等混合云环境。公司截至2026年6月底季度的年度经常性收入达21.36亿美元，按年

日前，一段颇具电影感、甚至令人有点伤感的画面在机器人圈流传：美国机器人公司Figure安排退役的第二代人形机器人Figure 02走向熔炉，在高温钢水前自行跃下，完成最后一次「任务」。Figure解释，随着Figure 03机队扩大，继续维护F.02已不符合经济效益；另一方面，机器人体内大量自研执行器及硬件涉及知识产权，逐台拆解又耗费工程师时间，最后索性以熔毁方式处理。这场「退役仪式」甚至找来《未来战士》主角Arnold Schwarzenegger参与，戏剧效果十足。 但当一部身形、动作已经与人如此相似的机器人，自己走向火炉时，观众产生的情绪已经与看着一部废弃电脑被粉碎完全不同。这种「不舍得」，某程度正说明机器人产业跨过了一条心理界线：我们开始不再只把机器人视为机械设备，而是具备某种拟人化存在感的「智能载体」。然而回到资本市场，感情归感情，投资者仍要问一个冷冰冰的问题：近半年蜂拥来港上市的机器人公司，究竟哪一种机器人生意最赚钱？ 乐动收购德国SABO：由「眼睛」走向整机和渠道 答案可以先从乐动机器人（01236.HK）最新一宗收购说起。乐动10月7日宣布，拟以不超过600万欧元、约5,343万港元收购德国SABO-Maschinenfabrik GmbH全部股权，其中股权转让款仅100万欧元，其余最多500万欧元将注入目标公司作流动资金。SABO是历史悠久的德国园林器械品牌，产品包括汽油及电池割草机、吹叶机、树篱修剪机等，并拥有覆盖欧洲逾1,400家专业零售商的销售及售后网络。 这宗交易真正值得留意的地方，是乐动正在由「卖机器人的眼睛」转向「自己卖机器人」。公司原本核心产品是视觉感知传感器、DTOF激光雷达及算法模组，产品被应用于扫地、配送、巡检及物流机器人；近年则快速发展智能割草机器人。2025年其整体毛利率约25.7%，其中割草机器人毛利率已达42.3%，明显高於单纯

2026年9月29日，财政部联合中国人民银行、金融监管总局印发《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》。这是中央财政首次对商业性个人住房贷款进行利息补贴。政策自2026年10月1日起实施，暂定一年。 根据通知，购房者须同时满足三个条件。第一，使用新发放商业贷款购买首套住房。存量贷款置换不适用。第二，住房面积不超过120平方米。第三，住房总价不超过150万元。 贴息标准为年化1个百分点。单户贴息贷款本金上限100万元。贴息期限最长5年。以100万元贷款计算，借款人五年累计可节省利息近5万元。政策实施期内资金总规模不设上限。预算已做充分安排。业务采用「免申即享」模式。 同日，六大国有银行集体发布公告。自10月1日起正式开办贴息业务。此外，央行同步将PSL利率下调25个基点至1.5%。支持范围扩容至「六张网」。 此次政策由中央财政、央行和金融监管总局联合推动。三部门协同意味著政策执行链条已经打通。商业银行负责贷款审核和贴息抵扣。财政部门负责资金拨付。监管总局负责业务监督。这种安排有助于减少购房者的申请环节。政策落地速度因此较快。 精准托底而非全面刺激 政策门槛的设置传递出结构性意图。三项硬性条件勾勒出政策的受益边界。面积和总价的限定将适用范围框定在低总价、中小户型区间。一线城市套均总价普遍远超150万元上限。政策增量更多指向低房价城市、县域及大城市远郊。 这一设计意味著中央财政资金意在覆盖更广泛的刚需群体。政策并非拉动高能级城市的改善型需求。中指研究院分析人士指出，政策已进入以「稳定预期、缩短调整时间」为目标的新阶段。 财政替代银行让利的安排值得关注。贴息资金由中央财政承担90%，地方财政承担10%。补贴直接降低借款人实际还款成本。银行无需压缩净息差来让利。截至2026年二季度末，大型商业银行净息差已逼近1.41%的预警线。 汇丰环球研究将这一安排解读为对银行友好。该机构认为，补贴

2026年9月中国新能源汽车市场呈现一个相当有意思的局面：表面上「金九」仍然存在，比亚迪、吉利、零跑等多家车企刷新或接近年内高位，但若拆开数字，行业增长已由过去「整体水涨船高」，转变为品牌、价格带及海外市场之间的剧烈分化。华尔街日报亦形容今年9月传统销售旺季的增长力度低于预期，背后反映国内需求偏弱、供应过剩及价格竞争仍然存在。 先比较主要新能源车企的9月份成绩： 9月份最值得留意的公司，未必是比亚迪，而是零跑。零跑9月交付105,656辆，同比增长58.5%，已连续第三个月月交付突破10万辆；首九个月累计交付666,539辆，而且9月份单月出口超过2.7万辆。 换句话说，单以9月份计算，零跑的交付量已相当于蔚来、小鹏及理想三家合计的约95%。这是一个极具象征性的变化。 数年前市场谈中国新能源汽车，「蔚小理」几乎等于新势力。但今天的新势力竞争已由品牌故事、智能驾驶及融资能力，进一步进入真正的大规模制造竞争。零跑目前主攻相对大众化的10万至20多万元人民币市场，以高配置、低价格以及较高程度的零部件自研作为成本优势，再配合Stellantis拓展海外市场。 这种模式正在证明，在目前的中国车市环境下，「性价比＋规模」可能比单纯高端品牌溢价更容易取得销量。 相比之下，小鹏9月份交付41,256辆，按月增加约5%，但同比仍下降约0.8%；首九个月累计284,267辆，同比下降约9.2%。因此，小鹏9月的改善更多属于「止跌回升」，第四季仍需要新车周期进一步放量。 蔚来则相对稳健。9月份三品牌合计37,408辆，同比增加7.7%，第三季交付109,178辆，同比增25.4%；首九个月300,301辆，同比增49.2%。尤其值得注意的是品牌结构：NIO主品牌9月21,318辆，同比增加55.3%，乐道8,763辆却同比下降42.5%，萤火虫则录得7,327辆。 这意味蔚来的多品牌策略开始产生

港股致丰工业电子（01710）突然出现重量级潜在买家。公司控股股东与立讯精密全资附属公司签署不具法律约束力的备忘录，拟出售致丰75%股权，并给予买方两个月排他期进行尽职审查。若交易最终落实，不但会改变公司控制权，按照《收购守则》亦可能触发强制全面要约。 表面看，这只是一宗规模不大的港股控制权交易；但真正值得市场关注的，并非致丰本身有多大，而是潜在买家究竟是谁。立讯精密如今早已不是昔日单纯替手机生产连接器的小型代工企业，而是中国电子制造业中少数真正完成「零部件—模组—整机组装—跨行业平台化」升级的巨头之一。2025年立讯精密收入已达约3,320亿元人民币，按年增长约24%，净利润约166亿元人民币；2026年上半年收入进一步升至1,745亿元，按年增长40.16%，归母净利润78.43亿元，增长18.04%。 更重要的是，立讯已于今年7月以股份代号02475在香港上市，形成A+H双重资本市场平台。 因此，今次若最终取得致丰控制权，已不能简单理解为「买一个香港上市壳」，反而更可能是产业链、海外产能及客户资源的一次战略补位。 ## 从「果链」走到汽车、AI伺服器与全球制造 立讯最为市场熟悉的身份，是苹果供应链核心企业。公司由连接器及线缆起家，之后逐步切入AirPods、iPhone以至Vision Pro等产品的零部件与组装环节。但真正令立讯与一般「果链股」拉开距离的，是其近年明显有意降低单一消费电子业务的依赖。 按照公司披露，立讯目前产品已横跨消费电子、通讯与数据中心、汽车及医疗等范畴；在AI数据中心领域，公司已布局800G、1.6T光模组、高速铜缆等产品；汽车方面则涵盖线束、连接器、智能座舱、智能驾驶、智能底盘及动力系统。2024年其汽车互联产品收入已达137.6亿元人民币，按年增长48.7%。 更能反映其野心的是收购策略。立讯此前启动收购德国百年汽车线束企业Leoni，目标