社区

边缘AI真正爆发，不是先从大模型聊天室，而是先从镜头、感测器与终端盒子这些「离现场最近」的设备开始。原因很简单：影像资料量大、延迟容忍度低，若一切都回传云端，不但频宽成本高，决策也常慢半拍。NVIDIA把这类需求概括为从边缘到云端部署的视觉AI应用，涵盖零售、制造、物流与城市治理；AWS Panorama则主打把既有摄像头升级为可即时辨识异常、盘点与安全事件的智慧设备。 市场数字也印证了这条曲线。Grand View Research估计，全球AI摄像头市场2024年约为139.3亿美元，2030年将增至470.2亿美元，2025至2030年的年复合成长率达21.6%。这说明智慧摄像头已不只是安防设备，而是零售分析、仓储调度与现场监测的通用入口。 「看见问题」并「当场处理」 若说智慧摄像头是边缘AI的前锋，工业终端就是真正把投资规模拉大的主力。工厂不只需要辨识画面，更需要在产线边缘即时做出品质判断、设备预警与流程调整。西门子公开指出，Industrial Edge可把AI模型直接部署在产线现场，用于缺陷检测、品质监控与生产最佳化；这代表边缘AI已从「看」进一步走到「判断」与「执行」。 更值得注意的是，工业需求并非概念炒作。西门子与IDG的工业边缘研究虽然发布较早，但已显示结构性趋势：26%的受访企业已使用工业边缘运算，30%处于规画阶段；60%认为它在两到三年内将非常重要。已落地的场景中，品质优化与文件化占63.3%，状态监测53.2%，机台流程改善50.6%。 接下来三到五年，边缘AI的需求曲线，很可能不是稳定上升，而是「先设备化、再平台化、最后系统化」的加速度成长。一方面，IDC估计全球边缘运算支出2025年接近2610亿美元，2028年将达3800亿美元，年复合成长率约13.8%；其中硬体仍是早期最大宗投资，显示企业仍在大规模补齐现场算力。 边缘AI加速器市场年增长3

回顾上周，香港股市整体呈现震荡下跌的走势，具体来看，恒生指数在2026年3月9日开盘报25075.74点，至2026年3月13日收盘时报25465.60点，全周下跌约1.13%。恒生科技指数在2026年3月13日收盘报4978.08点，全周上涨0.62%，恒生国企指数在2026年3月13日收盘报8671.48点，全周上涨0.5%。 上周港股市场承压走低，其背后成因是多方面且相互交织的。首要的驱动因素来自于紧张的地缘政治局势，特别是中东地区美伊冲突的升级，对全球市场风险偏好构成了严重打压。伊朗最高领袖发表强硬声明，宣称将继续采取包括封锁霍尔木兹海峡在内的战略手段，这一举动直接扰乱了全球能源供给链，导致国际油价在3月12日一度暴涨超过10%。能源价格的剧烈波动引发了市场对于全球通胀再度抬头和经济可能陷入滞胀的深切担忧，这种宏观不确定性促使投资者从股市等风险资产中撤离，转向寻求避险，这直接体现在3月13日全球股市的普遍下跌中，美股道琼斯指数下跌1.56%，纳斯达克指数下跌1.78%，欧洲主要股指也全线收跌，港股难以独善其身。国元国际的分析指出，战事若走向长期化，能源价格将在更长时间内维持高位，可能导致海外市场开启滞涨交易，从而延长港股的调整时间。 个股方面，贪玩(09890.HK)于3月9日发布公告，预计2025年度净利润将不低于人民币15亿元，相较于上一年同期的4400万元净利润，实现了惊人的跨越式增长。蔚来-SW(09866.HK)在3月10日公布了2025年第四季度业绩，其收入总额同比增长59%，毛利更是同比大幅增长163.1%，达到60.741亿元人民币，显示出强劲的盈利能力改善。理想汽车-W(02015.HK)则在3月12日公布了2025年第四季度业绩，收入总额为288亿元，但同比减少了35.0%，净利润为2020万元，业绩表现承压。同样在3月12日，太古股份公司A(0

恒瑞医药H股（01276.HK）于2025年5月23日在港交所挂牌，母公司早于2000年已在上交所上市。若从历史脉络看，其前身可追溯至上世纪70年代成立的连云港制药厂；但真正让市场重新定义恒瑞的，不再只是传统仿制药龙头，而是一家以创新药为核心、正加速国际化的中国大型制药企业。 公司在招股书中把自己定位为「植根中国的全球领先创新药企」，并披露已连续六年入选 Pharm Exec 全球50大药企；2024年收入约人民币280亿元，净利润约63.4亿元，创新药销售占比已由2022年的38.1%升至2024年的46.3%，显示收入结构正由仿制药驱动，逐步转向创新药驱动。 投资者若要理解恒瑞的核心价值，关键在于它的「平台化研发能力」。截至2025年4月30日，公司已有19款已商业化NME（新分子实体）药物，并拥有逾90项处于临床或更后期阶段的NME候选药物，其中逾30项已进入关键性临床或更后期阶段；截至2024年末，公司同时在推进约400项临床试验，覆盖超过90个创新候选药，并在中国、美国、欧洲、澳洲、日本、瑞士等地布局14个研发中心。这种规模，在中国创新药企中属第一梯队，也解释了为何市场通常给它高于一般仿制药公司的估值框架。 产品管线方面，恒瑞的主轴仍是肿瘤，但近年已明显扩展到代谢与心血管、免疫与呼吸、神经科学四大板块。肿瘤线中，市场最关注的是PD-1/PD-L1、ADC与小分子靶向药三条主线，例如卡瑞利珠单抗（camrelizumab）、阿得贝利单抗（adebrelimab）、HER2 ADC 的 SHR-A1811、HER3 ADC 的 SHR-A2009、Nectin-4 ADC 的 SHR-A2102，以及KRAS G12C、KRAS G12D、PARP、CDK4/6等多个靶点产品。非肿瘤领域则包括GLP-1/GIP减重与糖尿病药物HRS9531、口服GLP-1 HRS-7

近年人工智能快速普及，带动 AI 晶片需求急升，从云端训练、大模型推理，到自动驾驶、机械人与边缘运算，晶片已成为新一轮产业竞争的核心基础设施。然而，表面上看似百花齐放的 AI 革命，实际上正把市场推向更高度集中的寡头格局。能真正站上牌桌的企业并不多，原因不只在于技术难度极高，更在于整个产业需要庞大资本、长时间研发，以及对关键供应链的深度掌握。当运算能力成为国家竞争力与企业生存力的一部分，AI 晶片早已不是单纯的产品，而是一种控制未来产业秩序的战略资产。 AI 晶片产业首先是一个极端资本密集的领域。先进晶片设计需要庞大的研发团队、高度复杂的软硬整合，以及不断迭代的测试与验证流程；而到了制造阶段，先进制程又仰赖天价设备、顶尖代工能力与成熟封装技术。这意味着，即使有新创公司具备创新架构，也未必有资源走到量产。资本门槛把多数竞争者挡在门外，市场自然向少数财力雄厚的企业集中。 更深层的障碍，是专利与生态系统形成的技术壁垒。AI 晶片不是单靠一枚硬件便可成功，还必须搭配编译器、开发工具、软件框架、驱动程式和开发者社群。领先企业一旦建立完整平台，客户便不易转换，因为转换成本极高，连工程师培训、模型调校与系统重建都要重新投入。专利保护加上平台绑定，使技术优势不再只是「领先一步」，而是变成「锁住整个市场」。结果是，后来者即使推出性能接近的产品，也往往难以撼动既有巨头的地位。 寡头化终局是供应链控制权 如果说技术领先决定谁先起跑，那么供应链控制权才真正决定谁能笑到最后。AI 晶片的竞争，今天已不是单一公司的研发竞赛，而是整条供应链的整合能力之争。从先进制程代工、HBM 高频宽记忆体、CoWoS 等先进封装，到伺服器整机、散热、电力与云端部署，每一个环节都可能成为瓶颈。当关键产能有限，能优先取得产能、锁定供应、甚至影响上下游配置的企业，便拥有近乎垄断性的市场话语权。 这也解释了为何 AI 晶片寡

在港股创新药板块之中，康诺亚-B（02162.HK）近一年愈来愈像一家由「单一核心品种驱动」过渡到「平台型管线兑现」的公司。公司2016年成立，总部设于成都，并在北京、上海、武汉、南京、广州、济南等地布局，2021年在港交所主板上市。从定位来看，康诺亚并非单纯依赖授权交易变现的Biotech，而是兼具自主研发、临床推进、生产与商业化能力的综合性生物制药企业，主攻自身免疫、肿瘤及慢性疾病三大方向。公司官方资料显示，其研发管线已覆盖逾30个自研一类创新药项目，其中10多个进入临床阶段，并形成单抗、双抗及ADC并行的多技术平台格局。 若用资本市场最关心的语言来概括康诺亚，核心看点其实有两个：第一，商业化产品司普奇拜单抗已经成为公司由研发走向收入兑现的起点；第二，后续管线尤其是CM512、CM313及CMG901，令市场不再只用一款药去估公司。2024年公司收入升至人民币4.281亿元，按年增长21%，主要来自授权合作收入与首个商业化产品贡献；同期毛利4.159亿元，研发开支7.352亿元。到2025年上半年，公司收入进一步增至人民币4.988亿元，其中合作收入3.29亿元，司普奇拜单抗销售收入1.69亿元，显示商业化已由「有收入」进一步走向「可观察放量」。 管线梯队更关键 康诺亚现阶段最具代表性的产品，无疑是司普奇拜单抗（CM310，商品名康悦达）。这是一款IL-4Rα单抗，亦是公司核心产品。官方披露显示，该药已在中国获批三项适应症，包括成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉，以及季节性过敏性鼻炎。2024年内，司普奇拜单抗销售总收入约人民币4,300万元，扣除分销折扣及降价补贴后销售净额约3,600万元。更重要的是，这款产品并非只停留在单一适应症，青少年特应性皮炎与结节性痒疹等后续适应症仍在推进，意味生命周期还在延长。 但若只把康诺亚理解成「国产度普利尤单抗替代者」，其实是低

远大医药（00512.HK）近年的投资逻辑，已不再只是「传统中成药＋仿制药」的旧故事，而是逐步转向「现金流稳健的成熟业务，叠加核药与高端器械打开估值天花板」的创新平台型公司。从公司定位看，集团已明确将自身定义为科技创新型国际化医药企业，核心业务横跨制药科技、生物科技，以及核药抗肿瘤诊疗与心脑血管精准介入诊疗科技三大领域；截至2024年报披露时点，其产品已有逾260款进入国家医保目录，逾130款列入国家基本药物目录，销售网络覆盖中国超过6万家医院及基层医疗机构，海外业务亦持续扩张。2024年公司收入116.45亿港元，股东应占溢利24.68亿港元，研发开支5.88亿港元，显示其仍具备相当强的盈利与自我造血能力。 若拆开来看，远大医药最值得关注的是「成熟业务提供底盘，创新业务负责拔估值」。制药科技板块中，呼吸及危重症、五官科、心脑血管急救仍是基本盘，呼吸线已有比斯海乐、切诺等细分领域领先产品；而在创新端，Ryaltris复方鼻喷剂已递交上市申请，STC3141则是危重症/脓毒症方向的全球创新药，mRNA平台亦有ARC01等在研项目。眼科方面，公司布局GPN00833、CBT-001、GPN00884、GPN01768等，覆盖术后炎症、翼状胬肉、儿童近视与睑缘炎等赛道，反映其在高壁垒专科药上的延展能力。 真正令市场重新评价远大医药的，则是核药管线。公司年报指出，其在核药抗肿瘤诊疗板块已完成研发、生产、销售与监管资质的全链条布局，并已成为核药抗肿瘤诊疗龙头企业之一。从创新管线看，核心品种包括前列腺癌诊疗产品TLX591/TLX591-CDx、肾癌诊疗产品TLX250/TLX250-CDx、GEP-NETs诊疗产品ITM-11/TOCscan、胶质母细胞瘤治疗产品TLX101、骨转移治疗产品ITM-41，以及自研肝细胞癌诊断产品GPN02006；此外，自研RDC产品GPN01530亦

公司概况 和黄医药（HUTCHMED）成立于2000年，是港股少数具备全球研发与商业化能力的创新药公司。公司专注肿瘤及免疫疾病领域的小分子靶向药物开发，目前在中国、美国及欧洲均建立研发与临床体系，并透过跨国药企合作推动全球商业化。公司在港交所、纳斯达克及伦敦交易所上市，是中国最早实现自研肿瘤药物全球开发的生物科技企业之一。 与部分仍处于早期研发阶段的生物科技公司不同，和黄医药已进入商业化阶段（commercial-stage biotech），目前已有多款肿瘤药物获批上市并持续扩展全球市场。 核心产品：呋喹替尼海外放量 公司目前最核心产品为 呋喹替尼（Fruquintinib），属于选择性VEGFR1/2/3抑制剂，主要用于治疗转移性结直肠癌。 \该药2018年首先在中国获批上市（商品名 ELUNATE），其后在全球多地推进注册，并于2023年获得美国FDA批准，海外商品名为 FRUZAQLA。 公司已将中国以外市场授权给武田（Takeda），后者负责全球开发与商业化。2024年该药在海外市场实现约2.9亿美元销售，并在欧洲、日本等市场持续推广，成为公司海外收入的重要来源。从投资角度看，呋喹替尼的全球销售增长被市场视为公司未来几年最确定的业绩驱动因素。 除呋喹替尼外，公司还有两款重要肿瘤药物已在中国上市。 第一是 赛沃替尼（Savolitinib），为选择性MET酪氨酸激酶抑制剂，用于MET外显子14突变非小细胞肺癌。该药由和黄医药与阿斯利康合作开发，目前已在中国获批并持续推进全球临床研究。 ([hutch-med.com][2]) 第二是 索凡替尼（Surufatinib），属于多靶点酪氨酸激酶抑制剂，主要用于神经内分泌肿瘤治疗。该药可同时抑制VEGFR、FGFR及CSF-1R，具有抑制肿瘤血管生成及免疫调节作用，目前已在中国上市。 ([hutch-med.com][2]

公司概况 诺诚健华（InnoCare Pharma，09969.HK / 688428.SH）成立于 2015 年，是一家专注于肿瘤与自身免疫疾病领域的创新药企业，由生物医学家施一公与崔霁松共同创立。公司在北京、南京、上海及美国等地建立研发及运营体系，并已形成涵盖药物发现、临床开发、商业化与生产的一体化平台。诺诚健华于 2020 年在香港上市，2022 年在科创板上市，是少数同时具备成熟商业化产品与持续创新管线的中国创新药企之一。 从经营层面看，公司已逐步从早期研发型企业过渡至商业化驱动阶段。近年收入主要由 BTK 抑制剂奥布替尼（Orelabrutinib）贡献。随著适应症拓展及医保覆盖扩大，产品销售保持较快增长。公司亦透过授权合作与里程碑付款获得一定非经常性收入，财务状况在港股生物科技公司中相对稳健。 主要产品与核心管线 公司目前已有三款商业化产品，核心产品为奥布替尼（Orelabrutinib）。该药物为高选择性 BTK 抑制剂，主要用于 B 细胞相关血液肿瘤治疗。目前在中国已获批用于复发或难治性慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤（CLL/SLL）、套细胞淋巴瘤（MCL）及边缘区淋巴瘤（MZL），并进一步拓展至一线 CLL/SLL 治疗。由于 BTK 抑制剂已成为血液瘤治疗的重要靶向疗法，奥布替尼被视为公司商业化现金流的核心来源。 第二款重要产品为坦昔妥单抗（tafasitamab），属 CD19 单克隆抗体，用于复发或难治性弥漫性大 B 细胞淋巴瘤（DLBCL）。该产品通过合作引入并在中国市场推进商业化，被市场视为公司血液瘤产品线的重要补充。 第三款上市产品为 Zurletrectinib（ICP-723），主要针对 NTRK 融合突变的实体瘤患者。虽然患者群体相对小众，但其在精准医疗领域具有标志性意义，亦代表公司在实体瘤靶向药领域的布局。 在研管线方面，公司以血

2026年2月28日，中东地区突如其来的军事冲突改写了全球资本市场的平静预期。当天，美国和以色列对伊朗发起联合军事打击，德黑兰市中心传出多次爆炸声，以色列全境进入紧急状态。这次行动被命名为「史诗愤怒行动」，美军动用了两个航母打击群和超过200架战机，目标直指伊朗的导弹工业与核设施。伊朗最高领袖哈梅内伊在首轮空袭中身亡，这一消息令地区局势瞬间滑向不可控的深渊。 战事发酵速度远超外界预期。伊朗革命卫队随即宣布封锁霍尔木兹海峡，并向美军在中东的多个基地发射弹道导弹。叶门胡塞武装、黎巴嫩真主党等地区力量迅速表态支援伊朗，冲突呈现出向整个中东蔓延的态势。 表面上看，这是美以联手对伊朗的「先发制人」打击，实则是在持续数月的核谈判僵局后，长期对抗积累的集中爆发。谈判桌上的妥协未能换来和平，反而成为军事行动的倒计时。 能源命脉遭封恐致全球通胀 霍尔木兹海峡的关闭成为这轮冲突影响全球经济的关键节点。这条全球约五分之一的石油贸易通道被切断后，国际油价迅速突破每桶80美元关口。与以往地缘冲突不同，此次油价上涨发生在OPEC已决定增产的背景之下，说明市场认为战事对供应侧的冲击已经压倒了产油国的调控能力。能源运输风险溢价正在成为新的定价常态。 伊朗在全球能源体系中的地位并不体现在产量上，而在于其扼守关键通道的地理优势。军事冲突使这种地缘掌控力转化为现实的市场冲击。航运巨头马士基、地中海航运等公司已暂停经霍尔木兹海峡的航线，部分船舶被迫绕行非洲，全球供应链周转效率正在下降。战事如果长期化，能源成本推动的通胀可能迫使主要经济体推迟降息节奏。 美国在这场冲突中面临两难。特朗普政府希望以「速战速决」方式摧毁伊朗的军事能力，但战事进入第二周后，美军已损失多架战机和部分舰艇，地面部队投入的可能性正在上升。美国国内民调显示，仅五分之一民众支持对伊动武，战事若超过一个月，政治压力将急剧加大。五角大楼的弹药库存正在快

生成式 AI 把「算力」从技术资源推成了可交易的经济品。过去企业谈云端，多半在意弹性与用多少付多少；如今许多 AI 专案的瓶颈变成 GPU 供应、机房电力与交付时程，于是算力开始像不动产一样被「预订、签长约、押担保」。当算力可被度量、可被切分、可被转租，它就具备了资产化的第一步：从服务变成可定价的「使用权」。而这种地产化的想像，正在改写云端供给者的财务结构与投资叙事。 GPU 租赁的核心，是把昂贵硬体转成连续的现金流。你不一定要拥有 H100/H200，只要能在需要时租到对的卡、对的网路与对的环境即可。这也催生出两条路径：一是「新云（neocloud）」以大规模采购与机房整合，向企业提供可用即付的算力；二是「GPU 市集」把分散在各地的闲置算力挂牌，形成近似现货市场的价格机制。价格也因此呈现可比性：有研究整理 2025 年前后 H100 的租用费率，从市场型平台的低价区间到大型公有云的较高报价落差明显，意味算力正在走向透明竞争与利差收敛。 GPU=「可抵押的机器房房产」 当算力被长约锁定，就开始像地产收租：合约本身变成可融资的凭证，GPU 与伺服器则像「可移动的房屋本体」。以 CoreWeave 为例，早在 2023 年便出现以 Nvidia 晶片作为抵押的融资案例，后续又宣布完成大型「担保型」债务融资，并透过持续扩张资料中心来放大供给；这套模式的精髓是用已签的需求与既有设备去撬动更多资金，再购入更多 GPU，形成滚动式扩张。 但地产化也带来地产式风险：第一，资产残值。GPU 迭代太快，若新卡出现造成旧卡单位算力成本失去竞争力，抵押品的「再出售价值」可能下修；第二，租金波动。当市场价格快速下探、客户议价能力上升，现金流会被挤压；第三，融资条款与合规控制。金融市场在意的不只是需求故事，还包含抵押物所在地、契约限制与内控品质——而这些都曾在相关公司的揭露中成为市场焦点。 更值得