社区

在 AI 产业里，只要英伟达一开口，市场通常不只是在听一个新产品，而是在试著推演「接下来两三年，整个产业要往哪里走」。这一次，随著最新的 Vera Rubin（Vera CPU + Rubin GPU）模组与 NVL72 机柜设计逐步浮上台面，焦点却意外地从算力，转向了一个过去较少被放在镁光灯下的环节——散热。 英伟达释放出的讯号很清楚：功率密度还会继续往上冲，而传统以风冷、机房空调为主的散热架构，正在接近效率与成本的天花板。Vera Rubin 主打的，是更高能源效率、更模组化的设计，以及几乎全面走向液冷的机柜方案，甚至容许使用温度更高的冷却水。这听起来像是工程细节，但在资本市场眼中，却直接关系到一整条供应链的命运。 这也解释了为什么，近期部分以冷却、HVAC 或资料中心基础设施为主的公司，股价会出现明显波动。投资人担心的，并不是「AI 以后不需要散热」，而是「未来的散热，可能不是你现在最擅长卖的那一套」。 散热逻辑改变 从市场角度来看，Vera Rubin 带来的第一个冲击，是散热逻辑的改变。过去大型资料中心的散热投资，往往集中在机房层级：空调、冷冻机、气流管理。而现在，随著 AI 机柜功率密度动辄数十甚至上百千瓦，散热开始往「机柜内」甚至「晶片旁」移动。冷板、液冷管路、CDU（冷却液分配单元）这些过去较小众的产品，正在变成标准配备。 第二个冲击，来自「温水液冷」这个关键词。如果伺服器能接受更高温的冷却水，意味著资料中心在更多时间与地区，可以减少对高耗能冷冻设备的依赖，改用乾式冷却或自由冷却。对云端服务商与超大规模资料中心来说，这不只是节能问题，而是长期营运成本与选址弹性的问题。 但对某些传统冷却设备供应商而言，这样的转变，等同于游戏规则被改写。市场很自然地会开始问：如果未来新一代 AI 资料中心更偏向液冷与模组化机柜，那些高度依赖风冷与机房空调订单的公司，是否会被边缘

在过去十多年里，跨境 License-in/out 一直是中国药企参与全球创新体系的重要通道。早期的 License-in，更多是一种「补短板」的策略：通过引进海外成熟或接近商业化阶段的产品，快速填补国内市场空白，同时降低自主研发的不确定性。这一阶段的目标相对明确——以时间换空间，用资本换确定性。然而，随著国内创新能力的整体跃升，这种以「引进为主」的模式正在产生转向。 进入 2.0 时代，跨境授权的逻辑开始发生根本变化。中国药企不再只是全球创新成果的接受者，而逐步转向双向流动的参与者。一方面，License-in 更加聚焦于平台型技术、差异化机制或全球首创靶点，而非单一产品；另一方面，License-out 的数量与品质同步提升，标志著中国创新开始具备全球定价能力。这种转变并非偶然，而是国内研发体系、资本市场与监管环境共同成熟的结果。 更具战略性与系统性 与早期相比，2.0 时代的跨境授权呈现出更强的战略性与系统性。首先是授权标的的前移。过去常见的是临床后期甚至上市阶段的交易，如今越来越多合作发生在临床前或早期临床阶段。这意味著风险前置，但也意味著更大的价值创造空间。中国药企在化学合成、生物类似物及部分创新生物药领域，已经能够以较低成本完成早期验证，从而在谈判中获得更有利的位置。 其次，交易结构更加复杂与灵活。单纯的一次性首付款加里程碑付款，正在被区域拆分、共同开发、利润分成等多元模式取代。这种结构不仅反映了双方实力的接近，也体现出对长期合作关系的重视。对于中国药企而言，这有助于积累全球临床、注册与商业化经验，而不仅仅是财务回报。 更深层的变化在于心态。2.0 时代的 License-out，不再只是「把项目卖出去」，而是作为全球化战略的一部分，服务于品牌、管线与组织能力的整体升级。通过与跨国药企或区域强手合作，中国企业得以在真实的国际竞争环境中验证自身创新品质，这种隐性收

过去十多年，生物医药产业园区的发展大致经历了从1.0到2.0的演进。早期模式以土地开发和企业集聚为核心，地方政府通过低价供地、税收优惠吸引药企和研发机构入驻；随后升级为2.0版本，开始引入公共技术平台、孵化器与加速器，希望提升园区的“含研量”。然而，随著生物医药研发成本持续攀升、审批与合规门槛提高，仅靠空间聚集和硬体配套，已难以支撑企业跨过盈利前阶段。在这样的背景下，产业园区3.0模式应运而生，其核心的价值，不再是「把企业放在一起」，而是「让创新能够持续发生」。 3.0模式的本质，是从物理集聚转向系统协同。园区不再只是房东或招商平台，而是主动构建涵盖基础研究、临床资源、资本对接、监管沟通与商业化通道的完整生态。这种转变，意味著园区运营方的角色发生质变：从资产管理者，转型为生态组织者。对于投资者而言，这也标志著评估逻辑的变化——单纯看入驻率和租金回报已不足以判断价值，关键在于园区是否具备长期孕育创新成果的能力。 生态化运营重塑价值创造方式 在生物医药产业园区3.0模式下，「生态」是可被拆解的运营能力。首先是科研与临床的深度连接。园区若能与高校、科研院所及医院建立稳定合作机制，企业在早期就能获得真实的临床需求回馈，从而提高研发成功率。其次是资本的嵌入方式发生变化，风险投资不再只是外部资金，而是以联合基金、驻园团队等形式深度参与项目筛选与成长。 更重要的是，园区开始承担「翻译者」的角色，在科学、资本与监管之间建立高效沟通管道。对初创药企而言，合规路径和审批策略往往比技术本身更具不确定性。一个成熟的生态型园区，能够通过专业团队帮助企业提前规避风险、缩短研发周期。这种隐性的效率提升，并不会立刻体现在财务报表上，却决定了园区能否持续产出高品质项目。 从投资视角看，生态化运营改变了价值创造的节奏。回报不再来自短期的物业收益，而是通过股权、技术转让或成果转化分享长期红利。这使得产业园区逐渐

近年来，各类文化盛事在城市之间轮番上演，音乐节、艺术博览、体育赛事与大型展演活动密集登场，仿佛只要一个周末，就能为一座城市注入「文化活力」。然而，当盛事逐渐成为一门高度制度化、可复制、可扩张的产业时，我们或许需要追问：这些活动究竟回应了大众原本就存在的文化需求，还是反过来，由资本先行塑造了「你应该渴望什么」？ 过去，文化活动多半源自社群自发的情感与认同，规模有限，却真实而贴近生活。今天的盛事却往往从一开始就被置于资本运作的框架中：预算、赞助、流量、曝光率，成为决定内容的关键指标。活动是否成功，不再取决于参与者是否获得深刻体验，而是是否能吸引足够人潮、带动消费与媒体声量。文化在这个过程中，被重新包装成一种可量化、可销售的产品。 资本的介入并非全然负面。它确实让许多原本难以实现的大型活动得以落地，也为创作者提供资源与舞台。但问题在于，当资金成为主导力量，文化内容的选择权便逐渐集中在少数决策者手中。什么题材「安全」、什么形式「好卖」、什么风格「容易出圈」，往往比艺术本身的探索性更具优先顺序。久而久之，观众所接触到的文化样貌，便被限定在一个看似多元、实则高度同质化的范围内。 更微妙的是，资本不只影响供给端，也在悄然重塑需求端。透过行销叙事与媒体放大，盛事被塑造成「不可错过的体验」，参与本身成为一种社会符号。人们前往现场，有时并非因为真正的兴趣，而是害怕错过、担心被排除在话题之外。文化需求于是从内在渴望，转化为一种被动回应外部刺激的行为。 在这样的结构下，话语权的争夺成为关键。谁有能力定义什么是「重要的盛事」、什么代表城市文化、什么值得被记录与记忆？当答案越来越倾向于掌握资本与资源的一方，文化便有沦为装饰或工具的风险。真正多元而边缘的声音，可能因缺乏商业潜力而被排除在舞台之外。 或许，重新思考文化盛事的意义，并非拒绝资本，而是要求更透明、更平衡的关系。当文化不再只是流量竞赛的筹码，而

在电动车销量屡创新高的背景下，充电站被视为下一个基础建设蓝海。然而，当各路资金与业者蜂拥而入，现实却逐渐显露出另一面：这并不是一门暴利生意，而是一个高度依赖规模、效率与耐心的薄利市场。谁能真正撑到最后，考验的从来不只是技术，而是商业模式的韧性。 对外界而言，充电站看似只是「装几支充电桩、收取电费」的简单生意，但实际上，前期投入远比想像中庞大。场地租金、电力增容、设备采购、施工与后续运维，构成了一条高门槛的资本曲线。尤其在城市核心地段，电力基础设施升级往往比设备本身还昂贵，回收期动辄以年计。 更现实的是，充电利用率并不平均。多数站点在尖峰时段可能一位难求，但在其余时间却长时间闲置，导致资产使用效率偏低。对经营者而言，这意味著即使充电需求长期看涨，短期现金流仍然吃紧。于是，充电站的本质逐渐从「能源零售」转变为「重资本、慢回报」的基础设施投资。 利用流量入口创造附加价值 在电价透明、竞争激烈的情况下，单靠每度电的价差，很难支撑长期营运。这也是为什么越来越多业者尝试跳脱「卖电」思维，寻找附加价值。从会员制、车队合作，到与商场、停车场结盟，充电站开始被视为流量入口，而非单一收入来源。 一些业者选择将充电与消费场景绑定，透过延长车主停留时间，带动餐饮或零售收益；另一些则专注于企业与物流车队，换取稳定且可预期的用电需求。这些模式未必能立即带来高利润，但能有效平滑收入曲线，降低经营风险。在薄利市场中，稳定往往比爆发更重要。 随着市场逐渐成熟，充电站产业势必走向整合。小型业者若无法扩张规模，便难以摊薄设备与管理成本；而大型平台则能透过集中采购、数据分析与系统化营运，提高整体效率。这种「强者恒强」的趋势，正在悄然成形。 然而，规模并非万灵丹。真正能活下来的，往往是那些愿意长期投入、并持续优化营运细节的业者。从选址策略、充电排程，到用户体验与设备可靠度，每一个环节都影响著回报曲线。当补贴退场、资

在电动车逐渐成为主流交通工具的今天，消费者对续航里程的焦虑，正在悄然转化为对「充电速度」的敏感。当电池容量不再只是唯一卖点，谁能在最短时间内补充最多电量，谁就可能在下一轮竞争中取得先机。于是，一场围绕充电效率、电力架构与能源管理的技术竞赛，正全面展开。 过去，多数车主对「快充」的理解，仍停留在直流充电桩比交流充电快得多。然而，随着车厂与充电设备商不断推高功率上限，直流快充本身也开始分化。从早期的50kW，到今天常见的150kW、250kW，甚至标榜「超快充」的350kW，数字背后其实反映的是一整套电气系统的进化。 真正的关键并不只是充电桩，而是车辆本身是否具备承受高功率输入的能力。高压平台的出现，正是为了解决「电流过大、发热严重」这一瓶颈。透过将系统电压由400V提升至800V甚至更高，在相同功率下所需电流更小，线材与元件的热损耗随之降低，充电效率与稳定性自然提升。对用户而言，这意味著补能时间不再以「小时」计，而是逐渐逼近传统加油的节奏。 高压化牵动整车设计 值得注意的是，高压平台并非单一技术突破，而是牵一发而动全身的系统工程。电池模组、电控单元、马达与空调压缩机，都必须重新设计以适应更高电压。这不仅增加研发成本，也考验车厂在安全管理上的能力，因为电压越高，对绝缘、防护与故障处理的要求就越严格。 但回报同样可观。除了充电更快，高压架构还能在行驶中提升能效，减少能量转换损失，对高速巡航与长途行驶尤其有利。因此，部分品牌已不再把高压平台视为高阶车型的专利，而是逐步下放，试图在主流市场建立差异化优势。从这个角度看，充电速度只是消费者最直观的感受，背后其实是一场整车架构的升级竞赛。 然而，单纯堆叠功率并非终点。实际使用中，充电速度往往呈现「前快后慢」的曲线，受限于电池温度、电量状态与寿命保护策略。如何在不牺牲电池耐用度的前提下，让高功率维持更久，才是真正拉开差距的地方。这也促使车厂

2026年首个交易日，香港股市迎来开门红。恒生指数大幅上涨707.93点，涨幅达2.76%，收于26338.47点；恒生科技指数表现更为强劲，全日飙升4%，报5736.44点。市场呈现普涨格局，半导体板块尤为耀眼。华虹半导体（01347.HK）大涨9.29%，中芯国际（00981.HK）攀升4.97%，中电华大科技（00085.HK）涨幅也超过4%。 2026年1月2日的香港交易市场，半导体板块无疑是最耀眼的明星。板块内个股普遍飘红，不仅龙头股表现强势，新上市企业也吸引了大量资金关注。当日市场最大亮点来自新上市的「港股GPU第一股」壁仞科技（06082.HK），该股在上市首日即上演暴涨行情，全天涨幅超过75%，市值超过825亿港元。 从资金流向来看，当日主板成交额达1408.64亿港元，显示出极高的市场参与度。除了半导体股外，科网股同样表现亮眼，百度集团涨9.35%，网易涨6.52%，阿里巴巴和腾讯控股份别上涨4.34%和4.17%。 行业周期、政策环境与资金偏好多重利好 半导体板块在2026年首个交易日的强劲表现，背后是多重动力的共同推动。行业分析师普遍认为，这轮上涨既有全球半导体产业周期向上的大背景，也有香港市场特有的政策与资金环境支持。 全球半导体产业进入新一轮上升周期。 摩根大通最新研报指出，由人工智慧驱动的半导体上升周期将延长至2027年，预计全球半导体收入在2026年和2027年将分别增长18%与11%。该行认为，生成式AI采纳仍处早期，云服务商持续扩张、供应端保守扩产，将推动亚洲科技股2026年盈利上修并走强。 人工智慧成为半导体增长的主引擎。 根据普华永道、Omdia和摩根士丹利三大机构的分析，AI已经成为半导体行业唯一不可逆的全域增长引擎。从资料中心到终端设备，从云端到边缘，AI技术的渗透正在重塑半导体市场的需求结构。 到2030年，半导体年销售额将超过1

创业板2025年年底消息不少，看来不少公司赶在12月31日前完成各项运作。 12月28日 中国科技产业集团(08111)公告，GEM上市委员会经过覆核，维持将公司停牌之决定，如公司不申请覆核，公司股份将于1月8日停牌。 12月29日 紫元元(08223)独董胡涛辞任，中为创投（深圳）集团有限公司之创始人及董事长胡涛替任。 环球数码创意(08271)董事会主席兼执董徐量辞任，主席一职由现任执董兼董事总经理冯先槐接任。 泰锦控股(08321)预期截至2025年10月底半年业绩将转亏为盈，录得税后利润约3100万港元，同比转亏为盈。主要由于上市投资公平值收益约3800万港元。 中国信息科技(08178)向冼嘉嘉出售子公司Rosy Depot Limited 100%股权，作价400万港元，其持有纳 斯 达 克 上 市Global Engine Group Holding Limited (GLE) 8.74%股权。 集信国控(08629)向高州市安健国有资产经营有限公司收购高州市高信工程检测有限公司51%股权，总代价为人民币 10,710,000元。董事会表示，高州市的检测检验服务需求强劲。收购事项有助发展高州市的检测检验服务市场。 品创控股(08066)附属公司与南京启创订立转让协议，以人民币 24,200,000元出让电视剧《雪豹二》30%权益。31日公司宣布更换核数师。同日又公布公司将「动创数娱」泛娱乐数字生态系统会员制电商平台升级为2.0数娱版本，以升级打造一个全球化的数字游戏平台。 数盟资本(08375)拟按0.99港元配售价配售57,600,000股或20%新股，配售价较公告前收市价折让约19.51%。配售事项之所得款项净额约55,784,020港元，公司拟将： (i) 约30%用于本集团电子元件贸易业务发展，包括招聘新员工、制定营销计划以及扩 大产品组合及销售网络；

在2025年中期，义合控股呈现出一种颇具对比意味的企业状态：一方面，其传统工程及物业活化业务仍然构成稳定的现金流与盈利基础；另一方面，集团已清晰踏出由「工程承建商」走向「人工智能基础设施与应用平台参与者」的关键一步。这并非一次激进的跳跃，而更像是在财务稳定前提下，逐步嵌入新产业曲线的结构性转型。 从财务表现看，截至2025年9月30日止六个月，集团录得收入约 4.81亿港元，较去年同期下降，主要反映香港地基工程项目节奏调整；但毛利反而上升至 9,363万港元，毛利率明显改善，显示工程组合及成本控制出现质量提升。期内本公司拥有人应占溢利达 3,963万港元，按年上升约22%，每股基本盈利 0.08港元，盈利质量优於单看收入变化所呈现的表象。 现金流方面尤为关键。期内经营活动现金流入 1.35亿港元，期末银行结余及现金增加至 2.56亿港元，为集团后续投资与转型提供了重要缓冲与弹性。同时，未完成工程合约金额达 36.51亿港元，为未来数年的工程收入提供可见度，亦意味著传统主业仍是集团资产负债表的「压舱石」。 工程稳中有压，AI基础设施需求成长明确 管理层在中期报告中指出，香港建造业仍面对劳工成本、工程周期及项目竞争等多重压力，但大型基建与公共工程需求依然存在，集团透过专注地基及隧道等技术门槛较高的细分领域，以维持盈利能力。相较之下，中国内地物业活化及升级业务，则更偏向稳定租金与管理费收入，为集团提供跨区域、低波动的补充来源。 真正改变叙事结构的，是人工智能基础设施市场的快速成形。2025年下半年以来，算力需求、GPU供应及企业AI部署进度，已从概念转向实际资本开支。义合控股早前完成对 Trio AI的策略性投资，使其正式切入高效能 GPU 加速云端运算服务领域，定位清晰指向「AI基础设施服务供应商」，而非单一应用开发者。 从算力平台到应用生态的延伸 多份近期公告，进一步勾勒出集

把「能源」放在 AI 浪潮的核心，其实是在回到最朴素的工程常识：算力的上限，往往不是晶片而是可用电力、可并网容量与供电稳定度。过去十多年美国电力需求长期平缓，但随著生成式 AI 带动的新一轮资料中心扩建，市场开始重新定价「能供电、能快速供电、且能提供低碳电」的资产。 S&P Global 旗下 451 Research 的一项最新预测指出，公用事业供给给超大型、托管与加密矿场等资料中心的用电，2025 年将增加约 11.3GW、达到 61.8GW，并在 2030 年接近「翻近三倍」的规模。但更重要的是，资料中心通常具有很高的负载率（接近工业级连续用电），例如有报告引用 Dominion Virginia 的大型资料中心负载率在 2024 年达 82%，Duke 亦以约 80% 作为新大型负载规划假设。这种「高负载率、长时间运作」的特性，使得电力公司不只是在卖电量，更是在卖确定性。 在哪里、何时、用什么电? AI 资料中心把用电需求变成三道选择题：第一，区位——电网有没有可用容量、变电站与输电能否跟上；第二，时序——能否在开工到投产的 24–36 个月内拿到可靠电力；第三，碳属性——大客户往往同时要求低碳或零碳电力凭证，形成长约（PPA）与「电力＋属性」的整套采购。对投资者而言，这意味著受益者不会平均分布，而会集中在「资产结构对、地理位置对、合约能力对」的公司上；同时，电网瓶颈也可能把资料中心推向自备电源与园区级发电，让天然气发电、核能延役与新核能选址再度成为资本市场主题。 第一梯队：核能与大型发电资产的「长约化」 在「要稳、要大、要低碳」三者同时成立时，核能成为最容易被写进长约的选项。Constellation Energy（CEG）是美国最大的核电营运商之一，并已把「资料中心＋长期购电协议」做成资本市场可理解的叙事。其与 Microsoft 签订的大型、长期购电协