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公司概况 和黄医药（HUTCHMED）成立于2000年，是港股少数具备全球研发与商业化能力的创新药公司。公司专注肿瘤及免疫疾病领域的小分子靶向药物开发，目前在中国、美国及欧洲均建立研发与临床体系，并透过跨国药企合作推动全球商业化。公司在港交所、纳斯达克及伦敦交易所上市，是中国最早实现自研肿瘤药物全球开发的生物科技企业之一。 与部分仍处于早期研发阶段的生物科技公司不同，和黄医药已进入商业化阶段（commercial-stage biotech），目前已有多款肿瘤药物获批上市并持续扩展全球市场。 核心产品：呋喹替尼海外放量 公司目前最核心产品为 呋喹替尼（Fruquintinib），属于选择性VEGFR1/2/3抑制剂，主要用于治疗转移性结直肠癌。 \该药2018年首先在中国获批上市（商品名 ELUNATE），其后在全球多地推进注册，并于2023年获得美国FDA批准，海外商品名为 FRUZAQLA。 公司已将中国以外市场授权给武田（Takeda），后者负责全球开发与商业化。2024年该药在海外市场实现约2.9亿美元销售，并在欧洲、日本等市场持续推广，成为公司海外收入的重要来源。从投资角度看，呋喹替尼的全球销售增长被市场视为公司未来几年最确定的业绩驱动因素。 除呋喹替尼外，公司还有两款重要肿瘤药物已在中国上市。 第一是 赛沃替尼（Savolitinib），为选择性MET酪氨酸激酶抑制剂，用于MET外显子14突变非小细胞肺癌。该药由和黄医药与阿斯利康合作开发，目前已在中国获批并持续推进全球临床研究。 ([hutch-med.com][2]) 第二是 索凡替尼（Surufatinib），属于多靶点酪氨酸激酶抑制剂，主要用于神经内分泌肿瘤治疗。该药可同时抑制VEGFR、FGFR及CSF-1R，具有抑制肿瘤血管生成及免疫调节作用，目前已在中国上市。 ([hutch-med.com][2]

公司概况 诺诚健华（InnoCare Pharma，09969.HK / 688428.SH）成立于 2015 年，是一家专注于肿瘤与自身免疫疾病领域的创新药企业，由生物医学家施一公与崔霁松共同创立。公司在北京、南京、上海及美国等地建立研发及运营体系，并已形成涵盖药物发现、临床开发、商业化与生产的一体化平台。诺诚健华于 2020 年在香港上市，2022 年在科创板上市，是少数同时具备成熟商业化产品与持续创新管线的中国创新药企之一。 从经营层面看，公司已逐步从早期研发型企业过渡至商业化驱动阶段。近年收入主要由 BTK 抑制剂奥布替尼（Orelabrutinib）贡献。随著适应症拓展及医保覆盖扩大，产品销售保持较快增长。公司亦透过授权合作与里程碑付款获得一定非经常性收入，财务状况在港股生物科技公司中相对稳健。 主要产品与核心管线 公司目前已有三款商业化产品，核心产品为奥布替尼（Orelabrutinib）。该药物为高选择性 BTK 抑制剂，主要用于 B 细胞相关血液肿瘤治疗。目前在中国已获批用于复发或难治性慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤（CLL/SLL）、套细胞淋巴瘤（MCL）及边缘区淋巴瘤（MZL），并进一步拓展至一线 CLL/SLL 治疗。由于 BTK 抑制剂已成为血液瘤治疗的重要靶向疗法，奥布替尼被视为公司商业化现金流的核心来源。 第二款重要产品为坦昔妥单抗（tafasitamab），属 CD19 单克隆抗体，用于复发或难治性弥漫性大 B 细胞淋巴瘤（DLBCL）。该产品通过合作引入并在中国市场推进商业化，被市场视为公司血液瘤产品线的重要补充。 第三款上市产品为 Zurletrectinib（ICP-723），主要针对 NTRK 融合突变的实体瘤患者。虽然患者群体相对小众，但其在精准医疗领域具有标志性意义，亦代表公司在实体瘤靶向药领域的布局。 在研管线方面，公司以血

2026年2月28日，中东地区突如其来的军事冲突改写了全球资本市场的平静预期。当天，美国和以色列对伊朗发起联合军事打击，德黑兰市中心传出多次爆炸声，以色列全境进入紧急状态。这次行动被命名为「史诗愤怒行动」，美军动用了两个航母打击群和超过200架战机，目标直指伊朗的导弹工业与核设施。伊朗最高领袖哈梅内伊在首轮空袭中身亡，这一消息令地区局势瞬间滑向不可控的深渊。 战事发酵速度远超外界预期。伊朗革命卫队随即宣布封锁霍尔木兹海峡，并向美军在中东的多个基地发射弹道导弹。叶门胡塞武装、黎巴嫩真主党等地区力量迅速表态支援伊朗，冲突呈现出向整个中东蔓延的态势。 表面上看，这是美以联手对伊朗的「先发制人」打击，实则是在持续数月的核谈判僵局后，长期对抗积累的集中爆发。谈判桌上的妥协未能换来和平，反而成为军事行动的倒计时。 能源命脉遭封恐致全球通胀 霍尔木兹海峡的关闭成为这轮冲突影响全球经济的关键节点。这条全球约五分之一的石油贸易通道被切断后，国际油价迅速突破每桶80美元关口。与以往地缘冲突不同，此次油价上涨发生在OPEC已决定增产的背景之下，说明市场认为战事对供应侧的冲击已经压倒了产油国的调控能力。能源运输风险溢价正在成为新的定价常态。 伊朗在全球能源体系中的地位并不体现在产量上，而在于其扼守关键通道的地理优势。军事冲突使这种地缘掌控力转化为现实的市场冲击。航运巨头马士基、地中海航运等公司已暂停经霍尔木兹海峡的航线，部分船舶被迫绕行非洲，全球供应链周转效率正在下降。战事如果长期化，能源成本推动的通胀可能迫使主要经济体推迟降息节奏。 美国在这场冲突中面临两难。特朗普政府希望以「速战速决」方式摧毁伊朗的军事能力，但战事进入第二周后，美军已损失多架战机和部分舰艇，地面部队投入的可能性正在上升。美国国内民调显示，仅五分之一民众支持对伊动武，战事若超过一个月，政治压力将急剧加大。五角大楼的弹药库存正在快

生成式 AI 把「算力」从技术资源推成了可交易的经济品。过去企业谈云端，多半在意弹性与用多少付多少；如今许多 AI 专案的瓶颈变成 GPU 供应、机房电力与交付时程，于是算力开始像不动产一样被「预订、签长约、押担保」。当算力可被度量、可被切分、可被转租，它就具备了资产化的第一步：从服务变成可定价的「使用权」。而这种地产化的想像，正在改写云端供给者的财务结构与投资叙事。 GPU 租赁的核心，是把昂贵硬体转成连续的现金流。你不一定要拥有 H100/H200，只要能在需要时租到对的卡、对的网路与对的环境即可。这也催生出两条路径：一是「新云（neocloud）」以大规模采购与机房整合，向企业提供可用即付的算力；二是「GPU 市集」把分散在各地的闲置算力挂牌，形成近似现货市场的价格机制。价格也因此呈现可比性：有研究整理 2025 年前后 H100 的租用费率，从市场型平台的低价区间到大型公有云的较高报价落差明显，意味算力正在走向透明竞争与利差收敛。 GPU=「可抵押的机器房房产」 当算力被长约锁定，就开始像地产收租：合约本身变成可融资的凭证，GPU 与伺服器则像「可移动的房屋本体」。以 CoreWeave 为例，早在 2023 年便出现以 Nvidia 晶片作为抵押的融资案例，后续又宣布完成大型「担保型」债务融资，并透过持续扩张资料中心来放大供给；这套模式的精髓是用已签的需求与既有设备去撬动更多资金，再购入更多 GPU，形成滚动式扩张。 但地产化也带来地产式风险：第一，资产残值。GPU 迭代太快，若新卡出现造成旧卡单位算力成本失去竞争力，抵押品的「再出售价值」可能下修；第二，租金波动。当市场价格快速下探、客户议价能力上升，现金流会被挤压；第三，融资条款与合规控制。金融市场在意的不只是需求故事，还包含抵押物所在地、契约限制与内控品质——而这些都曾在相关公司的揭露中成为市场焦点。 更值得

2月27日 创辉珠宝(08537)改变供股资金用途，由开设新店改为向关联公司收购旗舰店权益。 仍志集团控股(08079)萧若虹辞任本公司执行董事，徐家健博士替任。 华星控股(08237)贺丁丁呈辞行政总裁，并将由执行董事调任为非执行董事及获委任为董事会副主席。其曾于大洋集团(01991)任行政总裁兼财务总监。 裕程物流(08489) 预期2025年录得收益约7.2-7.3亿港元，较2024年全年 收益约10.58亿港元下降；净亏损介乎4300-4600万港元，亏损明显扩大。主要由于： 1. 美国关税的影响，导致对集团货物转运服务需求大幅下降；及 2. 行业竞争白热化，对定价构成巨大压力，并压缩了客户可接受的加价水平，而集团现有的航空公司合约的固定价格条款更令情况雪上加霜，迫使集团为避免罚款及维持其业务而亏本销售。 3月1日 浙江联合投资(08366)执董罗家明辞任。 3月2日 树熊金融集团(08226)执董辛懿锦辞任。 有赞(08083)发出盈喜，预计2025年全年净利润介乎约人民币154百万元至人民币164百万元，净利润同比扭亏为盈；2025年度的净利润主要得益于 (a) 收益同比小幅提升，较2024年增加约2.7%至3.5%（2024年：约人民币1,442百万元）； (b) 股权结算股份支付款项金额大幅下降至2025年的约人民币19百万元（2024年：约人民币174百万元）；及 (c) 2025年未发生无形资产摊销费用（2024年：约人民币80百万元）。 3月3日 罗马元宇宙集团(08072)正式更名为兰谷股份。 宝积资本(08168)委任中国邮政集团有限公司珠海分局的政府及企业中心主任谢坚为独董。 圣唐控股(08305)公告主要股东徐长城在公开市场以每股约0.205港元的平均价格购买了合共 960,000股股份。3月5日，徐又在公开市场以每股约0.215港元的平均价格

2026年3月2日至3月6日这一周，香港股市经历了由地缘政治冲击引发的剧烈震荡后，于周后期显著回暖，三大指数走势呈现深V反弹格局。具体来看，恒生指数在3月2日以26306.58点开盘便承受巨大压力，至3月6日收盘时，指数强势反弹至25757.29点，全周累计下跌3.28%。恒生科技指数走势波动更为剧烈，3月2日开盘报5046.4点；随着市场情绪修复，该指数于3月6日收于4947.5点，全周累计下跌3.7%。恒生国企指数3月2日开盘报8771.05点，3月6日收盘报8628.13点，全周累计下跌2.61%。从成交额看，市场交投活跃，全周成交额高达1.71万亿港元。 上周港股先抑后扬的走势，其背后成因错综复杂，核心驱动力在于中东地缘政治危机的骤然升级与后续的边际缓和，叠加中国国内重要政策信号的释放与龙头公司亮眼财报的提振。周初市场的暴跌直接源于3月2日中东局势的急剧恶化，伊朗宣布关闭全球石油贸易咽喉要道霍尔木兹海峡，引发全球避险情绪飙升。这一黑天鹅事件导致国际油价与金价暴涨，资金恐慌性地从高估值的成长股板块撤离，涌向石油、黄金及航运等避险资产。受此冲击，港股市场在3月2日放量重挫，恒生指数收跌2.14%，恒生科技指数大跌2.89%，能源与黄金股逆势大涨而科技股遭集中抛售的分化格局极为极端。这种由外部冲击主导的避险交易贯穿了上周前半段，直至周中市场仍在消化相关影响，工业金属等板块因避险情绪和累库现实而持续承压。 转折点出现在上周后期，尤其是3月6日，三大指数集体强势反弹。这首先得益于地缘政治紧张局势出现缓和迹象。市场观察到国际油价、天然气等中东关联资产在3月6日早盘出现回落，这被解读为市场对地缘局势的预期有所改善。与此同时，从美国市场传来的信号显示流动性有好转迹象，例如美国杠杆贷款指数连续反弹、隔夜逆回购规模扩大以及美联储扩表规模显著放大，这些因素共同缓解了市场的流动性担忧。更为

过去两年，生成式AI把半导体产业重新推到舞台中央：算力、先进制程、先进封装与HBM记忆体一路紧俏，企业为了不在下一代平台战争中掉队，只能用资本支出换取「供应保障」。从云端业者到晶圆代工与记忆体厂，大家同时扩产的结果，是短期看似合理、长期却容易形成「供给一起到站」的风险。尤其AI基础设施投资本身也具循环性：例如AI云端供应商在2026年仍大幅提高资本支出，市场却已开始担心成本、交付与需求能否同步消化，这种情绪变化往往就是景气转折的前兆。 半导体最残酷的地方在于「产能是慢变数、需求是快变数」。历史上每次大扩产，都以两到三年后的修正收场：2017–2018年记忆体景气上行、厂商扩产，随后在需求降温与库存压力下出现反转；2020–2021年疫情与供应链失衡造成缺货，产业再度用扩产回应，结果2022年下半年起又进入一波明显下行循环。这一次AI确实带来结构性需求，但结构性需求并不等于「线性成长」：AI伺服器导入节奏、企业IT预算、电力与机房建置、甚至先进封装与EUV设备的瓶颈，都可能让需求呈现阶段性停顿。TSMC执行长曾公开指出先进节点产能仍追不上AI需求、产能缺口仍大；然而，当上游在多地同时扩产、下游云端客户也同步冲资本支出时，只要其中任一环节放缓，供需就可能从「紧」快速转为「松」。 缺货还是过剩? 这一轮扩产还叠加了政策因素。各国以补贴推动在地制造，缩短供应链、强化安全，但补贴本质上会降低企业在景气高点「踩煞车」的动机，放大景气循环振幅。OECD也曾指出半导体价值链中政府支持的规模不小，长期可能带来市场扭曲。同时，研究机构估计产业资本支出在2024回落、2025再回升，代表景气修复后扩产动能又被点燃。在这个背景下，「过剩」不一定会以全面价格崩跌的形式出现，更可能是结构性错配：先进逻辑与HBM仍吃紧、成熟制程或部分记忆体产品却出现供给压力，逼迫企业用减产、延后设备进场或调整产品组合来

美以对伊朗的联合军事打击与冲突升级，冲突的金融传导路径也因此清晰：能源供给—通膨预期—利率路径—风险偏好，再叠加地缘政治不确定性溢价，构成美股短中长期的主要影响框架。 短期（数天到数周）美股通常呈现三种同时发生的现象：第一，能源与避险资产上涨、大盘承压。路透报导提到在美以打击与供应担忧下，油价出现上行，且市场对中东供给链的敏感度显著升高。第二，航运与「霍尔木兹海峡」成为核心变数：若海峡通行受阻，能源与保险成本会迅速外溢到运输、航空、化工与消费端；而若出现缓和讯号（例如谈判风声），风险资产往往也会快速反弹。第三，指数层面的回撤常由「利率敏感板块」放大：成长股、半导体、非必需消费等，通常在不确定性升高时承压较明显；相对地，能源、国防军工与部分原物料更易获得资金轮动。路透亦描述美股因伊朗战事疑虑而回落，属典型的短线风险偏好降温。 短期最容易被忽略的是：市场不只在交易战事本身，而是在交易通膨再起的尾部风险。若油价带动通膨预期上修，利率曲线与联准会（或市场对其政策路径的想像）就可能变得更「鹰派」，这对估值最敏感的科技权重股并不友善。 中期影响视乎能源供给冲击 中期（1–6个月）美股影响的关键，落在冲突是否演化为长期的能源供给冲击。高盛最新的油价假设即明确把「霍尔木兹海峡油流显著下降」纳入推演，并提醒若受阻延长，布兰特油价可能上探更高区间，甚至触发需求破坏机制。 缓和剧本（较有利美股）：冲突维持在可控的空袭/局部交火，海峡通行逐步恢复或以护航、替代航线部分缓解，油价回落至「风险溢价但不失控」的区间。此时美股的压力会从「系统性」回到「结构性」：能源与军工相对强、航空运输相对弱，而大盘可能在几周至两三个月内消化不确定性后重回企业盈利与利率主题。 恶化剧本（对美股更伤）：若海峡长时间接近停摆、或能源基础设施受损，油价可能维持高位并拖累全球需求，企业成本上升、消费被挤压，市场会重新定价「停滞性

公司概况 亚盛医药-B（06855，Ascentage）是以「细胞凋亡（apoptosis）」为核心主题的创新小分子药企，聚焦血液肿瘤并延伸至部分实体瘤靶点。公司早期即建立蛋白–蛋白相互作用（PPI）等药物设计能力与全球临床开发布局，2019年在港交所上市、其后纳入港股通，研发策略以「凋亡通路关键蛋白抑制」+「下一代激酶抑制」双主线推进，并在中国、海外多地开展临床试验以支撑国际化注册路径。 商业化基础 亚盛的商业化「底座」主要来自第三代BCR-ABL抑制剂奥雷巴替尼（Olverembatinib，亦见商品名「耐立克」）在中国的放量与适应症拓展；同时公司透过与跨国药企的合作强化全球化想像空间，例如奥雷巴替尼曾与武田（Takeda）达成全球授权选择权相关安排，被市场视为里程碑事件，能改善现金流并加速海外临床与商业化节奏。 主要产品管线 1. Olverembatinib（奥雷巴替尼，BCR-ABL TKI）：定位于CML等血液肿瘤领域的关键品种，在公司管线中属「已上市+持续扩适应症/推进全球注册」的现金流与估值支柱。 2. Lisaftoclax（利沙托克拉/APG-2575，BCL-2抑制剂；商品名「利生妥」）：属凋亡通路核心资产。2025年7月该药获中国NMPA附条件批准上市（针对既往接受含BTK抑制剂等系统治疗的成人CLL/SLL人群），显著抬升公司中期商业化天花板；同时，公司持续推进其在AML、MDS、MM等更多血液瘤适应症的全球注册与临床扩展，并在指南/学术端获得能见度提升。 除两大核心品种外，公司亦布局多个创新小分子：如MDM2-p53抑制剂APG-115、BCL-2/BCL-xL双靶点APG-1252、IAP抑制剂APG-1387、FAK/ROS1/ALK抑制剂APG-2449、EED抑制剂APG-5918等，形成「血液瘤打穿+实体瘤探索」的梯队结构，为后续BD或

公司概况 联邦制药（03933.HK，United Laboratories）属「老牌制药+新兴创新」的典型转型样本：一方面以中间体/原料药（API）+制剂的垂直一体化供应链见长，长年在青霉素等抗生素产业链具规模与成本优势；另一方面近年把研发重心逐步向代谢/内分泌（糖尿病、肥胖）与生物药/创新药倾斜，并成功把重磅管线对外授权，让市场重新评估其「从制造走向创新」的估值框架。公司亦是恒生香港生物科技指数（HSBIO）成份股之一（2026年1月指数成份股名单中包含03933）。 从业绩维度看，联邦制药2024年收入约人民币137.6亿元、股东应占溢利约人民币26.6亿元，反映其成熟业务仍提供稳健现金流与分红能力。 在收入结构上，多家券商在研报中强调其「一体化」特征：中间体与原料药仍是基本盘，制剂则提供品牌化与渠道能力的溢价；例如瑞银引述公司2024年收入中，中间体/原料药与制剂分别占比较高与较低的比例（市场转述为约74%与26%）。 主要产品与管线 （一）抗生素与传统制剂：存量业务「稳住」 联邦制药在抗生素领域仍具份额与产能优势，并持续推进多个品种的一致性评价/注册进展，属于「现金牛」板块。 （二）糖尿病/GLP-1生物类似药：增量业务「放大」 公司近年在GLP-1相关产品上动作频密：市场信息显示其利拉鲁肽注射液已获NMPA批准，并被外部研究平台解读为公司在GLP-1赛道的重要卡位。 同时，其旗下联邦生物在司美格鲁肽注射液（对标诺和泰/司美格鲁肽）方面也有Ⅲ期临床信息披露，构成「生物类似药+渠道」的成长选项。 （三）创新减重：UBT251把估值叙事抬上国际舞台 真正让联邦制药被纳入「生物科技指数语境」的，是创新减重管线UBT251（GLP-1/GIP/胰高血糖素三重受体激动剂）：公司与诺和诺德在2025年3月公告达成中国以外地区独家授权，包含2亿美元首付款、最高18亿美元里程碑及