社区

上周的基本面是利好兑现。美国与欧盟，日本，韩国都达成了差不多的协议：15%的关税+数千亿至上万亿的对美投资。但继续与我们相敬如宾，再延期90天。特朗普又一次，赢麻了。还真是，相比出门打猎，杀自己的猎狗，要简单许多。 美股直到上周四还在创着新高，毕竟苹果，亚马逊，微软，META和谷歌都给出了超出预期的数据。市场吃着火锅唱着歌，还在交易着特朗普最后总会认怂（TACO）。突然看到特朗普对69个贸易伙伴的关税行政令及大幅低于预期的非农数据，周五，市场怂了。退一步看，今年美股出现明显虹吸效应。上周标普500，纳斯达克100都在创新高，牛逼。拆开细看，今年标普500中60%的涨幅， $纳指100ETF(QQQ)$ 中50%的涨幅是由英伟达，Meta，微软这三巨头贡献的。而巨头即使是按远期市盈率算，也有点算不过来账了。按2027年PE看， $苹果(AAPL)$ 亚马逊23倍+，微软28倍+。 A股这，上周融资融券余额冲高到1.98万亿，市场那是相当地亢奋。资金肉眼可见地从红利ETF流入钢铁，煤炭，都已经开始交易强复苏逻辑了？过去这两周，盘中总有跳水，但每次跳水都会强势拉回，这就强化了肌肉记忆：回调即买点。越来越多的群里看到晒收益的。怎么形容呢？就别墅里面唱K，水池里面银龙鱼...上周的后两天，倒车接人了，人呢？ 港股最近是资金充裕下的轮动。外卖大战又开辟新战场，京东七鲜小厨和美团浣熊厨房高调入局。进入供应链整合领域，准备升维之后再竞争。资金的选择是，暂避风头。上周恒生指数， $安硕恒生科技(03067)$ 出现了回调，新消费如

以前感觉止盈就是“赢”，最近两周感觉止盈就“止赢”了。只有我有这个错觉吗？雅江水电，十年的大工程，但A股一周就能给它整竣工了。港股也是，推荐群友打的 $维立志博-B(09887)$ ，暗盘就涨100%。感觉一晃眼，牛市已冲到面前。 体感上，美股和港A在分化，美股在缩圈，港A在扩圈。看6月至今及年初至今的股价走势，七小强中的英伟达，Meta， $微软(MSFT)$ 继续高歌猛进。谷歌Q2超预期，但按年看，涨幅只有1.6%。Q2业绩不及预期的特斯拉股价更是惨淡。上周特朗普公布的《美国AI行动计划》，目测利好OpenAI、微软、亚马逊、谷歌、Meta等AI巨头，但缩圈的趋势还在延续。A股这里，上证指数，沪深300，创业板ETF，中证1000等已连涨五周。笔者坚定持有的 $安硕恒生科技(03067)$ ，腾讯，阿里等又变成AI概念股了。二季度多家巨无霸基金加仓中国股票，其中规模近万亿的EUPAC基金加仓 $腾讯控股(00700)$ 的幅度超过60%，也增持了阿里巴巴，拼多多，比亚迪股份，恒生指数已连涨三周来到近四年高位。 面对突如其来的港A牛市，笔者只觉得后背发凉，毕竟基本面并不好，没有业绩支持，经济数据一般，政策预期也没有。A股近期还出现了明显的“股升债跌”，目测是出现一波储蓄搬家，从理财转入股市。但越往后进来的筹码越不坚定。从公募二季报看，主动偏股型基金的A股仓位在70.6%，从近10年维度看，处于较低水平。他们也在场外等着捡筹码。而两融余额已冲高到1.94

漂亮国，最近像极了《神雕侠侣》中的李莫愁。弱者触及她红线，弱者消失了；强者触及她红线，红线消失了。上周特朗普已向22国发出关税信函，税率高达50%，同时他说，中国对美“非常公平”。博弈还在持续，音乐没停，美股就继续高歌猛进。上周纳斯达克，标普500继续创新高， $英伟达(NVDA)$ 市值更是首度突破4万亿。AI也从许愿机进化成工作台。上周亚马逊正考虑对人工智能公司Anthropic追加十亿美元投资，OpenAI将推出AI浏览器，直击谷歌腹地。马斯克旗下Grok4大模型上周发布，且将很快运用于特斯拉车辆。 港A这里，出现明显的基本面与资金面反差。基本面，上周公布的PPI按年减3.6%，创下2023年7月来最大降幅，超预期...的差。PPI可以看成是上市公司ROE的前瞻指标，PPI不拐头，那么9月份的季报就悬了。资金面上，国内是看到ETF的持续缓步流出，有点控节奏的感觉。沪深300已连涨三周，创出年度新高。恒生指数就有意思了，6月成交额同步增加了100%+，6月底港股总市值42.7万亿港元，较去年同期猛增33%。于是板块轮动如真气在体内乱窜，甚至上周四一个地产的小作文就能让龙光集团当天涨到过84%。只是过去半年，地产小作文看多了，形成了肌肉记忆，那天下午想的是：“空哪支？多少空？空多少？” 银行股也非常猛，建设银行过去四周涨了10%，工商银行过去四周涨了13%。2万亿+市值的大家伙，过去一年涨得像妖股，神奇。从基本面看，上市银行金融资产近几个季度增长明显提速，1Q25末其占总资产的比例超30%，对应95万亿元的资产敞口。股价涨到现在，0.75倍PB还没到，不算太高。但是，债市承压对银行来说不是好事，商业银行需被迫出售处置AC与FVOCI老券，将浮盈确认在利润表中，去对冲公允价值亏损压力，营收高增的

上周的关键词是抽水。美国大而美法案通过，一句话总结：劫贫济富了。个人层面看，最大受益者是年收入20-50万美元的家庭。食品援助计划却从54岁提高到64岁。“吃不饱？忍一忍，十年后就能领援助了。”好荒诞。从公司层面看，企业税率从21%降低到15%。所以 $纳斯达克(.IXIC)$ ，标普500，英伟达，微软，Meta继续创新高，就 $特斯拉(TSLA)$ 比较伤。马斯克在今年初，玩命半天，得罪了全美国，全欧洲的人，砍掉2000亿美元不到的债务，特朗普反手就加了4万亿美元上去。美股本周继续创新高，确实牛，但架不住美元这么急跌啊，今年跌10%了，从全球主权基金的视角看，涨了个寂寞，很伤。 港股这里，年内港交所IPO集资额位列全球第一，阿里巴巴拟发行约120亿港元零息可交换债券，BOSS直聘增发新股，AH股又喜提一个破发的安井。短期看，外资没大举流入的背景下，确实有流动性压力。但港股与A股不同，A股是千岛湖，暗流涌动导致风格轮动。港股像阳澄湖，虽不大，但通海。我们的目标是把中国核心资产挂到香港去，好公司多了，全球就会有更多的资金流入香港。这就是《论语》说的，“不患无位，患所以立。”顺道一提，这也是笔者不买香港红利资产的逻辑。外资涌入的时候，香港红利涨幅不如恒生科技；外资退潮的时候，香港红利也没少跌。那么避险功能何在？有多少人愿意为了6%的股息去承担40%的回撤？ 这版IPO，笔者只选了 $蓝思科技(06613)$ 。单看估值，也贵了，胜在他是果链核心，对比A股的折让也有30%，属于外资愿意配置的标的。笔者想打的时候已是最后一天，认购才30倍+

上半年资本市场一句话总结，下一个中国还是中国。经历去年港股A股的价值修复，国际资本寻找下一个值得投资的最佳目的地时，发现有潜力的还是中国。上周，标普500，纳斯达克，英伟达再创新高，牛逼。但按年看，恒生指数， $安硕恒生科技(03067)$ 才是更靓的仔。 下半年资本市场一句话展望，下一个美元还是美元...吗？特朗普的答案：有稳定币，就还是。根据《天才法案》，美国财政部发行的国债，产业资本和私人资本也可以买来作为抵押品，发行同等规模的稳定币，这就等于与美联储共享印钞权了。我只能说，生猛。上一次染指铸币权的美国总统肯尼迪，发行白银券，被刺sha了。再上一次，林肯，用“绿背美元”（Greenback）绕过金融机构，被刺sha了。罗斯柴尔德说过：“只要我能控制一个国家的货币发行，我不在乎谁制定法律。”这一次，反正天塌下来有个高的顶着。美国上到传统金融业的摩根大通、美银花旗，中到科技零售业的亚马逊、沃尔玛，下到旅游航空业的Expedia和航空公司们，都在琢磨发行稳定币。Coinbase，则干脆成了美国陆军250周年阅兵的主要赞助商。这不是概念炒作，背后有真利益。沃尔玛2024年收入达6480亿美元，利润为155亿美元，期间大概需要支付约100亿美元的信用卡手续费。如果借助稳定币，绕开信用卡手续费，沃尔玛的利润率就可能增长超过60%。目前最大的稳定币USDT，持有美债1200亿美元，抵得上1/6中国。可惜，他背后的发行商Tether，不是美国公司，所以被排挤在“特许印钞权”的蛋糕之外；所以美国国会听证，重点邀请Circle的CEO来参会；所以《天才法案》里，明确规定非美资公司不能发行合法稳定币；所以Circle敢说自己是“最大的受监管支付稳定币”；所以笔者在180开始买

$海天味业(03288)$ ，打了个寂寞。这只票国配火爆得像有钱人撸起袖子抢豪宅。公开市场这里，乙组派货也是绝了，千分之1-2之间。就这么说吧，如果不是通过互联网券商免去10倍杠杆利息的，投行打的，没赚个15%无法打平。然并卵。海天暗盘就冲高回落，涨幅不足4%。笔者ALLin了海天抽新，还嫌拿货太少，在暗盘37+继续加仓。结果上市当天，股价一度跌破发行价…世界上最可笑的是，我待你，与旁股不同，你却待我，不如旁股！伤人的不是海天的无情，而是自己的自作多情。上市当天全走了，几个账户算下来，扣费用后打平。如果你也打了海天，别灰，往前看。你只是上错了车，不要因为投了币就舍不得下车。 复盘海天，不算黑天鹅。主要是恒瑞医药和宁德时代赚钱效应太好，让市场误以为AH打新就是无风险套利了。笔者上周就说过，有99%以上的概率，盈利会>=负百分之十。其中盈利>0%的概率超过90%。所以离场后内心倒没啥波澜，甚至有点小庆幸：上周四港股大跌，加仓海天的资金如果换到任何一个我看好的股票上，结果都更差... 隔壁药捷医药更夸张，公开发行才2010万额度，打新资金能涌进来近千亿。笔者上一次看到这种千军万马过独木桥的阵仗还是在高考。就这，公司还玩起套路回拨，散户从乙组到顶头锤都平权了，大家一起抽奖。笔者把没中签的图发到群上，15分钟后，各个群都有了。还有帮我P成中签的同学，真会玩~~。笔者重点还是看三花，抽药捷就为了验证一个猜想，之前打新赚钱太容易了，导致打新赚钱不容易了。生鱼片是死鱼片，咖啡因来自咖啡果。而咖啡因是果，咖啡果是因。说人话，打新，越来越像五一黄金周，初心是去看风景，结果自己与人墙成了一道风景。性价比不高，我就不提前研究了。圣贝拉，周六福，

$海天味业(03288)$ 马上截止了，基本面没啥好谈的，就牛。有些不确定性，比如港股市场上味丹国际、老恒和、阜丰等市盈率都不足10倍，海天30倍。比如6月13日被踢出上证50指数，6月以来海天A股特别弱，只有一天是涨的。亮点是IPO价格的折让诚意满满。咱保守一点算，今年以来海天A股的60日均线就没跌破过40元，那么按IPO上限对比40人民币，也有20%+的折让，而目前AH股的溢价也来到五年低位，宁德时代港股兑A股的溢价维持高位。 所以如果能中签，是一个大概率不亏的投资。从目前的认购倍数看，大家更像是在参与一个抽奖游戏，而不像是做一个投资决策。在笔者看来，这笔投资，不亏的概率在90%以上，而亏多于10个点的概率不足1%。如果能承受小幅亏损，那分析就简单了：最大的痛点是拿货太少，预计竞争大于恒瑞医药，当时乙组配货率大概0.6%。第二大痛点是续不上三花智控。目前看，大部分互联网券商能续上，所以笔者先清空弹夹再说。 感觉像回到了大学课堂 「班里发生什么了？」 「不知道，先起哄再说。」 聊了一些专业人士，没参与公开发售的有两类人。一类选手是国际配售下单了，国配的好处是不用利息，甚至不用保证金，投行认就行。还能设限价单，比如低于多少才拿。但这种热门票，一嗓子2E喊下去，双方都知道，只是个法律有效，实际无效的DEAL，最终的分配都是黑箱（GUANXI）。还有一类选手是认为资金的利用效率太低了。确实，中签率按高了算，0.4%；盈利按高了算，20%；考虑到银行的十倍杠杆，算下来就是4天赚0.8%。很吸引吗？也不是。所以笔者的建议是，别拿专门的资金来打热门新股，而是参考“闲时为农，战时为兵”府兵制。银行卡中的闲余资金，应对房贷的准备金，做生意的流动资金，没满上的仓位，持仓的融资等等，满仓满融于战前集结，打新后各

最近的行情更像是中场休息时间。A股二季度业绩要等到7月末。贸易谈判估计要等到90天缓和期后，也就是8月份，再看对面有啥套路。可喜的是，恒生科技并没有遭遇“五穷”，也没见“六绝”。就连上周一，没南下资金撑场的背景下，恒生指数都能从跌3%强势拉回，说明市场风险偏好并不差。笔者继续加仓了 $阿里巴巴-W(09988)$ 。 港交所披露，今年前5个月平均每日成交金额2,423亿港元，远高于2024年全年日均1,318亿和2023年日均1,049亿港元。A股公司排队赴港上市也很能代表趋势，去年9月至今，已有8家A股公司赴港上市，IPO融资规模981亿港元，后续仍有近50家A股计划赴港上市，近期可期待的有三花智能，海天味业。吃肉行情在前方招手，别被短期的热点蒙蔽双眼。比如，新消费。 上周布鲁可， $古茗(01364)$ 等突然加速上冲。年轻人的“新茅台”： $老铺黄金(06181)$ ，蜜雪集团，泡泡玛特，毛戈平都在上周创了新高，年初至今的涨幅均超过100%。富时中国50指数宣布将纳入泡泡玛特，老铺黄金上周股价突破1000港币，成为港股最贵股票，腾讯都被挤到第三去了。也是上周，一个急刹车，追尾无数。这些股票都挺好，但要小心短期情绪透支的风险。 上周一支新股吸引了无数聚光灯，“稳定币第一股” $Circle Internet Corp.(CRCL)$ ，上市首日两度熔断，收涨168%。可惜，美股打新没啥意义，热门票分不到货。简单做个科普，Coinbase就像赌场，比特

上周港股A股的剧情略显沉闷，每天搬个小板凳，看大洋彼岸表演。上周四，联邦法院裁定特朗普关税“越权”，无效；当日，特朗普就上诉了，且宣布联邦法院的“越权”裁定越权了，无效。有点绕哈，翻译下：他的指挥棒被抢走了，股市涨了；他又抢了回来，股市跌了。那特朗普用指挥棒都干了啥呢？七天内，向左向右向左转。他先威胁即刻向欧盟征收50%关税，两天后改口：“逗你玩呢。”上周六又突然提高进口钢铁关税到50%，本周生效，讨好的是宾州，受伤的是欧盟。 真正令人担心的是30年美债维持在5%上方，这对六月就要续作的一万多亿美债是个大麻烦。横向对比下，债台高筑的希腊，十年前差点破产的希腊，目前30年期国债最新收益率4.1%下方。 美债这只灰犀牛，是特朗普一系列动作变形的根源。因为美债是整个金融市场的底座，美债不稳，标普500就成了空中楼阁。所以巴菲特在减持美股，所以上周罗杰斯说已清仓美股，所以美国上周非常低调地通过了899条款，却让欧洲投资界和企业界高度紧张。因为在这个条款下，包括欧洲企业在美国设置的子公司，也能被额外收税，税率还是逐年上调的，最高可累计到20%。一句话总结，队友祭天，法力无边。所以笔者上周止盈了 $纳指100ETF(QQQ)$ ， $英伟达(NVDA)$ 。交易复盘下，英伟达一个多月赚了30%挺满足，但核心问题是认知不够，信心不够，所以仓位不够。 港股这里，最近新消费关注度挺高，共同点是情绪价值消费。但感觉市场是把涨得好的消费股组成一个“拼盘”，命名为“新消费”。类别广到什么程度，有潮玩类泡泡玛特，奶茶类蜜雪集团，古茗，黄金类老铺黄金，休闲食品类卫龙美味，甚至美妆类上美股份。消费从来不是一个行业的概念，如果算ToC业务，美股科技七

坏消息是：新股太多，无法一一研究清楚。好消息是：这都无所谓。笔者复盘今年以来的港股打新，如果赚了100元，其中85元来自恒瑞医药+宁德时代+ $蜜雪集团(02097)$ +映恩生物，以至于绿茶集团，博雷顿，古茗，霸王茶姬，布鲁可等赚的或亏的都无所谓了。重点不是对了或错了，而是有把握的票拿到多少货，赚了多少；没把握的票拿到多少货。 $恒瑞医药(01276)$ 暗盘涨了32%+。暗盘前，有朋友问我啥策略，老实说没啥策略。有点像《功夫熊猫2》中，悍娇虎：你的作战计划是什么？阿宝：第一步是救你们。悍娇虎：那第二步呢？阿宝：老实说，我还没想那么远。 在笔者看来，用尽一切努力上足仓位后，战斗已经结束了：所有可控的事都做完了。接下来暗盘很重要，首日很重要，前三天走势很重要，但都不可控了。就像《孙子兵法》说的：昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌。故善战者，能为不可胜，不能使敌之必可胜。故曰：胜可知，而不可为。翻译一下，打新前，认真研究下，估值有多少安全垫，能先确保不亏钱吗？这点很重要，这样就可以放心大胆地上仓位。至于能赚多少，那要看市场给不给你机会，情绪面是不是配合，大洋彼岸会不会作妖，因为形势比人强。那什么是形势呢？其实这两个字应该分开看。形，指的是做事前就要算清楚这事能不能做；势，指的是开始做事之后，要观察态势，遇到问题随机应变。离场时机的复盘意义也不大，就像在邮轮上选座位，每次海风吹过来的方向都不同。但重点是你上了哪一艘邮轮，玛丽皇后二号，还是…铁达尼号？ 刻骨铭心的教训是博雷顿上的仓位不够，拍断大腿； $布鲁可(00325)