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$海天味业(03288)$ 马上截止了，基本面没啥好谈的，就牛。有些不确定性，比如港股市场上味丹国际、老恒和、阜丰等市盈率都不足10倍，海天30倍。比如6月13日被踢出上证50指数，6月以来海天A股特别弱，只有一天是涨的。亮点是IPO价格的折让诚意满满。咱保守一点算，今年以来海天A股的60日均线就没跌破过40元，那么按IPO上限对比40人民币，也有20%+的折让，而目前AH股的溢价也来到五年低位，宁德时代港股兑A股的溢价维持高位。 所以如果能中签，是一个大概率不亏的投资。从目前的认购倍数看，大家更像是在参与一个抽奖游戏，而不像是做一个投资决策。在笔者看来，这笔投资，不亏的概率在90%以上，而亏多于10个点的概率不足1%。如果能承受小幅亏损，那分析就简单了：最大的痛点是拿货太少，预计竞争大于恒瑞医药，当时乙组配货率大概0.6%。第二大痛点是续不上三花智控。目前看，大部分互联网券商能续上，所以笔者先清空弹夹再说。 感觉像回到了大学课堂 「班里发生什么了？」 「不知道，先起哄再说。」 聊了一些专业人士，没参与公开发售的有两类人。一类选手是国际配售下单了，国配的好处是不用利息，甚至不用保证金，投行认就行。还能设限价单，比如低于多少才拿。但这种热门票，一嗓子2E喊下去，双方都知道，只是个法律有效，实际无效的DEAL，最终的分配都是黑箱（GUANXI）。还有一类选手是认为资金的利用效率太低了。确实，中签率按高了算，0.4%；盈利按高了算，20%；考虑到银行的十倍杠杆，算下来就是4天赚0.8%。很吸引吗？也不是。所以笔者的建议是，别拿专门的资金来打热门新股，而是参考“闲时为农，战时为兵”府兵制。银行卡中的闲余资金，应对房贷的准备金，做生意的流动资金，没满上的仓位，持仓的融资等等，满仓满融于战前集结，打新后各

最近的行情更像是中场休息时间。A股二季度业绩要等到7月末。贸易谈判估计要等到90天缓和期后，也就是8月份，再看对面有啥套路。可喜的是，恒生科技并没有遭遇“五穷”，也没见“六绝”。就连上周一，没南下资金撑场的背景下，恒生指数都能从跌3%强势拉回，说明市场风险偏好并不差。笔者继续加仓了 $阿里巴巴-W(09988)$ 。 港交所披露，今年前5个月平均每日成交金额2,423亿港元，远高于2024年全年日均1,318亿和2023年日均1,049亿港元。A股公司排队赴港上市也很能代表趋势，去年9月至今，已有8家A股公司赴港上市，IPO融资规模981亿港元，后续仍有近50家A股计划赴港上市，近期可期待的有三花智能，海天味业。吃肉行情在前方招手，别被短期的热点蒙蔽双眼。比如，新消费。 上周布鲁可， $古茗(01364)$ 等突然加速上冲。年轻人的“新茅台”： $老铺黄金(06181)$ ，蜜雪集团，泡泡玛特，毛戈平都在上周创了新高，年初至今的涨幅均超过100%。富时中国50指数宣布将纳入泡泡玛特，老铺黄金上周股价突破1000港币，成为港股最贵股票，腾讯都被挤到第三去了。也是上周，一个急刹车，追尾无数。这些股票都挺好，但要小心短期情绪透支的风险。 上周一支新股吸引了无数聚光灯，“稳定币第一股” $Circle Internet Corp.(CRCL)$ ，上市首日两度熔断，收涨168%。可惜，美股打新没啥意义，热门票分不到货。简单做个科普，Coinbase就像赌场，比特

上周港股A股的剧情略显沉闷，每天搬个小板凳，看大洋彼岸表演。上周四，联邦法院裁定特朗普关税“越权”，无效；当日，特朗普就上诉了，且宣布联邦法院的“越权”裁定越权了，无效。有点绕哈，翻译下：他的指挥棒被抢走了，股市涨了；他又抢了回来，股市跌了。那特朗普用指挥棒都干了啥呢？七天内，向左向右向左转。他先威胁即刻向欧盟征收50%关税，两天后改口：“逗你玩呢。”上周六又突然提高进口钢铁关税到50%，本周生效，讨好的是宾州，受伤的是欧盟。 真正令人担心的是30年美债维持在5%上方，这对六月就要续作的一万多亿美债是个大麻烦。横向对比下，债台高筑的希腊，十年前差点破产的希腊，目前30年期国债最新收益率4.1%下方。 美债这只灰犀牛，是特朗普一系列动作变形的根源。因为美债是整个金融市场的底座，美债不稳，标普500就成了空中楼阁。所以巴菲特在减持美股，所以上周罗杰斯说已清仓美股，所以美国上周非常低调地通过了899条款，却让欧洲投资界和企业界高度紧张。因为在这个条款下，包括欧洲企业在美国设置的子公司，也能被额外收税，税率还是逐年上调的，最高可累计到20%。一句话总结，队友祭天，法力无边。所以笔者上周止盈了 $纳指100ETF(QQQ)$ ， $英伟达(NVDA)$ 。交易复盘下，英伟达一个多月赚了30%挺满足，但核心问题是认知不够，信心不够，所以仓位不够。 港股这里，最近新消费关注度挺高，共同点是情绪价值消费。但感觉市场是把涨得好的消费股组成一个“拼盘”，命名为“新消费”。类别广到什么程度，有潮玩类泡泡玛特，奶茶类蜜雪集团，古茗，黄金类老铺黄金，休闲食品类卫龙美味，甚至美妆类上美股份。消费从来不是一个行业的概念，如果算ToC业务，美股科技七

坏消息是：新股太多，无法一一研究清楚。好消息是：这都无所谓。笔者复盘今年以来的港股打新，如果赚了100元，其中85元来自恒瑞医药+宁德时代+ $蜜雪集团(02097)$ +映恩生物，以至于绿茶集团，博雷顿，古茗，霸王茶姬，布鲁可等赚的或亏的都无所谓了。重点不是对了或错了，而是有把握的票拿到多少货，赚了多少；没把握的票拿到多少货。 $恒瑞医药(01276)$ 暗盘涨了32%+。暗盘前，有朋友问我啥策略，老实说没啥策略。有点像《功夫熊猫2》中，悍娇虎：你的作战计划是什么？阿宝：第一步是救你们。悍娇虎：那第二步呢？阿宝：老实说，我还没想那么远。 在笔者看来，用尽一切努力上足仓位后，战斗已经结束了：所有可控的事都做完了。接下来暗盘很重要，首日很重要，前三天走势很重要，但都不可控了。就像《孙子兵法》说的：昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌。故善战者，能为不可胜，不能使敌之必可胜。故曰：胜可知，而不可为。翻译一下，打新前，认真研究下，估值有多少安全垫，能先确保不亏钱吗？这点很重要，这样就可以放心大胆地上仓位。至于能赚多少，那要看市场给不给你机会，情绪面是不是配合，大洋彼岸会不会作妖，因为形势比人强。那什么是形势呢？其实这两个字应该分开看。形，指的是做事前就要算清楚这事能不能做；势，指的是开始做事之后，要观察态势，遇到问题随机应变。离场时机的复盘意义也不大，就像在邮轮上选座位，每次海风吹过来的方向都不同。但重点是你上了哪一艘邮轮，玛丽皇后二号，还是…铁达尼号？ 刻骨铭心的教训是博雷顿上的仓位不够，拍断大腿； $布鲁可(00325)

上周一下午三点，我泡了一杯热茶，开youtube静等贝森特的直播，仅仅十秒后，隔壁就说不用听了，BBG上出来了。我们刚要讨论这关税是降到30%还是10%，前面又说，不用探讨了，股价涨了。前后二十秒，根本来不及决策，市场总有比你快的手。所以笔者把仓位分成趋势仓与交易仓。交易型仓位不看基本面，赚到心理价位就走。三块钱的可乐，第一口永远值两块九。四月初的加仓，等的就是这一口，当即就畅爽了。基础逻辑是特朗普关税政策的“儿戏化” ，据《华盛顿邮报》统计，特朗普才就职100天就改写了50+次贸易规则。怎么形容呢？就我过去100天在股市做T都没这么频繁。上周港股市场是挺割裂的，京东Q1营收3010.8亿元，同比增16%，远超预期，股价冲高回落；腾讯：一季度经营利润693.2亿元，同比增长18%，毛利与经营利润增速已连续十个季度超过营收增长，股价冲高回落。阿里巴巴一季度营收2365亿元，阿里云收入增长18%，股价连冲高都没有，直接回落。雷军官宣小米自研手机芯片：玄戒，也没能挡住股价下跌的趋势。只有 $网易-S(09999)$ 股价是冲高了，Q1营收288亿元，超预期。别急，从MS深圳峰会看，投资者的情绪和资金都在回流中国市场。野村花旗上调中国股票评级，高瓴旗下HHLR一季度加码中国资产，目前投资占比前几名是PDD，阿里巴巴，富途控股，百济神州。腾讯值得单独说两句，许多私募是把 $腾讯控股(00700)$ 当现金仓位，防守用的。大家玩过疯狂动物园吗？骑着动物往前跑的游戏。腾讯就是那头大象，跑的慢，但可撞开灌木岩石等障碍，有些基金经理会坐在大象上找合适猎物的。背后的逻辑是，1000万的闲余资金从MMF出来需要两个工作日，从

一句话总结上周，A股，数据不好，但信心还在；美股，数据好，但信心不足。 先说那边，上周四晚，特朗普说：“现在最好赶快去买股票。”吓得我赶紧止盈一口 $英伟达(NVDA)$ 和 $特斯拉(TSLA)$ ，目前笔者已把他具象化成市场先生，拿出一定的仓位站在他对面，So far so good。至于这个策略能否经得起时间的考验，我过两个月再拿亲身经历来汇报。 基本面确实有利好，比如上周，特朗普政府将撤销拜登任期的《人工智能扩散框架》FAID，利好英伟达，AMD，甲骨文等，但对科创50是利空。四月非农17.7万高于预期，英美也达成了贸易协定。但上周纳斯达克，标普500，道琼斯指数都是跌的。看伯克希尔八神的演讲，都在批评关税政策，上周鲍威尔也说，“不是不想降息，实在是关税对通胀的影响比预期大很多！”所以我们在抢出口，美国在抢进口。内地4月出口增8.1%胜预期，3月美国贸易逆差达到创记录的1405亿美元。至于贸易协定，美对英的贸易本来就是顺差，所以还是重点看看贸易逆差的国家吧：欧盟上周说，如果谈判失败，将对1000亿欧元的美国商品征收关税。日本已经和美国拉扯了几周了，美一直咬着汽车和钢铁不放，逼得日本把手中的美债当成筹码放上谈判桌了，这是金融核弹级别的武器。目前美股交易的是经济衰退，高盛最新警告称，美国股市面临近20%的下跌风险。储粮过冬的气氛在华尔街蔓延，上周 $苹果(AAPL)$ 发行公司债，两年来首次，准备用于回购股票等。 再说我们这里，4月PPI同比降幅扩大至2.7%。从一季报看，ROE还没有止跌，也是醉了。整体非金融看，ROE仍下滑0.07

一句话解释市场疯，读书是为了让你心平气和地直面**。 一句话解释特朗怂，健身是为了让**心平气和地直面你。 老特以一己之力，硬生生把掼蛋的桌子掀了，改成炸弹斗地主，以一敌众。但打过斗地主的都知道，炸弹不是这么出的。因为炸弹出之前最具震慑力，对手不知道其威力，不知道何时炸，不知道在哪炸，会有所顾忌。而最尴尬的是，炸弹出了，手握小杂牌在风中凌乱，还轮到下家出牌了。上周，波音证实：中国已停止接收波音飞机；上周，我们调减好莱坞电影进口；上周，欧盟对苹果和Meta处以共7亿欧元罚款；上周，又有11州起诉特朗普政府关税政策。特朗普的支持率已经来到45%的新低了。于是上周，特朗普聊了沃尔玛，家得宝，塔吉特之后，怂了，突然对中国示好，对鲍威尔示弱。道理很简单，这些零售巨头是连接选民与中国商品最前线。于是，美股又活跃了起来，上周纳斯达克综合指数涨了6%+，标普500指数涨了4.5%+。但越来越多的机构变得谨慎，就像走进了遍地碎玻璃的房间，最好的办法就是保持不动，寄望灯能重新亮起。毕竟亲历了他短时间内数次横跳，大家想明白一个道理：人可以决定自己未来四年怎么做，但无法确定自己半小时后怎么想。真是能战胜丫的，只有半小时之后的他。 目前中美股市都有各自的达摩克利斯之剑。不同的是，美国是悬挂在头顶的美债，我们是握在手中的ETF。还有传闻说老特的海湖庄园协议能把美债赖掉？你看看美债的结构就知道，美国投资人占大头的（如图），所以不实际。 同理，中概股退市也是多虑了，美国投资人也是占大头的。最近投行杰富瑞，资管巨头骏利亨德森都在聊减持美股，增持欧洲中国。上周调查显示，有意减持美股的全球基金经理创下2001年来最高记录。 再看A股，从2020年10月全市场ETF总规模首次突破1万亿大关，到2023年8月突破2万亿，经历了近3年时间。到2024年9月爬上3万亿，经历了13个月时间。到本月，站上4万亿规模，只用了

上周突然发现，特朗普就是巴菲特口中的市场先生。市场先生是个疯子，有的时候他会异常低落，有的时候他又会相当狂热。这其实正是你低买高卖的好机会，但是非常不幸的是，我们的情绪也会被市场所传染，导致我们跟他低落和狂热，甚至比他更低落和更狂热。所以最后反而亏钱。 咱们捋一下时间线，上周一小长假回来，特朗普已经开启了“征关之治”，税率是34% VS 54%。面对已经暴跌两天的美股，港A股只能补跌。当天沪深300，恒生指数，恒生科技，科创50，创业板ETF，中证1000都出现历史性暴跌。这明显是情绪带动的流动性冲击了，因为和贸易战没关系的也都在跌。甚至收盘后特朗普立刻跳出来说，有人不听我的，搞反制，是不是跌得很惨。咱们的反馈是：老弟你要这么说，咱得唠一唠。周二，A股各大ETF疯狂放量，8只受GJD青睐的ETF成交额达到了1050亿元，创有史以来单日成交额第三高。百余家公司宣布回购增持计划，包括中国石油、中国铝业、中国海油、中国石化、美的集团、贵州茅台、国泰君安、京东方A等多家龙头上市公司。央行明确无限弹药支持汇金。美股这里倒是人心惶惶，瑞银预计关税或致苹果最高端iPhone加价近三成，美光科技将从4月9日起征收关税相关附加费。特朗普还威胁台积电不在美建厂就加征100%关税，喊话欧盟必须购买3500亿美元的美国能源才能获得关税减免。想起基辛格说的，做美国的敌人是危险的，做美国的朋友是致命的。 4月9日，周三，特朗普在我们开盘前宣布提高关税。税率来到了34% VS 104%。中午12点关税即时生效。盘前恒生指数， $南方恒生科技(03033)$ ， $小米集团-W(01810)$ ，阿里，美团，京东，网易，理想汽车，快手，携程，比

上周，美国“对等关税”落地了。美国有1.3万个商品类目代码，200个贸易伙伴，也就是有260万个不同税率，我很好奇他们要怎么实操。还是我们简单，划一加征美国34%。生动诠释了“但凡能动手，绝不瞎逼逼。” 上周的市场就很能看出熊市思维和牛市思维的区别。上周四特朗普超预期关税政策出来之前，A股成交量时隔50个交易日后首次跌破1万亿，都趴着等。但当晚美股收盘，纳斯达克和标普500都是涨的，狂欢到最后一刻。同样一声爆炸，有的人：枪声？炮声？趴下！有的人：鞭炮？烟花？看看，再被打趴下。仅从这一细节看，美股还有继续下探的潜力。 接下来两个交易日，美股遭遇血洗。标普500大跌10%+，纳斯达克综合指数大跌11%+，META， $台积电(TSM)$ 大跌13%+，英伟达大跌14%+， $苹果(AAPL)$ ，特斯拉大跌了15%+。 目前交易的是恐慌，是加拿大欧盟中国的反制，什么时候美股市场开始交易衰退预期了，可能就接近尾声了。从数据上看，对冲基金最近抛售的全球科技股创出近五年来，按周算，第二高（美股科技股占净抛售的75%）。其中有一大块是被美国散户接盘了，目前美国个人投资者入市的比重已经是历史最高值。也不知道是偶然的凑巧，还是宿命的必然，此前美股也经历过两次“散户多了，美股就崩了”的剧情。 聊两句美国关税，杀伤力还是挺大的，对我们的总关税可能已经提高到65%以上，对欧盟、日本、韩国、越南等多国加征20%-46%不等的关税。此举是美国一挑全世界的贸易战了，清单涉及185个国家，2.3万亿美元的进口商品，占美国进口的70%以上。上周四，A股算含蓄，中证1000微跌1.1%+，创业板跌1.79%，沪深300，科创50微跌，港股就正面迎接风暴

先说结论，上周恒生科技持仓体验不太好，没啥坏消息，属于涨多了回调，牛市多巨阴，正常，每周都涨才是不正常的。 其实雨不大，是天色渐晚，是脚步变慢，是诸多遗憾，是忘了带伞.... 最近大洋彼岸不太平。总结下来就四点，特朗普的不确定性让美联储担忧，特朗普的不确定性让欧洲担忧，特朗普的不确定性让美股投资者担忧，特朗普的不确定性让港股投资者担忧。 上周三，美联储维持利率不变，鲍威尔强调，特朗普的关税政策，正在影响着通胀预期。解读下，在鲍威尔看来，不确定性来自特朗普的关税政策，不知道他到底加多少，也不知道其他国家会怎么应对（BaoFu）。同一天，特朗普在社交媒体上喊话美联储应该“做正确的事”，称降息会好得多。 特朗普说不再给欧洲盟友提供免费保护后，欧洲这里也是前所未见的，与美国在财政上步调出现了大分歧。连德国都要赤字扩国防开支了。欧盟委员会上周公布《欧洲防务白皮书》和《欧洲重新武装计划/2030战备计划》，制定5-10年计划以取代美国在北约的地位。超过8000亿欧元的防务开支，计划只买“欧盟制造”，把英美都排除在外。同时重拳砸向硅谷，欧盟委员会对谷歌提出反垄断指控，又要求苹果“拆墙”，允许第三方在其平台上开发创新产品和服务。 美股这里，越来越多的市场人士担忧特朗普团队正在故意人为制造一场衰退，逼迫美联储降息。财长贝森特说：美国经济现在处在一个排毒阶段，无法保证不会有经济衰退。美商务部长：特朗普的政策就算真把经济打入衰退也是值得的。明牌了？不装了？ 上周五港股一跌，市场又突然想起特朗普关税的不确定性了。资金是拥抱风险的，但讨厌不确定性。（风险是知道会发生什么，只是发生的可能性是随机的，比如扔骰子；不确定性是不知道将会发生什么。）目前，港股10家龙头的市值占比28%，已高于美股七小强，但盈利占比仅为18%。横向对比下，目前美股七小强的市值占比约26%，盈利占比21%。目前哪边的性价比更高？