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上周美联储降息落地，25个基点，没惊喜也没惊吓。美股继续载歌继续舞。QQQ再创新高， $谷歌A(GOOGL)$ 市值首次突破三万亿，成为继苹果、微软和英伟达之后，全球第四家市值突破3万亿美元的上市公司。英特尔突然变成了英伟达概念股，获英伟达入资50亿美元，当天英特尔市值就暴涨了264亿+。想起达利欧的《原则2》说的逻辑，市场现在不相信美元，也不相信美债，于是拿美国优秀的公司股权当成避险的方式了。这就有意思了：用风险资产（美股）当避险方式，去避开无风险资产（美债）的风险。这里面总有一个产品定价错了，或者经济学错了。 A股这里，在十月的三季报前要小心。目前市场预期打得有点满，但基本面...你懂的。投资数据，消费数据，进出口数据都在下滑，三季度GDP并不乐观。整体宏观经济往下走，那公司业绩就挺难让人眼前一亮，眼前一黑的概率更大些。上证50ETF，沪深300ETF，中证A500，中证1000ETF，中证2000ETF已连涨四月。而创业板ETF与科创50ETF过去一年已涨了一倍。从近一年的收益率贡献来看，几乎都是低利率和风险偏好催化的估值拔升，股息和盈利贡献非常微弱。说人话：市场现在涨的全是情绪，很难预测还能牛多久。过去一个月，科创50资金在明显流出。过去六年平均每年涨20%+的红利低波ETF，今年的收益反而垫底了，不太正常。准备这周开始换部分仓位，加红利。 说说港股打新，健康160，劲方医药， $不同集团(06090)$ 我都上了仓位，且提前在群里分享了。所有的投资方式都是值得反思的，但B机制暂时没跌破过，就继续用着。最新的奇瑞， $紫金黄金国际(

上周五，上证指数，沪深300，恒生指数，中证500，中证A500，阿里巴巴，腾讯，都创出了年内新高，每调买机（每次调整都是买入的机会）的逻辑正在不断强化。从盘面看，分歧明显增加，次高位横盘缩量是一个比较危险的信号。上周三，沪深两市成交额自8月13日以来首次跌破2万亿元。 短期市场情绪有过热迹象，上周笔者降了一点 $安硕恒生科技(03067)$ 等。目的是仓位再平衡。主仓位留着迎接波动。因为按大摩的统计，最近的A股牛，主要参与者是机构客户与高净值客户。散户和外资踏空了，目前，美国投资者对中国市场兴趣升至三年高位。 上周 $阿里巴巴-W(09988)$ 占尽了港股头条，重启口碑网，高德10亿补贴，海陆空同时进击 $美团-W(03690)$ ，京东。AI进展也不遑多让，阿联酋基于阿里巴巴Qwen 2.5推出低成本AI推理模型，宣称“性价比”超同行20倍。阿里云独占三分之一市场，碾压2-4名总和。 美股，上周如果只关注一条信息，那就是周三 $甲骨文(ORCL)$ 大涨近36%收于纪录新高。引爆市场的，是RPO从之前的1380亿美元，直接跳涨到惊人的4550亿美元。在短短一个季度内，甲骨文就新增了超过3000亿美元的订单，这个订单约等于微软一年的收入，甚至比英伟达去年的营收都要高。订单源头OpenAi，X、谷歌、Meta都值得关注，订单下游，光模块（中际旭创，新易盛）又火起来了，目前行业面临的问题不是需求不行，是供不上货。 打新这里，大行科工创纪录的认购倍数，邋遢

上周的A股跌宕起伏，周四只有银行股托举着指数，农行市值刚反超工商银行，喜提新“宇宙行”。周四各群都在激烈探讨“抑制股市投机”的传闻，结果周五一个牛回头，恐慌情绪就消散了。重点是，周五只有银行在跌，如果周四从创业板ETF跑出，到红利低波ETF避险，那就刚好左右挨打了。这是牛市最难做的地方，很难把高低切和波段做正确。 GJD持有的沪深300ETF，A500ETF资金外流，两个月前就开始了，八月新批的基金数量和发行份额也明显低于前五个月。这些负面消息都不能算“新闻”。只能说好消息和坏消息就静静躺在那里。跌了，媒体就把聚光灯打在坏消息上；涨了，聚光灯自然就回到好消息上。所以投资尽量别被媒体牵着鼻子走，那只是看着后视镜开车。 A股短期的风险在于涨太快，太猛，双脚离地了。 历史经验显示A股每次换手率升至5%以上，指数后期往往出现一定幅度的调整，近几年典型时段如2019年4月、2020年7月以及2024年10月，时间是1-3个月。大摩也认为9-12月港股会跑赢A股，逻辑是明晟中国指数已经连续三个季度符合预期，但A股二季度还是有12%+公司业绩低于市场预期。港股业绩确实不错，比如 $阿里巴巴-W(09988)$ ，在AI上打出了不输给北美巨头的气势。重申了将在未来三年投入3800亿元，用于AI和云基础设施建设的计划。 说回A股，连续三年，每年涨15%，叫健康牛；一个月涨30%，那是疯牛...病。短期情绪主导牛能持续多久，谁也不知道，我说两件真事你感受一下。有朋友八月初新开了私募，到八月底浮盈1%+，建仓期都应该能理解对吧？不，来自客户的压力非常大，时不时来问候一下，只好加速把子弹打出去。 有一个公募，旗下所有的主动基金都配了寒武纪。这也是考核的无奈，当所有人都选"C"，你敢选"A"？错了就是你的问题。你也选“

上周道指，标普500指数再创收盘新高。目前标普500，NDAQ的市盈率(TTM约30倍)有点透支未来盈利预期的感觉。今年美国赤字率6.4%，这是透支未来的货币制造今天的繁荣。横向对比下，咱们是咬着牙提高赤字到4%。美企正在以创纪录的速度推进万亿美元股票回购， $苹果(AAPL)$ 1000亿，英伟达600亿，Alphabet、摩根大通、高盛等分别400亿+，这是透支未来竞争力来制造今天的股价繁荣。财长贝森特点名批评波音进行“大规模”回购，而不是投资研发。总体的感觉是美股胜率挺高，但赔率不高。 中概股这里，上周携程业绩超预期，股价也超预期，业绩后跳涨14%+，美团业绩雷了，净利润大跌96%+，股价也雷了。 $阿里巴巴(BABA)$ 收益超出预期，股价大涨12.9%。最神奇的是 $拼多多(PDD)$ ，业绩超预期，股价却在业绩会后，凉了。如果把业绩会总结成一句话，那就是：“不可持续，不可持续。”当时我想的是，能不能来个三体，向CEO发送脑电波：“不要回答，不要回答。” 港股打新，双登，银诺，佳鑫复盘下。抽又中不了多少。暗盘这涨幅，追又不甘。擦肩而过的点头之交，不太想浪费时间研究了，B套餐10%的先上仓位，中了再研究吧。 A股就猛了，历史上三次成交额突破3万亿，有两次出现在上周。放眼A股历史，指数在3700点到4000点的日子也不过短短20天，其中2021年占了5天，2015年占了9天，更早的2007年占了6天。两个月之前大家还觉得存款搬家是很遥远以后的事，但上周市场分析的重点转向了有多少存款会先搬家。按大了算，是最近两年定存到期的10%：12万

上周的A股是值得载入史册的一周，总市值突破100万亿，指数创出十年高位。A股历史上，成交额能够连续八天保持在2万亿以上的，只有现在。上周上证50ETF，中证1000etf涨3%+，沪深300ETF，中证A500涨4%+，创业板etf涨6%+，这都不算啥， $科创50ETF(588000)$ 周涨幅达到惊人的14%+。股票型公募也扭转三年颓势，今年整体回报17%+，跑赢沪深300指数，基民真切感受到了财富效应。7月份开户将近200万户，散户热情挺高，机构资金还在流入。汇丰调查了内地300只主动型新兴市场基金，总规模6170亿美元，他们的A股持仓占比28%，比去年22.5%有明显提升，但还是比基准低配了3.4%。更让人兴奋的是，目前还不是存款搬家的疯牛，顶多是股债跷跷板效应的“轮动牛”。十年期国债摸到1.8%，三十年期国债摸到2.13%。代表债券市场今年是亏的，还在持续遭遇赎回。 相比A股，恒生指数与恒生科技指数是业绩带动的信心牛。 $泡泡玛特(09992)$ Q2营收超预期， $小米集团-W(01810)$ Q2营收净利均创历史新高， $香港交易所(00388)$ ，快手Q2盈利创历史新高，富途Q2业绩创新高。腾讯，百度Q2利润超预期。看高盛8月最新报告，全球对冲基金正在以自6月底以来最快的速度积极买入中国股票。不再是空头回补，做多金额约是空头回补的9倍，显示出机构对后市强烈的看涨信心。中国市场成为8月以来全球净买入最多的市场。 好消息是，市场不缺潜在

最近市场不是一般地强，上证指数，中证1000破两年高位，沪深300，创业板ETF连涨四个月创年内高位。恒生科技高位震荡期间，高盛出了恒科公司2Q前瞻， $阿里巴巴-W(09988)$ ，美团和京东利润分别下滑16%，58%和70%，就这， $腾讯控股(00700)$ 都能继续带领 $安硕恒生科技(03067)$ ，恒生指数高歌猛进。 上周出的宏观数据，CPI和PPI是一如既往的烂，进出口反倒是出乎意料的好。结论是近期很难指望ZC发力了。但就算这样，市场也挺乐观。两融余额连续在2万亿以上创新高，感觉像是存款搬家的水牛。如果单看中国的存款，继续维持在11%左右的增速，只比去年下降了一点点，并不明显，这就让市场挺兴奋，说明不用太大规模的存款搬家也能带动股市繁荣发展。另一方面是稳定的钱还在流入，去年保险资产增速达到20%，今年慢一点也还有16%的增长。对中证红利，中证红利低波是利好。因为有源源不断的新钱进来等着买货。 目前9月美联储降息概率达到96%+，摩根大通和高盛都预计今年美联储会连续降息三次。所以全球范围内的流动性水牛值得期待。甚至市场已提前反应，日经指数已创记录新高。美银八月调查显示，全球基金经理对中国经济的信心升至五个月最高。目前全球主动基金对中国还是低配，潜力是巨大的。过去一周MS在新加坡的路演，反馈是，机构对中国的投资热情比六个月之前高出许多，还特别关注同行都在重仓哪些股票，投哪些主题。感受到空仓中国的基金深深的焦虑。 港股这里 $京东集团-SW(096

上周的基本面是利好兑现。美国与欧盟，日本，韩国都达成了差不多的协议：15%的关税+数千亿至上万亿的对美投资。但继续与我们相敬如宾，再延期90天。特朗普又一次，赢麻了。还真是，相比出门打猎，杀自己的猎狗，要简单许多。 美股直到上周四还在创着新高，毕竟苹果，亚马逊，微软，META和谷歌都给出了超出预期的数据。市场吃着火锅唱着歌，还在交易着特朗普最后总会认怂（TACO）。突然看到特朗普对69个贸易伙伴的关税行政令及大幅低于预期的非农数据，周五，市场怂了。退一步看，今年美股出现明显虹吸效应。上周标普500，纳斯达克100都在创新高，牛逼。拆开细看，今年标普500中60%的涨幅， $纳指100ETF(QQQ)$ 中50%的涨幅是由英伟达，Meta，微软这三巨头贡献的。而巨头即使是按远期市盈率算，也有点算不过来账了。按2027年PE看， $苹果(AAPL)$ 亚马逊23倍+，微软28倍+。 A股这，上周融资融券余额冲高到1.98万亿，市场那是相当地亢奋。资金肉眼可见地从红利ETF流入钢铁，煤炭，都已经开始交易强复苏逻辑了？过去这两周，盘中总有跳水，但每次跳水都会强势拉回，这就强化了肌肉记忆：回调即买点。越来越多的群里看到晒收益的。怎么形容呢？就别墅里面唱K，水池里面银龙鱼...上周的后两天，倒车接人了，人呢？ 港股最近是资金充裕下的轮动。外卖大战又开辟新战场，京东七鲜小厨和美团浣熊厨房高调入局。进入供应链整合领域，准备升维之后再竞争。资金的选择是，暂避风头。上周恒生指数， $安硕恒生科技(03067)$ 出现了回调，新消费如

以前感觉止盈就是“赢”，最近两周感觉止盈就“止赢”了。只有我有这个错觉吗？雅江水电，十年的大工程，但A股一周就能给它整竣工了。港股也是，推荐群友打的 $维立志博-B(09887)$ ，暗盘就涨100%。感觉一晃眼，牛市已冲到面前。 体感上，美股和港A在分化，美股在缩圈，港A在扩圈。看6月至今及年初至今的股价走势，七小强中的英伟达，Meta， $微软(MSFT)$ 继续高歌猛进。谷歌Q2超预期，但按年看，涨幅只有1.6%。Q2业绩不及预期的特斯拉股价更是惨淡。上周特朗普公布的《美国AI行动计划》，目测利好OpenAI、微软、亚马逊、谷歌、Meta等AI巨头，但缩圈的趋势还在延续。A股这里，上证指数，沪深300，创业板ETF，中证1000等已连涨五周。笔者坚定持有的 $安硕恒生科技(03067)$ ，腾讯，阿里等又变成AI概念股了。二季度多家巨无霸基金加仓中国股票，其中规模近万亿的EUPAC基金加仓 $腾讯控股(00700)$ 的幅度超过60%，也增持了阿里巴巴，拼多多，比亚迪股份，恒生指数已连涨三周来到近四年高位。 面对突如其来的港A牛市，笔者只觉得后背发凉，毕竟基本面并不好，没有业绩支持，经济数据一般，政策预期也没有。A股近期还出现了明显的“股升债跌”，目测是出现一波储蓄搬家，从理财转入股市。但越往后进来的筹码越不坚定。从公募二季报看，主动偏股型基金的A股仓位在70.6%，从近10年维度看，处于较低水平。他们也在场外等着捡筹码。而两融余额已冲高到1.94

漂亮国，最近像极了《神雕侠侣》中的李莫愁。弱者触及她红线，弱者消失了；强者触及她红线，红线消失了。上周特朗普已向22国发出关税信函，税率高达50%，同时他说，中国对美“非常公平”。博弈还在持续，音乐没停，美股就继续高歌猛进。上周纳斯达克，标普500继续创新高， $英伟达(NVDA)$ 市值更是首度突破4万亿。AI也从许愿机进化成工作台。上周亚马逊正考虑对人工智能公司Anthropic追加十亿美元投资，OpenAI将推出AI浏览器，直击谷歌腹地。马斯克旗下Grok4大模型上周发布，且将很快运用于特斯拉车辆。 港A这里，出现明显的基本面与资金面反差。基本面，上周公布的PPI按年减3.6%，创下2023年7月来最大降幅，超预期...的差。PPI可以看成是上市公司ROE的前瞻指标，PPI不拐头，那么9月份的季报就悬了。资金面上，国内是看到ETF的持续缓步流出，有点控节奏的感觉。沪深300已连涨三周，创出年度新高。恒生指数就有意思了，6月成交额同步增加了100%+，6月底港股总市值42.7万亿港元，较去年同期猛增33%。于是板块轮动如真气在体内乱窜，甚至上周四一个地产的小作文就能让龙光集团当天涨到过84%。只是过去半年，地产小作文看多了，形成了肌肉记忆，那天下午想的是：“空哪支？多少空？空多少？” 银行股也非常猛，建设银行过去四周涨了10%，工商银行过去四周涨了13%。2万亿+市值的大家伙，过去一年涨得像妖股，神奇。从基本面看，上市银行金融资产近几个季度增长明显提速，1Q25末其占总资产的比例超30%，对应95万亿元的资产敞口。股价涨到现在，0.75倍PB还没到，不算太高。但是，债市承压对银行来说不是好事，商业银行需被迫出售处置AC与FVOCI老券，将浮盈确认在利润表中，去对冲公允价值亏损压力，营收高增的

上周的关键词是抽水。美国大而美法案通过，一句话总结：劫贫济富了。个人层面看，最大受益者是年收入20-50万美元的家庭。食品援助计划却从54岁提高到64岁。“吃不饱？忍一忍，十年后就能领援助了。”好荒诞。从公司层面看，企业税率从21%降低到15%。所以 $纳斯达克(.IXIC)$ ，标普500，英伟达，微软，Meta继续创新高，就 $特斯拉(TSLA)$ 比较伤。马斯克在今年初，玩命半天，得罪了全美国，全欧洲的人，砍掉2000亿美元不到的债务，特朗普反手就加了4万亿美元上去。美股本周继续创新高，确实牛，但架不住美元这么急跌啊，今年跌10%了，从全球主权基金的视角看，涨了个寂寞，很伤。 港股这里，年内港交所IPO集资额位列全球第一，阿里巴巴拟发行约120亿港元零息可交换债券，BOSS直聘增发新股，AH股又喜提一个破发的安井。短期看，外资没大举流入的背景下，确实有流动性压力。但港股与A股不同，A股是千岛湖，暗流涌动导致风格轮动。港股像阳澄湖，虽不大，但通海。我们的目标是把中国核心资产挂到香港去，好公司多了，全球就会有更多的资金流入香港。这就是《论语》说的，“不患无位，患所以立。”顺道一提，这也是笔者不买香港红利资产的逻辑。外资涌入的时候，香港红利涨幅不如恒生科技；外资退潮的时候，香港红利也没少跌。那么避险功能何在？有多少人愿意为了6%的股息去承担40%的回撤？ 这版IPO，笔者只选了 $蓝思科技(06613)$ 。单看估值，也贵了，胜在他是果链核心，对比A股的折让也有30%，属于外资愿意配置的标的。笔者想打的时候已是最后一天，认购才30倍+