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“未来属于那些相信梦想美好的人们。”埃莉诺·罗斯福的这句话，恰好描绘出禾赛科技在激光雷达领域的奋进之路。这家全球激光雷达行业的领军企业，最近交出了一份令人瞩目的成绩单。2025年第三季度，公司不仅营收与利润双双实现强劲增长，更是提前一个季度完成了全年盈利目标，展现出其在技术和市场上的强大竞争力。 数据显示，禾赛在第三季度实现营收8.0亿元人民币，同比增长47.5%，这已经是公司连续六个季度保持同比增长。更令人惊喜的是，净利润达到2.6亿元人民币，创下历史新高。这样的表现不仅超出了市场预期，也让禾赛有信心将全年净利润指引上调至3.5亿至4.5亿元人民币。从这些数字可以看出，禾赛正在经历一个高质量的成长阶段，用实力证明了当初对技术梦想的坚持是多么正确。 交付量爆发式增长，ADAS与机器人业务齐头并进 本季度禾赛的激光雷达总交付量达到441,398台，同比增长228.9%，这一数字充分反映了市场对激光雷达需求的快速增长。其中，ADAS产品交付量为380,759台，同比增长193.1%，显示出激光雷达正在成为智能汽车的标配。而在机器人领域，交付量更是达到60,639台，同比大幅增长1311.9%，这一惊人的增长预示着机器人业务正在成为禾赛新的增长引擎。 禾赛的激光雷达正在以“机器人之眼”和“隐形安全气囊”的新身份，普及为汽车和机器人的核心智能硬件。随着自动驾驶技术的不断成熟，激光雷达的渗透率正在快速提升，这为禾赛带来了广阔的市场空间。就像当初智能手机普及摄像头一样，激光雷达正在成为智能时代的又一项基础配置。 市场拓展成效显著，全球客户群持续扩大 在ADAS领域，禾赛已连续7个月保持车载主激光雷达装机量第一的位置，8月份市场占有率更是上升到46%，约为第二名的1.5倍，第三名的2.4倍。这样的市场表现充分证明了禾赛产品的竞争力。本季度，禾赛还斩获了前两大ADAS客户2026年全系车型

11 月 11 日，禾赛科技（NASDAQ: HSAI; HKEX: 2525）公布了 2025 年第三季度未经审计的财务数据。本季度，禾赛实现营收 8.0 亿元人民币，同比增长 47.5%，连续六个季度同比增长。净利润达到 2.6 亿元人民币，创历史新高，提前一个季度完成全年盈利目标。激光雷达总交付量为 441,398 台，其中ADAS 产品交付量为 380,759 台，同比增长 193.1%，机器人领域产品交付量为 60,639 台，同比大幅度增长 1311.9%。 第三季度，禾赛斩获前两大 ADAS 客户 2026 年全系车型定点合作，并实现 100% 标配。同时，禾赛 ETX+FTX 产品组合斩获首个乘用车量产定点，以“主雷达+多颗补盲雷达”的配置实现全域感知覆盖，计划于 2026 年底或 2027 年初启动量产。在机器人领域，禾赛接连拿下 Motional 及多家北美、亚洲、欧洲全球领先自动驾驶企业的激光雷达订单。接下来，禾赛将继续保持强劲的增长势头，并将全年公认会计准则下的净利润指引上调至 3.5 亿元至 4.5 亿元人民币。 营收保持行业领先，连续六个季度同比增长 本季度，禾赛实现营收 8.0 亿元人民币，同比增长 47.5%，单季营收实现连续 6 个季度同比增长，稳居行业领先地位。 GAAP 盈利大超指引，创历史新高 值得注意的是，禾赛本季度 GAAP 盈利达 2.6 亿元人民币（1），提前一个季度完成全年盈利目标。指引将上调至 3.5 亿至 4.5 亿元人民币，表现出强劲的增长动能，为公司未来增长打开了新的想象空间。 交付量同比猛增，ADAS 增长至 3 倍，机器人增长至 14 倍 激光雷达正从汽车的核心智能硬件普及为安全硬件，以“机器人之眼”、“隐形安全气囊”的新身份，成为国内新车的智能和安全标配。 第三季度，禾赛激光雷达总交付量为 441,398台，同

11月5日，赛力斯（股票代码：9927.HK）在香港联合交易所主板正式挂牌上市。此举意味着赛力斯成为国内首家“A+H”两地上市的豪华新能源车企，此次募资净额140.16亿港元，是迄今为止规模最大的中国车企IPO，也是2025年以来全球规模最大的车企IPO。 赛力斯表示，此次港股顺利上市，不仅开辟了全新国际融资平台为公司注入长期发展动能，也为未来全球化战略布局奠定坚实基础，更将为中国整车企业出海提供”技术+资本”双轮驱动的全新范式。 据悉，赛力斯10月27日启动港股招股，香港招股公开发售超额认购133倍，融资认购超1700亿港元。此次港股IPO募资所得约70%将用于研发投入、约20%用于多元化新营销渠道投入、海外销售及充电网络服务。此次发行吸引了包括重庆产业母基金、林园基金、广发基金、施罗德、中邮理财、星宇香港等在内的22家基石投资者。 作为一家以新能源汽车为核心业务的技术科技型企业，赛力斯始终锚定高端智能电动汽车主航道。2016年全面转型新能源汽车领域，2021年与**跨界合作发布问界品牌，树立了智慧重塑豪华的品牌定位。截至目前，问界品牌已推出问界M9、问界M8、问界M7、问界M5四款车型，深受市场认可及用户喜爱，问界系列累计交付超过80万辆。 目前赛力斯的全球化版图已覆盖欧洲、中东、美洲及非洲的多个国家。其中，欧洲市场已成功拓展至挪威、德国、英国、瑞士等关键区域，标志着其全球化布局完成初步落地。未来，在“A+H”双资本平台赋能下，更将持续推动赛力斯技术创新、品牌价值提升以及全球化市场扩张。 赛力斯表示，未来将坚持以技术创新为引擎、以用户需求为导向、以全球市场为舞台，进一步扩大其在豪华新能源赛道的领先优势，引领中国汽车行业迈向更高质量发展的新阶段。 $赛力斯(09927)$

过去两年，数字资产财库（Digital Asset Treasury，简称 DAT）已成为全球资本市场的热门话题。在美国，Strategy（前身为MicroStrategy）以持有超过64万枚比特币的庞大头寸成为行业标杆；医疗服务公司 Kindly MD、在线娱乐平台SharpLink Gaming、以及金融科技公司Mill City Ventures等，也相继宣布建立比特币或以太坊财库。 然而，这场DAT的热潮正逐渐迎来现实的检验，监管态度也随之趋于谨慎。自9月起，纳斯达克开始加强对上市公司的审查力度，重点关注那些通过筹资购买并囤积加密货币以推高股价的行为。美国证券交易委员会（SEC）与金融业监管局（FINRA）已启动对多家DAT公司股价异常波动的调查。同时，港交所也收紧了相关审核标准，对多家以大量买入和持有加密货币为核心业务的“数字资产财库”公司提出更严格的上市要求，并依据“现金公司”规则拒绝了至少五家申请。港交所方面指出，此举旨在确保所有申请人的业务模式具备可行性、持续性与实质内容，避免企业过度依赖加密资产波动作为主要经营基础。 在监管趋严与宏观政策引发的市场震荡共同影响下，多家中小型DAT公司面临股价与市场信心的双重压力。以SharpLink Gaming为例，该公司在宣布增持以太坊后，股价一度暴涨至124美元，但很快回落至16美元，跌幅超过80%。Helius Medical（Solana 财库公司）的股价自年初以来下跌逾 90%，Kindly MD也从高点跌至1.5美元以下。 热度回落之后，这不禁让人开始重新审视一个逐渐浮现的议题：在比特币日益走向金融化与机构化的今天，矿企是否才是那个更健康、更可持续的数字资产财库模式？ 矿企站在比特币生态的起点，既掌握资产的生产源头，也拥有持续的主营业务与现金流，更在长期的挖矿实践中锤炼出对资产的深度认知。当传统DAT公司还在

最近A股的行情红旗招展，追热点的心情也十分激动。相比之下很多传统一点的领域分化就比较严重了。但即便如此，这种时候，我反而更愿意把一部分注意力放回那些“压舱石”上——现金流充沛、品牌护城河宽，最好还能有不错的分红。白酒龙头，自然就在我的观察列表里。 正好泸州老窖刚刚发了2025年三季报。前三季度营收231.27亿，归母净利润107.62亿。单看Q3，营收66.74亿，利润30.99亿。 这数据怎么说呢？放在消费板块尤其是白酒板块来看，能保持住这个水平，已经算是优等生了。实际上我认为它的存货、负债和应收都是很健康的水平——如果多看几份财报，你能明显发现泸州老窖的市场需求盘应该很稳，而且真实，这一点太重要了。 当然，选择它除了既有的优势之外，最大的看点是后续增长怎么样，这也是白酒市场比较头疼的问题。在行业普遍面临渠道库存和消费分层挑战的当下，泸州老窖现在的矩阵很像“金字塔”，这方面的潜力，正是我觉得它值得关注的原因。 一、只做正确的事 白酒行业这两年有多卷，相信不用我多说，卷价格、卷渠道，不外乎想抓住增长，这种情况下我们也看到了很多品牌的改善和挣扎。但泸州老窖的动作其实算是反潮流的，我概括为“以退为进”。 财报和公开信息都显示，泸州老窖在主动控量、去库存、稳价盘。这在追求短期增长的同行里，绝对算是有战略定力。我想这可能已经足够吸引部分比较传统的人了，不被短期指标绑架，着眼于渠道的长期健康度。把渠道里的堰塞湖疏通了，价格体系才能稳固，根基才扎实。 但我知道这肯定吸引不了很多新人，因为白酒这个领域，更低的企业经营风险、更好的分红前景之类的都算是倾向于保守的优点，很多人要的是增长，是逆势中的机会，这就格外考验经营水平。 那么泸州老窖有没有呢？在稳住“三大高端白酒”阵营的基本盘后，我看到泸州老窖已经悄悄地在另外一个战场上，布下了一个大局。这个局的目标其实大众很熟悉，和年轻化有关。但泸州老

01 主线剧情并未下线 在许多热点领域，中国biotech正展示全球竞争力。例如MNC争相布局的KRAS G12D，刚刚结束的ESMO大会，为我们撕开了一个观察窗口。 具体而言，劲方医药的GFH375，在会上交出的答卷，足以冲击全球KRAS G12D抑制剂开发格局。 支撑这一判断的有两个关键。其一，在胰腺导管腺癌（PDAC）二线及以上治疗中，GFH375在59名可评估患者里实现了40.7%的客观缓解率（ORR），远高于当前标准治疗的化疗药物（6%-17%）。如下图所示，其已公布的样本数据最大，且ORR处于全球KRAS G12D靶向药的领先位置。在二线及以上人群中单药的领先疗效，也将为业已开展的GFH375、化疗一线PDAC联合疗法奠定基础。 和ASCO报告公布的23名PDAC患者样本数据相比，ESMO报告的样本量在一个季度内增长数倍，不仅展现了临床速度背后的患者需求、稳定疗效，且仍保持了稳定的ORR水准。对于存在高度未满足需求的“癌王”治疗，在开发周期不断内卷的全球竞速中，速度差+时间差+疗效优势，足以预示产品拥有BIC的实力和未来前景。 其二，尽管没有直接的头对头对比，但GFH375的入组患者当中的后线（三线及以上）比例显著偏高。一方面，95.5%的患者入组时已合并肿瘤转移（均为IV期），常见远处转移部位包括肝脏（78.8%）、肺部（28.8%）和腹膜（28.8%）；另一方面，68.2%的患者既往已接受过二线及以上治疗（以化疗为主），其中1/3患者还接受过免疫治疗。对于经多线治疗的患者，往往意味着更难治疗，而GFH375仍能展现优秀疗效，恰恰印证了突出的潜力。参考其他一线RAS抑制剂联合疗法的胰腺癌疗效数据，GFH375未来步入一线联合治疗的前景也更值得期待。 在10月27日劲方医药和合作伙伴Verastem Oncology举办的电话汇报会中，劲方医药展示的该研究二线和

此次H股发行募资净额达28.11亿港元，公司计划将55%资金投入AI与机器人技术研发。广和通表示，公司将以此次上市为契机，继续深耕技术创新，巩固模组业务领先优势，加大端侧AI解决方案与机器人解决方案投入，深化全球布局，为客户提供更优质的产品及服务，创造更大价值。 当前，全球物联网产业正经历一场由AI驱动的深刻变革。广和通凭借前瞻性的战略眼光和持续的技术投入，正积极抢占端侧AI与机器人这一高增长新赛道，以期打开全新的成长空间，实现跨越式发展。 一、基本盘：通信模组全球领先，核心业务根基稳固 广和通自1999年创立以来，始终致力于物联网与移动互联网领域无线通信技术的研发与解决方案的拓展。历经二十余年的行业积淀，公司已在通信技术、射频技术、数据传输技术及信号处理技术等核心领域构建了坚实的研发壁垒，确立了其作为全球领先无线通信模块提供商的市场地位。 弗若斯特沙利文数据显示，2024年广和通在全球无线通信模组市场中以15.4%的份额稳居第二；在汽车电子应用场景，公司以26.8%的份额位列全球第二；而在智慧家庭与消费电子两大领域，公司均以15.1%和5%的市场份额占据全球榜首。 与此同时，公司的产品结构优化战略成果显著。2025上半年，公司大力发展“通信+计算”的综合解决方案、端侧AI等业务，持续经营业务实现同比增长，智能模组、解决方案业务的收入占比持续提升。其中，智能模组占比已超过55%，标志着公司正成功向更高附加值的业务领域迈进。 业务层面，公司展现出强大的内生增长韧性。2025年上半年，尽管因出售锐凌无线车载业务导致营收同比下滑9.02%至37.07亿元，但剔除该一次性影响后，核心业务可比营收实现了23.49%的强劲同比增长；实现归母净利润2.18亿元，可比同比增速为6.54%，彰显了主营业务的稳固根基。 二、新引擎：开辟第二成长曲线，从“万物互联”到“万物AI” 在AI大模型趋

10月23日晚间，赛力斯发布的公告显示，公司2025年半年度权益分派方案已获2025年第二次临时股东大会通过。 本次利润分配以总股本约16.33亿股为基数，每股派发现金红利0.31元（含税），共计派发现金红利5.06亿元。股权登记日为2025年10月29日，除权（息）日和现金红利发放日为2025年10月30日。重庆小康控股有限公司等三家公司为自行发放对象，不同股东类型扣税标准有别。 作为一家以新能源汽车为核心业务的技术科技型企业，赛力斯始终锚定高端智能电动汽车主航道。2025年上半年，公司实现营业收入624.02亿元，归属于上市公司股东的净利润29.41亿元，同比增长81.03%；公司研发投入同比增长154.9%。 今年前三季度，赛力斯旗下的问界系列产品矩阵不断完善。问界新M5 Ultra、问界M9 2025款、问界M8及纯电版、全新问界M7相继上市。数据显示，赛力斯新能源汽车9月份销量44678辆，同比增长19.44%；今年1月至9月累计销量达30.46万辆。 今年3月31日晚间，赛力斯正式宣布启动H股发行计划。10月13日，港交所网站信息显示，赛力斯已通过港交所主板上市聆讯。这也意味着，若后续上市流程进展顺利，赛力斯将成为又一家实现“A+H”两地上市的新能源车企。 今年以来，资本市场也持续看好赛力斯的后市成长性。业内认为，随着年底购车旺季的到来，问界产品矩阵的协同效应将进一步凸显，叠加新产品交付爬坡，赛力斯有望在第四季度迎来新一轮增长高峰。 截至10月23日收盘，赛力斯最新股价为158.47元/股，市值2588亿元。今年以来，公司股价累计涨幅达19.67%。 $赛力斯(09927)$ $赛力斯(601127)$</

2025 年 10 月 21 日，主题为“潮酷越野新时代”的全新坦克 400 预售发布会成功举行，长城汽车推出全新坦克 400 Hi4-Z 智享版和全新坦克 400 Hi4-T 智享版，标配禾赛激光雷达。全新坦克 400 依托机甲美学、硬核性能、豪华智能三大优势，聚焦打造潮酷越野 SUV 价值标杆，领衔开启潮酷越野新时代。 作为年轻人的移动智能装备，全新坦克 400 搭载激光雷达在内的 27 个辅助驾驶传感器，采用行业第一梯队 Coffee Pilot Ultra 辅助驾驶系统，实现城市 NOA、高速 NOA 全场景覆盖，同时全融合泊车系统支持 200 多种车位类型，真正做到“可见即可泊”，给用户出行带来更多便利体验。 未来，禾赛将继续深化和长城汽车的合作，为消费者带来更加智能、安全、高效的出行选择。 $禾赛-W(02525)$ $禾赛(HSAI)$ $长城汽车(02333)$

劲方医药宣布GFH375联合疗法治疗KRAS G12D突变晚期实体瘤的Ib/II期试验首例患者在北京大学肿瘤医院完成入组。 港股18A近年来募资之冠 已达成多项BD授权 劲方医药为IPO阶段首个拥有上市产品及授权收入的18A板块新药企业。公司在上市前私募融资总额为14.21亿元，多家优秀的领投方及跟投机构多轮加持，劲方也以高效的资金使用效率及自我造血能力，在八年的创业运营过程中不断突破、打造了与时俱进的“全球新”管线。氟泽雷塞为国内首个、全球第三个上市的KRAS G12C抑制剂，劲方在氟泽雷塞开发经验的基础上已完成多靶点、多分子形态的选择性及泛RAS抑制剂布局。氟泽雷塞同时开启了公司的商业合作之路、并持续获得授权收入，自2021年以来劲方已与信达生物、SELLAS生命科学、Verastem Oncology等国内外上市企业达成授权交易。 通过自主研发及与国内外伙伴的临床、商业合作，目前劲方管线中多个原研产品的开发速度位于国内或国际同赛道领先。氟泽雷塞立项六年后获批上市、并率先获得KRAS抑制剂的国内上市优先审评资格；本月，公司管线中的分子胶泛RAS抑制剂GFH276也在国内临床获批进入I/II期临床研究，进度位于国内泛RAS抑制剂开发第一梯队；GFH375则位于口服KRAS G12D抑制剂开发第一梯队，中美多项单药及联合疗法研究展现了该产品治疗胰腺癌、非小细胞肺癌等瘤种的优秀初步疗效，国内单药疗法也将进入针对胰腺癌和非小细胞肺癌的关键性研究。 “不可成药”抗癌靶点再突破 科研文献显示近四成胰腺癌患者存在KRAS G12D突变，未满足临床需求巨大，预计2025年全球胰腺癌药物市场规模将增至数十亿；同时，沙利文数据显示G12D突变亚型在KRAS突变中占比最高（近30%），2025年全球KRAS G12D突变新发患者预计接近138万。胰腺癌当前标准治疗非常有限且效果不佳。化疗作为