社区

最近民航圈有个动向值得留意——中国航信办了场机场数智创新大会，民航信息集团的董事长江波定了个调：接下来行业要围绕安全、效率、效益三大核心，加快构建AI+航旅生态，让技术真正沉到旅客服务、行李处理、航延保障这些一线场景。航协和机场协会的人也在会上把话说得很明白：机场数智化是十五五的必答题，机场无人驾驶设备的团体标准已经在路上。 我顺着这个话题查了一圈，有一家公司值得细品——瑞为技术。今年7月在港股挂牌，名字听着陌生，可我越翻资料越觉得，市场对它的认知，恐怕还停留在牌面上。 先搞懂它在行业里站的位置 看一家公司，我一般会先翻开它的客户名单——谁在用它的产品，基本就说明了它在行业里的位置。瑞为的领地是民航视觉智能：北京大兴和首都机场的智慧通行设备，九成以上出自它手；按弗若斯特沙利文的数据，2025年按收入计它在这个市场排名第一，份额8.7%，全国三分之二的千万级枢纽机场都有它的产品。 这个位置的分量，还得结合行业门槛来看。机场场景的供应商认证周期长、合规要求苛刻，客户一旦用上谁家的设备，轻易不会换。大会上专家说行业正在从感知智能往智能体智能演进，说白了，机场里的AI正从会看变成会干活——这个演进方向，恰好就是从瑞为的存量业务通向它的增量业务的那座桥。 十四年的深耕，换来一条时间砌成的护城河 瑞为的基本盘来得并不轻巧。创始人詹东晖是南大电子系出身，在**干了近十年，2012年回厦门创业，此后十四年没换过赛道。股东名单里有英特尔、上海机场泓宇、招商局资本——产业资本投这类公司，看的从来不是故事，是数据和客户关系的沉淀厚度。 财务上，收入从2023年的2.42亿做到2025年的4.43亿，毛利率常年37%以上，手里188项专利，还牵头参与了20多项国家AI标准。这个曲线不炸，但每一步都踩在真实订单上，垂直行业里最值钱的就是这种扎实的复利。 第二曲线和出海，踩在了同一个鼓点上 顺着大会提

$赛力斯(09927)$ $赛力斯(601127)$ 三季报怎么看，我通读下来就一句话：大多数人读反了。都在盯着下滑的数字较劲，把报表里最有价值的几行跳过去了，挑亮点说说。 守得住基本盘：单季14.2亿不简单 先看一组数据。第三季度单季营收280.8亿，归母净利润14.2亿。这14亿是在零部件涨价、成本承压的季度里赚出来的。行业都喊成本高，赛力斯单季还有这个利润体量，问界的单车盈利模型没问题。 前三季度归母口径承压，但非经常性损益超过34亿，光非流动资产处置收益就26亿级别。公司一边消化周期压力，一边把该变现的变现了，家底越来越厚。 最贵的两个字：研发费用 前三季度研发费用56.89亿，同比大增。 研发费增加很多人当利空看，我的习惯是反着看。报表原话是，高强度研发投入依托平台化架构和软硬件复用，正转化为差异化产品力和技术复用能力。翻译成人话：这钱不是花了，是存进产品力和平台能力里了。整车行业的分水岭是有没有自己的平台。这笔钱在周期底部花，性价比最高。 466亿类现金，和一个踏实的细节 资产负债表贴几个数：货币资金405.36亿，交易性金融资产60.79亿，加一起466亿；归母净资产379.77亿。总市值700亿上下，什么概念？现金加净资产，基本把市值的底托住了。 还有个细节：10到20亿的回购注销计划，截至10月底累计买了约1753.57万股、约9.83亿，10月单月又买186万股、8546万，全部注销。股价还在40元出头，比公司真金白银买过的最低价还低。管理层的态度，报表不说，数字会说。 催化剂就在眼前，日历我都记好了 两件近事一起看。 一是问界新M8预售，38.98万起，11月13日上市，全系800V、四颗

这个10月，物理AI的催化一波接一波。英伟达在柏林GTC把物理AI定义成AI的下一波浪潮，宇树主办的2026世界物理AI大会集中晒了一圈落地成果，A股港股的相关板块跟着一轮轮走强。 这一轮热度里，我更想看的是一家已经把机器人铺进全球仓库的公司：极智嘉。 原因很简单——当物理AI开始比拼落地，极智嘉多年积累的场景、客户和交付能力，有了新的用武之地。 极智嘉的看点，正在从AMR延伸到具身智能。它的具身智能业务已经开始商业化，而仓储业务积累的全球客户与部署经验，正是观察这条新业务如何走向规模化的切入口。 新规矩已经写在黑板上了 先看格隆汇前几天的盘点，我觉得值得认真对待。它把物理AI拆成四大落地场景：科研教育及商业消费、智能仓储、智能驾驶及Robotaxi、智能制造，每个场景挑一个龙头，分别是宇树、极智嘉、小鹏、智元。 这个排法背后站着东吴证券的判断：物理AI已经走完0到1的概念发酵期，进入1到10的规模化落地拐点，资金的定价逻辑跟着换了——参数和故事越来越撬不动估值，接下来只认三样东西：真实场景、持续订单、能复制的装机。 Grand View Research的测算给了这个大趋势一个量级：全球物理AI市场将从2025年的约128亿美元涨到2030年的约872亿美元，年复合增速46%以上。 新规矩写在黑板上了，剩下的事就是对号。四个场景的龙头各有各的打法，极智嘉值得关注的地方，在于它能从既有仓储场景出发，把模型能力放进客户真实的作业流程里验证。 全球仓储积累，能为具身智能带来什么？ 先摆数字。 宇树科技，8月登陆科创板，市值2718亿元，滚动市盈率约465倍；2025年全球人形机器人市占率32.4%，今年上半年归母净利润2.74亿元，率先跑通了硬件自我造血。智元没上市，旗下分拆的灵巧手公司成立5个月，估值破10亿美元。 而极智嘉呢？连续7年全球AMR市占率第一，累计部署机器人8.

一周之内，港股市场两次在锣声响起前安静下来。 先是瘦西湖文旅，在招股收官后宣布暂缓上市；紧接着，微亿智造在距离原定挂牌只剩三天时宣布延迟全球发售，全额无息退回申购股款。 两家公司放在一起看，很有意思。 瘦西湖文旅是扬州国资背景的5A景区文旅标的，发行价3.92至5.07港元，上限募资约2.27亿港元，发行后市值约7.02亿至9.08亿港元。微亿智造则是工业具身智能机器人公司，发售价16.63至21.46港元，最高募资约8亿港元，发行后市值约62亿至80亿港元。 一个做山水园林，一个做工业具身智能；一个市值不足10亿港元，一个能摸到80亿港元；一个孖展超购约3064倍，一个约31倍。赛道、体量、估值和散户热度几乎没有一项相同，最后却做出了同一个选择：都已经走到交易所门口，又暂时把脚收了回来。 所以微亿智造的暂缓，首先不该被孤立地读成一家公司的问题。两家公司在同一个月里按下暂停键，共同变量只剩下时间窗口本身。 一天七锣到八成破发，打新的温度计三个月就翻脸 上半年的港股打新是另一幅光景：上半年82家中资企业登陆港交所，数量和融资额同比接近翻倍，还出现过单日7家企业同时敲锣的名场面；85只新股首日收盘涨幅均值64.2%、中位数37.2%，破发率约15.3%。 转折发生在三季度。2026年7至9月合计31只新股，首日收益均值降到17.8%，中位数直接归零——一半的新股上市首日连一分钱都没涨。中信证券研究部的口径更直白：三季度破发率45.2%，全年均值21.9%。 9月以来上市的14只新股中8家首日破发；10月截至21日只有2家公司挂牌，去年同期7家。 二级市场同步走弱。恒指自年内高点回撤超15%，恒生科技自1月高点回撤超30%，10月22日盘中跌破3800点；供给端还在加码：截至9月底港交所仍有590宗上市申请在处理，打新资金也已经开始挑食了。 这是微亿智造按下暂停键时所在的房间。

最近，华勤技术H股解禁的事，在社区里闹得有点沸沸扬扬。 这也不难理解。在很多股民的印象里，解禁往往意味着流通筹码增加，原本锁住的股份有了退出通道，股价也可能跟着承压。 10月23日，华勤技术相关基石股份结束原有锁定期。第一眼看过去，确实容易让人紧张。 可事情真会按照这个方向发展吗？ 我们知道，对于持股机构来说，是否退出通常取决于基金期限、投资目标、市场流动性和企业基本面。锁定期结束只是一个时间节点，真正影响选择的，还是现在的价格合不合适，以及公司后面的增长预期还有多少。 因此，解禁并不等于减持。 而沿着这个基准继续看，事情就清楚多了。 一、确定性，眼下的价格已经处在低位。 公司H股发行价是77.70港元，经过每10股转增4股后，不计现金分红，简单除权参考价约为55.50港元。 受近期大环境的影响，大盘连续走低，华勤现在的价格，已经低于这条线（当然也不排除提前消化，但不影响判断）。 也就是说，按照最初认购并持有至今计算，基石投资者手里并没有厚厚一层浮盈等着兑现。 再看A/H价格。10月22日，华勤A股收于69.49元，H股按照当日汇率中间价折合人民币约42.8元，H股比A股便宜约38%。 我又拿华勤A股和紫光股份、浪潮信息做了一个简单对照： 三家公司业务结构有差异，这个表只能看大致位置。但即便如此，华勤A股也在20倍左右，已经处于算力整机厂商估值的低位区间。 A股估值已经处在低位，更别说还较A股折价三成多的H股了。 二、利好催化，最大的看点还在路上。 23日解禁，几天后就是三季报。 华勤技术是行业内极少数同时拥有计算节点、网络节点全栈设计能力的厂家。公司在业绩说明会上明确，超节点二季度小批量发货，下半年进入批量交付阶段，下半年预计贡献超过100亿元收入；8月的投资者交流中，公司又确认多款超节点产品已经批量交付。数据中心业务全年增速预计在30%至50%，下一代NPO产品也已进入

2026 年秋天，大模型在经历同一个动作。衡量它的单位从参数、从榜单名次，一路滑到"每百万 Token 多少钱"，还在往下滑。十月中旬这半个月里，三家国产厂商先后把输入价顶到 1 元一百万 Token 这个刻度上。到了这个刻度，争论一个模型贵不贵已经没什么意思了，真正留下来的那个问题是：一件活干完，要烧掉多少钱。 10 月 19 日晚上，不少开发者的模型路由表被动了一下。OpenRouter 榜首挂了两周的匿名模型 Space Bunny 摘下面具，露出 MiniMax M3.1 Flash 的名字。 四天后，MiniMax 开源了这个模型的权重，同时给出一个数字：上线 72 小时，真实用户跑掉 100 万亿 Token。 100 万亿不好想象。它大概相当于把公开可抓取的中文文本来回过好几遍，也相当于一家公司在四天里替全球开发者垫下一整个季度的算力。更值得留意的是这些 Token 的来路，其中大部分来自付费调用和真实工作流，这一点很重要。 先跑了200万亿Token，M3.1 Flash才肯摘下面具 M3.1 Flash 的登场方式，和行业惯例是反着来的。 在认领身份之前，Space Bunny 已经在 OpenRouter 上连续 10 天霸榜，匿名期间累计处理 56.7 万亿 Token；在 OpenCode 上连续 12 天第一，累计 106 万亿 Token。Cline 在发布当天就完成了支持，Ollama、GMI Cloud 同步上线，开源个人助手框架 OpenClaw 从 v2026.10.1 版本起原生支持。加上各平台的暗测流量，这只"太空兔"在还没有名字的时候，已经消化掉了超过 200 万亿 Token 的真实任务。 当它拿出来的第一批公开数据，天生就带了一层外部背书。大模型发布的标准动作是先发技术报告和跑分，再上产品，中间那道"到底好不好用"的验证留给用户

这段时间一直在翻麦科田的资料，从招股书到上市后的首份中报，再到最近密集出来的招采数据和获批信息，越翻越觉得这家公司有点意思。 麦科田它不是那种一眼惊艳的“妖艳型选手”，它更像那种越看越耐看的平台型公司。今天这篇纯属我个人复盘记录，不构成任何投资建议，大家就当一起拆报表、聊逻辑。 大摩的增持评级，其实点醒了一件事 最近摩根士丹利给麦科田出了首次覆盖报告，给增持评级，目标价11港元。 外资行给新上市的国产器械公司做首次覆盖，一般不会拍脑袋，背后是要做大量渠道验证和产品调研的。 大摩的核心逻辑其实很清楚：多细分赛道领先、全球版图扩张、并购整合能力经过验证，平台型模式的价值还没被市场充分定价。 我自己是比较认同这个判断的。 麦科田9月7日才在港交所挂牌，满打满算上市才一个多月，市场对这个新面孔的认知还停留在“打新套利”的层面，真正沉下去看业务结构的人不多。 而这种认知差，往往就是值得认真研究的地方。 中报利润难看？别急，先把这两笔一次性项拿掉 上市后首份中报，账面净利润确实不好看：期内利润只有178万，同比下滑95.7%。 但朋友们，报表不能只看最上面那一行。 稍微拆开看就知道，报告期内，公司产生上市费用、股份支付两笔都是无实际现金流出、不可持续的一次性支出，直接抹平了主业的真实利润。 剔除之后是什么画面？ 经调整利润7624万，同比还增长9.8%；经调整EBITDA1.58亿，同比增长7.1%；营收9个亿，同比增长14.4%。 毛利率从52.9%提到54.5%，经营现金流净额1个亿，同比大增73.7%。 三大板块全部正增长：生命支持3.41亿，增长14.6%；微创介入4.54亿，增长12.9%；体外诊断1.05亿，增长21.2%。 在器械行业集采常态化、内卷加剧的当下，能交出毛利率上行、现金流爆发、三驾马车齐头并进的成绩单，这个含金量我是认可的。 顺着这个含金量往下想，真正的变量

港交所又迎来了一家硬核科技公司。微亿智造(03275.HK)10月22日正式开启招股。 这家主打“工业具身智能机器人（EIIR）”的企业，在当下大模型与机器人结合的热潮中，绝对算得上是踩中了时代的节拍。在普遍还在烧钱换规模的机器人赛道里，微亿智造不仅拿下了国内20%的市场份额，稳坐行业第一，还已经实现了盈利。今天我就跟各位好好盘一盘这家公司。 一、先把申购信息说清楚 咱们先列关键数据，省得大家到处翻。 这次公开发售占10%，走的是港交所的机制B，不设回拨——散户能分到的货就这么些，热度再高也不会从机构那边挪过来。好的一面是有绿鞋，多了个稳定价格的力量。一手两千多港元的入场费，门槛不高，想试手气的人估计不少。 二、微亿智造是干什么的 要看懂微亿智造，得先明白什么是“工业具身智能”。 以前的工业机器人，其实是“瞎子”加“死脑筋”，只能按照工程师提前写好的代码，在一个固定点位重复同一个动作。稍微换个产品、换个型号，整个产线就得停工重新编程，费时费力。而微亿智造干的活，就是给机器人装上“AI大脑”和“敏锐的双眼”。 他们推出的核心产品叫EIIR（工业具身智能机器人）。这玩意儿不需要人工去一行行敲代码，它能通过AI模型自主感知、学习、决策和执行。比如在产线上，它看到不同的零件，能自己算出最佳抓取路线；看到产品表面有瑕疵，能自动生成打磨和补焊方案。这就彻底打破了传统自动化的“死板”，实现了真正的柔性制造。 微亿智造能做成这件事，靠的是以“快慢思考”与“人类在环”为核心原则，依托标准化 “云 - 边 - 端” 架构搭建技术体系，赋能机器人完成感知、学习、决策与执行，在广泛行业及应用场景中实现快速且具成本效益的部署。简单来说，“快思考”就是导入专家经验，解决机器人刚进工厂缺少现场数据、无法直接干活的“冷启动”难题；“慢思考”则是把产线上跑出来的数据全部传回云端，让大模型不断自我进化，也让机

行业现象：估值与融资节奏同步抬升 2026 年以来，具身智能一级市场的融资节奏与估值水平同步抬升。融得快、估值高，是这一年的共同特征。一批成立不足一年、产品尚未量产、收入尚未形成的公司，投后估值动辄超十亿元。值得注意的是，估值形成的时点普遍早于产品交付——定价所依据的，并不是已经发生的收入，而是对技术路径和团队兑现能力的判断。 $优必选(09880)$ $极智嘉-W(02590)$ $宇树科技-W(688836)$

一家刚上市满月的公司，在恒生科技指数下跌、美股也在下探的背景下，单日逆势拉涨8.9%。更巧的是，同一天，华尔街两家最重量级的投行首次出手覆盖，双双给出买入级评级。 这就不像是散户情绪能推出来的行情了。 顺着研报一路翻到财报，我发现这根阳线背后藏着的东西，比一天的涨幅有意思得多。 谁在逆势买入？ 先说股价本身。10月8日，希音（SHEIN）单日收涨8.9%，报35.88港元。 这个涨幅放在平时不算什么，但放在当天的环境里就很扎眼——恒生科技指数跌约1%，美股主要股指也在下跌区间，整个非必需消费品板块都笼罩在对高利率的担忧里。大家都在水里扑腾，它一个人在岸上走。 更关键的是量能和时点：上市刚满月，正赶上首批投行解禁覆盖的窗口。这种位置的放量大涨，一般不是散户情绪推动的，而是有定价权的钱开始表态了。我当时的判断是：这不是一次普通的技术反弹，背后一定有基本面级别的催化。顺着这个思路往下挖，就挖到了高盛。 高盛的卷子：首次覆盖就是“买入” 10月8日，高盛首次对希音（SHEIN）进行评级，上来就是“买入”，12个月目标价62港元。同一天，摩根士丹利也首次发布研报，“增持”评级，目标价58港元。一天两个买入级评级，这在新股覆盖里是很少见的阵仗。 我看了高盛的逻辑，觉得有三层值得说。 第一层是估值。62港元基于2027年预测市盈率18倍，而扣掉现金只有8.7倍，对标全球时尚服饰同业，这个数基本是最低一档。 第二层是现金储备雄厚。希音（SHEIN）账上趴着约152亿美元现金，上半年经营现金流净流入12亿美元。按180亿美元市值算，你买票上车，光现金就值回大半票价，全球最大的线上时尚零售业务相当于半卖半送。这种现金厚度，在全球零售行业里都极其罕见。 第三层是增长。高盛预计随着关税影响正常化、货运压力缓和、运营效率改善，2027至2028年收入增速恢复至10%，经调整净利润分别升至19亿和23