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A股一周回顾与点评 （第1期 · 2025年10月27日-10月31日） 文 | G-insight 财经 上周，A股市场呈现冲高回落的震荡走势，三大指数涨跌走势不一，市场在4000点关口展开激烈争夺。具体来看，上证指$上证指数(000001.SH)$  上周一开盘于3969.22点，截至上周五收盘报3954.79点，全周累计微涨0.11%。深证成$深证成指(399001)$  上周五收于13378.21点，全周累计上涨0.67%。创业板$创业板指(399006)$  表现相对疲软，上周五收报3187.53点，全周累计上涨0.50%。市场交投持续活跃，全周日均成交额达到22967亿元，较前一周有所放量，其中上周四成交额最高，达到24217亿元，反映出市场在关键点位分歧加大。 本周一上证指数开盘3956.72，较上周五收盘价上涨了0.05%，深证成指开盘13237.03，较上周五收盘价下跌了1.07%。 上周A股市场冲高回落的走势主要受多重因素共同影响。资金面上，主力资金大幅净流出对市场构成明显压力，全周主力资金合计净流出高达2066.39亿元，其中创业板净流出587.34亿元，科创板净流出262.72亿元，沪深300成份股净流出868.78亿元。特别是上周四和上周五，主力资金单日净流出分别达到1006.37亿元和629.03亿元，巨额流出直接导致指数从高点回落。 政策面上，虽然“十五五”规划建议为市场指明了中长期投资方向，但央行行长潘功胜关于“研究和储备应对宏观

文 | 古天后 在肥胖治疗这个全球高增长市场中，版图正在迅速重塑。过去两年，投资者、药厂、保险公司几乎不约而同地把注意力押在一类明星产品上：GLP-1 受体激动剂等多重肠泌素路径药物。这些药物大多属于「生物制剂」──也就是以大分子肽类或蛋白为基础的治疗形式，典型例子包括司美格鲁肽及其后续的双/三重受体激动剂。它们之所以爆红，原因很直接：能显著抑制食欲、延缓胃排空、改善胰岛素敏感度，带来双位数百分比的体重下降，同时还能改善代谢指标，降低糖尿病风险。这类疗效是化学药物在过去二十年很少达到的水准。然而，市场并不只关心疗效，还关心「谁能长期占据主导权」。当我们把视角拉长，就会发现生物药并非没有弱点，而小分子化学药也并非已经出局。问题不是谁短期更猛，而是谁能把肥胖变成长期、可被支付系统承担的慢性病生意。 首先要面对的现实是成本结构。生物制剂的本质是大分子，往往需要细胞工厂或精密肽合成平台才能生产，整体过程昂贵、耗时，且放量速度有限。对药厂来说，这种高技术门槛同时是一种护城河：不是谁都能复制；但它也是一种天花板：你就算手握庞大需求，也未必能即时供货。这正是市场近年出现「药物有效但缺货」的主因之一。制造、灌装、冷链配送、产品稳定性测试，全都压力巨大。反观小分子化学药，它们是传统意义上的「药片逻辑」——有成熟的合成路线、可在化学工艺生产线大规模放量、室温稳定、容易储存与运输。从边际成本来看，小分子药往往远低于同等级的生物药，尤其在进入成熟期、仿制竞争开始之后，价格可以迅速下探。这对保险公司来说几乎是决定性因素：如果肥胖被视为高血压那样的慢性病，就不可能永远用一支价格高昂、供应吃紧的注射型生物药去覆盖数以千万计的患者。长期来看，谁能以「可负担的月费模式」进入主流支付体系，谁才是真正的赢家，而小分子药天生就比较接近这个模式。 稳定性与依从性也是一条分水线。传统生物药大多需要注射给药，甚至需要冷

文 | 币股小书童 过去两年，全球减重市场由GLP-1受体激动剂主导，最具代表性的就是以针剂形式给药的司美格鲁肽与其后续多重靶点药物。行业逻辑一直很直接：谁能带来更高、更持久的体重下降，谁就拥有议价权。但这个叙事正在被一个新路径挑战——口服版本。以诺和诺德（Novo Nordisk）的口服司美格鲁肽Rybelsus为例，产业正在测试一个关键假设：肥胖管理能否从「打针」变成「吃药」，并因此从专科医疗渗透进日常生活？如果答案是可以，那将不只是剂型的改变，而是整个商业模式的再定义。 GLP-1本质上是大分子肽类药物，在胃酸环境中会被迅速分解，几乎无法像传统小分子药一样靠口服吸收进入血液。这就是为何GLP-1类减重药一开始清一色是注射剂——皮下注射能保证药物以完整形式进入体内并发挥抑食欲、延缓胃排空、改善胰岛素敏感度等作用。 Rybelsus被视为「口服GLP-1的里程碑」，并不是因为它把针剂磨成药片这么简单，而是因为它把制剂工程推到极限。药片中加入吸收促进剂（例如能暂时改变胃内pH值、局部提升胃黏膜通透性的成分），目的有二：一是保护司美格鲁肽不被胃酸即时分解，二是强行打开胃壁的屏障，让足够的有效药物跨过黏膜、直接被吸收入血。这是一种「先改造环境，再谈吸收」的给药策略，技术上非常不自然。 但这种做法也带来明确限制。首先，药物必须在严格条件下服用——空腹、配少量清水，吞下后一段时间内不能进食，否则吸收率会大幅下降。其次，即使一切操作正确，口服GLP-1的生体可用率仍然偏低，只有很小一部分成分真正进入系统循环。因此，口服剂型往往需要用更高剂量，才能达到与针剂接近的血药浓度与临床效果。 其后果是连锁的。对药企来说，更高剂量意味着更高的生产成本，尤其是肽类药本来合成和纯化就比小分子贵，长期来看会压缩毛利率。对患者来说，血药浓度波动可能更大，常见的胃肠道副作用（𫫇心、肠胃胀、不适）并不一定会

作为一家2025年初登陆纳斯达克的香港公共工程承包商，天际线建筑集团$天际线建筑集团(SKBL)$ 的业务模式看似单一，却为观察全球基建行业的结构性变革提供了独特视角。其股价自上市以来的波动，既反映了区域性中小型建筑企业的典型特征，也映射出资本对行业未来走向的复杂预期。 SKBL的核心业务高度聚焦于香港的公共工程领域，其收入的98.93%来源于道路、排水系统等政府项目。这种深度依赖本地市场的策略，在全球基建行业分层化趋势中具有代表性：一方面，香港千亿港元规模的基建升级计划（如智慧交通网络和“海绵城市”改造）为其提供了稳定的订单池；另一方面，新兴技术正悄然重塑这类企业的生存逻辑。根据毕马威2025年报告，数字孪生技术的商业化落地已使基建资产运营效率提升20%以上，而模块化建造技术的普及则让中小承包商能够通过标准化模块降低定制成本。这些变化正逐步消解传统建筑行业对规模的绝对依赖，转而强调专业化技术集成能力。 全球基建行业的政策导向与技术革命，正在创造新的市场分层。美国《基础设施投资和就业法案》（IIJA）承诺的1.2万亿美元投资中，27%定向投向清洁能源项目；欧盟“全球门户”战略则聚焦东南亚与非洲的基建互联。与此同时，2025年行业标准体系新增的17项技术规范，覆盖智能建造、废弃物循环利用等环节，迫使企业将ESG从理念转化为实践能力。对于SKBL这类区域性企业，能否将本地经验转化为可复制的技术解决方案，成为突破增长边界的关键。例如，其参与的香港葵涌行人天桥电梯项目，通过BIM技术将误差率控制在0.5%以内，这种精细化工程能力若能与物联网平台结合，或可拓展为智慧市政管理的标准化模块。 供应链重构与融资模式创新进一步放大了行业变革的深度。特朗普政府将进口钢铁关税提高至50%的政策，推高了全球建材成本，但

作者 | 赢钱吃牛杂 当中国创新药企业陆续拓展海外市场，派格生物医药（2565.HK）近期宣布的一项新合作，再次展示其全球化战略的进展。公司于10月10日发布公告，拟向阿联酋的PDCFZ-LLC授出旗下核心产品——GLP-1受体激动剂Visepegenatide（PB-119）在中东及非洲地区的独家许可权。这项授权反映公司正逐步由研发导向企业，转向具备国际资产输出能力的生物医药公司。   派格的核心业务集中于代谢疾病治疗领域，特别是糖尿病与肥胖症。PB-119作为公司自主研发的GLP-1受体激动剂，兼具血糖控制与体重管理两项临床功效，其皮下注射形式亦符合医疗实践需求。根据临床研究结果，PB-119在疗效与安全性方面已展现与国际一线产品接近的水准，被视为中国创新药中具全球竞争力的代表之一。   此次与PDC的合作，使PB-119有机会进入糖尿病及肥胖症高发的中东与非洲市场。根据世界卫生组织资料，该地区糖尿病患病率高达17%，而肥胖人口比例亦居全球前列，显示出对创新治疗方案的巨大需求。授权内容不仅包括销售权，也涵盖当地生产、注册及技术转让，显示派格正以灵活的国际化模式推动其商业布局，从「产品输出」延伸至「技术与价值链输出」。   PB-119进入新市场　与PDC合作建立区域落地范例   PDC是中东及非洲地区具领导地位的临床研究与制药开发机构，拥有广泛的临床试验网络与市场基础设施。双方合作有助于加快PB-119的注册与市场准入，亦能透过PDC的区域资源促进商业化进程。这种模式反映出中国创新药企在全球化过程中的新方向——以知识产权和技术为核心，透过授权与合作形式提升国际市场渗透率。   派格自近年提出「资产输出战略」以来，已逐步形成以授权合作为主的全球推进路线。相比传统自建销售体系的方式，此举能减少资本开支与运营风险，同时保持产品

文 | 赢钱吃牛杂 在短短数年之间，GLP-1（胰高血糖素样肽-1）类药物成为全球医药市场的焦点。从最初针对糖尿病患者设计的降糖药，到如今被视为「减肥神药」的代表，这类药物的成功不仅改变了治疗方式，更重塑了我们对代谢疾病的理解。究竟是什么科学原理，让同一种分子能同时控制血糖又抑制体重？ GLP-1是人体自然分泌的一种「肠促胰素」（incretin），主要由小肠与大肠的L细胞在进食后释放。它的首要任务，是协助胰脏在血糖上升时释放胰岛素，同时抑制胰高血糖素（glucagon）的分泌。这种「双向调节」能在餐后迅速降低血糖，却又不至于导致低血糖，这正是GLP-1类药物在糖尿病治疗中被广泛采用的原因。 在正常情况下，人体的GLP-1半衰期极短，仅约2分钟，因为它会迅速被一种叫做DPP-4的酶分解。早期药物研究因此分为两个方向：一是开发能抑制DPP-4的口服药（如西他列汀、利格列汀）；二是研发结构上更稳定的GLP-1受体激动剂（GLP-1RA），能长时间模拟GLP-1的生理作用。后者正是奥司美匹肽（Ozempic）、索马鲁肽（Semaglutide）等新世代药物的核心。 这些GLP-1受体激动剂能与胰脏β细胞上的GLP-1受体结合，促进胰岛素分泌；同时对α细胞产生抑制信号，降低胰高血糖素的释放。结果是：餐后血糖被有效控制，胰岛负担减轻，整体胰岛功能得到保护。这套机制与传统口服降糖药（如二甲双胍或磺脲类）不同，不会导致胰岛素过量或低血糖，安全性更高。 脑中枢与胃排空：抑制食欲的「副作用」变主效 GLP-1的奇妙之处，在于它不仅作用于胰脏，还能直接影响中枢神经系统。研究发现，GLP-1受体在下丘脑的食欲中枢（包括弓状核、视丘腹内侧区等）中分布密集。当GLP-1受体被激活时，大脑会接收到「饱足」的讯号，抑制摄食欲望，并降低对高脂高糖食物的兴趣。 换言之，GLP-1不仅改变了身体如何处理糖，还

文 | 港美股小钢炮 派格生物医药（02565.HK）在2025年中期交出了一份亏损而同时迎来核心产品临近上市曙光的财报。如何在「高投入研发」与「即将商业化」之间找到平衡，成为其未来几季的关键课题。 派格生物医药聚焦于慢性病及代谢疾病领域，管线涵盖2型糖尿病（T2DM）、肥胖症、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）、阿片类药物相关便秘及罕见病先天性高胰岛素血症。截至2025年6月底，公司拥有六款候选药物，其中三款已进入临床阶段。核心产品PB-119是一款长效GLP-1受体激动剂，用于T2DM与肥胖症治疗，目前已进入中国药监局（NMPA）审评的最后阶段，预计将于2025年第三季度获批上市。 业务与财务表现：亏损收窄，现金流改善 财务数据方面，公司于2025年上半年录得经营亏损9,213.5万元人民币，净亏损9,367.2万元，同比大幅收窄，去年同期亏损为1.55亿元。亏损收窄主要来自研发支出减少——由于PB-119已进入NDA审评阶段，研发成本由去年的6,400万元降至2,630万元。同时，股份支付开支减少，也进一步降低了管理费用。 资金方面，公司于2025年5月成功完成上市，募集资金令现金及现金等价物大幅增加至2.65亿元，较去年底的2,839万元显著改善。经营活动所用现金为7,800万元，较去年同期的1.06亿元明显下降，资本结构亦更为稳健，资产负债比率由176.6%降至32.3%。这意味着公司短期内具备较为充裕的现金流，为PB-119的商业化推进提供了保障。 行业背景：减肥与糖尿病药物风口 派格所处的代谢疾病赛道，正是全球最炙手可热的药物市场。近年来，以GLP-1为靶点的减重及糖尿病治疗药物带动国际药企市值飞涨。诸如礼来的替尔泊肽（tirzepatide）与诺和诺德的司美格鲁肽（semaglutide）在全球市场取得突破，带动整个GLP-1类药物销售额持续攀升。根据多家行业研

文 | 知嘹财经 作为2025年1月登陆纳斯达克的香港建筑工程承包商，天际线建筑集团$天际线建筑集团(SKBL)$ 以其高度聚焦的业务模式和区域化战略，成为美股市场中一类特殊的存在。截至2025年三季度末，其股价维持在10.43美元附近，总市值约3.15亿美元，动态市盈率高达3364倍，市净率285倍。这一估值水平远超行业常态，但其背后的逻辑仍需从业务本质、财务韧性及行业语境中探寻。 SKBL的核心竞争力根植于香港基建市场的深度耕耘。通过全资子公司建朝工程（Kin Chiu Engineering），公司几乎全部收入（98.93%）来源于香港政府的公共工程项目，涵盖道路维护、排水系统升级及市政设施改造。这种高度专注虽限制了市场多元化，却为其构筑了独特的护城河——香港未来五年超千亿港元的基建投资计划为其提供了稳定的订单池，而公司对本地招标流程、施工标准及供应链的熟悉度，使其在工期紧迫的项目中具备快速响应能力。例如，其在葵涌行人天桥电梯项目中实现的0.5%误差率，远低于行业平均2%的水平，印证了其技术执行精度。 财务层面，SKBL呈现出“低毛利、稳增长、高杠杆”的典型工程企业特征。2024财年营收4882万美元，净利润93万美元，净利率仅1.9%，毛利率5.9%。尽管盈利能力看似薄弱，但考虑到公共工程行业普遍净利率不足3%的现状，其表现已属中位水平。更值得关注的是其运营效率的改善：管理费用占比从1.8%压缩至1.5%，上市后账面现金增至532万美元，流动比率提升至1.0，短期偿债压力缓解。然而，资产负债率69.85%及经营性现金流的周期性承压，提示其仍需平衡扩张与财务安全。 当前估值争议的本质，是市场对“区域性稀缺标的”的溢价赋予与基本面支撑力的博弈。SKBL的超高市盈率部分反映了资本对香港基建政策

文 | 知嘹财经 在全球医药创新浪潮中，GLP-1受体激动剂赛道正以惊人的速度重塑市场格局。2024年GLP-1药物销售收入突破500亿美元，今年上半年明星药物司美格鲁肽更是以166.32亿美元的销售额超越K药，登顶全球药物销量榜首。 在这片火热赛道中，一家中国生物技术公司正悄然崛起——派格生物医药$派格生物医药-B(02565)$ 自2025年5月港交所上市以来，三个月股价累计上涨超4倍，9月3日盘中股价触及43.28港元，总市值跃过160亿港元关口。这家专注于慢性病创新疗法的本土企业，正以其差异化的研发管线和快速推进的商业化进程，向市场交出一份令人瞩目的中期答卷。 从实验室到市场：PB-119引领派格生物转型在即 派格生物医药成立于2008年，十余年来一直专注于自主研究及开发慢性病创新疗法，重点关注内分泌代谢领域。尽管此前尚未有商业化产品，但公司通过其专有的高效靶点筛选与分子修饰平台(HECTOR®)，已经构建了颇具竞争力的研发管线。该技术平台以聚乙二醇(PEG)技术为特色，能够延长化合物的半衰期、增强长效疗效、提高稳定性并降低免疫原性。正是基于这一平台，派格生物开发出了其核心产品——维培那肽注射液（PB-119），一种一周一次注射的长效GLP-1受体激动剂。 PB-119代表了派格生物技术创新的集大成者。据公司介绍，该药是中国国产GLP-1产品中，唯一在美国完成一期和二期临床试验并证实没有人种差异性的产品。2023年9月，国家药监局受理了PB-119用于治疗2型糖尿病的新药上市申请，预计最早将于2025年上半年获批。最新数据显示，PB-119用于治疗2型糖尿病预计将在2025年获NDA批准，并在中国进行商业化。除了糖尿病适应症外，派格生物还在探索PB-119的更多应用可能，包括超重或肥胖

作为一家2025年初登陆纳斯达市场的香港建筑工程企业，天际线建筑集团$天际线建筑集团(SKBL)$ 以其独特的业务定位和经营模式吸引了部分投资者的目光。其股价自上市以来经历了显著波动，这为冷静观察其基本面提供了契机。 天际线建筑集团的核心业务清晰地聚焦于香港地区的公共土木工程，特别是道路和排水系统这类不可或缺的基础设施建设。其运营主体是建朝工程（Kin Chiu Engineering Limited），作为特区政府认可的公共工程承包商，公司收入几乎全部（占比98.93%）来源于公共工程收入，展现了其对政府项目的深度依赖和业务专注度。这种业务模式的优势在于项目来源相对稳定，香港特区在基建维护和升级上的持续投入为公司提供了基本盘。然而，过度依赖单一市场和客户类型，也使其业绩易受当地财政预算、政策变动及项目招标节奏的影响。 从财务表现看，公司展现出“营收规模可观，但净利润率相对较低”的典型工程行业特征。2023年和2024年（注：具体财年可能需进一步确认，此处基于现有资料），其营收分别约为4882万美元和4456万美元，同期净利润分别为约88万美元和93万美元。这意味着其净利润率仅在2%左右徘徊，凸显出该行业可能面临的激烈竞争和成本管控压力。对于投资者而言，这不仅需要关注其营收的增长潜力，更需审视其未来能否通过管理优化或技术提升来改善盈利空间。 市场部分投资者也注意到公司一些潜在的积极因素。有分析提及公司利用“AI调度省20%人工”的可能性，暗示其或尝试通过科技手段提升运营效率，构筑成本优势。此外，港币与美元挂钩的联系汇率制度，在一定程度上为公司提供了天然的汇率风险屏障，若其业务能拓展至东南亚等其他地区，在结算上或能获得额外优势。亦有市场观点将其与港股市场上的大型建筑央企进行对比，认为其不足4亿美元