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01｜跌的不只是指数 9月2日，A股从“指数弱、个股不弱”变成指数与多数个股一起弱：沪指跌0.97%报3941.39点，深成指跌1.88%，创业板指跌2.39%，科创50跌1.82%；沪深两市成交约1.79万亿元，较前日缩量2422亿元，全市场超过3900只个股下跌。军工逆势走强、北证50上涨2.50%，说明资金没有完全离场。但我的判断是，市场已由震荡再平衡滑向调整期，核心问题不是抛压失控，而是买盘不足。 02｜买盘不足，调整还在深化 真正变化是风险预算收缩后，增量资金不愿意为高弹性成长继续出价。今天创业板与科创50继续下跌，市场宽度却从超过3300只上涨收缩到约1500只上涨；这比指数跌幅更能说明承接力量减弱。华泰证券也判断：融资和龙虎榜资金流出意愿虽缓和，但资金活跃度与杠杆没有同步扩张，主动配置型外资尚未持续流入。 第二个证据是缩量结构。成交减少本身不必然恶化，如果下跌家数收窄，可以理解为惜售；今天却是下跌扩散，说明不是恐慌性出清，而是愿意承接的价格和资金都在下移。军工与北证50只能证明局部赚钱效应存在，不能外推为全面风险偏好修复。 外部约束也在变紧。美伊冲突升级后，WTI重新站上90美元附近，国内SC原油盘中一度涨超9%，油价通过输入型成本和全球利率预期压制成长股估值。国内没有改变总量判断的强政策；李强会见美中贸易全国委员会访华团强调对话合作，属于中期稳定变量，短期难以抵消利率与风险偏好压力。我的判断是，这不是寻找新主线的阶段，而是验证调整能否结束的阶段。 03｜先观望，等宽度回来 当前更适合观望，而不是抄底或追军工。已持仓的人，保留订单和盈利可验证的核心资产，降低高估值、高拥挤成长的集中度；军工可以观察持续性，但单日强势不构成追涨理由。空仓的人不急于进场，可等待三个信号同时出现：创业板停止相对弱势、上涨家数重新明显占优、成交在价格企稳时回升。 今天的关键不是沪指守住

01｜指数下跌，市场却在换座位 9月1日，A股指数偏弱：沪指跌0.16%报3979.89点，深成指跌1.02%，创业板指跌1.32%，科创50跌2.19%。但市场里面，全市场超过3300只个股上涨，86只涨停，没有个股跌停；两市成交约2.03万亿元，较前日缩量976亿元。指数跌，不代表风险偏好一起塌了，资金正在从高拥挤的算力硬件换到政策催化和低估值方向。这才是今天更值得关注的信号。 02｜资金换座位，不是离场 真正发生变化的，不是流动性突然消失，而是政策与盈利验证重新接管定价。8月中国制造业PMI升至51.5，高于7月的50.9，新订单和生产分项同时改善，说明制造业并没有继续走弱。政策端也更具体：七部门提出到2030年社零总额约60万亿元，把汽车、家电、通讯器材这些万亿级品类继续放在扩容位置；工信部则推动大模型、智能体和Token服务采购，把AI支持从“建设算力”推进到“使用场景”。 这两个证据对应盘面：消费、农业、银行与AI应用走强，半导体、PCB和CPO回调，说明资金不是简单回避成长，而是在区分“政策能落地的需求”与“估值已经跑在订单前面的硬件”。农业更像情绪与价格预期驱动的交易，万向德农6连板提示短线拥挤；AI应用有采购政策指向，中期更值得跟踪。 资金面也没有出现恐慌证据。截至8月31日，两市融资余额26271.19亿元，单日增加52.02亿元；42家A股上市银行上半年归母净利润约1.13万亿元，同比增长约2.96%，36家正增长。低估值与现金流资产仍能承接资金，而不是单纯防守。港股受到全球利率压制，恒指跌约1%，Shein首日跌约4%；但7月香港零售销售价值同比增长4.5%，并非全面走弱。我的判断是，这是震荡中的再平衡，不是趋势破坏。 03｜持有核心，但别追情绪 当前更适合持有，而不是追涨或恐慌性减仓。已持仓的人，保留有订单和盈利验证的科技核心仓位，降低高拥挤硬件的

我的判断先放在前面：8月31日中国资产的关键，是订单修复与资金再平衡共振；但这是结构性机会，不是全面复苏。 01 PMI回升，指数也没缺席 8月制造业PMI报49.8，较7月回升0.6个百分点，仍低于荣枯线；更关键的是，新订单指数从48.5升至50.6，生产指数升至50.4。高技术制造业PMI为52.9，装备制造业为51.4，需求端确实在修复。 A股同步低开高走：沪指涨0.86%收3986.30点，深成指涨0.44%，创业板指涨0.42%；成交约2.145万亿元，3179只个股上涨、2213只下跌。港股分化，恒指跌0.07%，恒生科技涨0.32%。 矛盾也很清楚：非制造业PMI仍在49.0，服务业49.3，建筑业46.9，小型企业仅47.9。修复没有覆盖全部经济部门。 02 修复集中在制造业，资金在换座位 真正发生变化的不是指数整体涨跌，而是结构再平衡。 第一，订单比生产更重要。新订单回升2.1个百分点，幅度大于生产端，说明制造业改善有需求验证。但购进价格指数升至56.6，出厂价格指数50.4，成本压力仍大于售价修复，企业利润不能只看景气度。 第二，资金没有离场，而是在迁移。传媒、计算机、电子、机械设备、银行与煤炭获得流入，贵金属、医药和部分高估值成长承压。AI交易向应用端扩散，红利资产同时走强，形成“盈利验证加现金流底仓”的双支柱。 第三，地产新规改变的是商业模式。按揭更倾向项目完成后发放，推动现房销售；A股地产指数盘中跌4.6%，港股内房股指数跌6.5%。预售短期加大开发商现金流压力，长期降低交付风险。港股7月零售同比增4.5%、低于预期，内需修复仍不扎实。 03 持有核心仓位，不追指数点 当前态度是：A股谨慎偏多、持有核心仓位；港股结构性观望，地产链谨慎。 已持仓者不必因沪指接近4000点追加指数，重点是把仓位转向有订单验证的制造业、AI应用，以及提供现金流的红利资产

我在月中就写了A股进入“换座”行情 。从目前的情况来看，行情还在继续。 我的判断先放在前面：8月28日的下跌不是总量退潮，而是上涨期里的结构切换。 指数看起来偏弱，资金并没有离开市场。 01 指数弱，个股并不弱 8月28日，沪指跌0.11%收3952.18点，深成指跌0.68%，创业板指跌1.41%，科创50跌1.85%。全市场成交21017.15亿元，较前一日缩量242.12亿元。 但宽度不差：3013只个股上涨、2390只下跌，涨停83家、跌停仅3家。前期强势的半导体跌2.12%，渔业涨4.55%、房地产服务涨3.75%、饰品涨3.42%、炼化涨2.66%。同样的成交，正在从拥挤主线换到低位方向。 02 真正变化的是结构，不是趋势 总量证据仍偏正面。央行8月28日公开市场单日净回笼2455亿元，但8月24日至28日当周累计净投放12265亿元。月末流动性总量充裕，单日回笼更接近精细调节。 两融余额8月27日报26364.09亿元，较前一日增加约113.6亿元。两融是场内杠杆资金，余额回升说明风险偏好没有坍塌；其中电子行业融资净买入63.59亿元居首，半导体下跌时杠杆资金仍在加仓。 港股同样呈现“指数平、结构分化”。恒指涨0.07%收25584.79点，恒生科技跌0.33%；融创中国涨10%，胜宏科技跌13%，芯碁微装跌8%，兆易创新与澜起科技跌逾5%。南向资金净买入仅11.76亿港元，内资进攻意愿不强。人民币反而是亮点，在岸收6.7200，处于强势区。 这里容易被误读：资金换座位不等于每个座位都安全。 鼎捷数智20cm、天娱数科一字板，说明AI应用端得到赛富时业绩验证；深中华A七连板更像情绪外溢，不能把低位补涨都解释成新基本面。 03 持有不追高，守住两条线 不论是从技术分析还是基本面分析的角度，当前态度是：A股短期持有，结构上不追短线最强

01｜三件事同一天共振 8月26日，英伟达盘后财报超预期：营收962亿美元（同比+106%），数据中心890亿（同比+117%），更关键的是首次预告2028财年增长约70%。几乎同时，国内1—7月规上工业企业利润出炉：电子行业同比+1.1倍，集成电路+18.5倍。8月27日，A股成交放量至2.13万亿元，科创50大涨3.77%，存储芯片掀涨停潮。 三件事共振，科技主线第一次同时获得海外景气锚、国内利润验证和A股量价确认。但银行白酒逆势收跌，恒指高开低走——指数在涨，结构继续分化。 02｜行情切换了"信用来源"，但不是全面牛市 很多人看到2万亿成交和78只涨停，觉得"牛市来了"。真实情况是：这轮行情从"政策+流动性驱动"切换到了"盈利景气驱动"，但只是结构性确认，不是全面Beta启动。 为什么这么说？ 第一，科技线终于拿到了利润端的"保证书"。过去市场争论"AI行情是不是只靠估值讲故事"。1—7月电子行业利润+1.1倍、集成电路+18.5倍，算力芯片、存储已经在实打实贡献利润。主线的可信度来源变了。 第二，英伟达把AI需求能见度从"明年见顶"拉到了"2028年还能增长70%"。全球算力链盈利锚被加固，A股存储、PCB、光通信获得直接映射。但要注意，英伟达此前连续四季财报次日都下跌，盘后涨幅能否经正式交易确认，仍是未知数。 第三，也是最被忽视的一点：这场放量的另一面是"换座"——资金从银行、白酒、电力等旧权重撤出，涌入科技硬件。银行跌0.86%、白酒跌幅居前，港股恒指高开低走收跌0.34%。放量是真实的，但结构是"此消彼长"，不是"全面涌入"。汽车利润-20.4%、酒饮-16.1%，供强需弱未改，这只是结构性盈利周期，不是全面内需复苏。 03｜谨慎做多，但别一次加满 我的态度：结构性加仓科技主线，但保持谨慎。 三项看多市场的条件同时兑现，风险收益比支持提高科技敞口。但供强需弱的

01 修复的质量在变好，量还是没有跟上 8 月 26 日，A 股三大指数全线收涨：沪指涨 0.59% 报 3912.52 点，科创 50 以 1.71% 的涨幅领跑，两市 2942 只股票上涨、涨停 52 家，跌停只有 2 家。同一天，恒指涨 0.56%，在岸人民币收报 6.7205、升值 24 个点——A 股、港股、人民币难得地同向走强。 但有一个数字和这份喜气不太搭：两市成交约 1.81 万亿元，连续第三天缩量，回到近两周低位。指数在涨、钱却在观望，这就是今天最值得琢磨的矛盾。 02 真正变化的不是行情方向，而是上涨的“成色” 我的判断是，今天的上涨更像“分化中的补涨”，而不是趋势反转；改善的是修复的质量，不是增量资金的入场。 质量端有两个信号变得更可信。一是跨市场共振：A 股、港股、人民币同向改善，港股半导体、中资券商与 A 股同步走强——这种一致性说明风险偏好在真实回升，不只是内部资金自拉自唱。二是业绩“证实”：20 家上市券商披露半年报，中泰证券净利增 146%；江西铜业上半年归母净利增 106.77% 直接涨停，背后是隔夜 LME 期铜收于 14324.5 美元、创收盘价历史新高。业绩兑现为股价，比炒概念扎实得多。 再看两个容易被误解的地方。 指数普涨，就可以放心加仓了吗？恰恰相反——成交从 2.01 万亿一路缩下来，增量资金始终没有确认；而且今天涨的是低位的券商、有色，前期强势的 CRO、半导体反而走弱。资金做的是高低切换，是估值与仓位的再平衡，而不是新的总量行情。 另一个误区，是看到阿里配售募资约 800 亿港元加码 AI，就觉得科技主线稳了——产业趋势确实获确认，但配售摊薄是短期压力，市场对 AI 的定价已从“看增长”转向“审计资本回报”：欢迎投入，但要看到回报证据。 宏观面也是同一个味道：央行单日净投放 2395 亿元，但 1–7 月社零仅增 1.2%。

$黄金ETF华安(518880)$ $黄金ETF博时(159937)$ $黄金ETF-SPDR(GLD)$ 今日中期偏多。现货黄金创三个多月新高后回落0.6%至4625美元附近，但上周全球黄金ETF净流入64亿美元创十个月新高；摩根大通看年底6000美元、高盛4900美元。本轮定价的不只是降息，而是美国财政与美元购买力担忧的"货币稀释交易"，比特币破8万美元即是跨资产印证。风险是美元与实际利率同步走强；A股黄金股大跌属拥挤度消化，与实物ETF逻辑分开对待。 #黄金# #实物ETF# #货币稀释交易#

$标普500(.SPX)$ $道琼斯(.DJI)$ $纳斯达克100指数(NDX)$ 今日方向观望。周一美股道指涨0.3%、纳指跌0.6%背离，SOXX跌超2.5%，英伟达遭遇2022年以来最长连跌；而10年期美债收益率回落至4.71%、油价跌至一周低位，宏观流动性反而在改善。摩根士丹利与高盛的中期目标仍在8000点上方。焦点是8月26日英伟达财报，期权隐含约5.4%单日波动、对应约2800亿美元市值，事件前不加仓。 #美股# #科技股# #降息交易#

$恒生指数(HSI)$ $恒生科技指数(HSTECH)$ 今日方向观望。恒指跌0.02%、恒生科技跌0.12%，较前一日大跌明显企稳，医药、PCB反弹，药明系、凯莱英、泰格医药走强，与A股CRO形成两地共振。但南向资金全天净卖出超66亿港元，指数企稳与资金流出并存，企业盈利与美元流动性两大门槛未过。高盛A-H轮动模型提示未来三个月H股或小幅跑赢A股。南向转净流入与领涨板块持续性是反弹升级的约束。 #港股# #恒生科技# #南向资金#

$上证指数(000001.SH)$ $沪深300(000300.SH)$ $中证500(000905.SH)$ 今日方向观望。沪指微涨0.19%报3889点、创业板指跌1%创近日新低，但全市场4229只个股上涨，与前一日近4000家下跌形成极端反差；关键瑕疵在量能——两市成交约1.83万亿元、缩量超1700亿元，宽度修复由抛压衰竭驱动而非增量进场。摩根大通与高盛的年底目标未变，中期盈利上修逻辑未破坏。等待成交回升至2万亿与创业板企稳的双重确认。 #A股# #宽基指数# #市场宽度#