社区

我在月中就写了A股进入“换座”行情 。从目前的情况来看，行情还在继续。 我的判断先放在前面：8月28日的下跌不是总量退潮，而是上涨期里的结构切换。 指数看起来偏弱，资金并没有离开市场。 01 指数弱，个股并不弱 8月28日，沪指跌0.11%收3952.18点，深成指跌0.68%，创业板指跌1.41%，科创50跌1.85%。全市场成交21017.15亿元，较前一日缩量242.12亿元。 但宽度不差：3013只个股上涨、2390只下跌，涨停83家、跌停仅3家。前期强势的半导体跌2.12%，渔业涨4.55%、房地产服务涨3.75%、饰品涨3.42%、炼化涨2.66%。同样的成交，正在从拥挤主线换到低位方向。 02 真正变化的是结构，不是趋势 总量证据仍偏正面。央行8月28日公开市场单日净回笼2455亿元，但8月24日至28日当周累计净投放12265亿元。月末流动性总量充裕，单日回笼更接近精细调节。 两融余额8月27日报26364.09亿元，较前一日增加约113.6亿元。两融是场内杠杆资金，余额回升说明风险偏好没有坍塌；其中电子行业融资净买入63.59亿元居首，半导体下跌时杠杆资金仍在加仓。 港股同样呈现“指数平、结构分化”。恒指涨0.07%收25584.79点，恒生科技跌0.33%；融创中国涨10%，胜宏科技跌13%，芯碁微装跌8%，兆易创新与澜起科技跌逾5%。南向资金净买入仅11.76亿港元，内资进攻意愿不强。人民币反而是亮点，在岸收6.7200，处于强势区。 这里容易被误读：资金换座位不等于每个座位都安全。 鼎捷数智20cm、天娱数科一字板，说明AI应用端得到赛富时业绩验证；深中华A七连板更像情绪外溢，不能把低位补涨都解释成新基本面。 03 持有不追高，守住两条线 不论是从技术分析还是基本面分析的角度，当前态度是：A股短期持有，结构上不追短线最强

01｜三件事同一天共振 8月26日，英伟达盘后财报超预期：营收962亿美元（同比+106%），数据中心890亿（同比+117%），更关键的是首次预告2028财年增长约70%。几乎同时，国内1—7月规上工业企业利润出炉：电子行业同比+1.1倍，集成电路+18.5倍。8月27日，A股成交放量至2.13万亿元，科创50大涨3.77%，存储芯片掀涨停潮。 三件事共振，科技主线第一次同时获得海外景气锚、国内利润验证和A股量价确认。但银行白酒逆势收跌，恒指高开低走——指数在涨，结构继续分化。 02｜行情切换了"信用来源"，但不是全面牛市 很多人看到2万亿成交和78只涨停，觉得"牛市来了"。真实情况是：这轮行情从"政策+流动性驱动"切换到了"盈利景气驱动"，但只是结构性确认，不是全面Beta启动。 为什么这么说？ 第一，科技线终于拿到了利润端的"保证书"。过去市场争论"AI行情是不是只靠估值讲故事"。1—7月电子行业利润+1.1倍、集成电路+18.5倍，算力芯片、存储已经在实打实贡献利润。主线的可信度来源变了。 第二，英伟达把AI需求能见度从"明年见顶"拉到了"2028年还能增长70%"。全球算力链盈利锚被加固，A股存储、PCB、光通信获得直接映射。但要注意，英伟达此前连续四季财报次日都下跌，盘后涨幅能否经正式交易确认，仍是未知数。 第三，也是最被忽视的一点：这场放量的另一面是"换座"——资金从银行、白酒、电力等旧权重撤出，涌入科技硬件。银行跌0.86%、白酒跌幅居前，港股恒指高开低走收跌0.34%。放量是真实的，但结构是"此消彼长"，不是"全面涌入"。汽车利润-20.4%、酒饮-16.1%，供强需弱未改，这只是结构性盈利周期，不是全面内需复苏。 03｜谨慎做多，但别一次加满 我的态度：结构性加仓科技主线，但保持谨慎。 三项看多市场的条件同时兑现，风险收益比支持提高科技敞口。但供强需弱的

01 修复的质量在变好，量还是没有跟上 8 月 26 日，A 股三大指数全线收涨：沪指涨 0.59% 报 3912.52 点，科创 50 以 1.71% 的涨幅领跑，两市 2942 只股票上涨、涨停 52 家，跌停只有 2 家。同一天，恒指涨 0.56%，在岸人民币收报 6.7205、升值 24 个点——A 股、港股、人民币难得地同向走强。 但有一个数字和这份喜气不太搭：两市成交约 1.81 万亿元，连续第三天缩量，回到近两周低位。指数在涨、钱却在观望，这就是今天最值得琢磨的矛盾。 02 真正变化的不是行情方向，而是上涨的“成色” 我的判断是，今天的上涨更像“分化中的补涨”，而不是趋势反转；改善的是修复的质量，不是增量资金的入场。 质量端有两个信号变得更可信。一是跨市场共振：A 股、港股、人民币同向改善，港股半导体、中资券商与 A 股同步走强——这种一致性说明风险偏好在真实回升，不只是内部资金自拉自唱。二是业绩“证实”：20 家上市券商披露半年报，中泰证券净利增 146%；江西铜业上半年归母净利增 106.77% 直接涨停，背后是隔夜 LME 期铜收于 14324.5 美元、创收盘价历史新高。业绩兑现为股价，比炒概念扎实得多。 再看两个容易被误解的地方。 指数普涨，就可以放心加仓了吗？恰恰相反——成交从 2.01 万亿一路缩下来，增量资金始终没有确认；而且今天涨的是低位的券商、有色，前期强势的 CRO、半导体反而走弱。资金做的是高低切换，是估值与仓位的再平衡，而不是新的总量行情。 另一个误区，是看到阿里配售募资约 800 亿港元加码 AI，就觉得科技主线稳了——产业趋势确实获确认，但配售摊薄是短期压力，市场对 AI 的定价已从“看增长”转向“审计资本回报”：欢迎投入，但要看到回报证据。 宏观面也是同一个味道：央行单日净投放 2395 亿元，但 1–7 月社零仅增 1.2%。

$黄金ETF华安(518880)$ $黄金ETF博时(159937)$ $黄金ETF-SPDR(GLD)$ 今日中期偏多。现货黄金创三个多月新高后回落0.6%至4625美元附近，但上周全球黄金ETF净流入64亿美元创十个月新高；摩根大通看年底6000美元、高盛4900美元。本轮定价的不只是降息，而是美国财政与美元购买力担忧的"货币稀释交易"，比特币破8万美元即是跨资产印证。风险是美元与实际利率同步走强；A股黄金股大跌属拥挤度消化，与实物ETF逻辑分开对待。 #黄金# #实物ETF# #货币稀释交易#

$标普500(.SPX)$ $道琼斯(.DJI)$ $纳斯达克100指数(NDX)$ 今日方向观望。周一美股道指涨0.3%、纳指跌0.6%背离，SOXX跌超2.5%，英伟达遭遇2022年以来最长连跌；而10年期美债收益率回落至4.71%、油价跌至一周低位，宏观流动性反而在改善。摩根士丹利与高盛的中期目标仍在8000点上方。焦点是8月26日英伟达财报，期权隐含约5.4%单日波动、对应约2800亿美元市值，事件前不加仓。 #美股# #科技股# #降息交易#

$恒生指数(HSI)$ $恒生科技指数(HSTECH)$ 今日方向观望。恒指跌0.02%、恒生科技跌0.12%，较前一日大跌明显企稳，医药、PCB反弹，药明系、凯莱英、泰格医药走强，与A股CRO形成两地共振。但南向资金全天净卖出超66亿港元，指数企稳与资金流出并存，企业盈利与美元流动性两大门槛未过。高盛A-H轮动模型提示未来三个月H股或小幅跑赢A股。南向转净流入与领涨板块持续性是反弹升级的约束。 #港股# #恒生科技# #南向资金#

$上证指数(000001.SH)$ $沪深300(000300.SH)$ $中证500(000905.SH)$ 今日方向观望。沪指微涨0.19%报3889点、创业板指跌1%创近日新低，但全市场4229只个股上涨，与前一日近4000家下跌形成极端反差；关键瑕疵在量能——两市成交约1.83万亿元、缩量超1700亿元，宽度修复由抛压衰竭驱动而非增量进场。摩根大通与高盛的年底目标未变，中期盈利上修逻辑未破坏。等待成交回升至2万亿与创业板企稳的双重确认。 #A股# #宽基指数# #市场宽度#

细心的你也许已经发现了，港股市场非常脆弱，几乎全球任何一个市场发生下跌，港股都要“哆嗦”一下。 事实上，港股从来不是一个“跌多了会涨”的普通市场。它跌得深，是因为它同时扛着美国、中国大陆、香港本地三副担子。对普通职场人来说，它不是用来“抄底”的，而是用来“校准”配置信号的。 “ 这是一篇科普版本的内容。如需了解完整内容，可以在文末关注BMR的专业版公众号。 01 一个“逢跌必跟”的指数 如果你在2022年买了港股，到今天可能都还没缓过劲来。那一年，恒生指数从年头跌到年尾，最大回撤超过了41%。这意味着，如果你在2021年初高点买入100万，到2022年10月，账户里大概只剩下不到59万。 同样那一年，美股标普500也跌了25%，A股沪深300跌了29%。都很难看，但港股，就是跌得最狠的那个。 你可能会说，这是特例。 但我告诉你，过去十几年里，这种情况不是一次两次。2011年欧债危机，港股最大回撤28.6%，美股才跌18.8%；2018年贸易战，港股跌25.8%，美股跌19.8%；2021年中概股监管风暴，港股跌26.8%，美股只跌了5.2%。最近的一次是2025年4月，美国关税大棒一挥，恒指单日暴跌13.22%，一周之内就跌了20%，而美股只跌了不到15%。 更让你想不到的是，当全球市场平稳的时候，港股和美股的相关性只有0.34。一旦美股大跌超过2%，第二天港股跟着跌的概率，会跳到76.6%。平时看着是独立的，一到风浪来，原形毕露。 02 三个逻辑 坦白讲，这个问题如果只从一个角度看，永远都看不明白。港股之所以这么“脆”，因为它不是香港自己的市场，它是个“缝合怪”——被三个不同的定价逻辑同时拉扯。 第一个逻辑：它是个美元市场 港股虽然是港币计价，但是港币和美元是挂钩的。 香港实行联系汇率制度，美联储一降息，它跟着降；美联储一加息，它也得跟着加息。更关键的是，港股的估值逻辑，

01 市场在用脚投票，而且投得很坚决 8 月 24 日，A 股放量下跌：上证指数跌 0.59% 报 3882 点，创业板指跌 3.21%；全市场约 3959 只个股下跌，成交 2.01 万亿元，比上一交易日多出约 1282 亿元。 值得琢磨的是，沪深 300 二季度 EPS 同比增长 32%，盈利数据看起来很漂亮。 盈利没出问题，市场却在卖。这说明真正被交易的，不是基本面，而是筹码。 02 这是一次对“多贵才算合理”的再定价 我的判断是，这轮下跌的核心，是高拥挤成长方向在外部利率冲击下的二次去杠杆，而不是产业趋势被否定。 先看外部导火索。上周 10 年期美债收益率一度触及 4.75%、30 年期触及 5.33% 附近，处于近 20 年高位区间。长端利率往上走，远期现金流的折价被放大，估值越高挨打越狠。算力硬件成了重灾区：中际旭创跌超 11%，电子板块主力净流出超 212 亿元。 再看钱去了哪里。现货金升至 4625—4650 美元区域、创三个多月新高，沪金主力涨超 2% 报 1001.96 元/克，煤炭、银行、保险逆势上涨。防御与成长之间，已经形成明显的剪刀差。 这里有两个容易被误解的地方。 第一个：跌成这样，是不是 AI 的故事讲完了？恰恰相反，盈利证据并没有被证伪——市场共识还预计下半年沪深 300 的 EPS 增速进一步加速到 34.1%。下跌由筹码结构驱动，而不是基本面反转。 第二个：政策出了利好，是不是该抄底？8 月 24 日当天，网信产业高质量发展行动计划发布，覆盖 AI 芯片、大模型等 21 条举措，科技股照跌不误。政策利好不等于短期上涨，高估值和高拥挤可以压过任何产业催化。  摩根大通维持年底沪深 300 目标 5200 点，中期下限有支撑，我个人觉得也差不多；但放量下跌、近四分之三个股收绿，短期风险释放还没确认结束。 政策与盈利决定中期下限，筹码

$美光科技(MU)$ $SK海力士(SKHY)$ $三星电子(SSNLF)$ 存储链剧烈波动：美光8·19跌超7%，SK海力士跌后宣布286亿美元回购、8·20大涨12.7%带动KOSPI反弹6%，三星涨9.5%。盈利与现金流仍强、方向偏多，但波动极大。