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近日，“ST香雪”一纸公告，将历时一年半的悬念暂告一段落。广州广药资本有限公司（以下简称为“广药资本”）被确定为香雪制药预重整的中选投资人。消息传出，市场并没有太多波动。因为在今年2月广药资本注册成立时，业内就已有传闻，这家注册资本20亿元、由广药集团100%全资持股的新平台，瞄准的正是香雪制药。 $*ST香雪(300147)$ 但“意料之中”不代表“板上钉钉”。截至公告发布，香雪制药尚未与广药资本签署正式的预重整投资协议，具体条款仍在谈判。而预重整期限已四次延期，最新截止日为7月11日，也就是明天。换句话说，留给双方的时间已经不多了。 一场迟来的“官宣” 仔细研究香雪制药的发展轨迹，这是一条典型的“扩张失速”曲线。2010年登陆创业板后，香雪制药曾以抗病毒口服液、化橘红系列、板蓝根颗粒等产品成为岭南中药的一张名片。但此后，它一边是大手笔对外投资和商业板块扩张，一边是回报周期漫长的细胞治疗研发持续烧钱，叠加行业集采压缩中成药利润空间，资金链一步步绷紧。 财务数据也并不好看：2025年，香雪制药营收15.95亿元，同比下降14.16%；归母净利润亏损13.92亿元，创上市以来最大亏损纪录。资产负债率高达99.35%，总负债67亿元，净资产为-3.60亿元，香雪制药自2021年起连续五年亏损，已被实施退市风险警示。 而更大的问题是：香雪制药的左脚还陷在中药传统的泥泞里，右脚已经迈向生物科技的未来——TCR-T细胞治疗。这种“错位”的节奏，注定了其处境的尴尬：前沿研发需要持续“烧钱”，而它恰恰最缺的就是钱。 2025年1月，债权人广东景龙建设以香雪制药无法清偿到期债务为由，向广州中院提交预重整申请。同年4月，法院裁定启动预重整，此后因债务梳理、资产核查、投资人招募等工作复杂度超预期，预重整期限一延

2026年以来，随着上市公司年报和一季报陆续披露，医药行业销售费用的“晴雨表”再度成为市场焦点。在510家上市药企中，销售费用排名前100的企业贡献了行业近七成的推广支出——百济神州单季砸下25.23亿元，上海医药以33.49亿元领衔流通板块，恒瑞、复星、华东医药紧随其后，均超18亿元。 然而，并非所有企业都在“烧钱”。一边是创新药企和OTC品牌商持续加码，销售费用年复合增长率超20%；另一边是传统仿制药企和部分院内中成药企业连续三年收缩推广预算。狂飙与刹车之间，中国医药产业的分化与转型正在加速上演。 大盘在回暖，但“钱”花得更讲究了 我们不妨先看整体情况。2025年，386家医药上市公司总营收达22429亿元，同比增长1.5%；归母净利润1644亿元，同比增长6.8%，扣非后虽微降0.3%，但对比过去两年已经算是大幅收窄了。进入2026年一季度，行业正式迎来“双增”拐点——沪市主板111家医药公司营收同比增2%，净利润增0.5%；科创板28家创新药公司更猛，营收续增超30%，整体上实现了盈利。 但这个回暖现象并非雨露均沾。我们都知道，销售费用的涨跌是观察企业战略转向的最佳窗口。翻看TOP100榜单中，有近三成企业费用逐年攀升，另有近三成连续下滑，剩余四成波动调整。这背后是创新药商业化放量、仿制药退潮、OTC品牌战、院内政策挤压等多重力量博弈的结果。 化药这块可以说最典型，在销售费用TOP100中，化学制剂企业占据29席。在这中间，百济神州以25.23亿元高居化药榜首，复星医药22.55亿、恒瑞医药21.97亿、华东医药18.21亿。百济神州、恒瑞、艾力斯、恩华、信立泰、贝达等9家企业近三年一季度销售费用每年都在涨，年增速普遍在15%-25%之间。这些企业都有一个共性，那就是手握重磅创新品种，它们的费用主要用于学术推广、医院准入、海外团队搭建等长期投资。 与之形成鲜明对比的

7月2日，国家医保局官网转发了一条通报：辽宁省公共资源交易中心公布，沈阳奥吉娜药业有限公司（以下简称“奥吉娜药业”）因涉税违法被评定为“特别严重失信”。消息一出，在行业引起不小的反响。奥吉娜药业是医药价格和招采信用评价制度2025版升级后，首个因虚开发票被顶格拉黑的药品生产企业。 事情要从更早说起。2026年3月31日，国家税务总局沈阳市税务局第一稽查局对奥吉娜药业开出了一张行政处罚决定书，罚款金额达3516万元。在东北药企圈，这个罚款数据堪称近年之最。 1.89亿元是怎么凭空造出来的？ 税务部门查到了什么？时间跨度长达八年——从2017年1月到2024年12月，奥吉娜药业在没有任何真实交易的情况下，从40家外部企业获取了2083组虚开的增值税专用发票。这些发票被用来虚抵进项税额、虚增经营成本费用。算下来，价税合计金额高达1.89亿元。 1.89亿元是什么概念？一家中等规模的制药企业，一年的净利润可能也就这个数。而奥吉娜药业用八年时间，凭空“造”出了近两个亿的假账。 更令人瞠目的是奥吉娜药业造假的手法。向奥吉娜药业虚开发票的40家企业，名字清一色冠以“XX医药科技有限公司”“XX管理咨询有限公司”“XX图文广告有限公司”。听起来挺正规，但核查数据一出来就露馅了：这些企业的参保缴费人数绝大多数仅为0到3人。它们没有实际办公场地、没有专业团队、没有服务能力，是彻头彻尾的空壳公司。它们存在的唯一意义，就是以“咨询服务费”“市场推广费”的名义批量开具虚假发票。 这套“双吃”套路并不复杂：虚开的增值税专用发票可以用来抵扣销项税，直接减少纳税金额；此外，这些发票还能作为企业经营成本入账，虚增账面成本，消化掉那些见不得光的灰色支出和利益输送费用。可以说，偷税漏税、做假账、套现，奥吉娜药业全做到了。 然而事情并没有止步于税务罚款。辽宁省医保局、省公共资源交易中心随即启动了医药价格和招采信用

7月7日，同仁堂医养在港交所挂牌。这是固生堂登陆港股之后，国内第二家以中医医疗服务作为核心主业的港股上市企业，被业内称作“中医馆第二股”。 $同仁堂医养(02667)$ 为了这一天，同仁堂医养折腾了整整两年。四次递表，一次临门一脚又撤了回来。好不容易上了，没想到市场给的回应就两个字：不认。 开盘价4.76港元，直接比5.5港元的发行价低开13个点。盘中最低跌到3.06，跌幅44%。收盘3.35，跌了39%。打新的人每手亏掉1075块。 这哪是上市，简直就是“上刑”。问题出在哪里？归根结底，市场质疑的不是“同仁堂”三个字的分量，而是它背后这套“中医医疗服务+并购扩张”的商业模式，到底能不能跑通。 同仁堂医养在做什么？这套模式，到底行不行？ 同仁堂医养2015年成立，是同仁堂集团旗下唯一聚焦中医医疗服务的平台。业务分三块：线下线上中医诊疗（占比84.9%）、向中小医疗机构输出托管管理服务（占比1.4%）、依托同仁堂供应链卖健康产品（占比12.8%）。 目前旗下有13家自有营利性线下医疗机构、1家互联网医院、13家受托线下医疗机构。按2025年门诊及住院总人次算，它是国内非公立中医院医疗服务行业规模最大的中医院集团，市场份额1.5%。 这么咋一看是不是还行？拆开可就没那么好看了。 2023到2025年，其营收分别是11.53亿、11.75亿、11.71亿——连续三年没怎么动，2025年甚至还掉了点。净利润从4263万到4620万再到3375万，去年同比跌了27%。 最扎眼的是毛利率——整体只有18.9%。同仁堂股份40%多，同仁堂国药66%，同仁堂科技接近40%。固生堂也有30%左右。它在集团内部是垫底的。 净利率更惨，从3.7%掉到了2.9%。一年接诊三百多万人次，净赚不到五千万，平摊到每个患者身

近期，医药零售行业迎来一个标志性时刻：康佰家医药集团股份有限公司（以下简称“康佰家”）沪市主板IPO申请正式获得上海证券交易所受理，保荐机构为中信证券。这是自2023年华人健康登陆创业板以来，A股连锁药店板块时隔三年多首次迎来新的受理案例。 在2025年全国药店净闭店近2.2万家、闭店率达7.9%的行业寒冬里，康佰家偏偏选在这个时候叩响资本市场的大门。这家深耕闽浙赣区域的医药零售连锁巨头，凭什么？ 一家典型的“区域深耕型”药店龙头 要理解康佰家为什么能上市，先得搞清楚它是一家什么样的公司。 康佰家成立于2020年12月，注册资本6.78亿元，总部位于福州。但它的故事远不止于此。其前身是“新紫金”——2003年在福建龙岩开出第一家门店，靠平价策略切入市场。此后十余年，它在福建省内稳步渗透，2012年完成从单店到连锁体制的转变，2016年才分别成立浙江和江西子公司，正式迈出跨省步伐。 真正让康佰家“跑起来”的，是两笔关键收购。2018年，康佰家将福建本土零售品牌惠好四海200余家门店收入囊中，省内龙头地位就此稳固。2024年，它再以1亿元拿下维康药业旗下浙江维康零售100%股权，浙江市场一下子多了超百家门店。 截至2025年12月31日，康佰家已拥有超过2400家直营连锁门店，员工近万名，服务会员超2500万。根据《中国药店》杂志2025年度统计数据，其直营门店数量位列全国第10位。 从股权结构看，这是一家典型的家族控制企业，实际控制人为王辉和王勇兄弟二人，两人及其一致行动人合计控制公司58.98%的表决权。公司还设立了13个员工持股平台，合计持有发行人26.53%股份，通过差异化的锁定期安排将核心员工利益与公司长期发展深度绑定。 财务层面，2023年至2025年，康佰家营收从47.48亿元增长至53.84亿元，保持持续增长态势。其归母净利润分别为3.34亿元、2.90亿元和3

2018年底首款产品上市，2025年营收突破130亿元，信达生物用七年时间，完成了从零到百亿的跨越。但比营收数字更值得关注的，是这家公司正从“本土龙头”向“全球玩家”加速蜕变。2025年以来，信达生物与武田、礼来、辉瑞等跨国药企达成的合作总金额已超300亿美元。一家中国创新药企，凭什么能让全球制药巨头频频抛出橄榄枝？ $信达生物(01801)$ 百亿营收背后的“双轮驱动” 2025年，信达生物交出了一份历史性的成绩单：总收入130.42亿元，同比增长38.4%；产品收入118.96亿元，首次突破百亿大关；IFRS口径净利润8.14亿元，实现了成立以来的首次全年盈利。其毛利率提升至86.5%，现金储备约35亿美元。这标志着信达生物已从“烧钱研发”的生物技术公司，蜕变为具备自我造血能力的生物制药公司。 而支撑这一蜕变的，正是其“肿瘤+综合管线”的双轮驱动战略。 肿瘤业务是信达生物的基本盘。截至2025年末，公司已拥有13款上市肿瘤产品，覆盖肺癌、肝癌、胃癌等高发癌种。核心产品信迪利单抗2025年销售额超52亿元，同比增长24.44%，稳居国产PD-1第一梯队；贝伐珠单抗、利妥昔单抗等生物类似药分别斩获超29亿元、12亿元的收入。 但真正让信达生物打开增长天花板的，是慢病领域的“第二曲线”。全球首款GCG/GLP-1双受体激动剂玛仕度肽2025年6月获批上市，短短数月销售额即突破3亿元，券商预测其年销售峰值有望突破80亿元；国产原研PCSK9抑制剂托莱西单抗2025年销售额超5亿元，同比暴增2186%；此外，甲状腺眼病领域的替妥尤单抗、自免领域的匹康奇拜单抗也相继落地。慢病业务已从“蓄势”走向“爆发”。 信达生物做对了什么？ 百亿营收的药企不止信达生物一家，但能从本土走向全球的却屈指可数。信达生物究

近期，港股创新药公司药捷安康（02617.HK）股价出现显著波动。6月23日，该股以26.5港元低开，盘中最低触及11港元，最大跌幅超过60%；截至收盘，报11.25港元，单日跌幅59.71%，总市值约45.89亿港元。次日，股价继续下行，收于10港元，跌幅11.11%。对比2025年9月16日盘中高点679.5港元、对应市值约2700亿港元，至2026年6月下旬，约270个自然日内，市值从高点回落至不足50亿港元，降幅约98%。 $药捷安康-B(02617)$ 这一价格轨迹的波动，引发市场对个股流动性、解禁机制及基本面定价有效性的关注与讨论。 一次“合法合规”的市值屠杀 先来看6月23日这一天到底发生了什么。 消息面上并不复杂。药捷安康上市满一年，第二阶段限售股解禁了。根据药捷安康上市配发结果公告，公司控股股东第二个六个月禁售期于2026年6月22日届满，相关禁售期届满股份合计约3.816亿股，占上市后总股本96.16%。换句话说，此前被锁在笼子里的股票，一夜之间几乎全部获得了“自由身”。 解禁不等于立刻减持，但它改变了一个最核心的东西：市场对供需关系的预期。药捷安康此前能被炒到天价，一个至关重要的前提就是流通盘极小——上市初期，二级市场实际可自由流通的H股不足550万股，流通盘占比不足2%。现在，3.82亿股突然从“不能卖”变成了“可以卖”，体量是此前流通盘的数十倍。买盘不敢接，卖盘先跑，股价自然踩踏。 6月23日当天，药捷安康成交量达到4940.98万股，成交额5.96亿港元。根据港交所披露易的信息，两个持股5%以上的股东在当天合计卖出了1511.45万股，其中药石科技单日卖出1033万股。抛压的集中释放，直接击穿了股价。 但问题在于，这场暴跌真的只是“解禁”两个字就能解释的吗？ 三重泡

2026年的中国资本市场，上演着一场极具反差感的叙事：一边是AI、算力板块年内涨幅直奔80%，资金抱团热度近乎癫狂；另一边，申万医药生物板块年内大跌12.8%，创新药赛道泥沙俱下，股价走势与房地产、汽车并肩，一同趴在全行业涨幅榜下游。更鲜明的对比是，美股XBI却在逆流直上，不断逼近历史最高点。 然而，如果穿透资本市场的情绪迷雾，审视产业本身的质地与走向，一个截然不同的图景正在浮现——中国创新药的底层竞争力，其厚重程度，或许远超被万众追捧的AI和新能源汽车。 数据不会说谎——产业底盘有多厚？ 创新药是实打实的硬科技，是生物医药领域的高端制造，也是当之无愧的国之重器。2026年的产业数据，清晰地勾勒出这一判断的支撑。 在研发端，创新活力持续迸发。2026年前五个月，国内1类创新药IND申报数量超500项，同比增长约三成，高增长态势延续。在刚刚落幕的ASCO年会上，94项中国研究入选口头报告，其中13项来自12家中国企业的创新药研究入选最新突破性摘要（LBA）——这一数据足以让全球同行重新审视中国创新药的研发能力。 在交易端，BD（商务拓展）数据的爆发式增长更具说服力。2026年第一季度，中国创新药对外BD交易总额达614亿美元，不仅超过2024年590亿美元的全年总额，更大幅领先海外266亿美元的交易总和。截至5月14日，对外授权首付款和潜在总交易金额分别达46亿美元和792亿美元，已达2025全年的66%和58%。根据医药魔方预测，2026全年中国创新药BD交易总额有望突破1500亿美元。 在市场规模层面，中商产业研究院预测，2026年中国创新药市场规模将超过1.3万亿元。而在估值层面，截至2026年6月26日，CS创新药指数市盈率为43.47倍，处于近十年51.5%分位点的中部区间——并非高不可攀，也非价值洼地，而是一个需要重新定价的位置。 从跟跑到领跑，出海逻辑已质变 过

2026年过半，中国医药并购市场的买方名单正经历一场静默但剧烈的重构。国药集团、广药集团、金华国资、台州国资、中国医药等“国家队”选手密集落子，标的集中在CRO、IVD和仿制药领域。上半年，已有近十家医疗上市公司或准上市公司易主国资，交易频率和资金体量均创下近年同期新高。 这并非巧合，也非短期套利。其背后，是IPO通道收窄、一级市场基金集中到期、产业整合政策加码三重力量叠加形成的“历史性窗口”。对国资而言，这是以合理的价格获取优质产业资产的战略机遇；对卖方而言，这是对赌回购压力下的无奈但理性的选择。 现象：买方的“国进”与卖方的“被迫” 过去半年拿到国资“船票”的企业，大多有一个共同特征：曾经备受资本追捧，如今却“无人问津”。 一家南方仿制药企（化名A司）的遭遇很有代表性。该公司上一轮融资估值15亿元，实控人以此作为出售底线。第一家意向买方报价10-12亿，双方僵持不下。第二家买方爽快接受15亿估值并签署意向书，却以各种理由拖延尽调长达半年，最终以最新财务数据为由将报价砍至10亿。交易流产，白白消耗了企业最宝贵的自救时间。 A司并非特例。许多企业都卡在“估值倒挂”的深水区：融资时的乐观预期与当下盈利能力之间存在巨大落差，而时间显然不站在卖方一边。账上现金逐日减少，对赌条款陆续触发，投资人起诉接踵而至，创始人面临股权冻结甚至个人破产。越拖，谈判筹码越少。 这正是国资买方乐于看到的局面，它们不急。报价可以重谈，条件可以加码。而被收购方的时间焦虑，是最好的议价武器。 交易数据也印证了这一点。金华国资收购百花医药的溢价率仅为停牌前收盘价的9.92%，几乎平盘接手。而药明合联以近99%的溢价收购东曜药业，后者是少数仍被市场认为低估的ADC产能标的。高溢价只出现在收购方对标的未来增长空间有强烈共识的个案中，绝大多数国资交易都在“打折”甚至“骨折”区间完成。 逻辑：不是“抄底”，是产业布

日前，一则公告打破了医药行业的平静。湖南南新制药股份有限公司（以下简称“南新制药”）收到湖南证监局出具的《行政处罚事先告知书》，因2023年年报财务造假，公司及三名核心高管合计拟被罚款1150万元。6月10日停牌一天后，6月11日复牌，其股票简称正式变更为“ST南新”。 上市仅六年的湖南首家科创板药企，从“抗流感创新药第一股”到戴上ST的帽子，南新制药究竟经历了什么？ 一场精心粉饰的“扭亏为盈” 骗局 根据湖南证监局查实的违法事实，南新制药的财务造假行为全部发生在2023年度，核心违规主体是控股子公司广州南新制药有限公司（以下简称“广州南新”）。它主要用了两个手段。 第一板斧：退货不入账。2023年，广州南新在部分客户退货后，未按会计准则冲减当期收入和利润。这一操作直接导致南新制药2023年年报虚增营业收入4435.88万元，占当期营业收入的5.96%；虚增利润总额908.77万元，占当期利润总额的119.46%。 第二板斧：现金折扣不冲减。同样是2023年，广州南新与部分客户签订《应收账款协议》，在约定的现金折扣生效后，仍然未冲减当期收入和利润。这一操作又虚增营业收入2032.40万元，占当期营业收入的2.73%；虚增利润总额286.45万元，占当期利润总额的37.65%。 两板斧叠加，南新制药2023年共计虚增营业收入6468.28万元，占当期营业收入的8.69%；虚增利润总额1195.22万元，占当期利润总额的157.11%。 这个数字意味着什么？157.11%——虚增的利润规模远超当年实际利润总额。换句话说，如果没有造假，南新制药2023年的利润表上根本就是亏损的，所谓的“盈利”不过是一场数字游戏。财报追溯调整之后，公司2023年归母净利润从原来亏损1086.87万元变为亏损2126.71万元。 针对上述违法行为，湖南证监局拟对南新制药给予警告并处以500万元罚款；