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近日，国内头部运动品牌李宁宣布派发高达60亿元的特别股息，在大部分同行业公司都选择收缩过冬之际，李宁这一动作立马引起了外界的关注。 在市场看来，派发高达60亿元的特别股息，代表的是李宁这家公司当下现金流充足，背后更反映出其在复杂多变的环境中，坚持稳健经营与长期战略投入的定力。 01■ 敢派发60亿特别股息背后的底气 市场也想知道，李宁敢于在行业承压期派发巨额特别股息，它的底气到底来自哪里？消费财眼认为可以重点关注这三个方面。 （1）60亿只是“零花钱”。为什么这样说呢？因为在截止到2026年6月底的时候，李宁公司的账面净现金有将近200亿元。因此，公司决定派发的这60亿元特别股息，其实只占其净现金总额的约30%。当然了，李宁在行业波动明显的背景下这样做，既体现了公司在保障战略投入及营运资金需求的前提下，向股东分配富余现金的资本配置思路，也进一步印证了其资金状况总体健康充裕。 （2）关店不降效，单店赚钱能力反而更强了。近几年来，李宁陆续关闭了数百家低效直营店，其现在的渠道基数已经处于存量优化的状态。但是，在店铺数量减少的情况下，今年上半年它仍然实现了零售流水的正向增长。这样的“一减一增”，也体现了它清晰的战略意图，即：李宁在渠道端不再只追求门店数量的简单扩张，而是要通过强化优质店铺的改造与拓展，来实现单店效益以及整个渠道质量双提升。 （3）库存管理堪称“教科书”。李宁在二季度运动服饰需求持续走弱的背景下，其库销比仍维持在4个月，周转天数为65天，库存水平与库龄结构依然保持健康。这一成绩主要得益于公司以周为单位的精细化库存管理体系，更证明了这家公司经营底盘的稳健性。 显然，李宁所谓的“钞能力”，并不是凭空产生的，是在充足的现金、高效的销售渠道以及健康的库存支持之下所取得的经营结果。 来源：李宁官网截图 02■ 不卷折扣、重视研发的“硬科技长期主义” 面对周期波动的市场环境，行业

过去几年中，双十一的周期不仅一路拉长，其玩法也变得越来越复杂。但是今年，淘天、京东、抖音等几个主流平台，却普遍缩短了大促周期，并精简活动规则。 比如，淘天过去的跨店满减和店铺叠券被整合为“全店官方立减”，按类目设定让利比例，单件直降。京东这边取消了定金预售模式，从10月12日晚8点就直接开启全品类现货售卖，主打“现货直发”，下单即发货。而抖音方面，同一商品由商家在“立减折扣”（在报名价基础上直降15%）和“一件直降”（商家自主确定让利幅度）中二选一参与。 在市场看来，这种变化是积极的，与其用复杂的满减去试探消费者耐心，不如把价格打实、把流程做短，让用户买得明白、买得痛快。现在几大平台的活动规则突然变简单，背后也能够说明，在理性消费时代，平台开始相信“省心的体验比复杂的算计更能留住人心”。 01■ 从“买大件”到“买日常”：双11增长重心换锚 今年10月7日至10月31日的首轮活动中，家电品类份额由去年的16.1%下降到今年的15.7%，手机数码从14.3%降至13.9%，家具建材也从5.8%降到了5.5%。 可与上述品类下滑形成对比的是，食品饮料、个护美妆和运动户外等日常生活用品的份额则在稳步增长之中。与去年同期相比，食品饮料份额增加了0.4个百分点，个护美妆增加了0.2个百分点，运动户外增加了0.1个百分点。 能清晰感觉到，双十一活动的增长引擎正在切换。 大件品类份额下降的原因，是由于补贴退坡之后“提前购买”的动力消失了。怎么说呢？之前的活动中，巨额的补贴直接把消费者的需求前置了，所以补贴一退，脉冲自然回落。 但是，日常用品的份额却在不断增大，靠的可不是另一类补贴，而是高频次复购本身。为什么市场会如此重视这样的生意？因为它的底盘不在一次大促的爆发力，而是在于不断复购带来的确定性。 因此，大件品类的份额下滑，其实也就是消费者的消费需求回归了日常生活。这并非什么坏事，只要未来

近日，据《科创板日报》等多家媒体的报道，京东本地生活业务负责人郭庆，已因个人原因离职，接替他的人选目前暂未公布。 这件事对于市场来说，可能不是简单的一次高管变动，背后或代表的是京东外卖从“补贴冲规模”转向“供应链提效率”的信号。因为，外卖业务在京东的版图里需要发挥的，从来不是单纯抢单量的生意，而是集团布局高频入口、餐饮供应链和本地生活生态的重要一环。 图片 01■ 这是一次“主动换挡” 说到郭庆，他虽然是京东外卖从0到1的重要操盘人，但他的离任，并不代表着该业务将会进入“停摆期”，甚至反而说明京东正在把本地生活带入下一阶段。 正如上文所提，媒体《科创板日报》的报道显示，有接近京东的相关人士向记者表示，京东本地生活业务在郭庆离任后，将转入以“供应链创新”为核心的“京东外卖2.0”新阶段。 上述人士还表示，新的负责人和管理团队长期深耕供应链领域，未来的本地生活团队将在他们的带领下，深化供应链创新。也就是说，接下来该业务或将重点从补贴抢规模转向供应链创新、品质提升和效率优化。这与京东强调的零售基因、履约能力和餐饮供应链创新是高度契合的。 而在财务端，今年二季度京东的新业务经营亏损已经收窄至98.5亿元，外卖亏损同比减少超50%；营销开支也降至203亿元，和去年同期相比下降24.8%，占收入比例从7.6%降至5.9%，主要来自新业务推广支出的压缩。这就说明补贴退坡后，京东的相关新业务正在向更健康的经营模型过渡。 总体看，当下的外卖竞争进入下半场后，单纯依靠流量和补贴已不够，京东本地生活业务此时换帅，更像是把业务重心从“开疆拓土”切换到“精细化运营”，使其更贴近盈利目标。 图片 02■ 京东的底牌不只有流量， 还有供应链和履约 实际上，京东外卖和其他传统外卖平台最大的不同，是它背后站着京东零售、京东物流、达达履约和七鲜小厨等形成的组合体系。 在用户基础方面，截至今年二月底，京东外卖上

在今年三季度中，A股市场经历了一场极致的风格切换，像AI和半导体板块就出现了明显的冲高回落。而这种回调对基金业绩的拖累也是显著的，今年前三季度全市场有近四成基金录得负收益。 当然，基金市场中也有不少产品实现了逆势突围，就比如易方达基金旗下由杨宗昌管理的“易方达供给改革”和“易方达产业机遇”两只产品，不仅包揽了今年前三季度全市场主动权益基金收益率的前两名；杨宗昌自2019年4月起任职管理的易方达供给改革，更是在这7年多时间里创下了超700%的惊人回报（截至10月28日）。 在今年7月份，当大批热门科技基金在大跌中回撤惨重时，杨宗昌管理的易方达供给改革和易方达产业机遇，却靠提前调整仓位等操作守住了翻倍果实。这两只基金7月回撤仅6.76%和8.04%，到9月末收益率分别维持在115.67%和111.62%的高位，前者位列全市场主动权益基金收益率第一、后者位列第二。 这不得不让人感叹，一位真正懂周期、懂风控的优秀投资人，对一家头部公募机构在震荡市中的战斗力提升，究竟有多么重要！ 图片 01■ 杨宗昌的“风控教科书” 讲起杨宗昌这位基金经理，他最让人叹服的地方，是他在复杂局势下的敏锐嗅觉。 就比如，在今年二季度末，那时AI硬件估值还呈现的是大幅上行，但杨宗昌却果断进行大幅降低仓位，把易方达供给改革这只基金的股票仓位，直接从一季度末的92.6%砍到81.8%。 正是这一手“神级逃顶”，让杨宗昌在管的两只基金在7月大跌中回撤硬是被控制在了6%到8%之间；而同期科创创业50指数跌幅约为26%~27%，回撤少了近20个百分点。 另外，三季报显示，杨宗昌在三季度中还将易方达供给改革前十大重仓股更换了九只，仅保留寒武纪一只科技股，取而代之的是药明康德、紫金矿业、兖矿能源等CXO、煤炭与有色金属标的。易方达产业机遇A同样更换了九只，仅保留寒武纪。在市场看来，杨宗昌这种放弃死守已经大涨的科技股，拒绝

在行业分化加快的关键节点上，招商证券日前向外界公布的第三季度财报显示，公司在今年前三个季度中实现营业收入341.12亿元，同比增长86.98%；归母净利润172.82亿元，同比上升了94.81%。 根据公司方面的说法，报告期内业绩大幅增长的主要原因，是自身投资业务、经纪业务收入大幅度增加取得的成绩。但是对市场而言，在资本市场波动较大、同行普遍承压的情况下，招商证券仍然能够实现营业净利收入的大增长，这其中离不开朱江涛这位具有顶级风控基因的掌舵人。 01■ 净利润杀入行业前三、现金流大幅转正 确实，招商证券2026年前三季度实现归母净利润近173亿人民币，同比暴增94.81%，这种近乎翻倍的净利润成绩，放在目前复杂多变的资本市场里是相当难得的。另外，第三季度单季公司归母净利润达到了66.58亿元，同比上升80.65%，说明增长势头仍比较强劲。 凭借这样的业绩，在前三个季度里，该公司的净利润已经排到了行业的第三位，仅次于中信证券和国泰海通证券这两大公司，而与第四名的广发证券、第五名的华泰证券之间则可以拉开将近12亿的差距。在强者恒强的金融界中，这不但巩固了招商证券的头部机构地位，也是对公司现任掌舵者朱江涛战略执行的褒奖。 朱江涛是在2025年6月从招行调任招商证券担任公司总裁职务，到2026年5月正式出任董事长一职，而他的经营策略以及战略也正在被业绩逐步验证。 另外，在今年前三个季度中，公司经营活动现金流净额为485.55亿元，相比去年同期净流出163.35亿元出现了极为明显的反转，实现同比增长397.24%；每股经营现金流5.58元，对每股收益1.93元形成近2.9倍的覆盖。现金回笼的显著改善这点很重要，可为企业后续的资本补充、股东回报和业务扩张留出更充裕的空间。 招商证券的利润高增与现金流大幅转正已相互印证，这家机构净利润收入跻身行业前三，背后也是公司经营质效实打实进阶带来的

日前，南京银行公布了2026年第三季度业绩报告，公司今年前三季度实现营业收入471.90亿元，同比增长12.49%；实现归母净利润为194.51亿元，同比增长8.03%；扣非净利润194.86亿元，同比增长9.05%。可见在第三季度中，南京银行的利润质量是相当扎实的。 同时，在银行业息差普遍承压的环境下，南京银行前三季度净利息收入却取得同比增长32.12%的成绩，净利息收入占营收比重已经上升至70.57%。 而在成本收入比及资产质量方面，南京银行同样也交出了令市场关注的成绩。 今年前三季度，公司成本收入比已经降至19.33%，与去年年末相比下降了6.74个百分点。 截至三季度末，南京银行拨备覆盖率已升至321%，较年初上升7.53个百分点；不良率则是与年初持平，维持在0.83%的低位。 上述这些主要的业绩数据，可以说明南京银行当前的经营底盘还是很硬的，“营收高增摊薄成本、利息净收入挑大梁、不良低位稳定、拨备持续增厚”的组合，意味着它当下的盈利质量和抗风险能力都不弱。 当然，数字只是可以直接看见的结果，这家银行在未来的市场上还能不能持续跑赢，还得看它有没有清晰的业务引擎持续支撑。 01■ 背后的三条支撑线 在行业息差普遍承压的环境下，南京银行还能交出这样亮眼的成绩单，这背后是有着三条清晰的支撑线。 （1）对公贷款是扩表主力。截至三季度末，南京银行对公贷款余额约1.22万亿元，较上年末增长12.33%。其中，绿色金融、科技金融、普惠金融、涉农贷款余额分别较上年末增长21.13%、20.47%、6.11%、12.06%。这一结构变化落到经营上，既直接做大生息资产、支撑利息净收入高增，又优化信贷结构、分散风险并获取政策红利。 （2）零售AUM破万亿，价值客户暴增28%。截至9月末，南京银行的零售金融资产（AUM）规模已冲到1.13万亿元，较上年末增长12.73%；零售价值客户数增长

2026年第三季度，公募行业整体亏损约1.53万亿元，主要亏损来源在权益类产品，混合型和股票型基金两者合计亏损占比超99%。 可就是在这段行业严重承压的时间里，鑫元基金却向市场交出了一份逆势增长的成绩单。 据天相投顾的数据，2026年三季度，鑫元基金旗下基金的整体利润为4.48亿元，在统计的162家基金管理人中排名第三，仅次于中泰资管（8.71亿元）和上银基金（6.35亿元）。且权益基金管理规模还单季增加10.22亿元，在中小机构里增长居前。 鑫元基金这份成绩单，可不是简单用“运气好”就能解释的，背后或许就是其固收底盘稳、权益结构准、产品线布局快等优势共同作用的结果。 01■ 固收有韧性，权益有黏性 对于市场来说，在利润排名之外，同样值得关注的还有规模端的变化。 在市场权益基金整体缩水超万亿元的行业背景下，鑫元基金三季度权益管理规模还能逆势增加10.22亿元，说明公司产品端仍具备不错的吸引力，权益产品在渠道端和持有人端均保持着一定的黏性。而这种逆势增长，也意味着鑫元基金对固收业务的单一依赖出现边际改善，权益条线的市场存在感和客户基础均有所提升，这为其后续完善产品矩阵、提升主动管理提供了不错的抓手。 当然，其相关的固收产品同样也保持了韧性。在三季度债券市场收益率下行的背景下，鑫元基金旗下有多只固收产品通过利率债波段、金融债配置、中短债增强获得了正贡献。 如鑫元金融债3个月定开、鑫元淳利、鑫元悦享60天等产品，三季报均提及参与长久期利率债波段，获取资本利得。其中，鑫元金融债3个月定开三季度实现利润约3286万元；鑫元中短债A则拉长信用债久期并以利率债交易增厚，三季度净值增长0.52%、跑赢基准0.11个百分点；鑫元诚鑫添益债券A也实现净值增长3.69%，跑赢基准4.31个百分点。 这家机构固收端多只产品的正贡献，主要来自“底仓+交易盘”在收益率下行环境中的主动变现，并非单纯吃票

就在10月27日，泡泡玛特对外披露了公司第三季度最新业务状况（未经审核），期内整体收益同比下降45%-50%；其中美洲市场同比下降70%-75%，欧洲及其他地区市场同比下降 50%-55%。而在中国市场，则是线下渠道收益同比下降 5%-10%，线上渠道收益同比下降 45%-50%。 这份业绩展现出来的数据，确实会让很多人产生“泡泡玛特到底还行不行”的想法。可该季度业绩出现的显著下滑是有特殊原因的，比如线上投机需求退潮、海外流量回落、公司调整爆款销售模式等等，都会放大同比降幅。 因此，我们如果只以表面上的单一数据，就过早给泡泡玛特这家公司下定论，那未免过于武断了。真正需要关注的，是这家企业能否从“爆款+炒货+流量”驱动，转成“长期IP平台”驱动。 01■ 线下没塌，真粉还在 第三季度的国内市场收益，相比于线上渠道的大幅下滑，线下渠道的表现则显得更稳。公司管理层在第三季度业绩电话会就表示：“品牌线下门店的顾客热情依旧高涨，从全年来看，中国市场的表现依然稳健，全年业绩仍有望实现同比正增长。”这说明泡泡玛特产品的到店消费和门店场景的粘性还在。 为什么国内市场的线上渠道收益同比下滑幅度那么大？这一点，公司首席运营官司德在第三季度的业绩电话会上，同样也有所解释。司德坦言：“去年三季度线上是抢购、二手炒货热度最高的时候，大量用户集中在线上蹲新品、抢限量款，形成一个异常高的基数。今年二级市场‘炒娃’热度明显回落，这是线上下滑幅度更大最主要的原因。” 还有一点值得我们重点关注，那就是今年三季度的亚太市场，公司已有多达6个IP合计贡献超60%销售额。也就是说，公司正在从“一个LABUBU撑全场”转向多IP均衡，IP结构正在发生一次巨大的换挡。 而且，关于库存及海外滞销商品的问题，泡泡玛特管理层也表示：“集团库存水位曾在今年5月达到高点，随后通过优化补货、调整商品结构及跨区域调拨等方式进行管理。

记得去年9月，国内集换式卡牌行业龙头“卡游”宣布进入美国市场后，当时外界的反应显得尤为冷静，用一句话概括仅是：“又一个中国品牌出海了。” 而一年后的今天，卡游登陆美国市场的故事，已悄然从当初的“出海动作”，变成了受外界开始重点关注的“出海成果”。目前，卡游在美国市场已经构建起了线上线下联动的立体化销售体系，线下线上均进入北美主流渠道并触达用户。 其产品端也已从单纯的卡牌拓展至多个衍生品类，形成多元化的产品布局。甚至还有分析称，这一品牌在美国玩具市场的整体销售体量可能已入围前50名。但相关排名数据尚未正式公布，这一排名尚待确认。 不过，作为一家中国卡牌企业，卡游仅仅用一年时间就在美国市场跑通了从产品、渠道到用户运营的全链路闭环，这在中国卡牌企业出海史上还是第一次。 01■ 一年时间，卡游在美国到底做了什么？ 2025年9月，卡游宣布进入美国市场后，同年10月便首次亮相纽约动漫展（NYCC）。这次的动作，可不是摆个展位、发下传单那么简单，而是在现场安排了声优签售、艺术家现场手绘卡牌、IP主题面部彩绘、Cosplay互动等等。用行话说，这是向核心粉丝圈层做体验式运营，而在消费者眼中，会将其视为“懂我们”的品牌。 到今年上半年，《小马宝莉》集换式卡牌游戏（TCG）在北美全面发售，这一步是卡游在美国市场的重要落子。它选择了《小马宝莉》这个在全球拥有庞大粉丝基础的成熟IP，并用中国产业链的规模化制造能力加速推进美国市场的经营。 而在渠道这边，卡游也开始慢慢啃下了北美的主流线下零售渠道，不管是沃尔玛、Target、GameStop、百思买，还是Barnes & Noble、Hot Topic等，这些平台在美国零售市场都是比较难啃的“硬骨头”。但卡游硬是只用了一年左右的时间，就把自家的卡牌等产品从展会展位搬到了这些渠道的货架上。线上方面，卡游也在TikTok、Instagram、X

10月22日，天润乳业发布了2026年第三季度报告，公司今年前三个季度实现营收21.58亿元，同比增长5.39%；归母净利润8023.22万元，同比扭亏为盈。而第3季度单季，天润乳业归母净利润为2598.23万元，同比增幅高达131.12%。 如此业绩，放在乳制品行业普遍还在喊消费承压的时候，天润乳业可谓是向市场交出了一份极为提气的成绩单。 01■ 扭亏不是运气，是它先把亏钱的口堵上了 记得天润乳业公布的2026年半年度业绩预告中，就曾明确表示期内归母净利润扭亏为盈的首要原因，是“牛只淘汰回归常态化水平，淘汰亏损同比减少”。当然，2025年公司曾淘汰大量低效牛只，造成超2亿元的巨额资产处置损失，仅仅2025年一季度该项计提损失就高达1.17亿元。因此，今年上半年实现扭亏为盈，是在去年的低基数上实现的。 另外，在同一份报告当中，天润乳业称今年上半年归母净利润扭亏为盈的第2个原因，是“减少富余原料奶喷粉和大包奶粉销售，销售亏损同比减少”。喷粉业务，对于天润乳业这类自有牧场占比超90%的企业来说，本质上就是原料奶过剩时的“止损手段”，行情上升时只要砍掉这部分销售确实能够收窄亏损。 今年扭亏为盈还有另外一个理由，是“加大产品销售力度，利润同比增加”。在市场看来，一家公司如果加大产品销售力度，同时进一步优化产品结构，把高毛利品类的盈利拉起来，并减少低效产品的资源投入，确实可以在短期内将利润表变得好看起来。 上述这三条线，尽管看起来只能属于是业务结构调整带来的“少亏、微利”，难以代表公司整体的盈利能力出现实质性提升。但是，天润乳业也算是把亏钱的口子给短期补上了，只要接下来它能够把“止血”带来的利润弹性更好地释放，那么这家企业距离从“不亏”转向真正的“能赚”也就不远了。 02■ 奶价上行对它是顺风？ 截至今年8月末，全国奶牛存栏量为575.9万头，环比减少0.9万头，相比7月去化出现明显