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国家大力鼓励创新药！只有创新企业才能有好的发展。

PD-(L)1抗体开创了一个时代，而PD-L1 ADC则要开创下一个时代。 何出此言？过去市场把ADC仅仅定位为化疗的迭代手段，而PD-L1 ADC不仅继承了PD-L1靶点的广谱性，同时其兼具ADC和IO疗效。 2025 ASCO大会上，代表全球最前沿的复宏汉霖HLX43和辉瑞PF-08046054（SGN-PDLV）两款PD-L1 ADC同台竞技，各自交出了靓丽的数据并揭示PD-L1 ADC的成药性。 更值得注意的是，复宏汉霖HLX43在ASCO公布的首次人体临床数据，不仅展现其拥有同类管线中最优的剂量窗口（4mg/kg才开始出现一例血液毒性DLT），并且兑现了优异的疗效和安全性。相较PF-08046054，HLX43展现出更大的开发前景。不依赖于特定的生物标志物来筛选用药，不仅意味着PD-L1 ADC能够覆盖PD-(L)1抑制剂治疗不理想或治疗耐药的广阔后线实体瘤患者，并且对于化疗、TKI等治疗失败的后线患者都具有潜在疗效，剑指500亿美元免疫治疗药物市场。 目前HLX43处于临床二期，与辉瑞计划25H2启动三期PF-08046054进度非常接近。如此看来，HLX43将与PF-08046054争夺FIC的位置。 同时，HLX43单ASCO披露的数据就具备BIC的潜力，相比之下辉瑞PF-08046054在ASCO风头被隐隐盖过。 HLX43的潜力，不可估量。 复宏汉霖的创新研发能力，在一大批生物类似药以及创新管线斯鲁利单抗、HLX22验证后，HLX43的临床数据兑现又获得市场进一步认可。 01 差异化设计和临床前数据打底 一款潜在BIC大药背后，一定有扎实药物设计基础支撑。 HLX43的抗体采用复宏汉霖自主研发的人源化抗PD-L1 IgG1单抗HLX20，连接子-毒素引进自宜联生物TMALIN平台，采用可裂解的三肽连接子和新型强效载荷毒素C24（一类DNA拓扑异构酶抑制剂

2025Q1，十大MNC中的6家业绩都在减重领域进行了重点的描墨，预示着2025年必将是一个减重资产交易井喷和重磅数据读出的大年。 2025Q1，司美格鲁肽销售额近80亿美元，超过了2024年一哥K药，而叠加替尔泊肽的销售额GLP-1市场单季度已经超过了140亿美元，属实恐怖。 从全球市场风向看，MNC、海外资本对于GLP-1双靶之外的三靶等更多靶点的靶向管线已经有些许脱敏，更多的关注点集中在现有单、双靶GLP-1商业管线的配伍和伴侣的方向，比如胰淀素、ActRII通路等更属于主流关注的方向，另外患者依从性方向，小分子和复方制剂也是市场关注的重点。 接下来6月底的2025美国糖尿病学大会（ADA），可谓是神仙打架，聚集了一大批代表全球减重主流及差异化方向的优异管线成果，可以预见未来重磅授权交易将有十之八九出自于此。 令人注意的是，围绕ActRII通路，礼来的ActRIIA/B抗体Bimagurmab（下简称Bima）与司美格鲁肽联用的二期研究结果将在6月23日ADA大会上有一个半小时的专题报道，可见该数据的整体重要性。早一天（6月22日），潜在国产同类最佳来凯医药的ActRIIA抗体LAE102将公布首次人体研究数据，上演一出“双龙戏珠”。 好戏开演，ActRII通路正在成为巨额deal诞生的温床。 01 ActRII通路减重增肌潜力，被逐步验证 从默沙东收购Acceleron到礼来收购Versanis Bio，我们已然见证了来自ActRII通路靶点的治疗潜力，但在减重增肌市场，这一潜力和验证性目前并未完全释放。 ActRII通路的配体抑制开发路线创新分子，率先为赛道发声。 Scholar Rock的Apitegromab是一种选择性结合肌生长抑制素（Myostatin, MSTN）前体及潜在形式的抗体药物，MSTN与ActRII受体结合抑制肌肉细胞的增殖和分化，Apite

最近很火爆。 可惜不懂医药，不敢乱入。

这个主题值得玩味，如何操作看自己能力

2025 ASCO大会公布的国产创新分子数据百花齐放，但要说其中真正超出市场预期的数据，迈威生物的Nectin4 ADC（9MW2821）要算其中之一。 9MW2821联用PD-1特瑞普利单抗在一线尿路上皮癌的1b/2期中，其疗效数据展现出了优于Padcev联用K药的疗效，同类最佳的属性非常突出。 在这一轮的创新药行情中，迈威生物作为国内创新研发能力突出的Biotech来说，公司明显滞涨于其他同行业Biotech（截至5月26日收盘年度累积涨幅仅12.43%），这或许存在一定的不合理性。 从迈威生物的全方位布局审视，公司不仅有生物类似药全球布局作为基本盘，同时在ADC平台层面有极强的海外授权预期，以及在大分子抗体领域有出色差异化布局，这些都将成为公司未来市值催化的潜在助力。 尽管短期的处罚瑕疵会影响市场判断，但长期价值必将回归。 01 生物类似药基本盘 与大部分未有商业化产品的Biotech相比，迈威生物拥有生物类似药的基本盘，在未来几年将为公司提供源源不断的现金流，以对冲大量研发投入带来的现金流失。 目前，迈威生物拥有三款生物类似药产品在市，包括君迈康（阿达木单抗）、迈利舒和迈卫健（以上两款均为地舒单抗），2025年长效G-CSF（8MW0511）有望获批上市且抗VEGF眼科药物（9MW0813）有望申报BLA，公司生物类似药商业化管线梯队进一步夯实。 2024年及2025年一季度，迈威生物药品销售收入分别为1.45亿元和4472.07 万元，同比增长243.53%和149.77%。目前公司在市产品中最大的增长来源于地舒单抗，2024年收入为1.39亿，占全年药品销售收入的95.86%。 地舒单抗的原研方为安进，其对应的Prolia（骨质疏松）和Xgeva（肿瘤骨转移）合计销售额在2023年、2024年分别为61.6亿美元和43.74亿（专利到期）。据财通证券数据，202

5月22日，荣昌生物发布公告将向不少于6名承配人配售1900万股新H股，净募资额约7.96亿港元，所得款用于核心产品泰它西普（RC18）的核心适应症拓展，如重症肌无力、膜性肾病及其他一般企业用途。 年初以来，荣昌生物港股累计涨幅接近230%，而在如此强烈的价值修复后，依旧有投资者愿意以这样的价格投资公司，显然看到了荣昌生物未来向好的远景。另外，可以看到本次配售发行H股比例占发行前公司总股本比例约3.49%，这样的比例能够给公司补充一定流动性现金的同时，又兼顾了融资额度和保护投资者利益的平衡 对荣昌生物本身而言，这一次配售的意义是重大的，它很好的解决了公司中短期存在的现金流问题，有力地击碎了市场过去的质疑。 从今日荣昌生物的市场表现来看，A股、H股在经历低开后迅速收复失地，当日收盘涨幅分别为2.44%、5.44%，足见市场对这笔配售融资有着极为正向的认可和理解。 （5月22日荣昌生物A股、H股股价走势） 01 整体资产结构获得改善 显然，这一笔配售无疑是一支强心针，进一步加强了荣昌生物快速走向盈利的确定性。 荣昌生物2025年来经营趋势持续走好，2025Q1公司实现营收5.26亿元，同比增长59.17%，而营业总成本只同比提升了14.85%，证明大部分多增长的营收额在持续为公司提供正向的现金流/收窄亏损。 环比方面，2025Q1荣昌生物营收在环比增长3.54%背景下，不仅营业成本环比下降4.75%，并且销售费用和研发费用环比分别下降23.11%、14.88%，展现出极强的控制成本能力和高强度的经营势能。 更重要的是，2025Q1荣昌生物的单季度净亏损收窄至2.54亿，较2024Q4大幅收窄了35.97%，按照如此经营趋势，预计荣昌生物将在2026年取得盈亏平衡甚至盈利打下坚实的基础。 毫无疑问，这笔融资配售将大幅改善荣昌生物的资产负债和现金压力情况。 截至2025年3月31日

$恒瑞医药(01276)$ 终于熬出头了[惊讶]  

$百济神州(06160)$ 港A市场对医药股的信心持续加码，二线龙头在抢跑。目前看港股医药春天是来临了，核心逻辑是本土化与国际化接口双轨并进，政策扶持与资本涌入叠加。

$三生制药(01530)$三生制药港股上市叠加出海节奏，情绪面与政策面都在发力，看好首月估值重塑，。未来一两年内大概率是连续的突破

首日收盘价57港元

暗盘到70后下跌回到55左右

预测IPO首日收盘价54元 您的交易策略：暗盘套利

首日翻倍88.1

应该会涨，毕竟有宁王的榜样，宁王开盘就走了，错过一个亿，哭😭😭😭😭

首日收盘价53元，观察一下就走了

$来凯医药-B(02105)$ 减肥药市场确实大，来凯的买家不少，礼家已经买了，其他家也都有可能买。或者礼家把前一款退货，转过来买来凯。

$三生制药(01530)$ 卖了点康方生物，买了三生制药。主要是三生制药有好几款成熟的药品，利润还比较高，心里有底。

预测58.策略观察

首日收盘价51左右元，较发行价上涨16%，不会长期持有，差不多就卖出了。

PD-(L)1抗体开创了一个时代，而PD-L1 ADC则要开创下一个时代。 何出此言？过去市场把ADC仅仅定位为化疗的迭代手段，而PD-L1 ADC不仅继承了PD-L1靶点的广谱性，同时其兼具ADC和IO疗效。 2025 ASCO大会上，代表全球最前沿的复宏汉霖HLX43和辉瑞PF-08046054（SGN-PDLV）两款PD-L1 ADC同台竞技，各自交出了靓丽的数据并揭示PD-L1 ADC的成药性。 更值得注意的是，复宏汉霖HLX43在ASCO公布的首次人体临床数据，不仅展现其拥有同类管线中最优的剂量窗口（4mg/kg才开始出现一例血液毒性DLT），并且兑现了优异的疗效和安全性。相较PF-08046054，HLX43展现出更大的开发前景。不依赖于特定的生物标志物来筛选用药，不仅意味着PD-L1 ADC能够覆盖PD-(L)1抑制剂治疗不理想或治疗耐药的广阔后线实体瘤患者，并且对于化疗、TKI等治疗失败的后线患者都具有潜在疗效，剑指500亿美元免疫治疗药物市场。 目前HLX43处于临床二期，与辉瑞计划25H2启动三期PF-08046054进度非常接近。如此看来，HLX43将与PF-08046054争夺FIC的位置。 同时，HLX43单ASCO披露的数据就具备BIC的潜力，相比之下辉瑞PF-08046054在ASCO风头被隐隐盖过。 HLX43的潜力，不可估量。 复宏汉霖的创新研发能力，在一大批生物类似药以及创新管线斯鲁利单抗、HLX22验证后，HLX43的临床数据兑现又获得市场进一步认可。 01 差异化设计和临床前数据打底 一款潜在BIC大药背后，一定有扎实药物设计基础支撑。 HLX43的抗体采用复宏汉霖自主研发的人源化抗PD-L1 IgG1单抗HLX20，连接子-毒素引进自宜联生物TMALIN平台，采用可裂解的三肽连接子和新型强效载荷毒素C24（一类DNA拓扑异构酶抑制剂

2025Q1，十大MNC中的6家业绩都在减重领域进行了重点的描墨，预示着2025年必将是一个减重资产交易井喷和重磅数据读出的大年。 2025Q1，司美格鲁肽销售额近80亿美元，超过了2024年一哥K药，而叠加替尔泊肽的销售额GLP-1市场单季度已经超过了140亿美元，属实恐怖。 从全球市场风向看，MNC、海外资本对于GLP-1双靶之外的三靶等更多靶点的靶向管线已经有些许脱敏，更多的关注点集中在现有单、双靶GLP-1商业管线的配伍和伴侣的方向，比如胰淀素、ActRII通路等更属于主流关注的方向，另外患者依从性方向，小分子和复方制剂也是市场关注的重点。 接下来6月底的2025美国糖尿病学大会（ADA），可谓是神仙打架，聚集了一大批代表全球减重主流及差异化方向的优异管线成果，可以预见未来重磅授权交易将有十之八九出自于此。 令人注意的是，围绕ActRII通路，礼来的ActRIIA/B抗体Bimagurmab（下简称Bima）与司美格鲁肽联用的二期研究结果将在6月23日ADA大会上有一个半小时的专题报道，可见该数据的整体重要性。早一天（6月22日），潜在国产同类最佳来凯医药的ActRIIA抗体LAE102将公布首次人体研究数据，上演一出“双龙戏珠”。 好戏开演，ActRII通路正在成为巨额deal诞生的温床。 01 ActRII通路减重增肌潜力，被逐步验证 从默沙东收购Acceleron到礼来收购Versanis Bio，我们已然见证了来自ActRII通路靶点的治疗潜力，但在减重增肌市场，这一潜力和验证性目前并未完全释放。 ActRII通路的配体抑制开发路线创新分子，率先为赛道发声。 Scholar Rock的Apitegromab是一种选择性结合肌生长抑制素（Myostatin, MSTN）前体及潜在形式的抗体药物，MSTN与ActRII受体结合抑制肌肉细胞的增殖和分化，Apite

国家大力鼓励创新药！只有创新企业才能有好的发展。

最近很火爆。 可惜不懂医药，不敢乱入。

2025 ASCO大会公布的国产创新分子数据百花齐放，但要说其中真正超出市场预期的数据，迈威生物的Nectin4 ADC（9MW2821）要算其中之一。 9MW2821联用PD-1特瑞普利单抗在一线尿路上皮癌的1b/2期中，其疗效数据展现出了优于Padcev联用K药的疗效，同类最佳的属性非常突出。 在这一轮的创新药行情中，迈威生物作为国内创新研发能力突出的Biotech来说，公司明显滞涨于其他同行业Biotech（截至5月26日收盘年度累积涨幅仅12.43%），这或许存在一定的不合理性。 从迈威生物的全方位布局审视，公司不仅有生物类似药全球布局作为基本盘，同时在ADC平台层面有极强的海外授权预期，以及在大分子抗体领域有出色差异化布局，这些都将成为公司未来市值催化的潜在助力。 尽管短期的处罚瑕疵会影响市场判断，但长期价值必将回归。 01 生物类似药基本盘 与大部分未有商业化产品的Biotech相比，迈威生物拥有生物类似药的基本盘，在未来几年将为公司提供源源不断的现金流，以对冲大量研发投入带来的现金流失。 目前，迈威生物拥有三款生物类似药产品在市，包括君迈康（阿达木单抗）、迈利舒和迈卫健（以上两款均为地舒单抗），2025年长效G-CSF（8MW0511）有望获批上市且抗VEGF眼科药物（9MW0813）有望申报BLA，公司生物类似药商业化管线梯队进一步夯实。 2024年及2025年一季度，迈威生物药品销售收入分别为1.45亿元和4472.07 万元，同比增长243.53%和149.77%。目前公司在市产品中最大的增长来源于地舒单抗，2024年收入为1.39亿，占全年药品销售收入的95.86%。 地舒单抗的原研方为安进，其对应的Prolia（骨质疏松）和Xgeva（肿瘤骨转移）合计销售额在2023年、2024年分别为61.6亿美元和43.74亿（专利到期）。据财通证券数据，202

5月22日，荣昌生物发布公告将向不少于6名承配人配售1900万股新H股，净募资额约7.96亿港元，所得款用于核心产品泰它西普（RC18）的核心适应症拓展，如重症肌无力、膜性肾病及其他一般企业用途。 年初以来，荣昌生物港股累计涨幅接近230%，而在如此强烈的价值修复后，依旧有投资者愿意以这样的价格投资公司，显然看到了荣昌生物未来向好的远景。另外，可以看到本次配售发行H股比例占发行前公司总股本比例约3.49%，这样的比例能够给公司补充一定流动性现金的同时，又兼顾了融资额度和保护投资者利益的平衡 对荣昌生物本身而言，这一次配售的意义是重大的，它很好的解决了公司中短期存在的现金流问题，有力地击碎了市场过去的质疑。 从今日荣昌生物的市场表现来看，A股、H股在经历低开后迅速收复失地，当日收盘涨幅分别为2.44%、5.44%，足见市场对这笔配售融资有着极为正向的认可和理解。 （5月22日荣昌生物A股、H股股价走势） 01 整体资产结构获得改善 显然，这一笔配售无疑是一支强心针，进一步加强了荣昌生物快速走向盈利的确定性。 荣昌生物2025年来经营趋势持续走好，2025Q1公司实现营收5.26亿元，同比增长59.17%，而营业总成本只同比提升了14.85%，证明大部分多增长的营收额在持续为公司提供正向的现金流/收窄亏损。 环比方面，2025Q1荣昌生物营收在环比增长3.54%背景下，不仅营业成本环比下降4.75%，并且销售费用和研发费用环比分别下降23.11%、14.88%，展现出极强的控制成本能力和高强度的经营势能。 更重要的是，2025Q1荣昌生物的单季度净亏损收窄至2.54亿，较2024Q4大幅收窄了35.97%，按照如此经营趋势，预计荣昌生物将在2026年取得盈亏平衡甚至盈利打下坚实的基础。 毫无疑问，这笔融资配售将大幅改善荣昌生物的资产负债和现金压力情况。 截至2025年3月31日

曾几何时，在EGFR新一代抑制剂全面开花的背景下，EGFR ADC被大药企视为“鸡肋”。 “鸡肋”这种称号的由来具有复杂性，一方面奥希替尼等EGFR抑制剂不仅基于小分子的依从性和成本优势，同时在早线敏感突变型患者中取得优异疗效（目前ADC未达同等数据），EGFR突变实体瘤大适应症市场地位异常牢固；另一方面，EGFR ADC在过往的研发历程中遭遇了太多失败与波折，目前仅有少数管线进入商业化和非大适应症注册性临床，市场信心有些不足。 如今，EGFR ADC的研发竞争处于一个中美两极分化的格局，可以看到全球MNC中仍有EGFR ADC相关管线的不超过单手之数，而国内Biotech却爆发了相关的管线热潮，包括乐普生物的MRG003、石药的SYS6010，以及百利天恒的BL-B01D1（HER-3/EGFR双抗ADC）、基石药业CS5007（EGFR/HER3双抗ADC）等一众双抗ADC。 正是这样的一类分子，石药集团/新诺威的SYS6010却被市场视为“潜在出海价值量巨大”的一款重磅管线，在2025年3月SYS6010也在CDE登记了一项既往EGFR-TKI治疗失败的EGFR突变局部晚期或转移性NSCLC，成为了首个国产冲击肺癌适应症三期注册临床的EGFR ADC。 近期，SYS6010同样首次读出了人体临床数据，让市场认识到了EGFR ADC强大的另一面。 01 EGFR ADC的差异化覆盖 EGFR-TKI与EGFR ADC看似水火不容，但目前看来EGFR ADC更多是与EGFR-TKI互补或者分层覆盖的格局。 从两者的机理上看，EGFR-TKI是竞争性抑制EGFR的ATP结合位点，阻断EGFR的自磷酸化和下游信号通路的激活，实现抑制肿瘤细胞的增殖、存活和诱导肿瘤细胞凋亡的治疗目的；EGFR ADC则是利用抗体与EGFR的特异性结合，将细胞毒性药物精准递送至肿瘤细胞。 对于EG

胃癌在全世界范围内是疾病负担较重的恶性肿瘤之一，发病率和死亡率均位居全球肿瘤的第5位，根据中国国家癌症中心统计，胃癌位居我国癌症发病率的第5位以及癌症相关死亡率的第3位，2022年中国胃癌新发病例约36万人，死亡病例高达26万人。由于胃癌存在发病率高、早期诊断率低、异质性强等特点，使得胃癌的治疗效果不佳、生存期短，特别是晚期胃癌，5年生存率仅为4.3%。 舒瑞基奥仑赛注射液（CT041）是由科济药业自主研发的全球首个靶向CLDN18.2的人源化自体CAR-T细胞，本产品自首次人体临床试验至今已历经近8年的研发与验证，前期的研究者发起的试验（IIT）CT041-CG4006（NCT03874897）结果首次重磅公布时，以其远超现有治疗效果的疗效和良好的安全性引起了国内外专家学者、甚至是广大胃癌患者的广泛关注；作为实体瘤CAR-T领域的领军企业之一，科济始终不忘初心，数年踔厉奋发，而今CT041确证性II期试验——全球首个实体瘤CAR-T疗法的随机对照试验——已完成并取得了阳性结果，舒瑞基奥仑赛已被纳入突破性治疗药物品种。科济也将在近期递交新药上市申请，以期可以尽早让更多的晚期胃癌患者得以救治。 （图源：科济药业官微） 01 全球实体瘤CAR-T治疗研发的挑战 在过去的几年里，CAR-T疗法已成为肿瘤突破性治疗的主战场，我们也见证了血液系统肿瘤的CAR-T疗法为患者带来巨大获益。但相较血液系统肿瘤，基于实体瘤的疾病特征，如肿瘤异质性、免疫微环境等问题，势必导致了CAR-T疗法面临更多挑战。近年来，实体瘤CAR-T细胞治疗临床试验数量虽有上升趋势，但整体研发进程较慢。科济药业着眼于中国人群发病率高且预后差的实体瘤发力，很早就在CLDN18.2和GPC3靶点上进行了专利布局，其针对胃癌等实体瘤CAR-T疗法的清淋方案也受到专利保护。目前全球尚无实体瘤CAR-T产品获批，绝大部分产品

又一家二婚股来了-- $吉宏股份(02603)$ 第一：基本信息 我们的业务涵盖跨境社交电商业务及纸制快消品包装业务。我们成立于2003年，致力于为快消品企业客户提供一站式纸制包装产品及服务，专注于提供营销策略、产品设计、工艺设计、技术策划、运输与物流。由于我们的纸制包装业务的核心是以产品设计和营销为基础，最终以解决终端消费者的需求及激发其购买欲为中心，我们积累了对产品营销和识别消费者需求方面深刻的理解和经验。在长达数十年的纸制包装业务之外，我们寻求拓展业务，于2017年通过打造跨境社交电商业务抓住了移动互联网发展带来的新兴跨境电商商机，并成为我们主要的收入来源。 第二：综合评价 基本面吧，不重要了，也没绿鞋，折价范围来到了超过50%，我的天那，都学学宁王多好，几乎没折价，a股给涨出来的折价，现在来看， $宁德时代(03750)$ 港股都有溢价了，真不亏是宁王。保健人是狗金和招银配合，狗金今年的项目好像都还挺不错，这是要一雪前耻了么？招银就更不要说了，绿茶人家挺卖力的。上市时间要到这月月底了27号，现在大盘环境是ok的，打新的情绪被宁王带的异常高涨，打新的朋友都想天天有新股才好。也许哪天来个大坑让大家踩一下，吐吐血才好。基石里面仅占比25%，有一个个人投资者，是a股的一家公司董事长，出钱挺大方的。剩下2个没啥亮点。应该是可以直接入通，一句话就是真没啥特点，就是折价真的挺大方的，另外大家有没有看到，以后这种大票，当然你吉宏不算哈，当有h二婚上市的时候，闭眼干a好像挺舒服。目前倍数来到了11.13倍，评级：4级 又一家生物医药B公司来港股--

市场被川普的行政令吓破胆。 美国总统特朗普表示他将于周一签署一项行政命令，让美国的处方药和药品价格将立即降低30%至80%。 先抓重点“立刻降低”，首先应该想到的是川普有没有这个权利让众多药企、PBM、药房和批发商乖乖就范，其次应该考虑这个降幅对药企的出厂净价有没有影响，最后最有价值的考量应该是对国内医药产业链的影响几何。 从盘面上来看，市场把这个对中国医药出口产业链的大利好，解读为了“鬼故事”。 01 美国的药价构成 美国的药价成本构成十分复杂，包含众多概念，但从大幅降低药价触动的蛋糕角度，可谓是牵一发而动全身。 据2016年海通医药的美国医药留存收益分布统计，美国医药产业链由制造商、批发商、药房、PBM、医院/医生和保险公司众多主体构成，留存收益比例分别为67%、4%、15%、5%、7%和2%。 产业链参与者多意味着触动利益团体的抵抗力量更顽固，除了药企制造商团体外，PBM也是一个集中度很高的力量，美国80%的PBM市场被CVS-Aetna、Cigna-Express Scripts 和 UnitedHealth-OptumRx三大集团控制。 从美国医疗支出资金来源来看，2022年政府（包括联邦政府和州政府）支出合计占比为48%，成为医疗支出最大单一支付方，而私人支出占比为52%，其中来源包括企业、个人和其他私人收入等；再抓主要矛盾，实际上美国医药市场可以主要分为政府支付方市场、商业保险支付方市场，而其中对应的主要三大支付方可以分为Medicare（“老年保”）、Medicaid（“低收入保”）和商业保险。 值得注意的是，从医院端来看，由于政府支付方议价权较高，往往个人商保支付水平更高，由此其主要的利润来自于商保支付业务，而类似Medicare政府医保业务利润率一直为负。另外从则不同主要支付方覆盖人群广度来看，商业保险显然覆盖人群更广，在美国医药市场有着举足轻重的地位。

在全球医疗健康行业的聚光灯下，癌症早筛赛道正经历一场技术革命。近日，新加坡生物科技公司觅瑞（Mirxes）通过港交所聆讯的消息引发市场高度关注。这家以微小核糖核酸（miRNA）技术为核心的癌症早筛企业，不仅展现出全球化端到端能力，更凭借其核心产品GASTROClear™的突破性进展，成为全球液体活检领域的技术标杆。在诺辉健康、Grail等同行仍在探索技术落地与商业化的当下，觅瑞的IPO无疑为行业注入一剂强心针，也让我们得以重新审视这一赛道的竞争逻辑与未来格局。 技术护城河：从实验室到临床的miRNA革命 觅瑞的技术基因源于三位科学家的长期积累——联合创始人朱兴奋、周砺寒及邹瑞阳深耕miRNA研究近20年，其开发的qPCR检测平台将miRNA识别灵敏度提升百倍以上，解决了行业长期面临的“短小核酸难检测”痛点。这种技术壁垒让觅瑞在胃癌早筛领域独占鳌头：其核心产品GASTROClear™通过检测血液中12种miRNA标志物，对早期胃癌的灵敏度达到87.5%，远超传统血清标志物（如CEA、CA19-9）的30%-40%，甚至优于影像学检测。 对比其他液体活检技术，miRNA的竞争优势尤为显著。例如，DNA甲基化检测（如Grail的Galleri）虽能覆盖多癌种，但成本高昂且对早期病变灵敏度有限；循环肿瘤细胞（CTC）检测则面临样本捕获效率低的技术瓶颈。而觅瑞的miRNA技术兼具高灵敏性、低成本和可及性优势，单次检测仅需5毫升血液，4小时内即可出结果，真正实现了“一滴血筛查癌症”的愿景。这种技术特性使其在医疗资源分布不均的亚太市场拥有天然适配性——据招股书披露，2024年上半年GASTROClear™检测量同比增长超3倍，毛利率稳定在50%左右，商业化能力已得到初步验证。 全球化布局：从新加坡到全球的“监管先行”策略 觅瑞的全球化能力体现在两个层面：一是产品准入的“监管通行证”，二是

2025年5月12日，新加坡生物科技公司觅瑞（Mirxes）正式通过港交所聆讯，距离登陆资本市场仅一步之遥。这家以“滴血验癌”技术闻名的企业，自2014年成立以来，凭借胃癌早筛产品GASTROClear的突破性概念，吸引了包括原淘宝总裁孙彤宇、复朴资本、高榕创投等一众明星资本加持。 然而，光环之下，觅瑞的商业化进程却步履蹒跚，三年半累计亏损超12亿元人民币，现金流几近枯竭。此次IPO能否成为其扭转局面的关键？市场正屏息以待。 技术光环：全球首款胃癌早筛IVD产品的商业化困局 觅瑞的核心竞争力，在于其基于微小核糖核酸（miRNA）的液体活检技术。公司明星产品GASTROClear通过检测血液中12种miRNA标志物，号称能在数小时内完成胃癌筛查，且对一期胃癌的灵敏度达87.5%，远超传统胃镜的66%。 2019年，该产品在新加坡获批上市，成为全球首个且唯一获监管批准的分子胃癌筛查IVD（体外诊断）产品，奠定了觅瑞在行业内的技术标杆地位。 然而，技术领先并未直接转化为商业成功。尽管GASTROClear™在新加坡市场已实现商业化，但其在中国、印尼等关键市场的审批一再推迟。原定2024年第四季度在中国获批的计划，最新招股书中已被推迟至2025年上半年。这一延迟不仅影响了收入增长，更暴露出觅瑞对单一产品的过度依赖——2024年上半年，GASTROClear™收入占比仅28%，而检测量占比更低至6%。相比之下，检测产品Fortitude™虽需求下滑，却仍贡献了超90%的检测量，凸显出早筛业务的实际渗透率远低于预期。 财务窘境：烧钱模式难以为继，现金流警报拉响 觅瑞的财务数据，几乎是一张典型的生物科技公司“亏损图谱”。2021年至2024年上半年，公司营收从6065万美元骤降至956万美元，同期净亏损却从308万美元飙升至4433万美元，三年半累计亏损达1.73亿美元（约合人民币12.

$恒瑞医药(01276)$ 港股IPO认购火爆收官，截至认购结束，孖展超购倍数突破惊人的400倍，冻结资金超过2200亿港元，这一成绩使其稳居近半年新股冻资榜第四位，仅次于蜜雪集团、布鲁可和宁德时代等明星企业。小虎君邀您预测5月23日IPO首日表现，最接近收盘价的虎友将赢取88港币代金券！恒瑞医药之所以能获得如此热烈的市场追捧，源于其深厚的研发实力和卓越的商业化能力。公司累计研发投入超过400亿元人民币，在全球设有14个研发中心，目前拥有19款1类新药和超过90个在研管线。特别是在肿瘤治疗领域，其PD-L1&TGF-β联合疗法将5年生存率显著提升至31.2%，远高于化疗组的19.3%，临床价值较高。2024年，公司创新药收入占比已达46.3%，预计2025年将突破50%，转型成效显著。另外，近期港股医药板块表现抢眼，也为恒瑞医药恒生上市表现增添了更多想象空间。香港上市生物科技指数周涨幅超过7%， $荣昌生物(09995)$昨日大涨16%、 $三生制药(01530)$ 连续4天大涨，周涨幅达64%。在市场情绪高涨的背景下，恒瑞医药的上市被普遍视为医药板块的重要催化剂。此外，恒瑞医药本次IPO还吸引了包括新加坡政府投资公司（GIC）、高瓴资本、瑞银、景顺等在内的顶级机构作为基石投资者，合计认购金额达41亿港元，占发行规模的43%。如此豪华的机构阵容，为上市后的股价表现提供了坚实的支撑。恒瑞医药将于5月22日16:15开启暗盘交易，5月23日正式挂牌。您认为这家医药龙头能否延续认购阶段的火爆表现？成为下一个“宁德时代”？快来参与我

周一，特朗普签署行政令，要求把国内药品价格降至与药价最低的国家相同水平，否则将面临监管措施！ 行政命令为制药商设定未来30天的价格目标。如果制药商在命令签署后的六个月内没有在实现价格目标方面取得“重大进展”，特朗普将采取进一步行动降低药品价格。 特朗普预计，美国处方药和药品价格将因此降低59%至90%！ 行政令发布后，美股医药股低开高走， $礼来(LLY)$ 收涨2.86%、 $艾伯维公司(ABBV)$ 收涨3%、 $辉瑞(PFE)$ 收涨3.64%！ 港股创新药在昨日大跌后也同步反弹， $百济神州(06160)$ 收涨4.46%、 $荣昌生物(09995)$ 收涨4.67%。 为什么降低药价行政令发布后，医药股反而上涨了？ 首先，特朗普早就准备对美国药价下手，在第一个任期时，即推出多项行政令，计划降低美国处方药价格； 其次，上周末，特朗普即预言本周一将签署重磅行政令，强制美国处方药支付与全球最低价国家相同的价格，市场已有悲观预期； 最后，行政令缺乏细节，措辞模糊，市场认为行政令没有预期中糟糕。 虽然医药股表现顽强，但美国政府较低药价的决心不容忽视，长期对医药股投资逻辑仍存负面影响。 比如特朗普上一任期时即签署命令，计划降低药价，但因为药企反对，并且特朗普政府没有正确执行规则制定程序，行政命令被法院推翻。 拜登上台后，并没有对法院裁决提出上诉，而是通过《通胀削减法案》，授权联邦政府

我开仓了$默沙东(MRK)$ ,特朗普近期计划通过行政令推动药品降价政策，默沙东（Merck & Co.）作为美国重要药企之一，其核心产品可能受到直接影响。 一、政策背景与核心内容 1. **MFN（最惠国）定价模型重启**      特朗普计划签署行政令，要求联邦医保（Medicare）对部分高价药实施“国际最低价对标”，即选取GDP不低于美国60%的OECD国家最低药价为基准，分四年逐步降价至目标水平（理论平均降幅约65%）。此举旨在降低美国药价30%-80%。      该政策并非首次提出，2020年曾因法律程序问题被法院叫停，此次拟通过CMMI试点模式绕开国会阻力，但可能仍面临法律挑战。 2. **首批受影响药物**      主要针对Medicare Part B支出最高的50款注射/输液药，默沙东的Keytruda（抗癌药）是2022年Part B支出最高的单一药品，占该部分预算的14%。  二、对默沙东的具体影响 1. **Keytruda的潜在风险**      - Keytruda的销售结构：商业市场占44%，Medicare Part B占37%。      - 高盛测算显示，若MFN定价全面实施，默沙东估值可能下降约3%，影响相对有限。原因包括其适应症（如肿瘤治疗）可能享有部分豁免空间，且国际价格与美国的价差较小。 2. **其他药物在医保谈判中的表现**      在拜登政府的《通胀削减法案》（IRA）框架下，

特朗普签署降低处方药价格的行政令，对港A创新药板块有一定利空影响，但也有一些积极因素，具体如下： 利空方面 • 营收预期受影响：美国是全球最大的医药市场，创新药可享受较高定价。若药价按特朗普要求降低30% - 80%，在美有产品销售的企业营收可能减少。如百济神州2025年一季度百悦泽在美国销售额40.41亿元，占公司收入50.2%，药价下降将直接冲击其业绩，进而影响港A创新药板块相关企业股价。 • 研发投入或调整：药企利润减少可能导致研发投入受限，影响创新能力和产品管线推进。长期来看，不利于港A创新药板块企业的发展和竞争力提升。 • 市场情绪受冲击：政策不确定性使投资者谨慎，5月12日A股及港股创新药板块早盘受挫，百济神州“A + H + 美股”三股齐跌，基石药业、亚盛医药等盘中跌幅一度超8%。 利好方面 • 仿制药和生物类似药机遇：特朗普要求加快仿制药和生物类似药审批，为相关企业进入美国市场提供便利。国内部分企业可借此降低准入门槛，通过竞争获取市场份额，如通化东宝虽目前无产品在美销售，但未来或有机会拓展美国仿制药市场。 • 国际合作机会增加：跨国药企为节省成本、应对销售额降低，可能更多与中国创新药企业合作，中国企业有研发成本优势，或吸引海外药企引进资产、开展合作，利于港A创新药板块企业提升技术和国际影响力。 不过，该行政令的实施效果存在不确定性。美国法律限制政府与药企直接议价，商业医疗保险在药品费用支付中占比高，可能会抵制降价政策，政策推行或面临法律反诉等阻碍。

1、医药逆反了 利空出尽是利好，川普要降低美丽国的药品价格，这个事情已经发酵并充分体现在了股价里。 降低医药价格，这个在自由化市场定价的机制里，突然插入了一只有形的手，这不符合老美的传统。 但不降价，川普这种“美国优先”的潜意识里，其他国家都是占它便宜，必然可能突袭式来这么一下，能不能执行下去另说，先膈应你一下。 不过对比下来，美丽国的医疗总费用和占GDP的比例确实比较高，尤其人均医疗支出高达1.53万美元。 目前医疗指数中，标普500医疗、标普1200医疗、标普生物技术、纳斯达克生物技术是比较多的基金跟踪。 如标普500主要是美国大盘医疗股，标普1200医疗指数则是全球大中型医疗股，标普生物技术主要是美国的生物技术公司，偏中小创新药企，纳斯达克生物技术类似标普生物技术指数。 短期内医药肯定有波动，但是长期看好。 除了全球医疗指数外，港股创新药也是一个方向。 2、关注XIAOMI新车发布 XIAOMI最近新闻不太好，但是如果新车继续保持着不错的热度，它的零配件企业可以关注下。 当然，现在说什么黑科技，又有点内涵它，最终看发布会。 其实小米上轮上涨启动就是发布SU7的节前，对市场敏感的朋友，应该预料到了。 3、5月13日指数估值播报(1483期) 市场温度：50° 指标提示： 1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）； 2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置； 3. -表示暂无或不适用数据； 4. 指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数； 5. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值； 6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。 估值说明： 1. 绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估； 2. 理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际

这个主题值得玩味，如何操作看自己能力

5月11日，川普宣称处方药价格将立即降低30%-80%，12日宣布签署行政令草案，主要内容： 1）美国人应以与其他发达国家相同条件，获得低成本药品。 2）美国须以最惠国价格获得药品，价格与可比发达国家一致。 美国药价类目多，且不透明，保险+PBM+流通商+药房等有强大议价权与折扣机制，且制药行业政治捐款与游说力量巨大，导致奥巴马、特朗普第一任期医改效果不佳，拜登的IRA法案打破zf不参与药价谈判的规则，但被特朗普否认指责，后者提出以最惠国价格方式降价，此为背景。 此次最惠国价格目标高，但落地难（按药价透明化＋增加竞争供给＋带量谈判等进行，而非短期内简单对标其他国家价格），符合特朗普多头施压要价、见风使舵的谈判特点（类似关税谈判），也是其以民生政策平衡民调下滑的手段，历史上并不少见，预计斡旋空间较大。 预计美国药品降价范围与幅度有限，对中国医药影响较小。 除上述谈判空间外，美国药品在名义出厂价WAC与净价之间有较大空间，主要由PBM及折扣控制，对药企实际收入影响比表观小（IRA法案效果可验证），政策也可能以部分药品（或部分医保目录内药品）表观降价方式落地，难以改变美国医保与制药体系根基。 中国大多药企以本土生产+授权MNC出口为主，利润空间足够，影响有限，国产创新药在海外有巨大市场空间。 从美股看，草案签署后XBI标普生物科技ETF涨4.07%，礼来、辉瑞、诺和诺德分别涨2.86%、3.64%、2.98%，亦可能反映以上预期改善，持续看好中国医药创新出海。 $百济神州(06160)$

$恒瑞医药(01276)$ 终于熬出头了[惊讶]