社区

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2026年3月以来，作为华电集团在辽宁地区唯一的上市平台，#华电辽能（600396）的股价迎来爆发式增长。数据来看，3-4月间，股价涨幅近两倍。股价暴涨的背后，一方面是国家政策的加持，使得电力板块整体景气度有所提升；另一方面，根据最新财报和公开信息，辽能自身的基本面和业务转型也有所改善和突破。 来源：东方财富官网-华电辽能 虽有改善，但从基本面来看，仍存在主业盈利薄弱的问题，公司整体仍在经历转型的阵痛。 一、营收小幅承压，业务结构待优化 从业务来看，辽能的核心业务主要是供热和电力两部分。根据2025年年报，以上两部分业务收入占比分别为18.84%和79.57%。总收入来看，2025年公司总收入约43.52亿元，同比下降约2.30%，呈现小幅承压。事实上，自2023年以来，辽能的收入一直在走下坡路。 具体来看，电力和供热都有原因。供电来看，首先自2023年以来，辽宁地区持续呈现暖冬现象，直接缩短了实际供暖时长，进而降低了居民以及工业用户的供热负荷，导致供热销量同比减少；其次，供热价格受民生管控限制，价格由地方政府定价，无法提价，需求降低且价格提不上去，供热收入逐年下降。 来源：同花顺iFind-营业收入 电力来看，公司业务高度依赖火电业务，绿电业务贡献有限。装机容量来看，绿电业务占比还不到20%。但随着行业绿电的发展，相对落后的火电被逐渐被“替代”。传统业务逐渐被取代，绿电业务无法“无缝衔接”，导致辽能收入整体承压。 二、净利率承压，盈利质量待提升 盈利能力来看，在公司拓展优质煤源渠道等举措下，煤价下降成效显著，公司电力业务毛利率有所提高。在此拉动下，2025年，公司综合毛利率约21.04%，较2024年的14.79%增加近7%。 毛利率增长的前提下，净利率虽也有所增长，但整体来看，公司的净利率承压明显。2025年，

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 过去两年，“百模大战”烧掉了数百亿资金。2025年，战火从技术比拼转向商业兑现，企业间的差距骤然拉开——有的公司收入飞涨却越亏越多，有的公司则开始出现盈利。 这场分化不仅是行业走向成熟的信号，更揭示了谁在裸泳、谁已上岸。从2023年的“百模大战”到2025年的商业化加速，行业经历了从狂热到理性的演变。资本退潮、客户变精、监管收紧，盈利从“以后再说”变成了“现在就问”。 据笔者统计，2025年上半年国内大模型相关融资事件同比减少23%，融资金额下降18%，而企业平均研发支出却上涨了35%。其中，科大讯飞（002230）率先交出正向利润的成绩单，宣告大模型盈利拐点已经到来。 科大讯飞2026年5月6日股价走势 （来源:东方财富） 一、大模型进入下半场：两个变化决定了谁生谁死 1►市场分层与政策规范，重塑行业格局 在笔者看来，大模型行业目前已告别了“千模大战”的混沌状态，开始走向专业化分工。这条产业链被切分得越来越细：有人专做基础大模型，如智谱的GLM、百度的文心；有人深耕垂直行业，如数坤科技的医学影像大模型；还有人专攻端侧小模型，如面壁智能的MiniCPM；还有像科大讯飞既做基础大模型、又深耕垂直行业的企业。每一种定位对应完全不同的商业模式、成本结构和盈利周期。 来源：公开信息 与此同时，监管的靴子不断落地。《生成式人工智能服务管理暂行办法》正式实施后，各地又出台了算法备案、安全评估、数据合规等配套细则，这也让缺乏法务和安全团队的中小创业公司压力倍增。 一个直观的数据是：2025年完成大模型备案的企业数量比2024年减少了40%，而头部厂商的备案通过率超过90%，长尾厂商则不足30%。合规能力强、场景深耕型企业的竞争优势愈发明显。 除此之外，市场规模也在加速扩张。据艾瑞咨询统计，2025年中国大模型市场规模突破800

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 为了支持实体经济，这两年政策面不断地向市场投放流动性。自然，作为靠存贷款息差的商业银行经营普遍存在压力。净息差普遍收窄的压力之下，宁波银行刚在4月25日公布的年报居然还格外亮眼。 根据宁波银行2025年度业绩显示，延续了过往稳健的风格，并在多元化发展方面也拿出了一定成绩。宁波银行全年实现归属于母公司股东的净利润293亿元，同比增长8.13%，总资产规模跃升至3.63万亿元，同比增长16.11%，贷款及垫款总额达到1.73万亿元，增幅高达17.43%。对比主营业务的资产跟总资产基本同步增长，甚至还略快，一方面说明还是传统的贷款业务为主，另一方面说明新业务拓展的速度还是比较迅猛的。 从行业视角看，银行业这几年普遍面对净息差承压、资产荒加剧、风险偏好下降等共性问题，能够在这样的环境中同时实现资产规模、营收和利润的稳健增长，并不容易。宁波银行之所以能持续跑在城商行前列，核心原因并不只是规模扩张，而在于它形成了一套较成熟的经营方法论。 一、规模+结构驱动利息净收入稳健增长 2025年，宁波银行实现利息净收入531.61亿元，同比增长10.77%，但与此同时，净息差却从1.86%下降至1.74%。也就是说，这一年的利润增长并不是靠利率，而是更多依赖“规模+结构”的共同驱动。 来源：宁波银行2025年年报 进一步拆解可以看到，生息资产平均收益率从3.97%下降到3.44%，利率下行压力非常明显，但负债端成本下降更快，整体付息率下降了38个基点。同时，总资产同比增长16.11%，规模扩张对冲了收益率的下滑。本质上，这是一种以量补价的经营逻辑，但宁波银行的关键不在于简单做大规模，而在于通过结构优化提升资产质量与资金使用效率，让扩张更有质量。 从资产结构来看，这种“结构优化”体现得尤为明显。截至2025年末，贷款及垫款同比增长17.4

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 “你本来就很美”——这句跨越二十余年的广告语，不仅定义了一个品牌，更烙印了一代中国消费者的青春记忆。 作为国产美妆领域无可争议的国民品牌，自然堂近日再次向港交所递表，重启上市征程。然而，这份材料在展现其深厚底蕴的同时，也如同一面镜子，清晰地映照出其光鲜之下的深层隐忧。 利润剧烈波动、营销费用高企侵蚀利润、过度依赖单一品牌、新增长曲线难觅，以及家族化治理与消费者信任挑战。赴港上市，对这家老牌国货而言，既是寻求新生的关键一跃，也是一场必须直面公众审视的压力测试。 一、国民品牌的深厚底蕴与“王牌”背书 自然堂的品牌价值，根植于其二十余年对中国大众市场的深耕。自2001年创立以来，自然堂的的广告语早已超越商业范畴，成为国货美妆的文化符号。 根据弗若斯特沙利文的报告，在2013年至2024年的十二年间，自然堂品牌以零售额计始终位列国货化妆品品牌前三名，展现了穿越周期的强大韧性。在消费者认可度、购买频率及复购意愿等核心指标上，自然堂也在众多大众国货品牌中拔得头筹。这份“国民度”的基石，是覆盖全国超过6.2万个零售终端的庞大线下网络，以及累计超过3770万名注册会员的数字化资产，共同构筑了其难以被轻易撼动的渠道与用户护城河。 如果说国民认知是自然堂的“软实力”，那么国际美妆巨头欧莱雅的入股，则为其增添了“硬核”的战略背书。在首次递表前夕，自然堂完成了唯一一轮Pre-IPO融资，其中欧莱雅通过旗下公司投资4.42亿元，获得6.67%的股份。 欧莱雅持股情况 摘自《招股说明书》 欧莱雅的背书，为自然堂从“国货老牌”向“科技美妆”转型的故事提供了强大的外部信用支撑，极大提升了其在资本市场的想象空间。 二、利润的“过山车”与高企的营销“枷锁” 然而，与稳健攀升的营收曲线形成尖锐对比的，是其利润的剧烈“V型”波动。《招股说明书》显示，202

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 4月17日，十倍大牛股#臻镭科技（688270）因财务造假正式被带帽（ST）。 回顾过去的两年，因#商业航天 概念站上风口，国家政策密集出台，#卫星互联网 被写进了政府工作报告，整个赛道像打了鸡血。作为商业航天核心芯片供应商，臻镭正中风口。数据来看，臻镭市值最高时，可达近500亿元。 来源：亿牛网 就是这样一家风口上的大牛股，却被查出在上市后的第一年（2022年）就通过提前确认收入的方式，虚增公司利润，故事真的极具反差感。 一、增速下滑，结构集中 臻镭成立于2015年，核心产品主要包括三大类，具体包括：一是电源管理芯片，主要应用于低轨卫星和机载相控阵雷达等重大国防及航天项目；二是射频前端芯片，重点包括射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片，广泛应用于通信、雷达、导航等领域；三是微波模组及微系统，基于核心芯片技术进行高密度封装集成，形成一体化解决方案，主要配套于特种通信、卫星互联网等下游领域。2025年数据显示：以上三大业务创收占比约80%。 来源：同花顺iFinD-营业收入 伴随下游卫星通信领域的加速发展，臻镭的收入确实呈现快速增长。2025年最新年报显示，2025年公司营收同比增速高达42.30%。整体营收虽有增长，但分季度来看，2025年最近三个季度，公司收入增速已开始呈现持续下滑（Q2：106%、Q3：51.33%、Q4：6.92%）。 来源：同花顺iFinD-营业收入 此外，公司的客户结构也非常集中。2025年，公司前五名客户销售额占比高达66.74%，客户集中度偏高，核心客户主要集中于GW星座和千帆星座等。 来源：臻镭2025年年报 二、净利率提高，但缺乏支撑 因公司业务呈现“高附加值和高技术壁垒”的典型特点，因此公司一直处于高毛利位置。历史数据来看，最近两年虽然随行业竞争逐渐激烈，公司毛利率有所下滑

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 随着**等巨头密集发布F5G-A万兆全光园区解决方案，全球超过70家运营商已经开始推出万兆套餐，F5G-A已经从概念探索阶段正式迈入了全球规模化商用的元年。#F5G万兆基建+AI算力爆发，#长芯博创（300548）的股价在4月8日和4月15日连续创下历史新高，成为涨幅最为生猛的龙头之一。#剑桥科技（603083）等系统集成与光模块巨头也在这波浪潮中受到资金追捧，股价逼近涨停，共同推高了整个F5G赛道的市场热度。 2025年，长芯博创实现营收25.33亿元，同比大增44.93%，净利润3.35亿元，暴涨364.62%。而剑桥科技则实现营收48.23亿元，增长32.07%，净利润2.63亿元实现58.08%的稳健增长。长芯博创凭借高毛利精密互联组件的量价齐升展现了惊人的利润弹性，而剑桥科技则依靠庞大的系统集成与代工出货量在重资产泥沼中逐渐前行。看似殊途同归的繁荣表面下，掩藏着两套截然不同的生存逻辑。 一、同乘算力东风，业务“纯度”拉开盈利差距 翻开两公司在2025年交出的华丽答卷，最为戏剧性的“体量与利润倒挂”体现出它们在产业链生态位上的区别。长芯博创身居上游核心枢纽，主营精密光电互连组件。其营收中数据通信及工业互联网产品占比高达80.50%，电信产品占18.98%，这种结构让它直接承接了AI算力底座的爆发式的需求。特别是前者的毛利率在2025年直接飙升至46.58%，成为拉高整体盈利的利器。高速有源光缆（AOC）、直连铜缆（DAC）等核心光电互联零组件，让公司在25.3亿的有限营收中取得了3.4亿的净利润。 来源：长芯博创2025年年报 剑桥科技则深处下游ICT设备制造环节。它的业务是采购上游元器件组装成最终网络设备，营收由高速光模块、宽带接入和无线网络终端构成，占比较为平均。诚然，剑桥科技的高速光模块业务在2025年

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 当新能源汽车的浪潮从东方涌向全球，锂电产业链的全球化重构已进入深水区。在这场角逐中，中国锂电材料巨头璞泰来（603659）决定奔赴香港资本市场，为全球化战略迈出关键一步。 近日，璞泰来递交港交所上市申请，旨在构筑“A+H”双资本平台。对已在A股上市近九年的璞泰来而言，这绝非简单的融资补血，而是一次直面行业周期与地缘挑战的战略突围。凭借2025年显著的业绩反弹，公司证明了其商业模式的韧性，但深层的结构性隐忧依然存在。此番港股征程，正是其加固护城河、布局海外产能、迈向全球巨头的重要落子。 一、周期洗礼下，业绩“V型”反弹 璞泰来的发展历程，是观察锂电产业周期波动的一个典型案例。公司自2012年切入负极材料领域后，通过一系列并购整合，逐步构建起覆盖负极材料、涂覆隔膜、锂电设备的初步产业链，并于2017年成功在A股上市，赶上了新能源行业的快速发展期。 2013—2016年收购操作 公开信息整理 然而，行业的扩张周期往往伴随着产能过剩与价格调整。自2023年下半年起，负极材料行业整体陷入价格竞争与利润空间收窄的困境。同期，璞泰来此前筹划的瑞典海外项目未能顺利推进，这在一段时间内引发了市场对其国际化能力的关注。 不过，璞泰来在2023至2025年间完成了业绩的“V型”反转。《招股说明书》显示，2025年，公司营收恢复增长，从134亿元到157亿元，同比增长16.84%；净利润表现更为显著，从2024年的13.87亿元提升至26.14亿元。这一变化的核心驱动力在于其综合毛利率的修复，从2024年的22.1%回升至2025年的29.7%。 经营业绩情况 摘自《招股说明书》 毛利率的回升，一方面反映了行业库存调整周期接近尾声，下游需求逐步回暖；另一方面，也体现了璞泰来自身产品结构的优化与成本控制能力的显现。储能等新兴应用领域的市场需求

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 ChatGPT、Deepseek等大模型问世以来，推理端词元（Token）调用量爆发式增长，2025年至2026年仅一年时间，顶尖模型词元调用量就增长了近10倍。而近期新闻联播又连续为词元“打call”。在这场由算力革命引发的盛宴中，CDN领域的#网宿科技（300017）与广告代理投放领域的#蓝色光标（300058）成为了备受资本市场关注的玩家。两者虽同处于#人工智能 赛道，却勾勒出别样的景色。 2025年，网宿科技实现营业收入46.61亿元，同比下降5.5%，归母净利润8亿元，同比增长18.53%，而扣非归母净利润为4.69亿元，同比下降9.72%；蓝色光标实现营业总收入686.93亿元，同比增长12.99%，归母净利润2.25亿元，扭亏为盈。AI浪潮下，尽管两公司净利润均有增长，但在产业链中所处的位置与盈利质量上却天差地别。 一、网宿筑流量底座，蓝标做品牌放大 两家公司虽同处#数字营销与互联网基础服务 赛道，但所处产业链位置不同，决定了它们的盈利逻辑也截然不同。网宿科技更像是流量世界的“底座”，主营CDN、边缘计算、云安全和IDC等基础能力，其中CDN业务收入28.95亿元，占比62.11%，仍是绝对主力；同时，边缘云、云安全等新业务也在补充收入弹性，但整体仍偏向“卖基础设施、吃规模效率”的模式。 蓝色光标则更靠近上层应用与品牌增长端，是典型的营销传播与整合运营服务商。它的核心业务覆盖广告投放、品牌传播、内容营销和数字化增长，更像是连接品牌方与流量平台之间的“放大器”。这种商业模式使得蓝色光标近700亿的收入中绝大部分都与广告主的需求强绑定、强相关。而这也注定了其低毛利（综合毛利率仅2.63%），只能充当“过路财神”。 来源：同花顺iFinD- 网宿科技（左）、蓝色光标（右） 所以蓝色光标更直接面对企业客户的市场

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近日，#太空算力热度持续升温，多部门围绕星载芯片、星间通信、在轨计算等方向释放支持信号。国内首个太空计算联合实验室、太空算力研讨会在京召开、 “算力星网”太空算力合作推进协议的签署、太空算力产业协同平台揭牌的成立，无不刺激着资本市场的神经。资本市场捕捉到的#乾照光电（300102）和#通宇通讯（002792）的股价表现活跃，从2025年12月的低点几乎翻了1.5倍。 乾照光电主营的LED外延芯片，其技术优势已直接应用到卫星用太阳能电池外延片，实现了商业化的批量交付。而通宇通讯则专注基站天线及射频器件，真正搭载在卫星上的卫星天线业务占比较小。相比乾照的太阳能面板业务更成熟，通宇的卫星天线尚未放量；前者得益于海信协同展现更强成长性，后者则受5G周期影响陷入经营困境。 一、乾照的太阳能面板，通宇的通信天线 乾照光电主要生产全色系的LED外延芯片（LED、MiniLED、MicroLED），下游应用较为广泛，包含照明、显示、车用及植物照明。2025年乾照光电实现营业收入近34亿，同比增长约40%；归母净利润1.15亿，同比增长19.32%。乍一看似乎乾照的LED似乎跟“太空”没什么关系，但秘密在于生产环节。由于生产LED外延芯片与砷化镓太阳能电池外延片的步骤及技术有部分相同之处，乾照在多年前就持续研究电池用外延片技术，并于2020年将研发成果成功落地，实现第四代空间太阳能电池的批量生产。之后又陆续成功开发第五代产品，转化效率更高。要知道卫星能在天上运行，动力的能量来源完全由这几块太阳能电池板带来。 来源：乾照光电2025年年报 另外根据公司2025年年报披露，2025年公司的太阳能电池业务出货量同比增长30%。乾照光电自己也对这块业务信心满满。 来源：乾照光电2026年3月投资者关系活动记录表 不过由于公司并未按下游应用披露

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 在#医疗器械 的牌局上，国产化替代的激战正酣，高值耗材的集采压力让每一家厂商都在寻找新的增长剧本。 近日，#麦科田医疗 第二次向港交所递表，与其细分领域“隐形冠军”的称号并存的是，渠道网络在近期的剧烈收缩与账面上高悬的9.28亿元商誉减值风险。高达50%的收入维系于一次收购之上，当经销商的流失与应收账款的攀升同时出现，这份看似在2025年扭亏为盈的成绩单，其扎实程度不禁令市场打上一个问号。 一、细分领域领先，但头部压制明显 麦科田医疗成立于2011年，创始团队核心成员多来自#迈瑞医疗（300760），这也为公司奠定了深厚的技术与市场基因。成立初期，公司专注于生命支持领域，以解决临床痛点为导向进行研发。 2013年，其推出高端输液仪器与耗材一体化解决方案，成功打破了该领域的外资技术垄断，确立了创新的起点。此后，公司通过自身创新和一系列收购（包括润普生物、英国Penlon集团以及江苏唯德康医疗），意图将内窥镜产品线从柔性拓展至硬性，完善微创介入领域的布局，逐步构建起覆盖三大业务板块的产品矩阵。 通过内生增长与外延并购，麦科田医疗在多个细分领域都取得了非常不错的市场地位。然而，在医疗器械这个巨头环伺的赛道中，麦科田医疗呈现出一幅独特的图景：它虽然在多个细分市场悄然建立起领先优势，却又在每一个领域都面临着来自头部企业的强大压制。这种“隐形冠军”与“追赶者”并存的双重身份，深刻勾勒出公司的真实处境与未来挑战。 市场排名情况 《招股说明书》整理 公司构建了覆盖生命信息与支持、微创介入、体外诊断三大板块的协同产品矩阵，超过330款产品已渗透至全球超140个国家及地区，国内覆盖近90%的三甲医院。这种在特定细分领域建立的技术壁垒和渠道深度，构成了麦科田生存与发展的基本盘。 然而，亮眼的细分市场排名无法掩盖其在整体竞争格局中面临的严峻

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2026年刚开年，国内光纤市场就走出了一轮少见的上涨行情。标准产品G.652.D单模光纤，这次在短短三个月里价格就明显抬升，从不足20元/芯公里涨到接近50元/芯公里，更高端的特种光纤，涨势更加凶猛。 这波行情是需求和供给在同一时间“撞车”了。一边是AI算力中心、东数西算工程、5G网络继续下沉，带来持续扩张的光纤需求；另一边是光纤预制棒产能偏紧，上游原材料也没有完全跟上，导致供给端反应明显慢了一拍。需求在加速，供给却跟不上，价格自然就被推了起来。 在这样的背景下，A股光纤光缆和光通信板块也跟着活跃起来，其中#中天科技（600522.SH）和#亨通光电（600487.SH）的市场关注度尤其高。自去年年底至今亨通光电涨幅接近170%，而中天科技也涨超70%。接下来，我们就来拆一拆这两家线缆龙头，看看这轮周期里，谁更有机会在本轮景气周期里真正吃到肉。 注：稼动率即设备运行时间占可用时间比例， 可理解为产能利用率 一、两兄弟业务相似，含光纤量不高 亨通光电的主营业务包括光通信、智能电网、海洋能源、工业新能源智体和铜导体，由于目前并未披露2025年年报，我们以2024年年报为基础感受各个板块为公司贡献营收的情况。2024年智能电网、铜导体产品、工业新能源智体、光通信及海洋分别为37%、25%、11%、11%及9.5%，对应板块毛利率为12.6%、1.15%、13.27%、26%、34%。综合毛利率13.21%。 亨通光电2024年主营业务 （来源：亨通光电2024年年报） 2024年中天科技的主营业务包括电力传输、铜产品、光通信、新能源及海底线缆，2024年分别占营收41%、17%、17%、15%及8%，对应板块毛利率15%、2.5%、25%、7%、及24.5%，综合毛利率14.39%。 2024年业务营收占比（上：亨通光电；

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近有色金属圈彻底炸了！一种不起眼的小金属——#钴，凭一己之力掀起涨价狂潮，从底部反弹至今累计涨幅超160%，氢氧化钴价格更是涨了两倍有余，比锂、镍等热门金属还要疯狂。 可能很多朋友对钴很陌生，总觉得它离我们很远，其实它是“新能源时代的战略金属”，手机电池、新能源汽车电池、医用设备里，其实都有它的身影。 资本市场上，#腾远钴业（301219）、#华友钴业（603799）等企业的股价都迎来了大涨，受到了投资者的高度关注。 腾远钴业股价变化（来源：百度） 今天，笔者就带你一起来扒透钴的爆发逻辑、硬核数据和核心玩家。 一、钴价狂飙，全球“钴荒”持续至2030年 要说前一段时间钴圈最火的事，莫过于刚果（金）的出口管制，直接把全球钴市场推向“技术性短缺”，钴价一路飙升，成为资本市场的“香饽饽”。先给大家上一组炸裂数据，感受下这波热度： 自刚果（金）实施出口限制以来，钴基准价格累计涨幅超160%，氢氧化钴价格涨幅更是超过两倍，创下近五年新高。 钴价格走势（来源：同花顺） 直到今年年初，才有官方消息爆出，刚果（金）在暂停钴出口10个月后将恢复出口，这才让不少企业不再焦虑。毕竟，到2024年，刚果（金）钴产量占全球总产量的76%，约合22万吨。 从供给端来看，2025年全球精炼钴产量同比下降约20%，为五年来首次负增长，直接形成逾8.2万吨的市场缺口。据专业机构预测，这种短缺局面将持续至2030年，即便每年缺口会逐步收窄，也难以改变供不应求的格局。 而从国内的情况，库存也出现了一定的告急。2024年底国内钴原料库存约5.3万吨，仅够支撑3个月消耗，叠加钴价下行周期以来，厂商普遍采取低库存策略，刚果（金）出口管制后，产业链惜售情绪浓厚，进一步压缩供应，国内钴原料紧缺局势难以缓解。 二、新能源主导，多场景打开增长空间 钴价狂飙，不仅是

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近期，地缘冲突下，大宗商品价格跌宕起伏，锂矿行业也再次进入资本的视线。 锂矿涨价，锂资源龙头在二级市场也是风生水起，比如#赣锋锂业（002460）和#天齐锂业（002466）两家行业大佬，股价也创下近年新高，自2025年12月至今分别涨超40%及30%。同居锂电池上游的两大霸主，基本面有何不同？天齐锂业手握最赚钱的锂矿资源，坐享资源价格上涨带来的红利，躺着数钱；而赣锋锂业则是全产业链布局，厚积薄发，谋划更长远的未来。 一、从ICU到KTV，锂产业链价值重塑 客观的说，近两年锂产业链的表现可谓是“上下翻飞”。 回看2025年上半年，新增产能集中释放，但下游需求恢复速度远低于预期，锂盐和锂精矿库存一路攀升。碳酸锂价格一路跌到谷底，电池级碳酸锂甚至一度跌破6万元/吨，不少冶炼厂面临亏损，采购节奏放缓，市场情绪也随之降温。叠加美国推行对等关税政策，储能、电芯以及新能源车出口都受到冲击，整个产业链信心不足。 从2025年中开始，国内部分产区因为环保检查和矿权调整而减产，“金九银十”旺季叠加年底储能装机抢装潮，年底锂辉石精矿价格涨破1200美元/吨，碳酸锂现货价重新站上13万元/吨，短短半年涨幅超过一倍。2026年，津巴布韦又开始暂停未加工矿和锂精矿出口，全球供应继续偏紧。而需求端的表现更是超出预期，受益于锂电开工率持续提升，碳酸锂和氢氧化锂价格也拔地而起。 从资源端看，赣锋锂业和天齐锂业都是行业第一梯队，矿山和盐湖都有布局。赣锋锂业还进一步布局了黏土锂和云母锂资源。不过，两家公司对产业链的参与方式并不一样。赣锋锂业更注重全产业链布局，从上游资源到中游加工、再到下游应用业务全覆盖。这种方式使得企业提高对行业变化的感知能力和应对弹性；而天齐锂业则更偏重中上游，尤其是在优质矿资源和锂盐环节上深耕更深。也正因为矿源质量和业务侧重点不同

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 生物医药资本的角逐从未停止，#创新药 赛道在集采与医保谈判的夹缝中寻找着新方向。来自杭州的先为达生物靠着实验室里钻研GLP-1受体偏向性激活机制，向港交所发起冲刺。 近年来，先为达生物已完成多轮融资，估值逼近50亿元，然而，公司累计亏损超16亿元、单一产品依赖、GLP-1市场红海厮杀。面对种种问题先为达生物能否在资本的考场中交出满意答卷？ 一、高估值背后的财务困境 先为达生物成立于2017年，是一家专注于肥胖症及相关疾病的创新体重管理疗法研发的公司。公司致力于将前沿的自主技术转化为安全、有效、全面的解决方案，实现持久、高质量的减重效果，优化各种并发症的治疗，并超越超重/肥胖症治疗范畴，进一步应对心血管代谢风险及可能提供器官保护。 公司的核心产品为埃诺格鲁肽注射液（XW003、商品名：先颐达），在2026年1月底获得国家药品监督管理局（NMPA）批准，该产品成为全球首款cAMP偏向型GLP-1 受体激动剂，用于治疗超重/肥胖症及2 型糖尿病。 核心管线进展情况 摘自《招股说明书》 从《招股说明书》不难看出，公司的财务数据呈现出典型生物科技公司的“高投入、零收入”特征。2024年和2025年（以下简称：报告期），公司营收分别尴尬地停留在0元和1.33亿元，而同期净亏损却分别高达4.86亿元和3.20亿元。这种巨大的反差凸显了创新药研发行业的高风险特性，也预示着公司未来仍将面临漫长的盈利之路。 经营业绩情况 摘自《招股说明书》 更令人担忧的是其资产负债表所呈现的压力。截至2026年1月31日，先为达生物的赎回负债高达30.32亿元，这笔负债主要源于历史外部融资以及每年累计的利息。相比之下，公司持有的现金及现金等价物仅为8.39亿元，仅能覆盖赎回负债的不到28%，这种资金缺口无疑给公司的持续经营能力蒙上了一层阴影。 研发开支

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近算力圈彻底炸锅了！#AI服务器 单机柜功率从20kW一路飙升到140kW，传统风冷服务器直接"罢工"——散热效率暴跌、噪音吵到离谱、PUE（电能利用效率）居高不下，连芯片都得降频运行，堪称"算力绊脚石"。 在这样的背景下，#液冷服务器横空出世，成了唯一能扛住超高密算力的"降温神器"。 曾经，液冷技术还是海外巨头的"专属蛋糕"，国产厂商只能望尘莫及；如今，随着AI算力需求爆发、"东数西算"政策强推，国产液冷厂商全面突围，渗透率从2021年的不足3%到2025年突破20%，2026年预计跃升至37%。 #浪潮信息（000977）、#工业富联（601138）、#英维克（002837）等公司的股价也迎来了大涨，受到了投资者的高度关注。 浪潮信息股价变化（来源：百度） 这条被算力点燃的千亿赛道，到底有多猛？玩家们都在忙着布局，谁能成为第一个"吃螃蟹"的人？今天笔者就带你来一探究竟。 一、风口炸了：风冷谢幕，液冷成AI刚需 可能很多朋友会问，液冷服务器到底有啥神奇的？简单来说，它就是用冷却液代替空气给服务器"降温"，散热效率直接碾压风冷——毕竟水的比热容是空气的4200倍，液冷的散热效率是风冷的100倍，差距肉眼可见。 而这波液冷的爆发，核心就是AI算力的"疯狂内卷"。随着大模型参数从百亿级飙升到万亿级，AI服务器的功耗也水涨船高，传统风冷已经摸到了物理极限。 比如就是功率天花板被突破，2023年AI服务器单机柜功率还只有20-30kW，2024年直接冲到60kW，2025年部分智算中心机柜功率突破140kW，风冷根本扛不住。 另外，PUE要求越来越严。国家明确要求，新建数据中心PUE需低于1.3，"东数西算"枢纽节点PUE需低于1.25，风冷PUE普遍在1.4以上，而液冷能轻松压到1.05，甚至低至1.02。 而巨头也在

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近一年，化工企业#神剑股份（002361）正在经历由“传统化工”向“航天军工”的剧烈蜕变，股价也像装上了飞天翅膀。东方财富数据显示：2025年12月底以来，公司股价上涨约三倍。截至2026年4月3日，公司市值为149.7亿元。 来源：东方财富官网-神剑股份 （截至2026年4月3日） 股价近150亿元，相较而言，基本面却很薄弱。 一、业务靠化工，市值靠画饼 业务来看，神剑确立的是“化工材料+高端装备”的双轮驱动格局。其中，化工材料主要是聚酯树脂，高端装备中最热的就是商业航天。公开信息显示：公司通过全资子公司西安嘉业航空布局商业航天核心配套领域，拥有航天一级供应商资质，是朱雀三号火箭尾段结构件独家供应商、星网工程核心配套企业。2025年7月，更有芜湖国资委入资。 格局虽好，但目前来看，业务仍靠化工。 2025年上半年，化工业务创收占比高达88%，高端装备制造业务创收占比还不到10%。市场信息表示，商业航天业务创收占比还不到1%。 来源：同花顺iFinD-历年营业收入 此外，从收入规模来看，最近两年受宏观经济弱复苏影响，下游家电、建材等行业需求增速放缓，同时行业汉能过剩压力存在，导致神剑的收入规模小幅震荡。 来源：同花顺iFinD-历年营业收入 2025年前三季度，收入虽有所增长，但公司总收入规模仅为18.34亿元。不到20亿元的收入，拥有近150亿元的市值，市场对“航天故事”的情绪溢价程度可见一斑。 二、传统化工，利润单薄 此外，公司的传统化工业务，净利率长期处于行业较低水平。 2025年前三季度，公司的销售净利率仅为1.13%，明显低于行业平均值（9.43%）和中位值（5.96%）。 来源：同花顺iFinD-同业比较 具体原因，主要有以下两点： 第一，主业盈利空间有限，毛利率偏低且难以大幅提升。一方面，公司的收入

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 随着时间步入#AI服务器时代，对数据传输的要求指数级提升，随之而来的是对材料介电常数要求的提高，#电子布的更新迭代便自然发生：由第一代的E玻纤、第二代的Low-Dk玻纤（低介电玻纤），直至第三代的石英布（Q布）。在这场材料革命中，产业链上游涌现出了两位高端玩家——#菲利华（300395）和#宏和科技（603256），它们分别占据了Q布和Low-Dk玻纤布的技术高地。 来源：网络 2025年前三季度，菲利华实现营收13.82亿元，归母扣非净利润3.05亿元，同比增长60.61%；宏和科技实现营收8.52亿元，归母扣非净利润1.30亿元，同比暴增5339.23%。要注意，菲利华展现出了更稳健的盈利能力，而宏和的惊人增速主要源于前一年的低基数，两者分别代表了全产业链布局与极致细分领域的两种不同发展路径。 一、菲利华多元布局，宏和极致聚焦 两家公司虽然都在电子布这个圈子里混，但手里的牌和打法完全不同。 菲利华更像是一个拥有深厚内功的全能选手。从营收结构看，它的基本盘非常扎实，石英玻璃材料占比为70.79%，毛利率高达58.74%，这是它赖以生存的明星业务。虽然它也做电子布，特别是技术含量极高的第三代石英布，但目前这块业务在2025年上半年仅贡献了1312.48万元营收，占比微乎其微。现在的菲利华，正处于从传统石英材料向高端电子布转型的蓄力期，它更像是一个守着金矿等待开采的正规军，主业是卖石英原料和制品，电子布是它手里那张还没完全打出来的王炸。 来源：菲利华2025年半年报 相比之下，宏和则是一个极致的特种兵。它的业务纯粹得让人惊讶，95.33%的收入都来自电子级玻纤布，其专注于高端市场的深耕，在超薄和极薄领域建立了极高的技术壁垒。有趣的是，公司的产品结构也表明了越薄越赚钱的逻辑，它的厚布毛利率只有5.61%，但超薄布和极薄

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 资本市场对创新药企的考验从未停止，港交所18A章的大门虽为未盈利公司敞开，但真正的通行证始终是临床与商业化的确定性。 近日，被称为“幽门螺杆菌克星”的丹诺医药，第二次向港股发起冲刺。公司拥有全球首创的多靶点偶联分子技术平台，其核心产品上市申请虽已获受理，但前方仍面临严格的审批与医保谈判等关卡。公司连续多年亏损、现金流紧张的状况，更凸显了此次上市融资的紧迫性。从“科学实验”走向“财务报表”，丹诺医药的上市之路注定不会平凡。 一、多靶点偶联分子技术平台，能解市场痛点 丹诺医药成立于2013年，公司主要专注于细菌感染及细菌代谢相关疾病领域的创新药产品的研发，是一家临近商业化的创新药公司。 目前公司已经建立了一条由七项创新资产组成的差异化管线，其中有两项是核心产品，也是公司的主要卖点。分别是利福特尼唑（TNP-2198）和三靶点抗菌候选药物利福喹酮（TNP-2092）注射剂。 重要核心产品 摘自《招股说明书》 利福特尼唑是全球首个且唯一治疗幽门螺杆菌感染的新分子实体候选药物。幽门螺杆菌感染作为全球范围内的高发疾病，2024年全球治疗市场规模69亿美元。该疾病在中国尤其严峻，感染率高达44%，涉及超过6亿患者，而且这一病原体与胃癌的发生密切相关。 幽门螺杆菌感染情况 摘自《招股说明书》 然而，传统的铋剂四联疗法作为一线方案，正面临着耐药率不断攀升的严峻挑战。数据显示，幽门螺杆菌对至少一种指南推荐抗生素的耐药率已达85%，多重耐药率更是高达46%。这不仅导致治疗失败风险加剧，更因疗法本身不良反应多、服药方案复杂（通常涉及四种药物、每日多次服用），严重影响了患者的依从性，使得根除治疗难以有效推行，形成了一个临床需求巨大但治疗手段乏力的市场痛点。 在这一背景下，丹诺医药自主研发的多靶点偶联分子技术平台，为破解幽门螺杆菌感染的治疗困局

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 3月，一则知名博主突发心源性猝死离世的消息犹如一记重锤，砸在了社会公众的神经上。事实上，这已成为国内成年人猝死的首要原因，我们已听过不止一起类似的悲剧性事件。 和以往公众人物离世后的短暂哀悼不同，本次事件令不少人也担心起自己的身体。根据京东健康数据，近期速效救心丸、硝酸甘油等药品以及#AED（自动体外除颤器，Automated External Defibrillator）等相关医疗器械搜索量同比暴涨。各大医院心血管科室患者大增，尚处于传统淡季时间的体检中心也迎来了一波客流。 唤起大众对心脏健康的重视，是这位备极哀荣的升学规划老师为大家上的“最后一课”。 一、黄金四分钟 绝大多数心源性猝死，都是由心脏骤停导致的。而在心脑血管疾病谱中，心脏骤停是其中致死率最高的一种。《中国心血管健康与疾病报告2019》显示，我国每年有约54.4万人死于心源性猝死，这个数字位居全球首位。 室颤是心脏骤停的主要类型，指心脏快速而无规律地乱颤导致不泵血，可在数分钟内致人死亡，所以黄金干预时间只有四分钟，否则患者的抢救机会就很渺茫了。大家即使没亲自学过，一定也对心肺复苏术有所耳闻，这可以暂时地维持血氧供应，但想更好地解决室颤问题就需要借助电除颤手段了，AED由此而生。 根据日本一项统计数据，采用AED进行心脏骤停抢救可以把患者生存率从仅通过心肺复苏抢救的14.8%提高到54.2%，效果明显。而且AED设备使用相对简单，经培训后即可使用，无需医护人员在场。所以AED一经问世便在各类场所迅速铺开，培育出了一个长坡厚雪的细分市场。 心脏骤停与急性心肌梗死具有本质区别 来源：国泰君安证券研究 2022年，全球AED市场规模约为113.1亿美元。且由于心血管类疾病发病率的持续上升，AED市场应会保持持续增长，2028年预计增长至161.2亿美元。 二、

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 就在最近，#SpaceX 即将向SEC（美国证监会）提交IPO招股书的消息再次燃爆资本圈，风口也正从AI算力转向浩瀚太空。在这场商业航天盛宴快要迎来收割之时，国内两位SpaceX的核心供应商——#西部材料（002149）和#天银机电（300342），自然受到广泛关注。 来源：财联社官网 根据2025年三季报，西部材料营收22.83亿元，归母扣非净利润仅0.49亿元，呈现典型的增收不增利现象；天银机电营收5.81亿元，归母扣非净利润0.24亿元，规模虽小但业务纯粹。前者在重资产泥潭挣扎，后者在轻资产赛道狂奔，这场星辰大海的博弈，谁才是最终赢家？ 一、西部深耕材料，天银跨界航天 要搞懂这两家公司，得先撕掉“SpaceX概念股”标签，看清它们的底色。 西部材料透着重工业的厚重感，本质是披着高科技外衣的传统制造巨头。其营收大头是占比近七成的钛制品，虽听起来高大上，但本质与钢铁、化工原料无异，属于典型的周期股，需看上游矿主脸色吃饭。 来源：同花顺iFinD—西部材料（左）、 天银机电（右） 但西部其余三成的营收中藏着王牌——稀有难熔金属。这是它与SpaceX产生化学反应的根源，其提供的铌钨合金专供火箭发动机燃烧室，耐温2200度，单枚火箭价值量达500万到1000万，是国内唯一掌握该技术的企业，是妥妥的卡脖子核心供应商。这种业务结构让西部自带矛盾体质：既有传统金属的重资产、高周转属性，又因航天新材料拥有高壁垒、高毛利光环。 天银机电则画风突变，第一印象是做冰箱配件的公司。其营收大头是占比约七成的冰箱压缩机零配件，如起动器、保护器等，这是一门毛利率常年徘徊在18%左右的辛苦生意，市场竞争惨烈，属于典型红海。 但天银捏着王炸——恒星敏感器，这是其航天电子业务核心，也是与SpaceX合作的硬通货。天银机电的雷达与航天电子业务虽营收

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2026年3月以来，作为华电集团在辽宁地区唯一的上市平台，#华电辽能（600396）的股价迎来爆发式增长。数据来看，3-4月间，股价涨幅近两倍。股价暴涨的背后，一方面是国家政策的加持，使得电力板块整体景气度有所提升；另一方面，根据最新财报和公开信息，辽能自身的基本面和业务转型也有所改善和突破。 来源：东方财富官网-华电辽能 虽有改善，但从基本面来看，仍存在主业盈利薄弱的问题，公司整体仍在经历转型的阵痛。 一、营收小幅承压，业务结构待优化 从业务来看，辽能的核心业务主要是供热和电力两部分。根据2025年年报，以上两部分业务收入占比分别为18.84%和79.57%。总收入来看，2025年公司总收入约43.52亿元，同比下降约2.30%，呈现小幅承压。事实上，自2023年以来，辽能的收入一直在走下坡路。 具体来看，电力和供热都有原因。供电来看，首先自2023年以来，辽宁地区持续呈现暖冬现象，直接缩短了实际供暖时长，进而降低了居民以及工业用户的供热负荷，导致供热销量同比减少；其次，供热价格受民生管控限制，价格由地方政府定价，无法提价，需求降低且价格提不上去，供热收入逐年下降。 来源：同花顺iFind-营业收入 电力来看，公司业务高度依赖火电业务，绿电业务贡献有限。装机容量来看，绿电业务占比还不到20%。但随着行业绿电的发展，相对落后的火电被逐渐被“替代”。传统业务逐渐被取代，绿电业务无法“无缝衔接”，导致辽能收入整体承压。 二、净利率承压，盈利质量待提升 盈利能力来看，在公司拓展优质煤源渠道等举措下，煤价下降成效显著，公司电力业务毛利率有所提高。在此拉动下，2025年，公司综合毛利率约21.04%，较2024年的14.79%增加近7%。 毛利率增长的前提下，净利率虽也有所增长，但整体来看，公司的净利率承压明显。2025年，

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 过去两年，“百模大战”烧掉了数百亿资金。2025年，战火从技术比拼转向商业兑现，企业间的差距骤然拉开——有的公司收入飞涨却越亏越多，有的公司则开始出现盈利。 这场分化不仅是行业走向成熟的信号，更揭示了谁在裸泳、谁已上岸。从2023年的“百模大战”到2025年的商业化加速，行业经历了从狂热到理性的演变。资本退潮、客户变精、监管收紧，盈利从“以后再说”变成了“现在就问”。 据笔者统计，2025年上半年国内大模型相关融资事件同比减少23%，融资金额下降18%，而企业平均研发支出却上涨了35%。其中，科大讯飞（002230）率先交出正向利润的成绩单，宣告大模型盈利拐点已经到来。 科大讯飞2026年5月6日股价走势 （来源:东方财富） 一、大模型进入下半场：两个变化决定了谁生谁死 1►市场分层与政策规范，重塑行业格局 在笔者看来，大模型行业目前已告别了“千模大战”的混沌状态，开始走向专业化分工。这条产业链被切分得越来越细：有人专做基础大模型，如智谱的GLM、百度的文心；有人深耕垂直行业，如数坤科技的医学影像大模型；还有人专攻端侧小模型，如面壁智能的MiniCPM；还有像科大讯飞既做基础大模型、又深耕垂直行业的企业。每一种定位对应完全不同的商业模式、成本结构和盈利周期。 来源：公开信息 与此同时，监管的靴子不断落地。《生成式人工智能服务管理暂行办法》正式实施后，各地又出台了算法备案、安全评估、数据合规等配套细则，这也让缺乏法务和安全团队的中小创业公司压力倍增。 一个直观的数据是：2025年完成大模型备案的企业数量比2024年减少了40%，而头部厂商的备案通过率超过90%，长尾厂商则不足30%。合规能力强、场景深耕型企业的竞争优势愈发明显。 除此之外，市场规模也在加速扩张。据艾瑞咨询统计，2025年中国大模型市场规模突破800

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 为了支持实体经济，这两年政策面不断地向市场投放流动性。自然，作为靠存贷款息差的商业银行经营普遍存在压力。净息差普遍收窄的压力之下，宁波银行刚在4月25日公布的年报居然还格外亮眼。 根据宁波银行2025年度业绩显示，延续了过往稳健的风格，并在多元化发展方面也拿出了一定成绩。宁波银行全年实现归属于母公司股东的净利润293亿元，同比增长8.13%，总资产规模跃升至3.63万亿元，同比增长16.11%，贷款及垫款总额达到1.73万亿元，增幅高达17.43%。对比主营业务的资产跟总资产基本同步增长，甚至还略快，一方面说明还是传统的贷款业务为主，另一方面说明新业务拓展的速度还是比较迅猛的。 从行业视角看，银行业这几年普遍面对净息差承压、资产荒加剧、风险偏好下降等共性问题，能够在这样的环境中同时实现资产规模、营收和利润的稳健增长，并不容易。宁波银行之所以能持续跑在城商行前列，核心原因并不只是规模扩张，而在于它形成了一套较成熟的经营方法论。 一、规模+结构驱动利息净收入稳健增长 2025年，宁波银行实现利息净收入531.61亿元，同比增长10.77%，但与此同时，净息差却从1.86%下降至1.74%。也就是说，这一年的利润增长并不是靠利率，而是更多依赖“规模+结构”的共同驱动。 来源：宁波银行2025年年报 进一步拆解可以看到，生息资产平均收益率从3.97%下降到3.44%，利率下行压力非常明显，但负债端成本下降更快，整体付息率下降了38个基点。同时，总资产同比增长16.11%，规模扩张对冲了收益率的下滑。本质上，这是一种以量补价的经营逻辑，但宁波银行的关键不在于简单做大规模，而在于通过结构优化提升资产质量与资金使用效率，让扩张更有质量。 从资产结构来看，这种“结构优化”体现得尤为明显。截至2025年末，贷款及垫款同比增长17.4

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 “你本来就很美”——这句跨越二十余年的广告语，不仅定义了一个品牌，更烙印了一代中国消费者的青春记忆。 作为国产美妆领域无可争议的国民品牌，自然堂近日再次向港交所递表，重启上市征程。然而，这份材料在展现其深厚底蕴的同时，也如同一面镜子，清晰地映照出其光鲜之下的深层隐忧。 利润剧烈波动、营销费用高企侵蚀利润、过度依赖单一品牌、新增长曲线难觅，以及家族化治理与消费者信任挑战。赴港上市，对这家老牌国货而言，既是寻求新生的关键一跃，也是一场必须直面公众审视的压力测试。 一、国民品牌的深厚底蕴与“王牌”背书 自然堂的品牌价值，根植于其二十余年对中国大众市场的深耕。自2001年创立以来，自然堂的的广告语早已超越商业范畴，成为国货美妆的文化符号。 根据弗若斯特沙利文的报告，在2013年至2024年的十二年间，自然堂品牌以零售额计始终位列国货化妆品品牌前三名，展现了穿越周期的强大韧性。在消费者认可度、购买频率及复购意愿等核心指标上，自然堂也在众多大众国货品牌中拔得头筹。这份“国民度”的基石，是覆盖全国超过6.2万个零售终端的庞大线下网络，以及累计超过3770万名注册会员的数字化资产，共同构筑了其难以被轻易撼动的渠道与用户护城河。 如果说国民认知是自然堂的“软实力”，那么国际美妆巨头欧莱雅的入股，则为其增添了“硬核”的战略背书。在首次递表前夕，自然堂完成了唯一一轮Pre-IPO融资，其中欧莱雅通过旗下公司投资4.42亿元，获得6.67%的股份。 欧莱雅持股情况 摘自《招股说明书》 欧莱雅的背书，为自然堂从“国货老牌”向“科技美妆”转型的故事提供了强大的外部信用支撑，极大提升了其在资本市场的想象空间。 二、利润的“过山车”与高企的营销“枷锁” 然而，与稳健攀升的营收曲线形成尖锐对比的，是其利润的剧烈“V型”波动。《招股说明书》显示，202

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 随着**等巨头密集发布F5G-A万兆全光园区解决方案，全球超过70家运营商已经开始推出万兆套餐，F5G-A已经从概念探索阶段正式迈入了全球规模化商用的元年。#F5G万兆基建+AI算力爆发，#长芯博创（300548）的股价在4月8日和4月15日连续创下历史新高，成为涨幅最为生猛的龙头之一。#剑桥科技（603083）等系统集成与光模块巨头也在这波浪潮中受到资金追捧，股价逼近涨停，共同推高了整个F5G赛道的市场热度。 2025年，长芯博创实现营收25.33亿元，同比大增44.93%，净利润3.35亿元，暴涨364.62%。而剑桥科技则实现营收48.23亿元，增长32.07%，净利润2.63亿元实现58.08%的稳健增长。长芯博创凭借高毛利精密互联组件的量价齐升展现了惊人的利润弹性，而剑桥科技则依靠庞大的系统集成与代工出货量在重资产泥沼中逐渐前行。看似殊途同归的繁荣表面下，掩藏着两套截然不同的生存逻辑。 一、同乘算力东风，业务“纯度”拉开盈利差距 翻开两公司在2025年交出的华丽答卷，最为戏剧性的“体量与利润倒挂”体现出它们在产业链生态位上的区别。长芯博创身居上游核心枢纽，主营精密光电互连组件。其营收中数据通信及工业互联网产品占比高达80.50%，电信产品占18.98%，这种结构让它直接承接了AI算力底座的爆发式的需求。特别是前者的毛利率在2025年直接飙升至46.58%，成为拉高整体盈利的利器。高速有源光缆（AOC）、直连铜缆（DAC）等核心光电互联零组件，让公司在25.3亿的有限营收中取得了3.4亿的净利润。 来源：长芯博创2025年年报 剑桥科技则深处下游ICT设备制造环节。它的业务是采购上游元器件组装成最终网络设备，营收由高速光模块、宽带接入和无线网络终端构成，占比较为平均。诚然，剑桥科技的高速光模块业务在2025年

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 当新能源汽车的浪潮从东方涌向全球，锂电产业链的全球化重构已进入深水区。在这场角逐中，中国锂电材料巨头璞泰来（603659）决定奔赴香港资本市场，为全球化战略迈出关键一步。 近日，璞泰来递交港交所上市申请，旨在构筑“A+H”双资本平台。对已在A股上市近九年的璞泰来而言，这绝非简单的融资补血，而是一次直面行业周期与地缘挑战的战略突围。凭借2025年显著的业绩反弹，公司证明了其商业模式的韧性，但深层的结构性隐忧依然存在。此番港股征程，正是其加固护城河、布局海外产能、迈向全球巨头的重要落子。 一、周期洗礼下，业绩“V型”反弹 璞泰来的发展历程，是观察锂电产业周期波动的一个典型案例。公司自2012年切入负极材料领域后，通过一系列并购整合，逐步构建起覆盖负极材料、涂覆隔膜、锂电设备的初步产业链，并于2017年成功在A股上市，赶上了新能源行业的快速发展期。 2013—2016年收购操作 公开信息整理 然而，行业的扩张周期往往伴随着产能过剩与价格调整。自2023年下半年起，负极材料行业整体陷入价格竞争与利润空间收窄的困境。同期，璞泰来此前筹划的瑞典海外项目未能顺利推进，这在一段时间内引发了市场对其国际化能力的关注。 不过，璞泰来在2023至2025年间完成了业绩的“V型”反转。《招股说明书》显示，2025年，公司营收恢复增长，从134亿元到157亿元，同比增长16.84%；净利润表现更为显著，从2024年的13.87亿元提升至26.14亿元。这一变化的核心驱动力在于其综合毛利率的修复，从2024年的22.1%回升至2025年的29.7%。 经营业绩情况 摘自《招股说明书》 毛利率的回升，一方面反映了行业库存调整周期接近尾声，下游需求逐步回暖；另一方面，也体现了璞泰来自身产品结构的优化与成本控制能力的显现。储能等新兴应用领域的市场需求

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 4月17日，十倍大牛股#臻镭科技（688270）因财务造假正式被带帽（ST）。 回顾过去的两年，因#商业航天 概念站上风口，国家政策密集出台，#卫星互联网 被写进了政府工作报告，整个赛道像打了鸡血。作为商业航天核心芯片供应商，臻镭正中风口。数据来看，臻镭市值最高时，可达近500亿元。 来源：亿牛网 就是这样一家风口上的大牛股，却被查出在上市后的第一年（2022年）就通过提前确认收入的方式，虚增公司利润，故事真的极具反差感。 一、增速下滑，结构集中 臻镭成立于2015年，核心产品主要包括三大类，具体包括：一是电源管理芯片，主要应用于低轨卫星和机载相控阵雷达等重大国防及航天项目；二是射频前端芯片，重点包括射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片，广泛应用于通信、雷达、导航等领域；三是微波模组及微系统，基于核心芯片技术进行高密度封装集成，形成一体化解决方案，主要配套于特种通信、卫星互联网等下游领域。2025年数据显示：以上三大业务创收占比约80%。 来源：同花顺iFinD-营业收入 伴随下游卫星通信领域的加速发展，臻镭的收入确实呈现快速增长。2025年最新年报显示，2025年公司营收同比增速高达42.30%。整体营收虽有增长，但分季度来看，2025年最近三个季度，公司收入增速已开始呈现持续下滑（Q2：106%、Q3：51.33%、Q4：6.92%）。 来源：同花顺iFinD-营业收入 此外，公司的客户结构也非常集中。2025年，公司前五名客户销售额占比高达66.74%，客户集中度偏高，核心客户主要集中于GW星座和千帆星座等。 来源：臻镭2025年年报 二、净利率提高，但缺乏支撑 因公司业务呈现“高附加值和高技术壁垒”的典型特点，因此公司一直处于高毛利位置。历史数据来看，最近两年虽然随行业竞争逐渐激烈，公司毛利率有所下滑

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 ChatGPT、Deepseek等大模型问世以来，推理端词元（Token）调用量爆发式增长，2025年至2026年仅一年时间，顶尖模型词元调用量就增长了近10倍。而近期新闻联播又连续为词元“打call”。在这场由算力革命引发的盛宴中，CDN领域的#网宿科技（300017）与广告代理投放领域的#蓝色光标（300058）成为了备受资本市场关注的玩家。两者虽同处于#人工智能 赛道，却勾勒出别样的景色。 2025年，网宿科技实现营业收入46.61亿元，同比下降5.5%，归母净利润8亿元，同比增长18.53%，而扣非归母净利润为4.69亿元，同比下降9.72%；蓝色光标实现营业总收入686.93亿元，同比增长12.99%，归母净利润2.25亿元，扭亏为盈。AI浪潮下，尽管两公司净利润均有增长，但在产业链中所处的位置与盈利质量上却天差地别。 一、网宿筑流量底座，蓝标做品牌放大 两家公司虽同处#数字营销与互联网基础服务 赛道，但所处产业链位置不同，决定了它们的盈利逻辑也截然不同。网宿科技更像是流量世界的“底座”，主营CDN、边缘计算、云安全和IDC等基础能力，其中CDN业务收入28.95亿元，占比62.11%，仍是绝对主力；同时，边缘云、云安全等新业务也在补充收入弹性，但整体仍偏向“卖基础设施、吃规模效率”的模式。 蓝色光标则更靠近上层应用与品牌增长端，是典型的营销传播与整合运营服务商。它的核心业务覆盖广告投放、品牌传播、内容营销和数字化增长，更像是连接品牌方与流量平台之间的“放大器”。这种商业模式使得蓝色光标近700亿的收入中绝大部分都与广告主的需求强绑定、强相关。而这也注定了其低毛利（综合毛利率仅2.63%），只能充当“过路财神”。 来源：同花顺iFinD- 网宿科技（左）、蓝色光标（右） 所以蓝色光标更直接面对企业客户的市场

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近日，#太空算力热度持续升温，多部门围绕星载芯片、星间通信、在轨计算等方向释放支持信号。国内首个太空计算联合实验室、太空算力研讨会在京召开、 “算力星网”太空算力合作推进协议的签署、太空算力产业协同平台揭牌的成立，无不刺激着资本市场的神经。资本市场捕捉到的#乾照光电（300102）和#通宇通讯（002792）的股价表现活跃，从2025年12月的低点几乎翻了1.5倍。 乾照光电主营的LED外延芯片，其技术优势已直接应用到卫星用太阳能电池外延片，实现了商业化的批量交付。而通宇通讯则专注基站天线及射频器件，真正搭载在卫星上的卫星天线业务占比较小。相比乾照的太阳能面板业务更成熟，通宇的卫星天线尚未放量；前者得益于海信协同展现更强成长性，后者则受5G周期影响陷入经营困境。 一、乾照的太阳能面板，通宇的通信天线 乾照光电主要生产全色系的LED外延芯片（LED、MiniLED、MicroLED），下游应用较为广泛，包含照明、显示、车用及植物照明。2025年乾照光电实现营业收入近34亿，同比增长约40%；归母净利润1.15亿，同比增长19.32%。乍一看似乎乾照的LED似乎跟“太空”没什么关系，但秘密在于生产环节。由于生产LED外延芯片与砷化镓太阳能电池外延片的步骤及技术有部分相同之处，乾照在多年前就持续研究电池用外延片技术，并于2020年将研发成果成功落地，实现第四代空间太阳能电池的批量生产。之后又陆续成功开发第五代产品，转化效率更高。要知道卫星能在天上运行，动力的能量来源完全由这几块太阳能电池板带来。 来源：乾照光电2025年年报 另外根据公司2025年年报披露，2025年公司的太阳能电池业务出货量同比增长30%。乾照光电自己也对这块业务信心满满。 来源：乾照光电2026年3月投资者关系活动记录表 不过由于公司并未按下游应用披露

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2026年刚开年，国内光纤市场就走出了一轮少见的上涨行情。标准产品G.652.D单模光纤，这次在短短三个月里价格就明显抬升，从不足20元/芯公里涨到接近50元/芯公里，更高端的特种光纤，涨势更加凶猛。 这波行情是需求和供给在同一时间“撞车”了。一边是AI算力中心、东数西算工程、5G网络继续下沉，带来持续扩张的光纤需求；另一边是光纤预制棒产能偏紧，上游原材料也没有完全跟上，导致供给端反应明显慢了一拍。需求在加速，供给却跟不上，价格自然就被推了起来。 在这样的背景下，A股光纤光缆和光通信板块也跟着活跃起来，其中#中天科技（600522.SH）和#亨通光电（600487.SH）的市场关注度尤其高。自去年年底至今亨通光电涨幅接近170%，而中天科技也涨超70%。接下来，我们就来拆一拆这两家线缆龙头，看看这轮周期里，谁更有机会在本轮景气周期里真正吃到肉。 注：稼动率即设备运行时间占可用时间比例， 可理解为产能利用率 一、两兄弟业务相似，含光纤量不高 亨通光电的主营业务包括光通信、智能电网、海洋能源、工业新能源智体和铜导体，由于目前并未披露2025年年报，我们以2024年年报为基础感受各个板块为公司贡献营收的情况。2024年智能电网、铜导体产品、工业新能源智体、光通信及海洋分别为37%、25%、11%、11%及9.5%，对应板块毛利率为12.6%、1.15%、13.27%、26%、34%。综合毛利率13.21%。 亨通光电2024年主营业务 （来源：亨通光电2024年年报） 2024年中天科技的主营业务包括电力传输、铜产品、光通信、新能源及海底线缆，2024年分别占营收41%、17%、17%、15%及8%，对应板块毛利率15%、2.5%、25%、7%、及24.5%，综合毛利率14.39%。 2024年业务营收占比（上：亨通光电；

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 在#医疗器械 的牌局上，国产化替代的激战正酣，高值耗材的集采压力让每一家厂商都在寻找新的增长剧本。 近日，#麦科田医疗 第二次向港交所递表，与其细分领域“隐形冠军”的称号并存的是，渠道网络在近期的剧烈收缩与账面上高悬的9.28亿元商誉减值风险。高达50%的收入维系于一次收购之上，当经销商的流失与应收账款的攀升同时出现，这份看似在2025年扭亏为盈的成绩单，其扎实程度不禁令市场打上一个问号。 一、细分领域领先，但头部压制明显 麦科田医疗成立于2011年，创始团队核心成员多来自#迈瑞医疗（300760），这也为公司奠定了深厚的技术与市场基因。成立初期，公司专注于生命支持领域，以解决临床痛点为导向进行研发。 2013年，其推出高端输液仪器与耗材一体化解决方案，成功打破了该领域的外资技术垄断，确立了创新的起点。此后，公司通过自身创新和一系列收购（包括润普生物、英国Penlon集团以及江苏唯德康医疗），意图将内窥镜产品线从柔性拓展至硬性，完善微创介入领域的布局，逐步构建起覆盖三大业务板块的产品矩阵。 通过内生增长与外延并购，麦科田医疗在多个细分领域都取得了非常不错的市场地位。然而，在医疗器械这个巨头环伺的赛道中，麦科田医疗呈现出一幅独特的图景：它虽然在多个细分市场悄然建立起领先优势，却又在每一个领域都面临着来自头部企业的强大压制。这种“隐形冠军”与“追赶者”并存的双重身份，深刻勾勒出公司的真实处境与未来挑战。 市场排名情况 《招股说明书》整理 公司构建了覆盖生命信息与支持、微创介入、体外诊断三大板块的协同产品矩阵，超过330款产品已渗透至全球超140个国家及地区，国内覆盖近90%的三甲医院。这种在特定细分领域建立的技术壁垒和渠道深度，构成了麦科田生存与发展的基本盘。 然而，亮眼的细分市场排名无法掩盖其在整体竞争格局中面临的严峻

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近期，地缘冲突下，大宗商品价格跌宕起伏，锂矿行业也再次进入资本的视线。 锂矿涨价，锂资源龙头在二级市场也是风生水起，比如#赣锋锂业（002460）和#天齐锂业（002466）两家行业大佬，股价也创下近年新高，自2025年12月至今分别涨超40%及30%。同居锂电池上游的两大霸主，基本面有何不同？天齐锂业手握最赚钱的锂矿资源，坐享资源价格上涨带来的红利，躺着数钱；而赣锋锂业则是全产业链布局，厚积薄发，谋划更长远的未来。 一、从ICU到KTV，锂产业链价值重塑 客观的说，近两年锂产业链的表现可谓是“上下翻飞”。 回看2025年上半年，新增产能集中释放，但下游需求恢复速度远低于预期，锂盐和锂精矿库存一路攀升。碳酸锂价格一路跌到谷底，电池级碳酸锂甚至一度跌破6万元/吨，不少冶炼厂面临亏损，采购节奏放缓，市场情绪也随之降温。叠加美国推行对等关税政策，储能、电芯以及新能源车出口都受到冲击，整个产业链信心不足。 从2025年中开始，国内部分产区因为环保检查和矿权调整而减产，“金九银十”旺季叠加年底储能装机抢装潮，年底锂辉石精矿价格涨破1200美元/吨，碳酸锂现货价重新站上13万元/吨，短短半年涨幅超过一倍。2026年，津巴布韦又开始暂停未加工矿和锂精矿出口，全球供应继续偏紧。而需求端的表现更是超出预期，受益于锂电开工率持续提升，碳酸锂和氢氧化锂价格也拔地而起。 从资源端看，赣锋锂业和天齐锂业都是行业第一梯队，矿山和盐湖都有布局。赣锋锂业还进一步布局了黏土锂和云母锂资源。不过，两家公司对产业链的参与方式并不一样。赣锋锂业更注重全产业链布局，从上游资源到中游加工、再到下游应用业务全覆盖。这种方式使得企业提高对行业变化的感知能力和应对弹性；而天齐锂业则更偏重中上游，尤其是在优质矿资源和锂盐环节上深耕更深。也正因为矿源质量和业务侧重点不同

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近有色金属圈彻底炸了！一种不起眼的小金属——#钴，凭一己之力掀起涨价狂潮，从底部反弹至今累计涨幅超160%，氢氧化钴价格更是涨了两倍有余，比锂、镍等热门金属还要疯狂。 可能很多朋友对钴很陌生，总觉得它离我们很远，其实它是“新能源时代的战略金属”，手机电池、新能源汽车电池、医用设备里，其实都有它的身影。 资本市场上，#腾远钴业（301219）、#华友钴业（603799）等企业的股价都迎来了大涨，受到了投资者的高度关注。 腾远钴业股价变化（来源：百度） 今天，笔者就带你一起来扒透钴的爆发逻辑、硬核数据和核心玩家。 一、钴价狂飙，全球“钴荒”持续至2030年 要说前一段时间钴圈最火的事，莫过于刚果（金）的出口管制，直接把全球钴市场推向“技术性短缺”，钴价一路飙升，成为资本市场的“香饽饽”。先给大家上一组炸裂数据，感受下这波热度： 自刚果（金）实施出口限制以来，钴基准价格累计涨幅超160%，氢氧化钴价格涨幅更是超过两倍，创下近五年新高。 钴价格走势（来源：同花顺） 直到今年年初，才有官方消息爆出，刚果（金）在暂停钴出口10个月后将恢复出口，这才让不少企业不再焦虑。毕竟，到2024年，刚果（金）钴产量占全球总产量的76%，约合22万吨。 从供给端来看，2025年全球精炼钴产量同比下降约20%，为五年来首次负增长，直接形成逾8.2万吨的市场缺口。据专业机构预测，这种短缺局面将持续至2030年，即便每年缺口会逐步收窄，也难以改变供不应求的格局。 而从国内的情况，库存也出现了一定的告急。2024年底国内钴原料库存约5.3万吨，仅够支撑3个月消耗，叠加钴价下行周期以来，厂商普遍采取低库存策略，刚果（金）出口管制后，产业链惜售情绪浓厚，进一步压缩供应，国内钴原料紧缺局势难以缓解。 二、新能源主导，多场景打开增长空间 钴价狂飙，不仅是

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 生物医药资本的角逐从未停止，#创新药 赛道在集采与医保谈判的夹缝中寻找着新方向。来自杭州的先为达生物靠着实验室里钻研GLP-1受体偏向性激活机制，向港交所发起冲刺。 近年来，先为达生物已完成多轮融资，估值逼近50亿元，然而，公司累计亏损超16亿元、单一产品依赖、GLP-1市场红海厮杀。面对种种问题先为达生物能否在资本的考场中交出满意答卷？ 一、高估值背后的财务困境 先为达生物成立于2017年，是一家专注于肥胖症及相关疾病的创新体重管理疗法研发的公司。公司致力于将前沿的自主技术转化为安全、有效、全面的解决方案，实现持久、高质量的减重效果，优化各种并发症的治疗，并超越超重/肥胖症治疗范畴，进一步应对心血管代谢风险及可能提供器官保护。 公司的核心产品为埃诺格鲁肽注射液（XW003、商品名：先颐达），在2026年1月底获得国家药品监督管理局（NMPA）批准，该产品成为全球首款cAMP偏向型GLP-1 受体激动剂，用于治疗超重/肥胖症及2 型糖尿病。 核心管线进展情况 摘自《招股说明书》 从《招股说明书》不难看出，公司的财务数据呈现出典型生物科技公司的“高投入、零收入”特征。2024年和2025年（以下简称：报告期），公司营收分别尴尬地停留在0元和1.33亿元，而同期净亏损却分别高达4.86亿元和3.20亿元。这种巨大的反差凸显了创新药研发行业的高风险特性，也预示着公司未来仍将面临漫长的盈利之路。 经营业绩情况 摘自《招股说明书》 更令人担忧的是其资产负债表所呈现的压力。截至2026年1月31日，先为达生物的赎回负债高达30.32亿元，这笔负债主要源于历史外部融资以及每年累计的利息。相比之下，公司持有的现金及现金等价物仅为8.39亿元，仅能覆盖赎回负债的不到28%，这种资金缺口无疑给公司的持续经营能力蒙上了一层阴影。 研发开支

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近算力圈彻底炸锅了！#AI服务器 单机柜功率从20kW一路飙升到140kW，传统风冷服务器直接"罢工"——散热效率暴跌、噪音吵到离谱、PUE（电能利用效率）居高不下，连芯片都得降频运行，堪称"算力绊脚石"。 在这样的背景下，#液冷服务器横空出世，成了唯一能扛住超高密算力的"降温神器"。 曾经，液冷技术还是海外巨头的"专属蛋糕"，国产厂商只能望尘莫及；如今，随着AI算力需求爆发、"东数西算"政策强推，国产液冷厂商全面突围，渗透率从2021年的不足3%到2025年突破20%，2026年预计跃升至37%。 #浪潮信息（000977）、#工业富联（601138）、#英维克（002837）等公司的股价也迎来了大涨，受到了投资者的高度关注。 浪潮信息股价变化（来源：百度） 这条被算力点燃的千亿赛道，到底有多猛？玩家们都在忙着布局，谁能成为第一个"吃螃蟹"的人？今天笔者就带你来一探究竟。 一、风口炸了：风冷谢幕，液冷成AI刚需 可能很多朋友会问，液冷服务器到底有啥神奇的？简单来说，它就是用冷却液代替空气给服务器"降温"，散热效率直接碾压风冷——毕竟水的比热容是空气的4200倍，液冷的散热效率是风冷的100倍，差距肉眼可见。 而这波液冷的爆发，核心就是AI算力的"疯狂内卷"。随着大模型参数从百亿级飙升到万亿级，AI服务器的功耗也水涨船高，传统风冷已经摸到了物理极限。 比如就是功率天花板被突破，2023年AI服务器单机柜功率还只有20-30kW，2024年直接冲到60kW，2025年部分智算中心机柜功率突破140kW，风冷根本扛不住。 另外，PUE要求越来越严。国家明确要求，新建数据中心PUE需低于1.3，"东数西算"枢纽节点PUE需低于1.25，风冷PUE普遍在1.4以上，而液冷能轻松压到1.05，甚至低至1.02。 而巨头也在

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近一年，化工企业#神剑股份（002361）正在经历由“传统化工”向“航天军工”的剧烈蜕变，股价也像装上了飞天翅膀。东方财富数据显示：2025年12月底以来，公司股价上涨约三倍。截至2026年4月3日，公司市值为149.7亿元。 来源：东方财富官网-神剑股份 （截至2026年4月3日） 股价近150亿元，相较而言，基本面却很薄弱。 一、业务靠化工，市值靠画饼 业务来看，神剑确立的是“化工材料+高端装备”的双轮驱动格局。其中，化工材料主要是聚酯树脂，高端装备中最热的就是商业航天。公开信息显示：公司通过全资子公司西安嘉业航空布局商业航天核心配套领域，拥有航天一级供应商资质，是朱雀三号火箭尾段结构件独家供应商、星网工程核心配套企业。2025年7月，更有芜湖国资委入资。 格局虽好，但目前来看，业务仍靠化工。 2025年上半年，化工业务创收占比高达88%，高端装备制造业务创收占比还不到10%。市场信息表示，商业航天业务创收占比还不到1%。 来源：同花顺iFinD-历年营业收入 此外，从收入规模来看，最近两年受宏观经济弱复苏影响，下游家电、建材等行业需求增速放缓，同时行业汉能过剩压力存在，导致神剑的收入规模小幅震荡。 来源：同花顺iFinD-历年营业收入 2025年前三季度，收入虽有所增长，但公司总收入规模仅为18.34亿元。不到20亿元的收入，拥有近150亿元的市值，市场对“航天故事”的情绪溢价程度可见一斑。 二、传统化工，利润单薄 此外，公司的传统化工业务，净利率长期处于行业较低水平。 2025年前三季度，公司的销售净利率仅为1.13%，明显低于行业平均值（9.43%）和中位值（5.96%）。 来源：同花顺iFinD-同业比较 具体原因，主要有以下两点： 第一，主业盈利空间有限，毛利率偏低且难以大幅提升。一方面，公司的收入

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 随着时间步入#AI服务器时代，对数据传输的要求指数级提升，随之而来的是对材料介电常数要求的提高，#电子布的更新迭代便自然发生：由第一代的E玻纤、第二代的Low-Dk玻纤（低介电玻纤），直至第三代的石英布（Q布）。在这场材料革命中，产业链上游涌现出了两位高端玩家——#菲利华（300395）和#宏和科技（603256），它们分别占据了Q布和Low-Dk玻纤布的技术高地。 来源：网络 2025年前三季度，菲利华实现营收13.82亿元，归母扣非净利润3.05亿元，同比增长60.61%；宏和科技实现营收8.52亿元，归母扣非净利润1.30亿元，同比暴增5339.23%。要注意，菲利华展现出了更稳健的盈利能力，而宏和的惊人增速主要源于前一年的低基数，两者分别代表了全产业链布局与极致细分领域的两种不同发展路径。 一、菲利华多元布局，宏和极致聚焦 两家公司虽然都在电子布这个圈子里混，但手里的牌和打法完全不同。 菲利华更像是一个拥有深厚内功的全能选手。从营收结构看，它的基本盘非常扎实，石英玻璃材料占比为70.79%，毛利率高达58.74%，这是它赖以生存的明星业务。虽然它也做电子布，特别是技术含量极高的第三代石英布，但目前这块业务在2025年上半年仅贡献了1312.48万元营收，占比微乎其微。现在的菲利华，正处于从传统石英材料向高端电子布转型的蓄力期，它更像是一个守着金矿等待开采的正规军，主业是卖石英原料和制品，电子布是它手里那张还没完全打出来的王炸。 来源：菲利华2025年半年报 相比之下，宏和则是一个极致的特种兵。它的业务纯粹得让人惊讶，95.33%的收入都来自电子级玻纤布，其专注于高端市场的深耕，在超薄和极薄领域建立了极高的技术壁垒。有趣的是，公司的产品结构也表明了越薄越赚钱的逻辑，它的厚布毛利率只有5.61%，但超薄布和极薄

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 资本市场对创新药企的考验从未停止，港交所18A章的大门虽为未盈利公司敞开，但真正的通行证始终是临床与商业化的确定性。 近日，被称为“幽门螺杆菌克星”的丹诺医药，第二次向港股发起冲刺。公司拥有全球首创的多靶点偶联分子技术平台，其核心产品上市申请虽已获受理，但前方仍面临严格的审批与医保谈判等关卡。公司连续多年亏损、现金流紧张的状况，更凸显了此次上市融资的紧迫性。从“科学实验”走向“财务报表”，丹诺医药的上市之路注定不会平凡。 一、多靶点偶联分子技术平台，能解市场痛点 丹诺医药成立于2013年，公司主要专注于细菌感染及细菌代谢相关疾病领域的创新药产品的研发，是一家临近商业化的创新药公司。 目前公司已经建立了一条由七项创新资产组成的差异化管线，其中有两项是核心产品，也是公司的主要卖点。分别是利福特尼唑（TNP-2198）和三靶点抗菌候选药物利福喹酮（TNP-2092）注射剂。 重要核心产品 摘自《招股说明书》 利福特尼唑是全球首个且唯一治疗幽门螺杆菌感染的新分子实体候选药物。幽门螺杆菌感染作为全球范围内的高发疾病，2024年全球治疗市场规模69亿美元。该疾病在中国尤其严峻，感染率高达44%，涉及超过6亿患者，而且这一病原体与胃癌的发生密切相关。 幽门螺杆菌感染情况 摘自《招股说明书》 然而，传统的铋剂四联疗法作为一线方案，正面临着耐药率不断攀升的严峻挑战。数据显示，幽门螺杆菌对至少一种指南推荐抗生素的耐药率已达85%，多重耐药率更是高达46%。这不仅导致治疗失败风险加剧，更因疗法本身不良反应多、服药方案复杂（通常涉及四种药物、每日多次服用），严重影响了患者的依从性，使得根除治疗难以有效推行，形成了一个临床需求巨大但治疗手段乏力的市场痛点。 在这一背景下，丹诺医药自主研发的多靶点偶联分子技术平台，为破解幽门螺杆菌感染的治疗困局

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 3月，一则知名博主突发心源性猝死离世的消息犹如一记重锤，砸在了社会公众的神经上。事实上，这已成为国内成年人猝死的首要原因，我们已听过不止一起类似的悲剧性事件。 和以往公众人物离世后的短暂哀悼不同，本次事件令不少人也担心起自己的身体。根据京东健康数据，近期速效救心丸、硝酸甘油等药品以及#AED（自动体外除颤器，Automated External Defibrillator）等相关医疗器械搜索量同比暴涨。各大医院心血管科室患者大增，尚处于传统淡季时间的体检中心也迎来了一波客流。 唤起大众对心脏健康的重视，是这位备极哀荣的升学规划老师为大家上的“最后一课”。 一、黄金四分钟 绝大多数心源性猝死，都是由心脏骤停导致的。而在心脑血管疾病谱中，心脏骤停是其中致死率最高的一种。《中国心血管健康与疾病报告2019》显示，我国每年有约54.4万人死于心源性猝死，这个数字位居全球首位。 室颤是心脏骤停的主要类型，指心脏快速而无规律地乱颤导致不泵血，可在数分钟内致人死亡，所以黄金干预时间只有四分钟，否则患者的抢救机会就很渺茫了。大家即使没亲自学过，一定也对心肺复苏术有所耳闻，这可以暂时地维持血氧供应，但想更好地解决室颤问题就需要借助电除颤手段了，AED由此而生。 根据日本一项统计数据，采用AED进行心脏骤停抢救可以把患者生存率从仅通过心肺复苏抢救的14.8%提高到54.2%，效果明显。而且AED设备使用相对简单，经培训后即可使用，无需医护人员在场。所以AED一经问世便在各类场所迅速铺开，培育出了一个长坡厚雪的细分市场。 心脏骤停与急性心肌梗死具有本质区别 来源：国泰君安证券研究 2022年，全球AED市场规模约为113.1亿美元。且由于心血管类疾病发病率的持续上升，AED市场应会保持持续增长，2028年预计增长至161.2亿美元。 二、

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 就在最近，#SpaceX 即将向SEC（美国证监会）提交IPO招股书的消息再次燃爆资本圈，风口也正从AI算力转向浩瀚太空。在这场商业航天盛宴快要迎来收割之时，国内两位SpaceX的核心供应商——#西部材料（002149）和#天银机电（300342），自然受到广泛关注。 来源：财联社官网 根据2025年三季报，西部材料营收22.83亿元，归母扣非净利润仅0.49亿元，呈现典型的增收不增利现象；天银机电营收5.81亿元，归母扣非净利润0.24亿元，规模虽小但业务纯粹。前者在重资产泥潭挣扎，后者在轻资产赛道狂奔，这场星辰大海的博弈，谁才是最终赢家？ 一、西部深耕材料，天银跨界航天 要搞懂这两家公司，得先撕掉“SpaceX概念股”标签，看清它们的底色。 西部材料透着重工业的厚重感，本质是披着高科技外衣的传统制造巨头。其营收大头是占比近七成的钛制品，虽听起来高大上，但本质与钢铁、化工原料无异，属于典型的周期股，需看上游矿主脸色吃饭。 来源：同花顺iFinD—西部材料（左）、 天银机电（右） 但西部其余三成的营收中藏着王牌——稀有难熔金属。这是它与SpaceX产生化学反应的根源，其提供的铌钨合金专供火箭发动机燃烧室，耐温2200度，单枚火箭价值量达500万到1000万，是国内唯一掌握该技术的企业，是妥妥的卡脖子核心供应商。这种业务结构让西部自带矛盾体质：既有传统金属的重资产、高周转属性，又因航天新材料拥有高壁垒、高毛利光环。 天银机电则画风突变，第一印象是做冰箱配件的公司。其营收大头是占比约七成的冰箱压缩机零配件，如起动器、保护器等，这是一门毛利率常年徘徊在18%左右的辛苦生意，市场竞争惨烈，属于典型红海。 但天银捏着王炸——恒星敏感器，这是其航天电子业务核心，也是与SpaceX合作的硬通货。天银机电的雷达与航天电子业务虽营收