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作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 当披萨自助的战场从“榴莲自由”转向资本市场，一个靠“听劝”出圈的北京品牌也坐不住了。#比格比萨 近日向港交所递交上市申请，正式加入上市闯关队列。 这家被粉丝戏称为“比门食堂”的品牌，凭借独特的社媒互动（创始人“客服小赵”在线听劝）和家庭友好定位俘获了一批忠实用户，并实现了营收的快速增长。然而，亮眼成绩的背后也隐藏着不容忽视的挑战，高达93%的资产负债率如同踩在钢丝上扩张，而门店高度集中于北方、在南方十余省份寥寥无几的格局，使其“千店计划”面临严峻的异地复制考验。从“用户共创”到“资本共舞”，比格此次IPO能否真正说服市场，仍需时间检验。 一、爆品+自助，营收快速增长 比格比萨成立于2002年，聚焦以多款口味的披萨为主打餐品，辅以丰富多样的中西式菜品，采用自助餐形式。在庞大而分散的中国餐饮市场中，比格凭借独特的“爆品+自助”模式成功突围，营收实现快速攀升。 比格比萨门店图 摘自《招股说明书》 《招股说明书》显示，2023年至2025年9月底，比格比萨的营业收入分别为人民币9.43亿元、11.47亿元和13.89亿元，2025年同比增速超过60%；同期净利润分别为0.48亿元、0.42亿元和0.52亿元，整体增长势头强劲。 经营业绩情况 摘自《招股说明书》 根据灼识咨询的数据，按2025年前九个月的GMV计算，比格比萨在中国本土披萨餐厅、自助餐厅及西式休闲餐饮餐厅中均排名第一。这一成绩的背后，是品牌将爆款产品策略与自助餐形式深度融合，通过精准定位、极致效率与用户共创，在平价餐饮赛道中开辟出的差异化路径。 创始人赵志强早年发现披萨品类的市场空白，避开与必胜客等国际品牌的正面竞争，转而聚焦高性价比的自助模式，并将榴莲披萨等单品打造为明星产品，以“高价值食材+原创组合”强化吸引力。消费者既能在138个SKU的有限菜单中自由选

文/浩海投研 2026年1月29日，新浪财经、第一财经与古井贡酒·年份原浆古20共同携手举办的“为中国经济点赞——企业家之夜”在北京正大中心举行。 这场盛会，以“辟新境”“传薪火”“铸乾坤”三个篇章为脉络，汇聚了众多在各领域深耕细作的企业家代表，共同回顾2025年中国经济的发展脉络，见证榜样力量，展望2026年的发展新篇。 在第一篇章《辟新境》中，组委会聚焦于那些以创新逻辑开拓增长空间的企业领袖。智谱华章董事长刘德兵登台接受致敬，他带领企业从清华实验室走出，深耕人工智能领域，推出的GLM算法架构已迭代至4.7版本，跻身世界领先行列，为冲刺AGI奠定了坚实基础。刘德兵表示，这份荣誉属于整个团队，智谱将秉持“终极境地”的追求，在AI探索之路上持续前行。IBM大中华区总经理陈旭东作为见证嘉宾，寄语中国科技浪潮中涌现更多优秀创业者与企业家。 小马智行创始人、首席执行官彭军则分享了企业十年磨一剑的发展历程。从车库创业起步，到如今在四大一线城市实现全无人商业化运营，小马智行已成为自动驾驶领域的领军者。活动现场，通过实时连线展示了晚高峰时段亦庄街道的自动驾驶实景，小马智行北京研发中心副总经理李林涛详细介绍了车辆的多重安全冗余机制与360度环境感知技术，解答了极端天气应对、突发状况处理等公众关切问题。彭军表示，未来将继续践行“让出行更安全、便捷、高效”的愿景，让自动驾驶车辆走进千家万户。活动现场，安徽古井集团党委委员闫立军代表主办方为彭军送上马年生肖大坛酒，致敬其探索精神。 珍酒李渡集团、华致酒行董事长吴向东则带来了传统产业的创新答卷。吴向东通过“万商联盟”模式，在酒业下行周期中新增近4100家加盟商。他表示，将持续推动中国白酒深耕国内市场、走向国际舞台，目前已有五分之一的出口白酒销往韩国。现场播放的经销商祝福VCR，展现了其商业模式的广泛认可与行业影响力。 第二篇章《传薪火》聚焦于企业的

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2026年初，懂王一句“要拿下格陵兰”的言论让格陵兰岛瞬间成了全球焦点，市场避险情绪高涨，海量资金涌向贵金属，金价一举冲破4900美元，银价更是飙至99美元的历史高位。在这波贵金属狂欢中，A股中两家名字上“穿金戴银”的公司——#西部黄金（601069）和#湖南白银（002716），自然受到广泛关注。但两者主业完全不同，前者主攻黄金矿山，后者深耕白银冶炼，可谓名副其实。 来源：Wind，东北证券 账面上的差距也是一目了然。2025年前三季度，西部黄金营收104.04亿元，扣非归母净利润为4.05亿元；湖南白银营收85.94亿元，扣非归母净利润却只有1.44亿元。同样是跟贵金属打交道，前者稳中有进，后者在盈亏边缘徘徊，背后其实是两种截然不同的生存之道。 一、西部黄金坐拥资源端，湖南白银困守加工环 西部黄金的逻辑足够硬核，即向地壳深处要价值。2025年半年报显示，其标准金业务营收占比高达86.25%，核心来源是新疆自有矿山的开采与冶炼。它不玩贸易，也不搞金融，就是实打实地把矿石变成金锭。这种上游资源型模式，使其在金价上涨周期中天然占据优势：每多产一克金，利润就多一分。 湖南白银的运作方式则大相径庭，它的主业不是拥有银，而是处理银。公司近六成营收来自电银销售，但毛利率常年徘徊在3%至5%区间。原因其实很简单，大部分原料靠外购，自己只赚加工费。它的角色，更像是贵金属产业链里的“精炼工坊”，客户送来含银废料或粗矿，它负责提纯成高纯银，再交付给电子、光伏或饰品厂商。而金属价格的涨跌，基本与其无关，它只赚技术活的钱。 来源：湖南白银2025年半年报 这种底层差异，直接标注了两家公司在行业生态里的位置。西部黄金高居资源端，成本可控，利润厚实；而湖南白银身处加工环节，在原料供应商和下游客户之间夹缝求生，议价空间有限。说白了，前者靠挖矿

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近一段时间，#燃气轮机这个赛道频频传来好消息。 就比如我国自主研发的3兆瓦级（CGT3）燃气轮机日前正式对外发布，这就意味着中国燃气轮机“家族”进一步扩员，也标志着我国中小型燃气轮机完全实现自主可控。 这也直接点燃了资本市场的热情，#哈尔滨电气（01133）、#东方电气（600875）等相关企业股价持续走强，单月涨幅超15%，让这个此前偏冷门的高端装备赛道彻底“出圈”。 哈尔滨电气股价变化（来源：百度） 作为能源动力领域的“心脏”装备，燃气轮机广泛应用于电力、油气、船舶等关键领域，其技术水平直接衡量一个国家的重工业实力。 在“双碳”目标推进与能源结构转型加速的背景下，燃气轮机行业正迎来前所未有的发展机遇。今天，我们就来深度剖析这个万亿级赛道的投资逻辑与竞争格局。 一、AI电力需求增加，增速领跑全球 简单来说，燃气轮机是一种将燃料能量转化为机械功的动力装置，具有高效、低耗、环保三大核心优势，相较于传统火电设备，其发电效率可提升15%-20%，氮氧化物排放降低80%以上，是适配新能源调峰、工业节能改造的核心装备。 数据最能说明市场潜力。据专业机构测算，2024年全球燃气轮机市场规模达386亿美元，预计到2030年将攀升至628亿美元，年复合增长率达8.7%。 其中，我国作为全球能源转型最积极的市场，增速尤为亮眼——2024年国内市场规模突破890亿元，预计2025-2030年复合增长率将维持在12%以上，2030年市场规模有望突破2000亿元。 10MW以上燃气轮机装机容量 （来源：McCov） 增长的爆发主要是多因素造成的。 一方面，是电力系统调峰需求，随着风电、光伏等新能源装机量激增，2024年我国新能源弃电率虽降至3.2%，但电网调峰缺口仍达8000万千瓦，而燃气轮机启动快、调节灵活的特性，成为新能源调峰的最优

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2026年1月以来，#三变科技（002112）股价呈现极端波动之态。尤其是13-19间，更是实现5天4板，截至目前三变科技本年度涨幅近100%，可以说实现完美变身。 来源：东方财富官网-三变科技 （截至2026年1月23日） 然而，与股价上涨形成鲜明对比的是，公司2025年前三季度业绩显著承压，营收利润双降。本文就来揭秘，这“完美变身”背后的故事。 一、股价强于基本面，核心为新兴赛道预期 公司核心业务为输变电设备研发、生产与销售，产品涵盖油浸式、干式、组合式变压器等，同时布局特高压、储能、AI算力电力配套等新兴领域，形成“传统主业筑基+新兴赛道突破”的格局。 目前来看，公司收入中“传统主业”是主要根基，新兴赛道相关业务占比很小。具体来看，油浸式、干式和组合式创收占比分别为58%、11%和28%， 是主要收入来源，反过来也是业绩承压的主要原因。 来源：同花顺iFinD-营业收入 传统业务的下游客户主要是电网。2025年前三季度，电网投资节奏放缓。公开信息显示：2025年上半年，国家电网投资进度仅完成年度计划的45%。下游不及预期，导致公司传统变压器产能利用率降至65%。前三季度，公司营收12.39亿元，同比下降16.91%。 来源：同花顺iFinD-营业收入 新兴业务方面，AI算力领域，公司已实现实质性突破，为马斯克xAI孟菲斯超算中心批量供应主变压器，成为全球唯一供货的中国企业，首批订单规模约5000万元，且存在二期、三期合作预期。除此之外，尚处于股价炒作催化剂的阶段。 二、业绩承压，一季不如一季 业绩承压，除了收入规模，还有公司的盈利能力。从结果来看，2025年以来，公司单季度归母净利润同比持续下滑，且下降幅度越来越高，正可谓“一季不如一季”。 来源：同花顺iFinD-归母净利润 背后原因，主要是以下三大因素：一

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 当全球人工心脏市场主要被美国技术垄断时，来自苏州的同心医疗带着一颗“中国心”冲刺科创板，引发市场广泛关注。公司产品作为国内首批获证的全磁悬浮人工心脏，已成功进入美国FDA临床试验阶段。 尽管营收近三年实现近九倍增长，展现出可观的市场潜力，但公司仍面临“增收不增利”的困境，累计亏损超过十亿元，现金流持续为负，高研发投入与市场推广带来巨大资金压力。在国际巨头垄断、国内同行追赶以及持续“失血”的多重挑战下，这颗“中国心”能否借助科创板实现更稳健的发展，成为行业关注的焦点。 一、股东背景强大，营收持续增长 同心医疗自2008年成立以来，长期专注于全磁悬浮人工心脏的研发与商业化。2021年11月，公司自主研发的CH-VAD（慈孚®VAD）获得国家药监局批准上市，成为中国首个拥有完备自主知识产权的全磁悬浮人工心脏产品，打破了该领域长期被国外技术垄断的局面。 同心医疗核心产品 摘自公司官网 人工心脏作为治疗终末期心衰的有效手段，技术壁垒极高。在全球市场，美国雅培的HeartMate3长期占据主导地位。同心医疗的产品成功上市，标志着我国在心血管重症治疗领域实现重要突破。 随着技术获得认可，公司营收呈现快速上升趋势。《招股说明书》显示，2022年至2024年，营收从861.15万元增长至7735.05万元，三年内增长近九倍。2025年上半年营收达7207.14万元，接近去年全年水平。这一增长主要得益于CH-VAD产品的商业化推进，该产品已在全国80多家医院完成超过670例临床植入，销售收入从2022年的827.20万元增至2024年的6705.98万元，显示出良好的市场接受度。 营业收入情况 摘自《招股说明书》 同心医疗的股东背景十分亮眼，不仅在一轮轮融资中，将公司估值推升到了42亿元的投后估值，多元化的股东结构，也支撑其商业化进程。

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2026年开年以来，#商业航天 板块成为A股市场的主流热点。近期，面对资本市场对商业航天板块的“大火爆炒”，监管层从“降杠杆、强信批、严监控和风险提示”等多个方面精准发力，出手给市场降温。受此影响，前期热门板块陷入了踩踏式下跌。#雷科防务（002413）作为#军工电子 行业的一员，因顺应行业发展趋势，积极布局商业航天和低空经济等前沿赛道，股价也“随行就市”。1月以来，股价持续上涨，最近几日，连续下跌。 来源：东方财富官网-雷科防务 （截至2026年1月16日） 其实，从基本面来看，雷科防务有军工电子的优势，但也存在结构单一、持续亏损和资金承压的业绩隐忧。归根究底，股市还是要去伪存真和拨云见日，防止股市变故事，最终成为一场“事故”。 一、结构单一，暗藏隐忧 从业务布局来看，雷科防务深耕军工电子核心赛道，形成以雷达系统、智能弹药、卫星导航与通信为核心的三大业务矩阵，产品广泛应用于陆、海、空、天等多维度国防装备体系，深度绑定国内军工装备智能化、网络化升级的核心趋势。从行业来看，也许是受地缘政治等影响，全球国防支出保持扩容状态，这也为军工电子企业提供了一定的增量空间。此外，凭借公司在技术壁垒和供应链两方面的核心优势，2025年前三季度，营收同比增长约34%。 来源：同花顺iFinD-营业收入 收入虽有增长，但长期来看，公司业务暗藏隐忧。首先，市场信息显示，2025年前三季度公司收入主要来自存量订单，新增订单较少，公司新获订单能力需持续关注。另外，公司80%以上收入来自军工业务，而军工业务呈典型周期性波动，一旦业务向其他军工板块转移，高度绑定军工电子的雷科防务将因无足够民用订单补足，面临收入的周期性“地震”。 二、毛利显弱，研发侵蚀，持续亏损 盈利端来看，2025年前三季度，雷科防务仍呈现典型的“毛利率显弱、净利润拉胯”的状

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近期，随着中国向国际电信联盟提交了20.3万颗卫星的轨道申请，新一轮的商业航天热潮被引爆。在这场全球抢位战中，A股两家公司——#银河电子（002519）和#巨力索具（002342），因沾上航天标签均连续涨停，倍受市场关注。但仔细看来，前者做军工电源与储能系统，后者则造吊装索具与钢丝绳，主业基本毫无交集。 来源：央视新闻客户端 两者的2025年三季报展现了不同的财务处境。银河电子营收仅3.32亿元，同比腰斩近六成，扣非净利润亏损5000万元；而巨力索具营收达17.43亿元，同比增长超13%，且实现了600万元的扣非净利润，成功扭亏为盈。一边是故事讲得如梦如幻、财报却爆雷不断的追梦人，一边是埋头苦干、稳扎稳打的老工匠。两只表面看来同台共舞的航天概念股，实则一个在仰望星空讲故事，一个在脚踏实地拉钢绳，完全分道扬镳。 一、银河电子：光环之下，根基已松 银河电子的业绩下滑并不突然，而是一次持续了五年的慢性失血。自2020年起，公司营收一路走低，从2023年的11.28亿元骤降至2024年的5.29亿元，2025年前三季度进一步萎缩至3.32亿元。更需要警惕的是，其核心业务整体虚胖，参看其2025半年报，新能源业务和智能机电业务各占营收约45%，看似均衡发展，实则腹背受敌。 来源：银河电子2025年半年报 以军工为主的智能机电业务本是高毛利的压舱石，过去毛利率常年在40%以上，如今却滑落至22.98%；而新能源业务虽撑起半壁江山，毛利率却仅有4.17%，单业务处在增收不增利的境地。整体毛利率虽从2024年灾难性的-50.54%回升至21.46%，但距离2021–2023年35%+的黄金水平仍然差距巨大。 而这一切的根源，则要追溯到子公司同智机电。其因涉及特定领域合同审价问题，不仅被剥夺全军装备采购资格36个月，还引发了一系列连

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近，#半导体 产业链传来不少好消息，其中偏安一隅的#电子特气板块悄悄“出圈”。#华特气体（688268）、#金宏气体（688106）等龙头企业股价上涨了不少，部分细分领域龙头单季度净利润翻倍，让这个被称为“半导体血液”的赛道重新站上资本风口。 华特气体股价变化（来源：百度） 电子特气到底是啥？简单说，它就是电子工业生产中不可或缺的专用气体，小到手机芯片、大到航天卫星，每一步制造都离不开它。更关键的是，它的技术门槛极高，被称为“气体中的奢侈品”，长期被海外巨头垄断。 如今，在国产替代的浪潮下，我国电子特气行业终于迎来破局时刻。这个千亿赛道的增长潜力到底有多大？国产企业又能否抓住机遇实现弯道超车？今天咱们就来扒一扒这个“隐形冠军”赛道。 一、赛道有多香？市场增速快 先给大家一组直观数据，感受下电子特气的市场体量。据专业机构的数据，2024年全球电子特气市场规模达到216亿美元，预计到2030年将飙升至480亿美元，年均复合增长率高达14.2%。而我国作为全球最大的电子制造业基地，更是成为核心增长引擎。 我国的电子特气市场呈现出稳步增长的趋势，2023年中国电子特气市场规模249亿元，2024 年市场规模约262.5亿元，随着集成电路和显示面板等半导体产业的快速发展，电子特气的需求将持续增长。 毕竟，半导体领域用特气占比最高，达到42%，显示面板和光伏领域占比分别为23%和18%。更值得关注的是，随着先进制程芯片产能扩张，每万片12英寸晶圆的特气用量是8英寸晶圆的2.3倍，这意味着行业需求还将持续爆发。 我国电子特气市场规模 （来源：中商产业研究院） 从具体应用场景来看，电子特气的“存在感”极强。在芯片制造中，它贯穿光刻、蚀刻、沉积等关键环节，用量占比达半导体材料总成本的14%，仅次于硅片。比如蚀刻环节用到的氟基特气，

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 在竞争白热化的#美妆市场，以“生物科技”为旗的#丸美生物（603983），凭借“丸美”眼部护理的国民认知和线上直营的高效转化，在激烈厮杀中占得一席。 作为已在A股上市的企业，丸美生物此次转战港股，旨在拓宽国际化融资渠道。旗下产品虽拥有高毛利优势，却也面临现金流紧张的挑战。市场关注的是，公司能否将营销驱动的流量，真正转化为产品创新与稳健盈利的持久动力。 一、短期存现金流压力，旗下产品毛利高 丸美生物成立于2002年，已深耕抗衰护肤品行业二十余年。公司布局广州、东京、上海三大研发中心，搭建12大研究平台，致力于以全球领先技术为基点研发高品质产品。 丸美眼霜 摘自公司官网 2019年公司在A股上市，目前市值超100亿元。根据弗若斯特沙利文报告，其主品牌“丸美”在2024年中国眼部护理品类中位居国货第一。 排名和业务亮点 摘自《招股说明书》 近期，丸美生物向港交所递交《招股说明书》，引发市场对其经营状况的深度关注。一方面，公司凭借主品牌“丸美”和彩妆品牌“恋火”在细分领域保持高毛利率优势；另一方面，销售费用激增、现金流恶化，也暴露出短期偿债压力隐忧。 《招股说明书》显示，2022年至2025年9月底，公司营业收入从17.32亿元增长至24.50亿元，净利润从1.67亿元升至2.47亿元。毛利率从64.14%持续攀升至74.8%，体现较强的品牌溢价能力。主品牌“丸美”连续四年稳居眼部护理国货榜首，胜肽小红笔眼霜等大单品贡献核心收入；彩妆品牌“恋火”凭借高质价比策略，2022至2024年零售额年复合增长率达77.5%，成为第二增长曲线。 经营业绩 摘自《招股说明书》 然而高毛利未能有效转化为净利润，公司面临“增收不增利”的挑战。2025年前三季度，营收同比增长25.5%，净利润增速却降至2.86%，同期销售费用率飙升至57.7

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 #工业气体对中国经济的持续发展有着不可或缺的作用，根据行业数据，我国工业气体市场规模从2017年的1200亿元增至2024年的1970亿元，预计2030年将达2625亿元。随着半导体、新能源等高端制造崛起，电子气体成为新增长引擎，#广钢气体（688548）和#南大光电（300346）由此站上时代风口。 来源：广钢气体2025年半年报、卓创资讯 2025年前三季度，广钢营收为17.21亿元，同比上升14.85%；南大营收达18.84亿元，同比增长6.83%。尽管广钢过去五年复合增速达24.80%，但南大凭借更高的41.00%实现规模反超，折射出行业重心正从量向质迁移。 一、行业定位：广钢筑牢底座，南大攻坚尖端 要理解两家公司的差异，得先理清工业气体的家族谱系。工业气体分为通#用工业气体 和#电子气体 两大类。通用气体用于钢铁、化工等领域；电子气体则专供半导体、面板等高端制造，纯度要求高达ppb级。而电子气体内部亦有明确分工：电子大宗气体以高纯氮、氧、氩、氦为代表，特点是用量大、供应连续；电子特种气体则包括磷烷、三氟化氮等，专用于刻蚀、掺杂等精密工艺，对纯度与稳定性的要求极为严苛，技术门槛远高于前者。 在这个框架下，广钢气体主攻电子大宗气体与通用工业气体。目前其72.77%的营收来自电子大宗气体，22.72%来自通用领域。当你走进一座晶圆厂，或许看不见广钢的名字，但它的氮气管道早已深埋地下，像城市供水系统般默默支撑整座工厂运转。尽管这两类业务毛利率相比2023年均下滑了10个百分点左右，公司仍坚定向高毛利的电子端倾斜，30.09%对11.25%的利率差距，战略选择不言自明。这种由粗转精的路径，让广钢从区域供应商蜕变为半导体产业链的基础设施提供者。 来源：同花顺iFinD-广钢气体 相比之下，南大光电聚焦于电子特种气体与

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 #锡，这个曾在有色金属阵营里“默默无闻”的选手，最近靠着#AI算力、#新能源等新兴领域的“流量加持”，成功逆袭成炙手可热的“算力金属”。 数据最能说明问题，2025年12月以来，伦锡累计涨幅飙至11.5%，沪锡更是猛涨超13%，半个月内每吨狂涨超4万元，最高价格分别冲破4.39万美元/吨和34.8万元/吨，上演了一场“锡”望无限的价格狂飙。 在资本市场上，#锡业股份（000960）、#华锡有色（600301）、#兴业银锡（004260）等企业的股价也都迎来了不同程度的上涨。那么，锡行业的供需格局究竟如何，现在的上涨是可持续的吗？今天笔者带你来一探究竟。 兴业银锡股价变化（来源：百度） 一、全球紧平衡下的“冰与火之歌” 全球锡矿资源妥妥的“稀缺资产”，2024年已知储量430万吨，印尼、中国、缅甸、澳大利亚都是储量大国，合计占全球锡储量的60%以上，头部资源国的一举一动都牵动着市场神经。 而在产量方面，2024年全球锡矿产量29.6万吨，同比下降5.5%，中国、印度尼西亚、缅甸三大主力国产量合计占全球52%，妥妥的“产量三巨头”。 全球锡储量情况（来源：同花顺） 最近，供应端的“小插曲”更是让市场波澜不断。 刚果（金）延长手工矿禁令、缅甸曼相锡矿停产近20个月后才在2025年4月启动复工座谈，再加上印尼出口政策“变脸”，多重因素叠加导致全球供应“紧巴巴”。国内方面，锡冶炼产能倒是“火力全开”，2024年1-11月精锡产量18.9万吨，同比增长6.2%，但新矿项目“难产”，增量只能靠现有项目“挖潜”。 如果把时间线拉长，可以看出，我国锡矿产量呈下降趋势，从2007年高点13.5万吨降低至2024年的年产6.9万吨。此外，国内部分骨干锡矿山面临资源枯竭，导致国内锡资源储量逐步下降。 我国锡矿产量情况（来源：USGS） 虽

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2025年，真的是#商业航天 板块的爆发增长期。年底之际，又来了一波政策组合拳。11月25日和11月29日，国际航天局相继明确设立国家商业航天发展基金并简化准入，以及在航天局设立商业航天司，从融资环境以及产业监管方面助力商业航天领域发展。12月26日，上交所发布商业火箭企业科创板第五套上市标准，为未盈利企业开“绿灯”。在各政策的催化下，航天股受到市场的“热捧”。#航天发展（000547）作为航天科工旗下的商业航天龙头，自然成为市场资金的首选标的。公开数据来看，2025年11月以来，航天发展股价累计涨幅已超300%。 来源：东方财富-航天发展 （截至2026年1月9日） 其实，除了政策催化，日渐改善的航天发展基本面也是股价上涨的另一助力。 一、业务结构优化，增长动能多元 近些年，航天发展围绕“军工筑基，新业突围”的战略方向，持续优化公司的业务布局。作为业务基本盘的电子蓝军（虚实结合的电子设备系统，服务装备定型、战法验证与部队演训）与军网通信系统，凭借深厚的技术积累与稳定的客户合作关系（主要为部队），是公司收入提供强力的支撑。同花顺数据显示：公司创收业务具体包括海洋装备和电力装备等产品、新一代通信与指控装备产品、数字蓝军与蓝军装备产品及网络信息安全产品四部分。2025年上半年，各业务创收占比分别为32.51%、32.01%、26.09%和9.19%。 来源：同花顺iFinD-营业收入结构 依托较高的技术壁垒，以及与多军种多年的稳定合作关系（公开信息显示，复购率超95%），公司业务十分稳固。2025年，军工采购回暖，军工相关业务收入增长。 此外，公司业务也在不断优化。2020年，公司收入也曾高达40多亿元。但因装备业务价格（军品多为“成本加成”定价）和成本（定制化成本高）两头弱，相关业务毛利率很低甚至亏损。因此，公司有意

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近期，全球#量子计算领域技术突破频现。谷歌刚宣布实现可验证的量子优势，英伟达就推出了NVIDIA NVQLink™，首次以开放式架构将GPU与量子处理器（QPU）高速互联，打通量子-经典混合计算的关键瓶颈。一时间，量子计算与AI融合成为新焦点，A股相关概念股集体躁动。#神州信息（000555）和#天融信（002212），就这样被推到了聚光灯下。 来源：英伟达官网 但热闹之下，仔细观察才发现，这两家公司虽然都被贴上量子标签，且同属计算机行业，干的却是完全不同的活儿。一个深耕金融软件与系统集成，一个专注网络安全产品。2025年前三季度，两家双双亏损，可细看财报，背后的困局却南辕北辙。 一、神州信息：百亿营收的纸面富贵 乍一看神州信息的数据还挺唬人，2025年前三季度营收86.73亿元，在A股软件类公司里排得上号。但盈利上画风突变，扣非归母净利润-1.28亿元，经营现金流净流出近13亿，比去年还多亏了七成。 这已不是第一次，过去五年，神州信息几乎年年增收不增利，甚至经常赚营收、亏现金，问题出在哪？ 首先，业务结构重而不强。公司两大支柱软件开发及技术服务、系统集成，营收占比分别为65.72%、34.22%，听起来高大上，实则都是苦生意。系统集成毛利率已跌破9%，说白了就是帮客户买设备、搭平台、跑流程，赚个辛苦钱；而软件服务虽有15%左右的毛利率，但高度依赖人力投入，项目周期长、回款慢，一旦客户预算收紧，立马承压。 来源：神州信息2025年半年报 更麻烦的是，这两大业务都在走下坡路。系统集成收入占比从2020年的57%一路下滑，说明公司早意识到这条路走不远；可软件服务也没能接棒，反而在金融、政务等传统领域遭遇**、浪潮等巨头挤压，增长乏力。 其次，回款能力堪忧，现金流持续恶化。前三季度经营活动现金流净流出12.95亿元，创近

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 当全球手机市场的酣战从技术高地蔓延至新兴腹地，一个凭借“非洲手机之王”称号为人所知的品牌，正以一场新的资本远征吸引目光。 这家公司就是凭借深肤色美颜、四卡四待等本地化创新扎根万亿规模新兴市场的手机巨头#传音控股（688036）。在经历了A股上市与近期业绩波动后，它已正式向港交所递交上市申请，这将是其“A+H”双平台布局的关键一跃。 这只早已“飞入”亿级用户生活的“领头雁”，此番能否借力新翅膀，成功飞越港股上市的关山？ 一、短期业绩承压，新兴市场红利尚存 传音控股成立于2013年，主要从事以手机为核心的智能终端产品的设计、研发、生产、销售和品牌运营，公司2019年在科创板上市，目前总市值超700亿元。 传音控股深耕以非洲为代表的新兴市场，有“非洲手机之王”之称。在2024年，传音控股手机销量超2亿台，销售覆盖100个国家和地区，其业绩表现引发了市场广泛关注。 业务亮点 摘自《招股说明书》 《招股说明书》显示，2022年至2025年前六个月（以下简称：报告期），公司整体的营收分别为465.96亿元、622.95亿元、687.15亿元和290.77亿元，同期净利润分别为24.67亿元、55.87亿元、55.97亿元和12.42亿元。 经营业绩情况 摘自《招股说明书》 在2025年上半年，营收和净利润同比分别下滑13.94%和56.65%。毛利率跌破20%大关，凸显出短期经营压力。这一局面的形成，主要源于两大因素的叠加冲击：一方面，全球存储芯片价格暴涨导致成本攀升，其中主流DDR4内存条价格涨幅超过100%，直接挤压了以中低端机型为主的传音利润空间；另一方面，非洲等核心市场的竞争格局日益激烈，小米（01810.HK）、荣耀等品牌通过低价策略加速渗透，2025年第二季度小米在非洲出货量同比增长32%，荣耀增速更是高达161%，

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 减肥是当代人永远躲不过的话题之一。 目前全球肥胖人群已经攀升到了13亿左右的规模，随之而来的各种代谢性疾病也给患者、家庭乃至各国公共卫生事业带来了极大压力，各类打着减肥旗号的药品、保健产品自然也是层出不穷。 2025年，初代减肥药#奥利司他 赛道在沉寂多年后迎来了一波动态，#海正药业（600267）新推出了伊纤盈奥利司他片，#华森制药（002907）等企业也纷纷优化现有制剂或改变了合作生产模式。这款药物市场看似有所激活，但在笔者看来这反而折射出背后的集体焦虑。在GLP-1类药物大行其道，且陆续在各国获批体重管理适应症后，奥利司他在包括中国在内的全球减肥药物市场中的占比已经大幅萎缩。 毕竟新品上市带来的有限热度，也难以掩盖其在多款减肥新药夹击之下的窘态。 一、副作用成核心痛点 奥利司他（Orlistat）是一种脂肪酶抑制剂类抗肥胖药，作用靶点位于消化道，主要通过抑制脂肪酶的活性来阻止人体对食物中脂肪的吸收，副作用体现在脂肪泻、胃肠排气多等等症状，同样集中在消化道方面。 奥利司他结构式 来源：网络 这些副作用还是比较突出的且存在一定的突发性，往往对于使用者来说很尴尬。 自从上世纪末获批以来，奥利司他的核心机理没有变化。而只要“脂肪阻断”这个作用机制没有改变，副作用也就很难有什么改善。所以目前的研发升级方向只能集中在改进提纯技术和尝试与膳食纤维等搭配上，来试图缓解胃肠道反应。此外就是优化剂型了，提高使用者的依从性。 市场方面，全球市场的主要特征为低速增长，且占减肥药物总盘子的份额持续萎缩。在国内而言，其实奥利司他2001年就获批进入市场了，在西布曲明遭禁后的近十多年时间更是成为了减重市场里唯一的“王者”，2024年销售额为28.6亿元，虽然同比增长12.3%，但在GLP-1类药物强势入局之下，其实增速已较以往年度出现了大幅

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2025年以来，一个曾经低调的金属品种——钒，正凭借新能源领域的爆发式需求和技术突破，从钢铁行业的“辅助材料”摇身一变成为资本市场的“潜力股”。资本市场上，一些相关公司如#钒钛股份（000629）、#钛能化学（002145）等都迎来了大涨。 钒钛股份股价变化（来源：东方财富） 小到我们日常依赖的快递包装用钢，大到支撑新能源转型的储能电站，钒的身影可以说无处不在。 那么，资本市场投资钒的核心逻辑是什么，未来这条赛道上的企业，能否一飞冲天呢？笔者今天带你来一探究竟。 一、全球钒资源看中国 说起钒资源，我国绝对是全球“主力军”。2024年我国钒制品产能达到27.3万吨，占全球总产能的72%，相当于每10吨钒制品中就有7吨来自中国。四川攀枝花的钒钛磁铁矿、陕西河南的石煤，构成了我国钒资源的两大“宝库”，其中攀枝花更是全球钒矿资源最集中的区域之一。 全球钒储量（来源：USGS） 到了2025年，国内钒产业的供应结构正在悄悄升级。全年五氧化二钒总产量稳定在15.3万吨左右，但产品“含金量”显著提升：传统的片钒产量同比减少4.3%，而适配新能源储能的高纯粉钒产量却增长了17.9%，达到1.2万吨。 这背后反映出的是市场需求的倒逼——越来越多的资金和产能开始向高端领域倾斜。同时，行业集中度也在不断提高，2025年头部企业市场份额已提升至92%，小企业逐步退出，龙头企业的资源和成本优势越来越明显。 而在国际贸易中，我国早已是钒产品的“净出口国”。2025年，欧洲储能项目、亚洲高端钢材需求持续增长，带动我国钒产品出口稳步提升。反观国际市场，巴西、南非等产区受成本上涨影响产量受限，俄罗斯资源出口也面临诸多限制，导致欧洲市场钒价长期高于国内，这也让我国钒产品在全球更具竞争力。 二、技术突破“降本增效”，产业链迎来价值重构 如果说需求是产业

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近，沉寂了两年的存储芯片市场终于回暖。截至2025年12月中旬，主流#DRAM 现货均价涨到20.72美元，NAND Flash也站上9.63美元，双双创下近三年新高。表面看，整个行业都在回血，但翻开财报才发现，有人吃肉，有人喝汤，还有人连锅都快砸了。比如#兆易创新（603986）前三季度扣非净利润达10.42亿元，同比增长34.04%；而#东芯股份（688110）却继续亏损1.67亿元，亏得比去年还多。 来源：Wind、华鑫证券-DRAM价格（左）、 NAND价格（右） 同样是国产存储设计公司，命运为何天差地别？风口只是背景板，真正的胜负手藏在产品布局、客户质量、库存效率和生态打法里。这轮回暖，不是撒钱雨露均沾，而是对硬实力的一次大考。 一、兆易多元协同，东芯单品困局 要搞懂两家公司的差距，先得明白存储芯片到底是干啥的。简单说，它就是电子设备的记忆体，断电后数据还在不在，决定了它是DRAM、SRAM这类“短时记忆”，还是NAND、NOR这类“长期记忆”。 来源：CSDN、半导体行业观察、 东海证券研究所 兆易早就不是一家单纯的存储公司了。2025年上半年，存储芯片贡献了68.55%的营收，主力是NOR Flash和中小容量DRAM；MCU（微控制器）占了23.11%，传感器和模拟芯片则是新添的拼图。关键是，存储和MCU两大业务毛利率都稳在38%左右，形成能思考+能记忆的组合优势。今年新增的模拟产品线来自2024年对苏州赛芯的收购，专门给主控和存储芯片供电，真正朝着“感知-控制-存储-供电”一体化的边缘智能子系统迈进，主攻工业控制、汽车电子和AIoT。比如它的GD25系列NOR Flash，几乎成了工业PLC控制器的标配，兼容性好、寿命长达8到10年，客户一旦用上，基本就不会换。 来源：公司公告-兆易创新 反观东

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 #脑机接口 是当今全球资本市场最具赛博科技感的概念之一，2025年更是被不少媒体誉为国内脑机接口行业的元年。这不光体现在医疗场景下的不少项目正式或即将进入临床阶段甚至应用阶段，也在于脑机接口概念正在快速扑向更广阔的场景。 “天天象棋杯”中国象棋协会年度总决赛现场 来源：网络 是的，这个行业的下游应用早已不局限于创造医学奇迹。包括诸多中国上市公司在内的企业，正在探索如何让脑机接口突破医院的高墙，融入消费这个更具市场容量的广阔空间，在家居、娱乐甚至智能驾驶等领域大展宏图。在2025年7月在上海举办的世界人工智能大会上，就亮相了不少有趣的消费级产品。 这个身居人类科技最前沿的概念，正以难以想象的速度，从实验室跃进你我的日常生活里。 一、技术进步，消费级应用成为可能 我们之前介绍过，脑机接口有侵入式和非侵入式两条技术路径。侵入式技术虽然在精度等方面有显著优势，不过毕竟难以普及，消费级应用场景还是要通过非侵入的方式来实现。而非侵入式方式长期存在信号不准确，解码困难等痛点，这是此前阻碍消费级脑机接口产品落地的主要因素。 脑机接口工作方式 来源：US Government Accountability Office GAO-22-106118 Brain-Computer Interfaces 然而，相关技术的日臻成熟终于提供了破局武器。#人工智能（AI）融合脑电大模型，借助算法的力量大大提高了对脑电信号的解码速度和准确率。#岩山科技（002195）的非侵入式脑电大模型把操控延迟控制到了60毫秒，这已经可以支撑交互式游戏等日常场景需求了。 当然，这得益于政策层面的持续发力支持。去年8月，工信部等多部门发布了《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，明确提出到2030年要构建起具有国际竞争力的产业生态。京沪等地的扶持也很到位，纷

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 随着#AI算力 狂飙，#数据中心 已经热到冒烟儿。风冷散热濒临失灵，#液冷 便从备胎一跃成为新基建的刚需。政策要求新建大型数据中心PUE（电源使用效率，越接近1越好）压到1.25以下，英伟达GB200单机功耗飙破30kW，液冷不再是要不要用，而是如何更快落地。在这场散热军备竞赛中，#飞龙股份（002536）和#英维克（002837）被市场一同推上C位，但细看财报和业务，两家根本不在一条细分赛道上。 来源：国家发改委官网 2025年前三季度，飞龙股份营收32.37亿元，微降7.38%，但扣非净利润逆势增长16.66%至3.04亿元；英维克营收40.26亿元，同比增长40.19%，扣非净利润3.84亿元。一个稳扎稳打守利润，一个高速冲刺抢份额，背后是完全不同的打法。 一、行业位置：飞龙上游造泵，英维克中游集成 飞龙的液冷故事，是从汽车水泵里长出来的。70年的造泵经验，让其把流体控制、密封性、耐久性拿捏得死死的。当AI服务器需要7×24小时不停歇的液冷循环泵时，飞龙并未从零开始，而是直接将车规级电子泵技术迁移应用，而得益于车用泵早就在高温高压下跑过百万公里，可靠性拉满。 正因如此，飞龙在切入IDC（互联网数据中心）场景时天然具备信任基础。2025年4月，公司专门成立芜湖液冷子公司，主攻IDC和人形机器人市场。目前产品已向英维克、联想、曙光数创等40多家客户打样或小批量供货。但飞龙目前液冷业务只占总营收的1.90%，说明它还在用汽车主业的利润养未来。由于高端液冷泵长期受制于海外厂商，国产替代空间巨大，飞龙若能上车头部客户，几十亿市场不是梦。只是IDC客户验证极严，单个泵测试动辄半年起步，放量注定是慢功夫。 来源：飞龙股份2025年半年报 相比之下，英维克走的是另一条路：不做零件，只交整套方案。从通信机柜温控起家，如今能提供

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 当披萨自助的战场从“榴莲自由”转向资本市场，一个靠“听劝”出圈的北京品牌也坐不住了。#比格比萨 近日向港交所递交上市申请，正式加入上市闯关队列。 这家被粉丝戏称为“比门食堂”的品牌，凭借独特的社媒互动（创始人“客服小赵”在线听劝）和家庭友好定位俘获了一批忠实用户，并实现了营收的快速增长。然而，亮眼成绩的背后也隐藏着不容忽视的挑战，高达93%的资产负债率如同踩在钢丝上扩张，而门店高度集中于北方、在南方十余省份寥寥无几的格局，使其“千店计划”面临严峻的异地复制考验。从“用户共创”到“资本共舞”，比格此次IPO能否真正说服市场，仍需时间检验。 一、爆品+自助，营收快速增长 比格比萨成立于2002年，聚焦以多款口味的披萨为主打餐品，辅以丰富多样的中西式菜品，采用自助餐形式。在庞大而分散的中国餐饮市场中，比格凭借独特的“爆品+自助”模式成功突围，营收实现快速攀升。 比格比萨门店图 摘自《招股说明书》 《招股说明书》显示，2023年至2025年9月底，比格比萨的营业收入分别为人民币9.43亿元、11.47亿元和13.89亿元，2025年同比增速超过60%；同期净利润分别为0.48亿元、0.42亿元和0.52亿元，整体增长势头强劲。 经营业绩情况 摘自《招股说明书》 根据灼识咨询的数据，按2025年前九个月的GMV计算，比格比萨在中国本土披萨餐厅、自助餐厅及西式休闲餐饮餐厅中均排名第一。这一成绩的背后，是品牌将爆款产品策略与自助餐形式深度融合，通过精准定位、极致效率与用户共创，在平价餐饮赛道中开辟出的差异化路径。 创始人赵志强早年发现披萨品类的市场空白，避开与必胜客等国际品牌的正面竞争，转而聚焦高性价比的自助模式，并将榴莲披萨等单品打造为明星产品，以“高价值食材+原创组合”强化吸引力。消费者既能在138个SKU的有限菜单中自由选

文/浩海投研 2026年1月29日，新浪财经、第一财经与古井贡酒·年份原浆古20共同携手举办的“为中国经济点赞——企业家之夜”在北京正大中心举行。 这场盛会，以“辟新境”“传薪火”“铸乾坤”三个篇章为脉络，汇聚了众多在各领域深耕细作的企业家代表，共同回顾2025年中国经济的发展脉络，见证榜样力量，展望2026年的发展新篇。 在第一篇章《辟新境》中，组委会聚焦于那些以创新逻辑开拓增长空间的企业领袖。智谱华章董事长刘德兵登台接受致敬，他带领企业从清华实验室走出，深耕人工智能领域，推出的GLM算法架构已迭代至4.7版本，跻身世界领先行列，为冲刺AGI奠定了坚实基础。刘德兵表示，这份荣誉属于整个团队，智谱将秉持“终极境地”的追求，在AI探索之路上持续前行。IBM大中华区总经理陈旭东作为见证嘉宾，寄语中国科技浪潮中涌现更多优秀创业者与企业家。 小马智行创始人、首席执行官彭军则分享了企业十年磨一剑的发展历程。从车库创业起步，到如今在四大一线城市实现全无人商业化运营，小马智行已成为自动驾驶领域的领军者。活动现场，通过实时连线展示了晚高峰时段亦庄街道的自动驾驶实景，小马智行北京研发中心副总经理李林涛详细介绍了车辆的多重安全冗余机制与360度环境感知技术，解答了极端天气应对、突发状况处理等公众关切问题。彭军表示，未来将继续践行“让出行更安全、便捷、高效”的愿景，让自动驾驶车辆走进千家万户。活动现场，安徽古井集团党委委员闫立军代表主办方为彭军送上马年生肖大坛酒，致敬其探索精神。 珍酒李渡集团、华致酒行董事长吴向东则带来了传统产业的创新答卷。吴向东通过“万商联盟”模式，在酒业下行周期中新增近4100家加盟商。他表示，将持续推动中国白酒深耕国内市场、走向国际舞台，目前已有五分之一的出口白酒销往韩国。现场播放的经销商祝福VCR，展现了其商业模式的广泛认可与行业影响力。 第二篇章《传薪火》聚焦于企业的

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2026年初，懂王一句“要拿下格陵兰”的言论让格陵兰岛瞬间成了全球焦点，市场避险情绪高涨，海量资金涌向贵金属，金价一举冲破4900美元，银价更是飙至99美元的历史高位。在这波贵金属狂欢中，A股中两家名字上“穿金戴银”的公司——#西部黄金（601069）和#湖南白银（002716），自然受到广泛关注。但两者主业完全不同，前者主攻黄金矿山，后者深耕白银冶炼，可谓名副其实。 来源：Wind，东北证券 账面上的差距也是一目了然。2025年前三季度，西部黄金营收104.04亿元，扣非归母净利润为4.05亿元；湖南白银营收85.94亿元，扣非归母净利润却只有1.44亿元。同样是跟贵金属打交道，前者稳中有进，后者在盈亏边缘徘徊，背后其实是两种截然不同的生存之道。 一、西部黄金坐拥资源端，湖南白银困守加工环 西部黄金的逻辑足够硬核，即向地壳深处要价值。2025年半年报显示，其标准金业务营收占比高达86.25%，核心来源是新疆自有矿山的开采与冶炼。它不玩贸易，也不搞金融，就是实打实地把矿石变成金锭。这种上游资源型模式，使其在金价上涨周期中天然占据优势：每多产一克金，利润就多一分。 湖南白银的运作方式则大相径庭，它的主业不是拥有银，而是处理银。公司近六成营收来自电银销售，但毛利率常年徘徊在3%至5%区间。原因其实很简单，大部分原料靠外购，自己只赚加工费。它的角色，更像是贵金属产业链里的“精炼工坊”，客户送来含银废料或粗矿，它负责提纯成高纯银，再交付给电子、光伏或饰品厂商。而金属价格的涨跌，基本与其无关，它只赚技术活的钱。 来源：湖南白银2025年半年报 这种底层差异，直接标注了两家公司在行业生态里的位置。西部黄金高居资源端，成本可控，利润厚实；而湖南白银身处加工环节，在原料供应商和下游客户之间夹缝求生，议价空间有限。说白了，前者靠挖矿

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近一段时间，#燃气轮机这个赛道频频传来好消息。 就比如我国自主研发的3兆瓦级（CGT3）燃气轮机日前正式对外发布，这就意味着中国燃气轮机“家族”进一步扩员，也标志着我国中小型燃气轮机完全实现自主可控。 这也直接点燃了资本市场的热情，#哈尔滨电气（01133）、#东方电气（600875）等相关企业股价持续走强，单月涨幅超15%，让这个此前偏冷门的高端装备赛道彻底“出圈”。 哈尔滨电气股价变化（来源：百度） 作为能源动力领域的“心脏”装备，燃气轮机广泛应用于电力、油气、船舶等关键领域，其技术水平直接衡量一个国家的重工业实力。 在“双碳”目标推进与能源结构转型加速的背景下，燃气轮机行业正迎来前所未有的发展机遇。今天，我们就来深度剖析这个万亿级赛道的投资逻辑与竞争格局。 一、AI电力需求增加，增速领跑全球 简单来说，燃气轮机是一种将燃料能量转化为机械功的动力装置，具有高效、低耗、环保三大核心优势，相较于传统火电设备，其发电效率可提升15%-20%，氮氧化物排放降低80%以上，是适配新能源调峰、工业节能改造的核心装备。 数据最能说明市场潜力。据专业机构测算，2024年全球燃气轮机市场规模达386亿美元，预计到2030年将攀升至628亿美元，年复合增长率达8.7%。 其中，我国作为全球能源转型最积极的市场，增速尤为亮眼——2024年国内市场规模突破890亿元，预计2025-2030年复合增长率将维持在12%以上，2030年市场规模有望突破2000亿元。 10MW以上燃气轮机装机容量 （来源：McCov） 增长的爆发主要是多因素造成的。 一方面，是电力系统调峰需求，随着风电、光伏等新能源装机量激增，2024年我国新能源弃电率虽降至3.2%，但电网调峰缺口仍达8000万千瓦，而燃气轮机启动快、调节灵活的特性，成为新能源调峰的最优

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2026年1月以来，#三变科技（002112）股价呈现极端波动之态。尤其是13-19间，更是实现5天4板，截至目前三变科技本年度涨幅近100%，可以说实现完美变身。 来源：东方财富官网-三变科技 （截至2026年1月23日） 然而，与股价上涨形成鲜明对比的是，公司2025年前三季度业绩显著承压，营收利润双降。本文就来揭秘，这“完美变身”背后的故事。 一、股价强于基本面，核心为新兴赛道预期 公司核心业务为输变电设备研发、生产与销售，产品涵盖油浸式、干式、组合式变压器等，同时布局特高压、储能、AI算力电力配套等新兴领域，形成“传统主业筑基+新兴赛道突破”的格局。 目前来看，公司收入中“传统主业”是主要根基，新兴赛道相关业务占比很小。具体来看，油浸式、干式和组合式创收占比分别为58%、11%和28%， 是主要收入来源，反过来也是业绩承压的主要原因。 来源：同花顺iFinD-营业收入 传统业务的下游客户主要是电网。2025年前三季度，电网投资节奏放缓。公开信息显示：2025年上半年，国家电网投资进度仅完成年度计划的45%。下游不及预期，导致公司传统变压器产能利用率降至65%。前三季度，公司营收12.39亿元，同比下降16.91%。 来源：同花顺iFinD-营业收入 新兴业务方面，AI算力领域，公司已实现实质性突破，为马斯克xAI孟菲斯超算中心批量供应主变压器，成为全球唯一供货的中国企业，首批订单规模约5000万元，且存在二期、三期合作预期。除此之外，尚处于股价炒作催化剂的阶段。 二、业绩承压，一季不如一季 业绩承压，除了收入规模，还有公司的盈利能力。从结果来看，2025年以来，公司单季度归母净利润同比持续下滑，且下降幅度越来越高，正可谓“一季不如一季”。 来源：同花顺iFinD-归母净利润 背后原因，主要是以下三大因素：一

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 当全球人工心脏市场主要被美国技术垄断时，来自苏州的同心医疗带着一颗“中国心”冲刺科创板，引发市场广泛关注。公司产品作为国内首批获证的全磁悬浮人工心脏，已成功进入美国FDA临床试验阶段。 尽管营收近三年实现近九倍增长，展现出可观的市场潜力，但公司仍面临“增收不增利”的困境，累计亏损超过十亿元，现金流持续为负，高研发投入与市场推广带来巨大资金压力。在国际巨头垄断、国内同行追赶以及持续“失血”的多重挑战下，这颗“中国心”能否借助科创板实现更稳健的发展，成为行业关注的焦点。 一、股东背景强大，营收持续增长 同心医疗自2008年成立以来，长期专注于全磁悬浮人工心脏的研发与商业化。2021年11月，公司自主研发的CH-VAD（慈孚®VAD）获得国家药监局批准上市，成为中国首个拥有完备自主知识产权的全磁悬浮人工心脏产品，打破了该领域长期被国外技术垄断的局面。 同心医疗核心产品 摘自公司官网 人工心脏作为治疗终末期心衰的有效手段，技术壁垒极高。在全球市场，美国雅培的HeartMate3长期占据主导地位。同心医疗的产品成功上市，标志着我国在心血管重症治疗领域实现重要突破。 随着技术获得认可，公司营收呈现快速上升趋势。《招股说明书》显示，2022年至2024年，营收从861.15万元增长至7735.05万元，三年内增长近九倍。2025年上半年营收达7207.14万元，接近去年全年水平。这一增长主要得益于CH-VAD产品的商业化推进，该产品已在全国80多家医院完成超过670例临床植入，销售收入从2022年的827.20万元增至2024年的6705.98万元，显示出良好的市场接受度。 营业收入情况 摘自《招股说明书》 同心医疗的股东背景十分亮眼，不仅在一轮轮融资中，将公司估值推升到了42亿元的投后估值，多元化的股东结构，也支撑其商业化进程。

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近期，随着中国向国际电信联盟提交了20.3万颗卫星的轨道申请，新一轮的商业航天热潮被引爆。在这场全球抢位战中，A股两家公司——#银河电子（002519）和#巨力索具（002342），因沾上航天标签均连续涨停，倍受市场关注。但仔细看来，前者做军工电源与储能系统，后者则造吊装索具与钢丝绳，主业基本毫无交集。 来源：央视新闻客户端 两者的2025年三季报展现了不同的财务处境。银河电子营收仅3.32亿元，同比腰斩近六成，扣非净利润亏损5000万元；而巨力索具营收达17.43亿元，同比增长超13%，且实现了600万元的扣非净利润，成功扭亏为盈。一边是故事讲得如梦如幻、财报却爆雷不断的追梦人，一边是埋头苦干、稳扎稳打的老工匠。两只表面看来同台共舞的航天概念股，实则一个在仰望星空讲故事，一个在脚踏实地拉钢绳，完全分道扬镳。 一、银河电子：光环之下，根基已松 银河电子的业绩下滑并不突然，而是一次持续了五年的慢性失血。自2020年起，公司营收一路走低，从2023年的11.28亿元骤降至2024年的5.29亿元，2025年前三季度进一步萎缩至3.32亿元。更需要警惕的是，其核心业务整体虚胖，参看其2025半年报，新能源业务和智能机电业务各占营收约45%，看似均衡发展，实则腹背受敌。 来源：银河电子2025年半年报 以军工为主的智能机电业务本是高毛利的压舱石，过去毛利率常年在40%以上，如今却滑落至22.98%；而新能源业务虽撑起半壁江山，毛利率却仅有4.17%，单业务处在增收不增利的境地。整体毛利率虽从2024年灾难性的-50.54%回升至21.46%，但距离2021–2023年35%+的黄金水平仍然差距巨大。 而这一切的根源，则要追溯到子公司同智机电。其因涉及特定领域合同审价问题，不仅被剥夺全军装备采购资格36个月，还引发了一系列连

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2026年开年以来，#商业航天 板块成为A股市场的主流热点。近期，面对资本市场对商业航天板块的“大火爆炒”，监管层从“降杠杆、强信批、严监控和风险提示”等多个方面精准发力，出手给市场降温。受此影响，前期热门板块陷入了踩踏式下跌。#雷科防务（002413）作为#军工电子 行业的一员，因顺应行业发展趋势，积极布局商业航天和低空经济等前沿赛道，股价也“随行就市”。1月以来，股价持续上涨，最近几日，连续下跌。 来源：东方财富官网-雷科防务 （截至2026年1月16日） 其实，从基本面来看，雷科防务有军工电子的优势，但也存在结构单一、持续亏损和资金承压的业绩隐忧。归根究底，股市还是要去伪存真和拨云见日，防止股市变故事，最终成为一场“事故”。 一、结构单一，暗藏隐忧 从业务布局来看，雷科防务深耕军工电子核心赛道，形成以雷达系统、智能弹药、卫星导航与通信为核心的三大业务矩阵，产品广泛应用于陆、海、空、天等多维度国防装备体系，深度绑定国内军工装备智能化、网络化升级的核心趋势。从行业来看，也许是受地缘政治等影响，全球国防支出保持扩容状态，这也为军工电子企业提供了一定的增量空间。此外，凭借公司在技术壁垒和供应链两方面的核心优势，2025年前三季度，营收同比增长约34%。 来源：同花顺iFinD-营业收入 收入虽有增长，但长期来看，公司业务暗藏隐忧。首先，市场信息显示，2025年前三季度公司收入主要来自存量订单，新增订单较少，公司新获订单能力需持续关注。另外，公司80%以上收入来自军工业务，而军工业务呈典型周期性波动，一旦业务向其他军工板块转移，高度绑定军工电子的雷科防务将因无足够民用订单补足，面临收入的周期性“地震”。 二、毛利显弱，研发侵蚀，持续亏损 盈利端来看，2025年前三季度，雷科防务仍呈现典型的“毛利率显弱、净利润拉胯”的状

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近，#半导体 产业链传来不少好消息，其中偏安一隅的#电子特气板块悄悄“出圈”。#华特气体（688268）、#金宏气体（688106）等龙头企业股价上涨了不少，部分细分领域龙头单季度净利润翻倍，让这个被称为“半导体血液”的赛道重新站上资本风口。 华特气体股价变化（来源：百度） 电子特气到底是啥？简单说，它就是电子工业生产中不可或缺的专用气体，小到手机芯片、大到航天卫星，每一步制造都离不开它。更关键的是，它的技术门槛极高，被称为“气体中的奢侈品”，长期被海外巨头垄断。 如今，在国产替代的浪潮下，我国电子特气行业终于迎来破局时刻。这个千亿赛道的增长潜力到底有多大？国产企业又能否抓住机遇实现弯道超车？今天咱们就来扒一扒这个“隐形冠军”赛道。 一、赛道有多香？市场增速快 先给大家一组直观数据，感受下电子特气的市场体量。据专业机构的数据，2024年全球电子特气市场规模达到216亿美元，预计到2030年将飙升至480亿美元，年均复合增长率高达14.2%。而我国作为全球最大的电子制造业基地，更是成为核心增长引擎。 我国的电子特气市场呈现出稳步增长的趋势，2023年中国电子特气市场规模249亿元，2024 年市场规模约262.5亿元，随着集成电路和显示面板等半导体产业的快速发展，电子特气的需求将持续增长。 毕竟，半导体领域用特气占比最高，达到42%，显示面板和光伏领域占比分别为23%和18%。更值得关注的是，随着先进制程芯片产能扩张，每万片12英寸晶圆的特气用量是8英寸晶圆的2.3倍，这意味着行业需求还将持续爆发。 我国电子特气市场规模 （来源：中商产业研究院） 从具体应用场景来看，电子特气的“存在感”极强。在芯片制造中，它贯穿光刻、蚀刻、沉积等关键环节，用量占比达半导体材料总成本的14%，仅次于硅片。比如蚀刻环节用到的氟基特气，

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 在竞争白热化的#美妆市场，以“生物科技”为旗的#丸美生物（603983），凭借“丸美”眼部护理的国民认知和线上直营的高效转化，在激烈厮杀中占得一席。 作为已在A股上市的企业，丸美生物此次转战港股，旨在拓宽国际化融资渠道。旗下产品虽拥有高毛利优势，却也面临现金流紧张的挑战。市场关注的是，公司能否将营销驱动的流量，真正转化为产品创新与稳健盈利的持久动力。 一、短期存现金流压力，旗下产品毛利高 丸美生物成立于2002年，已深耕抗衰护肤品行业二十余年。公司布局广州、东京、上海三大研发中心，搭建12大研究平台，致力于以全球领先技术为基点研发高品质产品。 丸美眼霜 摘自公司官网 2019年公司在A股上市，目前市值超100亿元。根据弗若斯特沙利文报告，其主品牌“丸美”在2024年中国眼部护理品类中位居国货第一。 排名和业务亮点 摘自《招股说明书》 近期，丸美生物向港交所递交《招股说明书》，引发市场对其经营状况的深度关注。一方面，公司凭借主品牌“丸美”和彩妆品牌“恋火”在细分领域保持高毛利率优势；另一方面，销售费用激增、现金流恶化，也暴露出短期偿债压力隐忧。 《招股说明书》显示，2022年至2025年9月底，公司营业收入从17.32亿元增长至24.50亿元，净利润从1.67亿元升至2.47亿元。毛利率从64.14%持续攀升至74.8%，体现较强的品牌溢价能力。主品牌“丸美”连续四年稳居眼部护理国货榜首，胜肽小红笔眼霜等大单品贡献核心收入；彩妆品牌“恋火”凭借高质价比策略，2022至2024年零售额年复合增长率达77.5%，成为第二增长曲线。 经营业绩 摘自《招股说明书》 然而高毛利未能有效转化为净利润，公司面临“增收不增利”的挑战。2025年前三季度，营收同比增长25.5%，净利润增速却降至2.86%，同期销售费用率飙升至57.7

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 #工业气体对中国经济的持续发展有着不可或缺的作用，根据行业数据，我国工业气体市场规模从2017年的1200亿元增至2024年的1970亿元，预计2030年将达2625亿元。随着半导体、新能源等高端制造崛起，电子气体成为新增长引擎，#广钢气体（688548）和#南大光电（300346）由此站上时代风口。 来源：广钢气体2025年半年报、卓创资讯 2025年前三季度，广钢营收为17.21亿元，同比上升14.85%；南大营收达18.84亿元，同比增长6.83%。尽管广钢过去五年复合增速达24.80%，但南大凭借更高的41.00%实现规模反超，折射出行业重心正从量向质迁移。 一、行业定位：广钢筑牢底座，南大攻坚尖端 要理解两家公司的差异，得先理清工业气体的家族谱系。工业气体分为通#用工业气体 和#电子气体 两大类。通用气体用于钢铁、化工等领域；电子气体则专供半导体、面板等高端制造，纯度要求高达ppb级。而电子气体内部亦有明确分工：电子大宗气体以高纯氮、氧、氩、氦为代表，特点是用量大、供应连续；电子特种气体则包括磷烷、三氟化氮等，专用于刻蚀、掺杂等精密工艺，对纯度与稳定性的要求极为严苛，技术门槛远高于前者。 在这个框架下，广钢气体主攻电子大宗气体与通用工业气体。目前其72.77%的营收来自电子大宗气体，22.72%来自通用领域。当你走进一座晶圆厂，或许看不见广钢的名字，但它的氮气管道早已深埋地下，像城市供水系统般默默支撑整座工厂运转。尽管这两类业务毛利率相比2023年均下滑了10个百分点左右，公司仍坚定向高毛利的电子端倾斜，30.09%对11.25%的利率差距，战略选择不言自明。这种由粗转精的路径，让广钢从区域供应商蜕变为半导体产业链的基础设施提供者。 来源：同花顺iFinD-广钢气体 相比之下，南大光电聚焦于电子特种气体与

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 #锡，这个曾在有色金属阵营里“默默无闻”的选手，最近靠着#AI算力、#新能源等新兴领域的“流量加持”，成功逆袭成炙手可热的“算力金属”。 数据最能说明问题，2025年12月以来，伦锡累计涨幅飙至11.5%，沪锡更是猛涨超13%，半个月内每吨狂涨超4万元，最高价格分别冲破4.39万美元/吨和34.8万元/吨，上演了一场“锡”望无限的价格狂飙。 在资本市场上，#锡业股份（000960）、#华锡有色（600301）、#兴业银锡（004260）等企业的股价也都迎来了不同程度的上涨。那么，锡行业的供需格局究竟如何，现在的上涨是可持续的吗？今天笔者带你来一探究竟。 兴业银锡股价变化（来源：百度） 一、全球紧平衡下的“冰与火之歌” 全球锡矿资源妥妥的“稀缺资产”，2024年已知储量430万吨，印尼、中国、缅甸、澳大利亚都是储量大国，合计占全球锡储量的60%以上，头部资源国的一举一动都牵动着市场神经。 而在产量方面，2024年全球锡矿产量29.6万吨，同比下降5.5%，中国、印度尼西亚、缅甸三大主力国产量合计占全球52%，妥妥的“产量三巨头”。 全球锡储量情况（来源：同花顺） 最近，供应端的“小插曲”更是让市场波澜不断。 刚果（金）延长手工矿禁令、缅甸曼相锡矿停产近20个月后才在2025年4月启动复工座谈，再加上印尼出口政策“变脸”，多重因素叠加导致全球供应“紧巴巴”。国内方面，锡冶炼产能倒是“火力全开”，2024年1-11月精锡产量18.9万吨，同比增长6.2%，但新矿项目“难产”，增量只能靠现有项目“挖潜”。 如果把时间线拉长，可以看出，我国锡矿产量呈下降趋势，从2007年高点13.5万吨降低至2024年的年产6.9万吨。此外，国内部分骨干锡矿山面临资源枯竭，导致国内锡资源储量逐步下降。 我国锡矿产量情况（来源：USGS） 虽

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近期，全球#量子计算领域技术突破频现。谷歌刚宣布实现可验证的量子优势，英伟达就推出了NVIDIA NVQLink™，首次以开放式架构将GPU与量子处理器（QPU）高速互联，打通量子-经典混合计算的关键瓶颈。一时间，量子计算与AI融合成为新焦点，A股相关概念股集体躁动。#神州信息（000555）和#天融信（002212），就这样被推到了聚光灯下。 来源：英伟达官网 但热闹之下，仔细观察才发现，这两家公司虽然都被贴上量子标签，且同属计算机行业，干的却是完全不同的活儿。一个深耕金融软件与系统集成，一个专注网络安全产品。2025年前三季度，两家双双亏损，可细看财报，背后的困局却南辕北辙。 一、神州信息：百亿营收的纸面富贵 乍一看神州信息的数据还挺唬人，2025年前三季度营收86.73亿元，在A股软件类公司里排得上号。但盈利上画风突变，扣非归母净利润-1.28亿元，经营现金流净流出近13亿，比去年还多亏了七成。 这已不是第一次，过去五年，神州信息几乎年年增收不增利，甚至经常赚营收、亏现金，问题出在哪？ 首先，业务结构重而不强。公司两大支柱软件开发及技术服务、系统集成，营收占比分别为65.72%、34.22%，听起来高大上，实则都是苦生意。系统集成毛利率已跌破9%，说白了就是帮客户买设备、搭平台、跑流程，赚个辛苦钱；而软件服务虽有15%左右的毛利率，但高度依赖人力投入，项目周期长、回款慢，一旦客户预算收紧，立马承压。 来源：神州信息2025年半年报 更麻烦的是，这两大业务都在走下坡路。系统集成收入占比从2020年的57%一路下滑，说明公司早意识到这条路走不远；可软件服务也没能接棒，反而在金融、政务等传统领域遭遇**、浪潮等巨头挤压，增长乏力。 其次，回款能力堪忧，现金流持续恶化。前三季度经营活动现金流净流出12.95亿元，创近

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 当全球手机市场的酣战从技术高地蔓延至新兴腹地，一个凭借“非洲手机之王”称号为人所知的品牌，正以一场新的资本远征吸引目光。 这家公司就是凭借深肤色美颜、四卡四待等本地化创新扎根万亿规模新兴市场的手机巨头#传音控股（688036）。在经历了A股上市与近期业绩波动后，它已正式向港交所递交上市申请，这将是其“A+H”双平台布局的关键一跃。 这只早已“飞入”亿级用户生活的“领头雁”，此番能否借力新翅膀，成功飞越港股上市的关山？ 一、短期业绩承压，新兴市场红利尚存 传音控股成立于2013年，主要从事以手机为核心的智能终端产品的设计、研发、生产、销售和品牌运营，公司2019年在科创板上市，目前总市值超700亿元。 传音控股深耕以非洲为代表的新兴市场，有“非洲手机之王”之称。在2024年，传音控股手机销量超2亿台，销售覆盖100个国家和地区，其业绩表现引发了市场广泛关注。 业务亮点 摘自《招股说明书》 《招股说明书》显示，2022年至2025年前六个月（以下简称：报告期），公司整体的营收分别为465.96亿元、622.95亿元、687.15亿元和290.77亿元，同期净利润分别为24.67亿元、55.87亿元、55.97亿元和12.42亿元。 经营业绩情况 摘自《招股说明书》 在2025年上半年，营收和净利润同比分别下滑13.94%和56.65%。毛利率跌破20%大关，凸显出短期经营压力。这一局面的形成，主要源于两大因素的叠加冲击：一方面，全球存储芯片价格暴涨导致成本攀升，其中主流DDR4内存条价格涨幅超过100%，直接挤压了以中低端机型为主的传音利润空间；另一方面，非洲等核心市场的竞争格局日益激烈，小米（01810.HK）、荣耀等品牌通过低价策略加速渗透，2025年第二季度小米在非洲出货量同比增长32%，荣耀增速更是高达161%，

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2025年，真的是#商业航天 板块的爆发增长期。年底之际，又来了一波政策组合拳。11月25日和11月29日，国际航天局相继明确设立国家商业航天发展基金并简化准入，以及在航天局设立商业航天司，从融资环境以及产业监管方面助力商业航天领域发展。12月26日，上交所发布商业火箭企业科创板第五套上市标准，为未盈利企业开“绿灯”。在各政策的催化下，航天股受到市场的“热捧”。#航天发展（000547）作为航天科工旗下的商业航天龙头，自然成为市场资金的首选标的。公开数据来看，2025年11月以来，航天发展股价累计涨幅已超300%。 来源：东方财富-航天发展 （截至2026年1月9日） 其实，除了政策催化，日渐改善的航天发展基本面也是股价上涨的另一助力。 一、业务结构优化，增长动能多元 近些年，航天发展围绕“军工筑基，新业突围”的战略方向，持续优化公司的业务布局。作为业务基本盘的电子蓝军（虚实结合的电子设备系统，服务装备定型、战法验证与部队演训）与军网通信系统，凭借深厚的技术积累与稳定的客户合作关系（主要为部队），是公司收入提供强力的支撑。同花顺数据显示：公司创收业务具体包括海洋装备和电力装备等产品、新一代通信与指控装备产品、数字蓝军与蓝军装备产品及网络信息安全产品四部分。2025年上半年，各业务创收占比分别为32.51%、32.01%、26.09%和9.19%。 来源：同花顺iFinD-营业收入结构 依托较高的技术壁垒，以及与多军种多年的稳定合作关系（公开信息显示，复购率超95%），公司业务十分稳固。2025年，军工采购回暖，军工相关业务收入增长。 此外，公司业务也在不断优化。2020年，公司收入也曾高达40多亿元。但因装备业务价格（军品多为“成本加成”定价）和成本（定制化成本高）两头弱，相关业务毛利率很低甚至亏损。因此，公司有意

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 减肥是当代人永远躲不过的话题之一。 目前全球肥胖人群已经攀升到了13亿左右的规模，随之而来的各种代谢性疾病也给患者、家庭乃至各国公共卫生事业带来了极大压力，各类打着减肥旗号的药品、保健产品自然也是层出不穷。 2025年，初代减肥药#奥利司他 赛道在沉寂多年后迎来了一波动态，#海正药业（600267）新推出了伊纤盈奥利司他片，#华森制药（002907）等企业也纷纷优化现有制剂或改变了合作生产模式。这款药物市场看似有所激活，但在笔者看来这反而折射出背后的集体焦虑。在GLP-1类药物大行其道，且陆续在各国获批体重管理适应症后，奥利司他在包括中国在内的全球减肥药物市场中的占比已经大幅萎缩。 毕竟新品上市带来的有限热度，也难以掩盖其在多款减肥新药夹击之下的窘态。 一、副作用成核心痛点 奥利司他（Orlistat）是一种脂肪酶抑制剂类抗肥胖药，作用靶点位于消化道，主要通过抑制脂肪酶的活性来阻止人体对食物中脂肪的吸收，副作用体现在脂肪泻、胃肠排气多等等症状，同样集中在消化道方面。 奥利司他结构式 来源：网络 这些副作用还是比较突出的且存在一定的突发性，往往对于使用者来说很尴尬。 自从上世纪末获批以来，奥利司他的核心机理没有变化。而只要“脂肪阻断”这个作用机制没有改变，副作用也就很难有什么改善。所以目前的研发升级方向只能集中在改进提纯技术和尝试与膳食纤维等搭配上，来试图缓解胃肠道反应。此外就是优化剂型了，提高使用者的依从性。 市场方面，全球市场的主要特征为低速增长，且占减肥药物总盘子的份额持续萎缩。在国内而言，其实奥利司他2001年就获批进入市场了，在西布曲明遭禁后的近十多年时间更是成为了减重市场里唯一的“王者”，2024年销售额为28.6亿元，虽然同比增长12.3%，但在GLP-1类药物强势入局之下，其实增速已较以往年度出现了大幅

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2025年以来，一个曾经低调的金属品种——钒，正凭借新能源领域的爆发式需求和技术突破，从钢铁行业的“辅助材料”摇身一变成为资本市场的“潜力股”。资本市场上，一些相关公司如#钒钛股份（000629）、#钛能化学（002145）等都迎来了大涨。 钒钛股份股价变化（来源：东方财富） 小到我们日常依赖的快递包装用钢，大到支撑新能源转型的储能电站，钒的身影可以说无处不在。 那么，资本市场投资钒的核心逻辑是什么，未来这条赛道上的企业，能否一飞冲天呢？笔者今天带你来一探究竟。 一、全球钒资源看中国 说起钒资源，我国绝对是全球“主力军”。2024年我国钒制品产能达到27.3万吨，占全球总产能的72%，相当于每10吨钒制品中就有7吨来自中国。四川攀枝花的钒钛磁铁矿、陕西河南的石煤，构成了我国钒资源的两大“宝库”，其中攀枝花更是全球钒矿资源最集中的区域之一。 全球钒储量（来源：USGS） 到了2025年，国内钒产业的供应结构正在悄悄升级。全年五氧化二钒总产量稳定在15.3万吨左右，但产品“含金量”显著提升：传统的片钒产量同比减少4.3%，而适配新能源储能的高纯粉钒产量却增长了17.9%，达到1.2万吨。 这背后反映出的是市场需求的倒逼——越来越多的资金和产能开始向高端领域倾斜。同时，行业集中度也在不断提高，2025年头部企业市场份额已提升至92%，小企业逐步退出，龙头企业的资源和成本优势越来越明显。 而在国际贸易中，我国早已是钒产品的“净出口国”。2025年，欧洲储能项目、亚洲高端钢材需求持续增长，带动我国钒产品出口稳步提升。反观国际市场，巴西、南非等产区受成本上涨影响产量受限，俄罗斯资源出口也面临诸多限制，导致欧洲市场钒价长期高于国内，这也让我国钒产品在全球更具竞争力。 二、技术突破“降本增效”，产业链迎来价值重构 如果说需求是产业

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近，沉寂了两年的存储芯片市场终于回暖。截至2025年12月中旬，主流#DRAM 现货均价涨到20.72美元，NAND Flash也站上9.63美元，双双创下近三年新高。表面看，整个行业都在回血，但翻开财报才发现，有人吃肉，有人喝汤，还有人连锅都快砸了。比如#兆易创新（603986）前三季度扣非净利润达10.42亿元，同比增长34.04%；而#东芯股份（688110）却继续亏损1.67亿元，亏得比去年还多。 来源：Wind、华鑫证券-DRAM价格（左）、 NAND价格（右） 同样是国产存储设计公司，命运为何天差地别？风口只是背景板，真正的胜负手藏在产品布局、客户质量、库存效率和生态打法里。这轮回暖，不是撒钱雨露均沾，而是对硬实力的一次大考。 一、兆易多元协同，东芯单品困局 要搞懂两家公司的差距，先得明白存储芯片到底是干啥的。简单说，它就是电子设备的记忆体，断电后数据还在不在，决定了它是DRAM、SRAM这类“短时记忆”，还是NAND、NOR这类“长期记忆”。 来源：CSDN、半导体行业观察、 东海证券研究所 兆易早就不是一家单纯的存储公司了。2025年上半年，存储芯片贡献了68.55%的营收，主力是NOR Flash和中小容量DRAM；MCU（微控制器）占了23.11%，传感器和模拟芯片则是新添的拼图。关键是，存储和MCU两大业务毛利率都稳在38%左右，形成能思考+能记忆的组合优势。今年新增的模拟产品线来自2024年对苏州赛芯的收购，专门给主控和存储芯片供电，真正朝着“感知-控制-存储-供电”一体化的边缘智能子系统迈进，主攻工业控制、汽车电子和AIoT。比如它的GD25系列NOR Flash，几乎成了工业PLC控制器的标配，兼容性好、寿命长达8到10年，客户一旦用上，基本就不会换。 来源：公司公告-兆易创新 反观东

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 #脑机接口 是当今全球资本市场最具赛博科技感的概念之一，2025年更是被不少媒体誉为国内脑机接口行业的元年。这不光体现在医疗场景下的不少项目正式或即将进入临床阶段甚至应用阶段，也在于脑机接口概念正在快速扑向更广阔的场景。 “天天象棋杯”中国象棋协会年度总决赛现场 来源：网络 是的，这个行业的下游应用早已不局限于创造医学奇迹。包括诸多中国上市公司在内的企业，正在探索如何让脑机接口突破医院的高墙，融入消费这个更具市场容量的广阔空间，在家居、娱乐甚至智能驾驶等领域大展宏图。在2025年7月在上海举办的世界人工智能大会上，就亮相了不少有趣的消费级产品。 这个身居人类科技最前沿的概念，正以难以想象的速度，从实验室跃进你我的日常生活里。 一、技术进步，消费级应用成为可能 我们之前介绍过，脑机接口有侵入式和非侵入式两条技术路径。侵入式技术虽然在精度等方面有显著优势，不过毕竟难以普及，消费级应用场景还是要通过非侵入的方式来实现。而非侵入式方式长期存在信号不准确，解码困难等痛点，这是此前阻碍消费级脑机接口产品落地的主要因素。 脑机接口工作方式 来源：US Government Accountability Office GAO-22-106118 Brain-Computer Interfaces 然而，相关技术的日臻成熟终于提供了破局武器。#人工智能（AI）融合脑电大模型，借助算法的力量大大提高了对脑电信号的解码速度和准确率。#岩山科技（002195）的非侵入式脑电大模型把操控延迟控制到了60毫秒，这已经可以支撑交互式游戏等日常场景需求了。 当然，这得益于政策层面的持续发力支持。去年8月，工信部等多部门发布了《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，明确提出到2030年要构建起具有国际竞争力的产业生态。京沪等地的扶持也很到位，纷

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 随着#AI算力 狂飙，#数据中心 已经热到冒烟儿。风冷散热濒临失灵，#液冷 便从备胎一跃成为新基建的刚需。政策要求新建大型数据中心PUE（电源使用效率，越接近1越好）压到1.25以下，英伟达GB200单机功耗飙破30kW，液冷不再是要不要用，而是如何更快落地。在这场散热军备竞赛中，#飞龙股份（002536）和#英维克（002837）被市场一同推上C位，但细看财报和业务，两家根本不在一条细分赛道上。 来源：国家发改委官网 2025年前三季度，飞龙股份营收32.37亿元，微降7.38%，但扣非净利润逆势增长16.66%至3.04亿元；英维克营收40.26亿元，同比增长40.19%，扣非净利润3.84亿元。一个稳扎稳打守利润，一个高速冲刺抢份额，背后是完全不同的打法。 一、行业位置：飞龙上游造泵，英维克中游集成 飞龙的液冷故事，是从汽车水泵里长出来的。70年的造泵经验，让其把流体控制、密封性、耐久性拿捏得死死的。当AI服务器需要7×24小时不停歇的液冷循环泵时，飞龙并未从零开始，而是直接将车规级电子泵技术迁移应用，而得益于车用泵早就在高温高压下跑过百万公里，可靠性拉满。 正因如此，飞龙在切入IDC（互联网数据中心）场景时天然具备信任基础。2025年4月，公司专门成立芜湖液冷子公司，主攻IDC和人形机器人市场。目前产品已向英维克、联想、曙光数创等40多家客户打样或小批量供货。但飞龙目前液冷业务只占总营收的1.90%，说明它还在用汽车主业的利润养未来。由于高端液冷泵长期受制于海外厂商，国产替代空间巨大，飞龙若能上车头部客户，几十亿市场不是梦。只是IDC客户验证极严，单个泵测试动辄半年起步，放量注定是慢功夫。 来源：飞龙股份2025年半年报 相比之下，英维克走的是另一条路：不做零件，只交整套方案。从通信机柜温控起家，如今能提供