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在普遍看空花旗的时候，有外国分析师认为，或许花旗银行能够带来惊喜，而且风险与回报并不对称。他的看法是什么呢？ 作者：IP Banking Research 大多数分析师和投资者都绝对不相信花旗银行将在中期（定义为2025年和2026年）实现11%至12%的有形净资产回报率（ROTE）。从目前股价在约0.5倍有形账面价值来看，这显而易见。这基本上意味着市场上几乎所有人都站在船的一侧... 因此，这是投资者的机会。 从估值的角度来看，如果花旗能够实现其目标，假设股权成本处于大型银行普遍接受的长期平均水平约10%，那么这应该转化为有形账面价值的1.1至1.2倍。 到2025年底，作者预计花旗集团的有形账面价值将达到100美元左右。目前为86.90美元，在过去12个月里增长了8%。保守地说，作者预计它将以每年7%的速度增长，如果大规模回购回归，增长率还会更高。 如果花旗能够实现11%至12%的股本回报率目标，那么其股价应该在110美元至120美元之间，即当前股价的2.6-2.7倍。 那么，花旗是否会实现11%至12%的ROTE目标？ 这是一种可能性，但作者更偏向另一种可能：即到2025年底，花旗将实现约10%的ROTE，因此作者将其保守估值定为约0.8x TBV或80美元的股价。 这几乎是当前股价的两倍，但更有趣的是使用看涨期权或长期股权期权（LEAPs）来加速潜在回报。 三个核心交付项目 为了实现目标，花旗需要在以下方面取得成功： ·收入 ·成本 ·资本 在收入方面，花旗在投资者日的预测是同比增长4-5%。2023年年初至今，它实现了6%的增长(不包括剥离)，这显然是一个积极的目标，高于中期目标。优秀领域包括受益于市场份额增加和价格顺风的服务。随着信用卡余额的增加，个人银行业务也实现了收入增长。疲软的领域是由于高利率导致的银行收入，以及资本市场活动受到抑制。财富管理业务的长期增长

卖备兑看涨期权（sell covered call），是很多大的基金采用的策略，美股散户也可以借鉴该策略。您可以在持有股票的同时获得收益。 策略执行方法是，持有或买入股票，卖出股票相对应的看涨期权。这个策略适合长期持有某些近期横盘不动或者有利空消息的股票的投资者，通过做备兑，对冲一下风险，可能会获得额外收益。 小涨多赚钱，不涨多赚钱，下跌少亏钱。只有股票暴涨时不推荐做备兑。所以在长期持有一些标的时滚动做备兑，对成熟投资者，可能是一个很好的策略。 收益对比 假设2021年1月1日到12月17日期间投资者持有亚马逊 200股股票 持有期间如果无操作，则最后的总资产为675484美元 持有期间如果进行covered call策略，每周操作一次；如果行权卖出100股股票后，下一个交易日再买入100股。最后的总资产为728898美元。 Covered Call策略：卖出看涨期权池（仅供参考） 期权代码 标的代码 到期日 行权价 权利金 隐含波动率 年化收益率 $TSLA 20231208 260.0 call$ TSLA 2023/12/08 260.0 1.190000 0.000000 16.73% $NVDA 20231208 510.0 call$ NVDA 2023/12/08 510.0 2.950000 0.340000 20.29%

据报道，美国国内航空公司的乘客数量将创下历史记录，而股价却逼近新冠时期的低点。此外，有外国分析师指出，燃料成本的下降的利好，也没有被投资者认识到。 作者：Stone Fox Capital 有报道称，在感恩节假期旅行期间，美国国内航空公司的乘客数量将创下纪录，但美国航空集团等股票的交易价格接近新冠时期的低点。航空公司遇到了一些暂时的阻力，燃油和运力与2023年更倾向于国际旅行的动态变化不一致。考虑到燃料成本会下降，而且客流量也会反弹到国内航空市场，所以作者觉得美国航空的前景依旧可期。 来源：Finviz 感恩节大幕  虽然航空股低迷，但今年感恩节假期的航空乘客数量可能创下了纪录。美国运输安全管理局预测，在11月17日至11月27日的假期期间，旅客人数将达到创纪录的3000万人次，平均每天270万人次。 来源：Airlines.org 到目前为止，客流量比2019年的水平增长了约8%，这还不包括感恩节后周末最繁忙的返程天数。运输安全管理局表示，在感恩节前的周三，客流量已经超过270万人次，预计感恩节后的周日，将有320万乘客返程。 航空公司面临的问题不是客流量，而是运力增加、燃油成本和票价之间的脱节。航空业更擅长调整票价以匹配燃油成本，但也有例外，比如去年夏末那段时间，快速上涨的燃油成本导致成本高于已经发布的票价。 好消息是燃油成本随着上个月油价的暴跌而暴跌。请记住，航空公司去年依然在创下历史最高的燃油价格的情况下，在年底仍然录得了大额利润。 来源：Airlines.org 对航空公司来说，燃油价格不是一个长期问题，但燃油价格的急剧变化是一个短期问题。WTI从7月下旬的68美元/桶的低点跃升至9月下旬的近95美元/桶。现在油价已经回落到76美元，航空公司应该会看到大幅上涨，但到目前为止，所有的新闻都来自9月和10月，当时讨论的焦点是80美元/桶和90美元/桶的油价。

这两年——大概可以用2020-2021作为一个分水岭，2021年以后，自下而上精挑细选选股的投资方法（许多人会误认为这就是价值投资的方法），突然就不灵了。而自上而下的宏观算命师，身价咔咔涨，听众啪啪鼓掌。比如有的基金经理就说，现在投港股，根本不需要看公司基本面，你就盯住长端利率与美元强度就行了，本质上就是时时刻刻视奸我鲍叔；而其他任何基本面分析，都是对你智商的亵渎。 底下啪啪啪啪一片掌声。 作为一个长期信仰bottom-up的选手，我竟然无语凝噎只能认同——此一时，彼一时，价值投资有效，逻辑的深层次原因就是因为他时常失灵。 但自下而上的投资法，尤其是在小盘非周期股上，最近却玩得比较热闹，尤其在A股。推得比较热的，比如科创100ETF华夏（588800），都是小盘股，甚至微盘股。比如我上周跑去调研的绿的谐波，谐波减速器国产市占率算是龙头，市值也就200多亿。当然市值低不代表估值低，这是两码事；而科创100里的股票大多如此，盘子小却很妖娆。然而但是，小盘股要怎么投——这还跟大盘股不太一样，有点讲究。 如果你读过《大钱细思》（big money thinks small），就会对作者的“小盘股拯救世界”的投资风格记忆犹新。作者T神是富达基金的小盘股之神。而他上来强调的第一点，就是小盘股投资，有一点点像吃VC搞风投，投资回报并不遵从正态分布（其实任何投资都不遵从四四方方、板板正正、一口大钟一样的正态分布，有时候有点正态分布的影子，在skewness和 kurtosis上也会奇形怪状，某一侧的尾巴长度偏度以及整那个分布的峰度，会不太像钟。所以平均的收益率，有时候没什么意义）。小盘股投资有时候某个股票可能收益非常非常高，特别特别长尾；但大多数收益可能非常不理想，许多股票最后沦为垃圾股仙股，如下图所示： （可以近似理解，蓝色线小盘股与黄色线成熟大盘股，回报分布的不同） 整个投资组合的收益

“做多波动策略”这个策略的应用场景是标的波动幅度扩大，短期涨跌难以判断，通过同时买入看涨期权和看跌期权期权构成组合。   如果行情经常会出现大阳线或者大阴线，有时也是伴随着高开，提供了很好“做多波动”的机会。   1. 期权特点   加速盈利和减速亏损：期权买入在盈利时加速盈利，亏损时减速亏损，最大亏损限定在权利金。   事前风控：期权提供了事前风控，投资者可提前知道最大亏损，便于通过仓位管理控制风险。   波动性收益：融入期权组合使得在市场波动时，其中一方盈利大于另一方亏损，实现整体获利。   2.为什么买两边而不是押单边   赌波动而非方向：买两边是为了赌波动，而不是确定市场方向。短期市场方向受情绪和预期影响大，难以准确判断。   解脱方向束缚：期权提供了新的交易维度，解脱出对市场方向的过度关注，让投资者有更多精力研究市场本质。   3. 获利来源   波动和趋势：期权获利的核心在于市场的“波动”和“趋势”。大阳线或大阴线伴随高开低开提供了做多波动的机会。   Gamma最大组合：买入看涨和看跌期权构成了Delta为0、Gamma最大的组合。盈利主要来自市场波动速度，即K线的大幅波动或高开低开。   4. 风险来源：   市场“太平”：策略最担心市场未出现大幅波动，时间成为买方的敌人。策略需要择时，等待机会出现。   波动率走高成本问题：在市场大跌时，波动率可能急速上升，期权成本变高，需要谨慎考虑成本和市场情绪。   5. 操作原则：   择时重要：策略需要进行择时，平时不轻易出手，等待机会。选择受事件影响较大的期权品种，提高盈利机会。   多品种选择：从多个期权品种中选择，找到近期受事件影响较大的品种

字节跳动放弃游戏业务一事仍在持续演进之中，目前外界最关注的是：朝夕光年和沐瞳科技分别会被出售给谁（也可能打包一起出售）？已经上线的项目能否保留，还在开发中的项目又将命运如何？在资本寒冬之下，在短期内要找到合适的买主绝非易事，所以估计这场连续剧还可以上演很久。相比之下，我更关心的是一些更深层、不太容易说清的问题。昨天下午到晚间，我跟十几位游戏行业的朋友就此问题展开了讨论，他们一致认为：字节跳动放弃游戏业务，要放在“头腾大战”告一段落、腾讯游戏与抖音合作日益紧密的大背景下看。上述趋势肯定影响了字节跳动的高层决策，尽管它不一定是朝夕光年被放弃的导火索。自从2018年开始扩张游戏业务以来，字节跳动对游戏的定位就是双重的：首先，它希望游戏业务在长期能赚钱、能自给自足，乃至成为一项利润引擎；其次，哪怕游戏业务不赚钱，只要能丰富抖音的内容生态，那也是有意义的。毕竟游戏是一个重要的视频内容品类，看别人玩游戏的永远比自己玩游戏的多，就像看别人踢球的永远比自己踢球的多。所以游戏内容是抖音必须拿下、必须重视的主阵地。问题在于，受到“头腾大战”的影响，字节跳动旗下的平台很难去做《英雄联盟》《王者荣耀》等腾讯系的热门电竞游戏内容。相信很多人还对2019年1月广州知识产权法院的判决记忆犹新：西瓜视频及其关联方今日头条、北京字节跳动科技公司应立即停止直播《王者荣耀》游戏内容。这也是国内游戏直播行业的首个“行为保全禁令”。当“头条系”平台对庞大的腾讯游戏内容望洋兴叹时，快手、B站等与腾讯关系较好的视频平台，则可以自由安排这些游戏的视频二创和直播。当时，以米哈游为代表的“游戏新势力”尚未崛起，而网易游戏的优势尚局限在MMO等少数品类，腾讯可以说扼制了国内游戏直播的“内容命脉”。字节跳动肯定不甘心受制于人，所以通过并购和内部孵化的方式去做自研游戏，就成为了一个顺理成章的选择。可以说，字节跳动做游戏的目的，从一

前言： $拼多多(PDD)$ 11 月 28 日美股盘前公布 Q3 业绩，预计营收将达到 548.3 亿元，增长 55%；调整后净利润将达到 130.6 亿元，增长 5%。 拼多多在电商中相对强势，目前除主营电商业务之外，海外电商 Temu 目前拼多多也做的风声水起，因此对于拼多多，市场更多关注的是，拼多多这次又能超出市场预期多少呢？ 正文： 拼多多下半年走势总体向上。 预计Q3业绩将呈现强劲增长，营收预计达到548.3亿元，增长55%，而调整后净利润预计达到130.6亿元，增长5%。 市场关注点主要在于，拼多多是否能再次超出预期，以及对海外电商Temu的业绩表现。 那么，今天傍晚将出炉的Q3财报，我们需要重点关注以下六点： 第一，营收和净利润增长 检视公司整体盈利状况，特别关注是否达到市场预期。 第二，用户增长与活跃度 观察平台用户数量的增长情况，以及用户的活跃度和忠诚度。 第三，GMV（总交易额） 了解交易额的表现，这是电商平台核心的业绩指标之一。 第四，成本和费用 分析公司的经营成本、营销费用等，以评估管理效率。 第五，海外业务表现 特别是关注Temu在国际市场的发展，看其对整体业绩的贡献。 第六，战略规划与展望 公司未来的战略规划和展望，对投资者和市场信心，具有重要影响。 至于拼多多的后市动向，由于受多方面因素影响，包括公司财务表现、市场竞争、行业趋势等。 目前难以具体预测，但是作为散户入市，我们一定要关注以下5点。 1，财务表现 如果财报表现好于市场预期，会提升投资者信心，对拼多多股价有积极影响。 2，竞争态势 电商行业竞争激烈，关注拼多多与其他平台的竞争关系，市场份额变化，会对后市产生影响。 3，新业务拓展 拼多多的海外业务Temu、以及其他新业务的拓展表现，对公司整体增长潜力有重要作

$iRobot Corp.(IRBT)$ 昨天尾盘大跌，原因是欧盟反垄断提出警告，认为可能对市场产生威胁。而 $亚马逊(AMZN)$ 也没有表态，说明收不收它也无关紧要。但是对IRBT影响却很大，因为收购不成功基本就死了。所以我非常不看好这个case，且就算成了，AMZN也有可能继续压价。倒是 $Roku Inc(ROKU)$ 昨天再涨7.2％，领涨二线成长，一方面是因为财报后被调升评级，不少分析师都上修了预期；另一方面也因为广告行业的走势改善。Q3财报之前收盘价为59.7美元，目前102.98美元，涨幅已经有72%。从业务层面来看，我觉得最大的利好其实是 $奈飞(NFLX)$ $迪士尼(DIS)$ 等流媒体商的“打击共享密码”。本质上就是将原有一个账号设备，转换成多个设备（可以用更低价的套餐来实现），因此会被动地增加用户打开设备次数、增加默认开启时长（因为不冲突）。毕竟对于CTV广告来说，开启次数、观看时长是及基本盘。当然，基本面的“意外”改善，恐怕已经在Q3财报后的跳空大涨中表现，那么还有什么能继续支撑？恐怕就是潜在的收购预期了。因为Roku的业务单一，自身抵抗风险的能力并不强，但如果是作为巨头的一个业务，兴许能获得更好的协同效应，毕竟他在美国和其他国家也是领先的智能电视操作系统提供商。那么哪些巨头有可能提出收购呢？