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进入二月以来，恒生科技指数ETF（513180）与机器人ETF（562500）的投资人吃了一场酣畅淋漓的肉，骄傲得像是小公鸡。中概科技股的每一次暴涨创新高，都是对丐帮质疑者的一场服从性测试（用白话说就是问你服不服）。而那些没在车上的，喧哗与骚动，追问要不要追高。追高大可不必，这是一颗韭菜的基本自律，想上车的一定等回调，世界上有三个单词凑一起能奏出丝竹断肠的美妙之音：buy the dip。你看回调这不就来了吗。 但记得dip了要buy呐。不要怕。 无论是DS还是阿里，这波固然目前还算势头喜人，但就像我之前说，方向很正确，速度很暴虐；闪电这个比喻不能更确切。但闪电不会天天劈市场。市场下一步要百尺竿头更进一步，需要财报验证逻辑。 中概股，你不管是七杰还是十雄，与美股七姐妹有一个地方很类似，就是收入里2C的广告比重很大。所以其整体的消费属性就很高。从百度、阿里、B站已经报的财报来看，广告方面应该说是冰火两天——游戏、数码、家电、电商、网络服务、汽车这些行业比较好；地产、交通、招商、医药这些行业的广告预算比较不行。消费能否复苏确实至关重要，软科技也好，硬科技机器人也罢，尽头都是消费，本质也是消费。 今天我们来扫一眼，恒生科技的权重股里，那些还没报财报的大佬们，他们的财报前瞻。 1.小米（财报日期约为3/18） 小米酥妻固然容易上头，但小米实打实业绩主要还是靠产品组合，而肯定并不只是造车。对于小米的手机+电车的产品组合而言，Q4的好风凭借力送我上青云，主要——归纳一下——第一是优化智能手机产品组合（从低到高，旗舰机型），二是全球份额，在拉美/欧洲、中东/非洲/东南亚的全球市场份额明显提升，三是智能手机/IoT补贴（国内的家电补贴政策），四是小米电动车毛利率（YU7订单目前来看挺乐观，有望改善整体造车的毛利）。小米Q4收入与调整后净利，预期同比都在40%的增长，Q4收入超过1000亿人

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Unity第四季度收入暴跌25%，但股价逆势大涨，市场押注其新广告平台Vector的AI升级能复制AppLovin的AXON神话。有外国分析师认为，Grow业务仍被AppLovin碾压，Vector需在2025年证明其广告算法竞争力，否则技术信仰恐难持续。 作者：Richard Durant Unity在第四季度报告了不佳的业绩，尽管其Create业务显示出一些强劲的迹象。尽管如此，Unity的股价大幅上涨，这可能是由于公司提供了更多关于其改善广告技术竞争力的细节。 几乎没有理由保持乐观，因为Create业务的大部分上行潜力已经被排除在外，而且Unity尚未展现出在广告技术市场有效竞争的能力。为Unity构建看涨理由很容易，AppLovin最近的成功展示了尖端广告技术所产生的影响。然而，AppLovin的优势究竟是来自数据还是算法并不清楚，因此也不清楚Unity是否能够实施出一种具有竞争力的解决方案。尽管Unity的估值并不算过高，考虑到公司能够产生自由现金流，但公司估值已经反映了有意义的增长和盈利能力的显著提升。 市场环境 很难将Unity目前的问题归咎于市场，因为大多数接触数字广告的公司在2024年第四季度都报告了相当健康的业绩。Unity的Grow业务板块的疲软是因为它缺乏竞争力，这一点从AppLovin的快速增长中可以看出。AppLovin的软件收入在第四季度同比增长了4.22亿美元，而Unity的Grow总收入仅为3.05亿美元。AppLovin的软件利润率也在持续上升，表明其竞争优势正在增强。 图：AppLovin收入 在Create业务方面，Unity降低了对艺术家工具和尖端人工智能的需求。相反，Unity似乎更愿意整合数字资产，并专注于构建互动数字体验。如果Unity能够加强其货币化业务，这或许可以理解，但这限制了Create业务的潜力，尤其是考虑到Unit

隔夜美债收益率大幅下降的背后，一方面是市场对“衰退式降息”的恐慌情绪在蔓延，另一方面也是对美国新财长强硬表态的“心领神会”。在特朗普确认对加拿大和墨西哥征收关税将于下周生效的第二天，也就是美东时间周二，美国财长贝森特表示，随着特朗普政策的实施，10年期美债收益率“应该会自然下降”。他此前还说：“特朗普总统和我都专注于10年期美债。”此番言论彻底点燃了投资者对美债的看涨情绪。周二，10年期美债收益率一度骤降10个基点，至略低于4.29%的水平，显著低于一周前的4.57%，同时也是今年以来最低水平。截止发稿，该期限美债收益率仍在保持下行趋势。经济数据的持续疲软叠加特朗普关税政策的逐渐明朗，市场对美国经济前景的担忧日益升温。BMO Capital Markets美国利率策略主管Ian Lyngen指出，特朗普的政策议程对全球经济表现的影响正在引发避险情绪。这种“避险模式”直接推动了美债需求的上升，导致收益率大幅下滑。根据彭博最新数据，仅周二就有约6000万美元的资金押注10年期收益率将跌至4.15%以下，若收益率进一步跌至4%，这一头寸将获利约4000万美元。尽管贝森特声称特朗普没有向美联储施压，衍生品交易者仍在押注美联储可能提前降息。过去一周，联邦基金期货的未平仓合约增加了50%以上，市场对美联储在5月7日政策会议上降息的预期概率从一周前的8%大幅上升至32%。现金市场同样表现出对美债的看涨情绪。摩根大通的最新调查显示，截至2月24日的一周内，其美债客户的净多头头寸升至1月27日以来的最高水平。与此同时，期权市场的对冲溢价也显著上升，长期美债期货的看涨期权需求达到去年8月以来的最高点。交易者通过购买10年期美债期权，押注收益率将在3月7日前跌至4.2%左右。伴随美债持续上涨，大量空头回补。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据，截至2月18日的一周内，对冲基金大幅回补10