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本次会议的核心是通过技术性缩表调整缓解市场压力，同时维持利率高位以遏制通胀。尽管经济滞胀风险上升，美联储仍试图在“过早放松”和“过度紧缩”间寻找平衡。此前，市场就聚焦：缩表节奏是否进一步放缓：若经济数据恶化，不排除QT提前终止；降息预期的可靠性：若通胀黏性超预期，点阵图可能迅速转向。（美联储的“走钢丝”策略能否成功，将取决于未来数月通胀与增长的博弈结果）决议公布后，美股、美债一度上涨，美元回落，市场押注鸽派转向。但鲍威尔否认政策立场变化后，风险资产自高点回落，美债收益率曲线趋平。市场在短暂狂欢后回归理性市场对“放缓缩表”的鸽派解读与美联储“技术性调整”定位存在落差，美联储“数据依赖”模式未变。四大要点1.放缓缩表（QT Taper）：超预期的“软着陆”（市场大涨的最主要原因）重要性：★★★★★本次会议最超预期的动作是从4月1日起大幅放缓缩表速度。美联储将国债的每月赎回上限从250亿美元降至50亿美元（降幅达80%），但维持机构抵押贷款支持证券（MBS）的缩表速度不变。这一调整被主席鲍威尔称为“常识性技术操作”，类比为“飞机降落时的软着陆”，旨在避免金融市场因流动性突然收紧而动荡。关键解读：• 政策意图：美联储强调缩表放缓并非货币政策转向，而是技术性调整，主要应对财政部现金账户（TGA）余额变化和债务上限问题，同时优化持仓结构（未来以国债为主）。• 内部争议：理事沃勒（Waller）投票反对，认为应维持原缩表速度。他的立场可能反映部分官员对过早放缓缩表的担忧，需警惕未来政策分歧。• 市场影响：美债收益率下行（尤其短期），美元涨幅收窄，显示市场将此解读为“鸽派信号”。但鲍威尔明确否认这是“暂停缩表”（pause），后续节奏仍存变数。利率政策：按兵不动，年内降息两次预期不变重要性：★★★★☆美联储维持基准利率在4.25%-4.5%区间不变，符合市场预期。点阵图显示2025年仍将降

最近中国的茶饮市场可为啥冰火两重天，这边厢蜜雪冰城股价一路高歌猛进持续创新高，那边厢茶饮第一股奈雪的茶却日子相当不好过，股价持续走低，让人不禁想问都是茶饮为啥差距这么大？ 一、蜜雪股价持续创新高，奈雪却不断走低 据格隆汇的报道，3月12日，蜜雪集团盘中继续拉升，一度涨超9%，报430港元，再创上市新高，市值突破1600亿港元，再次刷新全球现制饮品行业市值最高企业新纪录。上市7日，该股当日盘中最高价(430港元)较IPO价格202.5港元累升112%。东吴证券预计，蜜雪集团2024至2026财年归母净利润将分别为43.8亿、51.2亿及59.4亿元，对应市盈率分别为28、24及21倍。 东吴证券亦指，蜜雪集团的核心优势是品牌势能及在平价现制饮品市场的统治力，且在出海方面值得期待。 但是另一边呢，反观奈雪的茶，3月10日，奈雪的茶大跌，盘中一度跌超25%，报1.22港元，创2月7日以来新低。 消息面上，据北京商报的报道，奈雪的茶发布公告称，预计2024年度收入约48亿元至51亿元，经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）约8.8亿元至9.7亿元。董事会认为，集团预期2024年度经调整净亏损主要由于2024年度消费市场表现疲弱，更多的顾客倾向于谨慎消费或目的性消费，且现制茶饮行业竞争加剧，共同导致集团于2024年度来自奈雪的茶直营门店的收益及门店经营利润率产生波动。 同时，奈雪的茶2024年度关闭部分表现不及预期的门店，为此产生闭店损失。集团预计将继续关闭或改造经营不善的门店，为此计提资产减值准备。另外，亏损的原因还包括集团应占联营公司亏损及产生若干投资的减值亏损。 二、差距为啥这么大？ 在当前的茶饮市场中，蜜雪冰城与奈雪的茶作为两大知名品牌，其股价走势却呈现出截然不同的态势。蜜雪冰城股价持续创新高，而奈雪的茶股价却不断走低，这到底是怎么回事？ 首先，茶饮市场经过多年的蓬勃发展，如

01 — 用户数据 从数据上看，除了微信用户规模还在略微增长，QQ，音乐，直播，阅读用户规模均有一定幅度的下降。 其他方面用户数据本季度也披露较少，比如小程序，搜一搜，视频号等等。猜测下来，整个腾讯老业务体系用户规模目前处于一个天花板状态。 当然正在投入的新兴业务，比如元宝用户量应该有一个比较好的增长；另外个人猜测，随着to B工具的普及，企服三件套的企业微信，腾讯会议，腾讯文档，应该还在增长期（纯属个人猜测，没有数据支撑）。 02 — 收入、毛利 2024Q4： 总收入1724.5亿，创历史新高，同比增长11.1%，收入增速重新回到双位数。 毛利906.5亿，同样创历史新高，同比增长16.9%，毛利率52.6%。 2024全年： 总收入6602.6亿，创历史新高，同比增长8.4%； 毛利3492.5亿，同样创历史新高，同比增长19.2%，毛利率52.9%。 点评：收入增长符合预期，在下一个业务增长曲线接力之前，腾讯的收入增速大概会保持5-10%左右的一个低速增长。 当然从收入和毛利增速来看，收入依旧处于一个高质量增长阶段，虽然毛利增速降低了不少，但全年来看，依旧高于收入增速10个百分点左右，这就保证了收入在个位数增长的情况下，利润能够继续保持双位数增长，奠定了基础。 03 — 净利润、自由现金流 2024Q4： 调整净利润553.1亿，利润率32.1%，同比增长29.6%； 自由现金流45亿，同比降低86.8%； 核心净利润401.5亿，利润率23.3%，同比增长24.2%。 2024全年： 调整净利润2227亿，利润率33.7%，同比增长41.2%； 自由现金流1553亿，同比降低7%； 核心净利润1641亿，利润率24.9%，同比增长28.8%。 点评：调整净利润数据很好看，但未计入股份薪酬，折旧摊销和减值成本，所以我一般不太看。 我之前首选的是看自由现金流，其次是核

美股收盘：三大指数集体收高！纳指、标普双双涨超1%，特斯拉领涨“七巨头”周三，受美联储“鸽派”决议提振，美股三大指数集体收高，其中标普和纳指涨超1%。截至收盘，道琼斯指数涨0.92%，报41964.63点；标普500指数涨1.08%，报5675.29点；纳斯达克综合指数涨1.41%，报17750.79点，盘中一度涨超2%。大型科技股集体走高，特斯拉涨4.68%，谷歌A涨2%，英伟达涨1.81%，亚马逊涨1.41%，苹果涨1.2%，微软涨1.12%，Meta涨0.29%。热门中概股涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数跌0.44%；小鹏汽车涨5.12%，好未来涨1.26%，阿里巴巴涨0.32%，新东方涨0.19%；百度跌4.17%，腾讯音乐跌2.

  年初王炸来袭。  本周美联储即将公布利率决议，点阵图和经济摘要。市场预期本次维持利率不变——但后面该怎么办？经济走弱+通胀预期上移的潜在滞胀情况下，美联储会选择要经济还是通胀？点阵图和经济摘要会释放怎样的信号？缩减资产负债表的步伐是不是可以继续放缓，直到停止？鲍威尔怎么看待通胀预期的飙升和现在通胀读数下降，就业经济疲软的矛盾呢？  点阵图方面，12月点阵图展示了极强的鹰派转向——大砍今年降息预期，对于明后年和长期的利率预期也上移，长期中性粒率到了3%的水平，这和过去2%~2.5%的水平形成了对比。对于本次点阵图，美联储可能会释放矛盾的讯号，笔者预期如下：对今年的利率预期整体下降，考虑到疲软的GDP增速，潜在的失业率预期，点阵图可能暗示今年降息3次；对明年的利率预期出现分化，部分可能预期高于4%，中位数整体下移；对2027年的利率预期上移，暗示后年再次开启加息计划；长期中性利率预期料维持在3%不变。总结：笔者预期点阵图暗示今明后三年利率变化：-75bp，-50bp，-25bp~+25bp，长期中性利率维持在3%不变，短端预测利率下移而后年利率预期提高，整体基调比上次略微鸽派一些，体现了美联储对短期经济下行和长期通胀的担忧。  经济摘要方面，此前美联储大幅上调了今年的通胀预期，GDP和失业率预期基本不变，显示美联储对通胀的担忧。目前GDPnow预期美国一季度GDP萎缩2.1%，2月最新的失业率也上升到了4.14%，这会让美联储下调（这三年）GDP预期同时上调失业率预期，显示其对衰退的担忧；而这几次公布的较好的CPI，PPI，PCE和薪资增速报告或能减缓其对今年通胀的担忧，让其宽松更加有底气，但由于关税，供应链和通胀预期施压，美联储对明后年的通胀预期可能会上移，加上偏低的GDP增长和偏高是失业率预期，美国经济或陷入类滞胀，让美

“粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件，不追求信息即时性和效率性，主要为读者提供粮厂研究员的观点。 3月18日收市后，小米集团发布了2024年Q4及全年的财报。这份财报非常精彩，我的速评如下： 1. “全年及单季营收/利润均历史新高” 2024全年，小米集团总营收录得3,659亿元，同比上涨35%，经调整利润272亿元，同比上涨41.3%，均为历史新高；其中核心业务利润为334亿元，对应造车和创新业务相关亏损为62亿元。其中，2024年Q4，小米总营收首次破千亿，达到1,090亿元，经调整利润83亿元。 即便不计算汽车收入，小米主业营收也达到历史新高的3,331亿元，超过了2021年的3,283亿元；同时，2024年全年和每个季度公司毛利均稳定超过20%，既保证了全年超240亿元的研发支出，也重塑了小米在资本市场的credibility，毛利水平和其波动是小米估值的重要因素之一（从估值角度，资本市场赋予小米主业的PE倍数，已经从10x区间来到了20-25x）。 2. “智能电动汽车成为确定无疑的第二增长曲线” 2024年是小米汽车的答卷之年，首车SU7取得了现象级的成功。汽车全年营收录得328亿元；交付13.6万台，毛利率为18.5%，ASP为23.4万元。其中四季度汽车营收167亿元；交付7万台，毛利率为20.4%（同期特斯拉毛利率为16.3%）。今日收盘后，雷军还发布微博，将2025年小米汽车交付量上修至35万台。 相比于其他新势力，小米汽车的首年表现真的无可挑剔。尤其得益于高毛利水平，EV业务在Q4的亏损已显著缩小至7亿元，说明扭亏为盈的主动权已经来到了小米手里，只需收紧研发和开支就随时可以实现盈利。当然，我相信雷军关心的是EV的长期发展，所以这个时间点对我而言并没有那么重要。 3. “智能手机稳住全球前三，毛利率见底回升” 20

$英伟达(NVDA)$ 段永平的动态大家都看了吧？简单来说，坏消息是英伟达股价上限跟下限预期都降低了；好事是波动区间更明确了，有利于爽薅羊毛。下面具体聊聊这张单子以及对英伟达今年预期的看法，跟相应的策略。善于利用巨人的肩膀3月19日中国知名前企业家&投资人段永平发布动态称，“92.5买入英伟达了，不过要延迟一年交货。”，并附图期权交割单。分析一下这张期权交割单。首先成交时间是3月18日12点07分，老虎pc端期权异动可以查到这笔订单。这笔交割单有两个操作，第一个操作，也就是第一个Action项目，是买入10万股英伟达正股，成交价偏向卖方116.78。第二个操作项目，第二个Action，是sell to open，开仓卖出1000手2026年3月20日到期，行权价120的看涨期权 $NVDA 20260320 120.0 CALL$，即：买入股票持仓价$116.78 ，持股10万手卖出 $NVDA 20260320 120.0 CALL$，成交量1000手然后订单还贴心计算出一年后如果未行权需要的持仓资金，折合每股价格92.5。根据老虎pc端期权筛选器可查到 $NVDA 20260320 120.0 CALL$于3月18日当日12:08分成交975手，均价24.14。不是1000因为大单会

1.四季度表现 2024年第四季度，腾讯控股（以下简称“腾讯”）的表现稳健，收入同比增长11%至人民币1,724亿元，环比增长3%。毛利同比增长17%至人民币907亿元，毛利率从去年同期的50%提升至53%。经营盈利同比增长24%至人民币515亿元，环比下降3%。期内盈利同比增长85%至人民币515亿元，环比下降5%。非国际财务报告准则（Non-IFRS）经营盈利同比增长21%至人民币595亿元，环比下降3%。非国际财务报告准则本公司权益持有人应占盈利同比增长30%至人民币553亿元，环比下降8%。 亮点： 收入增长：主要得益于增值服务、营销服务和金融科技及企业服务三大业务的稳健增长。 毛利率提升：高毛利率的本土市场游戏、视频号及微信搜一搜等业务的增长，以及云服务成本效益的提升。 经营效率提升：通过AI驱动的广告技术平台升级，提升了广告业务的效率和盈利能力。 2. 全年表现 2024年全年，腾讯的收入同比增长8%至人民币6,603亿元。毛利同比增长19%至人民币3,492亿元，毛利率从去年的48%提升至53%。经营盈利同比增长30%至人民币2,081亿元。年度盈利同比增长66%至人民币1,965亿元。非国际财务报告准则经营盈利同比增长24%至人民币2,378亿元。非国际财务报告准则本公司权益持有人应占盈利同比增长41%至人民币2,227亿元。 亮点： 收入增长：主要得益于增值服务、营销服务和金融科技及企业服务三大业务的持续增长。 毛利率提升：高毛利率的本土市场游戏、视频号及微信搜一搜等业务的增长，以及云服务成本效益的提升。 经营效率提升：通过AI驱动的广告技术平台升级，提升了广告业务的效率和盈利能力。 3. 按业务分析 增值服务： 收入：2024年全年收入同比增长7%至人民币3,192亿元。国际市场游戏收入同比增长9%至人民币580亿元，本土市场游戏收入同比增长10%至人民

本周交易 本周无交易 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯27%，珍酒李渡9%，苹果7%，谷歌5%，农夫山泉5%，五粮液4%，伯克希尔4%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比39%，白酒股占比52%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 本周持仓情况 图片 图片 收 益 图片 强烈申明 本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 重要事项 消费股终于开始复苏 市场总是能提前亮，估值低了就会借“故”上涨，本周的故，无疑是政策面。 本周我的持仓中，贵州茅台上涨7%，珍酒李渡上涨14.71%，五粮液上涨4.45%。‍前一阵还觉得白酒股，在给整体持仓扯后腿，本周算是扬眉吐气了。如果细看，贵州茅台已经连续五周上涨了，说明很多机构已经开始提前布局(猜测)。白酒股，前期下跌比较厉害的，今天纷纷涨停，酒鬼酒，舍得，还有水井坊。 图片 本周五的表现是最好，消费50ETF都大涨4.21%,不但家电股上涨，牛奶股也上涨，伊利股份更是上涨了8.62%。 图片 周五本来是有降准降息的预期的，没想到来的是一个刺激消费的。 图片 国家金融监督管理总局印发通知，要求金融机构发展消费金融，助力提振消费。有关司局负责人就相关通知内容回答了记者提问。 一是增加消费金融供给。金融机构要围绕扩大商品消费、发展服务消费和培育新型消费，丰富完善金融产品和服务。针对数字、绿色、智能等新型消费场景，量身定制金融产品，更好满足个性化、多样化金融需求，不断强化数字赋能，增强消费金融服务的适配性和便利度。加大对批发零售、住宿餐饮、文化旅游、教育培训、健康养老等消费服务行业的信贷投放，支持消费供给主体健康发展。

中国工商银行广西来宾分行《春耕启航 共启未来 法人投资分享会》顺利进行，给大家分享了这一轮黄金的走势基于什么时代大背景和逻辑涨，以及迭创纪录新高之后，接下来的走势还能不能继续涨，我们又该如何配置的主题演讲。 我这一大早送娃，中午赶高铁，下午银行主题演讲，晚上九点还要上直播课，纪录新高的金价，把我一天安排得明明白白！ 图片 刚刚的直播课，我分别从“红海空袭与零售销售”，“美联储利率会议与下调预期”，“1-2月宏观与持久战”，“兆瓦闪充与文心大模型”四个方面解读了基本面的一些信息，并结合地缘政治，零售销售，美元，美联储，金银油，社消，规模工业附加值，持久战，人民币，A股，港股等给出了接下来的布局思路。 图片 今夜明晨，美联储即将召开最新一期利率会议。 据CME“美联储观察”：美联储3月维持利率不变的概率为100%。到5月维持当前利率不变的概率为82.4%，累计降息25个基点的概率为17.6%。 图片 如上图所示，也就是说，市场目前普遍预计，这次的利率会议大概率会按兵不动，年内美联储最早可能重新降息的时间节点，是在6月19日。 如果美联储的选择就是按兵不动，那么很有可能本周我们的LPR也会按兵不动，毕竟敌不动，我也不动。 “美联储传声筒”、华尔街日报记者Nick Timiraos发文指出，美联储可以因为好消息（通胀下降）而降息，去年就是如此，也可以因为坏消息（经济萎靡不振） 而降息。 与七周前美联储官员上次开会时相比，特朗普全面提高关税似乎变得更有可能了，因此第一类降息的理由已经变得不那么充分。 关税是一种经济冲击，会突然降低经济供应商品或服务的能力，导致价格上涨，同时削弱经济增长。对进口商品加征关税可能会扰乱相互关联的全球供应链，而且由于其推出的随意性，在企业对其基本成本结构有更清晰的认识之前，可能会抑制新的投资。 许导认为，排除了通胀下降而降息的可能性，不就意味着，如果想要让

今天 $腾讯控股(00700)$ $腾讯控股ADR(TCEHY)$ 公布了2024年四季度财报。只能用一个字形容“稳”！营收1724.5亿元，同比增长11.1%，调整后净利润553.1亿元，同比大增29.6%，调整后净利润连续7个季度同比增长超过29%。分业务来看，游戏业务增长20.3%，广告业务增长17.5%,社交网络增长5.7%，金融科技增长3.2%。一、个人总结           1.从财报数据来看，确实稳健，类似美股苹果（比苹果增长还是要高）。营收本季度增速突破2位数，利润率因最近几年一直保持了较高的效率，所以增速基本在30%+，这个增速在中概巨头里面还是很不错的了。    2.对于腾讯来说，基本面很明显，基本都明牌给大家看，腾讯虽然已经然算不上成长性公司，但绝对是港股确定性最大的公司，是一个可以让绝大多数投资者能赚到钱的公司。所以腾讯的投资确定性很高（只要不是买在高位），属于典型高胜率低赔率的投资机会！3.从基本面来看，微信社交网络中国第一，游戏业务第一，广告业务也是个赚钱机器，其他ToB业务也是单季500亿的营收的规模，视频号现在也是蒸蒸日上。另外在不得不谈的AI这块，虽然在大模型这块我们看到的似乎腾讯元宝落后于别人，但是在AI应用端一直是腾讯的强项，所以这块我对腾讯也不是太担心，百度天天吹自己在AI研究多早，投入多大，但百度的效率一直是最低的，这点腾讯有着相反的表现。4.腾讯高额的回购+分红，跟某巴“股东第三”的价值观截然不同。24年回购了1000亿，今年将继续回购800亿，去年总股本减少了2.7亿

既做不了“鸽派”，也当不成“鸽派”，在有着“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos看来，今晚迎来3月议息会议的美联储主席鲍威尔，似乎已成为了一只饱受束缚的“鸭子”：表面上平静，但实际上却在“浑浊的水面下不断拨动着脚掌”。 这或许是在今晚的美联储利率决议之前，对美联储眼下处境最为贴切的形容——没错，鲍威尔已担任美联储主席七年，期间，美国已先后经历了特朗普发动的第一轮贸易战、新冠疫情、历史性通胀和备受瞩目的银行倒闭事件。但即便是在这主席任期的最后一年里，鲍威尔身上的担子依然丝毫并不见得轻松： 他的考验已从如何实现经济软着陆，变为了如何应对一场可能给美国经济带来巨大不确定性的贸易战2.0。 而北京时间明日凌晨2点，鲍威尔和他的同僚们就将迎来必须做出抉择的首道考验——在特朗普关税等政策造成双重冲击的背景下(既可能压垮就业，也可能重燃通胀)，如何对年内的利率走向和经济前景作出预测和指引？即便这一次，美联储几乎完全不可能在3月会议上降息…… 事实上，哪怕是“鸭子”，也能分成很多种——例如呆萌温和的可达鸭、毒舌傲娇的唐老鸭，以及在关税战和反制措施下被烤得“外酥里嫩”的北京烤鸭。今晚，鲍威尔会扮演哪一种呢？ 美联储决议前瞻之一：今晚声明会有哪些变化？ 目前，外界普遍预计美联储官员今晚将继续把基准利率维持在4.25%-4.5%区间内，芝商所的美联储观察工具显示这一概率已高达99%。 当然，尽管此番基准利率几乎铁定不变，但美联储观察人士表示，由于近期数据显示经济活动放缓，美联储会后声明可能会有所变化。一些经济学家们就认为，有关前景不明朗以及就业和通胀任务面临平衡风险的说法很可能保持不变，但决策者可能会放弃对经济增长“步伐稳健”的描述。 高盛提到，FOMC声明的变化可能会承认近期经济活动增长放缓、基于调查的通胀预期上升以及经济前景的不确定性增加。 摩根大通经济学家Michael