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更新一下周五的数据，本周可能有大的。周末感冒了，看了一下大盘跟上周五预料差不多，所以周一就躺下养病了。刚才拉了一下周五数据，不看不要紧，吓我一跳。英伟达本周上限，老规矩看机构sell call，行权价106、107，对冲116、117。所以上限差不多就是110。下限就很恐怖了。你们看看英伟达看跌开仓的行权价，20，30，55，甚至有人开到10。要放以前我觉得，这不是开玩笑吗，1块钱的期权买了打水漂。但当你回顾之前的期权开仓记录，就会发现往年趋势正常的时候，开仓是正常的，而今年这种不正常开仓出现的越来越频繁。这些仓是谁开的呢？大家第一反应是机构对冲开的，但谁家对冲到10块钱英伟达？一种猜测，虽然很离谱，但我认为极大可能是做市商开的，以备极端行情下履行做市商义务。不会以为暴跌时只有散户会恐慌吧？做市商也慌，他也不想做对手盘开仓交易，所以极端暴跌情况下市场流动性贼差，具体表现为买卖盘之间价差大到离谱。关于大暴跌趋势在spy期权开仓里也有迹可循，spy周五看跌开仓又有蝴蝶策略，又是405-440-475结构。我最近看到很多次万手以上交易量的蝴蝶大单盈利定位至480以下，400以上，说明机构在认真对冲跌破前低的潜在风险。那么这次暴跌会在本周开始吗？不一定，但如果有一定在5月底之前。所以大家有正股持仓，该买put对冲买好put。看见暴跌比如周一英伟达跌到95，千万别为了多赚点权利金杠杆梭哈sell put，稳为上，现在真不一定是低点。

阿里巴巴：2025年已经开始反转，因为无论是未来消费复苏还是AI科技图片，它都是行业超级龙头之一。2025年开年，阿里巴巴的股价如同坐上了火箭。从1月至今，港股涨幅近70%，美股单日暴涨超8%，市值重回2.6万亿港元——这背后，是一份让市场“久旱逢甘霖”的财报：核心电商回暖、云业务重回双位数增长、AI收入连续六季度三位数狂飙。但更值得思考的是，阿里的反转究竟是昙花一现，还是新一轮技术周期下的价值重估？答案或许藏在两个关键词里：消费复苏的韧性和AI科技的革命性突破。一、消费复苏：电商基本盘“稳了”过去三年，阿里电商业务一度被贴上“增长乏力”的标签，但2025财年第三季度财报释放了明确信号：淘天集团客户管理收入（CMR）同比增长9%，国际电商收入增长32%，88VIP用户规模突破4900万。1. 用户价值的深度挖掘阿里电商的复苏并非单纯依赖低价策略，而是通过“用户为先”的战略重构护城河：分层运营：88VIP用户的双位数增长，证明高净值用户的粘性持续提升。这类用户年消费额是普通用户的8倍，成为平台利润的核心贡献者。体验升级：新疆包邮、仅退款服务、全站推广工具等举措，既降低中小商家经营门槛，又让消费者“买得爽、退得顺”，形成正向循环。2. 国际化的第二曲线蒋凡操刀的海外电商业务成为新增长引擎：速卖通Choice订单占比达70%，欧洲市场订单量同比增长70%。更关键的是，阿里通过AI技术优化跨境物流效率，5日达服务覆盖国家增至14个，直接拉动单位经济效益环比改善。3. 战略减法后的效率提升出售银泰、大润发等非核心资产后，阿里将资源集中于高毛利业务。本地生活、大文娱等亏损板块显著收窄，经营效率的提升为利润释放腾出空间。二、AI科技：从“工具”到“引擎”如果说消费复苏是基本盘，AI则是阿里估值逻辑颠覆的核心变量。阿里云收入重回13%增长，AI相关收入连续六季度三位数增长，证明其已从“电商

21日晚，看完了国联股份2024年报和2025年一季报后，我的感觉是喜忧参半！ 喜的是国联股份“全额法转净额法”的影响已成为过去，2024年国联股份再获标准无保留报告。 忧的是国联股份被立案的衍生影响在扩大，经营现金流净流出幅度在增大！ 下面我就 $国联股份(603613)$ 短期遇到的增长困境，逐一剖析其原因，并对后续国联潜在增长点进行分析。 一、国联股份多平台抗风险能力强，结案时间将间接影响国联业绩增速。 亿邦动力发布的《2024数字化采购发展报告》显示我国企业物资采购总额为175.4万亿元，同比增长1.1%；数字化采购总额17.2万亿元，同比增长15.2%；数字化采购渗透率9.8%，较2022年提升1.2个百分点（2021年为7.5%）。 上述数据说明尽管企业采购总额增速放缓，但产业互联网仍保持了旺盛的增长势头，渗透率增幅也一如往年。产业互联网依然是蓝海赛道。 （国联股份2024年报） 2024年涂多多、玻多多、肥多多、粮油多多仍延续了增长势头。芯多多、蛋多多等新平台去年也取得了17%的营收增长。 国联可比公司上海钢联钢银电商平台去年结算量6033.81万吨，同比下降5.19%。钢银电商收入805.49亿元，同比小幅下降5.80%。上海钢联在年报后的投资者交流会上表示“是因钢材价格趋势下降，客户转为高频小额下单导致了营收下滑”。经营单一品类抗产业周期能力弱，国联股份布局一众多多平台可起到“东方不亮西方亮”的作用，抗风险能力较强。 纵观行业可比公司，其他产业互联网企业也纷纷横向拓展经营范围，促进GMV增长。比如同为产业互联网平台的找钢网招股书显示，截止2024年9月末，找钢网非钢铁产品交易业务GMV 2.827亿元，较2023年同期增长295.9%。多品类发展已成为产业互联网企业的共识。

我们都知道，日本央行是直接买入并持有日本股票ETF的。当前，日本央行大约持有37万亿日元的日本股票ETF，折合人民币1.89万亿元。 图1 日本央行持有的股票和股票ETF 尽管美联储没有直接购买美国股票，但是每一次标普500指数的大幅下挫，美联储都会大幅降息，以支撑股票市场。在2008年之后，美联储通过买入MBS和国债，来注入更多流动性，并且影响国债利率和居民信贷利率，这也会对股票市场产生积极影响。 图2 美联储基金利率与标普500指数 在央行直接购买股票和通过低利率支撑股票市场之间，还有一个央行支持股票市场的政策工具，即央行——SPV——股票市场的逻辑通路。 除了储备货币国家（美国）之外，其他国家支撑股票市场，一般不采取极低利率政策，因为只有美国是双赤字的经济大国，其他多数经济体是生产型国家，当股票市场大幅下挫时，极低的政策利率，往往对应着本国利率与美国利率的利差走阔，从而给本国汇率带来极大的压力，在汇率贬值压力情境下，稳住股票市场实在是太难了。 此外，多数国家股票市场中的上市公司，其在产业链/产业生态中的地位都不及相关联的美国公司，见我们的思考《记录思考：梳理全球生产贸易消费体系》，比如，苹果公司可以培育一个新的公司来替代配套公司，但是配套公司则很难找到一个苹果的替代公司来服务。这是地位的不同。微观上地位的不同，决定了货币政策的逻辑不同。 有什么样的地位，就要选择匹配性的货币政策，不能照搬照抄。在哲学原理上，就是波普尔强调的，所有规律都是在一定原始条件下起作用的。日本、中国，与美国股票市场的原始条件是不同的，所以，货币政策思路自然也是不同的。 我们有一个基本的判断，如果这波标普500指数的跌幅超过50%，那么美联储一定会把政策利率降到0的，当然，在标普500指数下降50%之前，特朗普一定会取消关税的。把美国股市搞崩了，损失200万亿人民币的财富，特朗普是不会这么选择的。

今天刷爆朋友圈的有两个热点，老鱼想写在前面，第一个是东哥送外卖和客户合影的照片；第二个是某团发布的官微，他强由他强，清风拂山岗。他横任他横，明月照大江。老鱼想说大家似乎忘了这么多年互联互通积累的行业利好了吧？双十一、618亦或是前不久某东与盒马双双推出的转内销扶持计划？是消费终端变革才刚刚开始，还是蛋糕足够大？！新的增长点需要新的行业动能？ $连连数字(02598)$ 不过，今天的这朋友圈，对彼此的投资者来说，似乎都不是很友善！在某种商业模式下，一定要再次二选一？再次分你我？！ 老鱼不懂！要知道，任何一个市场的变革，狂风吹过不一定是晴空万里也可能是暴雨如注！ 了解老鱼的股友可以翻看我在2024年11月份左右和2025年3月左右随笔，几篇深度解析曾围绕一个话题展开：“跨境支付金融全球化基础建设”，当时市场并没有“上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案”，也没有懂王的贸易战，老鱼完全是依据央行和香港支付市场的舆情动态分析出来的； 这里做一个简单的回顾供大家参考： 2024年10月30日左右，香港金融管理局宣布通过Ensemble项目开发创新的金融市场基建，以推进香港代币化市场的发展，并与泰国央行合作探索了跨境代币化用例； 2024年12月20日，中国证监会修订发布《香港互认基金管理规定》（以下简称《管理规定》），自2025年1月1日起实施。《管理规定》的主要修订包括三大内容：一是将香港互认基金客地销售比例限制由50%放宽至80%；二是适当放松香港互认基金投资管理职能的转授权限制，允许香港互认基金投资管理职能转授予集团内海外关联机构；三是为未来更多常规类型产品纳入香港互认基金范围预留空间。 2024年12月19日，连连数字发布公告，其全资附属公司DFXLabs已获得香港证券及期货事务监