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自四月初白宫宣布惊世骇俗的关税计划之后，资本市场已经全盘接受了“美国例外论的破产”，机构投资者撤离美股，适当减配美债和美元。然而，鉴于目前的白宫风格非常过山车，美国市场股债汇三弱的格局能否持续是一个问题。本期文章我们从美日贸易谈判这个切口来分析，目前的市场格局可能存在哪些转机或持续性在哪。从战略上来讲，北京似乎做好了持久战的准备，持续和白宫周旋；而美国则有冒进的倾向，希望能够在秋天之前取得哪怕阶段性的成果。由于和小国达成协议不足以说服美国朝野目前白宫疯狂计划的合理性，而和欧盟谈判又势必欧面临欧洲各国一盘散沙各说各话的困境，所以日本协定就成了白宫的“救命稻草”。换句话说，要是特朗普连忠心小弟的日本都搞不定，那MAGA的很多叙事都不用再看了，届时或将出现更大的波动新机会，我们那时再来讨论如何交易。图：日本对美贸易顺差相对较小，属于技术上最好谈的国家之一从战术角度而言，由于和北京方面关系持续紧张，四月关税宣布之后，美国把很大一部分注意力放在了日本、欧盟和其它几个转口贸易国上——一方面是因为白宫急需一些“胜利”来安抚焦虑的CEO和民众；另一方面是白宫也发现单凭美国单边行动并不足以达成其目标。从未来美国想要的以美国为核心/“盟友”为卫星的贸易格局来看，日本和部分欧洲国家也能填补部分中国出口的市场份额（美国决策者对前全球化时代格局的回想，先不管对不对）。但是更为重要的是金融市场，从金融角度来看美日之间的贸易新协定也具有紧迫性。日美，欧美之间的金融联系密切，跨市场之间的风险互相传染速度快，如果不和日本与欧盟达成某些战术上的协调，美国的金融市场可能重演本月前两周的紧张。毕竟，美国名义上最大的债主是日本而不是中国（部分是通过欧洲离岸白手套间接持有），4月初的美债抛售潮中日本机构亦头角峥嵘。此外，坊间盛传的6月份美债发行问题可能也需要美国的传统盟友大力配合。从日本角度出发，自民党政府也有动力和

巴里克黄金是全球最大的矿业公司之一，市值达350亿美元。在一个充满巨大经济不确定性的世界中，美国随意地增加和取消关税，并威胁将邻国变成一个州，美元兑避险货币年初至今已贬值两位数。有外国分析师认为，在这种背景下，不断上涨的黄金价格使该公司成为一个有趣的投资标的。 作者：The Value Portfolio  巴里克黄金公司表现 该公司继续表现出色，利用高企的黄金价格和其强大的投资组合。 在更高的黄金价格以及持续的增长重点和成本管理的共同支持下，公司实现了显著的同比增长。因此，公司最近一个季度的每股净收益增长至接近0.6美元，推动公司市盈率降至个位数，更高的价格使公司受益。 公司保持了其值得尊重的股息，并继续不失时机地回购股票。 公司在上个季度设法增加了产量。然而，同比产量下降了2%。然而，在通胀环境中，公司保持了低成本，并且公司的全维持成本（AISC）在最近一个季度较上一季度有所下降。尽管如此，同比成本仍有明显扩张，公司应予以缓解。 巴里克黄金公司强大资产 公司的强大资产与可观的增长机会相结合。 位于巴基斯坦的雷科迪克铜矿是即将推出的最令人兴奋的铜矿之一，公司认为其具有数十年的储量寿命，并有能力每年产生超过10亿美元的自由现金流。这是对公司高需求商品组合的一个重要基础自由现金流。然而，它位于一个地缘政治困难的地区。 这表明公司花了多长时间来扩大其投资组合和资产。然而，我们还没有达到具有可观潜力的阶段。 在内华达州，公司减少了矿石处理量，但迅速提高了矿石质量，同时保持了强劲的回收率。因此，公司设法将黄金产量保持在160万盎司以上，同时由于市场价格上涨，公司实现了强劲的利润。同时，公司保持了较低的资本支出。 在良好的地缘政治环境中，公司核心资产的持续强劲表现，以及公司的升级项目，将有助于支持公司关键资产的持续强劲表现。 在拉丁美洲和亚太地区，公司不仅具有上述增长潜力，

一、美股大盘行情解析 （一）消息面 近期美股三大指数集体收涨，标普500指数、纳指、道指周涨幅显著。 美联储半年度金融稳定报告将全球贸易风险、政策不确定性及美国债务可持续性列为金融体系潜在风险榜首。 不过，美国4月密歇根大学消费者信心指数终值创2022年7月以来新低，一年期通胀率预期终值达6.5%。 美国银行策略师警告美股和美元持续上涨条件缺失，外国投资者已抛售630亿美元美国股票。 （二）技术面 以标普500指数（SPX）为例，短期均线呈多头排列，对股价形成有力支撑，且指数在均线系统上方运行，显示短期强势。 相对强弱指标（RSI）处于50以上强势区域，接近70超买区间；布林带指标显示指数在中轨上方运行，中轨向上，上轨有拓展空间，但需警惕上轨压力。 （三）基本面 美国经济数据喜忧参半，科技行业持续创新，但行业内部分化明显，如特斯拉因利好消息上涨，英特尔因财报不佳下跌。 企业盈利方面，部分科技巨头表现稳定，但部分企业受成本、竞争因素影响，盈利不及预期。 二、港股大盘行情剖析 （一）消息面 本周港股表现优于A股， $恒生指数(HSI)$ 上涨2.74%，恒生科技指数上涨1.96%，成交额有所增加。 金融改革预期增强，美国政策反复导致全球供应链不确定性增加，综合金融板块因内需和防御属性吸引避险资金流入。 （二）技术面 恒生指数均线系统呈现短期均线上穿长期均线的多头排列态势，以腾讯控股（00700.HK）为代表的个股股价获均线支撑稳步上行。 MACD指标中，DIF线在DEA线上方，柱状线为正且放大，显示多头力量强劲，但成交量尚未达到前期高点的活跃水平。 （三）基本面 港股上市公司行业多元，金融行业受益于内地经济稳定及业务拓展；科技巨头虽面临竞争与监管压力，但在数字经济时代仍具潜力；消费行业受宏观环境和消费

隔夜的美股还是上涨，不过从强劲程度上与之前不能相提并论了，因为道指几乎是平盘状态，只有纳指上涨了超过1%，标普500指数涨幅则不到1%，美股本周出现了四连涨，之所以形成这种强势风范，主要还是美联储内部的相关人士此前对降息松口了，这极大的刺激美股本周的强劲上涨。   下周美股怎么走？纳指本周最低到了15870点，而周五收盘17382点，相当从最低点到最高点幅度达到了10%，由此可见美股的弹性是相当的明显，之前我说过，从纳指的角度而言17500点位置是比较明显的阻力区，以技术的角度而言，到了这个位置通常预示着震荡要来了。   所以我判断下周的美股大概率要出现震荡了，不会像本周这么涨势明显，对于这样的判断实际上从昨夜美股的涨幅中也能看出相应的端倪来，三大指数整体的弹性变弱了，而这可能是调整的契机。   本周美股反弹原因解析：当然，有一点我们要清楚，之所以本周美股的反弹如此强劲，跟两个方面的因素有是分不开的：   其一，特朗普的大幅度降低关税，多少有点提振美股市场的信心； 其二，美联储内部人士表示最快是否6月份降息，这极大的鼓舞了市场，加上美股之前本身就下跌幅度比较明显，这种情形下是很容易吸引买盘的；   不过，对于美联储降息这件事，我们还是不要将其看简单了，美联储内部人士的表态跟美联储主席鲍威尔的看法完全是两个概念，因为周五的时候鲍威尔在国际货币基金组织的会议上强调了央行的独立性，将会专注于维持通胀稳定和就业率高企，这就是说美联储的降息短期内没那么容易，鲍威尔的降息政策不会受到外界压力干扰。   从这个角度来说，降息预期引发的上涨或许在接下来还会受到考验，所以从我自身对美股的认识，以及对纳斯达克的看法，目前基本反弹到位了，说白了就是短期内快速下跌之后的一个强力修复，我认为这种走势接近尾声了，接下来美股还将继续迎接高通胀与

一、公司概况：新能源工程机械赛道的 “纯电新势力” 博雷顿（股票代码：01333.HK）是一家专注于新能源工程机械研发、生产及销售的科技公司，成立于 2016 年，总部位于上海。其核心产品包括电动宽体自卸车和电动装载机，覆盖采矿、物流、基建等场景，并提供智能运营服务。截至 2024 年，公司在新能源宽体自卸车和装载机市场的份额分别为 18.3% 和 3.8%，排名第三和第七，是头部企业中唯一的纯新能源制造商。 技术亮点： 自主研发的双电机驱动系统、电池管理系统（BMS）及无人驾驶技术，解决了传统工程机械高能耗、高污染问题。 参与制定 10 项国家标准和行业标准，如《纯电动轮式装载机技术条件》，技术壁垒显著。 105 吨级电动矿卡可在 5 年内减少碳排放 490 吨，节约成本 220 万元，性价比优势突出。 二、财务表现：营收翻倍背后的 “亏损陷阱” 1. 收入与销量快速增长 营收：2022-2024 年从 3.6 亿元增至 6.35 亿元，三年翻倍，主要依赖电动宽体自卸车（57.4%）和装载机（35.3%）。 销量：宽体自卸车出货量从 59 台激增至 307 台（CAGR 128%），装载机从 326 台增至 450 台（CAGR 17.5%）。 市场份额：在电池容量超 650kWh 的电动宽体自卸车市场连续三年排名第一。 2. 持续亏损与现金流压力 净亏损：2022-2024 年累计亏损超 7 亿元，2024 年亏损扩大至 2.75 亿元，主要因研发投入高（三年累计 1.46 亿元）、价格战及毛利率低。 毛利率：从 2022 年的 2.3% 微升至 2024 年的 5.8%，仍远低于行业平均水平（徐工机械约 15%），主要受原材料成本高企（占销售成本 87.8%）和降价策略影响。 现金流：2024 年现金及等价物从 4.22 亿元骤降至 1.99 亿元，依赖外部融资，IP