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2025年，全球大宗商品市场正经历近年未有的政策剧变。核心影响变量主要来自三方面：关税政策冲击下的供应链重塑；美联储独立性危机所引发的货币政策困局；中国“反内卷”政策带来的供给侧变革。本轮动荡下，纽约COMEX铜期货应声暴涨至9,900美元/吨，工业硅期货亦单日大涨近6%，碳酸锂价格一周猛增4.55%。与此同时，美元指数于97.5关口持续波动。具体数据见文档首段。美国关税政策大限临近：铜市、铝市率先表态7月9日，特朗普政府宣布8月1日起对进口铜征收50%关税，直接引爆全球铜市场。当日纽约COMEX铜价盘中暴拉17%，创下历史新高。美国作为全球重要的铜消费国，约50%需求依靠进口。如此高额关税，无异于国内外铜供应与价格格局的再塑。铝方面，近期关税导致美国铝溢价飙升至450美元/吨。中国出口重心则迅速转向东南亚，上半年对东盟铝材出口同比增长22%。贸易冲突背后的全球博弈与风险传染政策扰动表现为一系列“关税清单”快速交替出炉。7月7日和10日，特朗普接连公布三轮关税计划，影响国别和商品广泛，加剧了全球贸易体系的不稳定性，进一步激化了供应链风险和产业链调整需求。美联储独立性危机：货币政策与美元走势的失序2025年4月以来，特朗普对美联储主席鲍威尔多次公开抨击。7月中旬出现“解雇鲍威尔”传言，引发美股、美债和美元同步震荡的“三杀”行情。路透调研显示，超70%受访经济学家担心联储失独立性，105名专家皆认为7月FOMC会议将维持利率不变。美联储治理危机直接冲击美元信心，美元指数反复徘徊，贬值趋势鲜明。由于美元是大宗商品计价货币，美元走弱进一步推高了黄金、白银等避险资产的需求和价格。以黄金为例，自2025年4月起持续上涨，一度突破3,300美元/盎司，白银价格亦创14年新高。中国“反内卷”政策：供给侧改革激发商品反弹7月第二旬，中央财经委会议释放“反内卷”信号，引发国内商品市场反弹。焦煤

昨日美股盘后，英特尔公布了二季报，营收大超预期，但利润率大幅低于预期：财报公布后，英特尔盘后股价下跌4.63%： $英特尔(INTC)$ 英特尔二季度营收表现不错，达到128.6亿美元，大幅高于分析师预期的118.8亿，也高于管理层给出的112-124亿指引上限，同比微增0.2%：分业务看，传统的PC客户端业务营收78.7亿，同比下滑3.3%，高于分析师预期的72.9亿，主要是下游客户在关税生效前加紧囤货以及PC市场的复苏；数据中心业务营收39.4亿，同比增长3.5%，高于分析师预期的37.3亿，主要是企业端增加传统服务器推动；代工业务营收44亿，同比增长3.2%，该业务主要为英特尔自身服务，表现好于预期的原因是PC业务超预期；其他业务营收10.5亿，同比增长19.5%，该业务主要包括三部分：Mobileye、Altera和IMS，其中，Mobileye二季度营收增速为15.3%，Altera今年三季度将完成出售：虽然各项业务的表现超出预期，但因为裁员及减值带来巨额费用，导致二季度的毛利率为27.5%，大幅低于管理层给出的34.3%指引：对于今年三季度，英特尔给出的收入指引是126-136亿，分析师预期为126.4亿，取中值算，同比下滑1.4%，环比增长1.9%。按照以往惯例，三季度是旺季，环比增速在高个位数，但由于之前下游客户在关税生效前加紧囤货，导致管理层对三季度的指引偏谨慎。管理层预计三季度调整后毛利率在36%，低于分析师预期的37.3%。英特尔此前已经裁员15%，计划到今年年底将员工数量降至7.5万人，较上半年人数下降20%：由此可见，陈立武出任CEO后，首要任务是精简人少，减少管理层级，提高效率。这样的做法是改革必经之路，而且，英特尔组织冗长，效率低下在业界是出了名的。除了裁员，陈立武

美东时间周四盘前，美国最新经济数据再次展现出劳动力市场的韧性。美国上周首次申领失业救济人数连续第六周下降，最新数据低于市场预期，强化了市场对劳动力市场稳健的判断。随着就业数据持续改善，交易员普遍预计，美联储今年降息次数可能不足两次，市场对“长时间维持高利率”的预期升温。美股投资网分析认为，如果下周公布的非农就业等重磅数据延续当前趋势，将进一步印证美联储主席鲍威尔此前所强调的“劳动力市场保持强劲”的判断。这也为美联储继续维持当前政策利率区间提供了更多依据。在贸易方面，尽管欧盟成员国已批准对价值约930亿欧元的美国产品加征反制关税，但市场情绪并未明显恶化。投资者更倾向于聚焦于欧盟与美国之间正进行的贸易谈判，认为谈判有望达成一定程度的妥协，这一预期在一定程度上支撑了风险资产价格。美股早盘，美股三大指数走势分化，道指跌超0.3%，标普500指数涨约0.2%。谷歌对AI领域加码投入的承诺提振AI板块，英伟达持续走强、最终收盘创新高。下午2点左右，标普500最高上涨至6381.31点，纳指最高上涨至21113.10点，双双创下盘中历史新高。高盛和城堡证券等交易部门提示客户适当配置廉价对冲工具，以防在高位震荡中出现意外调整。与此同时，德意志银行信用策略师警告称，美国融资余额水平正在逼近过热区间，反映出投资者借杠杆买股的情绪高涨，这一信号值得信用市场参与者高度警惕。不过，也有机构对当前行情持乐观态度。摩根大通交易团队认为，当前的上涨趋势仍具持续动力，短期内不必过度担忧估值泡沫或所谓的“迷因股”回潮。他们指出，如果美联储意外转向更鸽派立场，或者贸易摩擦得到缓和，市场的上涨动能可能进一步释放。截至美股收盘，标普500指数上涨0.07%；道指下跌0.7%；纳指上涨0.18%。英特尔二季度财报深度解析周四美股盘后，芯片巨头 $