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文章来源;CME4月下旬，国际黄金价格创下历史新高之后就一直呈现高位震荡走势，调整幅度并不大，受到3200美元/盎司的支撑。黄金价格高位震荡说明其要启动新一轮上涨，需要更多的利多驱动，此前的利多因素如央行购金、投资需求增长和避险买盘等边际作用弱化。不过，在去美元化、地缘政治危机频发和美元汇率持续走弱的情况下，黄金也缺乏大幅下跌的利空力量。未来，黄金启动新一轮上涨的驱动很大可能来源于美联储降息，但三季度需要警惕美债发行对美元流动性冲击，一旦美元出现流动性危机，黄金可能会受到波及。美国滞胀风险增加从美国经济增长前景来看，滞胀风险在加大。数据显示，美国二季度经济超预期反弹，但主要是对一季度美国经济因“抢进口”而带来的扭曲进行正常的修正，并非美国经济增长动能增强。二季度，不包括贸易、库存和政府在内的私人国内销售放缓至1.2%，一季度为1.9%，这是自2022年第四季度以来美国国内需求增长最慢的一次。值得关注的是美国企业财报描绘出一幅冰火两重天的经济图景。华尔街的金融巨擘和硅谷的科技巨头无视关税影响，录得巨额盈利增长，而直接面向消费者的公司却在不断上升的成本和贸易战带来的不确定性中挣扎。“滞”的一面，除了消费外，还体现在就业市场走弱。美国劳工统计局公布数据显示，美国7月非农新增就业人数骤降至7.3万人，创9个月来最低纪录，也大幅不及预期的10.4万人。5月和6月数据大幅下修，合计新增就业减少了25.8万。“胀”的一面体现为关税对美国物价的传导。数据显示，尽管7月就业数据疲软，但特朗普政府的关税政策引发了通胀担忧。美国劳工统计局公布数据显示，7月，美国核心CPI较6月增长0.3%，增速较6月环比增速加快0.1个百分点，核心通胀明显上升。尤其是，随着美国将有效税率提升至数十年来最高水平，家具、服装和娱乐等进口密集型类别的通胀率进一步上升。实证研究表明，滞胀环境通常对黄金尤为有利，例如上个

涨跌纷纭——一周大科技表现本周宏观主线：降息预期高，但不确定性显现数据分歧让决策难度上升。7月CPI+2.9% YoY，核心CPI+3.2%YoY均低于预期，强化了市场对美联储年内降息的押注，9月降息概率一度超过80%，但随后PPI飙升引发通胀忧虑，暗示关税影响正由短期向结构性转变，美联储需权衡增长与通胀风险。 $标普500波动率指数(VIX)$ 美联储独立性仍是关注焦点。美联储官员立场出现分歧，Bowman认为就业数据疲软支持今年再降三次息，Schmid主张利率应维持在4.25%–4.50%之间，Goolsbee则强调美联储正在评估关税引发的通胀是暂时性还是结构性。Fed正面临数据迷雾与政治干预双重挑战，Bessent虽推进降息呼声，却未完全撼动政策独立性。 $20+年以上美国国债ETF-iShares(TLT)$ 科技行业财报周的亮点与趋势。 $标普500(.SPX)$ 与 $纳斯达克(.IXIC)$ 指亦录得相似涨幅，小型股 $罗素2000指数ETF(IWM)$ 此前表现较弱但本周反弹显著（利率敏感），不过在周四PPI数据后又有所回撤。科技龙头表现坚挺，推支指数维持高位。AI驱动的科技盈利支撑市场上行，但高估值隐含风险：若AI热退潮，股市或面临显著回调。大科技本周继续保持稳定上行上行，至8月14日收盘，过去一周

号称“稳定币第一股”的 $Circle Internet Corp.(CRCL)$ ，业绩好好的，却非要扩股增发，不跌都不行。投资者还没有的来得及消化财报带来的利好，就宣布大规模股票发行计划，市场对此反应非常负面。特别是现有股东出售800万股的规模，远超公司自身200万股的发行量，相当于为市场增加了可观的流通股供应，这可能加剧了投资者对内部人员套现的担忧。 Circle（USDC发行商）收入大超预期，这确实是一个值得关注的事件，尤其是在加密货币和稳定币监管逐步明朗的背景下。是否偏向做多或做空，可以从以下几个角度来分析： ✅ 做多逻辑（偏向利好）： 1. 稳定币需求增长：USDC作为主流稳定币之一，若Circle收入大增，可能意味着USDC流通量和使用场景在扩大，反映出市场对合规稳定币的强烈需求。 2. 监管利好预期：Circle积极配合监管，若未来美国推出稳定币立法，Circle可能成为最大受益者之一。GENIUS法案落地，Circle作为“合规代表”受益最大。 3. 上市预期：Circle曾计划通过SPAC上市，若收入持续超预期，可能重新推动IPO进程，利好估值。若市场逐步认识到其“高增长+高利润率”的特性，估值有望重估。 4. 宏观环境改善：若美联储进入降息周期，风险资产（包括加密货币）可能迎来估值修复，Circle作为基础设施提供商也将受益。 5.财报好，收入同比+53%，调整后EBITDA同比+52%，利润率高达50%，说明USDC业务具备极强的盈利能力。USDC流通量同比+90%，市占率提升至28%，显示其在稳定币市场的竞争力持续增强。 ❌ 做空逻辑（偏向利空）： 1. 竞争加剧：USDT仍占据稳定币市场主导地位，Circle的增长可能面临天花板。分销费用同比+64%，远高于收入增速，

$银诺医药－Ｂ(02591)$ 作为新规后首股，选择了机制B（公开发售比例固定10%，不回拨），这一分配方式直接导致公开发售部分超额认购5364倍，成为2025年港股第二大“超购王” 。尽管散户参与热情高涨，但中签率仅0.5%，远低于旧规下热门新股的平均水平 。这一结果体现了新规的核心导向：提高机构投资者定价权，弱化散户博弈空间。 从机制设计看，新规要求发行人至少将40%股份分配给建簿配售部分（机构投资者），并允许发行人自主选择公开发售比例（10%-60%） 。银诺医药选择最低10%的公开发售比例，使得机构投资者获得绝对主导权（国际配售占90%） 。这种分配模式虽能提升定价效率，但也加剧了散户的“打新内卷”——26万投资者争夺365万股，平均每人仅能获配0.014股 。 这个应该是这几年目前中签率最低的新股，甲尾20%中签率，乙头30%中签率，顶头只有66%的中签率。现在这个中签率玩公配，光有资金都没用，还得有账户优势，搞一堆顶头槌或者大乙组来认购才行。光是一个账户打到顶头槌还得靠抽签。现在新股散户难赚到钱，都给国配机构赚去了。毕竟国配机构拿了90%的货，国配这个领域你要玩的透才行，很多人散户甚至机构对于国配想法太天真了都不理解这些东西的。以前公配散户打新能随便赚钱的时代结束了，现在打新又迎来一个新时代。 银诺医药上市首日高开285.44%，报72港元，瞬间拉到74.00港元后回落，一手账面收益超1万港元， 暗盘涨幅亦达274%，成为2025年港股表现最亮眼的新股之一. 银诺医药的分配与走势，是港股IPO新规的“压力测试”样本。其高超购、低中签、首日暴涨的表现，既验证了新规下机构定价权的提升，也暴露了散户参与度下降和估值泡沫化的风险。对于投资者而言，需警惕短期情绪退潮后的估值回归。果

最近，有个很有趣的现象：全球资本市场波动不断，但越来越多的聪明资金却悄悄流向了中国资产。 为什么会出现这个趋势？是盲目乐观，还是背后有不为人知的投资逻辑？我们今天就来拆解一下，这场资金流动背后的秘密。 01 宏观基本面：中国经济到底如何？ 一些媒体常常聚焦于短期的经济波动，但忽视了中国经济的长期增长潜力。2024年，中国GDP增速依旧超过了4.5%，高于全球主要发达经济体。相比之下，美国预计在2%左右徘徊，欧元区甚至更低。 经济增长的背后，是城镇化和消费升级的持续推动。中国城镇化率在去年已突破65%，城市化带来的消费升级仍在持续。高端消费、医疗健康和智能家居等领域不断释放出新的增长动能。同时，"中国制造2025"战略也在加速推进，半导体、新能源车、高端装备制造领域的龙头企业脱颖而出，开始带动整个产业链的成长。 更为关键的是，虽然人口红利逐步减弱，但"工程师红利"和科技创新正在迅速补位，这为未来长期经济增长奠定了扎实基础。 02 投资中国资产的 3 大优势 1、估值优势：中国资产真的便宜吗？ 资金喜欢抄底的关键原因，是"便宜"。 从估值的角度看，目前A股和港股都处在历史低位。以沪深300为例，目前的PE估值在11倍左右，而美股标普500的PE高达21倍，差距明显。 不止于此，PB（市净率）方面，沪深300只有1.2倍，港股恒生指数甚至不到1倍，而发达市场普遍超过3倍。估值过低，就意味着"安全垫"厚实，一旦市场风向转变，资金抄底的利润空间极大。 指数 市场 PE (TTM) PB 沪深300 (A股) 中国大陆 11.0 1.2 恒生指数 (港股) 香港 8.0 0.9 标普500 (美股) 美国 21.0 4.3 MSCI发达市场 全球发达市场 18.0 3.2 2、国家战略红利：政策风向正在变暖 投资最怕逆风而行，好消息是，目前政策风向正在明显转暖。 过去几年提出