社区

娱乐业巨头 $迪士尼(DIS)$ 跌到了半年来的最低处了，上周财报发布的那会儿，股价如瀑布流水，飞流直下，一夜暴跌逾7%。这是日薄西山的开始，还是倒车接人的黄金坑位？先去看看他们的财报，然后才知道到底是为什么。 迪斯尼这个季度的营收为224.6亿美元，同比持平，较市场预期227.8亿低约1.4%。全年营收944亿，同比+3%。如果我们按着他们的各大业务板块来扫描一下，就会发现他们的传统塌陷，体验新高，虽然流媒体盈利，但也在减速。怎么说呢，一点一点的看吧。 首先是娱乐业务（Entertainment），Q4营收102.1亿，同比-6%；经营利润6.91亿，同比-35%。线性网络营收20.6亿，同比-16%；经营利润3.91亿，同比-21%。国内广告下滑主因收视率萎缩、政治广告减少（同比损失约4000万）以及与YouTube TV的授权纠纷导致频道下架。国际端因Star India出表，同比少了8400万利润。内容销售，授权及其他营收19.0亿，同比-26%；经营亏损5200万，去年同期盈利3.16亿。上一年同期拥有《头脑特工队2》《死侍与金刚狼》现象级票房，而今年Q4仅《新神奇四侠》《Freakier Friday》等中量级影片。Disney+全球订户1.316亿，环比+380万；Hulu总计6410万，环比+860万（含Live TV）。管理层首次不再提供2026财年Disney+与Hulu的“单独净增指引”，仅给出合并后的“娱乐DTC SVOP经营利润”目标，说是2026全年约10% margin，对应Q1利润约3.75亿。 其次是体育业务（Sports），Q4营收39.8亿，同比+2%；经营利润9.11亿，同比-2%。国内ESPN广告收入同比+8%，但更高的节目成本与8月上线ESPN Unli

游戏与广告双引擎发力，AI战略加速落地，腾讯交出高质量增长成绩单。 11月13日，腾讯控股在港交所公布了2025年第三季度财报，营收与利润双双实现双位数增长，其中营收1928.7亿元，同比增长15%；净利润631.3亿元，同比增长19%。 更能反映核心业务表现的非国际财务报告准则下净利润为705.5亿元，同比增长18%，超出市场预期。 本季度腾讯毛利率显著提升至56%，较去年同期上升3个百分点，AI投入对业务增长的促进作用持续显现。 01 三季度财报概览：质量并重的高增长 2025年第三季度，腾讯交出了一份高质量成绩单。公司实现营收1928.7亿元，同比增长15%，环比增长5%；净利润631.3亿元，同比增长19%，环比增长13%。 前三季度累计来看，腾讯总收入达5573.95亿元，同比增长14%；净利润达1665.82亿元，同比增长17%。 盈利质量提升显著。三季度毛利达1088亿元，同比增长22%，毛利率由去年同期的53%提升至56%。 非国际财务报告准则经营盈利为725.7亿元，同比增长18%，经营利润率由去年的37%上升至38%。 现金流方面，三季度经营活动产生的现金净额达853亿元，自由现金流为585亿元。截至9月30日，腾讯现金净额为1024亿元，较二季度的746亿元大幅增加，为企业发展和股东回报提供了充足弹药。 02 三大核心业务全线增长，AI成共同驱动力 增值服务：游戏业务亮眼，国际市场增长43% 增值服务业务三季度收入同比增长16%至959亿元，占总收入的50%。 本土市场游戏收入428亿元，同比增长15%，主要得益于《三角洲行动》等多款新游的收入贡献，《王者荣耀》与《和平精英》等长青游戏的收入增长，以及《无畏契约》从PC端至移动端的拓展。 国际市场游戏收入208亿元，同比增长43%，首次突破200亿元大关，成为本季度最大亮点之一。这主要得益于Super

阁楼的朋友们，周末好！ 本周是向投资大神学习的一周，股神巴菲特在感恩节发了一封致股东信，段永平接收一场长达两小时的访谈，一封信，一场访谈，看完，听完，收益匪浅，还没有看的，强烈建议看一下。 11月10日，九十五岁的沃伦·巴菲特写下了他的感恩节致辞。他宣布将不再撰写年度报告，也不再在股东大会上长谈——只在每年的感恩节，以一封信的形式与世界保持联系。 11月11日，段永平时隔20年再次公开接受访谈，谈论投资之路，投资之道，看到不少投资者都看了雪球的直播，也有回看的，我是全程第一时间看完的直播，周六看到朋友圈还有转发的。 段永平：如何用不到10个“孔”，打下千亿江山？ 巴菲特最后一课：95岁股神谢幕，留下平凡与善良的终极智慧 01 本周交易 周一打算加仓泡泡玛特，但晚上资金才到账，结果周一大涨8%，严重偏离了加仓价格，只好作罢，继续等待。 02 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯34%，珍酒李渡7%，苹果7%，谷歌6%，五粮液4%，伯克希尔3%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比47%，白酒股占比50%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 目前持仓 图片 上期数据 图片 03 收益对比 H00300全收益指数本周收益约-1.30%，本周启程实盘收益1.31%。 2025年年内，H00300全收益指数收益为+20.66%，启程实盘年内收益为+18.56%。 图片 ★ 强烈申明 ★ 本文为“启程巴芒阁”巴哥个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满“启程巴芒阁”巴哥个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖“启程巴芒阁”巴哥的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 04 谷歌成为伯克希尔重仓股 美东时间14日周五美股盘后，巴菲特领导的伯克希尔·哈撒韦公司公布递交美国证监会SEC的13

$Circle Internet Corp.(CRCL)$ 重要新闻：11月13日CRCL公布Q3财报，净利润同比暴涨202%，核心产品USDC流通量突破737亿美元，但股价单日暴跌12%至82.34美元，跌破100美元心理关口。市场担忧利率下降将压缩其国债投资收益，摩根大通上调评级至“增持”但分析师对目标价分歧较大（94-148美元）。当前股价较6月高点298美元已回撤超70%。期权分析：当前IV高达89.96%（IV百分位30.36%），Call/Put比率2.02显示市场看涨但实际股价弱势，矛盾信号预示高波动风险。本周（11/14到期）：预期75-90美元。关键支撑位80美元（前低），阻力位90美元（大量Put持仓）下周（11/21到期）：波动扩至70-95美元，受11月200美元Put大单买入影响，警惕极端波动90美元Put未平仓4,834手（最大持仓），行权概率46.56%100美元Put持仓8,039手，形成价格磁吸效应期权策略参考：卖出看跌期权 $CRCL 20251121 80.0 PUT$ 期权价格$2.65，行权价80美元，止损价75美元理由：80美元为强支撑位，Probability of Profit 72.6%，IV偏高提升权利金收益买入看涨期权 $CRCL 20251121 90.0 CALL$ 期权价格$2.15，行权价90美元，止损价85美元理由：押注超跌反弹至阻力位90美元，IV回落可能放大涨幅熊市价差：

$标普500ETF(SPY)$ 本周初观察很多看跌大单目标价是650附近，昨日新开仓看跌大单也比较支持这一观点。如果跌到650附近，如果有大单抄底可以跟进。看跌期权开仓第一是一对价差：买660put $SPY 20251231 660.0 PUT$ ，卖635put $SPY 20251231 635.0 PUT$ ，目标年底前spy股价会到660以下，635以上。对于640附近多空有争议，空单比如买入639put $SPY 20251219 639.0 PUT$ ；多单有卖出11月19日到期645put $SPY 20251119 645.0 PUT$ ，值得注意的是11月19日盘后是英伟达财报。理论上周五盘前跳空大跌，但从本周到期开仓来看也不排除开盘反弹。如果有反弹建议sell call或者做保护，并不意味着反转。虽然大家可能更希望两天时间内痛快跌完。 $英伟达(NVDA)$ 英伟达财报可能没太大亮点，所以可以多关注财报前股价的位置。总体来说机构sell call给出预期跟本周一样，sell ca

之前有跟大家聊过，段永平做价值投资，喜欢用期权抄底的思路。所谓期权抄底，其实就是卖put，这也是富婆最喜欢的特别省心的操作方法。 所谓的“卖put”，就是卖出看跌期权（也叫认沽期权），收取权利金给持有股票的人卖保险。如果期权到期当天，股价跌破行权价，买了我们保险的人就有权利把股票按照行权价卖给我们，我们则有义务花钱买股票，开始长期持股做价值投资。 我们常常听说：选择大于努力，期权也一样。同样是“卖put”，股票不同，收益也不一样。 比如说富婆长期做的腾讯（下图），今日盘中价格647港币，11月期权还有不到半个月到期。 图片 今天卖11月虚一档的640put，每股可收取权利金8.28元。 1、到期股价>640，权利金8.28白拿不用履行义务，相当于给手上的640现金收租，回报率=8.28/640 =1.29%，半个月回报率1.29%。 2、到期股价<640，必须640买入股票，持股成本（不含手续费）=640-8.28=631.72。 这是用期权抄底，如果抄到了就用划算的价格买入腾讯的股票做价值投资，没抄到也还能给自己手上的现金收租，赚到不错的现金流，什么都没耽误。 再来看富婆最近做的宁德时代（下图），今日盘中价格551港币，同样，11月期权还有不到半个月到期。 图片 同样的，今天卖11月虚一档的550put，每股可收取权利金37.89元。 1、到期股价>550，权利金37.89白拿不用履行义务，相当于给手上的550现金收租，回报率=37.89/550 =6.89%，半个月回报率6.89%。 2、到期股价<550，必须550买入股票，持股成本（不含手续费）=550- 37.89=512.11。 这也是用期权抄底，如果抄到了就用划算的价格买入宁德的股票做价值投资，没抄到也还能给自己手上的现金收租，赚到不错的现金流，什么都没耽误。 同样虚一档，同样半个月，同

$京东(JD)$ （也欢迎关注我的微信公众号：AI_Investor2023） 当一家投行巨头用“凛冬将至”（Winter Is Coming），作为一份研究报告的标题时，市场必须予以重视。 11月9日，Morgan Stanley发布了这份针对京东（JD）的重磅报告，罕见地在开篇即作出论断：“JD是未来12个月处境最差的电商股” (Worst positioned Chinese e-Commerce stock in the next 12 months)。 在这份“冰冷”的研报发布后不久，13日京东发布了第三季度财报，似乎部分印证了大摩的担忧：尽管营收同比增长15%至2991亿元人民币，但净利润却同比暴跌55%，仅为53亿元。 大摩的悲观从何而来？综合这份《凛冬将至》报告与JD最新的财报数据，我们可以清晰地梳理出JD正面临的“三大危机”： （为了严谨，我在一些引述部分标注英文原文） 01、 第一重危机：引擎熄火 第一重危机，直指JD增长的根基——其核心品类（家电电子）的增长引擎正在熄火。 摩根士丹利做了一圈调研，指出JD是过去一年中，“国补”（家电以旧换新）政策的“最大受益平台”，然而这种依赖政策“兴奋剂”的增长模式极其脆弱。 大摩的调研数据显示：一方面，自今年8月起，各地的补贴政策已开始“退坡” ，额度变少、发放方式改为“抽签或限量制”（quota-based model, lottery model）。另一方面，超过八成的受访消费者承认，国补使其“提前消费” ("pulled their purchases forward")，这“透支了未来的购买力”。 当“兴奋剂”失效，叠加“需求透支”的后遗症，JD的增长将面临“高基数”的“诅咒”。 摩根士丹利对此给出了冰冷的预测：JD的收入