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全球铝产业链最上游，出现一个值得关注的变化。 5月25日消息，全球最大铝土矿生产国几内亚计划在6月公布新的出口管制措施，目标是控制铝土矿出口数量，并推动价格回到更合理水平。 这条新闻看起来只是一个非洲资源国的矿业政策调整，但它牵动的并不只是几内亚本国财政收入。铝土矿是生产氧化铝的核心原料，氧化铝再进一步用于生产电解铝。也就是说，铝土矿站在整个铝产业链的最上游。 一旦这个环节开始重新定价，后面的氧化铝、电解铝和铝加工，都要重新算账。 几内亚为什么要管出口？ 几内亚这次不是因为矿不够卖，恰恰相反，是因为卖得太多、价格太弱。 2025年，几内亚铝土矿出口量增长25%，达到约1.828亿吨，继续巩固其全球最大铝土矿出口国地位。其中约74%的出口流向中国。进入2026年后，几内亚铝土矿产量仍在继续扩张，一季度产量同比增长25.3%，达到6090万吨，其中超过70%运往中国。 问题在于，出口量越冲越高，价格反而越弱。 路透报道提到，几内亚铝土矿离岸价格已经跌至约32至38美元/吨，为四年低位。几内亚矿业部门此前已经表示，希望通过控制出口数量来稳定价格，同时保护小型矿企、就业和政府收入。 所以，这不是传统意义上的“资源短缺导致出口限制”，而是资源国发现自己在全球产业链里越卖越多，却没有拿到相应的定价能力。 换句话说，几内亚要控制的表面上是出口量，实质上是铝土矿的上游定价权。 这为什么会影响中国铝产业链？ 铝产业链大致可以分成四个环节： 铝土矿，氧化铝，电解铝，铝材和下游制造。 几内亚处在最前端。过去几年，中国铝产业链对几内亚铝土矿的依赖持续上升。2025年，中国铝土矿进口量增长26.4%，达到2.005亿吨，而几内亚出口中的大部分都流向中国。 这意味着，几内亚政策变化影响最大的买家，可能不是欧美，而是中国的氧化铝和电解铝体系。 如果几内亚只是规范生产计划、压缩部分低效产能，短期冲击可能有

日本股市又一次站上历史新高。 5月25日早盘，日经225指数首次突破65000点，盘中一度报65408.87点，创下历史新高。更值得注意的是，去年4月7日，日经225曾在关税冲击和全球衰退担忧中最低跌至30792.74点。也就是说，从去年低点到今天突破65000点，日经225在一年多时间里完成了翻倍。 这已经不是普通意义上的反弹。 2024年，日经225突破1989年日本泡沫经济时期的历史高点，很多人当时还把它理解为“终于收复失地”。但现在看，突破旧高只是第一步。65000点意味着，日本股市已经进入新的定价区间。 问题也随之变得更重要：日本股市为什么还能继续涨？ 第一重定价：日本企业不再只是“便宜”，而是开始提高资本效率 过去很多年，日本股票给全球投资者的印象是便宜，但缺乏催化剂。 大量公司账上现金充裕，估值不高，市净率长期低于1倍，但股价就是很难形成持续重估。原因也很简单：便宜本身不是上涨理由，只有当市场相信公司愿意提高资本效率、提升股东回报时，低估值才会变成重估空间。 这一点，正是过去几年日本股市变化最大的地方。 东京证券交易所从2023年开始推动上市公司重视资本成本和股价表现，要求Prime和Standard市场公司采取行动，推动更关注资本效率、盈利能力和中长期企业价值的经营方式。 这件事的影响不只是政策层面。它改变了外资看日本公司的方式。 以前外资买日本，更多是周期交易、汇率交易，或者短期配置。现在则开始重新评估日本企业的治理结构、回购分红、ROE改善和资产负债表效率。换句话说，日本股市上涨的第一层逻辑，不是“日本经济突然高增长”，而是市场开始相信，日本企业的股东回报逻辑正在改变。 这是一次从低估值到高质量折价修复的过程。 第二重定价：日元弱势放大了出口企业和海外利润预期 日本股市的第二重定价，来自汇率。 日元弱势对日本经济有两面性。对居民和进口企业来说，日元贬值会

5月20日，SpaceX公布了招股书，预计上市时间为6月12日。 SpaceX是马斯克创立的公司，主营火箭发射、星链和xAI。 有媒体报道称SpaceX IPO融资规模约750亿美元，上市后总市值有望接近2万亿美元！ 从IPO融资规模来看，SpaceX将打破沙特阿美2019年294亿美元的融资记录，成为全球规模最大的IPO项目！同时，SpaceX上市后有望成为美股第7大市值公司！ 如此瞩目的公司，上市首日是否有投资机会？ SpaceX是做什么的？ 在招股书中，SpaceX共有三块业务： 一是Space，即我们熟知的火箭发射业务，主要服务对象是美国政府； 二是Connectivity，即星链，为用户提供卫星联网服务； 三是AI，包括X（原推特）和xAI，收入来源为广告、算力出租等。 从今年一季度的收入来看，SpaceX的收入来源主要是星链，营收占比高达69.4%： SpaceX业绩表现 2025年，SpaceX总营收186.7亿美元，同比增长33.2%；2026年一季度，SpaceX总营收46.9亿美元，同比增长15.4%。 净利润方面，SpaceX2025年净亏损49.4亿，今年一季度亏损42.8亿： 从收入上看，SpaceX的成长性并不高，在15%-35%之间；从利润上看，SpaceX还处于巨额亏损阶段。 分业务看，SpaceX的亏损主要来自AI，如2025年，AI业务经营亏损为63.55亿美元，火箭发射业务小幅亏损6.5亿，星链业务赚了44.2亿： 由此来看，如果SpaceX不收购xAI，财务数据会好看一些。 SpaceX估值贵吗？ 根据媒体透露的信息来看，SpaceX上市后的市值在1.75-2万亿美元之间，按最高的2万亿市值算，SpaceX的市销率估值在107倍！ 由于SpaceX没有合适的对标标的，难以横向对比估值是否偏高。 但从个人经验来看，市销率估值高低主要受两

周末美伊和平协议谈判好消息频传，如果协议达成，那么海峡通航就变得近在咫尺。上周直播也跟大家聊过，目前美伊谈判的核心焦点在于铀浓缩问题的分歧拟合，美国想让伊朗承诺放弃铀浓缩再解除制裁，而伊朗则是希望美国先接触制裁再谈铀浓缩问题，分歧能拟合则和谈进入快车道，若双方立场各自强硬则和谈进程难以推进，甚至还会恶化。而目前消息对海峡通航比较有利，下周市场的交易思路将发生明显变化。     一、对原油的直接影响 毫无疑问，海峡通航对油价肯定是利空的，技术上下周若油价跌破10周均线则此轮原油上涨行情宣告结束。其实当前原油现货价格已经非常夸张，周末去香港出差与一些油轮的船东了解了下原油近况，折合下来原油现货接近150美元/桶（WTI原油盘面价格才100美元/桶，但WTI反应美国本土的油价，相对于海湾油价会有一大截差距），这个价格消费国难以承受，历史上都难以持久。所以一旦海峡通航油价就会率先反应，而且有消息指出美伊和谈后，美国将放松伊朗原油出口，届时伊朗原油库存流入市场的话，市场供应就会较为宽松，油价将为中长期利空，所以此前做多原油的朋友，只要油价跌破10周均线请止盈或止损，无必要去冒险。     二、黄金会否扭转颓势？ 油价高企，通胀预期提升，市场预期美联储会被迫加息，导致贵金属近段时间表现颓势。但若海峡通航油价下跌，则市场对通胀预期就会降温，新任美联储主席也可能“顺应“特朗普要求，重新进入降息通道，如果作实则黄金价格就会稳定下来，尽管并不一定会像去年那样一路狂飙，但至少波动性会逐步回归正常，重新上涨可期。技术上，金价若突破下降通道的上轨，则是可以考虑重新入场的时机点，目前该上轨在4700美元/盎司，大家看看下周金价的表现。     三、美股指依旧强势？ 美伊和谈海峡通航将带动通胀预期下降，这些都是特朗普用来中期用来表现的政绩，相对

OKLO是一家"卖电不卖堆"的核能初创公司，与传统核电公司不同，Oklo的商业模式不是出售核反应堆设备，而是自建自运营小型模块化反应堆（SMR），通过长期购电协议（PPA）向客户直接销售电力。这意味着Oklo的收入结构更接近公用事业公司，而非制造业公司。OKLO核心产品是"Aurora Powerhouse"，一种钠冷快中子反应堆，单机容量已从最初的15MW提升至75MW，使用高丰度低浓铀（HALEU）或回收核燃料作为燃料。技术路线基于美国能源部（DOE） Idaho国家实验室（INL）1964-1994年运行的实验增殖堆II（EBR-II）的设计遗产。 去年的 $Oklo Inc.(OKLO)$ 有多么风光，最高峰曾经达到193一股，再看看现在65块一股的OKLO，就有多么郁闷。彼时，这家零营收、零运营核电站、产品仍需数年才能商业化的公司，在万众瞩目的期待里，市值一度突破300亿美元。 当时，市场给它贴上了无数耀眼的标签，例如"AI时代的核电OpenAI"，"山姆·奥特曼钦点的核能公司"，"特朗普核能复兴的最大受益者"等。当初各大新闻平台，都在讨论哪个大佬又跟OKLO合作了。那时候大家想的是，OpenAI、微软、谷歌这些大厂都在疯狂扩建AI数据中心，电从哪来？风能？太阳能？靠不住。传统火电？不环保还贵。核电才是唯一解。 2025年5月23日，特朗普总统签署了四项核能行政令，堪称美国核能产业数十年来的最强政策催化。这些行政令涵盖：改革核管理委员会（NRC）以加速审批、建立DOE反应堆试点计划、重振核工业基础、以及将核电与AI基础设施绑定。其中明确要求NRC在18个月内完成新建核反应堆的许可证审批，并设定到2050年美国核电装机从100GW增至400GW的目标。 更关键的是，行政令要求DOE