图片 如果你单纯只看股价表现，或是看了看整体的业绩简报，很可能会漏掉这次阿里财报释放的重要信息。 例如，除了专注物流的菜鸟集团之外，阿里旗下所有主要业务板块都实现了高增长；其中，包括饿了么和高德地图在内的本地生活集团，实现了连续五个季度的双位数增速，全年收入增速和经调整EBITA增速均位列阿里所有业务集团中的第二位，增长势头相当强劲。 要知道，今年一季度重燃的外卖大战初期，饿了么并没有下场参战。今年3月开始，由京东掀起对美团舆论攻势，双方“口水战”持续升级。背靠阿里阵营的饿了么，作为外卖界“元老”，面对日益焦灼的舆论大战，却表现得异常冷静。 在外界的期待中，淘宝与饿了么协同作战，以“淘宝闪购”和饿了么“超百亿补贴”强势出击，业务表现远超市场预期。该业务自4月30日上线后，仅用6天便实现日订单突破1000万单；内部人士透露，饿了么的整体DAU都翻了近一倍。业绩会上，分析师对上线刚刚两周的饿了么淘宝协同入局即时零售的话题很感兴趣。 而从长远看，将全国性的电子商务，与本地电子商务结合带来的想象空间，正在变得越来越大、越来越清晰，通过与即时电商的深度融合，饿了么和淘宝闪购将会进化成为下一个新物种；再加上AI应用在商家侧和用户侧的深化，这个新物种将会成为整个阿里新的增长极。 01   无视市场噪音 纵观这份财报，阿里的基本业务趋势仍在改善，核心电子商务业务在严峻的宏观经济环境中表现出明显的韧性；此外，在对AI基础设施和服务，以及AI应用强劲需求的推动下，各个业务线都开始享受AI带来的增长加速。 具体业绩方面，公司2025财年Q4（自然年2025Q1）营收为2364.5亿元人民币，同比增速达到7%，不及市场预期的2379.1亿元；调整后净利润为298.5亿元，同比增长22%，调整后每ADS收益为12.52元，同比增长23%，这两项盈利指标均超越了市场预期。

编者按 AI是长期叙事，而不是短期爆发，产业结构的变迁、人工的替代都需要时间，也需要技术的持续迭代作为支撑，绝非一日之功。正如消费互联网时代电商渗透率的提升也不是一蹴而就的。 2025年5月15日阿里巴巴披露2025财年第四季度财报， FY2025Q4阿里巴巴实现营收2364.54亿元，同比增长 6.57%， Non-GAAP净利润为298.47亿元，同比增长22.23%。 淘天集团本季度实现营收1013.69亿元，同比增长8.8%，经调整EBITA 417.49亿元，同比增长8.4%， 继续维持正增长；其中CMR 收入710.77亿元，同比增长11.8%， 重回两位数增长，CMR 增速及淘天利润增速高于彭博一致预期。 本季度淘天主业（CMR）超预期修复，主要受益于千六软件服务费和全站推带动下的货币化率提升，以及 GMV 增速环比进一步回升。 云智能集团，本季度营收301.27亿元，同比增长17.71%，其中 AI 相关收入连续7个季度三位数同比增长，本季度经调整EBITA24.20 亿元，同比增长 69%，对应利润率 8.0%，收入增速符合预期，但margin低于预期，主要受一季度降价影响，同时AI 原生应用还未形成广泛的调用。AIDC 方面，本季度实现营收335.79亿元，同比增长22%，经调整EBITA-35.74 亿元，亏损同环比收窄。菜鸟集团，本季度营收215.73亿元，同比下降12.15%，一定程度受收入口径调整影响，经调整 EBITA 为-6.06 亿元，去年同期为-13.42亿元。本地生活集团，本季度营收161.34亿元，同比增长10.3%，经调整EBITA为-23.16亿元，亏损同比收窄但环比显著扩大。DME 本季度实现营收55.54亿元，同比增长12.32%，经调整EBITA0.36亿元。其他（All Others）收入为539.88亿元，同比增长4.9

Q4整体：基本盘稳，增长焦虑仍在，AI战略落地为关键 $阿里巴巴(BABA)$ 在15日盘前公布2025财年Q1财报（截止2025年3月31日），股价一度跌5%。市场反应负面居多，体现较强的预期差。整的来看，尽管淘天支撑核心盈利，仍显露出增长亮点不足、盈利弹性缺失的问题，阿里也和腾讯一样，面临“新旧动能”转换的战略过渡期。 $阿里巴巴-W(09988)$ 市场短期回调反映的是对预期的修正，当然，中长期价值体现在消费复苏、AI落地、效率提升及其他非核心业务的减亏方面。长远来看，若云智能能在2025-2026年实现盈利能力反转，菜鸟、国际等业务完成战略聚焦并实现正向现金流，阿里仍具恢复估值弹性的潜力。当前调整或为“回归现实”的阶段，未来价值将在“增长落地速度”与“资本投入节奏”之间找到平衡。业绩情况和市场反馈核心财务数据 vs 市场预期： 除淘天集团外，其余核心业务增长乏力、盈利承压，特别是云智能与本地生活未能兑现市场对AI商业化与本地服务复苏的期待。阿里发布Q4业绩后，盘前股价下跌超过4%，反映出市场对增长动能不足与利润释放乏力的双重担忧。不过，在财报前股价前期已从低位的90美元左右反弹至130+美元，市场对AI驱动增长与消费复苏有较高预期，此次财报未能满足这些乐观预期，导致情绪回落。投资要点核心电商稳健，基本盘支撑估值底线淘天集团表现亮眼：CMR收入 +12% yoy，高于预期，反映广告与佣金率提升（Take Rate 提高）效果显著。88VIP会员数突破5,000万，同比双位数增长，增强平台粘性与高ARPU用户贡献。EBITA利润率维持41.2%高位，显示强劲的变现与利润能力。淘天业务在“零售恢复 + 会员经济驱

整体来看， $思科(CSCO)$ Q3 2025财报显示公司在传统网络业务基础上，借助AI基础设施和战略创新实现了显著增长，业绩和指引均超市场预期，股价反应积极。管理层的稳健执行和对宏观风险的有效应对，为公司未来持续增长奠定了坚实基础。业绩情况和市场反馈Cisco Systems（纳斯达克代码：CSCO）2025财年第三季度业绩表现强劲，整体超出市场预期。公司报告总收入为141亿美元，同比增长11%（+11% yoy），超过市场普遍预期的约140亿美元。非GAAP每股收益（EPS）为0.96美元，较分析师预估的0.92美元高出4.3%，同比增长9%。GAAP EPS为0.62美元，同比增长35%净利润方面，GAAP净收入达到25亿美元，同比增长32%；非GAAP净收入为38亿美元，同比增长8%6。产品订单同比增长20%，剔除Splunk收购影响后仍增长9%，显示公司核心业务需求强劲。特别值得关注的是，面向大规模网络客户的人工智能（AI）基础设施订单超过6亿美元，提前一个季度达成了10亿美元的目标财报发布后，Cisco股价在盘后交易中上涨约2.3%至2.8%，体现投资者对其业绩和未来展望的积极反应235。公司宣布季度现金分红0.41美元，显示出稳健的现金流和股东回报能力投资要点业绩超预期，营收和利润双增长141亿美元的收入同比增长11%，非GAAP EPS 0.96美元超市场预期，利润率保持强劲，毛利率为68.6%，运营利润率为34.5%产品收入增长15%，服务收入增长3%，显示公司硬件和软件服务业务均有良好表现人工智能业务驱动增长AI基础设施订单超过6亿美元，较上一季度350万美元大幅提升，提前实现10亿美元目标，凸显Cisco在AI领域的竞争力和市场需求强劲AI相关产品和企业AI市场成为公司新