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芝能汽车出品 在全球电动车市场热潮退却、竞争格局剧烈变动的当下，通用汽车凭借强大的全尺寸燃油车产品矩阵，以及对电动化和自动驾驶战略的灵活调整，在2025年第一季度交出了一份颇具弹性的成绩单。 ◎ 营收 440亿美元，调整后汽车自由现金流 8亿美元，摊薄后调整每股收益 2.78 美元 。 ◎ 调整后息税前利润（EBIT-Adj.）为 35 亿美元，略有下降； ◎ 批发销量为91.2万。 通用汽车的电动化转型仍处于蓄力阶段，但由于北美的大尺寸产品的壁垒，在盈利核心上的坚守，以及对成本与资本配置的严格控制，通用汽车有能力可以在“旧秩序”与“新范式”之间寻找平衡点的路径。 Part 1 稳健的财务表现背后， 是对传统燃油车盈利能力的极致压榨 通用汽车2025年第一季度实现了稳健的财务结果：总营收达437亿美元，同比增长8%，优于市场预期，EBIT调整后为35亿美元。 ◎ 在北美地区，收入达 374 亿美元，销量为 54.9 万辆，单车价格约 6.8 万美元； ◎ GMI（通用汽车国际公司）除中国区域，收入是 24 亿美元，销量 8.5 万辆，单车价格约 2.8 万美元； ◎ 中国 JV（合资企业）收入为 51 亿美元，销量 45.4 万辆，单车价格约 1.1 万美元 通用汽车北美公司（GMNA）：净收入从2024年第一季度的361亿美元增长至2025年第一季度的374亿美元。息税前利润从38亿美元降至33亿美元，利润率为8.8%，一季度销量为54.9万辆，单车均价6.81万美元，其中电动汽车销量为3.19万辆，占比为10.4%。 北美市场仍是GM的利润堡垒，EBIT利润率继续保持高位。凯迪拉克、GMC等高端子品牌定位清晰、客户粘性强，为其赢得市场信任与高价值客户。 生产方面，“本土制造”正成为不确定性的关键武器，未来更多产

2025年4月，意大利乘用车市场销量约为13.9万辆，同比小幅下降。 传统品牌如菲亚特与大众仍占据主导地位，但在新能源转型的背景下，混动和电动车型的渗透正在改变市场格局。 同时，以MG和比亚迪为代表的中国品牌正迅速扩大市场份额，表现出强劲增长势头，标志着中国汽车在南欧市场的快速崛起。 我们将从整体销量格局、中国品牌表现两个维度，深度解析意大利市场变局。 01 意大利汽车市场概况与竞争格局 2025年4月，意大利乘用车注册量为138,950辆，同比微降。● 品牌间竞争日益激烈◎ 菲亚特（Fiat）虽然仍以12,220辆位居榜首，占比8.8%，但同比下滑19.6%，其传统优势正被快速蚕食。◎ 紧随其后的是大众（Volkswagen）和丰田（Toyota），分别销售11,143辆和10,598辆，同比增长8.4%和6.3%，表明德日品牌在意大利市场依然具有强大吸引力。其中大众凭借稳定的油车和轻混产品线持续扩张市场份额。◎ 标致（Peugeot）以48.3%的同比增长位列第四，表现抢眼，其主力产品如208和2008在小型车和SUV市场深受青睐。◎ 此外，Jeep和宝马也有显著增长，特别是Jeep同比增长30.1%，说明意大利消费者对紧凑型SUV仍有强劲需求。 从不同品牌销量来看，前十中多数为传统欧美品牌，而电动车制造商特斯拉仅售出446辆，占比仅0.3%，同比增长虽达29.3%，但在整体销量中占比依旧偏低，显示出在意大利市场，纯电车型尚未形成强主导地位。● 动力总成层面 ◎ 混合动力和插电式混动依旧是市场主力，尤其在丰田和福特等品牌推动下，油电混合车型占据了不少份额。 ◎ 而纯电动市场的增长则呈现结构性特征，主要集中在售价较低或品牌认知度较高的车型上，如MG 4、Dacia Spring等。 ●&nbs

芝能智芯出品 台积电在目前的汽车领域占了非常重要的作用，围绕“AI时代的汽车芯片演进”做出重磅趋势研判：预计至2030年，汽车半导体市场将达1500亿美元，成为AI下一个关键增长极。 为了支撑辅助驾驶、电气化与智能座舱的发展，台积电不仅推出专为车用设计的3纳米Auto Early（N3AE）工艺，还积极推动Chiplet架构与先进封装技术（InFO-oS、CoWoS）上车，致力于在性能、能效与集成度上达成平衡。 我们将从两个层面展开深度分析： ◎ 为何AI将重塑汽车芯片需求； ◎ 台积电如何通过Chiplet和CoWoS对汽车智能计算平台进行工艺层面的支持。 Part 1 AI重塑汽车芯片需求： 从辅助驾驶到全域智驾的变革逻辑 台积电在演讲中给出一个极具说服力的数据：未来五年，AI将推动整个半导体产业规模迈向1万亿美元，其中约15%——也就是1500亿美元——将来自汽车芯片。 这不再是简单的“量的扩展”，而是“质的飞跃”：从传统MCU到集成AI加速器的复杂系统芯片，自动驾驶、智能座舱和车载互联的演进都需要全新的芯片架构。 随着ADAS/AD普及率预计到2030年突破90%，AI的作用已从图像识别等局部功能向整车级认知与决策推进。 未来L3-L5级别的自动驾驶不仅要处理高速行驶中的目标识别、路径规划，还需应对城市路况的复杂决策，甚至实现Robotaxi无人出行。 对芯片而言，这意味着： ◎ 实时多传感器融合：摄像头、雷达、激光雷达等数据需在毫秒级完成融合计算。 ◎ 大规模推理任务：例如3D点云语义分割、BEV感知、端侧模型运行等。 ◎ 语音与自然交互：Chatbot Assistant等功能对NPU/TPU提出需求。 AI应用的深度介入，倒逼汽车计算平台完成从“分布式”向“集中式”的彻底转型： ◎ 第一阶段：域控制器

芝能科技出品 随着L4级自动驾驶技术的不断成熟和成本不断下降，行业竞争已从单点突破进入生态协作阶段，在车展上我们和Yole的杨博士也探讨了Robotaxi的前景。 Uber作为全球最大的出行平台，不再局限于自身技术开发，而是通过战略合作的方式，推动自动驾驶汽车与人类驾驶员在同一平台上的融合应用。 在与Waymo、May Mobility、大众汽车、Momenta等公司的密集合作中，Uber正构建一个“多元融合”的Robotaxi生态系统，加速自动驾驶的商业化落地并扩大市场影响力。 Uber的合作战略非常重要，通过技术整合路径以及全球市场布局，是可以不断加速未来出行格局的演变的，特别是6月份特斯拉加入以后。 01 平台化生态： Uber的融合策略与技术中立立场 Uber在自动驾驶领域的策略显然已从“自研为主”转向“平台赋能”，转变体现了Uber对产业现实的深刻认知——自动驾驶是一项复杂系统工程，仅靠单一企业难以独立支撑其规模化商业化的全部路径。 ● 多供应商Robotaxi整合，构建混合模式生态 Uber的“混合模式”理念，是其推动自动驾驶落地的核心逻辑。 通过将自动驾驶车辆与人类司机共享平台，Uber不仅解决了Robotaxi初期车队规模小、服务覆盖不足的问题，还为用户提供更具灵活性的服务选项，模式的技术支撑是Uber平台对不同厂商Robotaxi系统的开放性兼容。 从Waymo到May Mobility，再到Volkswagen与Momenta，Uber并未选择独家绑定某一技术路线，而是通过标准化的API接口、订单管理、定价机制和用户体验一致性，实现不同自动驾驶解决方案的协同运行。 这种“平台中立”的策略，大大降低了合作门槛，也增强了Uber对合作伙伴的吸引力。 ● 技术能力与本地运营双轮驱动 Uber的优势不仅在于其技术平台能力，更在于其在本地市场的

芝能汽车出品 大众汽车集团2025年第一季度财报亮眼的销售数据背后，压力很大。 全球交付量实现1.4%的同比增长，营收同比增长2.8%，但营业利润却暴跌37%，净利润同比大跌40.6%，营业利润率从6%锐减至3.7%。 大众集团在转型电动化和智能化过程中所面临的巨大压力：新能源车利润率低、软件业务拖累、国际贸易环境恶化，对于大众来说，转型进入深水区，也进入了攻坚阶段。 Part 1 销量增长却净利暴跌： 大众的结构性隐忧正在浮出水面 大众集团的2025年一季度财务数据呈现出一种“增长与衰退并存”的割裂局面。 ● 从交付量来看，大众全球销售213万辆，同比增长1.4%；营收达到776亿欧元，同比增长2.8%。 ● 在利润端 ◎ 营业利润从2024年同期的46亿欧元跌至29亿欧元，利润率从6%骤降至3.7%； ◎ 税后利润从36.7亿欧元降至21.8亿欧元，暴跌40.6%。 2025 年第一季度交付量达 210 万辆，同比增长 1%。西欧订单量同比增长 29%，订单储备在 2025 年第一季度增加约 13 万辆至约 100 万辆，其中纯电动汽车（BEV）订单量更是增长 64%。 在欧洲市场，大众ID系列电动车的订单同比增长了64%，并占据了总订单的20%以上，增长态势很强（实际上是以牺牲利润换来的）。 为应对其竞争对手特斯拉和比亚迪等品牌的价格战，大众不得不降低ID系列的售价。 由于研发成本和电池采购费用仍然居高不下，加上为了符合碳排放法规而提前支付了高达6亿欧元的准备金，使得电动车销量的增长并未转化为相应的利润提升，反而成为了集团利润下滑的主要原因。 北美交付量增长 4%，南美增长 17%，欧洲增长 4%，但中国市场交付量下降 7% 。 纯电动汽车交付量同比增长 59%，主要得益于新车型的推出和强劲的订单需求。 2025 年第一季度，I

芝能智芯出品 Amkor （安靠科技）作为全球领先的半导体封装与测试服务提供商，在2025年第一季度面对全球宏观经济不确定性、智能手机出货疲软以及汽车和工业市场库存压力的多重挑战下，表现还是很不错的。 本季度营收同比下降3.6%至13.2亿美元，盈利能力亦出现下滑，在AI计算、消费电子和数据中心市场的带动下，Amkor正逐步构建出以先进封装为核心的新增长曲线。 Part 1 逆势承压下的业绩表现： 营收结构分化与财务稳健性并存 ● Amkor在2025年第一季度整体营收下降至13.2亿美元（同比下降3.6%，环比下降19%）。 终端市场表现分化明显，在特定领域保持增长动力的能力： ◎ 计算领域表现最为强劲，同比增长21%，得益于AI GPU与HPC（高性能计算）需求增长，特别是采用2.5D先进封装技术的加速器和服务器芯片，驱动Amkor在数据中心与网络应用中的份额提升； ◎ 消费电子领域（尤其是IoT可穿戴设备）同样录得23%的同比增长，在高集成度SiP封装（System-in-Package）市场的强劲竞争力； ◎ 通信市场则受到iOS生态系统出货疲软的影响，同比下滑19%； ◎ 汽车与工业市场同比下降6%，受到高库存和需求疲软影响，但Amkor在先进封装（如高可靠性封装、功率模块封装等）方面的项目储备仍具中长期成长潜力。 ● 在盈利能力方面， ◎ Amkor本季度毛利率为11.9%，低于去年同期的14.8%； ◎ 营业利润为3200万美元，营业利润率为2.4%，亦显著低于2024年第一季度的5.4%。 ● 值得注意的是，公司保持了强健的财务结构： ◎ EBITDA达1.97亿美元，EBITDA利润率为14.9%； ◎ 现金及短期投资高达15.6亿美元，

芝能科技出品 德国汽车零部件巨头大陆集团正经历自成立以来最深远的战略转型。 2025年，大陆集团将旗下的汽车子集团独立上市，更名为“Aumovio”，正式迈入软件定义汽车时代的新篇章，辅助驾驶领域的合资公司“智驾大陆”也已推出高性价比、可扩展的全场景解决方案，陆续获得多家车企定点。 我们剖析大陆集团转型背后的战略逻辑、技术路径与未来挑战，看看这家德国传统Tier 1供应商如何以“再创业”的姿态，努力找到自己的定位。 01 Aumovio的诞生： “再创业”的战略转型 大陆集团正式宣布将汽车子集团更名为“Aumovio”，并计划于2025年9月在法兰克福证券交易所独立上市，将通过拆分重组提升运营效率，更是其应对软件定义汽车（SDV）浪潮的战略再定位。 “Aumovio”的命名背后，强调了其对“Auto”（汽车）与“Movio”（移动性）的重新定义。 不同于传统零部件业务，这家公司将聚焦于四大核心：软件驱动、智能化、安全性与互联体验，全面参与全球出行科技变革。 在中国市场这个全球最大的智能汽车试验场，Aumovio面临的挑战尤其尖锐。 大陆集团明确提出“综合成本竞争力”、“快速敏捷响应体系”以及“本地创新研发能力”三大战略，正是对中国市场竞争激烈、本土化要求高、产品节奏快等典型特征的精准回应。 ◎ 成本优势依托本土布局：大陆已在上海、芜湖、南京、长春、重庆等地建立研发中心，在盐城、黑河建设测试基地，并拥有高度数字化的制造系统。这使其具备了打造高性价比产品的核心能力。 ◎ 组织优化带来响应提速：例如，毫米波雷达团队通过重构研发流程，创造了3个月交付全功能软件的纪录。这种快速交付能力正是车企在新车型项目中最为看重的指标之一。 ◎ 生态协同推动本地创新：大陆目前在中国有8个研发中心，并通过与本土合作伙伴（如地平线）的联合，不断丰富其技术生态，提升面向本地

2025年4月，挪威新车市场再次刷新电动化进程记录，新能源汽车在新车注册中的占比高达97%，创下历史新高。 随着插电混动车型受税改冲击退出舞台，纯电动车几乎一统天下。在这种极端电动化环境下，中国品牌积极布局，已拿下12%的市场份额，小鹏G6等车型表现亮眼。 我们来深入分析挪威市场电动化趋势、品牌竞争格局及中国车企的进击路线！ 01 电动化接近“终点”： 97%纯电渗透率背后的结构变化 2025年4月，挪威共注册新车11,286辆，其中纯电动车型达10,942辆，占比高达97%，同比去年增长约900辆，延续了强势增长的趋势。与3月份84.1%的纯电渗透率相比，4月的跃升尤为显著，部分原因来自混合动力税制调整后市场的“清场效应”。 ● 从动力总成角度来看，非纯电车型已被大幅边缘化：4月仅注册56辆插电式混动汽车、98辆HEV、25辆汽油车与165辆柴油车。 其中传统内燃机（汽油+柴油）合计市场份额仅剩1.7%。这意味着挪威市场在向“纯电100%”的目标冲刺，仅一步之遥。 截至2025年前四个月，挪威共注册新车42,882辆，同比增长28%。这一增长完全由纯电车型驱动，3月的“混合动力高峰”不过是税改前的短暂回光返照。 ● 在品牌层面， ◎ 特斯拉依旧是挪威市场的绝对主力，Model Y在2025年前四个月的注册量为3,656辆，同比下降31.4%，但仍位居销量榜首。 ◎ 排名紧随其后的是丰田bZ4X（2,984辆）和大众ID.4（2,617辆）。 特别值得关注的是中国品牌的上升势头。据OFV统计，中国制造商的市场份额已达约12%，相比去年显著上扬。在4月份，小鹏G6成为中国品牌在挪威最畅销的车型，注册量达185辆，成功跻身中高销量车型梯队。 整体数字尚未与欧美传统品牌抗衡，但在一个高度成熟的电动汽车市场中拿下两位数份额，本身就是一种实力的

芝能汽车出品 2025年第一季度，梅赛德斯-奔驰集团交出了一份“表面稳健、实则承压”的财报。 整体营收与利润指标却纷纷下滑：营收同比减少7%，调整后息税前利润（EBIT）下降24%，乘用车销量同比减少4%。 在全球高端汽车市场放缓、电动化转型成本压力加剧的背景下，奔驰正在稳步推进“Mastering Transformation”战略，但显然，光靠高端化与技术革新已难以抵御周期性逆风。在当前汽车行业重构期中的真正处境，奔驰的下一步，我们持续持续观察。 Part 1 宏观挑战下的奔驰业绩承压 奔驰持续强调其“高端战略”，但Q1 2025财报依然显露出多项关键财务指标承压。 ◎ 营收为332亿欧元，同比下降7%； ◎ 调整后EBIT为18亿欧元，同比大幅减少24%； 在以利润率著称的高端车领域，经济周期性的疲软、电动车需求放缓与成本上升已构成明显拖累。 ● 奔驰乘用车业务 ： ◎ 汽车业务作为奔驰集团的核心板块，在 2025 年第一季度实现了 446 亿欧元的收入，同比下降 4%。销售回报率（ROS）为 9%，较上一年度略低。 ◎ 在销量方面，奔驰汽车交付量达到 44.6万，同比下降 4 %。高端车型（如S级、EQS、AMG、迈巴赫）销量同比下降2%，为6.5万辆，占总销量的14%，比去年同期略有增长，结构变化总体符合奔驰“向上而生”的品牌定位。 高端车能带来更高的利润率，但在当前市场疲软、消费者预算收紧的情况下，提升高端占比有用，当然没办法把整个集团完全稳住。 ◎ 奔驰汽车业务收入为 242 亿欧元，同比下降 6%； ◎ 营业利润（EBIT）同比下降24%至18亿欧元。 在新能源板块，插电混动（PHEV）与纯电动车（BEV）的销量也同比下降，从合计9万辆降至8.7万辆（-4%），奔驰电动汽车销量在补贴退坡、

芝能科技出品 2025年第一季度，Aptiv尽管面临全球汽车产量下滑、汇率不利和地区性客户波动等多重不利因素，仍以营收48.25亿美元、调整后每股收益1.69美元创下历史同期新高。 在高通胀、潜在关税冲击、地缘政治不确定性背景下，凭借强大的运营效率和战略聚焦，三大业务板块展现出各具亮点的盈利能力。 我们将从财务表现与核心业务两方面进行系统分析，剖析其增长背后的驱动因素，以及Aptiv在ADAS、智能计算、电气架构和新兴软件平台等领域的战略深耕如何完成转型。 01 财务与运营表现： 周期逆风中的现金流 与利润双重突破 ● 2025年第一季度Aptiv实现收入48.25亿美元，同比下降2%；扣除汇率和商品价格影响后，调整后同比下降1%。在全球轻型车产量下降2%的背景下，这一成绩已属难得。 ● 而在利润端表现更为突出： ◎ 调整后EBITDA为7.58亿美元，同比增长5%， EBITDA利润率提升至15.7%，为公司一季度历史新高； ◎ 调整后每股收益（EPS）为1.69美元， 较去年同期的1.16美元增长45%，其中得益于更低的股本摊薄和Motional投资损益改善（带来0.21美元贡献）； ◎ 运营现金流为2.73亿美元，同比上涨12%， 显良好的现金转化能力和资本结构优化成果。 Aptiv在一季度偿还了约7亿美元债务，1季度末现金余额为11亿美元，总债务为79亿美元，净债务与EBITDA比仅为2.2倍，财务灵活性稳健。 ● 区域与板块表现拆解：北美领先，亚太韧性，欧洲受限 ◎ 北美市场实现调整后增长2%，强于整体市场表现； ◎ 中国市场在本地OEM客户扩张带动下，亚太地区调整后增长5%，中国本土电动车客户增速趋缓，但Aptiv在长安、比亚迪、小米等OEM中的订单持续