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1996年来首次 三十年定价根基松动 2026.09.02 日本10年期国债收益率突破3%，为1996年以来首次，30年期创4.18%历史新高，全球债市收益率集体抬升。 全球债市正在经历一场罕见的共振，日本10年期国债收益率突破3%，这是1996年以来的第一次。。 更长的端点更夸张，日本30年期收益率一路升到4.18%，直接刷新历史纪录，超长端定价被彻底重写。 欧洲同样不平静，德国10年期国债收益率升至3.339%，英国10年期高达5.223%，30年期更是到了5.88%。 美国这边也没闲着，10年期美债收益率报4.786%，彭博全球国债指数平均收益率3.72%，创2008年以来最高。 这一轮上行的主线很清楚，通胀韧性叠加政府债供给放量，央行购债退潮之后，长期被压住的期限溢价正在回归。 对资产配置的含义非常直接，无风险利率中枢抬升，估值锚整体上移，长久期成长股与高杠杆主体会首当其冲承受重估…. 最近全体承压了要… 主要国债10年期收益率对比全球主要国债收益率：集体上行日本10年3.00%德国10年3.339%美国10年4.786%英国10年5.223%日30年4.18%创新高，英30年5.88%，全球指数3.72%为2008年来最高

内外盘分化 厄尔尼诺叙事升温 2026.09.02数据说话 粮食ETF近5日累计上涨约10%，近20日涨近17%，同日菜籽期货夜盘却大跌3.09%，内外盘剧烈分化。 资金正在农业方向快速集结，粮食ETF近5个交易日累计上涨约10%，三只主流产品齐头并进。~D PACK 9.1 拉长看更陡峭，近20日粮食ETF浦银上涨16.93%，易方达上涨16.72%，同类黄金股ETF工银更是涨了18.28%。 资源与农业并进，煤炭ETF同期涨14.51%，豆粕ETF涨12.45%，避险与涨价叙事在权益端同步定价。 但期货端给出了完全不同的信号，夜盘菜籽大跌3.09%，与板块ETF的强势形成刺眼的剪刀差。 分化背后是结构性逻辑，乌克兰新季油菜籽收获完毕产量379万吨，高于上季的330万吨，供给端其实并不紧张。 真正推高粮食股的是气候预期，超强厄尔尼诺叙事升温，市场在为可能的全球减产提前付保险费。 结论是典型的事件驱动行情，预期先行于基本面，跟踪指标要换成气象数据与库存报告，追高需谨慎。 ETF涨幅与期货背离近20日涨幅：资源农业领跑黄金股ETF工银+18.28%粮食ETF浦银+16.93%煤炭ETF国泰+14.51%菜籽期货夜盘-3.09%粮食ETF近5日涨约10%，与菜籽期货背离 ·

32年"暂免征收"到期，个人税负是企业的两倍 2026.09.01 免税终结不是终点。真正的落差在另一边：同一笔外企利润，分给外籍个人交20%，分给境外公司交10%。 财政部等两部门明确：外籍个人从外商投资企业取得的股息红利，适用20%个人所得税。—— 金十数据 2026.09.01 1994年财税字20号文把它列为"暂免征收"。这个"暂"字，用了32年。 带来的变化一目了然 2013年国发6号文提过取消，2018年第177号公告又确认它继续有效。落锤在今天。20%是法定税率，不等于实际税负。协定居民个人一般按10%扣缴，无协定地区才吃满20%。 被打满的是"人在境内、护照在境外"那批：个税法按住所和183天判居民身份，与国籍无关。 更大的落差在另一边。非居民企业股东按实施条例第91条减按10%，内地与香港安排下持股25%以上可到5%。 2025年第2号公告的再投资10%抵免，第九条把"境外投资者"限定为非居民企业。—— 中国政府网 2025.07 同一笔100元利润，股东税后到手外籍个人（无协定）80.0外籍个人（协定10%）90.0境外企业（91条）90.0香港公司（持股≥25%）95.0单位：元 · 仅计股息环节，未含企业所得税 测算依据：个人所得税法20%比例税率；企业所得税法实施条例第91条减按10%；《内地和香港特别行政区避免双重征税安排》股息5%档需受益所有人直接持股25%以上。 于是只剩两条路：把直接持股换成境外控股公司，或者不分红、把利润留在境内。 后一条正是政策想要的。外汇局2025年报写明，股权性质来华直接投资增长20%，主因是留存利润再投资增多。—— 国家外汇管理局 2026.03.27 32年的四个刻度199420号文暂免征收2013国发6号提出取消2018177号公告确认有效2026.09两部门按20%征1994.05.13 → 2026.0

PHY面积省67% 带宽提30% Feynman首发 不是利空hbm 是需要更多 2026.09.01技术前沿 英伟达发布自有内存标准NVHBM：PHY面积压缩67%、带宽+30%、功耗-15%，预计2028年随Feynman架构首发。 英伟达正式公布自研内存标准NVHBM：PHY电路面积压缩67%，带宽提升30%，功耗反降15%。 逻辑很直白：把内存接口收进自有标准，die面积省出25%全部让给算力核心去干活。JEDEC标准外的自定义接口，等于重新划定产业边界。 也就是说，老黄把“内存怎么用”的定义权从标准组织手里拿走了，这是结构性动作。这是平台型公司的标准打法。 配套动作已经落子：三星按其要求开发8层HBM4E，速率拉到17-18Gbps专供NVHBM。速率17-18Gbps比初期样品高出约20%。 落地时间表也定了：预计2028年随Feynman架构首发，瞄准Rubin之后的世代。 对存储三巨头，进不进NVHBM生态直接决定下一轮座次怎么排，没人敢怠慢。生态名单之外，设备投资可能变成沉没成本。 内存标准之争本质是AI话语权之争，英伟达想一家说了算，这步棋落得很关键。 NVHBM四项关键指标NVHBM对现有方案的改善幅度PHY电路面积-67%带宽+30%die面积释放+25%功耗-15%预计2028年随Feynman架构首发

沃什鹰派余震未散，长短端同涨，套息成本再抬一档 2026.08.31市场观察 日本30年期国债收益率涨2.5bp至4.145%，长短端同日齐紧。 30年期日债收益率报4.145%，日内+2.5bp，重返4.1上方。—— 财联社 2026.08.31 早间2年期报1.73%，创31年新高，全曲线同步重定价。 沃什重申通胀优先，景顺称9月加息尚未成定局。 日央行夹在日元承压与付息成本之间，长端先表态。套息融资成本抬升，高杠杆仓位平仓压力积聚。 4.15一线是全球分母的关键刻度，站稳则估值重估。 日央行夹在日元承压与财政付息之间，两边拉扯长端先表态。 对亚太高估值成长股，折现率上修意味着估值弹性先收一档。 长端利率是全球资产的公共分母，日本只是出价的那一个。 去年8月的套息平仓教训仍在，市场对这条曲线高度敏感。 4.15若被站稳，权益调整会以周为单位展开。 传导链：日债利率去了哪儿美联储加息预期沃什鹰派日央行跟进压力日元贬值压力套息交易成本抬升↓ 联动全球长端利率联动 → 权益估值分母抬升

一年前市场还在吵何时降息 2026.08.31 CME把9月加息25基点的概率定价到56.9%，一周前这个数字还只有39.9%。叙事的翻转只用了七天。 据CME美联储观察，9月维持利率不变概率43.1%，累计加息25基点概率56.9%。10月累计加息50基点的概率也有18.3%。 引爆点是沃什在Jackson Hole的讲话。他把PCE锚死在2%：12个月PCE报3.7%，6个月高达4.1%，数字远离目标。 39.9% → 56.9% 9月加息概率 · 8月21日 → 8月31日（CME FedWatch） 更微妙的是经济面给联储留足了底气：标普500利润同比增超20%，失业率仅4.1%，实际消费支出四个季度增逾2%。 但裂缝同样真实：7月ADP私营就业仅增4.4万人，远低于预期6.5万，滞胀的味道在变浓。 预测市场则完全站在另一边。Polymarket与Kalshi均给出52%按兵不动的定价，真金白银对赌。 7月会议已有3张反对票主张当场加息。9月15-16日FOMC前还有两份通胀报告——美联储主席说自己"忠于纪律，不忠于决定"，把裁判权踢回了数据手里。

定价权换手期的两幅面孔 2026.08.31 晶圆代工从买方市场正式切到卖方市场——同一家公司的涨价函和散户的卖出单，同时出现在桌面上。 台积电正在把涨价推到全线：N3最高涨15%，2027年初前N2/N3/N5再涨5-10%，三年没动的成熟制程最高补涨10%。 三星7月已上调N4/N5价格10-15%，N8涨近10%。联电下半年涨约10%，力积电存储代工一次涨45%。 本轮代工涨价幅度对比（%）台积电 N3最高15三星 N4/N510-15联电 成熟制程约10力积电 存储代工45来源：TrendForce / 中时电子报 / 深圳电子商会 2026.08 底气来自产能：N2/N3几乎被苹果与英伟达预订满载，N2晶圆起售价3万美元/片，较N3溢价10-20%。外资把目标价从3100新台币一路上调至4200。 但另一边，韩国散户在杠杆监管收紧后，近一个月净卖出三星电子与SK海力士约1.8万亿韩元。 这不是矛盾，是同一枚硬币：B端定价权满格，C端筹码在高位换手。 当台积电毛利率站上55%， remember——每一次集体涨价，都是把利润从下游搬进上游的过程…

史上最猛汇率保卫战 为何买不回一个币价？ 因为沃什稍微多说了几句… 2026.08.30 一句话结论：日本用一个月烧掉965亿美元买日元，美联储一句鹰派讲话，几笔交易就全部抹平——汇率的主语从来不是财务省，是利差。 日本财务省8月28日公布：7月30日至8月26日累计投入15.3993万亿日元（约965亿美元）干预汇市，创单月历史纪录。 年内累计干预已达27.13万亿日元，超过2003年全年20.425万亿的历史峰值。 7月31日，日美实施1998年以来首次联合干预，日元从164低点急升至155.23。 但周五，美元兑日元再度贬破160至160.16——干预涨幅已回吐过半，"回到干预前水平"。 美元兑日元：2026年干预路径7/30 前夜 163.998/3 低点 155.238/28 160.16来源：日本财务省 / 市场行情 2026.08 症结在利差：美元兑日元日均成交约1.4万亿美元，965亿美元不足其一天成交额；而美联储重新加息、日本央行按兵不动的组合，让套息交易持续做空日元。 美银策略师直言：此轮贬值"本质由美元及美国利率驱动"，日方或保持观望。—— 美国银行 2026.08.29 市场把宝押在日银9月加息上：加息概率已从干预前24%飙升至76%….. 现在这消耗的速度比签了广场协议还惨…

盈利修复未定价，两个板块最锋利 2026.08.24 AI交易没有终结，只是换了玩法：从闭眼普涨，变成盯着估值缺口精准出手。 高盛最新报告：AI交易远未终结，但已进入依赖基本面与估值错配的阶段。 上周高贝塔动量组合一周跌12%，是出清而非终局，为9月重新承担风险腾出空间。 战术答案：存储与数据中心估值缺口最大，盈利修复尚未定价。 证据：三大原厂2027年产能售罄；DRAM 2026年均价预计+326%。—— 财联社 08.13 / 高盛 07.06 议价权换人：英伟达因内存成本通知客户，AI服务器明年初涨价超15%。—— 彭博 2026.08.22 涨价传导链：谁在给谁加价存储原厂服务器/英伟达云厂商/终端HBM售罄至2027整机涨价 +15%成本刚性上移 数据：财联社 2026.08.13 ｜ 彭博 2026.08.22 催化剂：英伟达8月26日财报，一致预期营收约918.5亿美元；9月会议季接力。

7月韩国出口数据的真正变量 2026.08.23 不是三星反超海力士。是AI芯片的封装地在从台湾分流。 韩国7月半导体出口410.1亿美元，同比增178.8%。—— 韩国产业通商资源部 2026.08.01 三星封装地对台马出口环比4月增122%，海力士反降约27%。市场只读到这一层。 另一层是：运往中国台湾的HBM从超50亿掉到不足30亿，马来西亚升至约13亿。—— SemiAnalysis Chipbook 2026.08 70亿 英特尔槟城 Pelican 投资额（美元） 99% 该厂完工度，年内首阶段投运 那里只有英特尔一家吃得下这个量。海力士仍然是出口的王。 利润端更拧巴：TrendForce测算，1Q26起HBM单片晶圆收入已被DDR5 64GB RDIMM反超。 普通DRAM两年涨了约5.3倍，HBM按年谈价，没跟上。但后续的潜力和最主要的订单你懂得….. 于是2027年合约谈崩，原厂要成倍涨。HBM要占三成投片、只产一成三的bit。 真正的受益方在封装环节；真正的受损方是没签长约的买家… 英伟达刚刚再度提高了服务器15%出货价格，有更多的溢价可以支付给存储厂商了。