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摩根士丹利亚洲团队12月3日深夜发布小米最新研报，核心信息相当炸裂——根据IDC数据，小米10月中国智能手机市占率升至15.1%，同比去年14.3%稳步提升；但真正的惊喜在高端市场：高端机（>3000元）份额从去年同期的6.3%直接翻倍至12.0%，1-10月累计高端份额也从7.5%拉升到10.1%。 市场份额（高端） 大摩维持小米"Overweight"评级，目标价62港元，较当前40.22港元有54%的上行空间，继续列为"Top Pick"。 研报用SOTP估值法拆解小米各业务线：手机、IoT、互联网服务分别采用11%/11%/11.4%的资本成本，终端增速3%/3%/6%；电动车业务更以DCF模型做概率加权（30% bull、60% base、10% bear），WACC 12.2%，终端增速5%。 大摩明确指出，"In the high-end segment, Xiaomi's smartphone market share rose to 12.0% for October 2025, from 6.3% for October 2024."（在高端市场，小米智能手机份额从2024年10月的6.3%攀升至2025年10月的12.0%。）这一数据直接验证了小米品牌向上突破的实质性进展。 当然，研报也提示了下行风险：2025年电动车竞争依然激烈、手机毛利率可能承压、以及市场对智能汽车投资的担忧。 但整体来看，小米在手机高端化与EV双线的推进节奏，正持续获得华尔街顶级投行的信心背书。已上传。

这份来自美银证券（BofA Securities）11月26日发布的全球存储科技研报，记录了分析师与SK海力士IR负责人的一次深度电话会议。 核心信号极其明确：HBM4已在四季度实现实际销售，2026年下半年占比有望突破50%，而传统DRAM的合约价格在未来6-9个月内仍有50%的上行空间——这在当前spot price已处于"异常高位"的背景下，堪称重磅leak。 HBM4量产与产能扩张均按计划推进，1c节点产能将在2026年底覆盖韩国fab约50%的非HBM产能（目前仅20%）。 related 研报特别指出，"our channel checks indicate that Hynix is the No. 1 HBM3e supplier to Google/Broadcom"（我们的渠道调研显示，海力士是谷歌/博通HBM3e的第一供应商）。NAND方面情绪也较6-12个月前明显转暖，eSSD需求是主要推手，但海力士明确表示不会扩晶圆产能。 Capex将维持历史高位，市场预期的2026年约30万亿韩元支出与管理层口径一致；股息方面，创纪录的自由现金流为分红提供了充足想象空间。 Samsung虽在HBM4量产与1c节点上仍落后海力士一步，但美银维持"买入"评级，看好其4Q25至2026年传统DRAM ASP回升带来的利润修复，加上低估值P/B提供安全边际。 整体而言，DRAM超级周期逻辑未变，谷歌新TPU与英伟达持续加单共同推动HBM及整体存储需求扩张，两大韩厂的alpha依然清晰——更多细节与估值逻辑，以上传星球。

每个周末，复盘Crypto！ 本周加密市场剧烈震荡后迎来修复，比特币从82000美元低位回升至91000-92000美元区间，但月度跌幅逼近18%，创七年来最弱11月表现。 以太坊回稳3000美元关口，周涨幅约10%。XRP继续受到机构资金青睐，ETF相关产品净流入达6.6亿美元，市场恐惧情绪依旧明显，恐贪指数维持在28。 继续在90 k以上整理筹码 鲸鱼群体本周大举出货超5万枚BTC，套现46亿美元。美国现货比特币ETF则遭遇34.6亿美元净流出，贝莱德淡化短期波动，维持长期乐观立场。 本周的大致概括⬆️ 监管方面，中美政策走向明显分化：中国强化虚拟币禁令、稳定币监管趋严，美国则推进友好政策，哈萨克斯坦央行也拟启动3亿美元加密配置。 重点新闻 1. 贝莱德比特币ETF（IBIT）已超越传统产品，跃升为公司最大收入来源。尽管11月流出23.4亿美元，但投资者浮盈已重回32亿美元，公司看好长期增长空间。 2. 澳大利亚Monochrome现货比特币ETF（IBTC）11月底持仓达1158枚BTC，价值超1.61亿澳元，反映亚太机构投资者持续增配。 3. 中信建投证券指出，美联储即将降息或刺激黄金边际需求，黄金年供给约3600吨，市场需求主力来自私人消费、私人投资和官方储备。 4. 纳斯达克积极推进股票代币化获SEC审批，未来上市股票可用区块链代币形式交易，权益完全互换，监管进展顺利。 5. Digital Asset Treasuries（DAT）上周资金流入创近一个月新高，但整体参与规模距夏季峰值仍有较大差距，市场活跃度偏弱。 6. 中国央行联合公安部、网信办召开会议，强调虚拟资产非法定货币地位，稳定币因匿名风险正成为非法转移资金和诈骗的重要渠道，将加强监管力度。 7. 哈萨克斯坦央行主席苏莱门诺夫透露，央行正评估最多3亿美元加密资产配置计划，拟市场稳定后审慎入场，资金来自

高盛大宗商品研究部门于11月25日发布最新Precious Analyst研报，聚焦白银、铂金、钯金三大贵金属。 核心数据极具冲击力：三者年内涨幅分别达到66%、65%、50%，远超市场预期。但高盛警告，短期内剧烈波动仍将持续，而中期方向性压力明确向上——这份研报揭示了暴涨背后被多数人忽略的关键机制。 三种金属的crazy year 驱动本轮rally的核心逻辑是私人投资者在Fed降息周期下大举流入，押注这些金属对黄金的”catch-up trade”。 但真正放大波动的变量来自伦敦市场的库存紧张。由于美国关税政策不确定性（三者均列入美国关键矿产清单，理论上可征收最高50%关税），大量金属被提前转移至美国仓库，导致伦敦——全球基准定价中心——的free float急剧收窄。 10月20杀进去的slv call终于翻倍.. 中间腰斩了 高盛明确指出：“Volatility is likely to remain elevated until policy clarity emerges, primarily because London’s free float remains thin.”（波动性可能持续处于高位，直到政策明朗，主要原因是伦敦的自由流通量仍然稀薄。）这种thinness为squeeze创造了完美条件：价格更容易被放大，也更容易快速反转。 然而，高盛认为美国实际加征关税的概率较低——原因在于美国本土产能受地质条件严重限制，关税只会推高价格而无法增加供给，最终损害的是依赖铂钯的汽车行业。 中期来看，若投资者继续将这些金属视为黄金的high-beta替代品，在Fed宽松与diversification主题下，方向仍然向上。 但高盛同时强调，黄金才是其highest conviction call——央行购买与ETF需求构成更持久的结构性支撑，而白银铂钯的工业需求故

这份研报来自Morgan Stanley Research，发布于2025年11月24日，主题是2026年全球宏观与大类资产配置展望。 核心结论相当劲爆：大摩直接将2026定调为”The Year of Risk Reboot”，认为财政、货币、监管三重宽松形成罕见共振，风险资产即将迎来强劲周期。 S&P 500目标价直指7800点，隐含涨幅约18%；美联储12月鸽派hold，但2026年底前仍将再降息75bp。 研报中那句”the triumvirate of easing fiscal, monetary, and regulatory policy should work together in a pro-cyclical way”（财政、货币与监管政策三重宽松将以顺周期方式协同发力）堪称本轮risk-on叙事的核心逻辑。 主要经济体的利率预期。 大摩对美股极度乐观，预计EPS增速2025年+12%、2026年+17%，且领涨主力从mega cap向mid/small cap扩散。 主要经济体的通胀预期（好） 日本市场同样被看好，Topix目标3600，受益于Takaichi政府的国防、基建与IP政策红利。欧洲则需精选个股，偏好银行、国防、公用事业。新兴市场首选印度、巴西、阿联酋、新加坡。 债券方面，大摩更偏好HY over IG，理由是HY受益于盈利改善且较少受AI相关发行潮冲击；美债10Y预计先跌至3.75%再反弹至4%上方。 大宗商品则是”Metals Over Energy”——黄金是top pick，铜铝受供给约束支撑；Brent油价预计2026年在60美元/桶附近徘徊。 整体而言，这份研报描绘的是一幅政策友好、盈利扩张、风险偏好回升的全球macro图景，想要深挖区域配置、行业轮动与利率路径细节，已上传。

摩根士丹利于2025年11月25日发布最新研报，维持阿里巴巴(BABA.US)的“增持”评级，目标价200美元，潜在上涨空间达24%。最让人眼前一亮的是阿里的云计算业务增长34.5%，远超预期，AI相关业务更是连续九个季度实现三位数增长，阿里云的盈利能力持续超市场预期。 财报显示，阿里云的EBITA利润率达到9.0%，远好于摩根士丹利预估的8.5%，反映出AI技术应用推动利润结构持续优化。同时，快速电商业务(Quick commerce)也展现出强劲动力，收入同比飙升60%。正如研报所指出：“AI-related triple digit for 9 quarters”（AI相关业务连续9个季度实现三位数增长），明确表明AI布局成效显著。 虽然整体调整后EBITA同比下滑77.6%，但仍优于市场悲观预期，尤其中国电商业务亏损远低于此前推测，体现出阿里在效率优化上的显著进步。考虑到阿里在过去四个季度中，已经累计投入1200亿人民币于AI和基础设施建设，这种战略决心正逐步转化为实打实的竞争优势。 完整版已上传。

谷歌正在与Meta洽谈一笔可能改变AI芯片格局的交易——首次向外部客户直接销售其自研的TPU芯片。 Meta计划最早于2026年开始从谷歌云租用TPU算力，并考虑斥资数十亿美元采购这些芯片。消息公布后，谷歌与博通盘后上涨，英伟达股价则应声下跌。 摩根也提到了谷歌巨大的硬件投入也要产生利润（上传） 这笔交易的意义远超商业层面。过去几年，TPU一直是谷歌的"私家军火库"，仅供自家云服务使用。如今选择外销给Meta这个AI基础设施的最大买家之一，实际上是在向市场证明TPU作为英伟达GPU替代品的commercial viability。谷歌云内部已明确表态，扩大TPU采用可能帮助公司夺取英伟达年收入10%的份额。 从技术路线看，2026年的芯片主线将是"通用型GPU"与"专用型TPU/ASIC"的效率之战。GPU凭借CUDA生态和通用性在模型训练领域仍是王者，但推理工作负载正在成为超大规模云服务商中最大的AI计算需求。TPU以更高的能效比和定制化设计，天然适配这类成本敏感、规模巨大的推理任务。Evercore分析师指出，推理需求即将超过训练成为主导工作负载。 市场正在重新定价这种分化。AI芯片竞争格局正从单一GPU主导，转向"GPU负责训练、TPU/ASIC负责推理与定制"的多元结构。对投资者而言，2026年将是检验这些massive capex能否转化为实际盈利的关键窗口。