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上周五，药明康德发布了上半年的业绩预增公告，算是提前交上了一份简版成绩单。按一般情况是不用提交预公告的，但上半年因为药明康德连续减持了旗下做ADC CMDO业务的药明合联的股票，贡献了32亿的投资收益，导致上半年净利润增速超过了100%，因此要披露业绩预增公告。 营收，上半年为208亿元，比上年同期增长21%； 扣非净利润，上半年为56亿元，比上年同期增长26%； 经调整净利润，上半年为63亿元，比上年同期增长44%。 比较亮眼的是单看Q2的数据，营收111亿元，同比增长20%、环比增长15%，经调整净利润36亿元，同比增长48%、环比增长36%，经调整净利率32.61%同比提升了6.02%，创下新冠之外的历史最高水平。这半年，高毛利的多肽药物CDMO订单贡献明显啊。 司美格鲁肽今年登上药王宝座是大概率的了，但诺和诺德主要以自主生产为主，国内CXO企业基本上没分到什么订单，因而没能收益司美格鲁肽的崛起。随着GLP-1药物整个赛道的兴起，委外研发、生产的业务救火起来了，比如礼来的双靶点替尔泊肽的研发和生产就多方位委托国内CXO龙头。国内外GLP-1系列药物跟国内CXO合作及参与度都很深入，行业热度起来了，高毛利的订单也起来了。 CXO行业跟创新药的投融资活跃程度密切相关。今年上半年创新药的一级市场融资还未恢复，但二级市场增发、老股配售、IPO已经活跃起来，上半年这三项总融资金额高达367亿元。 再看BD收入，今年上半年中国创新药企单首付款就高达250亿元，总交易对价达4736亿元，单抗、双抗、ADC、GLP-1系列全面开花。这些钱都将会再投入后续的研发、生产当中，不少将变成CXO企业的收入。 话又说回来，相比于创新药上半年的涨幅，CXO像是被遗忘的角落。甚至到六月底，恒生港股通创新药指数宣布修订编制方案，剔除了CXO企业，指数跟CXO脱钩了。 这背后主要归因于前几年建的产能，

周五，一则消息让踏上千亿市值的中国创新药企又多了一家。 消息来自外媒，称阿斯利康正在与Summit Therapeutics谈判，计划以150亿美元的对价引进PD-1/VEGF双抗。而这款产品正是2022年底，Summit Therapeutics以50亿美元从康方生物引进的产品。港股市场，康方生物连续两天大涨，市值站上了千亿港元大关。 康方的PD-1/VEGF双抗在中国已获批上市，在临床研究中，头对头击败了蝉联“药王”榜单两年的默沙东K药。 然而，获得海外大药企认可并下重注的并非康方生物一家： 1、三生制药的PD-1/VEGF双抗以12.5亿美元首付款，60.5亿美元的总交易金额授权给了辉瑞； 2、礼新制药的PD-1/VEGF双抗以5.88亿美元首付款，32.88亿美元的总交易金额授权给了默沙东； 3、普米斯生物的PD-1/VEGF双抗以8亿美元对价被BioNtech收购，转手以15亿美元首付款，111亿美元的总交易金额授权给了BMS； 4、百利天恒的EGFR/HER3双抗ADC以8亿美元首付款，84亿美元的总交易金额授权给了BMS； 5、科伦博泰的TROP2 ADC以1.75亿美元首付款，94.75亿美元的总交易金额授权给了默沙东。 …… 在屡创新高的交易对价中，中国创新药迎来了DeepSeek时刻。 根据“药时代”的统计，2025年上半年，中国创新药领域的BD出海交易事件已超过50起，其中披露的合作总金额合计高达484.48亿美元，逼近去年的543亿美元。 创新药出海比肩汽车、集成电路等支柱产业，且利润率与抗风险能力更胜一筹。 基金“中考”业绩，创新药是大赢家 在今年上半年基金“中考”业绩中，聚焦创新药的基金成为大赢家。上半年业绩前十的普通股票型产品中有八只为医药主题基金，一度霸屏的人形机器人赛道基金产品淡出十强。而创新药仓位对基金的业绩起着决定性的作用。 注：202

近期，胶原蛋白赛道很是热闹。陕西首富的巨子生物在与华熙生物的口水战以及风波中跌去了300亿市值，而山西首富的锦波生物却抱上了前任中国首富钟睒睒的大腿，完成了34亿元的股权交易。根据锦波生物发布的公告，锦波生物将以278.72元/股的价格，向钟睒睒旗下的养生堂定向发行不超过717.56万股股份，募集不超过20亿元资金。同时，锦波生物实控人杨霞将以243.84元/股向钟睒睒控制下的杭州久视转让575.33万股股份，准让总金额14.03亿元。交易完成后，钟睒睒耗资34亿，将合计持有锦波生物10.58%股权，仅次于杨霞的50.73%位列锦波生物第二大股东。根据定增募资的公告，锦波生物的这笔募资款11.5亿元将用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台项目，以及8.5亿元资金用于补充流动资金。FAST数据库与产品开发平台将引入AI技术,将大大加速质粒、重组蛋白从研发到中试全产业链技术开发的时间周期。这次募资就是开发不同类型的胶原蛋白，将人源化胶原蛋白材料应用到不同场景，例如伤口护理、骨科植入材料、毛发健康、眼科药物等空白领域。锦波生物由在山西医科大学任教的杨霞博士创立于2008年。杨霞当时研究的方向是肝移植手术，她发现器官保存中的添加胶原蛋白是关键，而当时的胶原蛋白只能通过胎盘提取，价格贵供应业有限，而进口又受限于海外垄断。基于市场的敏锐嗅觉，杨霞以50万元启动资金开启了下海创业之旅。直到2021年6月，锦波生物获批国内首个注射级重组Ⅲ型胶原蛋白三类医疗器械“薇旖美”，这是中国首个重组人源化胶原蛋白三类医疗器械，打破了胶原蛋白一直被欧美企业垄断的局面。同时，“薇旖美”也是国内唯一获批用于面部除皱注射的重组胶原蛋白产品。在皮肤修护和抗衰老功能上，胶原蛋白比玻尿酸更具优势。自此，“薇旖美”在国内开启了爆发之路。截止2024年底，“薇旖美”进入了国内2000多家医疗机构，累计注射量超过

今天一早，港股创新药企和铂医药发布公告，与日本大冢制药达成全球战略合作协议，将用于治疗自身免疫疾病的BCMA/CD3双特异性T细胞衔接器（TCE）HBM7020在全球范围内（不含大中华地区）的开发、制造及商业化权益授予大冢制药。 和铂医药将获得4700万美元首付款及近期付款+6.23亿潜在里程碑付款（合计约48亿人民币），以及未来的销售分成。 这是继和铂在今年3月21日与阿斯利康1.75亿美元首付款+44亿里程碑付款的研发合作，并以1.05亿美元认购股份之后的第二个BD交易订单。 HBM7020是一款基于和铂医药的全人源HBICE®双抗技术及HarbourMice®平台研发而成的BCMA/CD3双特异性抗体。它通过靶向细胞表面的BCMA和CD3，将目标细胞与T细胞进行交叉链接，激活T细胞并杀伤目标细胞。HBM7020的两个抗BCMA结合位点实现了精准靶向性，而CD3活性能有效降低细胞因子风暴（CRS）的发生风险，因此HBM7020显示出用于自免疾病以及肿瘤的有效性。 从技术上简单总结就是，T细胞衔接器双特异性抗体(TCE)相比于CAR-T疗法主要有三大优势： 1）制备成本更低，属于“现货型”药物，无需个体化制备； 2）安全性更好，因子风暴（CRS）的发生率更低，同时神经毒性极低； 3）给药便捷性好，静脉/皮下注射，而不需要预处理、输注。 从疗效上，TCE技术有望实现CAR-T级别的肿瘤清除，能够将适应症从肿瘤扩展到自免疾病，并以低成本、即用型以实现普惠性免疫治疗。 在TCE领域，与大冢制药的授权合作已经是和铂医药的第三笔BD交易了。包括2022年4月与阿斯利康达成的超过3.5亿美元的合作；2024年12月和铂全资子公司诺纳生物与Candid达成的3.2亿美元的T细胞连接器的研究合作及授权协议。 跟大冢制药合作的HBM7020国内的权益也在2023年授权给了华兰生物旗下的华兰

周五盘后，石药集团发布公告，宣告了“预告式”的50亿美元BD交易落地。 根据公告内容，石药集团与阿斯利康签订战略合作协议，利用石药集团的AI引擎双轮驱动的高效药物发现平台，发现和开发新型口服小分子候选药物。 石药集团将获得1.1亿美元的预付款，并有权收取最高16.2亿美元的潜在研发里程碑付款和最高36.0亿美元的潜在销售里程碑付款，以及基于有关产品年净销售额的潜在个位数销售提成（合计53.3亿美元）。 消息一出，网友在雪球吵翻了。这交易条款跟石药5月30号信心满满的“预告”形成鲜明对比，而且1.1亿美元的预付款还不是“不可退回”的，跟三生制药12.5亿美元的首付款相比也未免太寒酸了吧？！ 网友怨气很重，周一一早开盘石药低开 -6%。我猜大部分网友不大能理解这笔交易背后的含金量。这可是石药通过AI药物设计平台赚的第三笔大钱啊： 1）2024年10月，石药集团将临床前阶段的脂蛋白Lp(a）小分子抑制剂YS2302018的全球权益授权给阿斯利康，石药将获得1亿美元首付款及最高19.2亿美元里程碑金额。而YS2302018正是由石药的AI小分子药物设计平台产出。 2）2024年12月，石药集团将新型甲硫氨酸腺苷转移酶2A(MAT2A）抑制剂SYH2039的全球权益授权给百济神州，石药将获得1.5亿美元首付款及最高16.85亿美元里程碑金额。SYH2039同样来自石药的AI小分子药物设计平台。 3）2025年6月，石药集团利用AI药物发现平台为阿斯利康所选定的多个靶点发现具有多适应症疾病治疗潜力的临床前候选药物（PCC）。获得1.1亿美元预付款+16.2亿美元研发里程碑+36亿美元销售里程碑付款。 第三笔交易跟此前的不一样，并没有说明是哪款分子，并不算严格意义上的BD交易，更像是合作研发的药物发现CRO，因为连候选药物都没确定。从实操角度看，大概是阿斯利康确定靶点，由石药的

今晚，派林生物发布公告称，其控股股东胜帮英豪拟将所持有的派林生物21.03%股份转让给中国生物，实际控制人将陕西省政府变更为中国医药集团。两年前，陕煤集团旗下的投资平台胜帮英豪耗资38.44亿元从浙民投手中买下派林生物的控制权，如今却拱手让人。根据公告披露的信息，股份的转让价格将以胜帮英豪的成本加上按照年化单利9%计算的利息。公告有点繁琐，简单推演测算一下收购价格：1）根据一季报，胜帮英豪持有派林生物21.02%股份，1.54亿股，6月4号实施10送3之后是2亿股；2）胜帮英豪收购本金38.44亿元，时间为2023年3月20日，按截止到今天的计息天数为两年零69天，年化单利9%计算利息为19.7%。可得收购金额为38.44*1.197=46亿元；3）对应2亿股的股份，46亿元的总金额折合每股23元收购对价。相对上周停牌股价16.96元有35.6%的溢价；4）本协议签署前2024年度的每10股3.5元分红归胜帮英豪所有。派林生物已经换了好几任实控人了。派林生物前身是三九生化，那时候的实控人为三九医药（即今天的华润三九）。后来三九医药多元化扩张引发系统性风险，2005年将三九生化的29.11%股权转让给了山西的振兴集团，并改名振兴生化。振兴集团由于债务问题，被迫于2017年将振兴生化的22.61%股权转让给由正泰集团、富通集团、巨星控股等8家浙江民企组成的联合体——浙民投。之后浙民投与佳兆业展开股权争夺战，浙民投胜出，证券简称从振兴生化改为双林生物，在2021年4月又变更为派林生物。2020年7月，派林生物通过发行股份形式收购哈尔滨血制品企业哈尔滨派斯菲科100%股权，交易价格为33.47亿元。完成了传统血制品及采血、用血产业链两端的布局。并购之后的整合出了问题，来自浙民投、哈尔滨派斯菲科、佳兆业健康的代表方在董事会上出现了较大分歧。2023年3月陕煤集团旗下的胜帮英豪入主派林

今天，A股科创板创新药龙头三生国健早盘又摸高涨停了，下午稍有回落，最终收涨15.31%。三生国健可谓是赚足了人气，上周连续4天斩获20cm涨停，实现翻倍，回调两天后，今天继续爆发。上周和辉瑞的60.5亿美元大交易，三生制药及旗下的三生国健倍被投资者追捧，很多朋友理不清二者跟这笔交易的关系。三生国健是三生制药持股80.88%的控股子公司。本次交易的SSGJ-707 PD-1xVEGF的双特异性抗体产品是三生国健和沈阳三生（三生制药独资子公司）合作研发的产品，根据持股比例，三生国健将获得60.5亿美元的首付款及里程碑款，三生国健获得30%，而沈阳三生获得70%。也就是说，三生国健在这笔交易中将分到3.75亿美元首付款及14.4亿美元里程碑款。SSGJ-707在临床II期数据中表现了显著的抗肿瘤活性和良好的安全性，具备同类最佳潜力（Best in Class）。跟辉瑞达成交易后，三生制药注册公布了707头对头K药的III期临床试验，敢头对头PK正是实力和底气的体现，这点三生紧跟康方生物的步伐。今天，美国临床肿瘤学会（ASCO）年会是医药行情的助推剂。今年的ASCO年会上，中国药企有70多项研究成果入选，国产创新药在世界舞台上大放异彩。创新药出海在加速，中国医药产业原创性研发能力受到国际认可。而市场出清洗去了行业估值泡沫，医保丙类目录的推出和商保政策出台为创新药的上市放量铺平了道路，低价内卷的集采利空成为过去，重质量重创新的时代来临了。越来越多的中国创新药、创新器械企业的新品销售订单、出海订单形成共振，扭转持续亏损的局势，现金流逐渐走向良性循环的快速发展轨道。在此背景下，科创医药ETF基金（588130）应运而生，将于明天（28号）正式上市交易。它选取了科创板50家生物医药龙头企业，是科创板生物医药上市公司整体表现的代表。医疗器械领域，它包含了国产医疗设备龙头、国产心脏电生理耗材的

2025年以来，医药板块迎来了久违的热度。比如，国内药企与海外巨头就国产双抗达成合作协议，引发高度关注。 与DeepSeek在人工智能领域势如破竹地占领全球领先地位一样，中国创新药正在以高效、低成本模式迅猛崛起，重塑全球医药创新格局：用更低的成本，创造更好的创新成果。 仅2024年，创新药授权出海交易就多达94笔，交易总金额高达543亿美元。2024年，31%的大型跨国药企引进的创新药候选分子来自中国，随着产品的获批，中国创新药有望共享全球1.6万亿美元药品销售市场，中国创新药企的份额和体量迎来了质的飞跃。 来源：米内网 1）出清：经历了四年的调整，医药板块在诸多因素的推动下，行业底部出清明显。大浪淘沙，熬过行业周期活下来的大部分是手中有竞争力产品、有优秀的团队企业； 2）反转：丙类医保目录及商保政策的推进为创新药、创新器械的市场准入和推广创造了更好的条件，低价内卷的时代过去，重质量时代来临。高临床价值的医疗医药企业在医保重质量且控费的大背景下，才是真正的受益者。从行业角度来看，我国老龄化程度日益加深，未来市场空间将进一步打开。 3）机遇：创新药出海加速，中国原创性的研发能力受国际认可。产品商业化的持续放量助力药企盈利增长。出海+创新药械的销售收入形成了叠加共振。再加上AI应用端的加速发展，给药企在靶点发现、分子设计、虚拟筛选、临床试验设计和研究中大大提高了效率和准确性。然而，从资金面的角度，机构对医药持仓比例还处于历史低位； 医药行业的边际改善将带来持续的增量空间，专注医药的投资者们都在积极布局，迎接行业春天，ETF无疑是跟踪和把握行业改善机遇的高效工具。 一、创新器械、创新药核心资产组合 科创医药ETF(588860)跟踪的指数是科创生物（000683.SH），该指数选取了科创板50家生物医药龙头企业，反映科创板市场代表性生物医药产业上市公司的整体表现。 科创生物指数十

周末，玻尿酸（透明质酸）龙头华熙生物在官方公众号平台发文“概念总在重演，科技永远向前”，指名道姓炮轰捧胶原蛋白、踩玻尿酸的多家券商。 华熙生物言辞激烈，指出“重组胶原蛋白概念被看似幸运地选中了”，抨击券商“为了营造比透明质酸产业更大的预期，围绕某重组胶原企业的研报中，出现了大量直接针对中国透明质酸产业的所谓“对比研究”。” 华熙生物进行了强烈回击，称这“本质上是一场由“浮躁资本”构建的题材幻象”，是“谎言与偏见”。 作为曾经的医美龙头，华熙生物真的急了。 文章中，华熙生物从三个方面一一列举了玻尿酸在衰老研究和衰老干预中的关键地位： 1）学术研究。2000-2024年关于透明质酸的研究论文数量约47000篇，超过60%研究都是围绕免疫、代谢、细胞分化、癌症研究、信号机制等领域； 2）抗衰老研究。列举了两篇《Nature》文章阐述玻尿酸在抗衰老中的核心地位； 3）前沿学科。玻尿酸背后的糖生物学是分子细胞生物学最后的未经发掘的前沿学科。 文章还着重强调了华熙生物凭借三次技术迭代，实现透明质酸分子量大小和端基的精准控制以及合成生物平台+酶库+寡糖库的实力而拥有绝对的领先地位。 作为全球最大的玻尿酸原料供应商，华熙生物有过辉煌的战绩。2017年，曾经以60亿港元的估值从港交所私有化退市，两年后的2019年转战科创板，市值曾摸高至千亿，现如今又回到了240亿，A股IPO时的市值。 市值下滑背后是业绩的跳水，2024年华熙生物营收下滑11.61%，净利润下滑高达70.59%，扣非净利润仅1亿元出头，创下了近十年以来的最差净利润。玻尿酸三剑客华熙生物、爱美客、昊海生科的处境相似，都交出了史上最差业绩。 从大环境来看，居民整体开支缩减的大背景下医美、眼科、口腔、体检等消费医疗行业普遍下行，多家公司收入下滑严重。 从行业来看，国内玻尿酸赛道有多达77家品牌，赛道拥挤，内卷严重，消费者也不知道各

今天，关税战果然惊天大逆转。中美双方日内瓦会谈的联合声明中最重要的一条正是：美方取消4月2号之后91%的加征关税，中方相应取消91%的反制关税。美方暂停24%“对等关税”，中方也相应暂停24%反制关税。考虑到此前美国对华加征20%所谓的“芬太尼关税”，综合下来在未来的90天里，中国对美国关税从125%降低至10%；美国对华关税从145%降低至30%。相当于未来90天内中美双方关税都相互降低了115%，简直大超预期，根本不存在拉锯战一般的谈判。想不到，关税战竟然以这样的方式结束，很是感慨。算下来，中国是继英国之后第二个和美国达成关税协议的国家。跟英国不同的是，中国的条件要比英国平等得多。美国没给英国取消10%的基础关税，英国更不敢反制。打，奉陪到底；谈，大门敞开。强硬的姿态最终赢得主动权。这场关税风波至少能看清了特朗普让制造业回归的把戏，也让全世界看清了中国制造的韧性。美国扛不住的很大原因在于关税战实实在在地冲击了美国的经济，GDP环比萎缩了，就业人数低于预期，而美国人民却在承受物价的飞涨。这导致特朗普执政百日支持了滑坡到39%，创下过去80年来美国历任总统的最低水平。为了选票，特朗普又将手伸到了药品领域。昨晚特朗普发文宣布将在周一签署行政命令，将美国处方药价格立即下降30%-80%，并根据最惠国规则美国药品价格与全球最低价挂钩。跟川皇此前的做派一样，没有实施路径、没有执行细节，都是骇人听闻、惊世骇俗的言论。特朗普似乎要以一己之力，推翻一个由药企、保险公司、医院和医生构成的利益共同体。美国的医疗很贵，2024年全国医疗支出占GDP比重高达17.8%，是其他发达国家的两倍。前段时间美国一个年轻小伙枪杀联合健康保险公司CEO受到全民热捧，说明了美国民众受对医疗价格和保险机构的态度。回到问题，川普的药品“集采”政策可落地性如何？举步维艰！美国的IRA法案规定，联邦政府的医保局有议价