社区

1、华荏生物IPO首日暴跌，这大概是最惨的港股18A新股了吧 港交所今年发了114只新股，融资2863亿港元，融资规模全球第一，到了年底韭菜终于还是扛不住了。同样下跌的还有今天IPO的其他三只，明基医院跌49%、印象大红袍跌35%、南华期货股份跌24%。 2、加科思大跌14%，1亿美元首付款，20.15亿美元总交易金额 还处于临床1期的JAB-23E73为一款pan-KRAS之抑制剂除中国外的全球权益授权给阿斯利康，首付款拿到1亿美元却支棱不起股价。 3、先声药业跌2%，4500万美元首付款，10.6亿美元交易总金额 先声药业的靶向LRRC15的抗体药物偶联物（“ADC”）SIM0613在大中华区以外地区的全球权利授权给益普生Ipsen，BD利好出也遭遇了收跌命运。 4、荃信生物微涨1.44%，7亿美元总交易金额 荃信生物的QX027N长效抗TSLP/IL-13双特异性抗体大中华区以外地区的全球权利授权给Windward Bio Group，总额高达7亿美元的付款，包括首付款、Windward Bio的股权、开发及商业里程碑付款，以及未来的销售分成。 看月K线，今年的创新药涨的还不错，年底圣诞元旦该放假放假，资金无心恋战是主要因素； 资金结构也发生了变化，这波港股18A涨幅主要有内地的南下资金推动，关注短期波动和交易机会，长期资本参与不多； 获利盘止盈，港股18A反弹至今，港股通创新药指数从去年底部都涨了3倍，获利盘落袋为安不折腾了。 文章原文

跟今天创新药的集体跳水的惨兮兮行情相比，BD出海的热度依旧是风起云涌。 就在刚刚，曾经被誉为东北药茅的长春高新发布公告称，与美国创新药企Yarrow Bioscience签订许可协议，将旗下金赛药业/赛增医疗的GenSci098 注射液除大中华区以外的全球独家开发、生产和商业化权利授予Yarrow Bioscience，针对甲状腺相关眼病（TED）和弥漫性毒性甲状腺肿（GD）等适应症的研究开发和商业化。 长春高新将获得得 1.2亿美元首付款及近期开发里程碑款项，其中7000万美元为不可退还首付款，后续5000万美元近期开发里程碑付款在交付相关临床研究报告及数据等资料后获得。同时，长春高新还将有资格获得与特定研发、监管及商业化有关的里程碑付款以及生产技术转移付款。 首付+各项里程碑款项至多合计可达13.65亿美元。此外，根据未来授权区域的销量情况，长春高新还有权获得超过净销售额10%的销售提成。 长春高新太需要一个大BD来提振士气了！ 上一轮2021年医药牛市，长春高新股价冲高至500多块，市值一度超过2100亿。随着核心产品生长激素的集采与内卷，业绩增长乏力，股价愣是阴跌四年，大牛市背景下的今年截止下午收盘价还跌了5个点。 前几个月市场一直有谣传过长春高新的BD订单，但只见打雷，没见下雨。今晚消息一出，果然大超预期： 1）早期产品卖大钱。GenSci098注射液在长春高新/金赛药业的管线中属于相对相对早期的产品，去年8月份才拿到中国和美国开展甲状腺相关眼病（TED）适应症的临床批件，目前处于临床1期。弥漫性毒性甲状腺肿（GD）的临床批件在2025年的10月底刚刚拿到。在金赛的家底中不显山不露水。 2）首付款比例高。按此前肿瘤药出海的惯例，临床1期出海的案例，买家为了风险控制给不可退的首付款比例都不多，像三生制药双抗拿到辉瑞的12.5亿美元首付款那是因为临

最近减肥药赛道可真热闹，上个月辉瑞刚砸下100亿美元收购Metsera，如今又巨资锁定中国小分子减肥药。就在今晚，复星医药发布公告控股子公司药友制药、复星医药产业与辉瑞共同签订《许可协议》，将药友制药旗下口服小分子胰高血糖素样肽-1受体（GLP-1R）激动剂研药物YP05002及其相关产品的全球独家开发、生产及商业化权利授予辉瑞，覆盖人类及动物的所有治疗、诊断及预防适应症。药友制药将获得不可退还的首付款 1.5亿美元及基于许可产品临床、商业化进展获得开发里程碑付款至多 3.5亿美元，还将获得至多 15.85亿美元的销售里程碑款项，以及至多两位数百分比向药友制药支付特许权使用费。YP05002是一款口服小分子胰高血糖素样肽-1受体（GLP-1R)激动剂，GLP-1R火了好几年了，它能够促进胰腺的胰岛素分泌和降低胰高血糖素分泌，并影响中枢抑制食欲减少能量的摄入，用于治疗2型糖尿病、肥胖症及其相关代谢疾病如非酒精性脂肪性肝炎等。这笔交易出乎意外的是，YP05002的研发进展仅仅是于澳大利亚处于I期临床试验阶段。也就是说，仅仅出于早期安全性与药代动力学评估阶段，还没做出人体药效剂量关系数据的情况下就让辉瑞砸下重金，其战略布局的重视程度可见一番。辉瑞的减肥药自研之路可谓坎坷：1）2023年底，首款口服GLP-1候选药物Lotiglipron因临床试验中出现肝酶升高问题被终止；2）2025年4月，GLP-1口服药物Danuglipron也因一名患者在1期试验中出现潜在药物诱导的肝损伤而被叫停；3）2025年8月，因临床数据原因，辉瑞放弃了最后一款GLP-1受体激动剂PF-06954522的开发。三条管线的尝试，三次折戟，辉瑞在GLP-1赛道的自研布局全军覆没。基于对肥胖以及代谢疾病布局的战略考虑，辉瑞不得不转向外部合作与并购。在今年中国创新药飞涨的行情中，

今天一早，港股创新药企和铂医药发布公告，与阿斯利康基于3月21日的合作协议共同修订合作协议，共同发现和开发包括抗体偶联药物（ADC）和T细胞衔接器（TCE）在内的新一代生物疗法，这是阿斯利康与和铂医药的进一步深度绑定。 阿斯利康已经多次出手和铂医药了： 1）2022年Claudin18.2/CD3双抗的全球授权（2500万美元预付款+3.25亿美元里程碑+外加销售分成）； 2）2024年5月一款临床前单抗项目的授权（1900万美元预付款+1000万美元近期里程碑+5.75亿美元里程碑+外加销售分成）； 3）2025年3月21日两项临床前免疫学项目的授权许以及多个项目的选择权（1.75亿美元首付款、近期里程碑付款及选择权行权费，最高达44亿美元的里程碑付款以及销售分成）。同时，阿斯利康以1.05亿美元认购和铂医药9.15%的新发行股份，当天收盘价溢价37.2%。 今天的重新修订的合作协议将合作范围扩大到抗体偶联药物（ADC）和T细胞衔接器（TCE），必然是基于对和铂研发平台的高度认可，和铂医药也表示将有资格获得选择权费、开发与商业里程碑付款，以及未来的销售分成。 作为阿斯利康明确加码的技术，和铂医药全人源HBICE®双抗技术及HarbourMice®平台立了大功。 和铂基于此平台研发出来的T细胞衔接器（TCE）已经卖了三笔BD交易： 1）2022年4月与阿斯利康达成的超过3.5亿美元的Claudin18.2/CD3双抗；2）2024年12月与Candid达成的3.2亿美元的T细胞连接器的研究合作及授权协议；3）2025年6月，用于治疗自身免疫疾病的BCMA/CD3双特异性HBM7020将海外权益卖给了大冢制药，获得4700万美元首付款及近期付款+6.23亿潜在里程碑付款（合计约48亿人民币），以及未来的销售分成。 T细胞衔接器（TCE）优势很明显，它是一种特殊双抗，一端连接T

今晚，晶泰科技发布公告，旗下生物药研发创新平台Ailux 与礼来达成了一项多靶点战略合作与平台授权协议，包括数千万美元预付款以及近期里程碑付款总协议价值高达3.45亿美元（折合约25亿人民币）。 根据协议，礼来将借助晶泰Ailux平台加速多个治疗领域的双抗发现与开发，同时利用其AI抗体研发平台加速内部管线的研究。 这是继2023年礼来与晶泰签约2.5亿美元AI小分子药物发现合作订单之后的再度携手合作，这意味着晶泰科技的AI药物发现及开发系统，在小分子、大分子领域均得到了国际顶尖大药企的认可。大药企砸下真金白银，就是商业价值的充分认证。 晶泰今年的订单拿到手软，就在3个月前的8月份，晶泰科技与DoveTree签署合作协议，将基于“AI+机器人”平台，为DoveTree在肿瘤、免疫、神经和代谢等疾病领域多个靶点开发小分子与抗体新药。晶泰拿到了5100万美元首付款、4900万美元的近期付款以及高达58.9亿美元的里程碑付款，再加上销售提成，总交易金额高达59.9亿美元，约合430亿元人民币。 晶泰不光自己订单拿到手软，自己合作的客户AI药物发现的新药也订单不断。今年6月份，石药集团与阿斯利康签约获得1.1亿美元首付款、16.2亿美元潜在开发里程碑付款、36亿美元销售里程碑以及销售提成，总交易金额高达53.3亿美元。阿斯利康锁定的正是石药集团AI引擎双轮驱动的高效药物发现平台，发现和开发新型口服小分子候选药物。而给石药集团的AI平台外部技术合作方正是来自晶泰科技。 通过与药企合作，强化靶点发现和分子生成的能力。再通过临床实力积累，快速将分子推进合成以及临床前试验阶段。从结果来看： 1）研发周期缩短至传统的1/3。传统药物发现要4-6年，而AI平台将临床前阶段压缩到11-18个月； 2)成本降低90%。相比于传统研发数亿美元的投入，一款药单项目支出大概只有270万美元，实现了低成本批

砸下28亿，擅长资本运作的高瓴又出手了！ 近日，药明康德在发布三季度报告的同时发布了一则出手资产的公告，拟以28亿元将其全资子公司上海药明持有的康德弘翼和津石医药100%股权进行转让，受让方正是高瓴资本旗下的公司。 根据财报数据，药明康德2025年前三季度营收为328.6亿元，同比增长18.6%；归母净利润120.8亿元，同比增长84.84%。单看Q3营收为120.6亿元，同比增长15.3%；扣非净利润39.4亿元，同比增长73.8%，相当炸裂！按这盈利情况，药明康德的PE在20倍附近，按PEG计算妥妥的低估了。当然，美国的《生物安全法案》反反复复的困扰，也是近年来资本对其估值相对保守谨慎的原因。 很多朋友就疑惑了，药明康德业绩稳如老狗为何还要剥离这两家子公司？ 公告里提到了，药明康德剥离的原因是聚焦 CRDMO（合同研究、开发与生产）业务模式，专注药物发现、实验室测试及工艺开发和生产服务，并加速全球化能力和产能的投放。 康德弘翼主营的是临床CRO，津石医药主营SMO业务（Site Management Organization即临床研究中心管理服务），这两块业务今年前三季度营收占总营收的3.5%相比去年继续下滑，净利润合计不到1亿元。原因在于，临床研究服务的客户更多在于国内，而国内创新药一级市场的投融资尚处在拐点位置，景气度和复苏相对滞后一些。 反观药明康德业务聚焦CRDMO（合同研究、开发与生产）中，药物发现、实验室测试及工艺开发和生产服务则热火朝天。 1）小分子工艺研发和生产（“D”和“ M”，Development and Manufacturing）业务前三季度142.4亿元，同比增长14.1%。其2025年前三季度，小分子D&M管线累计新增621个分子。 2）TEDIS（多肽及寡核苷酸，主要是GLP-1类多肽药）前三季度营收达到78.

药茅的增长神话最终还是破了。就在本周末，片仔癀发布三季报，各项指标都扑了街，作为中医药的龙头股，片仔癀的失速很有代表性意义，今晚来梳理梳理。前三季度营收74亿元，同比下降11.9%；净利润21亿元，同比下降20.7%。单看三季度，营收20.6亿元，同比下降26.3%；净利润6.87亿元，同比下降28.8%；扣非净利润下降至54.6%。肝病用药营收下降9.41%，心脑血管用药（安宫牛黄丸）营收骤减65.2%，核心业务遭到重创。深挖下来，片仔癀惨兮兮的业绩起码有四点现阶段是无解的：1）核心原材料成本高企。片仔癀的核心原材料是天然牛黄和天然麝香，这占到了成本的90%。而这些名贵药材的价格近些年来一路飙涨，天然牛黄从2014年的20万元/公斤涨到现阶段的145万元/公斤。原材料高位运行，直接导致肝病用药的毛利率下降不止，今年Q3依旧同比下降9.68个百分点。2）提价策略失效。阿胶和片仔癀都在向茅台学了提价策略，东阿阿胶前几年暴雷了，管理层换人花了几年时间才缓过来。而片仔癀从十年前的400元/粒逐步提到了现阶段的760元/粒，2023年直接提了170/粒幅度最大。但糟糕的是提价并未有效驱动销售增长、对冲成本压力，反而造成库存积压，截止Q3末期，存货余额高达61.6亿元，比年初多了12亿。3）多元化战略不及预期。片仔癀在多元化上探索了化妆品、安宫牛黄丸业务，而今年前三季度，化妆品业务收入同比下降23.82%。2020年通过并购获得安宫牛黄丸产品，但前三季度收入暴跌65.20%，而整个安宫牛黄丸市场规模却有7.53%的复合增长，片仔癀未能在竞争中站稳脚跟。4）可选消费属性，需求疲软。片仔癀这类产品有着浓厚的消费属性和礼品属性，不能单纯的当做医疗刚性需求来看待。不用多说，消费数据一时半会还看不到逆转的趋势。片仔癀凭借着其独家垄断性质，拥有极深的护城河及定价权有持续被人所需要的属性一直备受追

自7月底恒瑞医药的PDE3/4以及其他11个临床前分子签约GSK出海拿下5亿美元首付款+120亿美元里程碑付款之后，8、9月份已经很久没有创新药出海大单了，超过1亿美元首付款的BD交易寥寥。 就在昨天，诺诚健华宣布，与与海外生物药企Zenas BioPharma签署授权许可协议，将处于临床Ⅲ期阶段的BTK抑制剂奥布替尼在多发性硬化（MS）领域的全球独家权利、奥布替尼在非肿瘤的其他治疗领域的大中华及东南亚以外区域的权利，以及IL-17 抑制剂、口服透脑的TYK2抑制剂两款临床前产品的全球权益授权给Zenas。 诺诚健华将获得1亿美元的首付款和近期里程碑付款，包括2026年达成的里程碑付款，以及向诺诚健华发行700万股Zenas普通股股票（当前股价为20.85美元，约合1.5亿美元），包括2026年初达成里程碑向诺诚健华发行的股票，加上其他达成临床开发、注册和商业化里程碑的付款，总交易金额超过20亿美元（约合人民币142亿元）。 然而让人意外的是，今天诺诚健华A股跌了5%，港股收跌11%。 很多朋友看了公告云里雾里，有必要给大家捋一捋： 1）诺诚健华卖的是三款产品，奥布替尼、IL17、TYK2，其中奥布替尼是分适应症卖的，卖了多发性硬化（MS）全球权益、非肿瘤的大中华以及东南亚区域。奥布替尼最有价值的是多发性硬化适应症，诺诚健华保留肿瘤的价值有限。 2）在付款的节点上表述太过于鸡贼，“1亿美元的首付款和近期里程碑付款”，公告根本没法分清。翻开Zenas美股公告，实际的首付款现金部分只有3500万美元，但拿到首付款的同时拿到500万股的股票，这些才是签约就可拿到手的。达到临床3期里程碑后再拿到2500万美元+200万股股票。后面的钱将在监管里程碑和销售里程碑拿到。 3）曾经的退货风波。诺诚健华的奥布替尼卖过一次，在2021年7月，诺诚将当时临床2期的奥布替尼多发性硬化等

今天，辉瑞宣布了一则重磅的并购。辉瑞将以每股47.50美元的价格收购美股上市公司Metsera全部流通股。此外，辉瑞还将以每股22.50美元的额外现金作为三项特定临床及监管里程碑付款。并购交易总金额合计达73亿美元。今天下午开始有小作文传出，A股减肥药概念悉数跳水，Metsera股价跳涨超50%。晚上官方公告落地，辉瑞终于将心念念的减肥药收入囊中。而减肥药逻辑也悄然发生了变化。在新冠时期凭借mRNA疫苗以及新冠口服P药赚得盆满钵满的辉瑞这两年有点落寞，产品上被增速迅猛司美格鲁肽、替尔泊肽抢尽了风头，辉瑞股价也较新冠巅峰时期腰斩。辉瑞的减肥药自研之路可谓坎坷：1）2023年底，首款口服GLP-1候选药物Lotiglipron因临床试验中出现肝酶升高问题被终止；2）2025年4月，GLP-1口服药物Danuglipron也因一名患者在1期试验中出现潜在药物诱导的肝损伤而被叫停；3）2025年8月，因临床数据原因，辉瑞放弃了最后一款GLP-1受体激动剂PF-06954522的开发。三条管线的尝试，三次折戟，辉瑞在GLP-1赛道的自研布局全军覆没。基于对肥胖以及代谢疾病布局的战略考虑，辉瑞不得不转向外部合作与并购。在这一波中国创新药飞涨的行情中，辉瑞接洽国内药企洽谈减肥药BD出海的小作文层出不穷。直至今天73亿美元并购Metsera的消息出炉，市场才恍然大悟，减肥药的逻辑变了。辉瑞花重金并购Metsera至少有以五点考虑：1）买平台而不是BD单款产品。Metsera有四款产品进入临床阶段，进展最快的是已经进入Ⅱb阶段的GLP-1 RA药物MET-097i。用药12周，受试者体重减少了11.3%。而且是每月一次给药，皮下注射。长效胰淀素（Amylin）类似物药物MET-233i这款药物的半衰期达到了19天，它在1.2mg的剂量之下，实现了5周左右8.4%的减重效果，很惊艳。通过并购M

上周，在2025年巴塞罗那举行的世界肺癌大会（WCLC）上，中国创新药再度闪耀全球。本次大会中国学者主导的35项学术任务中，33项入选口头报告（Oral Presentation）。 要知道，在这个世界级的专业会议上，每一个口头报告席位都激烈PK，只有那些具备“颠覆性”潜力的数据，才能登上这个讲台。这个讲台也是定义临床实践、改写治疗指南的舞台。 一、中国创新药站上舞台C位 康方生物全球首创的PD-1/VEGF双抗——依沃西单抗发布了首个全球多中心III期临床HARMONi研究的更新数据：随着随访时间延长，ITT人群OS HR（风险比）进一步缩小（HR=0.78,P=0.0332），OS结果呈明显改善趋势，特别是北美人群的OS获益更为突出（HR=0.70）。 中国生物制药的TQB2102（HER2双抗ADC）II期研究59例NSCLC（非小细胞肺癌）患者全人群ORR 62.7%，DCR 97.2%，有望成为双抗ADC的潜在王者。 复宏汉霖的PD-L1 ADC——HLX43，作为一款广谱抗肿瘤ADC，HLX43在免疫&化疗经治的NSCLC（非小细胞肺癌）人群中展现疗效优势，有望为标准治疗失败的后线耐药NSCLC患者带来更优的治疗方案。 百利天恒的EGFR×HER3双抗 ADC，更是入选 WCLC 官方新闻发布计划（全球评分最高研究），验证其联合奥希替尼一线治疗、单药后线治疗 EGFR 突变 NSCLC （非小细胞肺癌）的遥遥领先的疗效。 …… 众多来自中国的创新药数据领跑全球，站上了世界舞台的C位。 二、创新药布局的历史机遇 1）出清：经历了四年的调整，医药板块出清最为明显。大浪淘沙，熬过行业周期活下来的都是手中有竞争力产品、有优秀团队的真创新药企； 2）反转：丙类医保目录及商保政策实打实的为创新药、