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本月全球资产下跌，不仅权益类型资产，还有商品类型资产。 投资期限久了，很多很多东西都能活久见了。黄金白银能够暴涨暴跌，原油又接续地暴涨暴跌。 无论哪只境外指数基金，包括权益类型和商品类型，往往暴涨时高溢价，暴跌时就会损失惨重。 如果顺势，完全能够找到低溢价的品种。比如，各类原油指数基金都是高溢价了，华宝油气LOF居然平价，还有些负溢价。 还有赛道不拥挤的能源化工ETF也是平价，也可以顺势下。 全球能源安全，能源供应和AI需求，带来的储能电池ETF有机会，有着宁德时代和阳光电源等行业龙头，成长好也不贵，最近下跌中线依然向好，回调蓄势反弹。 煤炭在国际油煤联动下也拒绝下跌，煤炭ETF上涨也把高股息板块给带起来了，能源安全和替代需求增长，又有顺势机会。 对于行业中性的策略指数类型，本月红利指数微跌，红利低波指数上涨，多种策略配置，分散组合不相关性，效果还是很好。 别看概念涨得欢，要看退潮时谁在游泳。 在投资的世界里，人们往往热衷于追逐热点、押注前沿科技，试图通过预测未来来实现财富的快速跃迁。然而，真正的投资智慧，往往藏在那些看似平淡无奇、却经得起时间考验的逻辑之中。 巴菲特在1996年的股东会上道出了投资的核心秘籍：好公司能够继续好30年。假如一家公司只能好3年，那就不是好公司。这一观点与亚马逊创始人贝佐斯的思考不谋而合——人们总是问未来十年会发生什么变化，却很少问未来十年什么不会变。而正是那些不变的东西，才是投资的基石。 寻找长期被需要的企业，让时间站在你这边，这是获得确定性超额收益的关键。当市场对某类企业产生偏见，导致其估值处于历史低位，而这些企业的产品和服务依然被社会长期需要，护城河依然宽广时，往往就孕育着绝佳的投资机会。以2021-2023年的互联网巨头为例，人们一边用着微信、打着游戏、刷着短视频，一边因为股价下跌就悲观地认为它们不再被需要，这种缺乏独立思考的判断，恰恰为

中金优选300指数的第九重仓，特变电工退出了，格力电器回来了。 作为市盈率6.88倍，股息率7.68%的格力，虽然有很多的隐忧，但是下跌后迎来了九连阳，今年年内股票价格的跌幅小于美的和海尔。 也许预期不同，也许估值保护。投资不能只看消息，也不能只看估值，而是需要不会做出追涨杀跌的决策，有着稳定体系，构建投资组合。 1. 构建好公司好价格的投资组合稳定体系，最重要的是在车上。 不要纠结于“最便宜的车票”。 投资的目标是实现财富的长期大幅提升，关键在于“在车上”（即参与市场），而不是试图完美抄底。 随机无法持续获胜：依靠感觉、消息或短期情绪做决策，本质上是博取随机结果。只有构建稳定的投资体系，才能大概率在长期中获胜。 2. 波动不是风险，控制不住情绪才是风险。 认真构建组合后，做好资产配置耐心等待是赚钱的必然路径。 波动不是风险，控制不住情绪的决策才是风险。 底部卖出后踏空，高点追入后被套。悲观时割肉，乐观时追涨，被短期消息和情绪左右。 比如，特变电工的乐观预期结束，转跌;反之，格力电器的悲观预期结束，转涨。 3. 市场的随机与不可测 消息是片面的，情绪是矛盾的：市场上充斥着各种短期分析（如“缩量”、“牛市结束/未结束”），这些结论往往相互矛盾，且具有随机性。 格雷厄姆：人们无法准确预测股市走向。试图把握市场时机不是保护措施，而是风险来源。 试图为每一天的涨跌找解释，是为了满足心理上的掌控感，但股市短期是随机的。4. 投资者的常见误区 像买彩票一样投机：看到上涨眼红而入市，失败后离场，循环往复。 努力方向错误：试图预测几亿人组成的市场的短期情绪，花费大量时间看新闻、猜走势，实则还是在赌。 被情绪消耗：大涨时舍不得卖（怕继续涨），下跌时赶紧卖（怕继续跌）。对企业定价随市场情绪（“牛来了/牛没了”）变化，而非基于其内在价值。 5. 真正的掌控：预案与纪律 真正的掌控不是猜对短期，而

植树节，指数节，谈谈种植指数。 找到优秀指数，长期播种，比如中金优选300全收益指数最近十年有3倍左右收益。 (一)  指数基金变得越来越丰富了，如果轮动了十年，会什么样? 来真的，不来虚的。 真跟踪了雪球上的两个组合，都是2016年第一季度建立的，也就是年初下跌完了的第一季度建立的。一个组合3倍左右，一个组合9倍左右。 要轮动，就要付出精力。而且量化中的顺势，虽然主观量化，不能做着做着只剩下主观了，脱离了原则就输了。 我也做了点长期和顺势结合的指数基金组合，同期也是3倍收益。最近顺势了红利低波、电网、工程机械、原油等指数基金，还抓到了原油的溢价。 虽然电网ETF和工程机械ETF中有些便宜的上市公司，但是基本面和市场都有周期，行业指数还是顺势好些。 不要把顺势做成价值。 (二) 国证价值100指数和国证成长100指数。 价值100R在2025年上涨了17.73%，今年年内上涨了12.75%。 成长100R在2025年上涨了54.25%，今年年内上涨了6.77%。 价值再次战胜了成长。 都战胜了沪深300全收益指数。 看看成分公司。 价值100指数包括潍柴动力、中国海油、中远海控、美的集团、格力电器、中国铝业、中国石油、云天化、兴业银行、陕西煤业，前十仓位占比一半以上。 成长100指数包括工业富联、中际旭创、天赐材料、江波龙、赤峰黄金、藏格矿业、深南电路、金风科技、光迅科技、盐湖股份，前十仓位占比四成以上。 国证价值100指数的重仓公司不是龙头，但是突出估值与现金流，并叠加质量约束来压“价值陷阱”，所以收益好些。 国证成长100指数的重仓公司今年下跌，但是突出增速与预期改善，并用边际“过滤伪成长”，所以需要组合。 国证价值100指数剔除近半年日均成交金额排名后20%的证券。  剔除近半年日均总市值排名后20%的证券。  剔除净利润为负的证券。&n

每个时代有每个时代的价值投资，很多价值投资者战胜指数一时，却不能战胜指数一世。 因为时代换掉了很多公司，不同行业又不能用一个方法做，隔行如隔山，换一个行业，又不能适应了。 伯克希尔也持有了苹果公司，第一仓位的不是确定性最好的、消费垄断地位最好的可口可乐公司，都是相对分散。 一、传统价值投资精选公司范式，正在被指数基金的试错进化范式所取代。当年的iPhone颠覆诺基亚，再传统的价值投资也不能如此传统地守着旧时代的有着垄断地位产品不变。传统价值投资的精髓是什么？找到好公司，在低估时买入，长期持有。这个逻辑本身没错，但它隐含着一个致命假设：你能识别出那些“注定伟大”的公司。更深刻的困境在于：伟大的公司在诞生之初，看起来都“不够好”。克里斯坦森的颠覆性创新模型揭示了一个反直觉的真相：所有改变世界的东西，在诞生之初都显得“不够好”。iPhone第一代连App Store都没有，通话质量还不如诺基亚；亚马逊最初只是个卖书的网站，华尔街称之为“亚马逊toast”；特斯拉在2008年濒临破产，被无数投资大师判了死刑。 用传统的估值模型去审视这些公司? 大概率地会得出一个结论：太贵了，或者太差了，或者两者兼有。这就是价值投资的“完美主义陷阱”：用现有的标准去衡量未来的可能性，用过去的财报去预测未来的演变。 而真正颠覆性的机会，恰恰是无法用现有标准衡量的。二、指数基金：投资界的“试错机器”指数基金提供了一个完全不同的范式。它不是去“挑选”那些注定伟大的公司，而是通过持有所有公司，让市场自己完成筛选。这藏着深刻的进化论智慧。达尔文揭示的生命进化机制是什么？突变 + 选择。 绝大多数突变是失败的，但极少数成功的突变，推动了整个物种的进化。没有那些“脆弱”的突变，就不会有新物种。指数基金做的，正是同样的事：- “突变”：市场上每天都有无数公司在尝试新方向、新技术、新模式。大多数会失败，这正是指数基金

重庆臻宝科技股份有限公司（以下简称“臻宝科技”）首次公开发行股票的申请已进入科创板上市委审议阶段，定于2026年3月5日上会。作为国内半导体设备零部件及材料领域的领军企业，臻宝科技凭借“原材料+零部件+表面处理”一体化业务模式，在解决先进制程“卡脖子”难题、推动国产替代进程中展现出强劲实力，有望成为半导体零部件国产化的标杆企业。 臻宝科技的核心业务是为集成电路及显示面板制造设备提供真空腔体内参与工艺反应的核心零部件及表面处理服务，产品覆盖硅、石英、碳化硅、氧化铝陶瓷等零部件，以及熔射再生、阳极氧化、精密清洗等表面处理服务，主要应用于等离子体刻蚀、薄膜沉积、蒸镀等关键工艺设备。 市场地位方面，2024年直接供应晶圆厂的本土半导体零部件企业中，臻宝科技硅零部件市场份额第一、石英零部件第一。客户覆盖国内主流晶圆厂，以及京东方、TCL华星光电、天马微电子等显示面板龙头，并进入英特尔（大连）、格罗方德、联华电子等国际供应链，产品应用于逻辑14nm及以下、3D NAND 200层及以上、DRAM 20nm及以下等先进制程产线。 本次IPO，臻宝科技拟募集资金11.98亿元，投向三大项目，聚焦产能扩张与技术创新：1）半导体及泛半导体精密零部件及材料生产基地项：新建产线扩大硅、石英、碳化硅、陶瓷等零部件产能，解决当前产能的瓶颈，满足下游晶圆厂及面板厂扩产需求；2）臻宝科技研发中心建设项目：重点研发半导体静电卡盘（ESC）、氮化铝陶瓷加热器、碳化硅气体分配盘等战略新品，突破高致密涂层（孔隙率趋近于0）等“下一代”技术，推动核心零部件国产化替代；3）上海臻宝半导体装备零部件研发中心项目：贴近长三角半导体产业集群，强化区域研发能力，加速技术成果转化，支撑公司在先进制程及显示面板高端领域的市场拓展。 随着半导体产业向先进制程演进，设备零部件的精度、可靠性要求持续提升，国产替代需求迫切。臻宝科技凭借

一、2026年2月份投资总结 截至2026年2月份末，实际组合包括场内组合、场外基金组合的年内整体收益是+2.98%。 实际组合从2011年初至2026年2月份末净值是从1元至4.6280元。年化收益率是10.63%。 沪深300全收益指数从2011年初至2026年2月份末净值是从1元至2.1044元。年化收益率是5.03%。 二、本期持仓总结 （一）场内组合持仓： 场内组合持仓前30只。 金选300、国开债券ETF、贵州茅台、腾讯控股、标普500、黄金ETF、招商银行、印度基金LOF、中国海洋石油、紫金矿业、中国平安、标普医疗保健LOF、五粮液、美国50ETF、纳斯达克100ETF、宁德时代、800红利低波ETF、沪深300红利ETF、比亚迪、标普红利ETF、海尔智家、日经225ETF、自由现金流ETF、生益科技、红利300ETF、红利低波ETF、杭州银行、东证ETF、中信金属、美的集团。 （二）场外基金持仓： 场外基金组合和港美组合前6只。 大成360互联网+大数据100、中金优选300、消费红利、恒生A股行业龙头、标普中国A股红利机会、东证红利低波。 三、资产配置总结与感悟 沪深300指数的市盈率在15倍以下，中证A500指数的市盈率在15倍以上。市场不高不低，如果配合成长性，则需要判断对了成长性。 本月贵州茅台和腾讯控股全部下跌。如果做什么贵州茅台+组合和腾讯控股+组合，总有难受的时候，即使不难受的时候，也得承受剧烈波动。投资不是拒绝波动，而是需要做好长期能够拿得住的组合。 本文谈谈长期如何陪伴选出来的公司、分散投资、资产配置、用指数代替预测。 不只是投资，包括人和事，就是选择投资标的、无论选择人和选择事，往往都是以长期好为愿景，做好阶段性的措施，从中争取确定性。 只有这样，才能不会迷恋一只公司，无论选择什么公司，研究到什么程度，研究得出的结论不匹配，都要学会舍得。

今年日韩市场飙升，日经225指数马上突破60000点，彻底跨越了泡沫经济崩溃后的“失去的三十年”。韩国市场也出现了向上突破快速上涨的漂亮图形。 这是历史时刻的转型，也是指数成分公司的彻底新陈代谢——从当年依赖金融、地产，到如今由消费（迅销）、芯片（东京电子、Advantest）和科技（软银）主导。这生动诠释了为何指数基金与全球资产配置对普通投资者至关重要。 首先是指数基金的“自我进化”与分散能力。日经225虽然采用价格加权，但其成分股每半年调整一次，坚决淘汰流动性低、产业过时的旧公司，纳入代表未来的新龙头。 如果你在30年前买入的是单独的某家银行或百货公司股票，很可能至今仍未解套；但若买入日经225指数基金，则自动持有了从索尼到丰田，再到如今因AI而暴涨的Advantest（权重曾升至超12%）的持仓组合。这种机制保证了投资组合始终锚定日本经济的核心资产，避免了押注单一企业的“踩雷”风险。 其次是跨市场的资产配置重要性。数据显示，日经225指数与沪深市场的相关性较低（如仅0.49）。这意味着将其纳入投资组合，不仅能分享日本企业治理改革和芯片产业复兴的红利，更能有效对冲单一市场的剧烈波动风险。特别是在日元具备避险属性的背景下，配置日经225ETF成为全球化布局、平滑收益曲线的重要一环。日经225跨越三十年重回巅峰的故事证明：经济有兴衰，产业有更替，但通过指数基金进行分散配置，能让我们跨越周期，共享人类经济的创新成果。 韩国也是三星、芯片等电子科技带起来的。沪深市场虽然没有韩国ETF，但是有只中韩半导体ETF。 做好能做好的，人生是一场开卷考试，但绝大多数人却选择了闭卷答题，总找各种难题。像勤奋的学生，在每道难题上死磕，却忘了社会这场考试真正的规则：遇到不会的题，可以选择不做。 这正是顶级投资者的第一课。巴菲特的办公桌上放着一个写着“太难”的盒子。对那些能力圈之外的公司，他会毫

最近张翼轸Earl在EarlETF上发表了一篇文章，用AI做了一轮A股收益率精算，发现结果不太乐观。 中证A股指数当前22倍PE，加上过去两年47%的涨幅，模型预测未来三年年化收益率-5.22%。即便最乐观的情景，也只是轻微亏损。 投资不能预测，因为充满着不确定性，预测只是看看，不能作为标准，还有一个原因，即使预测百分之百正确，也不可能按照预测未来三年全部空仓，都想挖掘不确定的收益，都想挖掘出来标的战胜市场。 对于整个市场，市盈率散点图早就告诉我们：PE高的时候买入，未来三年大概率不赚钱。——在估值高位，最好的策略不是进攻，而是防御。 虽然美国十年前就高了，但成长好。投资美国、黄金和债券分散相关性是一个方法，然而境外市场也都比较高了，投资一些红利低波类型品种也是一个方法。 这不限于一个指数。 比如沪深300红利低波指数，包含很多煤炭原油上市公司，中国海油、中国神华、中国石油、中国石化等等，能够分享商品资源价格上涨。 比如800红利低波指数，持仓也差不多，还有兖矿能源、四川路桥等公司。 查询了一下300红利低波指数和800红利低波指数的这些重仓股，能够依靠能源价格上涨带来的业绩支撑，来一波上涨，如果能源价格下跌很少，行业龙头公司也有利润，也得靠成长，因为股息率3%至4%附近吸引力也降低了。 但是比起科技行业，防守好。 投资中最重要的事，不是快速赚大钱，而是保留在场的能力。钱不可能一次赚完，但可以一次亏完。 这个道理，放在人生其他维度上同样成立。 长期投资，资产配置也有防守，这种“防御性思维”，放在健康领域同样深刻。 读完《超越百岁》，发现绝大多数中年人的运动都是盲目的。作者阿提亚反复强调：运动是最值得长期投入的抗衰工具，它决定后半生生活质量和生命尊严。需要以终为始地倒推和科学设计—— 你想70岁还能去山上徒步，50岁时就需要把最大摄氧量提升到40+；你想90岁还能抱起5公斤的

除夕前夜，国投瑞银基金公布了白银LOF估值调整事件的补偿方案，超预期地呵护了中小投资者。在万家团圆的时刻，这份带着温度的方案，更是让投资者们能够过个好年，真不容易。 方案适用范围为国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）以2026年2月2日净值确认赎回（含2026年1月30日15点之后至2月2日15点之前提交赎回申请）的自然人投资者，不含机构投资者。 具体方案如下： 1.对估值调整影响金额（由-17%调至-31.5%的部分）为1000元以下的自然人投资者，按实际影响金额全额确定和解金额（该部分投资者占当日赎回投资者的比例超9成）。 2.对估值调整影响金额（由-17%调至-31.5%的部分）超过1000元（含）的自然人投资者，在1000元基础上加上超1000元部分乘以一定比例确定总和解金额。 方案争取以最大限度保护投资者特别是中小投资者的合法权益。 方案对九成以上中小投资者给予全额补偿，对超千元损失部分实施分层补偿，有着超预期的担当和智慧。 正如公告所言，“最大限度保护投资者特别是中小投资者的合法权益”，在合理合法的基础上，国投瑞银选择了“合情”，这份国企担当值得肯定。 国投白银的超预期，首先体现在对“弱者逻辑”的尊重。方案对九成以上小额投资者实行全额补偿，这一设计简单又能实则蕴含着深刻的治理智慧。 精准捕捉了此次事件的核心矛盾：中小投资者与机构投资者在信息获取、风险识别能力上的不对等。 普通投资者往往是最脆弱的群体。此次补偿方案通过“倾斜性公正”，既维护了程序正义，又彰显了实质公平。 亮点一，这个方案仅针对个人投资者，不保护机构投资者。 亮点二，优先赔偿中小投资者。 亮点三，及时处理好了，有好的管理能力，不会像十年前的分级基金全军覆没，保住了全市场唯一的一只白银LOF。 此外，值得一提的是还有简单便捷的和解通道。 “上述自然人投资者可通过支付宝搜索‘国投瑞银白银基金’小程序，

一、2026年1月份投资总结 截至2026年1月份末，实际组合包括场内组合、场外基金组合的年内整体收益是+3.16%。 实际组合从2011年初至2026年1月份末净值是从1元至4.6357元。年化收益率是10.70%。 沪深300全收益指数从2011年初至2026年1月份末净值是从1元至2.1009元。年化收益率是5.04%。 二、本期持仓总结 （一）场内组合持仓： 场内组合持仓前30只。 金选300、腾讯控股、国开债券ETF、贵州茅台、标普500、黄金ETF、招商银行、印度基金LOF、中国海洋石油、中国平安、标普医疗保健LOF、美国50ETF、五粮液、紫金矿业、宁德时代、纳斯达克100ETF、800红利低波ETF、裕太微、比亚迪、标普红利ETF、沪深300红利ETF、海尔智家、生益科技、自由现金流ETF、食品饮料ETF、日经225ETF、京东方A、红利低波ETF、杭州银行、恒生科技ETF。 （二）场外基金持仓： 场外基金组合和港美组合前6只。 中金优选300、大成360互联网+大数据100、消费红利、恒生A股行业龙头、标普中国A股红利机会、东证红利低波。 三、资产配置总结与感悟 截至报告期末，沪深300指数的市盈率（TTM）是14.35倍，市净率是1.45倍，股息率是2.28%。 中金优选300指数的市盈率（TTM）是10.07倍，市净率是0.98倍，股息率是3.78%。 中证A500指数由于行业均衡，市盈率（TTM）是16.44倍稍微高些，市净率1.68倍，股息率1.89%。 东证红利低波指数由于红利系列，则股息率稍微高些，市盈率（TTM）是8.2倍，市净率是0.71倍，股息率是4.32%。 不能只看指数估值，而且要看指数成分公司和行业构成，判断估值，并且根据投资者自己的偏好选择持仓。因为在透明的市场下，估值通常高有高的道理，低有低的道理，关键在于成长，只要不是在极端情