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包括五粮液的上市公司陆续分红收息，连800红利低波ETF都现金分红了。 像分散投资组合，买入百元以上的公司，仓位比例协调度就会变很多。本周毅然增持了五粮液，持有优秀公司持续收息。 谈谈五粮液的逻辑。 最近浅层逻辑有很多，股息率接近5%的行业龙头消费品种。这可是有着垄断地位的消费公司。 行业龙头指数、中金优选300指数、消费红利指数都持有。这种股息率未来是否就进中证、标普等公司的各红利类型指数了。 图为中金优选300指数持仓。 五粮液的ROE依然保持较好。 最近贵州茅台向上突破较弱，以五粮液为首的龙头白酒和二三线白酒很多都走出了中线向上突破行情。 长期需要定性深层逻辑。 宁要模糊的正确，不要精确的错误。 定性需要行业好。 白酒行业利润降幅迅速，未来会下滑再下滑。 未来也会行业洗牌，就像煤炭、地产那样。 现金流比较好的煤炭龙头起来了，现金流差的地产龙头却挣扎了。 现金流好的白酒行业龙头公司，毛利率、负债率和存货减值等方面都有优势，也会像中国神华、陕西煤业那样成为沙漠之花。 有人说煤炭是刚需，白酒消费不是刚需。 记得超级长期有人说，消费医药是刚需，能源材料等红利类型的却是周期。 此一时彼一时。 产业竞争优势，护城河，商业模式，企业文化，能否全部衰退了。如果能，产业优势和护城河就毁了。 有着垄断地位的白酒行业龙头公司基本上不可能，总不可能再造一个白酒公司，ROE还能跟上白酒行业龙头公司。 尤其是现金流好，能分红。 经济越来越差，但红利类型越来越涨。 如果业绩不增长的上市公司，拥有着10倍的市盈率，把利润全部分光，即10%的股息率，股价先涨一倍，再借10年的利润来分红和回购，股价再涨1倍，变成10年4倍了。 即使股息率5%，只要ROE保持稳定，越跌，股息率就会变得越高。 持股收息即可。 对白酒行业铁定负面的是白酒的利润率来自社交中的尊重。 也就是社交工程。无论经济活动和人口都下降了。

2015年上半年末，沪深市场的位置比较高，当然是成长性跟不上了，事后跌下来看确实高。 但是，如果坚持一直配置Smart Beta策略指数，至2025年上半年末的收益还是比较可观的。 统计了三组策略六只指数的数据： 龙头指数类型：中证A50全收益指数+60.44%，恒生A股行业龙头全收益指数+53.50%。 平衡指数类型：中金优选300全收益指数+85.59%，基本面50全收益指数+72.18%。 红利指数类型：标普A股红利机会全收益指数+58.32%，红利低波全收益指数+91.15%。 平衡类型指数的收益是比较优秀的。既考察行业龙头地位，也考察分红情况。 红利类型指数战胜龙头类型指数，是从近五年开始的。如果十年期间，两只指数的胜率基本上是五五开的。 长期红利类型指数远远是比龙头指数类型稳健，但是也要能够穿越周期。优秀策略长期有效，不是时时有效，所以保证了优秀策略的长期有效。 用优秀策略指数做资产配置，是我投资的核心部分，也是我的《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》书中的核心部分，寻找好公司好价格的策略是长期有效的。 有些相同和近似指数，完全可以当成一类。 很多投资者逃离不了分别心，于是找各种公司，找各种指数而不能长期持有。 结果不如不换。 为什么市场下跌，很多投资者抑郁，也是不爱标的，只爱收益。 比较的意义是什么？多两个百分点，少两个百分比，为了收益，追涨杀跌，这就是分别心。 好坏美丑多少贫富等等，都是阴阳，一生二的对立。 老子的道德经中有句话，知足者富。 这不是积极和消极心态的划分，不进取，也是不贪心的常态，知足常乐的寻求安慰。 而此句话的心态仍然是逃离不了分别心。 知足者富不是知足常乐。 老子认为要把二元分别心删除掉。 没有二元分别心，大小高低多少贫富等等阴阳，一生二，但不是多的为富少的为贫。 而是知足为富。 无论是大鸟还是小鸟，无论在哪个层面上，就

相对集中，适当分散，重仓长期业绩持续增长的公司。 消费行业有贵州茅台，可选消费行业有腾讯控股，有些资深价值投资者做起了茅台+的组合，有些资深价值投资者做起了腾讯+的组合。 谁对谁错? 显然不能这么问。都有很好成长的行业龙头公司，甚至属于全球顶级公司，未来增长率可能都会很好。 可是孤注一掷地集中配置，押注单只式地集中投资，美名其曰押注最优秀的公司的机会，岂不与对错观输赢观相矛盾? 查询了下我的场内组合，2022年前后慢慢重仓了这三只。中金优选300指数介于龙头和红利之间，ROE和分红都有考察。即使如此，目前每只仓位分别在7%至10%之间，目前其余持仓仓位都在4%以下。 2022年中金优选300LOF、贵州茅台、腾讯控股平均下跌16%，略好于市场的收益。中金优选300指数亏损最低。 2023年中金优选300LOF、贵州茅台、腾讯控股平均下跌1%，有着拒绝下跌趋势，明显好于市场的亏损。也正因为蓝筹板块拒绝下跌趋势，腾讯控股迎来了最艰难的等待时刻。 2024年中金优选300LOF、贵州茅台、腾讯控股平均上涨20%，仍然比市场收益好  。只有贵州茅台逆势下跌，中金优选300指数连续上涨，腾讯控股上涨最好。但是，年初的时候只有腾讯控股逆蓝筹板块下跌，是蓝筹板块普涨，除非不把腾讯控股当成蓝筹。当时持有腾讯都感觉很难受的。结果，到了年末扭转下跌转为上涨，收益最出色了。 2025年以来至7月上旬中金优选300LOF、贵州茅台、腾讯控股平均上涨8%，又是明显好于市场收益。最难受的是持有贵州茅台，连续下跌。未来贵州茅台会扭转向上，会以行业龙头地位占领市场份额，降价都能买得起名牌了，买好的不买差的也喝不完，等等。以上都有可能。 然而，无论何时，最有可能拿住的是组合，而不是押注的哪只标的。持有贵州茅台难受，也许像腾讯反转了就好了，但是需要慢慢等待贵州茅台的反转，也许还要难受。而且反转不反转

一、2025年上半年投资总结 截至2025年上半年末，实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的年内整体收益是+6.78%。 实际组合从2011年初至2025年上半年末净值是从1元至3.9428元。年化收益率是9.92%。 沪深300全收益指数从2011年初至2025年5月份末净值是从1元至1.7297元。年化收益率是3.85%。 二、本期持仓总结 （一）场内组合持仓： 场内组合持仓前30只。 金选300、贵州茅台、腾讯控股、招商银行、印度基金LOF、中国平安H、纳指ETF、800红利低波ETF、红利低波ETF、美国消费LOF、黄金ETF、美国50ETF、世华科技、国开债券ETF、标普500、中国海洋石油、恒生科技ETF、比亚迪、五粮液、标普红利ETF、海外科技LOF、宁德时代、金杯电工、中宠股份、恒生医疗ETF、日经225ETF、海尔智家、众兴菌业、建设银行H、标普医疗保健LOF。 （二）场外基金持仓： 场外基金组合和港美组合前6只。 中金优选300、360互联网+大数据100、全球医疗、消费红利、恒生A股行业龙头、标普中国A股红利机会。 部分场外基金组合重仓图片。 三、资产配置总结 2025年6月份末的沪深300指数的市盈率（TTM）是12倍以上，市净率也稳定在1.2倍以上，股息率接近3%。完全无前景的市场的估值，在当下的经济环境，如果公司的成长性能够再次起来，业绩和估值都会迎来提升。 上半年有很多指数比较精彩。 境外的有标普500指数、纳斯达克指数创出历史新高。恒生指数涨幅较好。 境内的有中金优选300指数、红利低波指数创出历史新高。行业指数的银行指数也不断刷新历史新高。 反思一下如何能够抓住持续刷新历史新高的标的。 一个是具备在写的金融知识储备，充分了解宏观和行业研究，有着洞察力和专业的数据分析，能够很好轮动也可以。有的以企业的发展基本面为基础，有的以数据轮动为基础

本周全球市场继续上涨，标普500指数和纳斯达克指数继续创出历史新高。 标普500ETF和纳指ETF并没有创出历史新高，一方面是前期有溢价率，最近溢价率基本上消失了，另一方面汇率也有稍许影响。 全球资产配置不能追高的，也要回避溢价率高的，今年以来，年初溢价率低的标普500LOF战胜了标普500ETF。 纳指ETF也是如此。 中金优选300全收益指数也创出了历史新高。 2024年沪深市场的拐点，中金优选300LOF溢价率高，把二级市场卖了，和一级市场切换了一下，取得了一定的超额收益。 对于创出历史新高的指数，仓位适当降低，继续顺势，持有收获。红利和银行涨得多了回调，可能未来一年的收益会弱于市场，少量减持，继续等待。平衡型的中金优选300指数以及行业分散的东证红利低波指数，继续持有。 中线向上，顺势做多： 中金优选300、红利系列、红利低波系列、价值100、恒生科技、沪深300、日经225。 中线向上，高抛低吸： 标普500、纳指100、美国消费、中证A系列、恒生医疗和创新药系列、黄金、AI、银行、Reits系列、德国ETF。 中线向下，低吸高抛： 可选消费、法国ETF。 中线向下，顺势做空： 主要消费、食品饮料、酒、芯片。 2025年上半年快结束了。 沪深300全收益指数持平。 看看各种Smart Beta策略指数的收益，多数为正收益，中金优选300全收益指数、红利低波全收益指数、标普A股红利全收益指数都有比较优秀的收益，国信价值全收益指数为负，虽然是捡烟蒂，但是银行少了，收益就是不多。 还记得不记得前几年银行不涨，破净的原材料行业涨得比较好，结果，把银行的市净率甩在了最后面。 经济特色，几乎没有任何行业会破产，行业中的优秀公司还是会起来的，包括整体行业也会起来的，比如银行浦发银行、兴业银行、华夏银行都创出了历史新高，连民生银行都接近历史新高。当然，如果太差了的行业，就甩掉了，

在市场中取得超额收益有很多种方法，最基本的当属价值投资，好公司好价格。寻找好公司和好价格，构建投资组合。 除了价值投资，还有各种套利。不同种类套利，无论是一级市场和二级市场的价差，还是不同市场如A股和H股的价差。 还有期权期货套利、权益量化套利、可转债量化套利、基金的各种套利，等等。 比如很早以前的封闭式基金，因为不相信主动基金的管理能力，所以往往折价三成左右，最低的时候折价五成，出现在2005年的市场底部，以及2006年市场向上的一段时间，因为封闭最长的有十五年期限，中间不能套利，所以折价也是超长时间。 为了缩小封闭式基金的折价，所以鼓励分红。因为折价买的，相同分红金额，摊到买的基金份额中相对分红要多。比如，一级市场上1元的净值，二级市场上0.7元买的，分红0.2元以后，成了净值0.8元和交易价格0.5元了，扩大了折价率。 经过反复折价和分红，使得当时长期坚持持有封闭式基金的收益颇丰。 有些品种不是不清楚能够套利，而是不对称的交易。包括期权贴水，包括分级基金。 当时分级A类拿固定收益，分级B类拿杠杆收益。有上折和下折，但是由于杠杆效应，两次上折不如一次下折。即使如此，都追捧分级B的波段，又不能也不可能长期给分级A以充分溢价。 封闭式基金和分级基金都消失了。 现在包括债券，包括REITs的折价溢价，ETF套利都适合机构做，有些资金量低的没有资格做。 LOF套利打好时间差散户可以做的，甚至可以避免时间差的方法，拿货币基金来边申购边卖出，边买入边赎回，中金优选300指数基金冲高时就做过。但是，LOF机会比较少。 再就是做可转债，低溢价率的不对称性，使得双低可转债、分析到期债性、等待回售、等待下修等等方法，散户资金小而且可以配置不同等级的可转债，是相对于机构的优势。此类轮动，集思录和持有封基老师等做得很好。 最确定的套利是同股同权，做AH股的比价，根据折价率和溢价率，哪边便宜买哪

创业板指运行了十五年了。截至2025年6月24日，创业板指(399006)从1000点到了2064.13点。含上分红，创业板R(399606)从1000点到了2282.08点。同期沪深300全收益指数上涨接近翻倍，稍弱于创业板指数，恒生A股行业龙头指数上涨接近3倍，稍强于创业板指数。创业板指数分红较低，所以价格指数和全收益指数相差值较低。当经济复苏时，以“政策赋能+产业爆发+资本红利”三重引擎构建护城河的创业板指数，各个细分行业，比如光伏储能、创新药、人工智能等爆发性领域，有着先发技术优势构筑超额收益壁垒 都会有所表现。随着产业变迁，指数成分公司都会有所调整。比如，美国也是从金融和交通占比巨大，随着产业结构升级，通信、信息科技和医疗健康是近几十年增幅最大的行业。纳斯达克100指数主要由信息技术、通讯、可选消费等新兴产业组成，是美国乃至全球发展的核心。而纳指科技是最核心的，但由于行业越来越窄，波动包括基本面带来的波动越来越高。创业板指包含的行业比较丰富，作为新兴产业聚集地，新一代信息技术、新能源、新材料、生物医药、高端制造等九大产业市值占比超过70%，战略性新兴产业公司接近上千。细分行业相对比较均衡。新兴产业突破，行业变迁不止。创业板指发布于2010年6月1日，从创业板中选取总市值大、流动性好的100只股票作为样本。2025年4月30日，深交所公告对创业板指的编制方案修订升级，主要是两个方面:引入ESG负面剔除机制和限制个股权重上限，于2025年6月16日正式实施。为何要限制个股权重上限呢?因为个股20%的权重上限，会“绑架”指数运行。宁德时代的权重超出两成，如果哪天宁德时代的时代结束了，成了时代的弃棋，指数就变惨了。指数经过优化，也经过成分公司下跌和基本面的恢复，市盈率到了三十倍左右了。随着经济复苏，还是有希望上涨出色表现的。创业板指数是上有龙头指数，当成分公司成熟了涨得好

沪港深市场又下跌了，也许会持续也许不会的。当经历每况愈下，或许能从每下愈况上找到答案。分散投资轻仓的那些仓位有什么用？投资是能力的比拼，但投资者都是有限理性，如何从中获益？今天来探讨下。（一）每况愈下和每下愈况的本质在整体低迷恐慌中贪婪，在整体高涨贪婪中恐慌，或许很难做到，因为人性使然，反人性的弱点难。最重要的，市场往往在极端和不极端之间来回摇摆，震荡做了高抛低吸，却来了单边的上涨和单边的下跌，全完。好好顺势，又来了个震荡，来回几次，全完。所以市场下跌时，有的投资者抄底，有的投资者卖出却不清楚何时买回来，即使都对，还有下次，反复循环，做得越多错得越多。投资者只有接受事实，勇于认错。生活和投资都是如此。数据披露，贷款影响消费又是每况愈下，但是每下愈况，越向下越真实。庄子说道就在最底层最下面，说了一个故事，讲了什么是本质？市场的管理员要挑一头猪，怎么判断好不好？就看小腿，因为小腿不容易长膘，如果在这个地方看到的还不错，那么整体情况还不错。每下愈况，这也是为什么不是成长好的市场，做价值类型的标的就可以了。看到最差的情况，才能看到完整的情况。如果身处高位，都会标榜善良，如果身处低位，身边没有声音蒙蔽了，另外一面比如没有下限的做事情，比如恐惧等等都出来了。所以无论做投资还是做事，最黑暗的低谷都是一个很宝贵的机会。认清自己的贪婪和恐惧，认清市场的环境避免不切实际的预期。认清环境可以正视事实，而承认事实是具备正见的前提。我现在差，我愿意向上，市场现在差，愿意找机会。不是忽略看不到的阴影，不是忽略问题，而是承认问题，万物本质是有好才有坏，而且是互相交替的。低迷时期是宝贵机会。比如，集中投资经常受挫，适当分散投资可以均衡一些。（二）分散与尝试新事物虽然今年以来贵州茅台下跌，但是腾讯控股、招商银行、中国平安、永新股份、格力电器等表现还不错，均衡组合收益也会不错。有次传奇投资人施洛斯和儿子施洛斯

指数基金组合有长期、有顺势。 通常写的是长期组合，很少写部分根据顺势调仓。 怎样比较好的又能低买高卖，又能顺势截断亏损让利润奔跑? 做好资产配置，有长期价值的做价值，没有长期价值的做顺势，长期有价值的再高也留有底仓，长期没有价值的破位必然出局。 价值是根据策略判断。 顺势用的周线中线是向上还是向下。本周如何? 中线向上，顺势做多： 中金优选300、红利系列、红利低波系列、价值100、恒生科技、沪深300、中证A系列、日经225、银行。 中线向上，高抛低吸： 标普500、纳指100、美国消费、恒生医疗、黄金、AI。 中线向下，低吸高抛： 可选消费。 中线向下，顺势做空： 主要消费、食品饮料、酒、芯片。 有了框架，有机会时调调即可。我的组合部分仓位跟着调整，比如中线破位下行减持的黄金，作为资产配置必需品种，必须留有一定的底仓。最近中线又站上来了但不低了，轻仓买回一点继续顺势。 这样做的好处是不会判断错了价值，长期煎熬。这样做的坏处是突破认错，可能会反复磨损，但仍然要按照原则。 总之，投资要有原则。 可以结合，但不能不认错，价值进的顺势出，顺势进的价值出，不认错不知行合一会失败。 长期投资组合需要价值。 东证红利低波指数调仓，重仓品种如图。 进来沪农商行，而格力电器、富安娜又一如既往的占据榜前，还有像中国平安等稳健类型公司。 即使自建组合，也可以参考的。 行业金融占比四成以上，金融行业的分红普遍较好。 红利低波指数比较起来，金融行业占比还要多一些。如图。 红利低波指数也是重仓银行为主，但仓位要多一点，金融行业占比五成以上。 如果行业比较均衡，近期又调出上涨的银行，当属中金优选300指数了。都是自建组合的参考指数。 以上指数的不同是偏价值还是偏均衡的选择，我的组合都有配置。

对于中国周期性偏重的市场，持股收息不错。因为成长往往变周期，有的周期也能变成长。 当成长变成周期，双杀; 当周期变成成长，双击。而分红的稳定性最重要。 白酒龙头公司分红比较稳定。贵州茅台和五粮液也有4%至6%的分红了。如果再跌，也许有可能会进入红利指数。现共有两只公司10%左右的持仓，按照原则不抄底，也许等到进入红利指数，就相当便宜了。 拿五粮液举例，有着预收款和现金流总共高达1200亿，比茅台还多300亿。就算2025年业绩零增长，分红率仍可维持70%（茅台分红率60%）。 分析公司，定性的重要性远胜定量。对公司的理解，用定量再来筛选。 但是理解总归有偏差，钻牛角尖把牛都钻逃跑了。 只有有了定量的原则，定性才有意义。 如果再直白一点：定量很好的企业，定性就不会差。反之，定性很好的企业，定量不一定好。格雷厄姆派的施洛斯收益也非常优秀。 还有聂夫的低市盈率投资法。 筛选标准： 1、低市盈率。 2、基本增长率超过7%。 3、收益有保障。 4、总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳。 5、除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票。 6、成长行业中的稳健公司。 7、基本面好。 平均每年跑赢市场3%以内。不需要耗费大量的精力，又能算出如果每年收益4%，每年收益1万元，积攒25万本金就好。 积攒持股收息，不需要时刻盯盘和分析各种形势，不需要耗费巨额时间和精力。剩下的时间发展个兴趣爱好。如果爱好投资，倒可以用点时间和精力，但是需要用在投资的本质上。 持有的指数中，消费红利指数有贵州茅台和五粮液，行业龙头指数也有贵州茅台和五粮液。 长期不急抄底，等到做酒结合冰淇淋的上市公司，迎合了Z时代的需求，业绩稳定，分红稳定，ROE持续保持稳定，又能跌进各个红利指数中，也许是个绝佳的机会。 即使没有进入各个红利指数机会，现在也有一定的长期仓位等待上涨。