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一、2026年1月份投资总结 截至2026年1月份末，实际组合包括场内组合、场外基金组合的年内整体收益是+3.16%。 实际组合从2011年初至2026年1月份末净值是从1元至4.6357元。年化收益率是10.70%。 沪深300全收益指数从2011年初至2026年1月份末净值是从1元至2.1009元。年化收益率是5.04%。 二、本期持仓总结 （一）场内组合持仓： 场内组合持仓前30只。 金选300、腾讯控股、国开债券ETF、贵州茅台、标普500、黄金ETF、招商银行、印度基金LOF、中国海洋石油、中国平安、标普医疗保健LOF、美国50ETF、五粮液、紫金矿业、宁德时代、纳斯达克100ETF、800红利低波ETF、裕太微、比亚迪、标普红利ETF、沪深300红利ETF、海尔智家、生益科技、自由现金流ETF、食品饮料ETF、日经225ETF、京东方A、红利低波ETF、杭州银行、恒生科技ETF。 （二）场外基金持仓： 场外基金组合和港美组合前6只。 中金优选300、大成360互联网+大数据100、消费红利、恒生A股行业龙头、标普中国A股红利机会、东证红利低波。 三、资产配置总结与感悟 截至报告期末，沪深300指数的市盈率（TTM）是14.35倍，市净率是1.45倍，股息率是2.28%。 中金优选300指数的市盈率（TTM）是10.07倍，市净率是0.98倍，股息率是3.78%。 中证A500指数由于行业均衡，市盈率（TTM）是16.44倍稍微高些，市净率1.68倍，股息率1.89%。 东证红利低波指数由于红利系列，则股息率稍微高些，市盈率（TTM）是8.2倍，市净率是0.71倍，股息率是4.32%。 不能只看指数估值，而且要看指数成分公司和行业构成，判断估值，并且根据投资者自己的偏好选择持仓。因为在透明的市场下，估值通常高有高的道理，低有低的道理，关键在于成长，只要不是在极端情

投资的世界里，没有永恒的圣杯，只有概率的迷雾。 本周腾讯破位下跌，茅台破位上涨。我一直能拿住贵州茅台，而且反弹不慌，是靠组合投资。 我如果全仓一只，不仅会患得患失标的，也会患得患失进出仓位，反而效果变差。 普通投资者最有效的捷径就是不走捷径。 当一方的涨跌被另一方平滑时，我们直观地感受到一种朴素的风险对冲——但这平滑本身，是否又是一把新的、令人心安的“尺子”？ 维特根斯坦的警示如钟鸣在耳：我们穷尽一生所进行的测量，很可能尺子有局限的，只是在用“桌子”（现实结果）来证明手中那把早已弯曲的“尺子”（认知框架）的准确。 投资，乃至人生，这场关于概率的游戏，其本质不在于寻找一把完美的尺子，而在于清醒地认识到所有尺子的局限，并在不确定中智慧地行动。 穿越这片迷雾，需要我们完成三重修炼：警惕坏尺子、用多元模型交叉验证，最终，将自我训练成一个能够持续迭代、具有强大韧性的“大模型”。 第一重修炼：识破“尺子幻觉”，直面不确定性的深渊。 塔勒布借维特根斯坦之喻，尖锐地指出最危险者莫过于手持坏尺子而深信不疑的“专家”。 在投资中，这把“尺子”可能是某个神圣的技术指标、一位点石成金的大师神话、一份基于完美历史数据的复杂风险模型，或是自己一次成功经验固化成的路径依赖。 我们沉迷于用市场涨跌（桌子）来印证自己策略的正确（尺子），陷入循环论证的陷阱。 而且认知不同，结论完全不同。 投资与医疗和不确定性比较像。 比如有些不信中医，认为感受都是不理性的，必须双盲，在投资中却坚持价值投资，不做量化投资，结果不能双盲的价值投资同样经不起时间的验证。 同时认为疫苗是理性的，要站在理性的概率上，却忽视了很多疫苗带来的副作用的感受不对，因为感受影响精神，影响气力。 那么怎么办呢？《反脆弱》的书中告诉我们，投资与医疗都是不确定的，宁要模糊的正确，不要精确的错误。要整体，不要局限。无论中医西医，重要的是少干预，避免错误

2026年1月份的市场结束了。在1月份中相同策略的指数盈亏出现分化。 比如，配置行业龙头指数，中证A500指数收益满满，恒生A股行业龙头指数就亏损了。配置红利方向指数，标普A股红利机会指数收益满满，300红利低波指数就亏损了。 现在很多投资者做着做着，就习惯地预测变动方向了，如果着急，那只能做顺势。 真正的价值投资的收益来源于资产本身的价值创造，而不是预测价格变动。 股票的价值应当是企业长期经营带来的现金回报，也就是分红。 也就是要评估企业内在价值。 如果不做顺势，而做价值投资，不要认为自己能从市场博弈中获胜，因为市场参与者大多是聪明人，试图以比别人更聪明来赢取市场。商业世界充满复杂性和随机性，任何一个今天呈现的结果，重来一次都可能是另一番光景。 因此，安全边际不是定量指标，而是一种定性状态。 而且因为不确定性，即使定性也要分散，否则不如定量。构建安全边际，需要逆向思考，做多情景假设，特别关注负面可能性。所以，当某些板块成为市场热点时，负面消息寻不着了，也是最危险的时候。 相反，问题多多，市场公认问题多多的时候，如果价格很低，也是较安全的时候。投资最重要的是不犯错，放弃市场热点是离成功更进一步，因为规避了因追逐热点而可能犯下的错误。 不能高估自己的判断能力。即使重仓股长期不变，也要多多审视，多多思考时刻保持警惕。 需要持续学习，因为知识是无边界的，不确定的投资世界，需要有完整性柔韧性的投资体系。做好了才能够很好的长期穿越周期。 以Smart Beta组合为基础，用全球配置分散资产不相关来平滑组合，是做价值投资的很好的一种方式。 指数因子优选组合，做得比较稳比较好的，以Smart Beta和全球配置为基础，一键买入长期持有配置。

很多投资者做投资时，研究价值、成长，再细分一些，研究大盘价值、小盘价值、大盘成长、小盘成长，以及各种类型策略。 当从价值变成了成长，就会质疑是否是做价值投资。 但是，成长与价值是同根同源，好公司好价格，很多因素是分不开的，因为价值投资是一种普世智慧，是投资理念，而不是一种投资策略。 （一）关注企业内在价值与投资安全边际的四大基石，即关注ROE、分红、稳定、现金流等因子。 ROE（净资产收益率）：衡量价值的“效率核心”。持续的高ROE往往意味着企业拥有强大的竞争优势，即经济护城河，如品牌溢价、成本控制或特许经营权。 现金流：验证盈利的真实性。利润容易造假，但现金流尤其是经营性现金流，不易造假，而且代表了企业的造血能力。现金流是一切价值实现的根基：它支撑资本开支、应对债务、并为分红和回购提供源泉。没有现金流支持的利润是空中楼阁，强劲的现金流则为企业生存与发展提供了坚实保障。  分红：彰显诚信与回报的“承诺兑现”。持续稳定的现金分红，是管理层尊重股东回报、财务稳健自信的强烈信号。它并非单纯追求高股息率，而是强调可持续性。分红将部分盈利真实现金返还股东，有了可预测的当期回报，在市场波动时成为股价的“稳定锚”，是能穿越周期的宝贵现金流来源。 稳定：业务稳定和价格稳定。价值的实现需要时间滋养，因此业务的稳定性至关重要。这体现在盈利、现金流和市场份额的稳定上。稳定意味着企业受经济周期或行业冲击的影响相对较小，其未来盈利的可预测性更强从而股价也相对稳定，使投资者更能有信心地长期持有，陪伴优秀企业成长，从而真正享受到复利的魔力。 以上四点本质上是寻找那些生意模式优秀、财务扎实、管理层可靠的公司，从而在价格低于内在价值时买入，与时间做朋友，实现财富的稳健增长。 （二）用Smart Beta策略指数做组合：红利质量指数、800自由现金流指数、港股红利低波指数 构建稳健收益组合：在不确定

2026年多读书多梳理，读书有益进步。 投资相关的书，最近发现了一本好书《系统化交易》，副标题是构建低风险高收益的量化交易系统。书的作者是英国罗伯特·卡佛。 量化交易入门经典，数十亿美元对冲基金经理交易实盘。 为什么读这本书？ 因为长期主动基金很难战胜被动基金，包括指数基金和量化基金，低费率是一方面，还有人性、情绪、跨越行业、严格执行数据等方面。 前面的几篇文章也总结了，十年前的明星基金，十年后多数跑输了指数，又换了另一批明星基金。无论是在中国还是在美国，都是这个规律。 指数是一种最简单最普通的量化，战胜八成以上的投资者。 做价值投资的方法，策略指数，即Smart Beta指数，包括红利、低波、价值、质量、动量、成长、基本面等因子策略指数，长期都能够有超额收益。也是经常关注的一些品种。 构建指数化的公司组合，一方面可以用Smart Beta指数的成分上市公司构建，另一方面也可以用各种策略构建，甚至有些大V构建的指数基金和可转债的轮动都很好。比如Captain-Nemo船长的纯ETF与基金轮动组合有10年8倍的收益，持有封基依靠系统做的，从2007年至2025年44倍，年化收益率是22.11%，其中从2016年至2025年4.94倍。 只专注投资上市公司组合，全球的系统化交易的能够做出超额收益的也有很多，比如聂夫的低市盈率法，有很多公式筛选出来的；比如施洛斯的低市净率法，分散持有组合。还有乔尔神奇公式、英国祖鲁法则等等。包括美国的西蒙斯和中国的梁文峰，都是系统化交易。 对于量化，有部分仓位的量化基金，也有全部仓位的量化基金，还有量化指数基金，量化增强基金，等等，都是属于系统交易。 有每年年初公布组合，一年换一次的大V，比如编程浪子的双五和R15组合，从2012年初至2025年末，从1倍至7.06倍，如果仅A股则从1倍至7.90倍，其中从2016年至2025年3.46倍，如果仅

用Smart Beta指数构建组合，做好价值投资。 选取三只运行比较长久的指数，其指数基金也运行得比较长久了。 龙头类型：恒生A股行业龙头指数。 红利类型：标普中国A股红利机会指数。 平衡类型--好公司好价格：中证中金优选300指数。 从2011年1月1日至2026年1月13日，恒生行业龙头全收益指数、标普红利机会全收益指数、中金优选300全收益指数分别是2.9948倍、4.3782倍、4.1989倍。平均收益3.8573倍。 有价值、有龙头、有稳健平衡的指数，就是没有炒作概念的指数，也没有行业主题指数，保持行业中性稳健穿越牛熊。 （一）恒生A股行业龙头指数 恒生A股行业龙头指数选取中国内地市场在恒生行业分类系统内12种行业类别中每一种行业的龙头公司。 市值最大而且收入及净盈利最高的公司均会被纳入指数中。 成分股选取标准：‌ 选取过程分为两步：首先，从每个恒生行业类别中，根据‌市值、净利润和营业收入‌三个指标综合打分，公式为：‌分数 = 市值排名 × 50% + 净利润排名 × 30% + 营业收入排名 × 20%‌；其次，每个行业得分最高的前5家公司被纳入成分股，若行业公司数量不足5家则全部纳入。‌该规则确保了成分股在行业内的龙头地位，并强调了基本面因素（如盈利和营收）的重要性。‌ ‌成分股数量与行业覆盖：‌ 指数成分股数量，近期为‌54只‌，覆盖全部12个恒生行业类别，每个行业最多包含5只股票，行业中性分散配置。成分股权重采用‌流通市值加权法‌，且每只股票的权重上限为‌10%‌。‌ 筛选因子：市值、净利润、营业收入。 调仓时间：指数每年9月份进行定期调整。 （二）标普中国A股红利机会指数 标普中国A股红利机会指数提供一个多元化、稳定性强且符合投资要求的高股息率股票组合。 样本空间：选取成分股，要求公司近三年净利润为正且呈现增长趋势，同时近12个月的净利润也为正。 选样方

一、2025年投资总结 截至2025年末，实际组合包括场内组合、场外基金组合的年内整体收益是+21.71%。 实际组合从2011年初至2025年末净值是从1元至4.4941元。年化收益率是10.54%。 沪深300全收益指数从2011年初至2025年末净值是从1元至2.0751元。年化收益率是4.99%。 二、本期持仓总结 （一）场内组合持仓： 场内组合持仓前30只。 金选300、腾讯控股、贵州茅台、国开债券ETF、标普500、中国平安、黄金ETF、招商银行、印度基金LOF、美国50ETF、中国海洋石油、标普医疗保健LOF、五粮液、宁德时代、沪深300红利ETF、紫金矿业、纳斯达克100ETF、800红利低波ETF、比亚迪、标普红利ETF、海尔智家、生益科技、赤峰黄金、自由现金流ETF、神火股份、日经225ETF、全球芯片ETF、红利低波ETF、中宠股份、共创草坪。 （二）场外基金持仓： 场外基金组合和港美组合前6只。 中金优选300、大成360互联网+大数据100、消费红利、恒生A股行业龙头、标普中国A股红利机会、东证红利低波。 三、资产配置总结与感悟 2025年沪深300指数的市盈率（TTM）在15倍左右，关键是经济能不能成长。 虽然本轮上涨是资金推动，但是也有经济复苏的预期，否则没有向上的共识，市场也起不来。 宏观判断很难，因为无论在哪种环境下都是各有各的问题，无论经济增速多少，以及利率高低，中美市场都需要宽松，所以黄金一涨再涨。然而，宽松背后的逻辑不同，所以，2025年的黄金是为数不多的全球的比较确定的一点共识。 再返回来想想，那么确定的共识，我们有多少黄金的仓位。所以，再确定的共识，也是事后看的，因为当时影响的因素纷杂又繁多，不仅宏观判断正确，而且能够从中做出重要决策并且正确执行很难。 所以做好资产配置，全球全方位的各类资产配置。 公司组合：在长期根据Smart

2025年年内红利和消费没怎么上涨。 (一) 红利: 长期有效不能时时有效，所以也保证了长期有效，2025年再次跑输市场。 Smart Beta策略中的红利相关类型策略，2025年又落后了，连续落后两年。 连续三年落后指数的时候几乎没有，但历史不代表未来。 在低利率下的红利股息率下降，股息率带来的安全边际也降低了，但未来成长概念也不可能高高在上，如果业绩没有跟上，远远不如用红利类型指数防守。 从各红利指数分析，今年年内标普红利机会指数涨幅最好，以18.88%的涨幅领涨红利类型指数。 标普中国红利机会指数通过聚焦高股息、现金流稳定的优质企业，为投资组合提供持续现金流和长期复利潜力。 标普A股红利ETF华宝（562060）考察财务利润状况，具有“红利+小盘+行业分散”特点，在不确定的市场中脱颖而出。股息率仍然5%以上。 今天又配置了点红利基金LOF(501029)，即这只ETF的联接基金。 标普中国A股红利机会指数基金，2017年成立，顶级大V纷纷追捧，2019年至2020年落后市场，顶级大V纷纷抛弃，没有穿越周期，只有市场噪音，2021年至2023年远远战胜市场。 所以，Smart Beta多种策略同时配置最好。 就像华宝证券的指数因子优选投顾组合。 (二) 主要消费，虽然比较差的环境，但是可能结合红利指数。 消费会变好的，需要时间不定，消费红利指数也具有一定的防御性，不确定性的环境需要慢慢配置。 指数因子优选中有消费红利指数。 我的组合中也有消费红利指数基金(008928)。 不追热点，长期慢慢坚守。 (三) 多种策略组合。 除了红利策略，还有低波、质量、价值、动量、基本面等行业龙头指数，还有全球配置，全方位的资产配置。 收集起来长期配置组合。中金300指数(501060)好公司好价格的比较平衡的做价值投资。恒生A股行业龙头(540012)专注A股赞赏龙头最早的基金。如果最

货币基金的年收益率降至1%至2%了。 货币基金也有管理费，我们来看看管理费低的是什么样？余额宝类型又是什么样？ 南方天天利货币B(003474)最近1年收益1.59%，今年以来收益1.53%。 看每个阶段优秀，不如看下费率。 年管理费率+年托管费率+年销售服务费率合计仅为0.21%。 博时现金宝货币B(000891)也是如此。 以及相同费率。 如果不查询别的阶段收益，仿佛一模一样。 但是，我们买的各种“余额宝”，收益可没有那么优秀了。 费率合计0.21%？连管理费都不够。 销售费用凭什么不收你们的？哪个也下不了0.20%，如果是0.25%也是正常。不然能辛辛苦苦推广到便利平台上？ 就像银行申购基金A类不全打一折(招商银行例外，多数，虽然不是全部)，就推广免申购费收销售费的C类，当然各类第三方平台也一边鼓励长期投资，一边推广C类，也不排除有些基金不适合做长线，即使做了也拿不住，总之申购免费，貌似很漂亮的。所以银行也不急着降A类的费用，反正有C类顶着，而且C类的销售费0.20%至0.60%左右，所以互联网龙头的货币基金0.25%貌似也不高。 但是，对于货币基金申购赎回本来也是免费的，货币利率都快降没了，再扣除高的费用，以现有利率算，比例比较高了。 而上述的几只低费率的货币基金，长期保持优秀，但因为不推广，所以规模降低，同时，比较搞笑，比如上面的南方的货币基金还每日限购上限。 所以，懂的都在抢购低费率的货币基金(可能是机构抢所以限购)，但不懂的都在抢购各类“余额宝”。 有的有各种费用，比如什么客户维护费。 有的有写基金管理人和销售机构共同收取。 同时，年销售费率都有0.25%。都是互联网龙头的第三方平台，而且几乎没有低的。 当然，给了非常便捷的实时赎回到账，还给你们推广，收你们点销售费用就收点销售费用，天下没有免费的午餐，除非自己买南方天天利货币B，自己买博时现金宝货币B，也不需

今年12.18.是我45岁生日。“要爱要发”是我的生日，幸运日期挺好。那么怎样做到“要爱要发”? 这与五年前的理解又有所不同了。五年前是我的40岁生日，顶级价值投资者称40岁前没有价值投资，我已经符合标准了。 至于“要爱要发”，都不容易达到。 但是到了今年的45岁，我又有了比较深刻的理解，爱首先是指爱自己爱别人，有能量了也就吸来了；发首先是指做好了正确的方向，一是符合规律自然而然吸引发财，二是争取发的过程是自己成长的过程。 看看，随着不同理解，道法自然，从不自然到自然，反而觉得变得比较简单了。 同样，深入价值投资，如果总守着熟悉的公司，可能应对不了时代的发展。 可是总是应对时代的发展，又容易偏离能力范围。所以利用指数基金是一种好方法。 如果对投资感兴趣，可以继续深耕，向长期有业绩的深度价值投资者学习。从道上把握根本，不要偏离，成长变得简单了。 中泰证券资管田瑀经理就是其中一位深度价值投资者。 读了田瑀研究笔记，无论对企业的理解洞察，还是对策略的构建把握，都是非常深刻。 有空多学习多了解，田瑀经理的每次分享还是非常值得品读。 近期，“老登买酒、小登科技”的段子在投资圈广泛流传，折射出市场在传统价值与科技成长之间的风格焦虑。 指数行情震荡反复，科技板块自10月进入回调区间，部分投资者开始纠结是否应转战以红利资产为代表的“老登股”。 针对这一市场困惑，中泰证券资管在天天基金调研团活动以“老登价值与小登科技能否兼得”为主题，邀请中泰资管权益公募投资部总经理兼研究部总经理田瑀做了分享，探讨价值投资与科技投资的关系，以及二者在投资组合中兼得的可能性。一、价值投资不等于只投传统行业田瑀经理讲到，市场的刻板印象认为价值投资等同于买入“价值股”（如夕阳产业或传统行业），但这并非对等关系。“能否进行价值评估才是核心，”他强调，“这不局限于传统行业，很多科技标的同样可以评估价值。”田瑀的价值评估