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今年价值类型落后成长类型，除非成长类型的业绩能跟上，就像纳斯达克指数那样，否则价值类型最稳，不能好了伤疤忘了疼。 找个AIETF看看，虽然今年年内收益六成以上，但是2019年末以来收益翻倍。 中际旭创、新易盛的市盈率也不离谱，只是寒武纪、科大讯飞等的市盈率没法看。只要能够保持中国经济的成长腾飞，成为全球科技的领航，上述的市盈率也不难看。 像英伟达一样真正有业绩，但是很难做到。越竞争，业绩越不确定能持续。如果成长真正能够成了，也就真正能够穿越周期了。 不是没有可能性，但是业绩是做出来的，不是预测算出来的，企业高管也不会预测算出来。走走看看，做个趋势最好，如果趋势变了就撤退。 即使顺势AIETF，也不宜追高了。回调顺势，等到向下破位，产业周期下行撤退。 价值投资行业龙头公司比较靠谱，貌似今年收益率非常低。 不乏五粮液、格力电器、海尔智家、中国神华年内收益亏损，贵州茅台、伊利股份、长江电力、美的集团基本上在年内的盈亏线附近上下晃悠。 但是，仔细统计一下20只上市公司，年内收益平均也有22%以上。 上涨得好的有紫金矿业、工业富联、北方华创、宁德时代、腾讯控股、药明康德，上述行业龙头市盈率也不贵。 所以，还是行业均衡配置比较好的。 如果市场退潮，如果高市盈率的成长性撑不住了，就像本周下跌回撤的几天，就清楚裸泳的道理了，图表如下。 场内组合今年年内两成的收益，不是科技龙头带来的，也许只有那么稍许一点是的。 当然，也可以把腾讯控股当作科技龙头的基础。 所以，不要羡慕炒作概念的，一年N倍收益的投资者多，N年一倍收益的投资者少，最后都会理解哪些投资者在裸泳。 也无须为价值投资收益低而烦恼，虽然价值落后是暂时的，但是也要分散配置，行业中性配置。如果行业集中，还不如顺势炒作一把概念主题。退一步讲，银行也创历史新高了，只是又进入到中期回调下跌阶段了，顺势正好撤出。 总之，要知道哪些标的能够长期持有

一、2025年8月份投资总结 截至2025年8月末，实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的年内整体收益是+16.27%。 实际组合从2011年初至2025年8月末净值是从1元至4.2932元。年化收益率是10.44%。 沪深300全收益指数从2011年初至2025年8月份末净值是从1元至1.9933元。年化收益率是4.82%。 二、本期持仓总结 （一）场内组合持仓： 场内组合持仓前30只。 金选300、腾讯控股、贵州茅台、国开债券ETF、中国平安H、纳指ETF、标普500、印度基金LOF、招商银行、黄金ETF、美国消费LOF、五粮液、红利低波ETF、美国50ETF、800红利低波ETF、中国海洋石油、比亚迪、恒生科技ETF、神火股份、宁德时代、标普红利ETF、生益科技、日经225ETF、海尔智家、中宠股份、恒生医疗ETF、港美互联网LOF、绿田机械、中药ETF、紫金矿业。 （二）场外基金持仓： 场外基金组合和港美组合前6只。 中金优选300、大成360互联网+大数据100、消费红利、全球医疗、恒生A股行业龙头、东证红利低波。 三、资产配置总结 2025年8月份末的沪深300指数的市盈率（TTM）是13.71倍，市净率是1.4倍，股息率到了2.29%。 沪深300指数的成分公司结构也发生了变化，发现新经济的新易盛进入到了沪深300指数的前十重仓中。 后面还有中际旭创、寒武纪、中芯国际、工业富联、海光信息、北方华创等等与新经济相关的上市公司。 行业龙头公司即使涨上来的，也只有个别上市公司市盈率比较离谱。 然而，也要保持谨慎。经济成长不足就会变成周期。包括宏观周期，比如宁德时代和比亚迪。如果内卷，连周期起来也分享不到，比如隆基绿能，以及光伏产业公司。 虽然很多通信服务行业的公司起来了，但是通信服务行业权重占比仍然仅为6.2%。 沪深300指数自动优胜劣汰，自动变得均衡。 再来

2025年中报陆续披露，盘点几只持有的公司业绩。 中国平安:  营运利润增长3.7%，寿险及健康险业务新业务价值同比增长39.8%。 依然稳步增长。股息率仍然在4%以上，可以与保险公司的投资收益率相比。平安举牌银行股，又增持了中国太保公司，有利于维持未来的分红稳定。 五粮液: 上半年营业收入同比增长4.19%，扣非净利润增长2.86%。 市场预期五粮液的收入和利润仍为正增长，符合预期。不像洋河，市场给的预期极低，业绩差却能够不跌反涨。 五粮液的现金好，营业收入和利润质量高，股息率也有4%以上。如果追求质量好有公司，也是拿不了洋河，可以拿住五粮液的。财务质量好，行业仍下行，要盈利只能慢慢等待。 伊利股份: 2024年行业就已经变差，澳优减值暴雷，利空出尽。 作为竞争比较激烈的快消品行业龙头公司，比较透明，股价基本没有悬念，若不受环境影响，能够横盘好几年。 半年报营业收入同比增长3.37%，扣非净利润同比增长31.78%，伊利液体乳仍然稳居行业第一，奶粉及奶制品市场份额行业第一。冷饮业务稳居市场第一。 股息率4%以上，最近几年伊利成长下降，即使分红好也是赚不到。 行业复苏一定是行业龙头会有表现，另一方面都第一了上行空间也有限了，除非把小公司挤掉，快消品的竞争激烈，比起别的行业，没有明显优势。 期待业绩向上拐点助攻。 永新股份: 上半年营业收入增长5.78%，净利润同比增长1.72%。 彩印复合软包装材料应用于消费、医药等领域。分红稳定，股息率在5%以上。 包装材料符合环保要求，海外收入也不断提升。 因为消费降级，需要等待转好。永新股份的业绩还算是可以的。 随着消费复苏，有着产能提升、规模优势护城河的永新股份，有着稳定股息率的公司，也会稳步增长。 消费行业不好做。 看看今年配置的牛股，都出自科技行业。 不是恒生科技哦。 像PCB板块最近几年全线走牛，都是牛股倍出。 PC

包括五粮液的上市公司陆续分红收息，连800红利低波ETF都现金分红了。 像分散投资组合，买入百元以上的公司，仓位比例协调度就会变很多。本周毅然增持了五粮液，持有优秀公司持续收息。 谈谈五粮液的逻辑。 最近浅层逻辑有很多，股息率接近5%的行业龙头消费品种。这可是有着垄断地位的消费公司。 行业龙头指数、中金优选300指数、消费红利指数都持有。这种股息率未来是否就进中证、标普等公司的各红利类型指数了。 图为中金优选300指数持仓。 五粮液的ROE依然保持较好。 最近贵州茅台向上突破较弱，以五粮液为首的龙头白酒和二三线白酒很多都走出了中线向上突破行情。 长期需要定性深层逻辑。 宁要模糊的正确，不要精确的错误。 定性需要行业好。 白酒行业利润降幅迅速，未来会下滑再下滑。 未来也会行业洗牌，就像煤炭、地产那样。 现金流比较好的煤炭龙头起来了，现金流差的地产龙头却挣扎了。 现金流好的白酒行业龙头公司，毛利率、负债率和存货减值等方面都有优势，也会像中国神华、陕西煤业那样成为沙漠之花。 有人说煤炭是刚需，白酒消费不是刚需。 记得超级长期有人说，消费医药是刚需，能源材料等红利类型的却是周期。 此一时彼一时。 产业竞争优势，护城河，商业模式，企业文化，能否全部衰退了。如果能，产业优势和护城河就毁了。 有着垄断地位的白酒行业龙头公司基本上不可能，总不可能再造一个白酒公司，ROE还能跟上白酒行业龙头公司。 尤其是现金流好，能分红。 经济越来越差，但红利类型越来越涨。 如果业绩不增长的上市公司，拥有着10倍的市盈率，把利润全部分光，即10%的股息率，股价先涨一倍，再借10年的利润来分红和回购，股价再涨1倍，变成10年4倍了。 即使股息率5%，只要ROE保持稳定，越跌，股息率就会变得越高。 持股收息即可。 对白酒行业铁定负面的是白酒的利润率来自社交中的尊重。 也就是社交工程。无论经济活动和人口都下降了。

2015年上半年末，沪深市场的位置比较高，当然是成长性跟不上了，事后跌下来看确实高。 但是，如果坚持一直配置Smart Beta策略指数，至2025年上半年末的收益还是比较可观的。 统计了三组策略六只指数的数据： 龙头指数类型：中证A50全收益指数+60.44%，恒生A股行业龙头全收益指数+53.50%。 平衡指数类型：中金优选300全收益指数+85.59%，基本面50全收益指数+72.18%。 红利指数类型：标普A股红利机会全收益指数+58.32%，红利低波全收益指数+91.15%。 平衡类型指数的收益是比较优秀的。既考察行业龙头地位，也考察分红情况。 红利类型指数战胜龙头类型指数，是从近五年开始的。如果十年期间，两只指数的胜率基本上是五五开的。 长期红利类型指数远远是比龙头指数类型稳健，但是也要能够穿越周期。优秀策略长期有效，不是时时有效，所以保证了优秀策略的长期有效。 用优秀策略指数做资产配置，是我投资的核心部分，也是我的《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》书中的核心部分，寻找好公司好价格的策略是长期有效的。 有些相同和近似指数，完全可以当成一类。 很多投资者逃离不了分别心，于是找各种公司，找各种指数而不能长期持有。 结果不如不换。 为什么市场下跌，很多投资者抑郁，也是不爱标的，只爱收益。 比较的意义是什么？多两个百分点，少两个百分比，为了收益，追涨杀跌，这就是分别心。 好坏美丑多少贫富等等，都是阴阳，一生二的对立。 老子的道德经中有句话，知足者富。 这不是积极和消极心态的划分，不进取，也是不贪心的常态，知足常乐的寻求安慰。 而此句话的心态仍然是逃离不了分别心。 知足者富不是知足常乐。 老子认为要把二元分别心删除掉。 没有二元分别心，大小高低多少贫富等等阴阳，一生二，但不是多的为富少的为贫。 而是知足为富。 无论是大鸟还是小鸟，无论在哪个层面上，就

相对集中，适当分散，重仓长期业绩持续增长的公司。 消费行业有贵州茅台，可选消费行业有腾讯控股，有些资深价值投资者做起了茅台+的组合，有些资深价值投资者做起了腾讯+的组合。 谁对谁错? 显然不能这么问。都有很好成长的行业龙头公司，甚至属于全球顶级公司，未来增长率可能都会很好。 可是孤注一掷地集中配置，押注单只式地集中投资，美名其曰押注最优秀的公司的机会，岂不与对错观输赢观相矛盾? 查询了下我的场内组合，2022年前后慢慢重仓了这三只。中金优选300指数介于龙头和红利之间，ROE和分红都有考察。即使如此，目前每只仓位分别在7%至10%之间，目前其余持仓仓位都在4%以下。 2022年中金优选300LOF、贵州茅台、腾讯控股平均下跌16%，略好于市场的收益。中金优选300指数亏损最低。 2023年中金优选300LOF、贵州茅台、腾讯控股平均下跌1%，有着拒绝下跌趋势，明显好于市场的亏损。也正因为蓝筹板块拒绝下跌趋势，腾讯控股迎来了最艰难的等待时刻。 2024年中金优选300LOF、贵州茅台、腾讯控股平均上涨20%，仍然比市场收益好  。只有贵州茅台逆势下跌，中金优选300指数连续上涨，腾讯控股上涨最好。但是，年初的时候只有腾讯控股逆蓝筹板块下跌，是蓝筹板块普涨，除非不把腾讯控股当成蓝筹。当时持有腾讯都感觉很难受的。结果，到了年末扭转下跌转为上涨，收益最出色了。 2025年以来至7月上旬中金优选300LOF、贵州茅台、腾讯控股平均上涨8%，又是明显好于市场收益。最难受的是持有贵州茅台，连续下跌。未来贵州茅台会扭转向上，会以行业龙头地位占领市场份额，降价都能买得起名牌了，买好的不买差的也喝不完，等等。以上都有可能。 然而，无论何时，最有可能拿住的是组合，而不是押注的哪只标的。持有贵州茅台难受，也许像腾讯反转了就好了，但是需要慢慢等待贵州茅台的反转，也许还要难受。而且反转不反转

一、2025年上半年投资总结 截至2025年上半年末，实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的年内整体收益是+6.78%。 实际组合从2011年初至2025年上半年末净值是从1元至3.9428元。年化收益率是9.92%。 沪深300全收益指数从2011年初至2025年5月份末净值是从1元至1.7297元。年化收益率是3.85%。 二、本期持仓总结 （一）场内组合持仓： 场内组合持仓前30只。 金选300、贵州茅台、腾讯控股、招商银行、印度基金LOF、中国平安H、纳指ETF、800红利低波ETF、红利低波ETF、美国消费LOF、黄金ETF、美国50ETF、世华科技、国开债券ETF、标普500、中国海洋石油、恒生科技ETF、比亚迪、五粮液、标普红利ETF、海外科技LOF、宁德时代、金杯电工、中宠股份、恒生医疗ETF、日经225ETF、海尔智家、众兴菌业、建设银行H、标普医疗保健LOF。 （二）场外基金持仓： 场外基金组合和港美组合前6只。 中金优选300、360互联网+大数据100、全球医疗、消费红利、恒生A股行业龙头、标普中国A股红利机会。 部分场外基金组合重仓图片。 三、资产配置总结 2025年6月份末的沪深300指数的市盈率（TTM）是12倍以上，市净率也稳定在1.2倍以上，股息率接近3%。完全无前景的市场的估值，在当下的经济环境，如果公司的成长性能够再次起来，业绩和估值都会迎来提升。 上半年有很多指数比较精彩。 境外的有标普500指数、纳斯达克指数创出历史新高。恒生指数涨幅较好。 境内的有中金优选300指数、红利低波指数创出历史新高。行业指数的银行指数也不断刷新历史新高。 反思一下如何能够抓住持续刷新历史新高的标的。 一个是具备在写的金融知识储备，充分了解宏观和行业研究，有着洞察力和专业的数据分析，能够很好轮动也可以。有的以企业的发展基本面为基础，有的以数据轮动为基础

本周全球市场继续上涨，标普500指数和纳斯达克指数继续创出历史新高。 标普500ETF和纳指ETF并没有创出历史新高，一方面是前期有溢价率，最近溢价率基本上消失了，另一方面汇率也有稍许影响。 全球资产配置不能追高的，也要回避溢价率高的，今年以来，年初溢价率低的标普500LOF战胜了标普500ETF。 纳指ETF也是如此。 中金优选300全收益指数也创出了历史新高。 2024年沪深市场的拐点，中金优选300LOF溢价率高，把二级市场卖了，和一级市场切换了一下，取得了一定的超额收益。 对于创出历史新高的指数，仓位适当降低，继续顺势，持有收获。红利和银行涨得多了回调，可能未来一年的收益会弱于市场，少量减持，继续等待。平衡型的中金优选300指数以及行业分散的东证红利低波指数，继续持有。 中线向上，顺势做多： 中金优选300、红利系列、红利低波系列、价值100、恒生科技、沪深300、日经225。 中线向上，高抛低吸： 标普500、纳指100、美国消费、中证A系列、恒生医疗和创新药系列、黄金、AI、银行、Reits系列、德国ETF。 中线向下，低吸高抛： 可选消费、法国ETF。 中线向下，顺势做空： 主要消费、食品饮料、酒、芯片。 2025年上半年快结束了。 沪深300全收益指数持平。 看看各种Smart Beta策略指数的收益，多数为正收益，中金优选300全收益指数、红利低波全收益指数、标普A股红利全收益指数都有比较优秀的收益，国信价值全收益指数为负，虽然是捡烟蒂，但是银行少了，收益就是不多。 还记得不记得前几年银行不涨，破净的原材料行业涨得比较好，结果，把银行的市净率甩在了最后面。 经济特色，几乎没有任何行业会破产，行业中的优秀公司还是会起来的，包括整体行业也会起来的，比如银行浦发银行、兴业银行、华夏银行都创出了历史新高，连民生银行都接近历史新高。当然，如果太差了的行业，就甩掉了，

在市场中取得超额收益有很多种方法，最基本的当属价值投资，好公司好价格。寻找好公司和好价格，构建投资组合。 除了价值投资，还有各种套利。不同种类套利，无论是一级市场和二级市场的价差，还是不同市场如A股和H股的价差。 还有期权期货套利、权益量化套利、可转债量化套利、基金的各种套利，等等。 比如很早以前的封闭式基金，因为不相信主动基金的管理能力，所以往往折价三成左右，最低的时候折价五成，出现在2005年的市场底部，以及2006年市场向上的一段时间，因为封闭最长的有十五年期限，中间不能套利，所以折价也是超长时间。 为了缩小封闭式基金的折价，所以鼓励分红。因为折价买的，相同分红金额，摊到买的基金份额中相对分红要多。比如，一级市场上1元的净值，二级市场上0.7元买的，分红0.2元以后，成了净值0.8元和交易价格0.5元了，扩大了折价率。 经过反复折价和分红，使得当时长期坚持持有封闭式基金的收益颇丰。 有些品种不是不清楚能够套利，而是不对称的交易。包括期权贴水，包括分级基金。 当时分级A类拿固定收益，分级B类拿杠杆收益。有上折和下折，但是由于杠杆效应，两次上折不如一次下折。即使如此，都追捧分级B的波段，又不能也不可能长期给分级A以充分溢价。 封闭式基金和分级基金都消失了。 现在包括债券，包括REITs的折价溢价，ETF套利都适合机构做，有些资金量低的没有资格做。 LOF套利打好时间差散户可以做的，甚至可以避免时间差的方法，拿货币基金来边申购边卖出，边买入边赎回，中金优选300指数基金冲高时就做过。但是，LOF机会比较少。 再就是做可转债，低溢价率的不对称性，使得双低可转债、分析到期债性、等待回售、等待下修等等方法，散户资金小而且可以配置不同等级的可转债，是相对于机构的优势。此类轮动，集思录和持有封基老师等做得很好。 最确定的套利是同股同权，做AH股的比价，根据折价率和溢价率，哪边便宜买哪

创业板指运行了十五年了。截至2025年6月24日，创业板指(399006)从1000点到了2064.13点。含上分红，创业板R(399606)从1000点到了2282.08点。同期沪深300全收益指数上涨接近翻倍，稍弱于创业板指数，恒生A股行业龙头指数上涨接近3倍，稍强于创业板指数。创业板指数分红较低，所以价格指数和全收益指数相差值较低。当经济复苏时，以“政策赋能+产业爆发+资本红利”三重引擎构建护城河的创业板指数，各个细分行业，比如光伏储能、创新药、人工智能等爆发性领域，有着先发技术优势构筑超额收益壁垒 都会有所表现。随着产业变迁，指数成分公司都会有所调整。比如，美国也是从金融和交通占比巨大，随着产业结构升级，通信、信息科技和医疗健康是近几十年增幅最大的行业。纳斯达克100指数主要由信息技术、通讯、可选消费等新兴产业组成，是美国乃至全球发展的核心。而纳指科技是最核心的，但由于行业越来越窄，波动包括基本面带来的波动越来越高。创业板指包含的行业比较丰富，作为新兴产业聚集地，新一代信息技术、新能源、新材料、生物医药、高端制造等九大产业市值占比超过70%，战略性新兴产业公司接近上千。细分行业相对比较均衡。新兴产业突破，行业变迁不止。创业板指发布于2010年6月1日，从创业板中选取总市值大、流动性好的100只股票作为样本。2025年4月30日，深交所公告对创业板指的编制方案修订升级，主要是两个方面:引入ESG负面剔除机制和限制个股权重上限，于2025年6月16日正式实施。为何要限制个股权重上限呢?因为个股20%的权重上限，会“绑架”指数运行。宁德时代的权重超出两成，如果哪天宁德时代的时代结束了，成了时代的弃棋，指数就变惨了。指数经过优化，也经过成分公司下跌和基本面的恢复，市盈率到了三十倍左右了。随着经济复苏，还是有希望上涨出色表现的。创业板指数是上有龙头指数，当成分公司成熟了涨得好