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做投资这些年，我越来越深刻体会到一件事：想在股市长期生存，靠的不是预测，而是应对；不是追逐风口，而是理解规律。  今天我想借一组跨越41年的数据，聊聊我对“变化”与“不变”的理解。 🧮 先算一笔账：剥开“货币幻觉” 假设1985年1月31日你有100块钱，投进纳斯达克100全收益指数，到2026年8月7日——361.8倍。年化15.26%。 同样100块钱买黄金，到同一天——13.38倍。年化6.63%。 13.38倍是什么？是货币购买力在这个周期里真实的稀释速度。 黄金不创造价值，它只是“锚”——这6.63%，就是全球41年通胀的底色。 把361.8倍除以13.38倍：27.04倍。 把15.26%除以6.63%的复合效应：1.1526 ÷ 1.0663 - 1 = 8.0934%。 纳斯达克100指数扣除“货币幻觉”后，真实的年化购买力增长只有8.09%。 有人觉得8%不高，但你反过来想——这8%，是全球人类科技创新，在剔除“钱变毛”之后，实打实的效率提升。 每一天、每一小时，全球数百万工程师、程序员、科学家在推动这8%的进步。这才是“不变”的底层逻辑。 --- ⏳ 41年，15163天，市场的“常态”是什么？ 我常跟读者说一句话：在股市，一分钱不赚不行，往往也是一分钱都赚不到的原因。为什么？因为大多数人把“波动”当成了“风险”。 这41年发生了什么？ 1987年“黑色星期一”，单日暴跌20%以上； 2000年互联网泡沫破裂，纳斯达克100暴跌78%，腰斩两次还多； 2008年全球金融危机，再次腰斩； 2020年3月，10天4次熔断； 2022年，科技股全年下跌33%。 如果盯着每一天的涨跌，没人能拿住15.26%的年化回报。短期是混沌的灰度，长期才是分明的黑白。 所以我的投资体系里有一条铁律：投资于准备，而不是投资于预测。你不需要知道明天是涨是跌，你只需要知

最近潮水转向了。有个投资者说自己去年开始定投一只AI主题基金，上半年涨得特别好，最高的时候浮盈将近40%。他觉得自己终于找到了投资的“圣杯”。但7月以来，这只基金一路回调，浮盈快速缩水，现在只剩个位数了。 是不是买错了？ 需要认清行业方向均衡配置。 一、潮水的方向 有个老渔民告诉我，出海打鱼最重要的不是船好不好、网牢不牢，而是要看潮水。涨潮的时候，再破的船也能漂起来；退潮的时候，再好的船也可能搁浅。 投资也是这样。 2026年上半年，市场的主潮是AI算力。从芯片到服务器，从光模块到数据中心，几乎所有沾边的公司都在涨。那时候的逻辑很清晰：AI算力“全面紧缺”，谁有卡谁就能涨价，谁就能赚钱。 但6月底发生了一件关键的事。Meta宣布把部分闲置的AI算力对外出租。这意味着什么？意味着“全面紧缺”变成了“结构性紧缺”——只有最头部的模型公司还缺算力，其他人的算力已经开始闲置了。 潮水的方向，悄悄变了。 高位算力板块开始震荡调整，资金从高位流出，向低位板块扩散。这就是市场常说的“高切低”——从高估值、高拥挤的板块，切换到低估值、低拥挤的板块。 而创新药，恰好站在了潮水转向后第一个被冲刷到的位置。 二、跌了半年的东西，为什么突然有人买了？ 港股创新药从2025年9月初见顶后，回调了半年多。半年时间，足够让大多数人忘记它曾经涨过。 但就在7月，情况开始不一样了。截至7月15日，恒生创新药指数月内反弹了17.48%。多只创新药ETF获得大额资金净流入。头部基金公司纷纷南下港股举牌医药股。 跌了半年的东西，为什么突然有人买了？ 因为便宜了，也因为东西本身在变好。 先说便宜。目前全市场基金对医药板块仍处于低配状态——医药公司市值占A股总市值的比重只有5.6%，处于历史低位。筹码结构很干净，没有太多套牢盘压着。 再说变好。2026年上半年，中国创新药出海BD交易数量达到96项，总金额997亿美元

一、2026年7月份投资总结 截至2026年7月份末，实际组合包括场内组合、场外基金组合的年内整体收益是-0.22%。 实际组合从2011年初至2026年7月份末净值是从1元至4.4838元。年化收益率是10.11%。 沪深300全收益指数从2011年初至2026年7月份末净值是从1元至2.0762元。年化收益率是4.80%。 二、本期持仓总结 （一）场内组合持仓： 场内组合持仓前30只。 金选300、腾讯控股、贵州茅台、标普500、国开债券ETF、短融ETF、泡泡玛特、招商银行、黄金ETF、印度基金LOF、中国海洋石油、标普医疗保健LOF、紫金矿业、中国平安、宁德时代、价值ETF、红利300ETF、800红利低波ETF、恒指科技、红利低波ETF、沪深300红利ETF、标普红利ETF、生益科技、成长ETF、海尔智家、标普生物科技LOF、巴西ETF、红利国企、日经ETF、杭州银行。 （二）场外基金持仓： 场外基金组合和港美组合前6只。 中金优选300、大成360互联网+大数据100、消费红利、恒生A股行业龙头、标普中国A股红利机会、东证红利低波。 三、资产配置总结与感悟 2026年7月份沪深300指数的市盈率稳步在15倍以下了，股息率稳步在2%以上了。 市场分化再分化，不仅美日韩的指数，连沪深300指数都被科技行业绑了，只是程度轻重不同。全球指数被科技行业绑了，越上涨权重越高，一旦转为下跌权重慢慢降低。7月份科技之外的行业，比如红利低波类型指数都稳稳上涨起来。 科技行业有着增量，别的行业多数只有存量，要业绩必须有增长，科技行业增长最快。但是，从市盈率、股息率上，从资金供需关系上，增长快的行业肯定是没有安全边际的，肯定是需要每个季度都盼着业绩支撑，每个季度都盼着不要低于业绩预期的。 红利低波类型市场预期低，只要利率不很快地上涨，市场不会有猛的下跌，如果利率很快上涨，至少未来几年

上篇文章Smart Beta指数长期收益都很优秀。 好的策略长期有效，不能时时有效，所以保证了策略的长期有效。 尤其红利类型指数和红利低波类型指数，收益也很稳定。最近再次企稳，标普A股级红利机会全收益指数从2005年1月1日至2026年7月31日从1000点至29089.90点，年化收益率16.90％。 最近20年 从2006年7月31日至2026年7月31日，从1327.31点到29089.90点，收益21.92倍，年均复合收益率16.69%。 最近10年 从2016年7月31日至2026年7月31日，从12823.50点到29089.90点，收益2.2685倍，年均复合收益率8.54％。 最近5年 从2021年7月31日至2026年7月31日，收益1.8521倍，年均复合收益率13.12%。 最近3年 从2023年7月31日至2026年7月31日，收益1.4193倍，年均复合收益率12.38%。 全收益指数把成分股派发的现金分红也计算在内（假设分红再投资）。统计数据是包含了20年间所有分红再投资回报的最终结果。 这只指数由标普道琼斯指数公司编制，2008年9月11日正式发布。捕捉中国A股市场里高股息股票的投资机会。 从A股几千只股票中，精挑细选出100只股息率最高、同时盈利稳定的股票，组成一个“红利精选篮子”。 选股不是随便挑股息率高的就行，标普设定了一套严格的“筛选漏斗”： 第一步：划定股票池 以上海和深圳交易所上市的A股为基础（剔除ST、*ST股票）。 第二步：流动性门槛 市值不低于10亿元（现有成分股不低于9亿元）； 过去六个月日均成交额不低于2000万元（现有成分股不低于1800万元）。 第三步：盈利要求 必须盈利：最近12个月净利润为正； 盈利必须增长：过去三年的盈利增长为正，即今年的每股收益要高于三年前。 第四步：分红要求 过去两年每年都派发过股息； 派息比

做投资，要复盘。我的投资理念建立，少不了复盘的贡献。 当年，我把一个书店的所有中外的投资书籍都翻完了，回来就用电脑把中外的全部行情按照书籍中的方法进行复盘，最后到了书店，绝多数的投资书籍都不读了。因为都有适用性，随时随地符合全部市场的适用性少之又少。 做好价值投资，好公司好价格是最基本的。经济的基本面是根本，但是选股又非常难，而且投资者可能因为贪婪和恐慌不按照原则做，所以不如做指数基金，或者从指数中精选好公司好价格的上市公司做成组合。 所以，市场有了Smart Beta指数，即聪明策略指数，以及成立相应的指数基金。这是非常好的投资工具了，我用这些聪明策略指数为基础，出版了一本书《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》。 有些策略不是时时有用，但必须要长期有用，我写到书中的策略都是长期有用。 指数基金的难度比选股要低，有些基本面分析的书，把一只公司或几只公司写得非常深入，结果公司基本面或是变了，或是没被发现，结果书也被扔了。而有些技术面分析的书，如果不结合热点，用软件复盘一下就能筛选扔掉了。如果结合热点，基本面和技术面暴赚得都有，但是没有洞察力和市场判断力，读了也是白读。 所以，我严格选了聪明策略指数作为书的核心，用指数基金做资产配置作为核心，写出了一部书籍。指数基金能够战胜八成以上投资者，Smart Beta指数基金能够战胜九成以上投资者。书籍需要未来有用，未来有用！ 经历五年的时间，看看市场指数变化，从牛市到熊市又到牛市的变化，我做到了！ 从2021年8月1日至2026年7月31日，《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》中提及的Smart Beta指数，不算为了介绍沪深300价值指数配合的沪深300成长指数，最近五年平均收益55%，相应的指数基金收益49%。Smart Beta指数包括沪港深红利成长低波、标普中国A股红利机会、沪港深中国价

长鑫科技7月27日正式登陆科创板。恭喜中签的朋友们都赚了。 长鑫科技上市，合肥国资账面浮盈超万亿，美韩三寡头的垄断被撕开一道大口子。 经历了背后是整整十年的煎熬，中间满是烧钱、巨亏、被全方位封堵的至暗时刻，终于熬出来了。 当年垄断三寡头漫天要价，没有能进入的。存储芯片的建厂、调试、量产每一步都在疯狂烧钱，周期波动大，亏损百亿起。合肥一个劲儿地用国资信用持续兜底，扛住了一轮又一轮危机。 长鑫科技产业链，聚集了几百只存储上下游企业，形成完整本土闭环，形成长久的竞争力。全球份额上冲，做不出来的可替代，总之不用忍受三寡头的垄断高价了。 所以，虽然长鑫科技是强周期企业，按照三寡头的2026年的动态市盈率，也就是在发行价附近，但是市场看好提升全球份额的占比，叠加上市首日再炒作，长鑫科技在上市首日，价格是发行价的五六倍。作为全民的超级盘多数都有份，中签的朋友们都赚到了。 配置Smart Beta指数基金，也有很多很多贡献净值收益的。 比如，7月27日东证红利低波全收益指数上涨0.24%，东证红利低波指数基金上涨0.41%。2026Q2基金规模35.65亿。 比如，7月27日800红利低波全收益指数上涨0.98%，800红利低波ETF华宝上涨0.67%。2026Q2基金规模0.95亿。 长鑫科技贡献超额收益算比较少。 纳入指数需要达到标准。 （一）2026年可能进入的指数 上证指数依据沪市日均总市值前10名的超大市值新股，上市满3个月（即2026年10月27日）自动计入，无需等待满1年。 长鑫科技预计10月底纳入，如果按照3万亿的市值占权重约3.61%，上证指数ETF规模152亿，仅需买入5.49亿元。 上证50指数不适应，虽然上证50指数基金远远多于上证指数基金。 最先纳入长鑫科技的一批指数可能是科创50指数、科创创业50指数、科创板芯片指数、国证半导体芯片指数等等。 这些不是非常宽的宽

你有没有想过，我们每天刷手机、用电脑、谈论的人工智能，它的“幕后英雄”可能不是代码，而是地底下挖出来的铜、铝、锂、黄金？ 最近圈子里流行一句话叫 “AI的尽头是有色” 。天天基金调研团对中欧基金基金经理任飞的一次深度调研。今天我们来研究研究。 一、别再用“老眼光”看周期了 很多朋友一听“有色、周期”，第一反应就是“跟盖房子、修路有关”。但这个逻辑已经过时了。 中国经济的两大支柱，已经悄悄“交接班” ：过去靠地产，现在年投资规模只剩5万亿；现在靠制造业，年投资规模高达40万亿。更关键的是，中美两国历史上第一次同时在制造业上“砸钱”搞建设。这种共振的强度，比过去的新能源、地产、互联网几个周期加起来还要大。 在这轮制造业大投资里，AI是头号发动机。AI在中国带动的投资规模预计可达2万亿人民币。它不光自己“吃”资源，还带火了机床、自动化设备、半导体产线等一大堆行业。 二、需求猛涨，供给却“卡脖子” 这边AI拼命“吃”资源，那边资源的供给却出了麻烦。 一方面，全球地缘环境不稳定，供应链动不动就“堵车”；另一方面，有色金属矿产从勘探到投产，动不动就要5到10年。即便现在价格涨了，远水也解不了近渴。 需求蹭蹭往上走，供给却跟不上，涨价就成了必然。 这就是基金经理所说的 “制造业再通胀” 主线。 三、“AI上游”里，哪些方向值得看？ 基于这个大逻辑，报告重点圈出了几个方向： 1. 铜和黄金：当前性价比高 铜是电的“运输工具”，AI算力、新能源车都离不开它。 黄金最近虽然被加息预期压着，但中长期看，各国央行都在“囤黄金”替代美元。报告预测下半年压制因素解除后，黄金有望反弹。 2. 碳酸锂和电解铝：中长期看好 逻辑是AI越发达，对储能的需求就越大。今年价格可能在15-20万/吨震荡，明后年更乐观。 3. 小金属（钽、锡、钨等）：弹性大但太拥挤 虽然基本面强，但市场关注度太高、波动太大。按“低关

最近AI行情火热，身边不少朋友都在问：我也想上车AI，但股票太复杂、个股风险大，有没有简单点的办法？选择哪只指数基金好？ 我查询了一下，我长期持有的指数是创业板人工智能ETF（159363)。长期持有到组合中收益了64.44%，已经564天了。 这是一只专门布局AI算力赛道的指数基金，这只ETF对应的场外基金是——华宝创业板人工智能ETF联接。 一、基金配置的是科技龙头公司 简单说，这只基金跟踪的是“创业板人工智能指数”。指数一键打包了创业板里最核心的AI公司。 这些公司主要分两类： 算力硬件（约占七成） ：包括光模块、AI服务器、存储芯片等。即AI时代的“卖铲子的人”——不管谁家做大模型，都得用他们的算力设备。 AI应用（约占三成） ：包括软件服务、数据服务等。 二、为什么这只基金这么能打？——光模块“三巨头”占了半边天 截至2026年6月30日，指数前十大权重股合计占比达68.8%。其中光模块三龙头——新易盛、中际旭创、天孚通信就占了差不多40%的权重。 “易中天”三巨头是干啥的？简单说，AI服务器之间要高速传输数据，光模块就是那个“光纤血管”。全球云厂商疯狂采购算力设备，光模块订单排到了2027、2028年。这三家都是全球供应链里的核心玩家，业绩确定性非常强。 三、基金经理怎么看后市？ 天天基金调研团做了一次调研，华宝基金基金经理曹旭辰在调研中分享了几点核心判断： 1. 三季度AI算力行情有望持续 市场主要盯两件事：英伟达算力芯片（Blackwell和Rubin）的销量，以及全球云厂商的AI资本开支。在9月Rubin芯片放量之前，算力景气度都比较好。 2. 2026年投资核心：以胜率为中心 今年算力供不应求，芯片涨价带动光模块、PCB、存储全产业链受益。往三季度看，算力投资是主线。 3. 拐点可能在2027年上半年 这轮AI行情以英伟达算力为起点，中短期也会以它为中心

2026年的A股，风格分化到了极致。 上半年成长类型暴涨，价值类型却逆势下跌；进入下半年，跷跷板仍未停歇——就在7月21日，国证成长100指数单日大涨8.2%，而国证价值100指数反而下跌0.6%。6月单月，成长型基金与价值型基金收益差距超过17个百分点。资金在两类风格间急速轮动，让押注单一赛道的投资者备受煎熬。 风格轮动的根源在于资金虹吸效应：当产业政策、市场情绪偏向成长，资金蜂拥而入，价值板块便承受流出压力。A股历史显示，价值与成长基本每隔2-3年切换一次，而当前成长相对价值的收益率差值已升至历史95%分位以上——极值意味着变盘风险，也意味着配置机遇。 指数基金是化解“选边难”的利器。 被动跟踪指数，风格纯粹、费率低廉、交易透明。 价值ETF聚焦低估值、高股息蓝筹； 成长ETF锁定高端制造、科技等高景气赛道。 但难题仍在：选哪个？——其实可以两个都配。 “哑铃策略” 即一端防御（价值），一端进攻（成长），两端重、中间轻。 一个经市场验证的方案是：60%价值 + 40%成长。价值端作为组合“压舱石”，提供稳定分红和防御性；成长端提供弹性，捕捉产业升级红利。两者相关性低，轮动中自然对冲，平滑波动。 回测2013年至2026年的完整周期，该60/40组合每年均跑赢中证800指数，年化收益达20.79%，而中证800仅7.95%；同时最大回撤更小。即使在成长极致占优的年份，组合短期回撤也能在一年内修复——平衡的力量，在于不缺席任何一场反弹。 场内操作极为简单： 直接通过证券账户交易价值ETF和成长ETF，按60/40比例一次性建仓或分批买入。此后每半年或一年，将两边仓位重新调回目标比例——这就实现了“高卖低买”的自动再平衡，无需择时。 投资不是押注风格，而是管理风险。60/40的哑铃配置，或许不能让你在成长狂欢时赚得最多，但一定能让价值回暖时你已在场，在每一次剧烈震荡中少受损伤

2026年1月，黄金气势如虹，盘中突破5500美元/盎司，12次刷新历史峰值。美国银行喊到6000，杰富瑞集团给到6600。就像股票热门板块一样，越喊越到顶了，越到顶了越喊，结果不到半年，金价从高点回撤超过28%。 6月30日跌破4000美元，最低触及3942美元；7月14日盘中再次跌破4000。 截至7月20日，伦敦金报4004.24美元/盎司。 不像股票配置板块很多，黄金没有那么复杂，那么黄金4000附近盘整，到底是“黄金坑”，还是“半山腰”？  先看看利空因素。这次黄金大跌，是多重利空“接力”砸下来的：第一棒：流动性抛售。 美伊冲突爆发，危机来临时黄金作为流动性最好的资产被先卖掉。第二棒：央行抛售。 土耳其、俄罗斯等国为稳定汇率抛售黄金储备。第三棒：加息预期。 油价暴涨推升通胀，降息逻辑彻底被打碎，市场开始押注美联储加息。中金测算，当前4000美元的金价中已充分定价了3-4次加息空间。简单说：过去两年支撑黄金上涨的所有逻辑——降息、避险、央行购金——同时出了问题。所以，华尔街短期普遍看跌。 还有花旗将三个月目标价降至4000美元，凯投宏观甚至看到3500甚至3250美元。但长期看多的机构有美国银行：将2026年平均金价预测下调至4360美元，但仍认为2027年有望达6000美元。建议4000以下小幅配置，跌至3700-3600是更具吸引力的加仓机会。 还有高盛：虽将年底目标从5400下调至4900，但明确表示 “黄金牛市并未结束” ——央行储备多元化的核心逻辑没有动摇。 长期配置的核心逻辑在不在是重点。 利多因素慢慢压倒利空因素，像抛售和利率等等利空因素慢慢消退，市场也在等待，所以到了多空力量转换下的平衡。长期配置地核心逻辑还在，而且没变。第一，央行还在买。 2026年6月，中国人民银行单月购金15吨，为2023年10月以来最大规模，连续第20个月增持，创历