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国证成长100指数又调仓了，成分公司的业绩很多都是三位数的增长。2026年三季报拿出来，每一家都足够“封神”。 寒武纪前三季度营收95.26亿，同比增长106.76%；归母净利润37.15亿，同比增长131.49%。源杰科技营收16.09亿，同比增长319.83%；归母净利润10.24亿，同比暴增866.88%。沪电股份营收232.25亿，同比增长71.88%；净利润56.22亿，同比增长106.87%，其中三季度单季利润增速进一步拉到了160.77%。澜起科技净利润增长98.32%，三季度单季利润增速更是达到了161.98%。 三位数的增速，铺满屏幕。但“造神”的故事如果只讲到这里，就只讲了一半。 一、业绩是真的，但“便宜”是假的 单看PEG，这批公司看起来并不贵。寒武纪PE（TTM）大约140—175倍，对应131%的利润增速，PEG不到1.3。沪电股份PE约33倍，对应106%的增速，PEG只有0.3出头。澜起科技PE约53倍，PEG约0.5。源杰科技PE约114倍，对应866%的增速，PEG低到几乎可以忽略。 问题恰恰藏在这个“不贵”里。 PEG的分母，是当下的增速。而当下这批公司的增速，正处在各自产业周期中最陡峭的那一段。寒武纪的131%建立在国产AI芯片从几乎零收入到规模化交付的跳跃之上；源杰科技的866%建立在光芯片CW产品放量的初期爆发之上；沪电股份的106%建立在AI服务器PCB订单从“有”到“爆满”的斜率之上。增速越高，它回落的幅度和速度就越难预测，PEG的“便宜”也就越脆弱。一个866%的增速，明年变成200%，在绝对意义上依然是极高的增长，但相对于那个曾经按866%定价的估值，它就是一次剧烈的预期下修。 二、调仓在做什么：从“单点封神”到“整条链打包” 2026年11月的调样，把国证成长100指数的底色写得更清楚了。调样后，电子权重从57.1%升至6

好公司和有没有好价格，能不能买是两回事。即使有好价格，即使AI成长叙事不只是叙事，而是业绩增速远超预期，也有可能掉下来。 前两次都提到了《造神之后》书中写的。《造神之后》｜2026年第三季度业绩选取十只公司，从中选取五只构建公司组合 AI竞赛的压力是真实的。位次之争的残酷，都要投出超过合理的量，集体结果是产能过剩，知道了也只能当不知道，否则就是出局。永远加速，被迫竞赛，不用下游资本开支下降，只要下游资本开支增速放缓，就会幻灭。 所以上游硬件期望过高了就要止盈，应用层面选择必须精准抓住一两个点的企业。 今天分析一下影响全球科技的因素。 近期事件的民主党的胜出只是降低预期的导火索，不算决定因素。因为不可能一上来就对AI监控立法程序，而且国会和白宫是互相制衡，还有关键否决权，等等。 市场预期和产业周期都是最重要的因素，无论科技革命是多么的能够改变世界，可以看看1929年的顶部和2000年的顶部，科技革命和互联网的出现不亚于现在的AI，市场预期和产业周期破灭了，就下跌了。现在的AI也是。 纳指新高、费城背离，互联网泡沫的顶部时也是纳指新高、费城背离。市场情绪早早降低预期了，可是还有叙事。如果泡沫破裂，就是市场能不能把多涨的几成抹掉了，再把叙事抹掉了。 下跌两成抹掉前者，如果站不住脚了再来抹掉后者。下跌还回去市场预期容易理解，凭什么把后者也还回去了？ 因为利润里有水分。比如英伟达赚的钱里有一部分是买卡的客户，客户拿着钱又回来买它的卡。比如今年英伟达花300亿砸向OpenAI，并且签署5GW算力配额，作为OpenAI的一份长期承诺，未来要持续买卡。首期1GW的目标是年底上线，对应到英伟达约采购240亿美元。投出了300亿美元，转回来了240亿美元。里面有多少水分？不清楚的。再比如，2025年CoreWeave借钱向英伟达采购整机集群，英伟达答应回购卖不掉的算力，最多兜底63亿美元，卖不

中金优选300全收益指数十七年多7.9倍，年化收益率12.28%。本期有调仓的是150只，本期没有调仓的也是150只，换了一半仓位，有的权重也作了相应调整。 中证中金优选300指数从沪深市场中按照中证二级行业筛选出各行业内规模、流动性和营业收入整体水平靠前的证券作为待选样本，然后从中选取ROE相对较高且稳定、分红能力较高同时兼具成长性的300只上市公司证券作为指数样本，为投资者提供更多样化的投资标的。 每年5月份和11月份调仓，本期调仓完毕，前十重仓成了：美的集团、招商银行、兴业银行、工商银行、交通银行、农业银行、伊利股份、江苏银行、中国石油、工业富联。 前十权重出现了伊利股份和中国石油。伊利股份业绩不错，虽然是成分公司没有变，但是权重被提上来了。同样中国石油的权重也被提上来了，同伊利股份两个公司都有4%以上的股息率。 权重占比0.60%以上的成分公司一共有38只，表格列举一下成分公司。 中金300指数分散持有海康威视、中远海控等上市公司。 从行业分布上金融占比36.31%，原材料占比13.91%，工业10.97%，能源10.38%，可选消费8.89%，信息技术5.34%，其余的都是超低的占比。 此次调整市盈率从10.6倍升到了11.2倍，股息率从4.2%降到了4%。调仓一半，虽然市盈率和股息率变得微贵，但是公司变得不同。 中证中金优选300指数的选样规则兼顾了“好公司+好价格”策略。 第一步，剔除规模与流动性不足：首先剔除上市不足500个交易日及ST股，再根据营业收入、日均流通市值和日均成交额，剔除综合排名靠后的40%。 第二步，筛选盈利质量（好公司）：计算ROE（净资产收益率）的均值与标准差，剔除排名靠后的50%。这一步要求盈利能力强且稳定，避免业绩大起大落。 第三步，兼顾高股息与成长性：根据过去五年平均股息率和TTM净利润增长率进行综合排名，选取前300名。这确保了入

一、2026年10月份投资总结 截至2026年10月份末，实际组合包括场内组合、场外基金组合的年内整体收益是-3.74%。 实际组合从2011年初至2026年10月份末净值是从1元至4.3257元。年化收益率是9.69%。 沪深300全收益指数从2011年初至2026年10月份末净值是从1元至1.8147元。年化收益率是3.84%。 二、本期持仓总结 （一）场内组合持仓： 场内组合持仓前30只。 金选300、贵州茅台、腾讯控股、标普500、招商银行、价值ETF、标普医疗保健LOF、泡泡玛特、黄金ETF、中国海洋石油、中国平安、印度基金LOF、成长ETF、紫金矿业、南方东西精选、美的集团、800红利低波ETF、红利低波ETF、红利300ETF、标普红利ETF、半导体设备ETF、恒指科技、标普生物科技LOF、300红利ETF、宁德时代、海尔智家、日经ETF、建设银行H、爱迪特、东证ETF。 （二）场外基金持仓： 场外基金组合和港美组合前6只。 中金优选300、大成360互联网+大数据100、标普红利机会、消费红利、恒生A股行业龙头、东证红利低波。 三、资产配置总结与感悟 2026年10月份沪深300指数的市盈率是12.61倍，市净率是1.3倍，股息率是2.73%。 市场科技类型下跌，把指数带下来了，同时沪深300指数的股息率提升，把贵州茅台权重重新带回榜首。 本月沪深300全收益指数下跌8.35%，红利低波全收益指数上涨4.02%创下历史新高，中证A500全收益指数下跌10.58%，中证A50全收益指数下跌5.73%，基本面50全收益指数上涨3.15%，中金优选300全收益指数上涨0.18%。做个Smart Beta组合，价值投资做到比较稳定的收益。 截至10月份，全球市场又是美国和日本上涨得好，年内有着一两成的收益，法国德国持平微涨，中国下跌一成，印度下跌一成，越南也跌，巴西

一边做价值，一边做成长。 做投资从长期来看，虽然纳斯达克100指数全球最好，但是长期往往价值战胜成长。我们来探寻其中的原因。 读书《造神之后》（罗伯特·赖特）谈AI。 按逻辑板块简单梳理如下：一、 全书核心脉络（三部分）硅基觉醒：机器并非被人类“编程”了意义，而是在训练中自行“重新发明”了类似人脑的认知结构，打破了“理解是人类专属”的边界。 演化竞赛：AI竞赛的压力是真实的。一旦变成相对位次之争，所有人都会被竞争本能驱使，投出超过自己认为合理的量，哪怕明知集体结果是产能过剩。 文明试炼：未来的全球大脑由人脑和硅基AI共同组成。书名《造神之后》的深意在于：考验的对象从来不是机器，而是人类（能否克服偏见、跨国合作）。二、 投资逻辑的深层透视结构性压力：逼着企业停不下来的不是贪婪，而是演化层面“不投就出局”的压力。整条产业链的融资和扩产，都是建立在“永远加速”的假设上。 幻灭的临界点：不需要下游资本开支真正下降，只要增速放缓，高增长、高估值的叙事就会立刻幻灭。 核心审视角度：看清一家公司是在“被迫参赛”（如沪电、深南等硬件企业），还是拥有“不参赛也能活下去的现金流结构”（如茅台、伊利、美的等）。三、 总结具体分析新兴行业初期，胜负不只看“我投了多少”，更看“对手投了多少”。 竞争变成相对位次之争后，所有人都会被追着投到超过自认合理的量，哪怕明知会产能过剩、不理性投入。 但这难持续：过度投入导致供应过剩、收入偏低，投入覆盖不了支出；AI芯片经济寿命约2–3年，数据中心却常用10年期债券。现金流跟不上债务本息，扩张就会停。 不用等下游资本开支下降，只要增速放缓，高增长高估值叙事就会幻灭。 上游硬件：在市场期望度过高时，必须懂得止盈。 应用层面：不是投得最多就好，而是别投偏；精准抓住一两个点，好过盲目大投入拖垮企业。 考虑清楚：多多问下原因，想想可行程度。 所以均衡配置，不要过分预期成

投资中，“便宜”往往最容易引发错觉。 纳指100和白酒板块目前都呈现出低估值特征，但背后的逻辑截然不同。 一、 纳指100的“低PE”错觉：周期利润推高分母 纳斯达克100目前的PE（市盈率）并不高，但这主要是由于分子（股价）被分母（利润）追上了。 近期英伟达、美光等AI和芯片巨头利润暴增，大幅撑大了指数的分母。但周期行业的规律是，盈利处于历史极值时，静态低PE反而可能是周期顶部的特征。一旦AI资本开支放缓、利润回落，当前的低估值会迅速变高。因此，纳指100的长期收益虽然领先，但它的“便宜”有水分，更适合作为成长增强的卫星仓位，而非重仓底仓。 二、 白酒的“低估值”陷阱：业绩断崖与渠道阵痛 相比之下，白酒板块近三年回调较多，静态估值处于低位，但这背后是利润端的快速萎缩。 从最新的三季报看，行业分化极其剧烈： 抗压者：茅台Q3微增3.78%，今世缘依靠产品结构实现双位数增长。 调整者：五粮液Q3净利润大跌48%，主动控货保价；泸州老窖、山西汾酒利润降幅多在30%以上。 重灾区：洋河Q3营收暴跌61%，单季出现亏损。 白酒过去依赖向渠道压货推高利润，如今在消费降级和去库存压力下，真实业绩正在硬着陆。在利润（分母）尚未企稳时，静态的低PE十分脆弱，容易演变成价值陷阱。此刻的白酒，还需要等待渠道库存出清。 三、 指数配置的性价比排名 从配置角色和实用角度看，目前主要指数的顺序可参考如下： 1. 标普500：行业分布最均衡，虽有长期估值偏高的约束，但作为权益底仓的适配性最强。 2. 纳指100：长期超额收益明显，但前十大权重过高且具周期性，适合用较小仓位配置弹性。 3. 红利低波100：在A股框架内提供防御缓冲。其核心不在于高增长，而在于5%左右的股息率提供了真实的估值锚和较低的波动率。 4. 沪深300 / 中证A500：代表A股核心资产，估值低但回撤较大。A500行业更均衡，可作

最近市场又下跌。中证A50和MSCI中国A50指数已经连续十二周下跌了，虽然没有不连跌的科技行业跌幅深，下跌也有一成多了；但回头一看，基本面50指数不仅没怎么亏，反而还赚了点。 同样名字里带“50”的行业龙头，凭啥差距这么大？看看持仓，基本面50指数的前十大重仓，清一色是中国平安、招商银行、兴业银行、中国建筑、贵州茅台、工商银行、美的集团、交通银行、中国石化、中远海控。这里头几乎没有纯粹的科技股。而中证A50指数里有宁德时代、中际旭创；恒生行业龙头指数更是把宁德时代和中际旭创变成了前两大重仓。 现象的本质很简单：基本面50指数的“锚”在银行、建筑、能源，A50指数们的“锚”在科技和新能源。 科技股一回调，中际旭创单日跌个近5%，A50指数们自然被拽着往下走；而基本面50指数因为没有这些高位热门股，反而享受了资金“高低切”的红利。但这里还只是表象。真正的分野，在编制规则里。 思考思考，那些银行、建筑、能源巨头，营收高、利润高，市值不也很大吗？那基本面加权和市值加权，不还是选了同一批大公司？这话对了一半。这两者的根本区别，不在于选“大公司”还是“小公司”，而在于面对同样一批巨无霸，钱到底按什么比例分。中证A50指数是按自由流通市值加权。它的弱点很致命：股价越涨，权重被动放大。哪怕利润没变，只要预期被炒高，它在指数里的话语权就越大。这本质上是一种“追涨”。除非像纳斯达克指数一样，行业龙头一直上涨。而锐联基本面50指数，编制出自锐联（Research Affiliates） 创始人罗伯特·阿诺特之手。搞基本面加权的初衷，就是反“追涨”。认为按股价分配资金是荒谬的。基本面50指数只看营业收入、现金流、净资产、分红这四个硬指标。这就好比买西瓜，市值加权是看谁摊子前人最多、谁卖得最贵；基本面加权是直接切开，看瓤红不红、甜不甜。所以，A50指数跟着市场的“预期”走，基本面50指数跟着企业的

10月29日，吉利三季报终于落地，虽然股价短期还是受板块情绪和资金节奏影响，但在这次我看到了它的长期价值，估值修复只是时间的问题。 我一直以来的观点是：做投资本质上跟种地没区别，春播秋实，急不得。最重要的是选对地、播下好种子，就是找到有持续盈利能力的企业，剩下的交给时间，别总盯着每天的涨跌晃神。看吉利这次的财报，是真的在逆势里走出了增长的成色，我更加笃定自己的判断。 营收规模往上走的同时，核心利润涨得更快。前三季度实现营业收入2726亿元，同比增长13%；核心归母净利润达149亿元，同比大涨41%。 很多人会问，行业都卷成这样了，吉利凭什么它还能把盈利做厚？答案说白了就两个字：结构。 增长结构对了，估值修复只是时间问题 实话说，今年蹲汽车股的朋友们，心情都没怎么轻松过。乘联会的数据摆在这里，1—9月，全国乘用车市场累计零售同比下降21.7%。这不是一个温和的数字，它意味着整个市场正在经历一轮实打实的需求收缩，叠加持续不断的价格内卷，行业盈利环境持续恶化。 这一背景下，很多车企选择以降价换取短期销量和份额，代价就是单车收入持续下行，毛利空间不断被蚕食，销量增长很难转化为利润增长，单车利润被持续压缩，毛利率收缩是常态。 而吉利能够持续把单车利润做厚、把核心净利润往上抬，不是靠降价走量堆出来的短期繁荣，而是高端化、出海两条高盈利曲线持续贡献增量，再叠加集团内部体系效率优化共同托底利润盘，形成一套从收入端到利润端完整的盈利传导链条。 高端化这边，极氪是最硬的底气，35万左右的平均客单价拥有更高毛利空间。随着极氪交付规模持续爬坡，高毛利收入在总收入中的权重稳步提升，从结构上增厚单车盈利底盘。作为今年销量同比增速最快的新势力，极氪前三季交付28.8万辆，连续8个月同环比双增，全年30万目标已完成96%。 出海方面，不同于部分车企依靠低价车型走量、利润微薄的模式，吉利海外车型整体盈利空间

2026年第三季度业绩披露。 一、六份2026年三季报放在一起，最值得看的不是谁涨谁跌，而是利润对收入变化的“放大倍数”截然不同。 格力收入降不到8%，利润却掉了43%；五粮液单季营收降近四成，利润几乎腰斩；泡泡玛特收益接近减半；而歌尔收入微降，利润几乎持平；海康和沪电则反过来，利润增速数倍于收入增速。同一块钱的收入变化，落在不同公司身上，到利润端可以是几分钱的事，也可以是几毛钱的事——这个差距本身，比任何单季数字都更值得拆开看。 先看承压最重的三家。 格力Q3营收367亿元，同比-8%，归母净利润40亿元，同比-43.3%，毛利率从去年同期的28%以上骤降至22.7%。利润降幅之所以远超收入，是三层力量同时挤压：铜等原材料成本高位，格力坚持不降价，成本无法向下游转移；低毛利的晶弘空调占比提升，拉低产品结构；利息收入和政府补助等表外缓冲也在同步变薄。但格力并非全无亮点——Q3空调内销出货降幅-13.8%，远小于行业的-27.9%，出货份额从Q1的22.6%升至32%，以利润换份额的策略在兑现。10—12月空调内销排产同比转正，低基数下Q4存在边际改善的可能。 五粮液的反差更大。前三季度净利润仍增长近50%，Q3单季却骤降48%，营收降37.68%。累计高增长的本质是“借来的时间”——元春旺季集中动销和低基数撑起了上半年，中秋国庆双节白酒动销进一步下行后，前置的增长节奏无法再掩盖真实需求的疲弱。更值得警惕的是渠道信号：经营现金流净额仅0.47亿元，合同负债从年初的134.6亿元缩水至89亿元左右，经销商不仅在放慢提货，也在压减预付资金。Q3不是五粮液问题的开始，而是报表端与渠道端之间那道裂口被正式撕开的时刻。 泡泡玛特Q3整体收益同比下降45%—50%，海外三大区域降幅全部超过50%，美洲达到70%—75%。表面是海外退潮，更深一层是高基数与IP接力同时失效：2025年Q3是

指数基金第一步不是学怎么买，而是学怎么看。 也就是要看清规则和底层资产。 1. 中证红利 vs. 标普红利 看清你手里拿的是什么。 中证红利满屏煤炭航运，吃的是“现在的红利”，防守极硬； 标普红利有家电、消费、保险，赚的是“红利+业绩”，走势更均衡。 分析买哪个好，看看从2013年底到2026年10月23日的真实全收益数据（包含分红复投）： 中证红利：从2865.32点涨到11764.30点，总收益率约310%，年化约11.6%。 标普红利：从6290.93点涨到28391.92点，总收益率约351%，年化约12.5%。 比较结论：标普红利（红利+业绩）长期不仅抗跌，而且总收益和年化收益略胜纯红利（中证红利）。 这说明“好业绩+能分红”的优质公司，长期复利威力更大。两者没有对错，都适合做底仓，但长期看，带点成长质量的红利更具韧性。可以做好不同红利指数组合，别因为短期跌了或者别人涨了就焦虑切换。 2. 红利涨多了也会跌多怎么办 上周红利类成了下跌主力（中证红利单周跌3%以上），不是基本面坏了，而是前期避险资金获利了结、拥挤度出清，资金切向了科技成长。 面对这种周级别下跌，机构共识是：红利降权，但不减配。如果已有底仓，不需要因为一根阴线割肉；如果有增量资金，等拥挤度消化完、估值回归再考虑加码，别在下跌当天急着抄底。手里留点现金，才熬得住波动。 3. 分红是左口袋到右口袋，必须复投 上面那10年翻倍的收益，叫“全收益指数”，前提是分红必须再投回去。基金分红后净值同步下降，不手动复投，长期收益会大打折扣。另外别盲目追高股息：周期股跌得越惨，算出来的股息率反而越高，那是价格在报警，分红填不满本金亏损的坑。 4. 闲钱投资，定投不是万能 股价的热闹是给人看的，现金流是给日子用的。用3到5年不用的闲钱投资，才不会在暴跌时被迫割肉。虽然定投能摊薄成本，但是如果底层行业本身在下行，集中押注越