社区

今天快被千问发布会刷屏了，上线400多项办事功能，都看了看。毕竟自己算是大模型坚定拥趸，紧跟时代，不过这玩意首先都是在商业AI爆发，自己也确实感受到AI提效。 不过这次发现有点不一样了，阿里这波属于ToC端有重大进展，确切的说是可以通过AI把最平常的消费行为给代理了，现场演示了一个算是小极端测试吧。我自己赶紧点了一杯咖啡尝鲜： 真的好用啊，用千问点外卖，给我的惊喜感，不亚于第一次给OpenAI敲提示词。确实惊艳到我了。 话说像OpenAI前段时间搞了Operator，说可以代表用户预订餐厅和填写表格，但国内确实玩不转啊。 这个玩法一拿出来，感觉外卖行业基本是“高下已判”的信号了。简单聊下看法： 1）AI时代消费习惯会注定迁移 移动互联网那波，赢家靠的是把入口从PC浏览器换成App。 这波AI，逻辑更直接：入口可能从“图形界面+列表页”换成“对话框”。 现在回头看阿里为什么铁了心的要搞淘宝闪购，逻辑瞬间通了。外卖是最适合验证入口迁移的场景：高频、即时、标准化、可量化。而且用户不再需要筛选、翻菜单、凑券、确认地址这些操作任务，只要一句话表达意图就够了。 关键点在于入口迁移不是体验优化，是用户习惯重写。 一旦用户形成“先对话、后下单”的习惯，平台列表页的曝光位、排序位、广告位都会被稀释——用户根本不逛，你给再多信息流也没用。 这次千问接入闪购绝对是一个行业信号：外卖上半场比的是履约密度和补贴强度；下半场开始比新消费趋势、消费阵地下的技术实现能力。谁能“把意图变成服务”？而且是端内闭环的服务。 2）AI助手正在变成全服务生态入口 阿里

这次阿里FY26Q3财报前瞻，淘宝闪购被放在了一个很“靠前”的位置讲进展：12月季度GMV份额继续增长、AOV继续涨、订单结构继续改善，非餐即时零售推进快，亏损收敛速度快于竞对。另据界面独家报道，淘宝闪购非餐订单已经稳定在日均1000万单左右，2026年淘宝闪购首要目标是份额增长，会坚定加大投入以达到市场绝对第一。 $阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-W(09988)$ 这等于给全年定了个基调，还要继续打，而且属于战略级，简单聊下： 淘宝闪购“暗示”什么新变化？ 这次财报前瞻如果只看表面，像是在说“闪购挺好、继续投”。但我感觉主要是要强调顺序：份额、结构、非餐、减亏节奏。 这个其实是淘宝大力要做闪购业务的核心商业逻辑，另外现在闪购不再只靠补贴冲规模，而是开始把“能打持久战”的那套指标拿出来晒，订单结构、AOV、中高客单占比、非餐推进，这些都指向一个方向，现在规模站稳了，接下来要把质量做上去。 亏损收敛快于竞对。言外之意，同样烧钱，阿里的效率改善更快。 截至12月的四季度，淘宝闪购环比将有较大幅度减亏。10月相比7、8月的高峰投入期，UE亏损已减半。之前看一些媒体报道，有投资人预计12月季度的单均UE亏损在4元左右，季度亏损在220亿至250亿元，这次财报前瞻给了200亿规模，看来是不断往下沿走的。三季度，淘宝闪购的单均UE亏损是在5.5元至6元之间。 美团是在守利润，阿里是在换结构 看即时零售，绕不开美团。美团的优势是“高频+履约”沉淀了很多年，外卖是它的基本盘。阿里这次前瞻释放的信号，其实是要讲一个更高维度的故事，从“谁更会做外卖”切换到“谁更能把零售做到即时”。

引语：在AI和机器人概念从2025年的年头火到年尾后，2026年的市场主线该轮到应用了。毕竟对于概念来说，侧端的落地应用才是其真正的价值试炼场。对于传化智联这样侧端资源丰富的公司来说，接下来的想象空间无限。   截至1月5日20时,已有超40家公司释放2025年业绩预增的信号，以预计净利润增幅中值统计，共有8家公司净利润增幅超100%；净利润增幅在50%~100%之间的有12家。具体到个股看，传化智联预计净利润增幅最高，成为名副其实的“预增王”。 目前看，这次业绩预喜的市场反应并不算热烈，因为很多人仍然习惯把传化智联当作一家“化工+物流”的传统公司来看，估值锚点并没有明显调整。我反而觉得，这恰恰是一个容易被忽视的信号。 过去几年公司各种动作本质上都在做业务聚焦和结构优化，把资源更多投向“更有长期价值的那部分业务”。 AI+具身智能的产业入口落脚点？ 回顾传化智联2025年，有两个非常关键的具身智能相关节点： 一是2025年5月，传化智联和宇树机器人一起成立了杭州市具身智能中试基地，明确要做样机验证、场景试验。 二是在11月，传化智联牵头成立了一个叫「传智未来」的公司。 （图1） 传化智联持股50%，属于绝对主导方；智元机器人是第二大股东，掌握具身智能“本体+算法”能力；蚂蚁云玚提供数据和支付技术；其他包括浙江人形机器人创新中心带政策与科研背景，灵初智能补上算法深度，外加萧山国资补齐区域资源。 这是一个融合了场景、技术、生态、资本的标准闭环平台，其中智元还给了条授权：「A2W轮式机器人未来五年在化工、园区物流、农业等场景的开发权，由传智未来拥有。」 把轮式具身智能的产业化入口牢牢锁在传化的场景体系之下。要知道机器人公司最缺的是大规模真实环境，而传化手里的公路港、化工物流场景既复杂又高频，一旦A2W在工业领域放量，传化自然能占据场景落地的优先位置。 （图2） 现在全球

12月29日，灿谷宣布完成新一轮融资，结合最近的几个资本动作看，还是有迹可循的。 当时12月17日，公司向SEC递交F-3并很快生效，更多被理解为一个工具性动作；跟着这次EWCL宣布以现金认购700万股Class B，价格1.5美元/股，投票权从36.68%增至49.61%，进一步集中。 又翻了一下之前那份F-3，「融资工具箱」大概情况：上限5亿美元，包括普通股/债券/可转债/认股权证/Unit等几类，形式上包括ATM、承销、私募、协商定价。把基本上能用的工具都覆盖了，等到有具体需求出来，补一个公告就行了，属于典型的前置资本准备。‌$灿谷(CANG)$  ‌ 这个逻辑我感觉灿谷是做好万全之策抢时间，避免在真正需要资金时，被市场情绪或流程拖着走。不知道是不是因为今年Q1那18EH/s的算力爬坡跟行情错位了，现在把资本动作和法律框架都走在前面。 Class B唯一股东EWCL的增资，也是在这个框架下率先落地的第一次内部资本选择，投票权更加集中，管理透明也能加快决策效率。 主动行为，短期未见资金压力 这次EWCL增持金额1050万美元，对现阶段而言不算少。结合最近一个报告期看，其实公司尚未看到明显的资金压力属于主动行为。 现金流方面，以2025年三季度为锚，公司当季营收约2.25亿美元，其中挖矿收入2.2亿美元左右；营业利润4,300多万美元，净利润3,700多万美元。 在算力已经接近50EH/s、电费和托管成本不低的背景下，经营端是完全能覆盖成本并产出利润的，而且属于高增长、高现金流业务。 现金情况。三季度末，公司账上仍保有约4,500万美元的现金及等价物，外加这次融资，预估在5000万美元左右。 （图1） 公司近期也并没有大幅抛售BTC，选择继续留存甚至增加BTC持仓，上周挖了129.

最近优信披露了一笔5000万美元的新融资，老股东蔚来资本继续加注，同时引入长期资金Prestige Shine，总规模5000万美元。 （图1） 公司管理层给出的说法是资金已足以覆盖2026年4–6家新仓储式大卖场的开业计划，同时能改善资产负债表结构。 认购价折算到ADS后约2.859美元，略低于公告当日收盘价，符合美股定向增发按 VWAP 定价的惯例。 把这件事放回公司所处阶段、融资结构、以及未来两年的行业环境里看，感觉这是一笔典型的前置融资，为2026年扩张一次性把钱和节奏准备好。 （图2） 消息一出，市场反应也偏乐观，12月26日收涨6.7%。‌$优信(UXIN)$  ‌ 为确定性投票 在当前偏谨慎的市场环境里，谁出钱、什么时候出钱，往往比出多少钱更重要。老股东选择继续加注，通常意味着对公司未来两三年的战略方向、业务节奏和确定性是认可的。 蔚来资本是参与过多轮次优信再融资，把资本线和业务线放在一起看，会发现优信这几年的节奏其实非常清晰。 （图3） 蔚来资本并不是一次性押注，而是在转型启动、压力阶段、结构重组、模型验证以及放量前夕多个关键节点持续加注。对应的，是卖场从0到1、从样板到复制的逐步推进。‌$蔚来(NIO)$  ‌ 优信这次融资，恰好发生在一个非常微妙但重要的节点上，卖场模型已经跑通，但还没有完全进入规模放量期。 2025年新店情况，武汉卖场2月开业，12月零售销量预计接近1,800台，市占率接近10%。郑州卖场9月底开业，仅3个月，12月销量预计约900台，市占率接近5%，而且爬坡和盈利改善速度更快。 新店的爬坡速度、整体毛利率和周转效率，已经证明这套“仓储式大卖场+全国购”的模式

刚看到德银发了份关于优信 $优信(UXIN)$ 的报告，首次覆盖，给了买入评级，目标价4.5美元，对应当下股价，大概还有30%左右的空间。 现在卖方整体偏保守的环境里，这种首覆即买的态度，值得看看。 （图1） 一、德银核心判断：模型已经筛选完成 核心信息一点：二手车行业经过多年试错，真正能规模化、能持续赚钱的路径已经被筛选出来了。 （图2） 过去几年，行业里尝试过的模式基本都走了一轮。线上平台流量成本持续上升，转化效率始终受限；轻资产撮合模式毛利偏薄，规模越大反而越吃力；小型线下门店无法形成稳定自然流量，最终仍然要回到买广告。 在这种背景下，行业的重心逐步回到了线下，而且是具备规模优势的线下零售形态。 德银认为，这并不是模式倒退，而是行业成熟后的自然选择。 二、线下本身不稀缺，稀缺的是“超大规模” 德银在报告中反复强调的一个关键词是super-large scale。在二手车行业，门店规模本身直接决定了流量结构和成本结构。 当门店面积有限、展车数量不足时，消费者往往不会把这里当成“首选目的地”，流量只能靠投放补； 当门店规模足够大、车型覆盖足够广，线下场景本身就会变成区域级入口，广告需求自然下降。 （图3） 优信当前的门店形态，已经明显跨过了这个门槛。 合肥门店45万平、西安门店13万平，单店展车量达到几千甚至上万台，在很多城市已经具备“二手车商场”的属性。 德银直接将优信类比为中国版的CarMax。 三、单店模型已经跑出来 一般卖方愿意给买入评级，一定是看到模型已经在现实中跑通。 德银报告里也给了具体的数据： 西安门店已经实现净利润层面的盈利，合肥门店已经做到EBITDA盈亏平衡； 德银给出的单店模型测算显示，月销约2000台，就可以覆盖租金、人力和资金成本，开始形成正向贡献。 （图4） 运营

最近围绕摩尔线程的讨论明显多了起来，一方面是股价和成交的变化很剧烈，另一方面是关于募资、补流、理财这些话题被反复放大。很多争论其实都集中在一个问题上：这家公司到底是在“烧钱讲故事”，还是在走一条重投入、慢兑现的硬科技路线？ 太纠结没有用，把公司研发情况拆开来看一下。GPU这种赛道，本来就不适合用短周期的视角去判断，钱到底是不是持续花在研发上？技术积累是不是在加速？包括产品有没有按节奏走到量产？关注这些长期的东西，往往比一两次市场波动更重要。 一、研发投入和人员情况 从研发投入绝对额看，到2024年报数据看，摩尔线程 $摩尔线程(688795)$ 与沐曦 $沐曦股份(688802)$ 已经站在国产GPU第一梯队。相比之下，寒武纪 $寒武纪(688256)$ 、景嘉微在经历多年高强度投入后，研发节奏明显进入平台期。2025年YTD数据显示，新一代GPU公司仍处在用高研发强度换生态的阶段。 研发人员情况，摩尔线程截至2025H1的研发团队已达873人，在成立时间更短的前提下，规模已超过景嘉微、寒武纪，在全功能GPU（全功能GPU=通用GPU+图形GPU+AI芯片）路线上的人力与组织投入力度还是非常大的。 二、摩尔线程IPO之前融资情况 公开披露的A轮20亿、B轮15亿、B+轮20到25亿，加起来55–60亿这部分是能对上账的，招股书和大部分媒体口径是IPO前累计融资已超百亿元，2022—2025年三季度累计研发投入46.7亿元，累计亏损59.39亿元。 数据上看，公司过去三年多确实把钱大头砸在研发上了。 目前成长态势已逐步显现，20

最近关注港股打新的朋友注意了，南华期货（02691.HK）正在招股（12月12日-17日），发行价12-16港元，预计22号上市。很多人盯着A股折价率纠结要不要申，但我劝大家别只看表面，这公司真正的宝贝是刚拿到的ICEU和Coinbase两张清算牌照——这可是中资机构里独一份的稀缺资源，潜在价值被市场严重低估了！ 先给大家划重点，这两张牌照到底有多牛。今年8月，南华期货 $南华期货股份(02691)$ 在英国的公司正式拿到了欧洲洲际交易所（ICEU）的清算会员资格，简单说就是直接闯进了欧洲衍生品市场的核心圈，不用再绕弯子就能做业务。更绝的是12月刚落地的消息，它美国的孙公司居然拿下了Coinbase Derivatives的交易会员资格，这意味着咱们国内的期货公司，终于能正经参与比特币、以太坊 $以太坊ETF-iShares(ETHA)$ 这些数字资产衍生品的玩法了。 可能有人没概念，我给大家捋捋稀缺性：搜遍整个市场，目前没有第二家中资机构拿到ICEU的清算资质，想做欧洲衍生品生意的中国机构，以后大概率得找南华帮忙；Coinbase那边更不用说，美国对中资金融机构管得有多严大家都知道，南华能拿到这张牌照，相当于在加密资产这个风口赛道占了个独苗位置，以后同行想追都没那么容易。 而且南华的境外业务早就不是摆设了，这两年在国内期货公司里，它的境外收入占比一直是第一。就说2025年上半年，境外业务收入占了总营收的55.1%，利润占比更是飙到93.3%！这意思很明确，现在的南华早就不是靠国内业务吃饭的公司了，全球化布局已经实打实赚到钱了。 一、两张牌照=两条护城河，长期价值被低估 先说说ICEU这张牌的价值。欧洲洲际交易所可

轻松健康集团正式进入招股阶段。 12月15日，公司公告启动全球发售，发行2654万股，发行价22.68港元，预计12月23日在港交所主板挂牌。从时间点看，这并不是一个情绪特别友好的窗口期，港股整体对“新经济”“科技+服务”的估值都偏克制。 但轻松健康还是选择了这个阶段上市，本质上说明一件事：这家公司认为自己的业务，已经从“讲模式”，走到了“交答卷”的阶段。 这篇文章不打算复述招股书条款，而是站在投资者的角度，系统梳理三个问题：第一，它现在到底在做一门什么样的生意；第二，过去几年“增收为先”的财务逻辑是否站得住；第三，AIcare到底是不是一个能持续放大的能力，而不是一次性故事。 一、轻松健康不是传统互联网医疗，而是健康×保险的平台 如果只用一个标签形容轻松健康 $轻松健康(02661)$ ，我更倾向于称它为：以健康服务为入口、以健康保险为核心变现的数字化平台。 这一点在招股书中其实非常明确。公司围绕“预防—管理—保障”这条主线，搭建了两个核心业务板块：数字综合健康服务，以及数字综合保险服务。两者并不是并列关系，而是明显存在协同。 健康服务负责制造长期场景，保险服务负责承接风险与变现。 从行业位置看，根据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计算，轻松健康在中国数字综合健康服务及健康保险服务市场中排名第十，在数字健康服务细分市场中排名第七。这个排名不算“头部”，但有三个关键词值得注意：增长快、模式完整、技术驱动。 在一个并不追求爆发式增长，而是强调长期稳定需求的行业里，这种结构完整度，往往比短期规模更重要。 二、这是一个明显“先把规模跑出来”的阶段 把核心财务数据放在一起看，公司的发展阶段其实很清晰。 收入端，2022–2024年分别为3.94亿、4.90亿、9.45亿元，三年复合增长率54.9%

$沛嘉医疗-B(09996)$ 公告内写张博士要增持了，总金额不超过1500万港币。就去翻阅了下港交所DI，张博士的增持交易记录已经有了。这玩意有滞后性，暂时就看到了周一的，估计过段时间，就陆陆续续都披露出来了。 创始人实打实的增持，怎么算，都是利好。公司基本面没问题，业务敞口也在不断扩大，我愿称本周为“增持底”。安心持股。