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文 | 董武英 一只脚的"基本盘"正在打滑，安踏还能跑多远？ 长期以来，安踏体育一直是国产运动品牌的标杆，其通过持续收购打造的多品牌运动帝国保持着稳健增长，2025年公司营收超过800亿元，当前市值超过2100亿港元。但今年三季度，安踏体育两个核心品牌却突然失速了。 近期，安踏体育发布了三季度营运表现，包括迪桑特、可隆体育、MAIA ACTIVE在内的新品牌零售额同比实现25%-30%的正增长，但安踏主品牌零售额同比出现中单位数的负增长，FILA品牌零售额同比出现低单位数负增长。 一般而言，财报中的低单位数指1%-4%左右，中单位数指4%-7%左右。由此来看，安踏的两大品牌零售额下滑幅度不算很大，但也引发了一定担忧。 安踏主品牌是安踏体育赖以起家的品牌，FILA更是安踏多品牌布局的代表，这两大品牌在今年上半年合计贡献了安踏体育75%以上的营收和70%以上的经营利润，堪称业务基本盘。 两大核心品牌，零售额同步出现负增长，这是安踏多年来少见的"双核同跌"。更耐人寻味的是，当两大基本盘失速时，迪桑特、可隆们却在高歌猛进。 一增一减，这是安踏的增长断代，还是换挡提速前夜的短暂颠簸？ 新品牌成增长主力，两大核心品牌增长承压 从近年来财报看，收购而来的新品牌已经成为安踏体育核心增长动力，安踏主品牌和FILA的增长表现并不突出。 自2020年以来，安踏主品牌的增长主要由渠道变革驱动。早期安踏采用运动品牌常用的批发加盟模式，2020年开始进行DTC（直接面向消费者）改革，涉及3500家门店，占安踏当时存量门店的三分之一以上。其中约60%由安踏直营，40%由加盟商按照安踏标准运营。 DTC模式改革成效显著。2021-2023年，安踏品牌DTC业务营收保持高速增长，占品牌总营收比例迅速提升至56.1%。 而更大的改变在毛利率层面，2018-2019年，安踏品牌毛利率在41%-42%之间，改为D

海风和畅，鹏城相候。一年前，在韩国庆州，世界收到来自中国的“共赴深圳之约”的邀约；时至11月，2026APEC “中国年” 深圳时间如约而至。 11月1日，东道主城市主题歌《在奇迹之城遇见你》MV全球唱响，《当好东道主 同心迎盛会 —— 致广大市民朋友的一封信》同步发出，一曲旋律、一纸倡议，向亚太21个经济体递出深圳的开放、包容和热情。 2026年11月，亚太经合组织（APEC）第三十三次领导人非正式会议将在深圳启幕。 这是继2014年北京APEC之后，中国时隔12年再次担任东道主。12年来，APEC成员经济体以将近全球40%的人口，撑起了超六成的全球经济总量和近五成的贸易总额，世界经济的重心正向亚太聚集。 如今，这场亚太顶级盛会，首次将主舞台搬进粤港澳大湾区。当21个经济体的目光一齐投向南海之滨，当大街小巷旗帜飘扬、全城线上线下传递迎接盛会的热忱，一个跨越40多年的时代命题再次被叩响： 从当年“杀出一条血路”的边陲农业县，到如今站上亚太合作C位的国际创新枢纽，深圳凭什么？ 答案，或许不全在摩天大楼的霓虹里，也不仅在领跑全球的专利榜单上。透视这座“奇迹之城”的底层逻辑，你会发现：深圳的崛起史，本质上就是一部不断打破边界、重塑规则、全民共建的开放创新史。 正如，主题歌《在奇迹之城遇见你》以普通追梦者视角，把个人奋斗、城市发展与亚太合作写进旋律；致市民的公开信提出 “微笑、整洁、平安、秩序、和谐” 五大倡议，呼唤每一位鹏城儿女当好东道主。歌声与倡议背后，正是深圳开放包容、全民参与的城市底色。 面对百年变局与科技革命的交汇，深圳完成了两场深刻蜕变：在开放上，从要素流动的“物理开门”迈向规则对接的“制度拆墙”；在创新上，从自主攻坚的“技术竞赛”拥抱融入全球的“价值共创”。 这不仅是一座城市的跃升密码，更是中国以高水平开放引领亚太共同体建设的时代缩影。 “制度拆墙”，打造亚太协同的“

来源：利明说市 昨天A股开门红，125家涨停，4681只股票上涨。今天早上，美股却尾盘跳水，费城半导体再跌3.37%，英特尔又挨一刀跌8.8%。 一边是A股的狂热修复，一边是美股芯片的继续崩塌。今天到底怎么打？ 我先说结论，再摊账：这轮救市是真兜底，但别把它读成"第二个924"；油价暴跌是利好，但利好里埋着一颗雷；AI应用在接棒，但主线还在立起来的过程中。 AI科技牛并未熄火只是换挡，正在从AI科技牛上半场与下半场交接过程当中，从AI资本开支转向AI商业化变现，从AI硬件转向AI应用、物理AI/人形机器人、AI端侧。 一、救市政策：含金量高 我不吹，也不贬，把这次的"稳市组合拳"摊开看，一共五条： 1、互换便利扩容：第三批31家券商基金，申请额度超1000亿，近日就操作。前两次才500亿、550亿，这次31家、额度接近前两次合计——参与面和需求强度明显抬升，这是真金白银在进场，不是喊话。 2、回购增持再贷款升级：利率由1.25%降到1%，政策由"阶段性安排"转成"长期制度性安排"。目前全市场回购增持贷款申请额度上限已累计约4400亿元。这是五条里最重的一条——它把一个"救急工具"变成了"制度底座"，可预期、可持续。 3、主动ETF加快建仓：18只募了超350亿，16只达20亿上限，还有9家管理人自购超27亿。这是实打实的场外增量。 4、护盘式回购规则大改：新增"破发即可回购"，取消上市半年限制，超募资金要纳入回购专项基金。这是给市场装一个"股价越跌、回购越自动触发"的稳定器。 5、两融逆周期调节：从年初"提保证金防杠杆"，到现在"适度释放融资空间"，是高位收紧、低位放松。 客观说：这五条，力度和诚意都是实质性的，"制度长期化+降息+增量资金+杠杆松绑+回购约束化"，是五合一组合，含金量还是很高的。 理性说：政策解决的是流动性、风险偏好、制度预期，市场自身运行只是企稳反弹修复

央行、金融监管总局、证监会推动的系列利好政策来了。既是实质性的又是制度性的，含金量高。 今天市场已经呈现超跌反弹叠加政策预期升温的局面，科创50涨了3.11%，领涨全场；创业板指涨1.87%，深成指涨1.63%，上证指数涨1.08%，重新站回3638点。 有人会问：这是不是第二个“924”？是不是又要暴涨了？ 掌柜的回答是：别等第二个“924”了。因为这一轮，市场要走的不是“点火暴涨”，而是稳定市场稳住预期稳住信心。 这里面有一个非常重要的认知，市场本轮下跌不是AI科技牛的终结，不是AI科技泡沫破裂，更不是AI科技革命的戛然而止。因此，这一轮的稳市场政策，也将变相推动AI科技牛下半场的“风格切换”与“换挡”。 同时，AI科技硬件只是短期风格情绪不在，短期信心缺失、流动性缺失导致部分错杀，但其业绩却是实打实的增长。 更需要看到的是，AI科技牛不是熄火，是从上半场走向下半场，是从AI巨额资本开支转向AI商业化变现，是从AI科技硬件走向人工智能+的产业落地变现。这一点，大家可以看看物理AI/人形机器人、端侧AI、AI应用的逆势反弹和活跃，就可见端倪。 一、这轮政策托市“含金量高” 掌柜不喜欢无脑唱多，但这次，掌柜要先给政策一个客观而中肯的肯定。 大利好真的来了。据公开报道，11月2日金融管理部门召集金融机构座谈会，研究部署用好用足政策工具有关工作，支持资本市场健康稳定发展。 本轮系列利好政策有几个关键要点： 其一，两项工具制度升级+降息+扩围：再贷款转长期制度性安排、利率由1.25%降至1%；第三批互换便利31家/超1000亿元；提高再贷款覆盖率。 其二是股份回购规则松绑+约束强化：优化护盘式回购，新增“破发”情形、取消6个月限制、回购专项基金、超募资金回购注销。回购注销金额占比近50%、实际回购1345亿均创历史新高。 其三是主动ETF引入增量资金：首批18只募集超350亿、1

文 | 杨万里 一份未经审核的业务公告，把泡泡玛特再次推到舆论的风口浪尖：第三季度整体收益同比下降45%—50%，从国内市场到海外市场，从线下到线上，泡泡玛特均呈现不同幅度的下降。 业务公告发布后的第二天，泡泡玛特股价开盘一度下跌6%，收盘时候回升，跌幅缩小至0.98%。截至10月30日收盘，公司总市值为 1797亿港元。 这份成绩单的 "刺眼"，恰恰因为它发生在最不该发生的时点。就在过去三年，这家公司刚刚用“LABUBU”的全球爆火叠加出海共振，从 2022 年的低点起步，在二级市场走出了一轮十余倍的行情，把 "盲盒经济见顶"" 潮玩不能穿越周期 "的论调结结实实地踩在脚下。 如今，泡泡玛特年内股价下跌近27%，业绩与股价的"双杀"又来了。 正因翻盘在前，这次才格外受到外界关注：今年第三季度营收承压，究竟是消费退潮，还是公司主动调整所致？这门被“看不懂”围绕的生意，有什么特点？除了主打情绪价值，泡泡玛特有什么办法为业绩再造确定性和持续性？ 当泡泡玛特将2026年定义为“经营调整年”，业绩阵痛不再是意外，这家公司试图走出一个“新剧本”。 泡泡玛特的“调整年”，收入端承压 从管理层“预警”到靴子落地，一份公告展现了泡泡玛特的经营现状。 2026年10月27日，泡泡玛特披露未经审核的业务公告：第三季度整体收益同比下降45%-50%。 分区域看，国内外市场均呈现不同幅度下降。中国市场收益同比下降25%-30%，亚太市场收益同比下降65%-70%，美洲市场收益同比下降70%-75%，欧洲及其他地区收益同比下降50%-55%。 分渠道看，线上渠道相比线下渠道显著承压。第三季度，线下渠道收入同比下降5%-10%，线上渠道收入同比下降45%-50%。 据国金证券研报披露，根据第三方机构监测，第三季度泡泡玛特在天猫、京东、抖音的合计线上销售额同比下降26%，同期潮玩品类销售额同比下降22%

医疗AI正在经历一场“祛魅”。 过去两年，大模型在医疗器械赛道掀起过无数场发布会狂欢，但潮水退去后，行业不得不面对一个尖锐的拷问：在容错率极低的刚需场景里，AI究竟怎样才能从“炫技”变成“干活”，真正挤进三甲医院的核心诊疗流程？ 作为国内第一、全球领先的世界级医疗器械企业，迈瑞医疗率先完成垂域大模型从技术研发到全院临床常态化运行的跨越，成为行业AI落地的标杆。 迈瑞医疗这份标杆实力，体现在一系列持续推进的业务落地当中：启元AI大模型已落地重症、超声、检验等高频临床场景，顶级三甲医院准入名单持续拉长；“瑞检、瑞智、瑞影”三大生态同步扩容，海外M-Connect签单稳步上扬。 顶级三甲准入门槛极高、验证周期极长，但一旦跑通，这份临床背书，就成为撬动二级医院、县域医疗市场的有力通行证。 更关键的变量在于增长方式的转变。迈瑞医疗“设备+IT+AI”的数智方案真正的竞争力，并不只是新增一块AI业务收入，而是重构了商业逻辑：让“一个产品准入”撬动“一串产品销售”。 最新披露的三季报中，迈瑞医疗以IVD试剂、微创外科耗材、微创介入耗材等为代表的流水型业务表现抢眼，这类业务收入在2025年占比已提升至约40%。这意味着，公司依托数智化体系，设备交付不再是一锤子买卖，而是打开耗材、运维长期流水的入口。 让AI嵌入临床，让生态黏住客户，迈瑞医疗的数智化一环扣一环锁牢复购，转出增长飞轮。如此看来，迈瑞医疗的三季报数据持续复苏反映出来的信号，不只是一次财报意义上的反弹，更是一场商业模式意义上的换挡。 三季报透视：国内筑底企稳，海外增长势头强劲 10月29日晚，迈瑞医疗披露三季报，再次交出一张增长答卷，确认了上半年以来的复苏趋势并非单季波动，而是步入了可持续的上升通道。 数据显示，前三季度，公司实现营收270.97亿元，同比增长4.89%。以更能反映真实经营水平的“汇率中性”口径审视，公司前三季度营

2026年8月的一天，正在开足马力生产的一批ABF载板公司，几乎同时收到了一封措辞平淡、却让整个行业心头一紧的通知。 通知的内容简短却很残酷，你们做芯片封装载板要用到的那种绝缘胶膜，下个月起——减供。 发通知的，不是美国人，不是荷兰人，而是一家日本的调味品公司味之素。一家做味精起家的日本公司掐住了全球芯片制造的命门，它们是AI时代最重要的基础设施之一。味之素手里那不起眼的胶膜，占据了全球95%以上的份额。 就在味之素对中国说"减三成"的同一年，中国河南一家卖了几十年味精的老牌调味品厂干了一件让很多人看不懂的事，砸下近一个亿以及后续的持续投入，去跟日本人抢这卷胶膜。这家公司叫莲花控股。 一个卖味精的，凭什么和日本人去抢芯片的命门？ 刚刚发布的三季报，莲花控股交出了上市以来最好的一份成绩，前三季度营业收入28.96亿元，同比增长16.27%；归母净利润3.31亿元，同比增长30.87%；扣非之后3.01亿元，增速也有19.68%。味精、松茸鲜、酱油，线下线上一起发力，经销商网络铺了六大区域加海外，消费品公司的现金流能力就彰显出来了。 但从财报上看，大多数人以为莲花控股只是一家业绩还不错的老牌调味品公司。 不过，莲花控股今年真正的看点，恰恰是财报上几乎不显山不露水的一次收购，2026年4月，莲花控股花了9250万元，买下了一家叫纽菲斯的公司46%的股权，切进了"ABF膜"赛道。 这条赛道，是莲花控股未来想象力的来源。 ABF膜是什么？也就是开头提到的日本味之素公司近乎全球垄断的业务。它是先进芯片封装里最关键的一层绝缘材料，没有它，再强的算力芯片也封不起来。 这门生意的残酷，在于全球95%以上的份额，被日本味之素一家捏在手里。然而味之素当年就是靠味精起家的：它利用生产味精的副产品，一步步积累树脂配方，1999年正式把ABF膜推向市场，从此垄断至今。 味精厂做芯片材料，这个听起来像段

来源：利明说市 当我们跌的已经够七荤八素的时候，美股“黑色星期五”更是“猛砸科技”，英特尔周六凌晨以暴跌28.58%收盘。 AI叙事，在美国股市也很难讲下去了。一夜之间，AI信用裂缝遭遇全球清算。A股现在也是变得风声鹤唳。 就看下周救市力度如何了，多少可以期待，但也不要太过期待。同时，过度的抱怨对自己的账户没有用，躺平挨刀也不可取。 看清方向自救才是硬道理，如何看待本轮AI泡沫、AI科技牛下半场，以及未来市场新主线？ 能救自己的，还得是我们自己，控制仓位，同时认清市场内在变化的逻辑。在一个下行风险周期的市场中，我们最能控制风险的方式就是控制仓位，低仓位轻仓运行，这是掌柜这段时间反复提示提醒的。等待市场企稳之后再行加大仓位不迟。 对于大势的判断，掌柜从5、6月份开始社群直播的时候，一直就提示，从历史数据来看，在美联储加息周期中，A股市场整体表现大概率都是偏弱，没啥好行情，总体处于下行周期。并提示AI科技巨头现金流难以支撑巨额资本开支的风险。 对于AI科技牛市的判断，掌柜最近两周一直提示就是AI科技牛市已经从上半场的AI巨额资本投入带来的AI硬件牛市，转向AI科技牛市下半场即AI商业化变现带来的物理AI/人形机器人、AI端侧、AI应用牛市。只是掌柜也提示，在这个风格切换过程中，市场还在磨底阶段，而且AI科技牛的下半场涨得慢也会拉长，因为AI商业化变现是一个中长期过程，不可能一蹴而就。 对于市场AI科技牛新主线的判断，掌柜最近两周一直提示市场从AI巨额资本投入（AI硬件）转向AI商业化变现（物理AI/人形机器人、AI端侧、AI应用），尤其是看好人形机器人这个超级赛道的未来成长性。 对于未来全球竞争崛起，掌柜早在5、6月份直播的时候就将全球乃至中美未来核心竞争在于从原有的陆权海权资源竞争走向太空权资源竞争。而这AI人工智能、物理AI、AI端侧、AI应用乃至商业航天，最终都会指向于太

今年前三季度，中国家电出口仍然在扩大市场版图。海关总署公布的数据显示，2026年1月至9月，中国家用电器出口金额累计达804.09亿美元，同比增长9.4%。 这组数据说明，中国家电在全球市场仍具备较强竞争力。但增长并不等于均势。正如摩根大通相关报告所指，中国家电出口仍在增长，出海质量却出现分化。 今天的家电出海，早已不是单一的产品输出，而是技术、品牌、本地化运营和供应链效率的综合较量。难度升级，挑战加剧，企业之间的差距也在被重新拉开。 面对这一行业态势，作为中国家电行业的出海龙头，TCL智家交出了一份高质量的出海答卷。 10月24日发布的三季报显示，前三季度，TCL智家实现营业收入153.06亿元，同比增长6.69%，其中海外收入同比增长19.12%，海外自有品牌收入同比增长62%。海外收入规模与自有品牌同步高增，表明TCL智家全球化战略成色十足。 亮眼战绩背后，业界关注的是，TCL智家凭什么能拿到“大结果”？ 答案藏在一整套成熟、高效的出海体系里，简言之，TCL智家顺应了家电出海多维博弈的行业需求，以新质供给布下先手棋，以品牌出海落定关键棋，以“全球化3.0”为制胜棋，多维协同发力，擘画全球化新棋局，一举实现高质量出海。 跳出TCL智家来看，不管是在家电行业的存量竞争中，还是在家电出海质量出现分化的背景下，这份高质量海外增长及其实践路径都极具示范效应。 先手棋：AI向实，新质供给持续涌现 审视TCL智家三季报，我们发现，除了海外收入规模与自有品牌同步高增，单季度整体的表现也是一大亮点。财报显示，TCL智家第三季度营业收入达到53.71亿元，同比增长10.32%，增速较上半年进一步加快。 TCL智家表现如此强势，卓越的产品力是一个关键因素。这也容易理解，产品力是TCL智家持续发展的基石，亦是全球化新棋局的起点。 放在行业坐标系中看，TCL智家是中国家电出口赛道名副其实的冠军

10月12日，香港科技大学-信和百万奖金创业大赛（简称“创业大赛”或“大赛”）2026年度决赛于香港科技大学（简称“港科大”）清水湾校园举行。本届赛事共吸引来自24个国家和地区的390支队伍报名，参赛规模再创新高。经过多轮严格评审，15支来自本地及海外院校的优秀团队晋级决赛，竞逐总值逾百万港元奖金及多个奖项。广发证券作为该项赛事的白金合作伙伴，连续第十年支持港科大香港赛区赛事，并连续第八年冠名设立“广发证券创新奖”。 港科大校长叶玉如教授（右五）、广发投资（香港）执行董事李永春（左四）等嘉宾合影 广发控股（香港）CEO曾超表示：“广发证券与港科大再度携手，共同见证第十六届大赛的精彩时刻。时代浪潮下，新锐青年们正以敏锐的洞察和果敢的行动，重塑千行百业商业新格局。广发证券将继续做创新路上的同行者与赋能者，依托完备的金融服务矩阵，全方位助力青年创业者跨越鸿沟。” 本届赛事增设“变革性人工智能奖”“新世代生物科技奖”“社会影响力奖”，并保留“可持续发展影响力奖”，鼓励参赛者以创新科技回应现实社会议题。决赛团队需面向由创投基金代表、业界领袖和学界专家组成的评审团展示创新商业方案。赛事配套推出人工智能工作坊、路演技巧培训、投资者配对交流及创业导师指导计划等系列赋能活动，帮助青年创业者打磨商业方案、提升路演展示能力。决赛同期推出HKUST InnoBay 1M PLUS计划，以“智慧城市”为首个主题，通过挖掘真实应用场景、链接产业合作伙伴、推进概念验证落地，助力优质创新方案拓展市场空间。 本届“广发证券创新奖”由Refined Motor Company团队斩获。该团队是香港首家取得完整资质认证、可为经典车辆及轻型商用车提供道路合法电动改装服务的运营商，针对市面上未获认证、不符合香港运输规例且存有安全风险的售后电动改装痛点提供解决方案，并推广交通领域可持续电动化，降低行业碳足迹。相较于报