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当下，白酒行业挑战与机遇交织。 一方面，行业产品销售遇冷、库存高企，消费信心亟待重塑；另一方面，消费市场步入“价值与体验至上”新阶段，文化赋能与场景营销成为新增长点，开辟了竞争新赛道。 在这场变革的周期大考中，众多实力酒企积极探索、主动求变。其中，中国酱酒第二股珍酒李渡(6979.HK)一份兼具韧性与成长性的答卷，值得关注。 珍酒李渡主要财务指标 2025年4月27日，是珍酒李渡上市两周年。最新发布的2024年报显示，公司主要财务指标连续第四年保持增长，稳居中国第九大白酒上市公司，展现出“低调实力派”特质。 珍酒李渡上市以来的出色表现，得到摩根士丹利、高盛、中金公司、中信建投等国内外顶级券商机构点赞，给予“增持”“买入”“强烈推荐”等正面评级。 那么，在白酒行业变革期，珍酒李渡是如何排兵布阵，实现穿越周期的高质发展的？探究其成功密码，可概括为：始于战略定力，成于创新驱动，贵在长期耐力。 定力：从“高速”向“高质”转型 2024年报显示，珍酒李渡实现营收、经调整净利润双增，毛利率提升至58.6%（以A股会计准则计算为75.5%），经调整净利率提升至23.7%，两项关键指标同比均提升0.6个百分点。尤为亮眼的是，经营现金流7.8亿元，同比增幅高达116.3%。 珍酒李渡旗下三家企业 这些数据表明，珍酒李渡追求的增长，并非规模的片面“高速”扩张，而是经营水平和盈利能力稳步提升的“高质”增长。 “高质”发展的珍酒李渡，核心竞争力得到强化。有力的证明是，与A股同行相比，珍酒李渡部分成长性指标占据优势。 截至4月25日收盘，根据已披露的8家A股白酒企业年报数据，珍酒李渡按A股准则计算的75.5%毛利率紧随贵州茅台与五粮液；经调整净利率23.7%，也排在行业第三位，远高于A股20家白酒股2023年20%左右的净利率均值。 除了财务数据，产品结构的优化也是珍酒李渡“高质”发展的重要体现。2

4月28日晚，全球领先的医疗器械以及解决方案供应商迈瑞医疗（300760.SZ）发布 2024 年年度报告，公司实现营业收入367.26亿元，同比增长5.14%；实现归母净利润116.68亿元，同比增长0.74%。 这份成绩单“含金量”十足。2024年，在全球经济形势复杂多变、行业不确定性加剧的背景下，迈瑞医疗两大核心数据不仅再次刷新历史最好成绩，且自2018年上市以来保持了连续7年的双核心数据增长，展现出强大的抗周期波动能力和持续稳健发展的底色。 逆流而上，稳健增长，迈瑞医疗凭什么？年报披露后，券商机构火速关注，国金证券的点评一针见血，“国际业务支撑公司增长，高端产品持续突破”。 2024年，得益于海外高端客户群的持续突破、本地化平台能力建设的逐步完善，迈瑞医疗国际业务增长21.28%，占整体收入比重提升至约45%，成为公司稳健增长动力源。 面对全球医疗器械预期中2024年6370亿美元的超级市场，迈瑞医疗非常务实地提出了公司业务布局可及国际市场空间为5700亿元，其中发展中国家可及市场为1300亿元。这对比迈瑞相对于前者164亿元、后者109亿元的收入，国际业务自然成为迈瑞医疗持续高成长进程的新引擎。尤其迈瑞产品“质优”下的“高性价比”，更是在加速满足发展中国家的迫切医疗需求，而带来的业绩增长趋势也更为强劲。 从夯实国内根基到布局全球赛道，迈瑞医疗正以创新驱动与全球化战略，稳步向“全球医疗器械前20强”目标冲刺，重塑全球产业竞争版图。 5年跃两大百亿关，“再造了一个迈瑞” 2024年，“高质量增长”成为各行各业共识，市场对一家企业的评判标准，从关注短期的业绩爆发，转向聚焦可持续发展能力。迈瑞医疗2024年业绩数据，称得上是“高质量增长”。 先看营收数据，迈瑞医疗实现营业收入367.26亿元，同比增长5.14%。回顾2019年，迈瑞医疗营收165.56亿元，短短5年接连跨

2024年以来，全球光伏行业经历“冰火两重天”：一面是能源转型需求持续增长，另一面是阶段性产能过剩引发的价格快速下滑。作为硅料、电池片双料全球龙头，通威股份（600438.SH）保持了一贯的稳健经营步调，通过加强技术研发与生产降本增效，进一步巩固提升主要业务环节领先的技术、成本、品质、品牌等核心竞争优势。虽业绩受行情影响未能独善其身，但其全年经营仍有诸多亮点值得关注。 经营指标显底色，现金流筑牢安全垫 行业对比视角下，通威的“抗跌性”依然突出。过去一年，通威高纯晶硅、太阳能电池及组件等主要产品销量稳步增长，产品结构持续优化，饲料及产业链业务全年稳中有进，整体市场地位在行业的惊涛骇浪中持续稳固。 高纯晶硅方面，通威直面供需失衡和价格下降等市场挑战，持续提升产品质效，实现销量46.76万吨，同比增长20.76%，全年产销量约占全国30%，市占率位居第一。通威顺应行业需求趋势，全年N型产出占比超90%；在推动N型硅料提质增效同时，通威还实现用于半导体产业的电子级多晶硅批量稳定供货，并新增通过4家海外客户验证，深入践行电子级晶硅的“通威智造”。 太阳能电池方面，通威加速存量PERC产能升级、完善研发平台系统构建、加强精益化生产管理，全年实现太阳能电池销量87.68GW（含自用），同比增长8.7%。据InfoLink Consulting数据显示，通威股份已连续八年蝉联全球电池出货量榜首，2024年电池全球市占率约14%，全球电池领域龙头地位持续夯实。 大浪淘沙之际，胜者往往率先勇立潮头。通威积极把握N型技术迭代节奏，加速产能结构调整，目前TNC电池产能超150GW。作为TOPCon PECVD技术产业化引领者，通威股份成功推动PECVD技术成为行业主流选择，市占率超50%。 在技术创新与市场突破双重助力下，通威组件业务加速完善高端产能制造与营销服务网络，实现市场份额的持续扩张与出货

文 | 刘振涛 2024年业绩稳健增长，营收与净利增速保持双位数，2025年一季度业绩取得“开门红”，常熟银行保持了农商行“优等生”该有的样子。 然而，优等生常熟银行却也遭遇投资者吐槽，有投资者称其“抠门、吝啬”。 市场吐槽常熟银行，发生了什么？ 2024年，常熟银行的分红比例为19.77%，跌破了20%，该行上市以来分红比例最低的一年。同时，公司资产质量整体保持稳健背后，不良率的生产率上升，关注类贷款余额及迁徙率上升，资产质量存在挑战。 2023年末，常熟银行的管理层进行了大变更，董事长、行长等相继辞任，薛文、包剑分别出任该行新任董事长、行长。 2024年是新管理层履职的一年，常熟银行保持了过往的稳健，后续如何进一步提升分红比例，提升资产质量，是常熟银行管理层接下来要面对的挑战。 外延异地扩张，非息收入支撑营收，整体稳健 翻阅常熟银行近期发布的两份财报，2024年全年，该行总规模达3665.82亿元，较2023年增长了9.6%，实现营业收入109.09亿元，同比增长10.53%；实现归母净利润38.13亿元，同比增长16.20%。 2025年一季度，常熟银行的营收达29.71亿元，同比增长10.04%，实现归母净利润10.84亿元，同比增长13.87%。 2024年全年和2025年一季度，常熟银行营收与净利增速都保持双位数增长。 透过2024年年报我们发现，聚焦小微，向村镇下沉，外延异地扩张，成为了常熟银行扩张规模的重要手段。 2024年财报数据显示，常熟银行在本地的收入为28.89亿元，占比26.48%，常熟以外的江苏省内地区的收入为61.71亿元，江苏省外地区收入为18.5亿元，常熟以外区域营收占比合计达73.52%。 根据监管部门规定，农商行原则上“机构不出县（区）、业务不跨县（区）。向外地扩张，异地发展受到严格的限制。 然而常熟银行拥有“特权”——“投管行”牌照，

4月28日，迈瑞医疗发布《2024年年度报告》。报告期内，公司营收、净利双双增长，全年实现营收367.26亿元，同比增长5.14%；实现归母净利润116.68亿元，同比增长0.74%。同期，公司发布了《2025年第一季度报告》。报告期内，公司实现营业收入82.37亿元，实现归属于上市公司股东的净利润26.29亿元，二者相较去年同期均有所下降。 然而，环比去年四季度来看，受益于海外高端客户持续突破，国内医疗行业整体招投标规模边际回暖等因素，迈瑞医疗营业收入环比增长13.76%，归属于上市公司股东的净利润环比增长154.85%，其中，国内收入环比增幅50%以上，经营质量持续提升。 中信建投证券研究认为，医疗合规要求提升和集采影响将逐步出清，行业将在低基数下持续复苏，部分新品放量或国际化布局的公司将实现高增长，行业估值和确定性有望持续提升。 迈瑞医疗表示，如果医疗设备的月度招标数据能呈现出持续改善的趋势，同时考虑到过去两年带来的上下半年收入基数偏离的问题，公司有信心国内业务将从今年三季度开始迎来重大拐点。 国际业务两年复合增速超过15% 国际市场上，面对发展中国家汇率波动、本土保护主义盛行、关税贸易壁垒等不稳定性因素，迈瑞医疗的海外业务仍展现出强大的韧性。 考虑到去年一季度国际业务增长近30%所带来的高基数，迈瑞医疗国际业务过去两年的复合增速超过了15%，其中发展中国家过去两年的复合增速接近19%，国际业务收入占公司整体收入的比重提升至约47%。 期间，公司通过加强产品研发创新实现海外高端客户快速突破，并加速推动海外本地化生产制造等能力建设。未来，随着持续深入的本地化平台建设，公司的国际业务的收入占比有望不断提升。 国内市场上，从2023年起，受医疗合规要求提升、医疗设备招采进度放缓等因素影响，医疗器械行业整体承压。由于当前的竞争环境下，企业从公开招标到收入确认的时间差显著拉长，

4月28日，迈瑞医疗（300760.SZ）发布2024年年度报告。报告期内，公司实现营业收入367.26亿元，同比增长5.14%；实现归母净利润116.68亿元，同比增长0.74%；经营活动产生的现金流量净额124.25亿元，同比增长12.32%，交出一份高质量发展的答卷。 值得注意的是，迈瑞医疗营收和归母净利润已自上市以来保持了连续7年的双增长。2024年的营收为2019年2.2倍，归母净利润为2019年2.5倍。业绩的翻倍增长，无异于用5年时光“再造了一个迈瑞”，这在国内外宏观环境剧烈变化的挑战下尤其难得。目前，迈瑞医疗正全力冲击全球医疗器械排名前20的目标。 数据显示，迈瑞医疗的国际业务在2024年高速增长，占整体收入的比重为44.75%。其中，发展中国家贡献的营收占国际收入的比重达66.39%，成为公司业绩增长的重要动力源。迈瑞医疗的监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪、血球、超声产品在全球的市场占有率依然维持前三的地位。 2024年，迈瑞医疗全年40.08亿元的研发投入再创历史新高，大手笔投入之下，生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大业务领域不断突破高端技术，以此驱动业务持续发展。其中，体外诊断业务在报告期同比增长10.82%，已经跃升为公司第一大业务板块，国际体外诊断业务更是实现超过30%的增长。 此外，公司同步披露了2024年度利润分配预案、2025年第一次中期利润分配预案以及《未来三年（2025—2027年）股东回报规划》。加上公司2024年已经实施的中期利润分配和第二次中期利润分配，2024年度公司累计现金分红总额将达到76.02亿元，现金分红比例65.15%。2025年公司第一次中期利润分配预计还将派发17.10亿元（含税），连续7年持续分红，与投资者共享企业发展红利。 国际业务高速增长 发展中国家成业绩增长重要动力源 年报显示，迈瑞医疗国际业务引领增长，报

面对极限关税贸易战，我国外贸企业短期面临一定压力和冲击。一家外贸企业主说，对美出口突然受阻，最关键的是生产线不能骤停，需要找到销路，这背后关系到产能重启成本与就业。 百年未有之大变局下，需要与时间赛跑。正因如此，从国家、地方到企业，都在积极应对，通过多种方式来稳住外贸，办好自己的事情，推动外贸和国内经济高质量发展。 在国家层面，4月25日举行的政治局会议分析研究了当前经济形势和经济工作，其中特别提到要稳定外贸，加快推动内外贸一体化。前一日，商务部相关发言人也表示，将发挥电商的渠道优势，以及全球最大网络零售市场的规模优势，全面助力外贸拓内销。 从企业层面来观察，4月11日，京东宣布推出2000亿出口转内销扶持计划——未来一年内，京东将大规模采购不低于2000亿出口转内销商品，为外贸企业快速开拓国内市场助力。说白了，外贸企业如果因关税战存在停摆风险，京东来努力给你“想办法”从国内外给你找销路。 值得注意的是，实施外贸扶持计划的不只是京东一家企业发力，更是一场同舟共济的“大会战”，是京东发起，一批有责任感的企业共同参与，旨在价值共赢的“先手棋”。 所谓“共赢”，是指包括京东、被帮扶的外贸商、企业客户、消费者在内的多方共赢；“先手棋”则是在前述背景下先行出招，“唯快不破”，把握稳住外贸的主动权。 从结果反馈看，这确实能做到多方价值共赢。 据了解，自从宣布推出出口转内销扶持计划开始，不到三天，京东采销人员就已收集到近3000条外贸企业的需求信息，数百种品类的选品工作已经展开，并火速上线了外贸优品专区，大批消费者已经在专区下单。 另一方面，大批企业接踵而至，加入到帮扶阵营中。作为“宇宙第一大行”，中国工商银行第一时间响应京东出口转内销扶持计划，快速建立专项对接机制，并为京东平台上外贸企业提供全方位金融支持，与京东的2000亿动作形成“金融服务+数智供应链”的强强联合。 紧随工行之后，众

文 | 李德林 “上尽江边百尺楼，倚栏极目暮江秋。未甘便作衰翁住，两足犹堪踏九州。”假如陆游还活着，绵州已经不再是那个吐蕃垂涎，南诏觊觎的边城，他站在越王楼的百尺云台之上，放眼望去，这片被两弹元勋抚摸过的土地，如今以硅基生命延续着青铜时代的想象：核光永昼、风铸龙魂、屏显万象、星链纵横。绵州犹如一个扫地僧，在科技领域“手可摘星辰”，却一直在越王楼的光影里低调前行，织就得锦绣是李白“恐惊天上人”未曾吟尽的诗篇。 20年前，“世界级彩电大王”长虹是绵阳的代名词。20年后的今天，随着中美贸易摩擦的再度升级，崛起于三线产业的绵阳再次闯入国际视野，英国的电视台在播报国际天气预报时，绵阳成为中国唯一被关注的地级市。现在的绵阳，其符号不止有千亿级的长虹，更有粒子对撞、风洞集群、智能制造、机器人、大模型。被誉为最像美国硅谷的中国科技城，绵阳一条又一条硬核的产业链正戴着青铜面具穿越大国博弈的风暴，王者无惧美利坚的垄断。 谁还记得那个曾经跟总理拍胸脯的长虹人？ 30年前的那个春天，绵阳人还背诵着李白的“危楼高百尺”诗篇想象越王楼的恢宏，可长虹的董事长倪润峰已夜不能寐。作为三线建设的重点工程，从1973年就开始筹备电视机的长虹，到倪润峰掌舵之时，中国已经出现了TCL、康佳等一众电视机竞争者。那一年，国有企业改革如火如荼，时任国务院副总理朱镕基警告国有企业，“没有一个破产的阴影，企业怎么会向前走呢？”倪润峰不想做末代董事长，长虹崛起才是唯一出路。 1995年，四川长虹的彩电库存已经超过1000万台，总价值超过20亿元。更让倪润峰如芒在背的是来势凶猛的洋彩电，年销量已经突破500万台，政府打算将进口关税从35.9%下调到23%，松下电器甚至扬言要用30亿美金抢**国市场的绝对领导地位。让倪润峰更头疼的是当时国美电器的年轻老板黄光裕，素有“价格屠夫”之誉，打着让利消费者的旗号，让厂家欲罢不能。不打，丢市

作者：大掌柜黄利明当前美国发起的贸易战关税战之下，自由贸易的历史进程，将会如何演绎？关税战，能让美国制造业回流吗，能否让美国“再次伟大”、“摆脱衰退风险”？先进、更有效率、更有性价比的生产力，能否继续淘汰看起来先进但却低效且低性价比的生产力？美国又能否借关税战，在全球化大分工支撑美国收割金融资本投资超级红利、高端设计制造科技红利下，继续抢夺中低端制造业红利，并阻止全球各国竞争分享高端设计制造科技红利？全球化与关税战，自由贸易与美国优先，开放包容与小院高墙，特朗普关税战的背后是一场低性价比与高性价比生产力的历史较量，也是争夺新一轮AI科技革命主导权的较量，更是一场大国崛起的更迭较量。185年前开始的历史性较量，大清政府输掉了王朝。蒸汽机工业革命浪潮让英国工业制造能力迅速崛起，并让英国的全球霸主地位进入最巅峰的时代。面对“闭关锁国”切断贸易大门的大清政府，英国却发动了对华侵略的鸦片战争即“通商战争”。不过，1840年的维多利亚女王做梦也不会想到，如今新一轮的智能制造科技革命，却令中国已成为全球工业制造体系最为齐全、制造能力和效率最强的国家。中国制造已然成为质量好又便宜的“性价比”代名词，并升级为中国智造。历史的轮换更替，接棒英国成为全球经济实力第一的全球霸主美国，如今却以“美国优先”为原则，以关税战、贸易战、科技战等各种方式，开启着“小院高墙”试图“赢家通吃”的经济掠夺套路。特朗普政府冀望让美国“制造业回流”，试图让美国“再次伟大”，试图让美国“摆脱衰退风险”，更试图以极限施压的方式而阻止中国崛起、围猎全球尤其是中国经济发展红利。但以当前的全球化经济格局、制造业格局，以当前的美国经济的红利格局、供应链格局，这却是一个关税博弈的红利悖论，更是回不去的美国制造业残酷现实。一、制造业回流假象：美国难以跨越的天堑4月22日，美国总统特朗普自己已经有点熬不住“关税战”了，表示“当前对华关

文 | 刘振涛 千亿级公募海富通基金的董事长发生变更了，上任不足1年的原董事长离任，接任者是证券市场老将、券商的高管。 海富通基金成立于2003年4月，是一家成立22年的老牌公募。截至2025年3月31日末，海富通基金公募管理规模为1715亿元。 2025年3月，国泰君安吸收合并海通证券完成，成立了国泰海通证券。作为海富通基金曾经的实控人海通证券退位，公司的主要股东变成了国泰君安证券，实际控制人变更为上海国际集团。 两家券商的合并，给老牌海富通基金带来较大变化，实际控制人变更，董事长也变更，海富通基金迎来新时代，未来将迎来怎样的发展呢？ 董事长变更，老将谢乐斌上任 近日，海富通基金发布公告，因工作调整，路颖不再担任董事长一职，由谢乐斌接任成为新的董事长。 据了解，路颖2000年7月开始在海通证券任职，历任研究所分析师、研究所行业部负责人，研究所所长等。2024年9月，海富通基金原董事长杨仓兵退休辞任，路颖被任命为新董事长。 从路颖上任到其离任，她任职海富通董事长仅8个月时间，不足1年，是海富通基金成立以来任职时间最短的董事长。 据中国基金报报道，离任海富通基金董事长的路颖将回归研究工作，出任国泰海通证券研究所所长。 接替者谢乐斌是证券市场的老将，也是“老君安”人，见证了君安证券与国泰证券的合并，又见证了国泰君安证券和海通证券的合并。 资料显示，谢乐斌1995年加入君安证券，曾参与君安和国泰的合并重组。合并后，他在国泰君安证券多个部门任职，曾任职财务总监、运营总监、投行事业部总裁等。2021年6月起，谢乐斌担任国泰君安副总裁，现任国泰海通证券副总裁。 海富通基金董事长变更的大背景是，国泰君安证券和海通证券两大券商合并。 2024年9月，国泰君安证券和海通证券相继发布公告，国泰君安证券筹划吸收合并海通证券。2024年11月，国泰君安证券和海通证券的吸收合并获得了国家市场监督管理