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上周随着特朗普重挥关税大棒，国内市场再次迎来强烈动荡，A股原本即将“攻破4000点”的势头被压制，悲观情绪再起。 但若深入解析外资流入的规模、节奏、结构与驱动逻辑，可能会成为普通投资者把握市场机遇的核心关键。 01 外资流入全景 2025年外资对中国资本市场的配置热情全面升温，股债两市均实现从净流出到大规模净流入的根本性转变，呈现出 "总量攀升、结构优化" 的鲜明特征。 从整体规模看，外资流入已形成百亿级美元常态化态势。 国家外汇管理局数据显示，2025 年上半年境外对境内证券投资净流入达373亿美元，彻底扭转2024年同期的低迷格局，其中股本证券投资以282亿美元的净流入占据主导，占比高达76%。 进入三季度，流入势头进一步强化，摩根士丹利报告显示，9月净流入中国股市的外资反弹至46亿美元，创下自2024年11月以来的单月最高纪录。从全年维度看，前9个月海外被动基金累计净流入180亿美元，已远超2024年全年70亿美元的水平，而主动基金也于8月结束了自2023年以来的持续净流出态势，转为净流入。 股债市场的流入共振尤为值得关注。国际金融协会（IIF）数据显示，2025年1月中国股市和债市自上年8月以来首次同时实现外资净流入，当月合计吸引外资流入逾百亿美元，其中股市净流入20亿美元，债市更是以81亿美元的净流入成为新兴市场债市资金流入的 "门面担当"。 这一共振格局在后续季度持续延续，截至6月末，境外投资者对我国境内股票和债券市场持仓市值已达10718亿美元，其中股票持仓占A股总市值的4.1%，债券持仓占境内债券托管总量的2.3%，较2024年末均有显著提升。 从资金类型看，不同属性外资呈现协同流入特征。A股市场上，尽管北向资金三季度整体流出1582亿元，但剔除中资托管资金后，外资实际仅小幅流出约203亿元，其中短线灵活型外资表现活跃，单季度净流入高达999亿元，成为市场流

10月9日A股开盘，有色金属板块上演“狂欢盛宴”：中证有色指数单日暴涨7.97%，收于2865.82点，成交金额突破1635亿元，创年内单日成交量新高。与此同时，有色金属ETF（516650）冲击6连涨，年内涨幅飙升至79%，云南铜业、江西铜业等核心标的悉数涨停。 这场行情绝非偶然，而是 “全球流动性宽松、国内政策托底、供需缺口扩大”三重变量共振的必然结果，打破了市场对周期股 “仅靠涨价驱动” 的刻板认知。 01 流动性宽松：全球资产重估的 “东风” 有色金属定价的核心逻辑始终绕不开全球流动性潮汐，而10月的市场正迎来宽松信号的集中释放。 美联储9月开启降息周期，直接引发美元指数回落 —— 截至10月8日，美元指数较9月末下跌2.1%，至99.3点的三个月低位。对于铜、铝等以美元计价的大宗商品而言，这意味着价值重估的直接推力：国庆假期期间，LME铜价单周上涨4.2%，LME 铝价上涨 2.0%，为 A 股板块开盘暴涨奠定基础。 国内流动性环境同样提供 “缓冲垫”。 尽管未出现显性降准，但央行通过MLF维持市场资金面宽松，9月人民币对美元汇率波动率收窄至1.2%，较二季度下降0.8个百分点，显著缓解了有色金属企业的汇兑压力。中国铝业三季报预告显示，其汇兑损失同比减少42%，盈利弹性初步显现。 这种 “内外双宽松” 的格局，使得有色金属作为典型的顺周期资产，成为资金避险与增值的双重选择。 02     政策托底：稳增长方案的 “底气注入” 9月28日，工信部等八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，为板块注入强烈政策预期。方案明确两大核心目标：未来两年行业增加值年均增长 5%，再生金属产量突破2000万吨，同时将铜、铝、锂等战略资源纳入新一轮找矿突破行动。政策红利已快速传导至市场：中铝集团宣布启动云南文山铝土矿勘探项目

今早被一则关于股市消息刷屏。宁德时代市值最终突破1.80万亿元，市值历史性超越贵州茅台。 而在8月27日，芯片企业寒武纪盘中最高冲至1464.98元/股，短暂超越股王贵州茅台的1460.66元，一度成为A股新股王。 要知道，2021年宁德时代的市值还不足茅台的三分之一，四年后就已经超越茅台；寒武纪作为成立仅8年的AI芯片公司，3年市值暴涨12倍，而同期茅台的市值增速不足20%。 更关键的变化藏在大盘数据里：A股科技板块市值占比已突破25%，远超银行与地产的合计占比，市值前50名公司中科技企业从 “十三五” 末的18家增至24家。 01 从 “喝酒吃药” 到 “科技为王” 的偏好迁移 近期“老登股”与“小登股”之争背后逻辑在于，资金流向正在发生变化。 长久以来，A股的估值逻辑长期被 “确定性” 主导。茅台作为高端消费的代表，凭借稳定的营收增速和现金流，成为机构持仓的 “压舱石”。但2023年以来，政策风向的转变彻底打破了这种平衡。 从资金角度看，用脚投票的态度更为直接：北向资金连续增持科技股，融资余额占比从年初12%飙升至21%；与之相对，险资减持茅台等白酒股超200亿元。曾经的 “核心资产” 正在被重新定义。 如果说政策是 “催化剂”，那么技术商业化的突破就是估值重构的 “硬支撑”。这轮科技行情与2021年的半导体炒作最大的不同，在于从 “概念” 走向了 “落地”。 寒武纪的思元6芯片在智算中心市占率突破15%，打破了英伟达的垄断；宁德时代的电池，已经成为消费者选择新能源车重要条件之一。激光雷达龙头禾赛科技：通过自研芯片将激光雷达成本从10万美元降至200美元，2025年二季度交付量达35.21万台，同比增长306.9%，甚至实现了4410万元的单季度净利润。 这种 “技术突破—成本下降—规模放量” 的闭环，让市场愿意为科技股的 “未来成长性” 支付溢价。反观茅台，2025

秦人不暇自哀，而后人哀之；后人哀之而不鉴之，亦使后人而复哀后人也。 ——《阿房宫赋》 截至9月15日晚，西贝与罗永浩之争，以罗永浩单方面宣布决定放弃追究西贝暂告一段落，但西贝在官方的道歉信中，依然没有向罗永浩个人道歉，贾国龙本人也没有再次发声。 （罗永浩发言截图） 不管你是公关人、企业主、消费者还是吃瓜群众，估计都被最近西贝和罗永浩的争端惊掉下巴。 罗永浩对西贝 “全是预制菜还卖得贵” 的吐槽，本是消费者对商家再正常不过的反馈，却因西贝创始人贾国龙一系列令人匪夷所思的回应，将西贝一次次推向了舆论的风口浪尖。 我们深入观察贾国龙在此次事件中的言行，不难发现，他似乎活在自己构建的世界里，话语间满是爹味和说教，周围更是围绕着一片吹捧之声，尤其是西贝使用公关公司华与华还推波助澜，支持他和罗永浩正面硬刚，更是令人质疑其专业性。 （罗永浩与华与华隔空互怼微博截图） 不过有意思的是，9月15日上午，华与华的老板已经给率先罗永浩道歉，可能是考虑到此次争端中，公众的怒火正从西贝烧向华与华，有可能危及到未来的业务发展。 （罗永浩微博截图） 01 前车之鉴难醒，餐饮大佬集体陷入 “爹味沟通” 怪圈？ 在这个过程中，我们发现一个非常有意思的现象，信息茧房其实无处不在，不仅普通人生活在信息茧房中，大佬也是一样。 在餐饮这个行业中，已经有一个先例——钟薛高，因为陷入舆论漩涡最终破产。前段时间的爱康国宾、百果园，基本上都在和消费者的沟通中居高临下，并且创始人频发错误言论，给企业造成了巨大的公关压力。但似乎这么多耳熟能详的案例，并不能阻挡这些创始人对着公众发表一些“爹味”十足的讲话。 而且不仅贾总本人喜欢“自我”表达，贾总的“朋友圈”也普遍支持且主动发声。当西贝陷入舆论危机，众多行业大佬纷纷出面力挺贾国龙。巴奴毛肚火锅杜中兵凌晨转文章，吉祥馄饨张彪直接表达对西贝的信任，朱光玉火锅李扬形容 “平台公知正勒紧

最近，西贝和罗永浩之间的一场风波在网络上掀起了轩然大波。9 月 10 日，罗永浩在社交平台发文吐槽西贝，称 “好久没吃西贝了，今天下飞机跟同事吃了一顿，发现几乎全都是预制菜，还那么贵，实在是太恶心了”，并呼吁国家推动立法，强制餐馆注明是否使用预制菜。此言论瞬间引发网友热议，迅速登上微博热搜。 （罗永浩微博发言截图） 次日，西贝创始人贾国龙迅速做出回应，召开媒体会强势表态：西贝没有一道菜是预制菜，做熟环节都在门店进行，还指责罗永浩的言论 “太伤人”，并宣布将起诉罗永浩。而罗永浩也不甘示弱，当晚再次发文回应，继续质疑西贝菜品的 “预制” 问题。，并且悬赏十万全网寻找西贝预制菜线索。 这一事件，表面上是一场简单的消费者与商家的冲突，背后却折射出预制菜在当下社会引发的广泛争议，以及企业在面对危机时公关技巧的重要性。 01 问题根源与思考 其实回看整个事件最大的争议，也就是公众最关心的点，在于西贝是否采用预制菜。 预制菜并非一个新鲜事物，近年来却频繁成为舆论焦点，引发诸多争议。从消费者端来看，很多人对预制菜存在抵触情绪，主要集中在几个方面。 其一，是口味和品质问题。消费者传统观念中，餐厅就餐追求的是新鲜现做、热气腾腾的 “锅气”。预制菜经过工业化加工、储存和配送，再到门店加热上桌，口感上往往难以达到现做菜品的水准，给消费者一种 “吃了不新鲜、不正宗食物” 的感觉。比如此次罗永浩就吐槽西贝菜品有 “重新加热的味道”，这反映出消费者对预制菜口味的普遍担忧。 其二，是价格与价值不对等。消费者愿意为在餐厅就餐支付较高价格，很大程度上是为优质的食材、精湛的厨艺以及独特的用餐体验买单。若餐厅使用预制菜，却依旧收取与现做菜品相同甚至更高的价格，消费者会觉得自己的钱花得不值，感觉受到了欺骗。西贝作为一家定位中高端的餐饮品牌，人均消费常年保持在80-100元之间，消费者对其菜品品质和用餐体验有较高期待

今日，阿里巴巴旗下的高德地图正式推出了基于用户真实行为产生的榜单——“高德扫街榜”，试图构建属于阿里自己的线下服务点评体系。 这一消息一经发布，便在市场中引起了广泛关注，也对阿里在资本市场的表现产生了直接影响。 在发布会上，高德CEO郭宁承诺，扫街榜永不商业化，榜单完全由真实用户和高信用用户决定。同时，高德还发动 “钞能力”，通过发放2亿打车券和9.5亿消费券等补贴措施，鼓励用户消费。 从战略布局来看，高德的这一动作被外界普遍认为是对标美团旗下的大众点评。其涵盖美食、景点、酒店等多种业态，对商家进行综合评分、排名，试图打破现有的线下服务点评格局。据了解，该榜单是根据近一年5132万人的13亿次导航、228亿公里计算，通过用户多次反复前往的118万家店铺筛选，并结合芝麻信用计算的真实评价生成。其评分体系由 “行为 + 信用” 两部分构成，“行为” 包括导航、搜索、到店、反复到店等用户动作，“信用” 则通过AI过滤虚假信息，并结合芝麻信用体系，提升评价的真实度和公信力。这种将出行行为与店铺评价结合的方式，被高德方面称为能够构建一个“刷不了的榜”。 从近期阿里在资本市场的表现来看，其股价走势整体较为强劲。今年下半年以来，阿里美股与港股股价涨幅均已超过30%，年内涨幅均已近80%。在宣布推出 “高德扫街榜” 之前，阿里股价就已在9月8-9日连续上涨，9月9日港股收盘涨3.35%，单日市值增加近900亿港元。今日，阿里港股更是一度涨超4%，盘中股价冲至147.9港元，创下2021年11月以来新高，美股夜盘同样续创新高。多家华尔街投行也集体上调阿里巴巴目标价，摩根大通将阿里巴巴未来12个月的目标价从140美元大幅上调至170美元；花旗银行将目标价从148美元上调到187美元；杰弗瑞预测股价上限区间有望达到198美元；巴克莱银行维持增持评级，并将目标价从145美元大幅上调至190美元。国

2025年9月2日，云锋金融在港交所发布公告，称董事会已批准在公开市场购买ETH作为公司储备资产。截至公告日，集团已累计购入1万枚ETH，总投资金额为4400万美元，约合人民币3.14亿元，且资金全部来自集团内部现金储备。不仅如此，公司还明确表示，未来将持续增加在数字资产方面的投入比重。 此消息一出，迅速登上百度热搜榜首，引发各界广泛关注。 云锋金融，这个名字与马云紧密相连。它由马云与虞锋联合创立，业务版图覆盖证券经纪、投资研究、资产管理、保险业务等多个领域，在香港主板上市，旗下子公司持有香港证监会授予的1、4、6、9号金融服务牌照。 虽然马云未直接持股云锋金融，但马云通过其持股40%的云锋投资，间接关联云锋基金；而云锋基金又间接持有云锋金融约11.15%的股份，因此马云与云锋金融存在紧密的间接股权关联。如此复杂而紧密的股权关联，使得云锋金融的一举一动都备受瞩目，此次豪掷3.1亿元购入以太坊，更是将其推向舆论的风口浪尖。 那么，云锋金融为何会做出这样的决策？这背后蕴含着怎样的战略考量？我们作出了以下猜测。 从宏观层面来看，全球金融市场正处于深刻变革之中，传统货币体系面临诸多挑战，如全球央行持续宽松导致货币购买力承压。在这种背景下，数字资产的潜力逐渐凸显。 以太坊作为全球第二大数字货币，具有独特的价值。它不仅是一种价值存储手段，更重要的是其 “去中心化计算平台” 的属性。以太坊支撑着全球超90%的DeFi（去中心化金融）协议、80%的NFT（非同质化通证）交易，以及数以万计的DApp（去中心化应用）。持有以太坊，云锋金融能够分享其生态成长带来的红利，同时为未来布局链上金融产品提供底层工具支持。 从云锋金融自身的业务布局来看，这一决策与公司在Web3等前沿领域的战略规划高度契合。董事会认为，将ETH纳入公司战略储备资产，能够为现实世界资产（RWA）代币化活动提供关键基础设施支持

2025年盛夏，中国互联网行业毫无征兆地爆发了一场的外卖补贴大战。美团、京东、阿里三大巨头同步入局，单家投入均超百亿，直接推动行业单日总订单量突破2亿单。这场表面上 “消费者薅羊毛、平台抢流量、商家增订单、骑手涨工资” 的多赢局面，随着三家平台季度财报的陆续披露，逐渐显露出盈利承压的残酷底色。 01 财报出炉，外卖大战代价惨重 最近京东、美团先后发布2025年第二季度财报，核心盈利数据均出现显著下滑；阿里巴巴虽披露的是2026财年第一财季（统计周期为2025年4月1日-6月30日）财报，但受外卖业务相关投入影响，部分板块利润同样承压。 三者共同呈现出 “营收微增、利润缩水” 的特征，外卖大战的成本代价已清晰体现在财务数据中。 从京东来看，其二季度营收达3567亿元，同比增长22.4%，但净利润仅62亿元，较去年同期近乎腰斩。值得注意的是，京东零售业务经营利润率本季创下历史新高，而外卖等新业务的高额投入，直接成为拉低整体盈利的关键因素。财报数据进一步显示，二季度京东包含外卖业务的新业务板块，营业成本达144.1亿元、经营费用达144.5亿元，对比一季度的45.86亿元、24.94亿元，两项支出均实现数倍增长，现金流消耗规模显著扩大。 美团的盈利压力更为突出。其二季度营收918亿元，同比增长11.7%，但经营利润同比暴跌98%，经调整净利润也下滑89%。美团CEO王兴在财报电话会议中直言 “坚决反对内卷”，但同时承认，为捍卫外卖市场核心地位，平台不得不持续加大投入，甚至预计三季度核心本地商业板块将出现重大亏损。从成本端看，美团二季度销售成本同比增长27.0%，销售及营销开支更是同比激增51.8% 至225.19亿元；与之对应，经营活动产生的现金流仅47.73亿元，较去年同期的190亿元减少74.95%，实际现金收益能力大幅缩水。 阿里巴巴的财报虽未包含淘宝闪购重点参与外卖大战的

今天刷到一条新闻：00后的新股民跑步进场了。大意是最近牛市热潮，券商新开户中00后的占比不低，并且一些人认为股市到处都是机会，这种热情像极了十年前我们这些90后刚开户时候的情景，对股市的造富神话充满了想象，但对市场的风险又轻易忽视。 这也难怪，最近A股的热度简直挡不住，上证指数冲上近十年新高，两市成交额连续破2万亿，朋友圈里 “牛回来了” 的欢呼此起彼伏。看着券商APP里飘红的数字，谁都难免心潮澎湃。 但越是这种时候，越得给热情降降温 ，尤其是作为一名“老”股民，更想给新进场的后辈们唠唠经验教训。 01 别被 “旗手” 带偏，热闹背后要算清估值账 金融板块被称为 “牛市旗手”，最近的表现确实亮眼：指南针股价半年暴涨4倍，同花顺、财富趋势创历史新高，连东方财富都快追上中信证券的市值了。但在我看来，这些 “旗手” 的狂欢更像市场情绪的放大器，而非投资价值的指南针。 想想看，8月20日全市场超3600只个股上涨，86只股票涨停，这种普涨行情里，最容易让人忽略 “估值泡沫” 的风险。 就像段永平说的，“买股票就是买公司”，那些靠着概念炒作连续涨停的股票，要是脱离了真实盈利支撑，涨得越猛，跌起来可能越狠。当年2015年牛市里，多少热门股从云端跌回地面，就是因为没人愿意在狂欢时算清 “值多少钱” 的账。 远的不说，就说去年的四川长虹和常山北明，有多少人高叫着“看到XX元”，前面进场的人是赚到钱了，但后进场的人还不是结结实实挨了市场的一顿毒打，你又怎么能保证自己不是“最后接盘”的那个人呢。 所以越是在市场情绪比较热的情况下，反而更要越发冷静。 02 杠杆是把 “快刀”，牛市里更要远离 看到两融余额时隔十年重回2万亿，我第一反应不是兴奋，而是警惕。 没错，融资资金能放大收益，但别忘了2015年的教训：杠杆资金在短短20个交易日里撤离近40%，多少人因为加杠杆一夜爆仓。 现在监管层严控场外配

最近新消费开始走出颓势，开始新一轮的上攻行情。 近期，Lady Gaga‬根据最新演巡‬造型生衍‬的Labubu出街引爆了市场。从Lisa、到哈蕾‬娜、凯特·布切兰‬特、贝克汉姆，带动了labubu全球的爆火。今年以来labubu在国美‬的谷歌指数续持‬飙升，7月下旬有回所‬落，8.7开始反弹。 新消费我们一直很看好，这轮行情背后的逻辑，我们就来深度分析一下。 01 宏观背景：港股估值修复窗口+南向资金抢筹 2025年以来，恒生指数年内涨幅超15%，领跑全球主要股指。AH溢价指数由去年高点151回落至5月底的132，港股稀缺资产集体迎来重估。与此同时，南下资金1–7月累计净流入逾3,000亿港元，其中6月单月流入750亿，为2021年以来最高。 高景气、高毛利、高现金流的新消费赛道成为资金“共识”，带动泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团“三姐妹”市值一度合计突破8,000亿港元。 不过前一段时间，新消费的确经历了从“戴维斯双击”到“拥挤交易”的阶段。 ● 上涨阶段（2024Q4–2025Q2） 泡泡玛特：业绩端2025Q1收入同比增165–170%，海外收入翻5倍；估值端PE（TTM）由30倍快速扩张至99倍。 老铺黄金：2025H1预告收入138–143亿元，同比增长240% 以上；上市至今涨幅最高19倍，PE（TTM）一度升至109倍。 ● 回调阶段（2025年6–7月） 三大龙头自高点最大回撤：老铺黄金−30%，泡泡玛特−15%，蜜雪集团−25%，板块合计蒸发市值逾1,500亿港元。 02 盈利模型与长期空间 我们认为，新消费行业长期上涨逻辑不变。泡泡玛特：从“盲盒”到“IP全链路”的生态已经构建，收入结构从2024年自有IP收入占比55%，授权IP30%，海外15%。北美市场2025Q1收入同比+480%，验证出海逻辑。 美国保持‬预期开店节奏，多地新店开业‬引发排队抢‬