社区

一、基本面情况（B） 第二品牌暂时没有（基本面提升核心因素），保持盈利稳定但单店、翻台率、人均销售均下滑。 单店模型弱化：同店销售额和同店销售增长率在2024年全面下滑。2024年同店销售额同比下滑10.3%，闭店率升至3.2% 翻台率和人均销售均下滑。 地域采取下沉策略：餐厅主要集中在华东，华东地区收入增长14.3%，其他地区下滑较为严重，广东2023-2024年度收入下滑了6.5%，华北更是下滑11.5%，抛开这些云南等招股书里归为其他地区处于新店红利期尾端，2024年收入增长从前几年80.4%降至23.4%。 人均消费下降：整体的接待人数处于上升趋势，但人均消费额却在减少，从人均62.9元降至61.8元，2024年降至56.2元； 各区域翻台率全面下滑，基本盘的华东由3.11下降至2.82，广东更由3.37下滑至2.93。公司整体的翻台率从3.3下降至3.04次。 同行业对比：绿茶集团营收规模与门店数均落后于头部玩家，但凭借性价比在下沉市场具备差异化优势。 整体财务情况：利用了下沉式打法业绩稳定增长，但是从单店效益来看盈利能力不强，净利率只有个位数。招股书显示，2022年至2024年，公司分别实现收入23.75亿、35.89亿以及38.38亿；公司分别实现净利1658万、2.96以及3.5亿，净利率从0.7%增至8.2%，再到9.1%，相较于小菜园2024年净利率11.13%偏低，主要小菜园处于供应链优势较强部分，且小菜园主打的模型为半预制模式。 二、发行估值及发行情况（B） 老股售卖占发行股29.76%，绕过解禁期是不看好退出？发行估值合理，符合当前港股IPO市场化发行的底子，情绪溢价打在认购倍数上了，回拨50%（如果带绿鞋回拨43.48%），这么多的筹码在市场上，散户及市场化anchor做主。 发行估值性价比还可以，按照25年指引9.74x forward PE：

一、当前关税政策的核心框架与实施进展1. 【最好的盟友】变成全球模板：底线思维以英美协议为例特朗普政府以“对等关税” 为核心，确立了 10% 的最低基准税率（如对英国保留 10% 关税），并通过行业差异化谈判实现利益交换：英国案例：作为首个达成协议的 G7 国家，美国将英国汽车关税从 27.5% 降至 10%（配额 10 万辆，覆盖 2024 年对美出口总量），钢铁铝关税归零；英国则开放牛肉（1.3 万吨免税配额）、乙醇等农产品市场，并采购 100 亿美元波音飞机。这一模式成为 “非中国国家” 的谈判模板 —— 美国通过保留基准关税（10%），换取市场准入（如农产品、高端制造）和象征性 “政绩”（如波音订单）。如果按基准走的话，关税收入目标：据 BofA 测算，10% 基准关税预计为美国带来超 4000 亿美元年收入，叠加对中国等国的差异化高关税（如中国最高 145%），总关税收入或超 6000 亿美元，成为特朗普政府 “增收减赤” 的核心手段。 2. 【最受瞩目】中美关税僵局：从“报复性关税” 到潜在谈判空间中美关税仍处于历史高位，但是目前双方从僵持过度到试探了：现状：美国对东大商品平均关税达 73%（特朗普 1.0 的 19.3%+“芬太尼” 20%+“对等” 34%），东大反制至 125%。尽管市场传闻双方可能取消 “报复性关税”（美方降至 54%，东大降至 84%），但核心分歧还是根深蒂固。谈判底气：美国经济韧性支撑特朗普立场：4 月失业率 4.2%（历史低位），全球对美新投资超 3.1 万亿美元（AI、半导体等领域），股市连续 9 天上涨。东大则面临供应链压力（如电动车、半导体关税），但稀土禁运等反制措施亦构成筹码，以及美6月的债务风暴。3. 【全球情况】扩散效应：欧盟坚挺、印度微“跪”欧盟：4 月启动对 950 亿欧元美国产品的反制调查（飞机、汽车等）

昨天的暗盘预测失败，被击倒在疯狂的情绪上。。。一、暗盘分析整体表现—量价齐升，四分之一筹码获利了结量价齐升：辉立暗盘中外盘买入数据显示，买入总额达 37,360,632，占比43.34%，买入均价为172.798，涨跌幅达52.76%，涨幅显著价格大幅上升。活跃度：换手率为 26.96%，笔数为1,856，这里仅是辉立的交易笔数，根据分配结果公告显示总计中签户数为28,238，粗算叠加富途以及TGM的暗盘，已经有超过四分之一的已发行股份发生了交易转手，也就意味着大概1/4中签的筹码选择获利了结。二、配售筹码分布从国配的角度看，最大的茶时跟一级投的瀚率是一家，大概率是发行方确认国配名单时的安排，其余前五大中必然有最大基石的存在。因此最大承配人+基石盈峰控股+基石华置共计持有108.558万股，所占的比例来到了承配人前5的73.17%（该三名投资人占据前5大的3席）。另外从国配获配投资人数量来看，承配人申请户数是122名，最终认购水平为2.57倍，叠加前10大承配人获配的比例已经来到了国配整体的99.42%，可见大概110名左右的国配单都为小单，因此这里得出的结论为国配已经非常集中且可控了。场外信息：由茶时投出的最大承配也就是瀚率投资有限合伙，根据招股书信息为广州市瀚晖投资管理有限公司承担GP且最终由赖传锟最终控制，根据信息曾就职于美的集团，这里猜测与基石中的盈峰控股（美的何总）存在一定的联系。且赖总对投资领域还是有非常丰富的经验。综上，针对国配的结论显而易见，公司的友方力量成了较为稳固的基础，扎实的为公司的发行挺了一把，这里与之前讨论的基本面薄弱推动了在这种情况的国配的压舱石。三、疯狂奔跑的情绪—再上市从疯狂的认购倍数3447.61倍，叠加前一天博雷顿的疯狂暴涨，这里的情绪催化因素里包含了IPO行情、奶茶股行情以及推波助澜的散户。从上述的分析得出的结论在公司寻找好稳定的友方作

一、中签情况以沪上阿姨发行比例2.30%，认购倍数3447.61倍为基准，单手股数为30股，单手货值3393.6HKD，上限定价。图片1）甲组小额申购中签率极低，类似抽奖摇号申购30股（1手）：实际一手中签率大概率不足1%大额申购（如30,000股）：申购1000手（30,000股）中签0-30股，总中签率≈0%-0.1%，但实际可能因分配倾斜获得1-2手，总中签率≈ 0.03%-0.06%2）乙组中签率显著高于甲组申购45,000股（乙头）：中签60股（2手），总中签率=60/45,000= 0.13%，按单手货值3,393.6港元计算，中签金额≈6,787港元。顶格申购（120,570股）：中签90-120股（3-4手），总中签率≈0.07%-0.10%，而且乙组总货值仅2万手3）甲组：宁愿不申购，性价比极低，白瞎100港元手续费1手中签率不足5%，多账户现金申购性价比高于融资（100港元手续费归零）。甲尾（30,000股）中签率≈0.06%，需本金34.3万港元，中签2手收益≈1,357港元（涨20%），收益率≈0.4%，远低于货币基金收益4）乙组：没啥套利空间顶格申购（120,570股）中签3-4手，需本金1,278万港元，收益≈2,036-2,715港元（涨20%），收益率≈0.016%-0.021%，几乎无套利空间。二、暗盘预测及后续展望图片 以2024年及2025年截至目前高额认购倍数看且回拨比例为50%未套路回拨的标的（表中43.48%为绿鞋机制收走情况），暗盘获胜概率为10/17=58.82%，平均涨幅16.13%。1）高倍数认购且回拨50%胜率几乎对半：很明显看出，认购倍数不是作为暗盘上涨的主要原因，正常的发行比例叠加薄弱的基本面坠机的可能性极大，因为大盘行情或者行业热度推动的认购倍数直接导致“虚胖”，认购溢价暗盘开盘打出后就开始出现大面积抛压

一、中签情况 以博雷顿发行比例3.42%，认购倍数186.99倍为基准，目前获取的中签情况如下： 小额申购（200-20,000股）：中签0-200股，每手中签率不足1%，例如申购20,000股（20手）中签200股，总中签率仅1%； 申购200,000股（对应1,000手，每手200股）时，中签股数1,000-1,200股（5-6手），总中签率=中签股数/总申购股数= 0.5%-0.6%； 乙组申购300,000股（1,500手）中4,000-4,200股（20-21手），总中签率=中签股数/申购股数= 1.33%-1.4%，实际中签率=20/1,500≈1.33%每手； 乙组中签率是甲组的2-3倍。 综合这些中签数据，初步判断这里面存在套路回拨，最后回拨比例可能控制在 20% 左右（基石比例未超过 80%，没有进一步下压）。而且，乙组分配的筹码比较倾斜，发行方似乎更倾向于把筹码交给大户，这样能让筹码更稳定，避免出现持续抛压的情况。 二、以套路回拨延展后续 以2024年全年套路回拨的标的计算，共计14支，平均暗盘涨跌幅是47.22%，相较发行价涨跌幅呈现下降趋势较多。 1）套路回拨：以套路方式收割新股热度，明显看出较发行价涨跌幅呈现跌幅较大（除去经历某些节点），另外基本面一般处于较为一般的状态。热门股叠加基本面较好的票一般都更希望PO比例高，这样能让股票长期保持活跃的交投状态，随着公司基本面的向好，股价上涨，筹码顺利交替，价格也会跟着一路攀升，这才是大家期待的价值投资场景。 2）筹码偏向大户稳定，公司更愿意把筹码集中到大户手中，因为大户相对稳定，不会像小户那样，一旦有赚钱效应就马上抛出股票。毕竟，稳定的筹码结构对公司市值稳定至关重要，当然，像是否有绿鞋机制等其他因素也会影响股价，但稳定的筹码是基础。 3）预计暗盘涨幅大致在20~40%区间，如表中标亮部分，发行市值在40~

截至 4 月 29 日 12：20 分，沪上阿姨IPO孖展倍数已达到 245.94 倍，而且预计还有 3.5 天认购时间，大概率认购倍数能接近 500 倍甚至更高。如此火热的认购情况，背后其实藏着不少值得探讨的点。 关注点1：基本面与认购情绪背离 沪上阿姨 4 月 28 日开始招股时，不少投资者对其发行估值存在很大疑虑。和古茗相比，沪上阿姨的基本面差距明显。从业绩增长来看，它表现得比较薄弱，可持续发展能力也不强，在一二线城市拓展业务困难，现金流状况一般，加盟商拓展也快达到上限，今年业绩持续增长面临较大压力。并且，它的发行估值超过古茗，就连性价比都不如古茗上市后涨幅后的估值。 【如昨天写的文章关于阿姨的基本面分析部分】H股：沪上阿姨打新分析，阿姨值得信赖吗？ 可即便如此，沪上阿姨的认购倍数却高得惊人。这背后的 “人造导火索”，很大程度上是近期古茗 IP 联名带来的爆量涨幅，直接点燃了奶茶行业的热度。从百度热搜上 “沪上阿姨 ipo 引发投资者关注”“沪上阿姨上市定价虚高” 等话题就能看出，这波热度成功吸引了大量投资者的目光。随着认购倍数不断上升，散户情绪也从对基本面的悲观，迅速转向了对认购的乐观，越来越多的人参与进来，充分展现了这波热度的影响力。 关注点2：发行比例确实足够低 按发行价中位数计算，沪上阿姨市值 109.4 亿港元，却只发行 2.52 亿，发行比例仅 2.3% ，这个比例是相当低的。而且基石投资者锁定了 28.42%，这样一来，流通盘就只有 1.8 亿。流通盘小，再加上基石比例不算高，其余参与沟通的国际配售（国配）机构，也更愿意接受这种 “高估值”“低发行” 的架构。毕竟在这种情况下，虽然上市价格高，但流通性较弱，也有着独特的投资逻辑。 后续发展趋势预测 1）大概率认购倍数接近500倍甚至超过 目前富途的认购金额达到 45.40 亿，占总认购的 67.67%。在

一、基本面评分（C） 当前国内茶饮品牌优势策略目前可预见性成功率较高的两种： 1）技术赋能驱动效率飞跃型标的：在茶饮咖啡行业，库存周转效率是关键竞争力之一。行业平均库存周转天数为 35 天，瑞幸咖啡借助 AI 订货系统这一强大的数字化工具，将库存周转天数大幅压缩至 18 天。数字化优势可实现 15%-20% 的溢价。 2）区域深耕精准运营型品牌：区域市场的精细化运作能带来超高市占率。以长沙的茶颜悦色为例，通过实施 “一城一策” 的精准战略，在长沙当地的市场占有率超 60%。这种深度扎根区域市场的成功模式，使其可比估值相较于全国性品牌高出 10%-15%。古茗专注下沉市场，采取区域加密策略，在渗透省份如浙江、福建等 8 个省份（2024 年 GMV 占 83% ）形成规模优势，约 80% 门店位于二线及以下城市，乡镇门店占比达 38% ，区域内门店密度高，配送管理效率高。 根据国金给的茶饮品牌基本面框架大致分为2块，toB能力以及toC能力。 ToB：门店扩张策略失效，后续下降 （1）开店速度：发展初期增长靠门店扩张，后续预计下降 2021 - 2023 年，沪上阿姨营收和净利润大幅增长，营收从 2021 年的 16.40 亿元增长到 2023 年的 33.48 亿元，净利润从 0.83 亿元增长到 3.88 亿元。这主要得益于加盟商和门店数量的快速增加，报告期内门店规模扩展 2.5 倍。加盟模式下，门店增多扩大了业务辐射范围，平摊了供应链成本，形成规模效应，使得净利润增长率远高于营业收入及门店数量增长率。 （2）供应链来源的毛利率波动反常 报告期内，沪上阿姨毛利率从21.79% 上升至 31.24% ，与同行业毛利率总体稳定在 30% 左右的趋势背离。其解释的采购议价能力提升和供应链管理优化缺乏数据支撑。在 2024 年 1 - 12月单店 GMV 下降的情况下，毛利率却上