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一、基本面（B-） 博泰车联网是智能座舱及智能网联解决方案供应商，提供从主动安全、汽车电子、底层软件、智能操作系统、应用软件、云端服务到AI人工智能等的"硬件+软件+云端"一体化车联网解决方案。简单说，主要为OEM或者tier1提供域控制器，一般采购芯片然后组装。公司除了卖域控制器，会配套卖一些座舱的组件，然后针对整车厂提出的需求也为做一些外包的研发。 关注点1：域控制器行业在内卷，单价变化不大重点在量 域控制器从量的角度来看，一般爆发在下半年，这个跟新车的发布周期有关系，一般下半年车展多新车也多，自然销量也大。从量上来看博泰绑定的车企25年没有太大变化，从前五个月看略微有同比上涨，单价提高主要因为上车的车型价位高就适合高端一些的域控，从这个角度来看，博泰接下去的增长不会太快了。 图片 图片 关注点2：客户角度，前五大近9成，而且赚的辛苦费 招股书看，客户集中度CR5=89%，理想最大39.1%。博泰围绕高通做的域控有质量且博泰在打市场份额的战役中的性价比还是极高的，理想作为抠厂代表选择它再合理不过。另外一方面，博泰的走量很大功劳归功于菊厂，目前与菊厂合作上车量已经超过40万套，但由于菊厂的尿性，对供应链把控严格，当前仅将座舱整机交由博泰组装，上游采购还把控手里，因此业绩中采取净额法方式进行。这种纯打工的形式还是苦命赚吆喝，更多是战略意义。 关注点3：想发力软件打造系统？没太大可能，业务模式处于生态中游，毫无议价能力 业务因位于整体座舱生态中游，对上游高精尖芯片供应商无话语权，对下游整车厂也无话语权，因此关税等额外成本增加项公司承担较高比例。公司基于软硬解决方案一体化销售，新势力车企及菊厂等皆拥有自研操作系统，因此合作业务溢价属性较低，硬件毛利常年维持7~10%区间。 财务角度 截至2024年12月31日止3个年度2022、2023、2024及2024、2025年前5月：

一、基本面（评级A+） 紫金黄金是紫金矿业所有黄金山（除境内）整合来的开采公司。控股股东紫金矿业，实控人是上杭县财政局。紫金黄金算是全球的黄金开采行业里增速非常快的了，2007 年收购塔吉克斯坦吉劳/塔罗金矿起步，截至 2024 年底，公司的黄金储量以及 2024 年的黄金产量分别位居全球第九和第十一。2022-2024 年公司归母净利润的复合年增长率为 61.9%。 关注点1：资源点，公司共有7座控股金矿以及1座参股金矿，分布在四大洲八大国家。 储量-截至2024年底，紫金黄金拥有合并矿产金权益资源量1614吨，权益储量856吨，平均品位均为1.4克/吨。 产量-2024年，公司实现合计黄金产量46.7吨（包含加纳Akyem金矿和巴新波格拉金矿的权益量），权益产量为40吨。增长速度来看，根据其产量指引，仅靠内生性增长，2025年权益产量预计达到40.5吨（同比增长19.9%），2026年预计进一步提升至53.1吨（同比增长31.2%）。这一预测不包含潜在并购（如哈萨克斯坦金矿）可能带来的额外增量。 成本-公司的全维持成本（AISC）从2022年的1046美元/盎司上升至2024年的1458美元/盎司。 关注点2：增速最快，成长性偏强一些 紫金黄金国际的资源量居中，排名第六，储量排名第七，产量排名第八，若剔除金罗斯，紫金黄金国际的矿产金产量排名第七，与资源量的排名基本匹配。而从产量增速来看，紫金黄金国际权益产量从2022年33.3吨增长至2024年的40.0吨，复合增速9.6%。其他的国际上像埃尔多拉7.1%、纽蒙特6.9%、伊格尔5.4%这些都算高的了。 关注点3：跟国内黄金矿企比生产成本偏高一些 图片 说有进步空间也行，说拖累也行，这个主要还是看后续运营效率。 关注点4：紫金黄金金矿的品位还可以 图片 截至2024年12月31日止3个财年及2024年、2025年前6个月

一、基本面（C） 健康160主打医药健康用品批发商及领先数字医疗综合服务提供商，业务涵盖医药健康用品批发零售、数字医疗解决方案及线上线下综合服务。 健康160的业务分为两大板块： 医药健康用品销售：以toB批发模式为主（面向企业客户，如医药贸易公司、医疗机构），辅以toc零售模式（面向个人用户）。批发代销是主要收入来源，近年收入占比近70%。毛利率极低24年1.4%； 数字医疗健康解决方案：通过平台提供在线挂号、问诊、医疗资讯等服务。该业务毛利率较高（72%-76%），收入占比大概三成左右。 关注点1：同质化严重意味竞争激烈 在挂号预约领域，微医、好大夫在线、地方的挂号平台、医院的自建平台，目前用户找医院挂号大多通过优先选择医院然后再选择挂号平台，这部分没什么壁垒。在线问诊领域医药零售，面临平安好医生、京东健康、阿里健康等平台竞争，对于流量巨头平台被打的一无是处。 关注点2：用户增量？留存？ 平均月活跃用户数（MAU）却从2021年的390万降至2024年的300万，大多用户就直接当做挂号工具和买药渠道，全面健康管理还如那些慢性病的管理平台，完成特定需求用户就流失了，医院也开始自建线上平台了。早期大概率深圳政府推广，160才起的比较快。 2022-2024年总收入分别为5.26亿元、6.29亿元、6.21亿元。2022-2024年净亏损分别为1.20亿元、1.06亿元、1.08亿元，三年半累计亏损4.61亿元。经营活动现金流每年都是流出的状态。账面0.68亿。 基本面这块这公司就没啥好看的了，代销医药健康用品支撑主要收入，毛利率低的可怜。其他的主要就是依靠原来的流量底子来做变现。概念一般，找盈利的商业模式太难了，之前听过想给公立医院搭建平台收SAAS费，也不是什么好的叙事。 二、发行情况及认购倍数（C+） 健康160全球发售3364.55万股，发行比例10%，发行市值在40

一、基本面（A+） 禾赛主要为激光雷达的设计、研发、制造与销售。激光雷达产品主要应用两个领域 1）ADAS高级辅助驾驶系统：为乘用车和商用车提供环境感知能力，匹配自动驾驶作为传感。 2）机器人及其他领域：包括无人配送车、AGV、智慧农业、港口自动化等各类智能机器人应用。 公司地位 按收入计算，22、23、24年连续三年全球第一大激光雷达供应商（这里东大的新能源市场蓬勃功不可没），主要功劳客户有理想、极氪、零跑、比亚迪、吉利、长城。 重点关注1：ADAS辅助驾驶技术平权带来的低价但规模增长 看激光雷达在汽车领域的应用，这几年明显看出价格下探的趋势，2022年Q2禾赛产品均价为3.59万元/台，2024年Q1速腾聚创ADAS激光雷达均价为0.26万元/台，2025年禾赛科技主激光雷达价格降至约0.144万元/台。千元级激光雷达已经非常普遍了，叠加整车厂卷配置的情况的造成激光雷达厂商的放量，2022、2023、2024禾赛激光雷达分别出货量为8.04万台、22.21万台以及50.19万台，且在2025年H1出货超过24年全年的54.79万台。低价但数量大规模增长，促进降本，毛利也由22年39.2%提升到25年Q1的41.74%。 重点关注2：第二曲线除了机器人以外，像扫地机等带行走的应用机器放量 2025年上半年机器人激光雷达交付量达9.83万台，同比大增692.9%，新发布的JT系列不到5个月交付量即突破10万台，与追觅科技签署了30万颗的供应协议。 重点关注3：从整车厂看竞争情况 速腾聚创MEMS路线为主，主要合作比亚迪、极氪、上汽智己、本田、小鹏；禾赛AT系列雷达，主要合作理想、比亚迪、小米、零跑、长城；**自研192线激光雷达，主要合作带**adas的问界、智界、阿维塔、岚图、深蓝；图达通主要跟的是蔚来。可以看看主要整车厂的产品以及销量也能侧面反映禾赛后续的增长情况，速腾

——空调里的平价王，全球空调代工王。回归理性的第一个标的好在有锚。 一、基本面（评级B+） 奥克斯电气全球前五大空调提供商，公司包含家用、中央空调设计、研发、生产、销售以及服务。AUX空调在下沉市场很常见，价格低走性价比路线。2024年按照销量计算第五大市场份额7.1%。 几大特点 1）市场定位主打平价市场，主推性价比，国内大众市场份额25.7%（排名第一）。 2）产品家用空调将近9成，占比89.5%尤其挂机75.7%，中央空调只有9.3%。 3）海外收入占比57.1%，但是80%收入来自ODM贴牌，自主匹配占比低于20%，因此就没有什么品牌溢价了，且海外销售能力也比较弱。 4）想尝试销售渠道简化，用APP联接中小零售商压缩经销商，但是按照当前品牌力有点困难。 5）核心技术如压缩机等依赖外购，如压缩机与松下合作，加上本身就是走性价比路线的，对成本就极其敏感。 财务层面 营收：2022-2024年营收从195.3亿元增至297.6亿元（CAGR 23.4%），2025Q1达93.5亿元（同比+27%），这里有一部分还是归功于国补，在低价加上国补购买销量提升的非常快。 2024年净利润29.1亿元（CAGR 42.1%），净利率稳定在9.8%-10%区间。 低价策略及原材料成本压力导致毛利率偏低：2024年毛利率21%，显著低于格力（34.9%）、美的（30.0%） 现金储备仅31.2亿元，短债压力还是有的，而且IPO前派息37.94亿元。 整体看奥克斯在空调里走的平价路线，海外主要用ODM打市场。研发投入也比较弱，产品就这样了，国内性价比路线还是能有一定持续性，海外也委曲求全的去做ODM毕竟销售能力自主品牌这种门槛还是相对较高的。且看一个是中高端能不能做出来（面临国内卷的程度竞争太多了，小米都分羹），另一个是海外的自主品牌能不能做起来（可能需要较大的销售投入） 二、估值及发行

一、基本面（评级C） 双登定义自己为大数据及通信领域能源储存业务，专注研发、设计、制造和销售储能电池及系统。收入主要来源于销售储能电池，磷酸铁锂电池包含软包电池及方形铅壳电池，铅酸电池包括吸水玻璃垫、胶体电池及铅碳电池。 目前铅酸电池的存货因素为成本低（比锂电低27%）、极端环境适应性（-40℃至60℃稳定运行）双登的优势在于垄断国内三大运营商基站备电市场超35%份额，客户包括**、阿里云等巨头。 基本面顾虑点 1）铅酸加速淘汰，锂电肯定后面主导：在通信基站部分，2024年锂电池渗透率超60%（2020年仅15%），主要因5G基站功耗为4G的3-4倍，铅酸电池能量密度不足；其次在AIDC部分其实从双登业务收入来看，数据中心锂电占比46.7%也在取代铅酸做主力。 2）双登放在锂电市场里跑，靠啥？价格战？按照招股书披露算平均售价，双登锂电池2023年979.2/千瓦时 ，2024年/698.6千瓦时，再看一下行业2024年用户侧工商业均价752，最低中创新航562。 业务优势点：无非就是因为基本盘在通信基站以及AIGC，在后续客户准入门槛上有一定的优势，所以必然也是按照锂电的发展去适配，慢慢缩小自己铅酸的产能，加大锂电的投入甚至去纳电。 财务情况 截至2024年12月31日止3个年度2022、2023、2024： 收入分别约为人民币40.72亿元、42.6亿元、44.99亿元；净利润分别约为人民币2.81亿元、3.85亿元、3.53亿元；毛利率分别约为16.93%、20.35%、16.69%；净利率分别约为6.90%、9.04%、7.85%。 2024年应收账款23.03亿元，6个月内20亿，7~12个月2.08亿，1年以上1.1亿 结论：双登基本面没啥好说的，铅酸发家确实在应用场景这块找到了支柱，但是随着锂电的价格进一步走低，让铅酸价格优势没那么明显，叠加锂电BMS的发展让锂

一、基本面（A+） 天岳主要从事国内碳化硅（SiC）衬底材料的研发和销售，碳化硅（SiC）是第三代半导体的核心。按照2024年收入计算全球排名前三，市场份额16.7%。公司有碳化硅衬底的设备设计、热场设计、粉料合成、晶体生长、衬底加工等技术。 SiC衬底买了咋用？以下是具体流程 图片 具体应用场景 图片 1）应用场景需求强劲：很直接可以看见新能源汽车、算力中心、AI眼镜这些都属于很火的行业，尤其国内新能源的高倍率充电桩。 2）销量增速迅猛，但是价格卷起来了：2022、2023、2024、2025年Q1销量分别为：6.38万片、22.63万片、36.12、9.78万片，均价：5110、4798.1、4080.1以及3369.4元。按照公司策略高价位后逐渐降价提高市场渗透。 3）下游客户粘性强，客户关系圈渗透高：公司同步跟全球前几大功率半导体厂商都有合作关系，加上单从这个行业来看，由于适配、性能等问题整体在供应链方面准入门槛高，认证等等一系列消耗的时间成本也大，所以下游客户的粘性非常强。 4）竞争技术领先：SiC衬底像隔代大概就需要一年半的代差，公司的12英寸商业化的时间表，去年12月在慕尼黑拿出来展览，主要用来做AI光波导眼镜，未来推进12英寸的量产也是有先发优势。 5）海外竞争情况出海一起卷：知名的Wolfspeed2025年5月因债务问题申请破产保护，产能扩张受阻，但是像coherent等还是非常强劲的，公司出海的话需要跟这些巨头抢份额。 图片 财务情况 2022、2023、2024、2025年Q1： 收入分别约为人民币4.17亿、12.51亿、17.68亿及4.08亿； 毛利分别约为人民币-0.33亿、1.82亿、4.35亿及0.92亿； 净利分别约为人民币-1.76亿、-0.46亿、1.79亿及0.09亿； 毛利率分别约为-7.9%、14.6%、24.6%及22.7%

一、基本面（评级A） 银诺医药成立于2014年12月，主要为糖尿病、肥胖等代谢疾病的创新疗法研发与产业化。 还是按照过往逻辑看创新药公司，包括已商业化的管线的基础（如有）以及未来可商业化的增量，看一下银诺的核心产品以及管线的情况。 核心管线：依苏帕格鲁肽α 银诺的这个是亚洲首个、全球第三款自主研发的人源长效GLP-1受体激动剂（对标诺和诺德司美格鲁肽、礼来替尔泊肽） 这个药的三个优势 1）长效：双分子GLP-1结构通过天然铰链与人源IgG2 Fc片段融合，半衰期达204小时（全球已上市GLP-1药物中最长），支持每周或每两周一次给药。 2）糖尿病Ⅲ期临床：单药治疗24周，糖化血红蛋白（HbA1c）降幅达2.2%（优于司美格鲁肽的1.6%） 3）减重潜力：联合二甲双胍治疗4周，非糖尿病患者体重降幅达7.0%，腰围、血脂指标显著改善 目前已上市的适应症2型糖尿病，今年1月获批。肥胖类的目前在三期估计26年年底完成。商业化角度看 1）价格比进口药低50%以上（司美格鲁肽医保价约2500元/4支，依苏帕格鲁肽1100元/4支），而且糖尿病适应症已纳入医保。 但是如果按照实际1mg单只售价的话卖269元，司美格鲁肽是233元。 2）减重适应症进度落后 很明显，减重适应症进度落后国内恒瑞，更不用说海外了，如果2027年获批的话，减重红利期就错过了。 图片 3）管线单一，押注在同质化赛道 国内51款GLP-1减重候选药在研（22款长效制剂），信达生物（双靶点GLP-1）、石药集团（司美格鲁肽仿制药）进度领先。 财务角度 1）商业化开始起步，可能也是最好的时候。2025年前5个月实现营收3814.4万元全部来自核心产品依苏帕格鲁肽的2型糖尿病适应症销售，毛利率89.3%。 2）渠道拓展刚开始的投入非常大，销售费用占营收比达98.4%（2025年前5个月） 截至2025年5月末：现金及等价物

规则类乏味，选择把结论直接上提了方便大家阅读，往下看完全篇是整体的解释及分析。 直接给结论： 1）对于散户来说，这次的调整后中签率应该是大幅下降了，压低了分给散户的量，且哪怕套路回拨都相较原来20%以下的情况下压到10%，利好杠杠业务。其次，作为散户打新来看主要调整的规则二中的发行机制的改变是最大的影响，判断标的选择发行机制B且高比例给HKPO的话，如果基本面不好的情况下高比例的分配就放弃认购了；选择机制A发行的项目认购倍数大概率不会低，大家都会去抢，这个跟过去判断方式相似。 2）对于发行方来说，基石比例规定60%以下，发行难度其实是有所提升的。选择发行机制A的情况anchor需要往35%找，需要担心发行后的风险。但是如果选择骚操作的角度还是利好的。选择发行机制B大概率也是按照HKPO=10~20%区间来做，这种标的一般质量比较好，且信心足，把定价权交给机构。 3）对于联交所来说，讲真，这次的调整1、3都理解。关于发行机制，发行机制B的高比例的选择大概率不会出现，这是让项目赌能否成功上市？哪怕成功按照高比例HKPO发出来，那也会容易出现踩踏效应。发行机制A可能初衷是为了别让上市项目的波动那么大，但是也把散户的中签难度大幅提升了，毕竟联交所是个TOB业务。 笔者大胆预测，选择发行机制A的（HKPO=5%）的项目认购情绪将极度高涨，选择发行机制B的项目大概率基本面不错，且设置HKPO比例不会太高。 规则调整①建簿配售部分的最低分配份额：规定发行人将首次公开招股时初步拟发售股份的至少40%分配至建簿配售部分。（最低分配比例由原建议的50%下调至40%） 定义解释 【配售部分】官方定义为首次公开招股中的证券发售，发行人或中介机构选择或批准的人士可以参与认购。通俗解释就是项目上市发行全部证券股份=基石+anchor+HKPO。 【建簿配售部分】官方定义基石投资者未认购的配售部分。通俗

一、基本面（评级=C） 中慧元通是一家疫苗公司，目前最核心的两款产品。 1）四价流感病毒亚单位疫苗（名叫慧尔康欣） 这是一种预防季节性流感的疫苗，其核心功能是通过刺激人体免疫系统产生抗体，预防由四种主要流感病毒（甲型H1N1、H3N2及乙型BV、BY）引起的流行性感冒。 优势：安全性高，儿童接种后发热反应仅为普通裂解疫苗的46%；免疫效果强，接种后抗体滴度显著高于普通裂解疫苗 使用画像：对安全性要求高的儿童（尤其有发热敏感史）及体弱老人、愿意“纯净工艺+更强抗体”支付溢价的人群 2）在研冻干人用狂犬病疫苗 核心作用：预防狂犬病，暴露前和暴露后预防。当前市面狂犬疫苗主要分为三类Vero细胞疫苗（主流）、地鼠肾细胞疫苗、人二倍体细胞疫苗（HDCV，金标准）。公司用的人二倍体细胞疫苗路线，安全性较高，免疫效果更好。传统的路径使用动物细胞培养，可能携带外源病毒，这个采用人源细胞，降低过敏风险。 以上就是公司两种核心产品的情况，惠尔康欣是已经上市，且是中国唯一获批的四价流感亚单位疫苗，而冻干人用目前在二期临床。 很明显看出，公司走的高端疫苗路线，慧尔康欣上市后相较于第2代疫苗几乎全是优点，唯一缺点就是价格比较高，传统的普通四价裂解疫苗78-88元/剂，四价亚单位疫苗：319-349元/剂（溢价近4倍），所以普及率这块也不咋滴。能走的路线就是抢普通的市场，华兰生物、科兴的裂解疫苗已占80%市场份额。 预测一下，公司路径就是优先高价打市场，后续将进一步降价提高普及率。 财务角度 1）2024年营收2.6亿人民币，2025年Q1为41.3万元，公司解释7、8、9月为销售比较好的情况（大概率是接种高峰期） 2）公司账面现金1.32亿人民币，公司这两年经营活动现金流净流出大概在2.5亿元人民币左右，加上本次IPO募资也能够支撑2~3年。 基本面总结：公司的两款核心产品都是走高端路径，更纯安全性