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一、基本面（评级A-） 维立志博是一家处于临床阶段的生物科技公司，致力于创新疗法的发现、开发及商业化，以满足中国及全球在肿瘤、自身免疫性疾病及其他重大疾病方面未获满足的医疗需求。 1）核心产品：临床数据不错+全球最快研发进度领先 LBL-024（全球首款进入注册临床阶段的PD-L1/4-1BB双特异性抗体），针对肺外神经内分泌癌（EP-NEC），适应症扩展至小细胞肺癌（SCLC）、胆道癌（BTC）等实体瘤。 点1：全球进展最快的PD-L1/4-1BB双抗； 点2：LBL-024的疗效突破 后线治疗（单药）全剂量组：ORR达39%，疾病控制率（DCR）58.5%，15mg/kg剂量组（经治患者）：ORR提升至42.3%，一线治疗（联合化疗）总体数据：52例患者中ORR达75.0%，DCR达92.3%。15mg/kg优化组：ORR高达83.3%，DCR达100%，且亚组分析中泌尿生殖系统NEC、胰腺NEC、SCLC患者ORR均超83%。 综合：临床数据（一线ORR 83.3%、DCR 100%）和全球最快研发进度，有望成为该领域首个上市的双抗药物 2）已有BD应验 去年11月7日，维立志博与美国biotech Aditum Bio达成newco交易，围绕一条三抗管线CD19xBCMAxCD3成立新公司。可获得高达3500万美元的前期和近期付款以及5.79亿美元的开发、监管和商业化里程碑付款，包含销售特许权使用费，此外还有附加新公司的股权。 3）EP-NEC的市场规模不大 这里上一版招股书（非最终版）给了全球的关于肺外神经内分泌癌发病率的情况，终版仅提供国内，EP-NEC的发病趋势预测 图片 图片 2023年基数：中国肺外神经内分泌癌（EP-NEC）新发病例为1.61万例； 2030年预测：预计增长至2.31万例，年均复合增长率（CAGR）4.5%； 2033年展望：按同等增速推

一、基本面（评级A） 极智嘉主要研发和销售智能搬运机器人（AMR）用于仓库货物分拣、搬运等场景，取代传统的人工提升效率。全球仓储机器人（AMR）龙头，按照2024年收入计算，全球第一，连续6年保持仓储履约AMR解决方案全球最大供应商的地位，客户涵盖全球40多个国家，累计交付了5.6万台机器人。 核心几种搬运划分 货架到人拣选—机器人将货架运到工作站，人工快速拣货（效率达400件/小时，准确率99.99%）。PopPick方案：独创一体式工作站，兼容不同尺寸货物，存储和吞吐效率行业领先。 货箱到人拣选—针对小件货物垂直存储（堆高12米超行业平均），节省空间，适合高密度仓库。 托盘到人拣选—搬运整托货物（堆高28米），提升库容500%，节省60%过道空间，效率提升5倍。 智能分拣与搬运—分拣方案：柔性分拣机器人，无需固定平台，效率比人工高10倍。搬运方案覆盖工厂全流程，用激光视觉融合技术精准导航。 收入划分：公司按照两种，一种仓储履约24年收入21.76亿（占比90.59%），主要为优化仓库内货物分拣、分类及运输等关键流程；另一种工业搬运24年收入2.26亿（占比9.39%）：简化生产设施内材料、部件与成品的流转。 仓储履约的毛利36.1%、工业搬运毛利12.1%。招股书解释说工业搬运主要是新能源行业（如锂电、光伏）的头部企业，对公司的议价能力极强，合理且目前这两行业产能过剩严重，通过严苛定价压缩供应商利润空间正常。 业务流程：定制+模块化，收取意向预付款后，公司开始针对性的开发设计解决方案，而后根据需求采购及生产相应的机器人等硬件协同软件系统。 AMR解决方案需求端来源于两方面，一方面传统方案的更新迭代，另一方面直接新建仓储物流等。 按照全生命周期算TCO 图片 尽管成本下调幅度较大以及时间周期也缩短，准确度也能提高，但是基于国内客户来说沟通成本较高，除非有明确数字化转型的要

发稿前插播一个消息：安井基于原来定价66.0港元下修10%至60.0港元，最新按照7月2日A股收盘价格77.35元人民币折价29.3% 一、基本面（评级A+） 蓝思科技是从手机玻璃起家，03年的时候给摩托罗拉V3提供玻璃盖板，后苹果开始接触并且在07年开始给苹果提供玻璃盖板成功进入到果链的核心企业。 业务核心 1）消费电子业务（营收占比82.6%） 防护与结构件:玻璃盖板（如3D曲面玻璃、UTG折叠屏）、金属中框、陶瓷/蓝宝石外壳；功能模组：触控模组、生物识别（指纹）、无线充电模组、散热模组；整机组装：为**、小米等品牌提供手机/PC整机组装服务。 2）智能汽车座舱类（8.5%） 车载显示：中控屏、仪表盘、HUD抬头显示模组；智能结构件：智能B/C柱、充电桩、轻量化车窗/天幕玻璃（支持防眩、调光等功能）；无线充电模组：集成于座舱的无线充电解决方案。 3）智能头显、穿戴、终端（7.0%） AI眼镜/XR头显：镜片、镜架、光学模组到整机组装全链条服务，战略合作Rokid（2025年量产AI眼镜）。智慧零售终端：与支付宝联合开发"碰一下"NFC支付设备，提供金属机身、整机组装。 基本情况 大环境肯定取决于消费电子周期：近三年智能手机市场饱和行业增速缓慢，可穿戴设备还有新能源汽车电子需求也是按照结构性的增长，这种大环境下先占为王，技术门槛马不停蹄继续往前推，这两点蓝思都占到了。 剥离掉β看一下α 业务层面：从毛利率角度看竞争激烈程度（意味价格战），消费电子里结构件和功能模组毛利稳定在17%~18%，明显公司在这块壁垒比较强，产品附加值过硬，而且增长稳定。智能汽车座舱类一方面毛利下滑厉害14.7%掉到8.7%价格战明显，另一方面收入下滑这部分跟车类产业链竞争优势不大。头显和智能穿戴是朝阳业务也是公司认为的第二增长曲线。 财务角度：研发开支占到营收4%，管理费用率和销售费用率都在下降，

一、基本面（评级A+） 公司专注于高性能BLDC电机驱动控制芯片的研发、设计与销售，产品涵盖电机驱动控制的全部关键芯片，包括电机主控芯片MCU/ASIC、电机驱动芯片HVIC、电机专用功率器件MOSFET等。 通俗解释，公司做的是无刷电机里的芯片，fabless模式。无刷电机比传统电机效率高，损耗低，按照2023年第三方咨询公司的给市占率来看，无刷电机占直流电机市场65%，有刷25%，无齿电机10%。公司提供的主控芯片MCU/ASIC类似于电机大脑，内置算法计算如何控制电机发出指令，MCU可通过软件编程适应不同场景（空调变频之类的），ASIC针对特定功能固化算法成本就比较低。HVIC相当于人体神经系统，负责连接大脑和肢体，包含电机内电压转换，然后隔离保护等等防止高压电流损坏大脑MCU。MOSFET相当于肢体，直接控制电流通断，产生磁场驱动电机转子转动。 图片 BLDC无刷电机节能高效，推动增长 调研机构给的整体BLDC无刷电机的指引，2024~2030市场复合增速6.6%，下游应用包括下图白电、小家电、通信设备、机器人等等。公司也给了自己的下游具体应用的变化情况，2022年至2024年，智能家电的收入1.82亿元升至3.0亿元占比50%，白电的收入从3320万升至1.18亿元（占比19.6%）其余就比较小了。 图片 国内最大国产替代厂商 截至2023年12月31日，中国BLDC电机主控驱动芯片市场份额公司占4.8%，排第六，前五都是海外企业比如英飞凌、意法半导体、德州仪器、罗姆等，CR5=54.1%，排公司后面的也都是海外企业,CR10=74.6%。 MCU产品独立开发自主ME内核 自主可控和全球依赖的区别，ME内核属于闭环生态，公司有自己的ME-Studio，ARM内核属于开放生态，通用性较强但是具体差别包括成本如下图所示。 图片 财务情况 收入增长：2022-2024年

自开始做IPO策略以及预测已经19个项目，针对目前情况截至630做一个回顾，也阐述一下做这个IPO解析及预测的初衷，以及受不了一些纯喷看了结果以后指责马后炮之类的做个回应。衷心感谢各位读者投资者的关注，希望各位都能在港股IPO市场打新不断获得高收益。 初衷 写一些跟市场不一样的解析：目前市场上港股IPO的解析非常多，大多都是套模板式的告诉公司业务以及发行结构，所以希望提供一些更直接更通俗的基本面看法以及发行结构的猜测思路。 筹码结构大于基本面的情况做预测分析：基于笔者对筹码结构的理解以及基本面的辅助，按照发行思路猜测最后的发行是否套路回拨甚至包括涨跌幅，让读者对项目有更强的理解辅助自己做投资决策。 针对以上初衷目前已经分析及预测19个项目，具体的打新方向可以参考，具体的涨跌幅涉及到的因素方方面面，包括当天市场行情、当前打新情绪热度等等，因此涨跌幅很难猜测，但是在打新方向上，笔者认为可参考度还是比较高的，所以做了一下截至年中6月30日的预测回顾。 一、预测情况总回顾 这是笔者分析及预测的项目情况，具体的分析预测结论可回顾过往的文章信息。 截至6月30日也就是年中，当前预测分析19个项目，共计19个项目，一个项目拨康视云今日出中签结果，撰稿时看了富途中签情况出了感觉大概率像套路回拨，后天暗盘。 图片 打新分析成功率：就是是否参与打新匹配首日涨跌幅的准确度。 打新参与建议准确率=14/18=77.78% 发行方式是否套路回拨准确率=9/12=75% 预测暗盘涨跌幅区间情况： 沪上阿姨：预测5%~15%（涨），实际 62.04%（涨）→方向对，区间部分小于实际； 宁德时代：预测5%~15%（涨），实际 9.13%（涨）→准； 恒瑞医药：预测10%~20%（涨），实际 33.60%（涨）→方向对，区间部分小于实际； 派格生物：预测＞-20%（跌），实际 - 3.72%（跌）→方向对，

一、基本面（A-) 安井食品家喻户晓的国内速冻品牌，国内前三大应该是安井、思念、三全，安井还是在思念和三全后起势，安井主要靠各类火锅丸子突围。在速冻调制食品、速冻菜肴制品两大核心赛道占据主导地位。2024年，速冻调制食品市场份额13.8%排第一，速冻菜肴制品市场份额5%，2~4名都比较分散总和没安井多，速冻面米制品市场份额3.2%排第四。 图片 产品：“安井”牌鱼丸、肉丸等经典产品，速冻肉制品包括撒尿肉丸、醉肉卷等，速冻面米制品则涵盖了关东煮、手抓饼等多种产品。2024年拥有39个亿元级大单品，其中4款产品年收入超5亿元。 基本面其他的文章分析的比较多了，说一下安井近期的大动作看一下未来的情况 B端走定制，深化跟山姆、百胜等等头部客户合作，开发定制类产品，提升粘性； C端零售按照目前国内情况，以及安井食品本身属性走锁鲜高性价比的路线，尤其如果想促成高毛利就必须借助一些新型营销电商带货等等。 商超和便利店，公司股份收购鼎味泰，公司策略大概是想多从速冻食品走向餐桌解决方案，从产品角度看，深海鳕鱼还有一些锁鲜装走的是偏高端的餐饮，冷冻面团走的是烘焙的赛道，冷链网络和B端资源能够直接打通。 目前疑虑点 1）预制菜业务（速冻菜肴制品）作为公司第二大收入来源，且增长较快但毛利率只有11.76%，明显低于其他两个速冻调制食品（29.29%）以及速冻米面食品（23.36%），分析原因一个是市场竞争非常激烈导致价格战；另一个是食品安全，大家对预制菜的健康信任程度不高，这个会直接反映在产品溢价能力上。  2）速冻行业传统大品牌并非根深蒂固，门槛除了规模效应品牌效应并不是那么强，餐饮企业依托供应链与消费洞察入局。如海底捞推出“筷手小厨”速冻火锅食材，凭借门店网络和品牌影响力快速抢占市场份额，直接冲击安井食品的火锅料业务。还有其余的新零售平台加码自有品牌盒马、叮咚买菜等加速开发速冻产品，

一、基本面（C+） 拨康视云是专注眼科疾病治疗的生物科技公司，未盈利管线都在临床期。主要针对开发眼科疾病包含翼状胬肉、青少年近视、干眼症等的创新疗法。还是按照过往逻辑看创新药公司，包括已商业化的管线的基础（如有）以及未来可商业化的增量，看一下拨康的核心产品以及管线的情况。 临床阶段产品（4款）： CBT-001：治疗翼状胬肉（全球无获批药物），已在中美等国启动Ⅲ期多地区临床试验，计划2026年提交新药申请。与远大医药合作大中华区商业化。 CBT-009：青少年近视阿托品滴眼液（非水性制剂），2024年获美国FDA批准Ⅲ期试验，中国毒性研究中。 CBT-006：干眼症（睑板腺功能异常）潜在首创药。 CBT-004：血管化睑裂斑全球首创药，与美国药管局合作制定新标准。 还有其他的4款在临床前，包括青光眼、老花眼、糖尿病性黄斑水肿。 核心产品的市场前景情况 产品1：CBT-001治疗翼状胬肉，目前全球没有对应的获批药物，如果成功上市就是第一个，另外通过非侵入性治疗去替代手术，就算手术也可能复发率30%~80%。其次费用肯定比手术低，目前商业化授权股东远大去做大众化地区销售，参天负责日本和东南亚。但是翼状胬肉预期诊疗率非常低，在美国和中国分别只有3%、0.6%。 市场体量：根据世界卫生组织发布的《世界视觉报告》，翼状胬肉的全球患病率为10.2%，中国农村地区高达33%。且随着年龄增长，患病概率也有所提升，中国40岁及以上人群患病率达13.4%。全球患者大概9亿，国内1.5亿。 药物进展：III期全球患者入组完成（2025年6月）随机、双盲、安慰剂对照的国际多中心III期试验，覆盖美国、中国、澳大利亚、新西兰和印度，计划入组660例12岁以上翼状胬肉伴结膜充血患者，预计2025年年底完成数据揭盲，2026年提交FDA。 定价：将CBT-001的国内价格定在6000元，美国的净价格定为

一、算是预测“失败”回顾一下 周六福 笔者的预测高倍数后按照正常回拨50%，确实正常回拨了，但是按照观察基本面情况属实不太行，因此笔者认为交给市场50%的筹码以后，跌幅在-10~15%，最终暗盘是涨的，这里预测失败了。但是基于常规筹码及基本面角度来看，周六福没有参与。 大胆预测周六福按照50%正常回拨，剩下的涨跌就纯交给市场，因此如果按照合理的估值角度看，是可能有涨幅的，但是目前新股市场涨跌更多的是供给需求 雾月波拿巴，周六福IPO预测及分析，猜中了“妖界”安康低估了雨露均沾的抛压 圣贝拉 笔者认为圣贝拉的基本面还算不错，虽然模式上创新不足，但是基于创始人及家庭资源给予的资源禀赋是轻资产跑的比别家强的原因，另外公司的营销侧重点以及面对的高净值群体非常精准，因此笔者还是比较看好圣贝拉的基本面及接下去的增长的。认购倍数方面，笔者预测辉立最后会突袭应验了，但是预测的回拨以为是套路回拨，但最终是正常回拨50%这个也出乎意料，因此涨跌幅也算预测错误，但是说回终局，圣贝拉属实算这次三个里基本面最好的，加上创始人的瑞银出身，参与了且继续持有。 基石里也能看出朋友圈的强大，上下游的个人以及GZ。这里认购倍数大概率超过100倍了，博弈点就在于是否套路回拨。 雾月波拿巴，雾月波拿巴圣贝拉港股IPO分析及预测，高净值产后群体不惧经济波动 颖通 这个项目由于时间紧没有做详细的分析及预测，但是没有基石叠加热度不够，最后正常回拨非常不稳，所以肯定是没参与，跌幅也算是比较符合预期。 二、中签情况及暗盘分析 三个票都中签门槛低，都是按照正常回拨。这里就变成基本面博弈，因此圣贝拉>周六福>颖通，这是有预见性的。但是圣贝拉正常回拨真的没有想到。 暗盘分析 圣贝拉 图片 图片 成交量：截至撰稿，圣贝拉辉立及富途总成交量2282.35万股，按照正常回拨50%（不考虑是否压缩基石）的情况，圣贝拉

一、基本面（评级D） 云知声是一家AI解决方案提供商，国内AI解决方案市场高度分散，toC、toB、各行各业的解决方案品种奇多，这条路的原生项目都是当时算法公司衍生而来，包括声音识别、图像识别等等。那么看这一类公司的常规方式就来源于底层技术扎实以及应用场景是否有空间，再进一步深挖服务客户类型以及应收账款问题（这行业的通病）。 云知声底层技术 公司成立的时间比较早，很早的用卷积神经CNN、生成对抗GAN、强化学习RL）目前升级transformer运用在语音领域，因此有比较多的数据叠加算法后投喂出来的自己的大模型，早期云知声递交过A股的上市申请，还同讯飞有过官司，数据多运用早。所以产出了自己的山海大模型还有一些多模态感知，在应用端也有了自己的行业知识图谱。 图片 应用场景 招股书改过非常多版本，最终的这版把很多类型归在了日常生活，尤其包括前期版本里服务地产的部分（可能因为行业周期不太好拿出来说）。 日常生活部分： 过往的营收大头—地产类19年开始与世茂合作，并成立合资公司云茂互联。主要应用为商业地产、办公、酒店的智能化硬件开发和住宅全屋智能化。地产延申至智慧酒店，通过酒店智能管理中台融合入住退房管理、智能梯控、客房控制、客房服务等智能化子系统/模块。社区类也是智慧社区对社区车辆人员等等物联网打通。还有智能园区，做交互屏声控牌照，园区智能声控电梯等等。 公司自己认为的高增速部分—智慧轨交，典型场景为语音购票，其他场景包括语音客服、语音智能车控室、行为、客流分析等。其余的部分为API的方式合作，包括家电格力华帝等等做声控api，还有非常小部分的自研芯片逻辑，另外一块API就是车载方面，通过NPU设计版图生产芯片硬件然后交给下游做流片再卖给整车厂之类的客户，做车载声控部分（如下图）。 图片 医疗部分： 效率工具 1）病历语音录入系统 智能语音转写：采用定向降噪麦克风捕捉医生语音，实

一、基本面（B+） IFBH成立于2013年，主要就是大家熟知的if椰子水品牌，目前公司产品品牌分为两条线分别是IF以及Innococo，两个品牌里的产品包含天然椰子水饮料、其他饮料以及植物基零食。 图片 1）公司椰子水饮料产品全产业链外包 从上图可以看出，采集商负责整合泰国当地采集商资源，从农民手中采购椰子水后输送至代工厂进行加工包装后直接发货给分销商，IFBH在这里面的角色是选择代工厂商以及分销商并收付款给双方，在这之间确实属于轻资产运营，但是按照角色职责划分，对于公司来说最重要的就是品牌。 2）对产业链把控能力 孪生出生以后剥离掉，留下品牌资产来上市。 2011年，创始人Pongsakorn Pongsak在泰国创立General Beverage，初期为代工厂，后于2013年推出自有品牌if椰子水，投入1.6亿美元建成曼谷首条高速无菌灌装线（西得乐生产线），产能达4万瓶/小时。后来创始人开始做专注品牌国际化策略，于2022年将General Beverage的国际业务（包括if及Innococo品牌）分拆独立，成立轻资产公司IFBH，彻底剥离生产、仓储、销售等重资产环节，仅保留品牌开发、营销及分销职能。也就引发了捆绑关系General Beverage与IFBH形成“利益共同体”：股权关系General Beverage是IFBH控股股东（Pongsakorn间接持股77.64%）；供应链依赖General Beverage连续两年为IFBH前五大供应商（2023-2024年采购占比21.6%、18%）；代工绑定IFBH核心生产依赖General Beverage代工，原料采购也由其主导2024年泰国椰子供应占比70%。 3）雇员人数极少且都在海外 泰国的43名员工中有20人做销售及营销工作，有5人从事研究与开发，仓配6人，财务及人力行政12人，另有3人在新加坡从事