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一、基本面（A+） 天岳主要从事国内碳化硅（SiC）衬底材料的研发和销售，碳化硅（SiC）是第三代半导体的核心。按照2024年收入计算全球排名前三，市场份额16.7%。公司有碳化硅衬底的设备设计、热场设计、粉料合成、晶体生长、衬底加工等技术。 SiC衬底买了咋用？以下是具体流程 图片 具体应用场景 图片 1）应用场景需求强劲：很直接可以看见新能源汽车、算力中心、AI眼镜这些都属于很火的行业，尤其国内新能源的高倍率充电桩。 2）销量增速迅猛，但是价格卷起来了：2022、2023、2024、2025年Q1销量分别为：6.38万片、22.63万片、36.12、9.78万片，均价：5110、4798.1、4080.1以及3369.4元。按照公司策略高价位后逐渐降价提高市场渗透。 3）下游客户粘性强，客户关系圈渗透高：公司同步跟全球前几大功率半导体厂商都有合作关系，加上单从这个行业来看，由于适配、性能等问题整体在供应链方面准入门槛高，认证等等一系列消耗的时间成本也大，所以下游客户的粘性非常强。 4）竞争技术领先：SiC衬底像隔代大概就需要一年半的代差，公司的12英寸商业化的时间表，去年12月在慕尼黑拿出来展览，主要用来做AI光波导眼镜，未来推进12英寸的量产也是有先发优势。 5）海外竞争情况出海一起卷：知名的Wolfspeed2025年5月因债务问题申请破产保护，产能扩张受阻，但是像coherent等还是非常强劲的，公司出海的话需要跟这些巨头抢份额。 图片 财务情况 2022、2023、2024、2025年Q1： 收入分别约为人民币4.17亿、12.51亿、17.68亿及4.08亿； 毛利分别约为人民币-0.33亿、1.82亿、4.35亿及0.92亿； 净利分别约为人民币-1.76亿、-0.46亿、1.79亿及0.09亿； 毛利率分别约为-7.9%、14.6%、24.6%及22.7%

一、基本面（评级A） 银诺医药成立于2014年12月，主要为糖尿病、肥胖等代谢疾病的创新疗法研发与产业化。 还是按照过往逻辑看创新药公司，包括已商业化的管线的基础（如有）以及未来可商业化的增量，看一下银诺的核心产品以及管线的情况。 核心管线：依苏帕格鲁肽α 银诺的这个是亚洲首个、全球第三款自主研发的人源长效GLP-1受体激动剂（对标诺和诺德司美格鲁肽、礼来替尔泊肽） 这个药的三个优势 1）长效：双分子GLP-1结构通过天然铰链与人源IgG2 Fc片段融合，半衰期达204小时（全球已上市GLP-1药物中最长），支持每周或每两周一次给药。 2）糖尿病Ⅲ期临床：单药治疗24周，糖化血红蛋白（HbA1c）降幅达2.2%（优于司美格鲁肽的1.6%） 3）减重潜力：联合二甲双胍治疗4周，非糖尿病患者体重降幅达7.0%，腰围、血脂指标显著改善 目前已上市的适应症2型糖尿病，今年1月获批。肥胖类的目前在三期估计26年年底完成。商业化角度看 1）价格比进口药低50%以上（司美格鲁肽医保价约2500元/4支，依苏帕格鲁肽1100元/4支），而且糖尿病适应症已纳入医保。 但是如果按照实际1mg单只售价的话卖269元，司美格鲁肽是233元。 2）减重适应症进度落后 很明显，减重适应症进度落后国内恒瑞，更不用说海外了，如果2027年获批的话，减重红利期就错过了。 图片 3）管线单一，押注在同质化赛道 国内51款GLP-1减重候选药在研（22款长效制剂），信达生物（双靶点GLP-1）、石药集团（司美格鲁肽仿制药）进度领先。 财务角度 1）商业化开始起步，可能也是最好的时候。2025年前5个月实现营收3814.4万元全部来自核心产品依苏帕格鲁肽的2型糖尿病适应症销售，毛利率89.3%。 2）渠道拓展刚开始的投入非常大，销售费用占营收比达98.4%（2025年前5个月） 截至2025年5月末：现金及等价物

规则类乏味，选择把结论直接上提了方便大家阅读，往下看完全篇是整体的解释及分析。 直接给结论： 1）对于散户来说，这次的调整后中签率应该是大幅下降了，压低了分给散户的量，且哪怕套路回拨都相较原来20%以下的情况下压到10%，利好杠杠业务。其次，作为散户打新来看主要调整的规则二中的发行机制的改变是最大的影响，判断标的选择发行机制B且高比例给HKPO的话，如果基本面不好的情况下高比例的分配就放弃认购了；选择机制A发行的项目认购倍数大概率不会低，大家都会去抢，这个跟过去判断方式相似。 2）对于发行方来说，基石比例规定60%以下，发行难度其实是有所提升的。选择发行机制A的情况anchor需要往35%找，需要担心发行后的风险。但是如果选择骚操作的角度还是利好的。选择发行机制B大概率也是按照HKPO=10~20%区间来做，这种标的一般质量比较好，且信心足，把定价权交给机构。 3）对于联交所来说，讲真，这次的调整1、3都理解。关于发行机制，发行机制B的高比例的选择大概率不会出现，这是让项目赌能否成功上市？哪怕成功按照高比例HKPO发出来，那也会容易出现踩踏效应。发行机制A可能初衷是为了别让上市项目的波动那么大，但是也把散户的中签难度大幅提升了，毕竟联交所是个TOB业务。 笔者大胆预测，选择发行机制A的（HKPO=5%）的项目认购情绪将极度高涨，选择发行机制B的项目大概率基本面不错，且设置HKPO比例不会太高。 规则调整①建簿配售部分的最低分配份额：规定发行人将首次公开招股时初步拟发售股份的至少40%分配至建簿配售部分。（最低分配比例由原建议的50%下调至40%） 定义解释 【配售部分】官方定义为首次公开招股中的证券发售，发行人或中介机构选择或批准的人士可以参与认购。通俗解释就是项目上市发行全部证券股份=基石+anchor+HKPO。 【建簿配售部分】官方定义基石投资者未认购的配售部分。通俗

一、基本面（评级=C） 中慧元通是一家疫苗公司，目前最核心的两款产品。 1）四价流感病毒亚单位疫苗（名叫慧尔康欣） 这是一种预防季节性流感的疫苗，其核心功能是通过刺激人体免疫系统产生抗体，预防由四种主要流感病毒（甲型H1N1、H3N2及乙型BV、BY）引起的流行性感冒。 优势：安全性高，儿童接种后发热反应仅为普通裂解疫苗的46%；免疫效果强，接种后抗体滴度显著高于普通裂解疫苗 使用画像：对安全性要求高的儿童（尤其有发热敏感史）及体弱老人、愿意“纯净工艺+更强抗体”支付溢价的人群 2）在研冻干人用狂犬病疫苗 核心作用：预防狂犬病，暴露前和暴露后预防。当前市面狂犬疫苗主要分为三类Vero细胞疫苗（主流）、地鼠肾细胞疫苗、人二倍体细胞疫苗（HDCV，金标准）。公司用的人二倍体细胞疫苗路线，安全性较高，免疫效果更好。传统的路径使用动物细胞培养，可能携带外源病毒，这个采用人源细胞，降低过敏风险。 以上就是公司两种核心产品的情况，惠尔康欣是已经上市，且是中国唯一获批的四价流感亚单位疫苗，而冻干人用目前在二期临床。 很明显看出，公司走的高端疫苗路线，慧尔康欣上市后相较于第2代疫苗几乎全是优点，唯一缺点就是价格比较高，传统的普通四价裂解疫苗78-88元/剂，四价亚单位疫苗：319-349元/剂（溢价近4倍），所以普及率这块也不咋滴。能走的路线就是抢普通的市场，华兰生物、科兴的裂解疫苗已占80%市场份额。 预测一下，公司路径就是优先高价打市场，后续将进一步降价提高普及率。 财务角度 1）2024年营收2.6亿人民币，2025年Q1为41.3万元，公司解释7、8、9月为销售比较好的情况（大概率是接种高峰期） 2）公司账面现金1.32亿人民币，公司这两年经营活动现金流净流出大概在2.5亿元人民币左右，加上本次IPO募资也能够支撑2~3年。 基本面总结：公司的两款核心产品都是走高端路径，更纯安全性

一、基本面（评级A-） 维立志博是一家处于临床阶段的生物科技公司，致力于创新疗法的发现、开发及商业化，以满足中国及全球在肿瘤、自身免疫性疾病及其他重大疾病方面未获满足的医疗需求。 1）核心产品：临床数据不错+全球最快研发进度领先 LBL-024（全球首款进入注册临床阶段的PD-L1/4-1BB双特异性抗体），针对肺外神经内分泌癌（EP-NEC），适应症扩展至小细胞肺癌（SCLC）、胆道癌（BTC）等实体瘤。 点1：全球进展最快的PD-L1/4-1BB双抗； 点2：LBL-024的疗效突破 后线治疗（单药）全剂量组：ORR达39%，疾病控制率（DCR）58.5%，15mg/kg剂量组（经治患者）：ORR提升至42.3%，一线治疗（联合化疗）总体数据：52例患者中ORR达75.0%，DCR达92.3%。15mg/kg优化组：ORR高达83.3%，DCR达100%，且亚组分析中泌尿生殖系统NEC、胰腺NEC、SCLC患者ORR均超83%。 综合：临床数据（一线ORR 83.3%、DCR 100%）和全球最快研发进度，有望成为该领域首个上市的双抗药物 2）已有BD应验 去年11月7日，维立志博与美国biotech Aditum Bio达成newco交易，围绕一条三抗管线CD19xBCMAxCD3成立新公司。可获得高达3500万美元的前期和近期付款以及5.79亿美元的开发、监管和商业化里程碑付款，包含销售特许权使用费，此外还有附加新公司的股权。 3）EP-NEC的市场规模不大 这里上一版招股书（非最终版）给了全球的关于肺外神经内分泌癌发病率的情况，终版仅提供国内，EP-NEC的发病趋势预测 图片 图片 2023年基数：中国肺外神经内分泌癌（EP-NEC）新发病例为1.61万例； 2030年预测：预计增长至2.31万例，年均复合增长率（CAGR）4.5%； 2033年展望：按同等增速推

一、基本面（评级A） 极智嘉主要研发和销售智能搬运机器人（AMR）用于仓库货物分拣、搬运等场景，取代传统的人工提升效率。全球仓储机器人（AMR）龙头，按照2024年收入计算，全球第一，连续6年保持仓储履约AMR解决方案全球最大供应商的地位，客户涵盖全球40多个国家，累计交付了5.6万台机器人。 核心几种搬运划分 货架到人拣选—机器人将货架运到工作站，人工快速拣货（效率达400件/小时，准确率99.99%）。PopPick方案：独创一体式工作站，兼容不同尺寸货物，存储和吞吐效率行业领先。 货箱到人拣选—针对小件货物垂直存储（堆高12米超行业平均），节省空间，适合高密度仓库。 托盘到人拣选—搬运整托货物（堆高28米），提升库容500%，节省60%过道空间，效率提升5倍。 智能分拣与搬运—分拣方案：柔性分拣机器人，无需固定平台，效率比人工高10倍。搬运方案覆盖工厂全流程，用激光视觉融合技术精准导航。 收入划分：公司按照两种，一种仓储履约24年收入21.76亿（占比90.59%），主要为优化仓库内货物分拣、分类及运输等关键流程；另一种工业搬运24年收入2.26亿（占比9.39%）：简化生产设施内材料、部件与成品的流转。 仓储履约的毛利36.1%、工业搬运毛利12.1%。招股书解释说工业搬运主要是新能源行业（如锂电、光伏）的头部企业，对公司的议价能力极强，合理且目前这两行业产能过剩严重，通过严苛定价压缩供应商利润空间正常。 业务流程：定制+模块化，收取意向预付款后，公司开始针对性的开发设计解决方案，而后根据需求采购及生产相应的机器人等硬件协同软件系统。 AMR解决方案需求端来源于两方面，一方面传统方案的更新迭代，另一方面直接新建仓储物流等。 按照全生命周期算TCO 图片 尽管成本下调幅度较大以及时间周期也缩短，准确度也能提高，但是基于国内客户来说沟通成本较高，除非有明确数字化转型的要

发稿前插播一个消息：安井基于原来定价66.0港元下修10%至60.0港元，最新按照7月2日A股收盘价格77.35元人民币折价29.3% 一、基本面（评级A+） 蓝思科技是从手机玻璃起家，03年的时候给摩托罗拉V3提供玻璃盖板，后苹果开始接触并且在07年开始给苹果提供玻璃盖板成功进入到果链的核心企业。 业务核心 1）消费电子业务（营收占比82.6%） 防护与结构件:玻璃盖板（如3D曲面玻璃、UTG折叠屏）、金属中框、陶瓷/蓝宝石外壳；功能模组：触控模组、生物识别（指纹）、无线充电模组、散热模组；整机组装：为**、小米等品牌提供手机/PC整机组装服务。 2）智能汽车座舱类（8.5%） 车载显示：中控屏、仪表盘、HUD抬头显示模组；智能结构件：智能B/C柱、充电桩、轻量化车窗/天幕玻璃（支持防眩、调光等功能）；无线充电模组：集成于座舱的无线充电解决方案。 3）智能头显、穿戴、终端（7.0%） AI眼镜/XR头显：镜片、镜架、光学模组到整机组装全链条服务，战略合作Rokid（2025年量产AI眼镜）。智慧零售终端：与支付宝联合开发"碰一下"NFC支付设备，提供金属机身、整机组装。 基本情况 大环境肯定取决于消费电子周期：近三年智能手机市场饱和行业增速缓慢，可穿戴设备还有新能源汽车电子需求也是按照结构性的增长，这种大环境下先占为王，技术门槛马不停蹄继续往前推，这两点蓝思都占到了。 剥离掉β看一下α 业务层面：从毛利率角度看竞争激烈程度（意味价格战），消费电子里结构件和功能模组毛利稳定在17%~18%，明显公司在这块壁垒比较强，产品附加值过硬，而且增长稳定。智能汽车座舱类一方面毛利下滑厉害14.7%掉到8.7%价格战明显，另一方面收入下滑这部分跟车类产业链竞争优势不大。头显和智能穿戴是朝阳业务也是公司认为的第二增长曲线。 财务角度：研发开支占到营收4%，管理费用率和销售费用率都在下降，

一、基本面（评级A+） 公司专注于高性能BLDC电机驱动控制芯片的研发、设计与销售，产品涵盖电机驱动控制的全部关键芯片，包括电机主控芯片MCU/ASIC、电机驱动芯片HVIC、电机专用功率器件MOSFET等。 通俗解释，公司做的是无刷电机里的芯片，fabless模式。无刷电机比传统电机效率高，损耗低，按照2023年第三方咨询公司的给市占率来看，无刷电机占直流电机市场65%，有刷25%，无齿电机10%。公司提供的主控芯片MCU/ASIC类似于电机大脑，内置算法计算如何控制电机发出指令，MCU可通过软件编程适应不同场景（空调变频之类的），ASIC针对特定功能固化算法成本就比较低。HVIC相当于人体神经系统，负责连接大脑和肢体，包含电机内电压转换，然后隔离保护等等防止高压电流损坏大脑MCU。MOSFET相当于肢体，直接控制电流通断，产生磁场驱动电机转子转动。 图片 BLDC无刷电机节能高效，推动增长 调研机构给的整体BLDC无刷电机的指引，2024~2030市场复合增速6.6%，下游应用包括下图白电、小家电、通信设备、机器人等等。公司也给了自己的下游具体应用的变化情况，2022年至2024年，智能家电的收入1.82亿元升至3.0亿元占比50%，白电的收入从3320万升至1.18亿元（占比19.6%）其余就比较小了。 图片 国内最大国产替代厂商 截至2023年12月31日，中国BLDC电机主控驱动芯片市场份额公司占4.8%，排第六，前五都是海外企业比如英飞凌、意法半导体、德州仪器、罗姆等，CR5=54.1%，排公司后面的也都是海外企业,CR10=74.6%。 MCU产品独立开发自主ME内核 自主可控和全球依赖的区别，ME内核属于闭环生态，公司有自己的ME-Studio，ARM内核属于开放生态，通用性较强但是具体差别包括成本如下图所示。 图片 财务情况 收入增长：2022-2024年

自开始做IPO策略以及预测已经19个项目，针对目前情况截至630做一个回顾，也阐述一下做这个IPO解析及预测的初衷，以及受不了一些纯喷看了结果以后指责马后炮之类的做个回应。衷心感谢各位读者投资者的关注，希望各位都能在港股IPO市场打新不断获得高收益。 初衷 写一些跟市场不一样的解析：目前市场上港股IPO的解析非常多，大多都是套模板式的告诉公司业务以及发行结构，所以希望提供一些更直接更通俗的基本面看法以及发行结构的猜测思路。 筹码结构大于基本面的情况做预测分析：基于笔者对筹码结构的理解以及基本面的辅助，按照发行思路猜测最后的发行是否套路回拨甚至包括涨跌幅，让读者对项目有更强的理解辅助自己做投资决策。 针对以上初衷目前已经分析及预测19个项目，具体的打新方向可以参考，具体的涨跌幅涉及到的因素方方面面，包括当天市场行情、当前打新情绪热度等等，因此涨跌幅很难猜测，但是在打新方向上，笔者认为可参考度还是比较高的，所以做了一下截至年中6月30日的预测回顾。 一、预测情况总回顾 这是笔者分析及预测的项目情况，具体的分析预测结论可回顾过往的文章信息。 截至6月30日也就是年中，当前预测分析19个项目，共计19个项目，一个项目拨康视云今日出中签结果，撰稿时看了富途中签情况出了感觉大概率像套路回拨，后天暗盘。 图片 打新分析成功率：就是是否参与打新匹配首日涨跌幅的准确度。 打新参与建议准确率=14/18=77.78% 发行方式是否套路回拨准确率=9/12=75% 预测暗盘涨跌幅区间情况： 沪上阿姨：预测5%~15%（涨），实际 62.04%（涨）→方向对，区间部分小于实际； 宁德时代：预测5%~15%（涨），实际 9.13%（涨）→准； 恒瑞医药：预测10%~20%（涨），实际 33.60%（涨）→方向对，区间部分小于实际； 派格生物：预测＞-20%（跌），实际 - 3.72%（跌）→方向对，

一、基本面（A-) 安井食品家喻户晓的国内速冻品牌，国内前三大应该是安井、思念、三全，安井还是在思念和三全后起势，安井主要靠各类火锅丸子突围。在速冻调制食品、速冻菜肴制品两大核心赛道占据主导地位。2024年，速冻调制食品市场份额13.8%排第一，速冻菜肴制品市场份额5%，2~4名都比较分散总和没安井多，速冻面米制品市场份额3.2%排第四。 图片 产品：“安井”牌鱼丸、肉丸等经典产品，速冻肉制品包括撒尿肉丸、醉肉卷等，速冻面米制品则涵盖了关东煮、手抓饼等多种产品。2024年拥有39个亿元级大单品，其中4款产品年收入超5亿元。 基本面其他的文章分析的比较多了，说一下安井近期的大动作看一下未来的情况 B端走定制，深化跟山姆、百胜等等头部客户合作，开发定制类产品，提升粘性； C端零售按照目前国内情况，以及安井食品本身属性走锁鲜高性价比的路线，尤其如果想促成高毛利就必须借助一些新型营销电商带货等等。 商超和便利店，公司股份收购鼎味泰，公司策略大概是想多从速冻食品走向餐桌解决方案，从产品角度看，深海鳕鱼还有一些锁鲜装走的是偏高端的餐饮，冷冻面团走的是烘焙的赛道，冷链网络和B端资源能够直接打通。 目前疑虑点 1）预制菜业务（速冻菜肴制品）作为公司第二大收入来源，且增长较快但毛利率只有11.76%，明显低于其他两个速冻调制食品（29.29%）以及速冻米面食品（23.36%），分析原因一个是市场竞争非常激烈导致价格战；另一个是食品安全，大家对预制菜的健康信任程度不高，这个会直接反映在产品溢价能力上。  2）速冻行业传统大品牌并非根深蒂固，门槛除了规模效应品牌效应并不是那么强，餐饮企业依托供应链与消费洞察入局。如海底捞推出“筷手小厨”速冻火锅食材，凭借门店网络和品牌影响力快速抢占市场份额，直接冲击安井食品的火锅料业务。还有其余的新零售平台加码自有品牌盒马、叮咚买菜等加速开发速冻产品，