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昨夜，中概股圈上演了一场戏剧性的“烟花秀”。 当大多数人的目光还聚焦在美联储降息的预期上时，一家曾被市场遗忘的媒体公司——36 氪（KRKR），却像点燃的火箭一样，在纳斯达克市场上一飞冲天，盘中最高涨幅一度超过 300%，短短一小时内触发了多达六次熔断。 这家市值一度徘徊在千万美元边缘的公司，一夜之间成为资本市场的头号话题。 这次 36 氪的“升空”并非孤立事件。 那么，究竟是什么神秘力量，让这颗“弃子”重获新生，上演了一场惊心动魄的王者归来？ 当"旧闻"遇上"新风" 市场的普涨，早已不是什么新鲜事。 在美联储降息预期的强烈刺激下，包括阿里巴巴、京东、百度在内的中概股集体反弹，整个纳斯达克市场都沉浸在一片乐观情绪中。但 36 氪的疯狂，显然超出了宏观利好的范畴。 市场推测，这次暴涨的直接诱因是与“卫星冠名”有关。 2024 年 9 月 6 日，36 氪冠名的“36 氪探索号”卫星举行了发射，该卫星作为“吉利未来出行星座”的第三轨卫星，成功升空。这次发射使 36 氪成为中国首个拥有冠名卫星的商业媒体，标志着媒体与商业航天科技领域的深度融合。这颗卫星的名字寓意着 36 氪永不停止的创业探索精神，也是对其“故乡”氪星的致敬。 尽管“36 氪探索号”卫星的冠名和发射发生在去年，但对于广大的二级市场投资者而言，这个消息并未在第一时间被充分消化和炒作。 商业媒体冠名卫星，与其说是投资利好，不如说更像是一场品牌营销。但当市场情绪回暖，资金开始四处寻找新的故事和题材时，这个充满“科技感”和“想象力”的旧闻，便被重新包装，成为点燃股价的引信。 概念炒作先行，基本面滞后 故事很精彩，但终究要回归现实：这种上涨缺乏坚实的基本面支撑。 根据 36 氪 2024 年财报，其总营业收入为人民币 2.311 亿元，相比 2023 年的 3.402 亿元同比下降了 32%。这表明，公司的基本面并未在短

特斯拉的未来不是汽车，而是机器人？ 9月5日，特斯拉董事会的一项决定震惊了全球商界：他们提出了一份史无前例的薪酬方案，如果CEO埃隆·马斯克能在未来十年内实现一系列宏伟目标，将获得潜在价值高达1万亿美元的报酬。 这一天价薪酬的背后，是特斯拉正在经历的一场深刻的战略转型——从一家电动汽车公司，全面转向人工智能和机器人巨头。 营收下滑与万亿野心之间的矛盾 这场“豪赌”发生在特斯拉的关键时刻。尽管马斯克对未来充满信心，但特斯拉的汽车业务正面临挑战。 2025年上半年，特斯拉全球交付量下滑了13%，这是该公司连续两年销量下滑的趋势。核心汽车业务的营收在第二季度同比下降16%。 在竞争加剧、车型阵容老化的背景下，特斯拉的毛利率也出现了下滑。 然而，马斯克和董事会却将目光投向了更宏大的叙事。 他们坚信，特斯拉未来的增长引擎将不再是电动车，而是其人形机器人项目——Optimus。马斯克在社交平台上明确表示，未来特斯拉约80%的价值将来自Optimus机器人。 人形机器人成为天价薪酬的“胜负手” 这份万亿美元的薪酬方案并非空头支票，它为马斯克设定了12项严格的里程碑目标。 其中，最引人注目的，是需要在十年内交付 100万台Optimus人形机器人。这与将公司市值从约1万亿美元提升至8.5万亿美元的目标紧密相连。 为了实现这一目标，特斯拉正在加速技术研发和迭代。 最近，特斯拉开通了名为“Tesla AI”的官方微博账号，展示了新款的金色Optimus人形机器人。据报道，该机器人的手部设计更加精巧，拥有多达22个自由度，其驱动系统也进行了升级。马斯克曾预测，特斯拉计划在2025年生产数千台Optimus，并在2026年将产量提升至5万台。 行业竞争与大规模量产的未知数 尽管前景诱人，但这条转型之路绝非坦途。 首先，人形机器人市场竞争日益激烈。摩根士丹利预测，到2050年该市场规模将达到5万亿美

关注全网同名【方舟投研】，畅聊市场机会，不错过精彩内容分析。 随着英伟达、AMD等AI芯片巨头相继发布财报，市场情绪一度陷入“买消息、卖事实”的拉锯战，投资者对AI增速放缓的担忧随之浮现。 就在这时，博通(AVGO.O)带着一份超预期的财报和一份“重磅”指引，强势登场。 博通的亮眼表现，不仅重振了市场对AI的信心，也让人们开始思考：AI芯片赛道下一个接棒者，会是它吗？ 强劲业绩：不只是“英伟达的影子” 北京时间9月5日凌晨，博通发布了截至2025财年第三季度的财报。 财报显示，公司本季度营收达到159.5亿美元，同比增长22%，略高于市场预期的158.6亿美元。 其AI半导体业务收入同比激增63%，达到52亿美元，超过了分析师预期的51亿美元。 这一显著增长，主要得益于谷歌、Meta和字节跳动等大客户对定制化ASIC芯片的强劲需求。 网络就是计算机。 博通CEO陈福阳在财报电话会议上强调。这句话精准概括了博通的战略定位——通过AI和网络技术的深度融合，打造新一代计算基础设施。 在这一战略指引下，博通的市场份额持续提升，目前已在数据中心AI芯片市场占据9.6%的份额，超越AMD成为行业第二。 除了AI业务的爆发，博通的另一大看点——VMware整合也进展顺利，通过将收费模式从永久许可证全面转向订阅模式，软件业务实现了内生增长。 博通的整体财务表现同样可圈可点： 毛利率维持在行业领先的78.4% 自由现金流达70亿美元，占营收44% 调整后EBITDA利润率67.1%，高于指引的66% 与此同时，博通的债务偿还指标（Total Debt/LTM Adjusted EBITDA）已降至2.3，这表明这笔大型收购的财务影响正逐步被消化。 ASIC：博通的秘密武器 市场之所以如此看重博通，核心原因在于其在AI专用芯片（ASIC）市场的独特地位。 长期以来，英伟达凭借GPU在AI训

世纪判决：谷歌股价创历史新高背后「三大战役」 关注【方舟投研】，不错过精彩更新 朋友们，昨夜华尔街又被谷歌刷屏了。 收盘一看，股价再创历史新高，市值一夜飙升超1500亿美元，最高时甚至达到了2300亿美元！这是谷歌2025年最疯狂的一天。 为什么会这样？难道谷歌又发布了什么革命性产品？还是业绩超预期？ 都不是。 引爆这一切的，是一场持续多年的反垄断诉讼判决。联邦法官的一纸裁决，不仅为谷歌“扫清了障碍”，更在全球科技巨头面前，上演了一出精彩绝伦的“攻防大戏”。 这背后，藏着谷歌正在打响的“三大战役”。 第一战役：法庭上的「业务模式保卫战」 这场股价狂欢的起点，是一场“好于预期”的世纪判决。 在此之前，市场对谷歌的担忧一直没有断过。很多人都担心，司法部会强制谷歌拆分其最核心的“两件宝”：Chrome浏览器和安卓操作系统。一旦拆分，就等于切断了谷歌搜索最核心的流量入口，商业模式将面临致命打击。 然而，法官的裁决像一颗定心丸，明确表示：不会强制拆分。 核心意义： 这份判决，让投资者紧绷的神经彻底放松。 它就像一场巨大的“清障行动”，瞬间扫除了笼罩在谷歌头顶多年的不确定性“乌云”。当最坏的预期没有发生，股价自然会迅速回升，释放掉长期压制的风险溢价。这本质上，是一场由外部法律事件驱动的，对谷歌内在价值的重新发现与重估。 更重要的是，判决允许谷歌继续向苹果支付支付流量获取成本（TAC），预估苹果2024财年将因此获得约230亿美元的收入。 这意味着苹果与谷歌的巨额流量合作将继续稳定存在，但法院明确禁止了“独家分销协议”，标志着搜索与AI领域的竞争格局将迎来全新变化。 第二战役：AI新战场上的「数据与技术之争」 判决也并非全盘皆胜。 法官裁定，谷歌必须与竞争对手共享部分其“珍贵数据”，包括搜索指数和查询历史记录。这听起来似乎对谷歌不利，但事实并非如此。 在AI时代，数据的价值正在发生根本性

关注【方舟投研】，全网同名，不错过后续精彩更新。 业绩回顾：营收符合预期，指引拉响警报 2025 年第二季度， $理想汽车-W(02015)$ 理想汽车的业绩表现基本符合市场预期。其中，汽车业务收入达到 289 亿元，略高于预期的 286 亿元，但值得注意的是，其同比增速首次转负，下滑了5%。尽管如此，得益于销量杠杆的释放，本季度净利润达到 10.9 亿元，与预期基本持平。 然而，三季度的指引却大幅低于市场预期，成为报告的关注核心。理想预计第三季度销量在 9-9.5 万辆，这相比第二季度的 11.1 万辆有显著下滑。这一指引暗示了其核心增程车型 L 系列面临巨大的销量压力，尤其是在直接竞争对手新 M7 即将上市的背景下。 产品策略：回归爆品，技术先行 面对市场挑战，理想汽车正在进行一系列战略调整。公司将减少 SKU 数量，回归单一 SKU 的爆品模式，以最大化产品竞争力。同时，理想正在加速其技术和产品迭代，计划在 2026 年实现产品与 AI 智能化的领先。 在技术研发方面，理想的投入坚定而持续。 自研芯片：已完成流片并进入车规级测试。该芯片在处理大模型推理时，性能是现有最强芯片的 2 倍，在视觉模型上更是达到 3 倍。预计将在 2026 年搭载于旗舰车型。 VLA 大模型：已随 i8 车型交付，并将在 9 月中旬通过 OTA 推送给所有 AD Max 车型。公司目标在未来两年内，使 VLA 的安全性达到人类驾驶员的 10 倍，并计划在 2027 年实现 L4 级自动驾驶落地。 财务与运营表现 毛利率：第二季度卖车毛利率为 19.4%，环比略有下滑，但基本符合公司此前的指引。这主要受到 L 系列清老款车型的促销活动影响。 单车经济：单车价格环比下滑 0.6 万元至 26 万元，主要原因是老款车

七月与八月，以芯片和人工智能为代表的科技板块无疑是市场瞩目的焦点。部分龙头企业市盈率达到惊人的五、六百倍，创下历史新高。此等高估值，即便放眼全球市场，亦属罕见。一家头部GPU芯片制造商的市盈率仅为五十余倍，而国内同类企业估值则高出十倍，其中蕴含的风险值得深思。 市场观察，一些上市公司及其关联企业已开始通过公告或声明，澄清市场传闻，提醒投资者理性看待估值。 譬如，某半导体公司否认发布新品的计划，并指出其股价已脱离实际业绩支撑；另一云服务巨头亦辟谣，称并未大规模采购特定芯片。这些举动，无形中为过热的市场泼下冷水，揭示出虚假利好传闻的风险。 在市场狂热之势下，监管部门的微妙态度变化，成为一个不容忽视的信号。 金融机构采取了一系列“降温”措施：部分券商调整了融资杠杆率，调低了融资融券业务的风险敞口。 财经媒体的报道基调也从前期的乐观转向了强调“冷思考”。 例如，有主流证券报刊发文，采访多位基金经理，文章主旨围绕“热钱涌动下需冷思考”，传达出长期看好但短期警惕部分赛道风险的观点。这些间接信号，反映出监管层对局部市场泡沫的关注，旨在引导市场回归理性，避免2015年股市极端行情重演。 当时的股票市场出现部分标的市盈率高达千倍，即便十年过去，许多高位投资者仍未能解套，这警示着盲目追高可能带来的长期损失。 长期视角，中国在AI智能投资领域及芯片投资自主化方面肩负历史使命，市场空间广阔，未来发展潜力巨大。全球芯片巨头每年数百亿美元的市场份额，中国企业有望逐步占据。这条道路光明，但也充满波折。当前的泡沫化估值，可能透支了未来数年的增长预期。市场由“害怕错过”的恐慌情绪驱动，将所有利好（包括未经证实的）纳入定价，这可能导致短期内的高位震荡甚至大幅回调，对个人投资者而言，风险收益比已不划算。 国内资金态度的韧性与结构性切换 面对部分赛道的调整，国内资金的态度表现出一定的韧性，并未呈现大面积的“吓退”

心动公司：TapTap 商业化破局，游戏黑马能否延续神话？ 心动公司（02400.HK）近期凭借连续跑出的游戏“黑马”以及 TapTap 商业化加速的亮眼表现，成功实现了业绩的“盈喜大涨”。在经历了两款游戏的“黑马”洗礼后，市场对心动研发内功的信心显著提升。然而，在市场预期已大幅拉高、估值处于行业中偏高水平之际，心动能否持续创造“超预期”的成绩，将是其未来估值进一步走高的关键。 一、 TapTap 商业化加速，价值重估进行时 尽管上半年 TapTap 的月活跃用户（MAU）增长相对平稳，同比基本持平，但其商业化能力却呈现出超出市场预期的强劲势头。单用户对应的广告收入同比增长高达36%，环比增长23%，这无疑是 TapTap 变现效率大幅提升的明确信号。 方舟投研认为，这主要得益于两方面因素：一是广告算法和用户参与度的持续优化，有效提升了广告系统的投资回报率（ROI）；二是公司自身商业化意愿的增强，在TapTap生态日趋完善的背景下，管理层开始更加积极地推动变现。据调研数据显示，上半年 TapTap 的 eCPM（每千次展示费用）同比增长了15%，预示着展示量也实现了20%的增长。这表明客户对 TapTap 的宣发价值认可度提高，平台自身的广告填充率或用户时长亦有所增加。 目前，TapTap 的广告报价（eCPM 15元）相较于抖快、微信等头部渠道（25元以上）仍显“便宜”，具有较大的上修空间。第二季度推出的 TapTap PC 版，顺应了游戏多端发行趋势，有望构建更完整的生态，进一步强化其平台壁垒。方舟投研一直认为，TapTap 是心动未来估值上升的核心驱动力，关键在于能否打破用户对其“工具属性”的认知，建立一个封闭循环的生态。从目前趋势看，通过账号互通和社区运营，这一生态壁垒正在逐步加强。此外，心动公司还参投了 MiAO 方案，MiAO 是一家开发游戏社交平台的公司，未来

宏观经济、资本市场与大类资产的深层逻辑 当前的投资世界，复杂多变。仅仅依靠短期情绪或零散信息进行买卖，难以实现持续的财富管理目标。穿越市场的迷雾，把握投资机会，根本在于构建一套行之有效的投资体系和投资策略。这要求投资者深入理解宏观经济的运行逻辑，洞察行业分析的细微之处，并对企业基本面有深刻认知。唯有如此，方能在市场波动中保持清醒，坚定持有优质资产，最终达成财务自由的愿景。 本文将深入探讨当前全球及国内宏观经济的显著特点，剖析政策解读对市场的影响，并针对资本市场及各类投资组合中的主要大类资产进行深度分析，以期为投资者提供更为全面、专业的视角。 一、全球经济变局与中国经济韧性 全球经济格局正经历百年未有之变局，贸易摩擦、地缘政治冲突以及货币政策调整等多重因素交织，共同塑造着新的经济现实。 关税博弈的演变与影响 特朗普时期发起的关税战，客观上对美国实现其特定财政目标起到了作用。这些关税措施，譬如针对某些国家加征15%至50%的关税，确实为美国带来了部分财政收入。对中国的影响，外界曾普遍预期会非常剧烈，甚至出现“脱钩”的担忧。实际情况表明，尽管关税带来了影响，其程度并未达到最初预想的那么大。美国方面也未曾寻求彻底“撕破脸皮”，因为这对双方均无益处。 关税政策未来可能存在反复。整体来看，其最剧烈的影响阶段已然过去，对实体经济和资本市场的冲击程度已趋于适应。短期内，全球市场更为关注的焦点转向了流动性，特别是美联储的降息周期。长期视野下，美国经济真实的繁荣程度及其衰退的可能性，将是投资者持续研判的关键。此外，中美在产业竞争和科技竞争领域的发展态势，亦是影响未来全球经济金融格局的重要因素。 中国经济的宏观与微观温差 中国宏观经济数据表现良好，譬如近期二季度GDP增速达到5.2%，超越市场预期，全年5%的经济增长目标大概率能顺利完成。然而，许多普通民众的体感温度却相对“寒冷”，这其中的温差源

八月市场展望：风云突变下的应对策略 八月启幕，市场运行逻辑面临新的审视。宏观经济走势、政策环境变化、海外因素扰动，以及资金面的微妙异动，共同织就了当前复杂的投资图景。市场参与者需保持清醒，精准把握行业分析和政策解读，方能在波动中稳健前行。 政策空窗期：市场驱动力待寻 进入八月，一个显著特点体现在政策层面，市场经历着一个“空窗期”。这一阶段，新增的、能对市场产生实质性推动的政策鲜少出现。原因在于，七月底已召开最高级别的会议，宏观经济的基调和政策解读方向都已明确。后续各部委的会议，主要任务是对照既定方针进行部署，鲜有新的增量信息释出。 这种现象，造成市场预期的“落差”。 例如，关于降准降息的传闻一度甚嚣尘上。然而，七月底的最高层会议并未提及此类货币政策调整，这揭示了市场对宽松预期的过度解读。一些新闻在传播中，将上半年回顾中提及的“降低存款准备金率”曲解为下半年的政策方向，污染了投资者的信息源。当市场被错误信息引导，对新政抱有不切实际的幻想时，现实的平淡无奇便会带来失望。 制度层面的休假机制，也使得八月上旬的政策节奏趋缓。宏观经济数据是另一重要观察点。八月初至月中，多项关键宏观数据将陆续公布。七月底，先行数据如制造业采购经理指数和服务业采购经理指数的表现不佳，这预示着经济运行仍面临压力。八月初，进出口数据揭示了贸易领域的挑战。月中，社会融资总量等数据也将浮出水面。在一个重大会议已结束、基调已确定的时期，若宏观数据表现不佳，其负面影响便会直接传导至市场，不再如政策出台前那样被解读为“利好”，市场支撑力将显不足。 当前市场虽偶有“全线飘红”的表现，但此番反弹通常被视为短期喘息，缺乏持续上行的坚实基础。 成交量的萎缩，透露出市场内部动能的不足，资金进场意愿趋于谨慎。 海外扰动：不确定性加剧 七月行情的积极表现，部分原因在于外部扰动因素的减弱。中美两国间达成的短期协议，以及高层互动频率的

当前，一系列宏观事件正深刻影响着全球金融市场的走向，从中国大基建的启动，到美联储货币政策的摇摆，再到各国经济数据的波动，都预示着新的投资机会与挑战。 一、雅鲁藏布江水电工程：激活内需的宏大笔触 雅鲁藏布江下游水电超级工程的正式启动，无疑是中国经济发展中的一个里程碑。 这项总投资达1.2万亿的巨大工程，其预计装机容量接近三峡电站的三倍，刷新了全球最大水电站的纪录。如此规模的基础设施建设，其对国民经济的拉动作用显而易见，尤其在当前经济面临增长压力的背景下，它扮演着刺激内需、优化产业结构的重要角色。 这项大工程首先将直接受益于建材、工程机械、非金属材料及工程咨询服务等相关行业。水泥、工程机械等权重板块的表现，已经印证了市场对基建投资的积极预期。然而，市场对这类概念炒作的反应往往分为几个阶段。最初的“第一波行情”多由游资推动，表现为短期内的快速冲高，风险系数相对较高。经验显示，这类行情时常伴随资金的快速流入与流出，呈现“一日游”的特点，并不适合稳健型投资者追逐。 更具价值的投资机会蕴藏在“第二波行情”之中。当初期的市场情绪回落，真正的上市公司分化开始显现，那些能够实际参与项目建设、资质过硬、有地域优势，甚至与“国字头”背景相关的企业，将逐步脱颖而出。 这项工程尚处于规划阶段，后续的设计、规划、招标环节将陆续展开。因此，理性投资者可以耐心等待，关注哪些企业能够成功中标，从而在产业链的每一个环节寻找确定性的投资标的。 此外，大型工程的建设时常遵循一个顺序逻辑。首先是工程设计，涉及前期规划和勘测；随后是环境治理与土木工程，涉及开山、筑路、爆破等，土木工程板块及相关民爆行业可能率先受益；大量建筑材料的运输与采购是后续环节；最终的电力设施建设则在工程后期体现其价值。 透彻理解这种产业链的轮动效应，对于把握不同阶段的投资机会至关重要。 一项需要思考的问题是，雅鲁藏布江水电工程的建设，其地理位置