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三个华人 11月12日，英伟达宣布黄仁勋辞去CEO及董事职务，即刻生效。 第二天，超过1600名员工联名，要求董事会把他请回来。 硅谷很久没见过这种场面了。 一 先说好的一面。 董事会这次动作很快。CFO克雷斯接任临时CEO，同时新设了首任董事长一职，由哈维·琼斯担任，内外部遴选同步启动。程序上挑不出毛病。 但1600个签名说明，程序跑得再顺，人心没跟上。 如果董事会最后让步，意义不小。它至少证明这套治理结构里还有能被反制的地方——员工、资本、舆论，还能形成压力。 对A股也是短期利好。压在海外链情绪上的那块石头，能挪一挪。 二 真正让人不舒服的，是另一条线。 海外社交平台上开始有声音，矛头不只对着黄仁勋，而是对着三个人：黄仁勋、苏姿丰、陈立武。 英伟达、AMD、英特尔。 美国三大芯片公司的掌门人，全是华人。 那条帖子的逻辑写得很直白：如果最大的芯片公司CEO具有中国血统，那么与中国之间必然存在“模糊的交易”。理由不是他们对谁忠诚，而是——跟中国和周边地区的商业联系，本来就是他们在这个行业里拿到优势的方式。 这句话最要命的地方，是它不需要证据。 血统本身就成了风险变量。 线一旦这么划，就没有边界了。苏姿丰接手AMD的时候，公司快破产了，十年做到市值反超英特尔。陈立武今年才上任，任务是重振这家老公司。这两个人如果也要走，换掉的不是某个人，是一整代管理层。 三 这条线不算新。 赵长鹏的币安认罚43亿美元，公司还在，控制权被穿透。阿尔斯通的高管在纽约机场被带走，核心业务最后卖给了GE。东芝因为卖了几台机床，被整了五年。TikTok的剥离法案，算法留着，控制权没了。 规律一直没变：钱可以给你，权得留下。 但这次有个不一样的地方。 以前针对的是公司，这次针对的是人。以前是“你的公司不能控制”，现在是“你不能坐这个位置”。前者是商业问题，能谈；后者是身份问题，谈不了。 四 如果这条线真的

没想到有一天我要为别的男人出轨买单...... 跳水，来自两个传闻：一个是查海外链的风险敞口，另一个是短线要改绕异动规则。真实性未知，但股价先反应了——前者对应AI，后者对应高位连板股的松动。 此前AI圈已不太平。黄仁勋再被曝出与高管相关的私人关系指控，董事罢免其CEO，英伟达大跌，反映的是个人溢价的消失。 一位分析师的说法值得记下：工程师可以判断某项技术在工程上可行，黄仁勋的作用是决定公司是否押注、协调资金与团队，并要求整条产业链按时间表交付。所以英伟达的下跌，本质是对战略连续性的担忧。 而AI圈其他公司反而受益。AMD、博通在英伟达盘后下跌时均拉升——若这块蛋糕重新分配，无论海外还是国产，都是增量订单。今天市场定价的就是这个。 国产算力的逻辑因此被强化。更值得留意的是方向：黄仁勋此前一直在两边打圆场，对国内市场相对重视，继任者是否还如此，是个问号。而Anthropic的封禁新政已经落地，这都在推动国内必须更多使用自己的芯片、算力和模型。 恰在此时，DS新模型的传闻出现，计划尚未落地，但时点微妙。另一件事是，字节AI芯片与DPU团队负责人已提交离职，市场理解为zj向第三方芯片采购的比例有望提升，这直接提振国产GPU，并带动产业链走强。 国内算力的逻辑，这几天正被一件件具体的事加固。 不过，有人问，爱因斯坦睡了俄罗斯美女间谍，把原子弹的方程解给了苏联，美国人怎么没有把他从普林斯顿辞退？ 爱因斯坦：前提有三处错 他没泄过密，因为他根本不知道。 1940年军方审查安全许可，把他直接挡在曼哈顿计划门外——理由写在档案里：和平主义者、左翼背景复杂、不会保密。 洛斯阿拉莫斯在造什么，他一无所知。连图纸都没见过的人，谈不上交出方程。  他确实没用——没有安全许可、不参与项目、不碰实验室。 真正被整的是谁： 奥本海默被吊销安全许可、富克斯判14年、罗森堡夫妇上电椅。 美国整人是

美伊--油价--利率--融资成本； 另一条线，是敲打所有的AI巨头，进行利益再分配。 美联储12月加息会带来短期利空，未来有春季行情但要明年初！ 短期行情时间窗口到下周二三结束，3700 附近！ 机器人是主线但不好参与，券商放量意味着结束！后面地缘冲突会推高油价！ 科技真正的反弹要等到年初春季行情、四月份一季报阶段！ 老黄，就是对华人的斩杀线！

行业精粹 一、光模块：最坏的假设被推翻了 11月10日路透社的消息，微软联合几家科技企业游说白宫，反对限制中国光模块进口。 理由很实在——它在美国有35个在建的数据中心，134个在规划里。禁令一来，这些工地都得停。 这是终端云厂商第一次公开站出来反对。之前一直是政客在喊，现在掏钱的人先急了。 更有意思的是限制门槛。FCC考虑把线划在3.2T，可3.2T要2028年才规模放量。眼下真正出货的800G和1.6T，都不在射程里。 雷声大，落点远。 二、机器人：缺的不是手，是脑子 过去两年，机器人为什么涨不起来？ 行业里给过很多解释：减速器精度不够、丝杠寿命不行、灵巧手自由度太少、成本太高、没有量产场景。 这些都对，但都不是根本。 根本是脑子不够用。 以前的机器人能走、能拿、能重复同一个动作，但它不懂“为什么”。你让它拧瓶盖，它会拧——只拧训练过的那一种瓶盖。换个大小、换个角度、换个拧法，它就懵了。 所以过去几年，机器人只能待在产线上做固定工位。那不叫机器人，那叫自动化设备。 自动化设备的天花板，就是它被设计的那个工位。 现在变在哪？ 英伟达在CoRL发的GR00T 2，预训练喂了超过40万小时的人类视频和机器人数据，能做跨本体迁移。真正关键的是这条：全新任务，不到3分钟的人类示范，单张RTX 5090微调半小时，成功率从零样本的40%提到95%。 三分钟。以前调一个场景要几个月，现在要三分钟。这不是效率提升，是门槛消失。 苹果那边走另一条路。HALO系统，完全用1000个虚拟家庭里合成的约300小时数据训练，一点真机遥操作都没用，然后在6个没提前建图的真实环境里做了360次测试，平均成功率91%。它证明不用真机也能训出能干活的大脑，数据成本直接砍掉几个数量级。 但这里得说清楚，通的是哪一层 通的是垂类，不是通用。 GR00T 2 那个95%，说的是“这一件事”。你把活换成它完全没

缩量微涨里的端侧行情 今天的盘面有点意思。 上证收3663.72，涨0.08%；创业板指涨1.46%，科创50涨0.64%。 指数几乎没动，但赚钱效应不错。 更值得看的是过程：早盘高开到3682，最高3683，收在3663——高开低走，把最乐观的那部分情绪还了回去。 成交6739亿。这是连续第三天缩量：7726亿、6825亿、6739亿。 指数在涨，量在缩。 这种组合，通常意味着一件事：钱没进来，但钱在换地方。 一、宏观给了一个喘息窗口 先说外部。 油价跌了。逻辑是美伊局势有望缓和，特朗普对CNN表示，只要核计划和霍尔木兹海峡的谈判有进展，下令新一轮打击的可能性极低。 这个变化的意义不在原油，在流动性——地缘风险一降，全球风险偏好的折价就少一块。 从北美到日韩基本都在涨，A股今天的风偏也跟着抬了一下。 二、真正发酵的是端侧 今天最强的不是算力，是端侧。机器人也算一个大端侧。 催化剂很具体：Anthropic的Fable 5.2。 在RoboDojo Sim双臂机器人仿真测试中，它的成功率是64.9%。上一代Fable 5.1是27.6%，提升了37.3个百分点。 对比一下：此前GPT-6 Astra的得分是29.8%。 一代模型，把成功率从不到三成提到接近三分之二。 这不是改良，是台阶式跃迁。 视频里能看到，拧瓶盖、操作魔方、绘画这些任务，已经没什么问题了。这意味着一些难度不高的场景，商业化开始被看见——尤其是工业里那些to B的活。 三、模型越强，本体的逻辑越硬 这里有个反直觉的推论，值得说清楚。 很多人以为模型强了，机器人本体就不重要了。恰恰相反。 模型看懂、会规划，是第一步。但“稳定干活”，尤其是在复杂场景下稳定，仍然要靠大量真实动作和物理反馈来训。而这类数据，只能靠本体去采。 所以链条是这样的： 模型能力越强 → 补短板的迫切性越强 → 需要更多真实数据 → 本体的

AI 与生命科学 AI 在药物研发里最实在的价值，是把“试错周期从年压到月”。传统一个新药从靶点到临床前候选化合物平均需要 4 到 6 年，AI 介入后，部分环节能压缩到 1 到 2 年，甚至更快。拆开来看，主要有五个落点。 第一是靶点发现与验证。这是最上游，也是最难的一步。AI 做的事是把基因组学、蛋白组学、单细胞测序、真实世界数据这些多组学数据打通，用图神经网络等方法在分子网络层面找出哪些靶点在疾病状态下确实有变化。比如，用大规模人群遗传数据结合机器学习打分，判断一个靶点的“可成药性”和“因果性”，把以前靠科学家直觉筛靶点，变成一套可以排序的工程流程。Insilico Medicine 早期的 PandaOmics 就是这一环。国内类似的有晶泰、望石、英硅这类公司。 第二是分子生成与设计。这块 AI 效果最直观。用生成式模型（扩散模型、Transformer）在化学空间里直接生成符合约束的小分子或大分子，约束条件包括活性、选择性、成药性、毒性、可合成性。更关键的是引入了“合成可行性”的约束，避免模型生成漂亮但实验室做不出来的分子。这一环本质上是把化学家的搜索空间从百万级扩到十亿级，再由湿实验验证头部的几十个。 第三是 ADMET 与药理毒理预测。用机器学习模型在计算机上预测吸收、分布、代谢、排泄、毒性，替代掉大量动物实验。这个环节对降低成本最直接，因为实验动物和早期毒理测试成本不低。 第四是临床试验的患者筛选和方案设计。用电子病历、真实世界数据做患者分层，让入组更精准，这对肿瘤药特别重要，因为肿瘤是高度异质性的疾病，同一个靶点在晚期和早线、不同亚型身上表现完全不一样。AI 可以帮助从历史试验数据里推断最优给药剂量和联合方案，提高成功率。 第五是研发全流程的知识管理。用大模型处理海量文献、专利、临床数据，做竞品情报、专利规避、监管文书生成，这部分虽然不直接“造药”，但能明

都在想哪几个方向会是反弹主力！然后这波如果反弹的话，幅度多大？ 拍脑袋，半导体是主攻方向！反弹 15%！ 先补一个，很多降智的观点跑出来了，问的人也比较多（以炒股的灵活资金为主），统一解答下：1、民主党利好清洁能源没什么问题，但人家利好人家的新能源，不是中国的（尤其中国跟人家打擂台赛的）。2、我们看好清洁能源，尤其SOFC，正解#利好BE，A股买BE供应链。此外，BE不等于AIDC，BE的逻辑是SOFC抢占燃气轮机的份额。海外目前long BE short GEV，是一个主流的pair。结论：看好BE，看好SOFC产业链！ 然后回答下 a 股 一、为什么是半导体和科创50第一条逻辑，与其说是“利好”，不如说是“落地”。美国中期选举结果出来了。选前纳指期货一度跌超2%，日韩跟跌；结果落地之后，全球从低位反弹。道理不复杂：市场怕的不是坏消息，是不确定。 此前已经计价了一大部分，但没落地之前，总有一批资金不敢动。落地了，这批钱就回来。AI硬件那两个月的连绵下跌，理由一直很具体：民主党候选人主张暂停新建数据中心，等州议会把用电、用水、税收优惠说清楚。配套的变压器、冷却设备、服务器可能晚交货——这就是杀跌的理由。现在它已经被充分计入价格。 何况开发商自己在找出路：不等公共电网扩容，在园区里配燃气发电机，直接供服务器。对“砍单”的担心，可能过头了。第二条逻辑更关键：自主可控。半导体设备今天上午就先反弹了，比大盘早半天。因为给国产设备下单的是国内晶圆厂，基本面本来就在国内。而美国选情，反而助攻了这条线——民主党倾向对美国本土AI和数据中心加强监管，市场担心海外资本开支放缓，昨夜日韩的存储和算力链先跌了一波。但资金的思路是反的：既然海外扩产预期降温，那就更重视国内自主可控。国产半导体设备，是这条线最核心的一环。这就是为什么科创50涨9.92%，比创业板强，比上证强得多。 二、多大幅度我说1

到底谁是叛徒近期亏损在加速，三倍速的那种。AI算力像掉进了黑洞，平时没人搭理的传统老股，现在反倒成了资金抢着买的对象。A公子这边，已经能看出是在防系统性风险了，资金在被大量调动。央行已经开展1000亿元证券、基金、保险公司互换便利操作。宽基ETF这边，总成交额超过1700亿。创业板ETF易方达全天超190亿，上证50ETF华夏超128亿，科创50ETF华夏超220亿，沪深300华泰柏瑞ETF超190亿。这样的天量，是2024年“9·24行情”之后第一次出现，也硬生生把指数在下午拉回来一点。另外，市场有传闻说会暂停IPO和股票增发。看这架势，是真到了不得不出连环招的时候。跌成这样，大家都在等一个“抓人底”。但问题来了：到底谁是叛徒？昨天看到各路资金在互相核对。公募说不是我，科技仓位根本没怎么降。保险说不是我，你们没看见险资三季度炒股亏得底裤都没了；而且如果险资真跑了，那现在还需要什么政策性工具？散户说也不是我，我们都是盖章的长期资本，早就躺平了。私募说不是我们，我们还在自购，年内35家私募合计自购超18亿，这会儿也套住了。游资说也不是我，最近到处都在说A10变成A5，我们早就自己爆掉了。真是拔剑四顾心茫然。都在等抓人底，结果抓到人之后发现，原来都是友军。这一波所有人都在反省。追了科技的在反省，没追科技的也在反省。昨天说了回购这个政策，有两个可以关注。第一个，五粮液集团。 承诺增持30到50亿，这周五是最后期限，目前才增持了27亿——本周必然会迎来一波集中增持。回购注销方案是80到100亿，目前才回购16亿，离下限还有大量额度。在政策催化下，回购步伐一定会加快。第二个，金田股份。 上个月回购4亿，顶格，成本11.6；大股东增持1亿，也是顶格，成本12.5；可转债回购2亿，全部完成转股。合计7亿，占目前市值近4%。最后说一句核心：交流下来，极限一点看，3300一定是短期阶段性的极

这就是新版国家队了！每家企业自己出钱，统一听指挥！上市公司出钱，而且是强制出钱，每家上市公司强制做个平准基金！ 某队就是，聚是一团火，散是满天星！ 民间化缘！ 不过上市企业怨念很大！ 但这个落地执行的话，基本上就是市场底部了！ 谁破发谁担责！ 再结合 23 年破发不能减持的政策，结合在一起，以后新股 IPO  压力就会减小，谁也不会想着高位发行，跟超募资金了！ 总结股民税转换为上市公司税！

骗我可以，注意次数！历次大的调整！ 入行以来 2007年以来 A股主要的暴跌阶段，尽量用简短的段落说明每段行情的起因、经过、结果 2007年10月到2008年10月：估值泡沫叠加全球金融危机。上证从6124点跌到1664点，跌幅约73%。直接原因是2007年9月“5·30”之后的调控加码、货币政策持续收紧（全年6次加息、10次提准）、大小非解禁高峰，2008年则叠加了美国次贷危机引发的全球去杠杆，雷曼破产后恐慌见底。2008年9月汇金增持三大行、印花税单边征收、4万亿刺激，到10月末才见到历史底部。 2010年4月到2012年12月：通胀高企和地产调控导致估值持续压缩。2010年4月地产“新国十条”出台，股指期货上市，上证从3200点跌到2012年12月1949点，持续近三年。期间没有单日崩盘，属于慢熊，跌幅超过40%。底部信号是2012年底IPO暂停、汇金持续增持。 2013年6月“钱荒”：银行间市场流动性骤然收紧。6月20日隔夜回购利率飙到30%，上证两周内从2300点跌到1849点，单月跌幅超过15%，银行股连续跌停，是典型的流动性冲击。月底央行释放流动性后市场快速修复，三季度反弹。 2015年6月到2016年2月：杠杆牛市后的三轮下跌。6月12日上证见5178点后开始去杠杆，清理场外配资引发第一**跌，三周内跌超30%，千股跌停、千股停牌；7月初国家队入场（证金、汇金大举买入+暂停IPO），8月人民币汇改（811汇改）引发第二轮，8月24日单日跌8.5%；2016年1月熔断机制实施四天后被叫停，第三轮跌到2638点。三轮累计从5178点到2638点，跌幅49%。 2018年全年：中美贸易战去杠杆共振。从2018年2月起跌，上证从3587点跌到2019年1月的2440点，跌幅32%。触发因素包括贸易战加征关税、资管新规去杠杆、股权质押爆仓风险集中爆发，全年几乎单边下跌