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最近正值港股年报季，每次年报季都是投研的好机会。这次讨论最高的话题大概有两个，一个是消费三巨头（泡泡玛特、蜜雪冰城、老铺黄金）的表现，另一个是去年外卖大战对行业未来投资机会的影响，本质上都是消费，但驾驭的商业模式不同，自然也就需要不同的角度。 消费三巨头分化非常大，老铺黄金绩后首日大涨，泡泡玛特却在业绩公布后首日大幅回调。同为国内最优质的一批消费公司，原来是因为泡泡玛特2026年业绩指引太保守，预估营收增速才20%，商业模式的稀缺性和可持续性一下子掉了一个等级。 那么反观第二个话题，去年外卖大战之所以搞得恒科“鸡犬不宁”，也是因为互联网巨头撒钱过度，市场草木皆兵，担心原本的商业模式受冲击。甚至连带着顺丰同城这类“卖铲子”的公司也受影响，炒过一轮后就持续回调。 但是今年以来，顺丰同城的股价悄悄地在修复，幅度已经超过10%。而且从前几天发布的年报来看，顺丰同城的增长，竟然有点独立于行业的意思。 细究之下，我发现顺丰同城扎根即时零售的模式，实际上并不像很多人想象的一样，仅仅受益于外卖大战。它很可能是之前被错杀的一枚筹码，并且还处于低估阶段。 一、港股消费沧海遗珠：位置特殊的顺丰同城 我们首先从宏观来看，宏观层面，资本市场对高增长但长期亏损的商业模式容忍度其实在明显下降，典型例子就是去年美团乃至恒生科技遇到的纷纷扰扰。外卖大战、社区团购的教训，让投资者对用补贴换规模的故事极其谨慎，普遍回到看现金流、看盈利质量的安全区。 这个时候，大家要的就是确定性。老铺黄金虽然估值高，但是业绩好并且指引很强，于是它还能接着涨。但如果只是故事好，单纯依赖补贴或者营销投入的商业模式，在港股就已经不受欢迎了。 而与此同时，即时零售和同城配送，就是一条确定性比较强的赛道。过去十年，这个行业是一场靠补贴换规模的烧钱竞速，平台和资本用真金白银砸出用户心智。但现在，刚需时代已经来了——消费者已经习惯“30分钟送

$云迹(02670)$ 云迹这票我觉得要拿住了，毕竟港股独一份的机器人服务智能体标的，4万多家酒店打底不是吹的，现在又有凤悦锦颐这些大集团共建智能体，从移动机器人升级到操作智能，洗衣做饭都能干了，未来还能跨场景复制到医院工厂，一机多能分时复用，这平台化逻辑一旦跑通就是轻资产扩张，营收增速23%虽然看着温和但胜在稳，等新场景放量就能看到爆发力，先蹲着等风来

简单分析下Agentic AI第一股，明略科技2025年报 港股最近财报季，今日和大家探讨下明略科技（2718.HK）刚刚发布的2025年年报。 客观而言，港股AI概念股波动较为显著。明略科技作为去年11月新上市的企业，其股价亦随之起伏。该公司是否具备投资价值？ 在仔细研读这份年报后，第一感受是：市场或许存在误判。这份年报业绩可能是迎来拐点的信号。先通过几张图片让大家直观了解相关情况，此仅为交流探讨，不构成投资建议。 首先探讨大家最为关注的问题：公司是否实现盈利？ 许多投资者看到“净亏损64亿”时，不免心生担忧。实则不必惊慌！这是优先股公允价值变动所致，属于非现金项目，实际上公司经营状况已大幅改善。 核心关注点在于以下数据： 可以看到，经调整净利润达4204万元，而去年同期亏损4511万元，在一年时间内实现扭亏为盈；毛利率为55.4%，较去年提升近4个百分点；经营亏损从1.32亿收窄至1572万，收窄幅度达88%，距离盈亏平衡仅一步之遥。 简而言之，明略科技已跨越“只投入无收益”的阶段，开始具备自我盈利的能力。在AI行业普遍亏损的大环境下，这实属不易。 “守”得住：基本盘稳固 明略科技的核心业务为数据智能服务，服务了2100家知名品牌和24万家企业用户，其中包括135家财富世界500强企业。值得注意的是，大客户续约率达到96%。 96%的续约率意味着什么？这表明客户一旦选择明略科技，便会长期合作。原因在于企业的营销数据和运营数据接入明略的系统后，形成了深度绑定，更换供应商的成本过高。 这种高黏性的业务模式，是明略科技的重要盈利来源，每年稳定提供现金流，使公司有能力拓展新业务。传统的营销智能业务也在积极变革，全面接入AI工具后，交付效率最高提升了4倍。以往完成一份深度复盘报告需要数天时间，如今AI自动完成率达90%，人均效率提升20倍。 毛利持续增长，降本成效显著 请看以下图

3月25日，德适生物（02526.HK）完成招股，市场反响热烈，公开发售部分超额认购高达1073.37倍，一手中签率仅2.14%，散户需认购约1600手以上方可稳获一手。而国际配售方面，虽最终数据尚未公布，但3月20日招股首日半日即录得逾2倍认购，机构投资者抢筹踊跃，一票难求，预计最终国际配售的超购倍数有望达到5至10倍以上。 这一现象的背后，是市场对优质AI+医疗标的的坚定认可，而历史行情早已印证生物医药行业高超购与强涨幅的正向关联 —— 轻松健康（02661.HK）于 2025 年 12 月在港交所上市，其同样超购一千多倍，与德适生物旗鼓相当。该公司暗盘收 51.7港元，较 22.68 港元的招股价大涨 127.9%，股价成功实现翻倍，首日更是突破58.7港元，暴涨158.82%。上市后股价持续走高，截止 2026 年 3 月 25 日，其股价已跃升7倍至156.4 港元，成为市场热议的明星股。德适生物作为 2026 年医疗 AI 赛道的核心稀缺标的，如今也跻身近年生物医药新股超购第一梯队，叠加国际配售首个半日吸金超 16 亿港元、超购逾 2 倍的机构抢筹盛况，市场热度与基本面支撑形成双重共振，为后续表现筑牢基础。 一、暗盘表现前瞻：热度与基本面的双重支撑 结合市场情绪与公司基本面，市场对德适生物暗盘表现持相对乐观态度，预计大概率将迎来正向反馈。其核心支撑逻辑在于：作为港股稀缺的“医学影像大模型第一股”，公司技术定位独特、赛道优势明显，同时在技术、业绩与商业化方面均展现出良好势头，基本面扎实，具备较强吸引力。不过需留意的是，本次发行未设置绿鞋机制，或加剧短期股价波动，但考虑到当前认购热度，该风险在一定程度上已被市场情绪所消化。 二、核心亮点解析：技术、业绩与赛道的共振 1. 技术壁垒构筑竞争优势 德适生物的核心竞争力在于其深厚的技术积累。公司自主研发的 iMedImag

元保的43亿营收：是一次性利好，还是可持续的复利效应？ 最近看到保险科技赛道的元保发了财报，可以说是很亮眼。 元保（NASDAQ:YB）2025年全年财报显示，全年营收43.73亿元、净利润13.08亿元、连续14个季度盈利。 看多了财报，就知道这一份不普通——在这些数字背后，有一个重要的变化：AI正在推动保险向精细化、更高质量发展，元保可以说是把AI力量在业务层面落地，给业务提效的典型样本。  一、增长不是靠烧钱，是靠AI跑出了“盈利飞轮” 最近几年，互联网行业从增长蓝海，走向存量红海，竞争加剧，企业普遍“增收不增利”——营收增加，规模增长，但利润率没有跟着增加。对企业而言，这样的增长是低质量增长，意味着内部的运营、管理、技术效率落后于业务。 但元保的财报显示，2025年全年，元保实现总收入43.73亿元，同比增长33.1%；全年新保单3066万份，同比增长36.7%；净利润13.08亿元，同比增涨51.0%——元保的利润增速超过了营收和业务的增速。 另外的几个数据也印证了这一点：元保全年运营及支持费用仅微增0.7%，也就是说，在业务量飞快增长的这一年，运营和支持费用几乎没有变化。更让人安心的是，元保的现金储备升至40.4亿元，同比增长72.9%。 现金流充沛、盈利可持续、保单和收入持续增加，三者同时具备，元保的增长非常难得。 或许有人把元保的成功归于“运气”和“风口”，但实际上，元保的增长，不是单纯的营收增加，业务规模增加，本质上来自AI驱动带来的效率提升。 二、AI驱动保险业务，不只“卖产品”，还能“懂用户” 传统保险的逻辑是产品找人：开发产品→招代理人→打广告→推销→成交，这种模式让保险公司快速发展，稳定业务，但来到AI时代，人们的消费习惯发生了很大变化，当大家习惯了线上购物，习惯了精准的推荐算法，线上买保险、根据人的需求定制匹配的保险产品，也成为了刚需。

3 月 20 日，港股企业级大模型 AI 应用领域标杆滴普科技 (01384.HK)  正式披露 2025 年度业绩公告。这份上市后首份完整年度答卷，以业绩高增验证商业价值，以产品迭代强化技术壁垒，以基本面升级筑牢成长根基，叠加机构权威背书，全面展现了公司在企业级 AI 赛道的核心竞争力与发展潜力。 一、聚焦业绩：营收盈利双优，增长质量同步提升 2025 年，滴普科技凭借核心业务的爆发式增长与经营效率的持续优化，交出了一份 “规模与质量并重” 的业绩答卷，关键财务指标全面向好： ·        营收规模跨越式增长：全年实现营业收入 4.15 亿元，同比增幅达 70.8%，直观反映企业级 AI 解决方案市场需求的加速释放，以及公司产品在各行业的核心认可度； ·        盈利质量实质性改善：整体净亏损较 2024 年收窄 25.5%，剔除非经营性项目（优先股公允价值变动、股份支付开支、上市开支等）影响后，经调整净亏损收窄 71.4% 至约 2753.5 万元，主营业务盈利能力稳步提升，标志着公司正从高研发投入期迈向盈利兑现期； ·        毛利与现金流双优化：全年实现毛利 2.29 亿元，同比增长 81.1%，毛利率提升 3.2 个百分点至 55.1%，规模效应与产品化程度提升成效显著；截至 2025 年底，现金及现金等价物达 6.86 亿元，较 2024 年增长 229.5%，现金流状况大幅改善，为后续发展提供充足资金保障； ·        研发投入持续加码：2025 年研发

3月10日盘后，蔚来发出2025年第四季度及全年业绩。3月11日港股一度冲高16%，市值重返千亿。针对蔚来这份“首次季度盈利”的成绩单，今天不聊那些虚的，就着几个核心问题，算算账，看看这家曾经“亏得最多”的新势力，到底发生了什么事。 盈利背后的财务逻辑：毛利与费用的双重奏 先上干货。2025年Q4，蔚来营收346.5亿，同比增长75.9%；净利润2.83亿元。别小看这2.83亿，这是蔚来成立11年来，第一次把“亏损”这顶帽子摘下来。 很多人好奇，怎么突然就盈利了？我给你拆两个数。 第一个数是18.1% 。这是蔚来Q4的整车毛利率，创了三年新高。大家都知道，蔚来过去毛利率一直在低位徘徊，这次能拉起来，不是因为卖得更多了，而是因为卖得更“精”了。全新ES8这种40万以上的大车，毛利能干到接近25%。巴菲特老爷子有句话说得在理：只有当潮水退去，你才知道谁在裸泳；也只有当产品溢价起来，你才知道谁在真正赚钱。 第二个数是44.3% 。这是Q4研发费用同比下降的幅度，销售管理费用也砍了27.5%。蔚来过去一直被诟病“花钱太狠”，但现在，你会看到这家公司开始算细账了。规模效应起来了，毛利空间打开了，花钱的手也收紧了。这三件事凑一块儿，盈利就是水到渠成的事。 战略转向：从规模优先到效益优先 如果你把视线拉到全年，会发现蔚来的气质确实变了。以前是“蒙眼狂奔”，什么都要最贵、什么都要最好、什么都要自己干。现在呢？用李斌自己的话说，叫“以算账为乐趣”。 这种变化，在我看来，比单季盈利本身更有意思。你看几个动作： 分拆烧钱的业务：智能驾驶芯片“神玑”引进了22.57亿外部投资，蔚来持股降到62.7%。把需要长期投入的硬骨头拿出去分担风险，这账算得精。 绑定核心人物：给了李斌2.48亿股限制性股票，但解锁条件不是“多卖车”，而是市值要达到300亿到1200亿美元，净利润要达到15

毫无疑问，在过去的一周里，中东局势直接牵动着大A的神经。受美以军事打击伊朗和霍尔木兹海峡被封锁的影响，A股上周涨得最好的分别是石油石化，煤炭和公用事业板块。 按照目前中东的战事进程和外溢影响，估计以上三个板块的行情不会随便熄火。但是这些受益板块也确实不适合大家在高位接手，这时候只能等战术性调整到来再做打算。而在某些投资者看来，板块内一些个股在周四和周五的调整，确实是战术性调整。  盘面上跌幅靠前的是传媒，计算机和电子板块。这些板块翻译成大家能够听得懂的语言就是AI应用，软件和半导体，是2025年7月以来行情的主线—泛科技。这些板块的下跌，短期看是战争外溢的影响，即全球因为战争导致的潜在经济衰退。但是长期来看，是价值理性回归，是风险的被动释放。  2025年至今年2月的行情，除了后期的商业航天和贵金属之外，大家的共识是科技题材领涨，而且很多板块和个股涨幅巨大。这里面除了少部分的行业标兵确实应该大涨之外，还掺杂了大量的蹭题材的垃圾股。很多时候，可能仅仅是因为名字看起来很科技，某只个股就被市场无脑炒作。 以至于，市场龙蛇混杂，风险快速积累。 现在好了，接着外围环境突变，科技股整体来一波估值下杀。泥沙俱下之后，裸泳者很快会羞愧难当，而真龙天子则将重新具备做多机会。 所以，现在不是因为套牢或踏空而忧伤和自责的时候，现在是赶紧在科技股中找一找被错杀的真龙天子的时候。 那么，哪些个股会是被错杀的真龙天子呢？ 以下几个标准给大家做参考： 其一，2025年业绩大幅度预增或者大幅度扭亏为盈。手里确实有国内外大额订单，且正在开足马力赶订单的；  其二，从这波高点下跌超过30%，甚至达到50%，在技术上已经来到去年9月或12月左右形成的历史次高点附近的；  其三，市场情绪有所好转，价格开始有掉头向上迹象的。 关于第一和第二点标准，有市场数据可以作为衡量和判断

结论与建议： 　　 公司产品及方案正在快速升级迭代，首搭HSD 的车型已经上市，市场评价较好。公司目前拥有覆盖中阶到高阶智驾的多套解决方案，正在积极拓展车企客户，并对Tier1 和Tier2 提供基于地平线芯片的辅助开发服务；通过开放合作，公司有望建立生态护城河。 　　 工信部发布首批L3 车型标志着L3 商业化进程正在加速推进，未来两年高阶NOA 需求有望保持50%以上的高速增长，智驾芯片市场规模有望超百亿。 　　 公司作为头部智驾方案企业，已经与多家自主和合资车企合作，中高阶辅助驾驶车型超100 款，有望在智驾淘汰赛中抢占先机，提升市场份额。随着高阶辅助驾驶渗透率提升，公司业绩有望迎来快速增长。我们预计公司2025/2026/2027/2028 年净利润将分别达-57.7/-29/2/21 亿元，EPS 分别为-0.39/-0.2/0.01/0.14 元。当前股价对应2026/2027/2028 年P/S 为19/9.7/6.5 倍。 　　 公司产品快速迭代，通过开放生态抢占市场：公司产品及方案正在快速升级迭代。基于自研芯片J6P/J6M 开发的高阶城区辅助驾驶系统HSD 已经落地，定点车型已超20 款。该系统首搭在奇瑞星途ET5 和长安深蓝L06 上，已于25 年11 月上市。市场认为HSD 智驾能力已经接近第一梯队。我们预计2026 年HSD 将是公司重要增长点，对营收的贡献将超3成。公司下一代芯片J7 正在开发中，预计2027 年发布，2028 年上车。 　　 公司已经具备覆盖中阶到高阶智驾的多套解决方案（芯片+软件），能够应对不同的客户需求。 　　 为了打开市场，快速扩大自身的影响力，公司正在布局多层级的合作模式。一方面，公司继续拓展车企客户，一汽奔腾和北汽宣布将基于公司芯片和HSD 开发城市NOA 系统，丰田和铃木将在海外市场车型中搭载公司芯片，目前公司的车企

在“智赋百业·慧入千行”——首届“AI+传统产业”实践应用发展论坛上,找钢网作为扎根钢铁这一高度复杂传统产业的代表性平台,系统展示了其将人工智能深度嵌入交易、物流、金融及内部管理全流程的实践成果,为传统产业智能化转型提供了可复制的路径参考。 自2012年成立以来,找钢网始终围绕交易全流程构建生产体系,依托十余年沉淀的产业数据,将AI能力以智能体(AI Agent)形态全面植入关键业务场景,推动产业效率与协同能力的系统性提升,成为“AI+传统产业”深度融合的典型样本。 在交易环节,找钢网基于百万级对话样本和结构化交易数据,结合大模型能力打造面向产业互联网的AI大模型,已开发12个AI Agent及4款旗舰AI产品,覆盖售前、售中、售后全流程。以售前为例,其自研的SaleMatch交易引擎借助AI技术实现智能询报价,早期通过NLP技术进行价格匹配时准确率欠佳,随着大模型成熟,如今每天能处理超1000万条消息量,解析准确率达95%以上,完成数亿级智能交易匹配,不仅将询报价业务从钢铁拓展到电工电器等价格波动快的工业原材料领域,还大幅提升了交易效率和准确性。这一能力不仅解决了传统钢铁交易中信息分散、沟通繁琐的痛点,更通过智能匹配实现了供需双方的高效对接。 在运营效率提升方面,AI同样成效显著。找钢网电商部门人均毛利不断提升,2025年集团AI收入预计将超过总收入的10%,这表明AI商业化已初见成效,切实为企业带来了经济效益。同时,AI在内部组织管理中的应用,优化了工作流程,提高了员工工作效能,实现了上下游协同效率的大幅提升。找钢网通过一系列数字员工直接连通多部门,整体服务效率提升60%,为平台的高效运转提供了有力支撑。 从实际效果来看,找钢网的AI应用不仅提升了平台自身的运营效率,更通过“由内而外”的赋能路径,将验证成熟的AI能力输出给产业链客户。找钢网先在内部为采购、销售、仓储等岗