社区

上周我们的产品取得了不错的回报，美元class净值上涨12个bps，港元class上涨10个bps。收益主要是来自于美债收益率曲线走低以及精选信用组合带来的扎实的票息收入。 上周，美国公布了两项重要宏观经济数据，非农就业和消费者物价指数。非农就业数据喜忧参半，就业人数增加高于预期同时失业率也高过预期，颇具争议。美国11月CPI同比增长2.7%，远低于市场预计的3.1%，显示通胀逐渐温和，长端利率也随之下降，总体曲线呈现牛陡。综合以上两点看，市场预计美联储在2026年4月底前降息一次的概率达到90%。 鲍威尔的主席任期将于2026年5月结束，而特朗普将于明年1月指定下一任联储主席，即“影子主席”。目前市场预计凯文哈塞特和凯文沃什是领先的候选人。哈塞特曾是特朗普第一任总统任期内的白宫经济顾问委员会主席，并主导参与了特朗普的2017年税改，在经济政策领域和总统高度同频。特朗普亲口称其为“忠实支持者”。也正因为如此，一些华尔街大佬和特朗普的亲信担忧哈塞特与总统过于亲密，会导致过度降息与市场动荡。相比之下，曾任美联储理事的沃什更受华尔街青睐，也被认为更能捍卫联储的独立性，他被提名的概率一度上升到百分之四十。最近财政部长贝森特驳斥了那些对哈塞特的质疑声音，力挺哈塞特“非常合格”，哈塞特本人也发言表示特朗普的言论在联储决策中“没有权重”。目前预测市场显示哈塞特以55%的概率领先。总的来说两位领先的候选主席都显得对特朗普相当忠诚，不论是谁当选，联储都会加快降息的节奏，短端利率将持续下行，而长端利率则会更加波动。 面对目前的降息环境和充满不确定性的市况，我们将保持灵活的策略随时进行调整。全年目标依然以相对确定的收益为主，部署精选信用标的，在相对确定的收益中寻求回报。 在这里和大家回顾一下过去一周的宏观数据： 1.   11月非农就业 – 64K，前值-105K，预期50K

上周我们的产品美元class净值上涨7个bps，港元class上涨14个bps。收益主要是来自于市场风险偏好逐渐修复，信用利差收窄。将近年底，市场交投较为清淡。 上周五美国公布个人消费者支出物价指数，通胀温和符合预期，市场对12月联储降息的预期依然保持在90%以上。美国国债收益率上周小幅上涨，主要是受到其他发达国家市场国债收益率上升的溢出效应影响。日本央行行长植田和男周一讲话首次表示要权衡加息利弊，给出明确的鹰派信号，市场预期12月19日日本央行即将加息25bps。10年期JGB从上周末约1.82%起步，一路上涨到1.95%。同时加拿大周五披露了强劲的就业数据，增加就业53K,远超市场预期的就业减少5K, 同时失业率下降到半年来的低点6.5%，加元利率债收益率大幅上行12-20个bps。澳大利亚10年期国债上周收益率也上行15个bps，主要是澳洲通胀高企，同时GDP增速也符合预期，市场预计2026年澳洲央行可能加息。总的来说，环球发达国家长债波动依然剧烈，周期切换正在发生。 面对目前的降息环境和充满不确定性的市况，我们将保持灵活的策略，并且参与多币种打新来增厚收益。全年目标依然以相对确定的收益为主，部署精选信用标的，在相对确定的收益中寻求回报。 在这里和大家回顾一下过去一周的宏观数据： 1.  首次申领失业救济 – 191K，前值216K，预期220K 2.  个人消费者支出物价指数– 2.8%，前值2.8%，预期2.9% 3.  ISM制造业指数– 48.2，前值48.7，预期49 下周关注：新房销售（12月8日），生产者物价指数（12月8日），首次申领失业救济（12月11日） 免责声明   除非另有说明，本文件所载的所有信息均截至文件发布日期。 上述内容仅供参考之用，并旨在供泰康资产管理(香港)有限公司(「泰康香港 」)客户作一般

11月26日下午，香港大埔宏福苑发生五级火灾，灾情严峻，救援工作牵动各方关心。 泰康保险集团通过旗下泰康资产管理有限责任公司、泰康资产管理（香港）有限公司捐款人民币1000万元，用于受灾居民的紧急救援、过渡安置、生活物资补给等急需工作，助力灾后社区恢复重建，帮助居民共渡难关。 泰康向火灾中的遇难者致以深切哀悼，向全力援救的消防救护人员、社会爱心力量致以崇高敬意，将持续关注救灾需求和进展，提供及时帮助和支持，同根互助、共克时艰。 衷心祈愿受灾群众早日渡过难关，生活恢复正常！

美联储10月议息会议如预期降息25基点，基准利率下调至3.75%至4%，并宣布12月结束缩表。然而，主席鲍威尔明确反驳了市场对于12月降息的乐观预期，市场对鲍威尔的言论偏鹰派解读，美股开高走低，美国10年期国债收益率上行8个基点，在过去一个月全球风险性资产持续创新高和长天期债券价格亦出现一波反弹后，中美元首会面后可能亦缺乏更多利好刺激，短期市场波动度可能提高，短久期的债券和货币基金有望再度成为资金的避风港。 回顾今晨鲍威尔反驳市场对12月再度降息预期的主要理由有二，一是理事会此对12月降息存在严重分歧，主要核心原因是政府停摆导致数据缺失，他将其比作雾中开车，看不清路时应该减速，另一个原因是不少官员认为利率接近中性水平，倾向于观望。 尽管鲍威尔对12月降息的言论比较鹰派，但其对通胀的态度又比较乐观。他估计关税使核心通胀上升了0.5到0.6个百分点，这意味着除关税外的核心通胀只有2.3%左右，另外，除住房核心服务通胀的韧性较大一部分来自非市场价格，而这些价格的指示意义较小。因此，我们可以推测鲍威尔对12月降息预期的打压，主要是不想在没数据的情况下降息过快，以中期维度而言，通胀回落仍支持降息周期延续，毕竟美国目前的消费和就业市场数据并不理想。 后续我们将关注下一届美联储的联储主席人选，如果是白宫的哈塞特，就意味着可能重走1970年尼克松和伯恩斯的组合，极致的宽松交易可能重现，但如果是选择现任联储理事鲍曼或者沃勒，则意味着特朗普在重新平衡联储的政治性和独立性，宽松交易可能会迎来较大的回调。 有鉴于目前全球风险性资产估值已不便宜，在中美元首会面后仍以框架性协议协议为主，加上海外AI巨头大会和财报发布后，短期市场可能缺乏其他催化因素，建议投资者可增配短久期债券，在降息路颠颇的过程中持盈保泰，或将资金停泊在仍有一定收益率的货币基金，待风险性资产回调充分后再行布局。 免责声明 除非另有说明

上周我们的产品美元class净值基本持平，港元class略微下跌，主要是由于港元相对美元升值10个bps。美元class上周上涨0bps，港元class下跌10bps。 上周二中国针对美国对中国船只收取港务费的政策，宣布对应地对美船舶收取船舶特别港务费，并且制裁韩华海洋的5家美国相关子公司。市场仍然担忧中美紧张局势，风险偏好明显降低，信用利差走宽，高波动债券价格承压。特朗普在上周五表示与中国国家主席在11月1日韩国APEC峰会上的会晤计划“仍按原定进行”，我们会保持密切关注。 上周四，美国两家区域性小银行, Zions和Western Alliance披露了他们信用贷款中的坏账问题，摩根大通CEO Jamie Dimon喊话说暴露出来的问题很可能只是一小部分，引发硅谷银行事件之后市场对美国金融系统的又一次担忧，信用利差走宽，短端美债收益率达到一年以来最低。除此之外，鲍威尔在上周发表鸽派发言，暗示美联储会继续降息，并且缩表进程接近尾声，推动美债收益率下降， 30年美债收益率下降2个bps报收4.61%，10年期收益率下降3个bps报收4.01%，2年期下降5个bps报收3.46%，整体曲线陡峭化。美元走弱，美元指数报收98.43，港元相对升值。 我们预期市场情绪短期内依然会受到美国关税政策，中美贸易战，以及因为政府停摆而推迟发布的美国宏观经济数据所影响。面对波动的市场，我们将保持稳健防守的策略，并且参与多币种打新来增厚收益。全年目标依然以低波动收益为主，部署精选信用标的，在相对确定的收益中寻求安全的回报。 在这里和大家回顾一下过去一周的宏观数据： l  MBA抵押贷款申请 - -1.8%，前值-4.7% l  生产者价格指数 - 数据推迟发布 l  首次申领失业救济 - 数据推迟发布 下周关注：因为政府停摆而推迟发布的非农就业数据，首次申领失业救

基金介绍

1.     2025年及明年的降息预期如何？ 我们目前预期今年底之前，还有2次降息机会，明年可能还有2到3次降息，与目前市场共识相仿。尽管最近一次美联储议息会议的点阵图显示明年可能只有1次的降息概率，但市场普遍预期现任美联储主席鲍威尔明年5月中离职后，特朗普通过人员任命对FOMC的政策产生影响。 图:目前市场期货定价预估美联储降息次数 数据源：Bloomberg, 2025年9月19日 2.     降息对基金收益有何影响？例如，短期内基金可能受益于资本利得。中期来看，随着底层资产逐步到期，是否会面临再投资风险，收益率水平是否有下降预期？产品接下来收益如何？ 美联储降息，对短端利率影响较显着，投资组合的确有望受益于资本利得。降息周期下，产品短期的底层资产逐步到期后，新购入的短端债券票息部分收益会跟随市场降低，因此，未来的收益水平，将透过更主动的管理，在严控下行风险的前提下，通过更灵活的一二级市场交易创造Alpha，弥补在短期债券品种利率下滑的确定性收益，持续追求高于货币基金的绝对收益。 3.    降息预期下，产品投资策略是否会有所调整？如果是，将如何调整呢？ 本产品的投资策略仍是以短久期债券为投资核心，由于美国并非没有通胀反复的可能，此次美联储会议上修了增长和通胀预测，鲍威尔本人都直言此次为风险管理式的减息，加上美国财政问题时不时就会干扰债券市场，以及明年可能在美联储主席换人后对其独立性的质疑造成债市波动，短债策略在达成绝对收益的确定性是较高的。然而，我们也会更加把握二期市场买低卖高、一级市场打新的投资机会，迭加对美国经济前景看法决定在卫星投资部位可以适度投资久期较高的债券，追求创造资本利得的机会。 4.     在降息周

9月短债基金最新亮点

风险披露 自去年9月末中国政策取态转向后，我们就持续和投资人沟通，港股慢牛行情已开启，期间虽然经过几番震荡，但技术型态一底高于一底，中港股市表现优于全球主要指数，然而从过去一年的几轮涨幅中，我们发现到散户踏空者众，如果要克服人性的弱点，建议以持续定投或坚定分批买进的方式，才能享受长期投资的成果。 尽管历经过去三年的市场起伏，统计到今年7月底，通过“定投”泰康开泰中国新机会基金1年、2年、3年回报分别为20.6%、32.5%和30.9%。如果说短期债券基金是投资人攻守俱佳的核心投资，货币基金作为现金管理的流动性工具，那么实现长期投资目标或退休规画就可通过持续投资中国基金来实现。 (*) 数据来源: 泰康资产(香港), 晨星, A 类–港元–累积类别, A类港元累积历年回报：2024：19.11%；2023：-16.55%；2022：-33.02%；2021：-8.20%；2020：62.53%。基金回报是以扣除所有费用后的回报为基础，按单位资产净值为比较基础，其利息并作滚存投资。往绩并非预测日后业绩表现的指标。投资者未必能取回全部投资本金。由于自2021年9月13日起生效的投资策略的变动，基金于该日期之前的过往表现于将不再适用的情况下取得。  (#) 数据来源：晨星定投计划功能，初始投资金额100 基金基础货币，每月月初再投入金额100 ，持续至2025年7月31日，投资收益率=投资总收益 / 投资总成本 – 1。 短期中港股市是否超买？ 当下市场的主要交易逻辑是固收、地产和居民资金入市，原因在于中国经济增长放缓、利率降低以及缺乏优质风险资产。从长期来看，这种转变仍处于早期阶段。然而，由于过去几个月的快速反弹，尤其是A股，我们认为需要时间来消化短期的超买情况。但我们也估计，今年年底前市场的上下行空间应该有限，主要机会仍来自选股。  AI行业持续看好？ 短期

风险披露 上周我们的产品美元class仍然取得了正回报，而港元class主要是由于港元兑美元大幅升值而产生了一点回撤。 上周投资者情绪谨慎，债券市场相对清淡，都在等待鲍威尔周五的讲话。鲍威尔在上周五的Jackson Hole会议上发表讲话，指出美国的风险平衡似乎正在变化，就业下行风险超过通胀上行风险，甚至强调就业下行风险带来的严重后果是“大幅增加裁员和失业率上升”。我们对鲍公讲话的解读是，若8 月通胀和就业数据如期呈现鲍威尔预期的组合，特别是就业数据适度走弱，9 月联储降息25bps即是合理情况。12月第二次降息25个bps的可能性也较大，短期美债更为受益。上周，2年期收益率下降7个bps，报收3.70%；10年期收益率下降7个bps，报收4.25%。 面对很有可能发生的九月美联储降息，我们将采取灵活的策略，适时对仓位进行调整，并且参与打新来增厚收益。全年目标依然以稳健收益为主，在相对确定的收益中寻求稳健的回报。我们部署精选投资标的，在持有中获得票息收益和资本利得。 在这里和大家回顾一下过去一周的宏观事件： MBA抵押贷款申请，-1.40%，前值10.9% 标普美国制造业采购经理人指数53.3，前值49.8，预期49.7 首次申请失业救济人数235K,前值224K，预测225K 下周关注：耐用品订单（8月26日）；英伟达业绩（8月27日）；首次申请失业救济人数（8月28日）；GDP年化季度环比增长率(8月28日) 十年期美国国债收益率走势（%） 十年期美国国债收益率走势（%） 两年期美国国债收益率走势（%） 两年期美国国债收益率走势（%） 数据来源：彭博，截至2025年8月22日