社区

1.     2025年及明年的降息预期如何？ 我们目前预期今年底之前，还有2次降息机会，明年可能还有2到3次降息，与目前市场共识相仿。尽管最近一次美联储议息会议的点阵图显示明年可能只有1次的降息概率，但市场普遍预期现任美联储主席鲍威尔明年5月中离职后，特朗普通过人员任命对FOMC的政策产生影响。 图:目前市场期货定价预估美联储降息次数 数据源：Bloomberg, 2025年9月19日 2.     降息对基金收益有何影响？例如，短期内基金可能受益于资本利得。中期来看，随着底层资产逐步到期，是否会面临再投资风险，收益率水平是否有下降预期？产品接下来收益如何？ 美联储降息，对短端利率影响较显着，投资组合的确有望受益于资本利得。降息周期下，产品短期的底层资产逐步到期后，新购入的短端债券票息部分收益会跟随市场降低，因此，未来的收益水平，将透过更主动的管理，在严控下行风险的前提下，通过更灵活的一二级市场交易创造Alpha，弥补在短期债券品种利率下滑的确定性收益，持续追求高于货币基金的绝对收益。 3.    降息预期下，产品投资策略是否会有所调整？如果是，将如何调整呢？ 本产品的投资策略仍是以短久期债券为投资核心，由于美国并非没有通胀反复的可能，此次美联储会议上修了增长和通胀预测，鲍威尔本人都直言此次为风险管理式的减息，加上美国财政问题时不时就会干扰债券市场，以及明年可能在美联储主席换人后对其独立性的质疑造成债市波动，短债策略在达成绝对收益的确定性是较高的。然而，我们也会更加把握二期市场买低卖高、一级市场打新的投资机会，迭加对美国经济前景看法决定在卫星投资部位可以适度投资久期较高的债券，追求创造资本利得的机会。 4.     在降息周

9月短债基金最新亮点

风险披露 自去年9月末中国政策取态转向后，我们就持续和投资人沟通，港股慢牛行情已开启，期间虽然经过几番震荡，但技术型态一底高于一底，中港股市表现优于全球主要指数，然而从过去一年的几轮涨幅中，我们发现到散户踏空者众，如果要克服人性的弱点，建议以持续定投或坚定分批买进的方式，才能享受长期投资的成果。 尽管历经过去三年的市场起伏，统计到今年7月底，通过“定投”泰康开泰中国新机会基金1年、2年、3年回报分别为20.6%、32.5%和30.9%。如果说短期债券基金是投资人攻守俱佳的核心投资，货币基金作为现金管理的流动性工具，那么实现长期投资目标或退休规画就可通过持续投资中国基金来实现。 (*) 数据来源: 泰康资产(香港), 晨星, A 类–港元–累积类别, A类港元累积历年回报：2024：19.11%；2023：-16.55%；2022：-33.02%；2021：-8.20%；2020：62.53%。基金回报是以扣除所有费用后的回报为基础，按单位资产净值为比较基础，其利息并作滚存投资。往绩并非预测日后业绩表现的指标。投资者未必能取回全部投资本金。由于自2021年9月13日起生效的投资策略的变动，基金于该日期之前的过往表现于将不再适用的情况下取得。  (#) 数据来源：晨星定投计划功能，初始投资金额100 基金基础货币，每月月初再投入金额100 ，持续至2025年7月31日，投资收益率=投资总收益 / 投资总成本 – 1。 短期中港股市是否超买？ 当下市场的主要交易逻辑是固收、地产和居民资金入市，原因在于中国经济增长放缓、利率降低以及缺乏优质风险资产。从长期来看，这种转变仍处于早期阶段。然而，由于过去几个月的快速反弹，尤其是A股，我们认为需要时间来消化短期的超买情况。但我们也估计，今年年底前市场的上下行空间应该有限，主要机会仍来自选股。  AI行业持续看好？ 短期

风险披露 上周我们的产品美元class仍然取得了正回报，而港元class主要是由于港元兑美元大幅升值而产生了一点回撤。 上周投资者情绪谨慎，债券市场相对清淡，都在等待鲍威尔周五的讲话。鲍威尔在上周五的Jackson Hole会议上发表讲话，指出美国的风险平衡似乎正在变化，就业下行风险超过通胀上行风险，甚至强调就业下行风险带来的严重后果是“大幅增加裁员和失业率上升”。我们对鲍公讲话的解读是，若8 月通胀和就业数据如期呈现鲍威尔预期的组合，特别是就业数据适度走弱，9 月联储降息25bps即是合理情况。12月第二次降息25个bps的可能性也较大，短期美债更为受益。上周，2年期收益率下降7个bps，报收3.70%；10年期收益率下降7个bps，报收4.25%。 面对很有可能发生的九月美联储降息，我们将采取灵活的策略，适时对仓位进行调整，并且参与打新来增厚收益。全年目标依然以稳健收益为主，在相对确定的收益中寻求稳健的回报。我们部署精选投资标的，在持有中获得票息收益和资本利得。 在这里和大家回顾一下过去一周的宏观事件： MBA抵押贷款申请，-1.40%，前值10.9% 标普美国制造业采购经理人指数53.3，前值49.8，预期49.7 首次申请失业救济人数235K,前值224K，预测225K 下周关注：耐用品订单（8月26日）；英伟达业绩（8月27日）；首次申请失业救济人数（8月28日）；GDP年化季度环比增长率(8月28日) 十年期美国国债收益率走势（%） 十年期美国国债收益率走势（%） 两年期美国国债收益率走势（%） 两年期美国国债收益率走势（%） 数据来源：彭博，截至2025年8月22日

基金亮点 稳稳派息份额5.5% 畅享多币直接投资机遇 每月绝对收益目标 亚洲及中国投资级债券收益率吸引 基金荣获多项殊荣

基金亮点 1.长期业绩领先，牛市表现更佳！基金中长期业绩优异，近1年、2年、3年、5年、成立以来表现居同型基金第一梯队，且大幅领先同型基金平均偏成长的投资风格，在牛市启动后超额收益突出。通过每月持续定投，更能克服人性弱点，享受长期投资成果。 2.捕捉中港股市中的结构性机遇：中国对外药品许可交易的快速增长彰显生物科技创新实力,相比成熟市场，中国IP经济热潮仍处于起步阶段，仅占全球IP行生品市场4%的份额，远低于美国的56.8%和日本的4%。 3.港股重于A股，静待外资回流!超配港股、低配A股，主因看好中国牛市一旦启动，港股特色板块(TMT、电商、消费)弹性较大。对于掌握未来定价权的大型外资基金而言，他们更加偏好较为熟悉的境外中资股票。 4.灵活管理，选股能力出色!基金主要仰赖自下而上的选股能力，辅以自上而下的宏观判断。主动持仓(active shares)至少60%，除了以行业龙头为核心持股，亦对于确信度高、长期股价爆发力强的中小型股予以重仓，对于业绩贡献显著，更适时酌量参与看好的IPO打新机会。

美国国债收益率方面，上月2年期、5年期和10年期的收益率分别下跌18bp、下跌17bp、下跌17bp。其中 2 年期国债收益率从上月初的3.90%下跌至上月末的3.72%，5 年期国债收益率从上月初的3.96%下跌至上月末的3.80%，10年期国债收益率从上月初的4.40%下跌至上月末的4.23%。 6月美国国债收益率下行，主要因5月PCE数据温和、联储官员鸽派言论及美国经济数据疲软令市场对降息预期升温。同时，中东紧张局势降级与油价回落缓解长端利率压力。美联储拟放宽大型银行补充杠杆率要求，预计将提升美债流动性和需求，则进一步助推了美债的涨势。以伊冲突导致原油价格暴涨，一度引发通胀担忧，但双方于6月24日达成停火后，油价回落。5月整体CPI环比增速放缓至0.1%，受关税直接影响的核心商品分项甚至出现负读数，或为关税风暴前的平静。6月消费者信心指数下降5.4点至93.0，5月零售不及预期，劳动力市场显现降温迹象，就业增长放缓。美联储6月FOMC会议维持利率不变，最新经济预测显示滞胀担忧，鲍曼和古尔斯比释放鸽派信号。 投资级债券方面，6月亚洲（日本除外）投资级美元债指数整体利差收窄3bp至74bp，投资者偏好高评级品种，AA评级区间利差收窄最为显著，10年期以上品种因美债收益率下行及久期需求增加录得最佳回报。中国AMC名字有支撑，国家向长城资产注资人民币369亿元。长和系表现较佳，消息称中远海运拟加入财团收购其港口资产。投资者追逐利差，高波动印度及东南亚企业债跑赢主权债。泰国政治波动拖累相关债券表现。 高收益债券方面，亚洲（日本除外）高收益美元债指数利差收窄26bp至347bp，BB评级利差相较美国同等评级的债券仍有吸引力。万科企业债券大涨，因深圳市政府批准其大股东深圳地铁集团合并财务报表的请求。新世界发展完成880亿港元贷款再融资，提振房企债券的市场情绪。包括VEDLN、可再生

上周美国参议院版本的大美丽法案草案修改了899条款，解读是外国持有的固收类金融资产尤其是美债应该不会被征税，尾部风险大大降低。然而到了6月21号，特朗普突然宣布，美国已经对伊朗的三个核设施发动了袭击。伊朗撂下狠话，说要让美国等着挨收拾，还扬言要打击美国在中东的所有利益。美国这次直接动手，中东本来就浓的火药味更浓了。这时候肯定有人问，要是伊朗把霍尔木兹海峡给封了，对市场有什么影响？全球差不多20%的石油（每天1800-1900万桶）都得从这里通过，真堵上了，油价可能会飙升到90-120美元。不过话说回来，伊朗以前虽然也说过要封锁霍尔木兹海峡，但从来没真正成功过，暂时来说市场没有太恐慌。我们无法判断伊朗封锁霍尔木兹海峡的概率有多高，但如果真的封锁，油价会飙升，美债收益率会走高，信用利差会走阔。 面对地缘政治风险升级，泰康开泰海外短期债券基金将继续采取防守为主的策略，穿越市场波动。我们维持相对较短的久期，部署信用资质稳健的标的，并参与打新，全年目标低波动稳健收益为主。往后看，参议院将在大美利法案草案的基础上进行修改和投票，然后两院会协调一个达成一致的版本并进行投票，连同中东局势，后续都需要我们继续保持关注。 在这里和大家回顾一下上周的宏观事件： 1、  美国5月零售数据环比走软，消费者变得谨慎。 2、  美联储6月议息会议按兵不动，符合市场预期。 3、  以伊冲突升级，市场转为避险情绪。 4、  日本央行暗示其缩减购买日本国债的步伐将放缓。 本周关注：美联储主席鲍威尔国会作证（6月24日），美国一季度GDP终值（6月26日），美国5月PCE物价指数（6月27日）。   十年期美国国债收益率走势（%） 数据来源：彭博，截至2025年6月20日 两年期美国国债收益率走势（%） 数据来源：彭博，截至2025年6月20日   免

上周五的美国非农就业数据出来后比市场预期的要好，导致市场对美联储什么时候降息的预期又往后推了，继而美债收益率走高，之前搏降息的投资人要失望了。美国国债，特别是长端的美债，较为复杂，上周还有美丽大法案（One Big Beautiful Bill）里关于899条款的争议，比较难判断，我们就不做太多布局了。好在信用市场还算平稳，新债发行也很活跃，这些领域还是能捕捉到一些机会的。 上周经济事件众多，非常精彩，在这里和大家回顾一下： 1、5月ADP私营就业仅增加3.7万人，逊于预期，但广泛关注的新增非农就业比预期的要好，这也导致了美债收益率上行。 2、中美贸易摩擦再起，特朗普指责中国违反日内瓦经贸协议共识，上周一中国反击称美国“严重破坏”了两国此前达成的贸易休战协议。 3、上周四国家主席和美国总统特朗普通话，两国元首同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈。 4、美国众议院通过“美丽大法案”，已送往参议院审议。 5、马斯克与特朗普撕破脸，两人的政见分歧升级成一场口水战。 本周关注： 1、美国5月CPI（6月11日） 2、美国5月PPI（6月12日） 3、周度首次申领失业金人数（6月12日） 4、密歇根大学消费者信心指数（6月13日） 十年期美国国债收益率走势（%） 十年期美国国债收益率走势图，数据来源彭博，截至20250605 十年期美国国债收益率走势图，数据来源彭博，截至20250605 两年期美国国债收益率走势（%） 两年期美国国债收益率走势图，数据来源彭博，截至20250605 两年期美国国债收益率走势图，数据来源彭博，截至20250605 免责声明： 除非另有说明，本文件所载的所有信息均截至文件发布日期。 上述内容仅供参考之用，并旨在供泰康资产管理(香港)有限公司(「泰康香港 」)客户作一般阅览之用，而并非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需

免责声明： 除非另有说明，本文件所载的所有信息均截至文件发布日期。 上述内容仅供参考之用，并旨在供泰康资产管理(香港)有限公司(「泰康香港 」)客户作一般阅览之用，而并非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要，亦不应构成买卖任何投资产品的意见或要约或招揽。 编备本文件所用的任何研究或分析乃由泰康香港为自身用途及目的而获取，并来自于本文件日期认为可信的来源，惟概不就源自第三方的数据的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果有别。任何意见、估计或预测可在无事先警告的情况下随时变更。泰康香港不对因使用本文件而引致的损失而负任何责任。 本文件之观点、推荐、建议和意见均不一定反映泰康香港的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，泰康香港亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 未获泰康香港的事先书面批准，不得复制、分派或传送本文件与任何人。本文件及其所载数据亦不得在任何禁止作出分派及刊发的司法管辖区分派及刊发。如果阁下并非本文件之指定收件人，请勿继续阅读本文件并应实时将之销毁。 投资涉及风险。往绩并非预测日后业绩表现的指标。 本文件由泰康香港发布，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。阁下于决定投资之前，应咨询阁下的投资顾问。