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$BABA 20261120 120.0 CALL$ 是今年AI领域重量级IPO，其定价、首日表现，会直接影响一众AI相关股份的估值体系。 对于港股投资者而言，11月属于「外围主导、内部跟随」格局。恒生科技弹性高，但底层驱动仍然离不开美债息率、美股AI氛围。操作上不宜单纯押注11月历史效应，建议保持均衡仓位，分批观察三大事件落地，消息明朗前避免高追高波动的科技标的。本文只属市场分析，不构成任何投资建议。

Marvell完成对Lumentum的交易之后，光互连产业迎来结构性重塑，这场并购对于Coherent来说，既是机遇亦是巨大挑战。Lumentum原本是行业核心激光器供应商，归入Marvell体系后，部分竞争性客户出于供应链安全考量，有可能将订单转向Coherent，带来潜在订单增量；但同时市场多出一个掌握DSP芯片与光源的全栈竞争者，未来在800G、1.6T项目上会展开直接抢夺，压缩Coherent的议价空间。即将公布的财报，市场一致预期营收23.5亿美元，EPS 2.01美元，投资者不应该只看表面的营利数字，更要穿透报表看四大核心指标。 首先是800G与1.6T订单结构，不只是总订单金额，重点观察1.6T在整体订单当中的占比，这代表产品升级的真实进度。其次是客户集中度，Coherent深度绑定北美云厂与AI大客户，高客户集中度的另一面就是业绩容易受单一客户资本开支波动影响，这是长久以来市场的一大顾虑。第三是产能释放进度，6英寸磷化铟产能能不能按计划爬坡，决定公司能不能把手头订单转化为实际收入与利润。最后，也是最关键的就是毛利率水平。 多头相信供给紧张，叠加1.6T新产品占比提升，毛利率可以持续扩张；空头则认为产能扩张的成本压力、同行竞争会压制盈利改善。很多投资者会疑惑，究竟哪个指标会触发华尔街重新评级？相较於单纯营收超预期，毛利率持续改善是必要条件；而1.6T出货量，代表公司抓住下一代技术迭代的能力；积压订单则代表未来业绩的可见度。三者当中，如果仅仅订单增长，但毛利率持续受压，依旧难以获得评级上调。对于投资者，要摆脱AI光模块赛道必涨的思维，关注从订单到利润的转化能力。

由资金流角度睇，11月港美市场系一场风险偏好重构嘅过程。回顾10月，资金明显从长久期科技资产撤离：美股AI股集中获利了结，纳指走弱；港股恒生科技单月跌超11%，几乎抹去「924」之后累积嘅升幅，背后除咗AI估值质疑，亦有美债收益率维持高位、美元偏强，压抑港股这类对流动性敏感嘅资产。而踏入11月，市场出现一个重要变化：摩根士丹利释出偏多信号，加上标普500自1995年以来11月上升机率达八成，吸引部分逢低布局的资金蠢蠢欲动，但资金大规模回流与否，仍然取决于三大事件落地结果。 美国中期选举排在时间线前端，属于宏观层面的第一道关卡。市场而家博弈不同政党控制国会后的政策路径，科技巨头监管、产业补贴、对外关税政策都会有差异。科技股属于政策敏感资产，选举结果如果偏鹰，科技估值会再受压；结果符合市场温和预期，风险资产先有条件修复。随后重头戏系英伟达业绩，AI板块10月调整之后，市场而家进入「用业绩验证故事」阶段，投资者重点睇数据中心收入、新晶片交付进度同未来季度指引，呢份业绩会定调短期AI行情，带动半导体、云计算，间接影响港股互联网同AI概念股。 最后系ANT上市，作为顶级大模型独角兽，呢单IPO系今年AI赛道嘅风向标。市场对其算力成本、客户留存、收入增速分歧巨大，上市定价同首日表现，会重塑市场对AI原生企业嘅估值框架。港股方面，恒生科技弹性高，但缺乏独立主线，更多系外围行情的跟随者。如果美股AI同风险偏好修复，恒科有机会迎来反弹；一旦外围事件不及预期，港股好容易再度走弱。操作上建议以事件驱动思路交易，唔好长线重仓押注，分阶段根据消息结果调整组合，控制回撤优先于追逐收益。本文只属市场分析，不构成任何投资建议。

美伊冲突降温、和谈预期升温，给所有交易者上了一堂生动的“地缘定价课”，也让全球资产来到关键抉择路口。回顾本轮行情，此前大宗商品的强势、股市的震荡、黄金的抗跌，全部锚定中东地缘风险，而随着停火方案审议推进，市场正在快速修正此前的过度恐慌定价，各类资产回归基本面定价逻辑。很多散户容易陷入误区，看到和谈利好就无脑看多股市、看空原油，却忽略了本次谈判的不确定性依然极高。美伊数十年积怨难以短期化解，本次仅是间接磋商审议方案，并非正式和解，双方军事戒备并未解除，局部摩擦、消息反复是常态，市场战争溢价只会逐步退潮，不会一次性清零。从资产走势来看，当前市场反应相对理性，油价大幅回落但未崩盘，股市回暖但未暴涨，完全贴合“预期落地、风险未终局”的现状。对于普通投资者而言，当下最忌讳极端操作，不要重仓押注单边行情。稳健策略是均衡配置，一方面把握权益市场风险修复红利，布局受益于油价回落的消费、制造、航空板块；另一方面保留小比例避险仓位，对冲谈判破裂、冲突重启的黑天鹅风险。同时摒弃短线消息炒作思维，聚焦资产核心基本面，地缘缓和只是短期催化，股市中长期走势依旧取决于经济复苏力度与企业盈利改善，切勿被短期情绪主导交易决策。

面对中期选举后的市场，我反而不太倾向用反向ETF来守住美股利润，更偏向直接适度减仓锁定部分收益，降低整体组合波动。不可否认反向ETF交易便捷，不用开期权账户就可以获得空头敞口，但它内在机制的坑，对普通散户门槛其实很高，很多人容易忽略每日重置带来的损耗风险，最后对冲没做到，反而额外亏钱。 中期选举落幕之后，国会权力格局改变，税收、监管、财政支出预期都会重新定价，市场波动会放大，震荡环境恰恰是反向ETF损耗最严重的场景。就算预判会回调，一旦市场反复横跳，哪怕大方向符合预期，拉长持有时间，多日损耗会不断吃掉收益，很多投资者误以为买入就可以高枕无忧，最后指数回调了，反向ETF却没赚到钱。 如果手上已经有可观浮盈，最简单务实做法，先卖出20‑30%持仓，把一部分账面利润落袋为安，剩下底仓继续参与美股长期行情。如果实在不想降低股票仓位，想要尝试反向ETF，切记只能当做短线战术工具，不能长期拿着。仓位必须严格压缩，总占比不要超过组合6%，优先‑1X品种，每天都要留意净值变化。离场纪律必须提前写好：要么市场回调到位就全部卖出；要么最多持有两周，无论盈亏一律清仓，绝对不能越跌越补反向ETF。选举属于事件性驱动，波动来得快去得也快，千万不要把短期对冲工具做成长期持仓，不然很容易得不偿失。

$SBI.HK 20261127 15.00 CALL$ 从客户结构睇，SanDisk 嘅数据中心收入（48 亿，占比 43.5%）高度集中喺云巨头。呢啲客户自己都喺资本开支周期入面——如果佢哋 2027 年 capex 放缓，SanDisk 嘅长协履约率就会打折。而消费端（PC/手机）已经出现需求疲软

面对「科技跌、消费起」嘅岔路，最稳阵唔系执边边，而系杠铃： 防御端（3–4 成）：消费（出海型鞋服/食品）、红利（银行/公用/油气）、医药。要现金流、要分红、要低波。Crocs 呢类系样板，但飙 25% 后唔追，等回吐再考虑。 进攻端（6–7 成）：科技回调后拣「业绩能兑现」核心——AI 芯片、先进半导体、存储涨价链、光通讯。等两个信号：①英伟达/微软/博通下季指引证明 AI 收入跑赢 CapEx；②QQQ 企返 10 日线、MACD 底背驰。 唔好用「消费转机」掩饰「科技恐高」。科技长逻辑（算力、模型、端侧 AI）未死，只系估值锚下移；消费有转机但弹性有限。组合上用消费扛波动，用科技赚中期阿尔法，先系 2026 年末合理打法。

每年到了 11 月，华尔街都会翻出同一张图：11 月到次年 1 月是全年最强的季节性窗口。QQQ 11 月历史平均涨幅约 +2.6%，过去 27 年中 20 年上涨，胜率 74%，是全年表现最稳定的月份之一。10 月中旬到 1 月的季节性窗口，SPY 和 QQQ 历史平均涨幅分别约 5.8% 和 6.4%。这个规律有扎实的统计基础，也被大量资金行为强化——年末机构调仓、税务亏损收割后的回流、新年配置资金入场，都在这个时段集中释放。 但今年的问题是：这个信号被严重污染了。季节性买盘面对的不再是“估值合理的回调”，而是“核心权重股盈利逻辑被质疑”。当驱动指数的前七大科技股自身面临 CapEx 回报质疑时，历史均值回归的动力就会大打折扣。更关键的是，今年的背离已经出现：AI 相关股票 10 月跌超 13%，而剔除 AI 后的标普 500 反而涨 8%、刷新历史新高。这是自 2022 年以来首次出现科技走弱但大盘走强的分化。The Kobeissi Letter 将其定义为“隐形熊市”——指数没崩，但持仓体验极差。 这种背离说明什么？说明资金在从“贵且不确定”的 AI 巨头撤出，转向“便宜且稳定”的非科技板块。如果 11 月季节性资金入场，它们未必会买回 QQQ 的权重股，而可能继续流向医疗保健、金融、工业等价值板块。这就意味着 QQQ 的季节性反弹力度可能弱于历史平均，甚至可能出现“大盘涨、纳指不涨”的尴尬局面。 此外，本周还有三个事件可能打断季节性节奏：美国中期选举、苹果财报、非农就业数据。任何一个出现意外，都可能让原本就脆弱的科技股情绪进一步承压。机构普遍预期 11 月是“多事之秋”，季节性规律在事件风险密集期往往失效。 所以，季节性窗口不是不能信，而是要降低预期。历史上 74% 的胜率是基于“正常市场环境”，而当前正处于 AI 估值范式切换的过渡期。如果一定要参与，建议把季

讲 SanDisk 唔可以唔讲供需格局。呢轮 NAND 超级周期嘅核心逻辑系：AI 训练同推理带动企业级 SSD 需求暴涨，但供给端因为之前几年资本开支收缩而跟不上。呢个逻辑到而家都冇错——但市场开始计埋「供给追上来之后点算」。 三个供给侧变量要警惕： 第一，铠侠自身产能。作为 SanDisk 嘅合资伙伴，�铠侠嘅产出直接决定 SanDisk 可供货量。铠侠话今季 ASP 涨幅收窄，本身就暗示供给紧张度喺缓解。如果铠侠加快产能利用率恢复，NAND 价格嘅上涨动能会进一步削弱。 第二，中国长存（YMTC）。虽然受制裁限制，但长存嘅 232 层、294 层 NAND 已经喺国内市场大量出货，间接影响全球定价锚。2027–2028 年长存产能进一步爬坡，加上其他中国厂商嘅扩产，全球 NAND bit 供给增长可能超过需求增长。 第三，美光、SK 海力士嘅 HBM 产能切换。当 HBM 需求稍微放缓（或者产能瓶颈解决），DRAM 产能可以切返去 NAND 吗？唔完全得，但资本开支嘅总盘子系固定嘅——如果 AI 芯片投资回报率下降，记忆体大厂会重新平衡产品组合，NAND 资本开支可能回升。 需求侧呢？AI 推理确实创造咗新嘅存储需求范式（KV Cache、大模型权重存储），但呢啲需求嘅爆发时间点同规模仲有变数。短期内，PC 同手机嘅换机周期延长（消费者唔想为贵 NAND 买单）已经开始拖累整体 bit 需求。SanDisk 嘅 Consumer 收入环比 -29% 就系铁证。 结论：AI 存储嘅长线逻辑未破，但中线（12–18 个月）供需缺口收窄系大概率事件。1,150 蚊嘅股价仲未充分反映呢个「灰犀牛」。想捞底？等供给端嘅坏消息出清先。

从价值投资角度，买落前要问：资产、现金流、护城河，边样撑住 65 蚊？ 第一，现金流未转正。2026 资本开支 200 亿起跳，CFO 明言 2027 都可能无正自由现金流；Q3 虽 GAAP 赚 33 亿，但靠一次性基期，经营现金流 50 亿、资本开支吞噬返。代工业务仲亏 18 亿一季。 第二，PC 基本盘崩。CCG 收入按年跌 5%，公司自己估 2026 PC 出货跌 12%、2027 再跌 10%。呢部份占收入近半，唔系短痛，系结构下行。记忆体涨价再压 IT 预算，恶性循环。 第三，制程领先性未兑现。18A 出货中，但外部大客未落地；14A 要 2028。台积电良率同生态已甩开两条街。英特尔话「CPU+GPU Agentic AI 受惠」，需求真系有，但交唔出货＝市占俾 AMD／NVIDIA 食住。 风险控制上，呢只嘢波动率（单日 28%）已经系期权市场级别，正股仓位唔适合重槌。若睇好 AI 硬件主线，博英特尔转型不如直接拣有现金流嘅算力龙头。65 蚊买嘅系「故事未完」，唔系「价值低估」。