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11月4日，A股上演“大奇迹日”。午后指数强势拉升，创业板指收涨6.40%，科创50涨9.92%，沪深两市成交额重回2万亿元。半导体、算力硬件站上反攻前排，科技股又成了市场焦点。 大涨把人气拉了回来，然而从理性角度看，这种情绪持续多久，以及后续朝哪些方向分化值得关注。此前微软、谷歌三季报后，收入、利润和现金流表现分化，市场直接用脚投票，这种对AI业绩兑现的挑剔，也从美股传导到A股。 国产GPU赛道股比较有代表性，从各家公司三季报持仓情况就可以看出差异性，比如摩尔前十大流通股东中，高盛、瑞银、摩根士丹利、摩根大通相关账户均在列，沐曦、燧源等外资机构比较少。国内主动基金方面，永赢数字经济智选三季度增持摩尔5.90万股、减持沐曦26.20万股。 而在11月4日这轮反弹之前，中信建投、UBS、华夏基金、嘉实基金、Point72等机构就在10月30日赴摩尔调研，集中关心客户、产品接续和交付等细节。 综合财报和日前的机构调研来看，国产GPU赛道已经来到了下半场，交付规模、产品接续和经营效率这些，开始变得越来越重要。 谁先跨过30亿门槛，兑现规模效应？ 从前三季度数据看，摩尔收入32.89亿元，同比增长319.15%，高于沐曦的28.24亿元、燧原的23.32亿元。在四小龙已披露的同期数据中，摩尔率先跨过30亿。壁仞尚未披露同期数据，不纳入比较。 Image 放量节奏上，摩尔前三个季度收入从7.38亿、9.99亿走到15.52亿元，其中Q3环比增长55.43%，展现连续爬坡的收入。 10月30日机构对摩尔的调研中，公司披露已向互联网及云服务商核心客户批量出货，并与京东云推进十万卡级全功能GPU集群落地。批量出货考验的是供应组织、软件适配和客户验收的整套能力，从摩尔当前的交付能力看，已经可以确保组网、软件适配和稳定运行。 另一方面，收入盘子做大，持续投入的芯片、驱动和集群软件，就有了更大的

这阵子科技板块的行情，真的是让人有点心梗——AI算力这边炒了大半年，三季报落地之后，市场直接给你脸色看——跌的跌、套的套，市场一片哀嚎，包括了备受关注的GPU板块。市场基本就两种声音：一种是"国产GPU全是讲故事，赶紧跑"，另一种是"套死了躺平"。 但今天我想说句可能挨骂的话：别人恐慌的时候，我反而越看越兴奋。 为啥？因为翻完这几家GPU公司的三季报后，我发现一个被股价下跌掩盖的事实——行业的基本面，正在悄悄发生质变，尤其是摩尔线程，我原本以为又是一份"收入高增、亏损收窄"的常规作业，结果有些出乎意料——这可能是这一轮GPU企业财报中，第一份把"规模、盈利、回款"三件事都超预期达成的报表。 一、单季收入齐破12亿，摩尔表现超预期 壁仞、天数智芯在港股、不披露三季报，咱们可以主要看A股三家：摩尔线程、沐曦股份、燧原科技。目前，这三家的三季报全部披露完毕。 （1）营收：摩尔率先突破30亿门槛 这是三家A股GPU企业首次集体交出单季十亿级的收入：第三季度，摩尔线程营收15.52亿元，同比增长1773.92%；沐曦营收15.00亿元，同比增长367.12%；燧原营收约12.12亿元。 而拉长到前三季：摩尔线程前三季度营收更是达到32.89亿、沐曦28.24亿、燧原23.32亿——摩尔已跨过30亿这道坎。 增速方面。第三季度，摩尔+1774%，沐曦+367%，燧原+395%，摩尔是单季增速最猛的。累计同比来看，燧原前三季度营收增速为+332%，比摩尔的+319%还高一点，但从基数来看，摩尔是在一个更高的体量上还在加速，规模至上的增长更具含金量。 我们也可以从另一个角度感受摩尔线程的增速：Q3单季15.52亿，差不多等于公司2026年上半年的体量，一个季度干出了大半年的活。最近12个月滚动营收已经突破40.1亿。这个斜率，在A股硬科技板块里都不多见，背后对应的是AI算力需求的集中释放，

截至10月30日晚，A股国产GPU上市公司三季报全部披露完毕。单看营收，三家公司均实现高增，但拆解财报中隐晦的“里子”，摩尔线程是3家公司中商业化节奏最好、经营健康程度最高的。 摩尔线程系“国产GPU五小虎”营收王，研发净投入金额最高 摩尔线程、沐曦、燧原三季度营收分别为15.52亿、15亿和12.12亿，前三季度3家公司总营收分别为32.89亿、28.24亿和23.32亿。不论从单季度还是前三季度口径看，摩尔线程都是营收冠军。港股两家国产GPU公司不强制披露三季报，但对照两家公司中报收入规模，料也无法超过摩尔线程。摩尔线程大概率是今年“国产GPU五小虎”的营收王。 利润侧，沐曦单季度扣非净利润2.59亿，摩尔是2007万，燧原则亏了1.27亿。前三季度沐曦扣非净利润2.59亿，摩尔线程亏1.3亿，燧原亏7.61亿，直观看上去沐曦净利润表现要比摩尔线程和燧原好。但投资者仔细咀嚼季报能够发现，沐曦三季度研发投入3.03亿，摩尔线程同期是5.71亿。 前三季度沐曦研发投入合计8.28亿元，摩尔线程是13.4亿元，摩尔前三季度研发投入较沐曦多5.12亿。若剔除研发投入差异，摩尔利润表的数额要比沐曦高。 摩尔线程不仅研发投入可观，产出效率也极高。基于MTT S5000万卡级夸娥智算集群已部署上线。单一网络下千卡级、万卡级训练集群实现商业化应用。合作伙伴依托S5000万卡集群，从零起步完整训练了MoE-236B超大参数基础模型，这也是国产GPU承接大规模预训练的典型案例。集群规模扩大同时还能保持95%的线性扩展效率，训练精度与国际主流计算卡持平，损失曲线高度一致，支持断点续训，有效训练时长占比超90%，Dense和MoE模型算力利用率分别为60%和40%。 摩尔线程营收回款率最高，经营质量好 强研发为摩尔线程带来的经营质量优势还体现在“应收账款”指标上。 截至三季度末，摩尔线程应收账

最近科技股的行情有个明显变化，资金开始对AI产业链重新定价。三季度公募基金持仓显示，电子板块遭到减持，但中际旭创、新易盛等算力龙头仍位居重仓股前列，机构对AI的长期判断没有改变，只是开始更重视业绩兑现和估值。 海外同样如此。10月28日，微软和谷歌相继交出财报，微软Azure增长48%，自由现金流达到186亿美元；谷歌虽然云业务高增，却因资本开支和现金流压力，盘后一度大跌近10%。市场对AI投资的态度越来越明确，算力需求依然旺盛，但巨额投入必须逐步转化为收入和利润。 作为国产GPU五小虎之一的摩尔线程，近期发了三季报，收入15.52亿元，同比增长1773.92%，环比增长55.43%，扣非归母净利润2007万元，首次实现单季度扣非盈利。前三季度收入32.89亿元，同比增长319.15%。 收入加速、研发费用率下降、单季扣非转正，三个信号同时出现，讲道理业绩不错。而且作为国产GPU阵营，开始从产品验证向规模化交付、经营杠杆释放过渡的阶段。无奈市场不配合，现阶段A股还是情绪主导。 从国产GPU投资逻辑本身，再复盘下摩尔线程在这一轮AI基础设施建设中占据什么位置。 AI基础设施远没到终局，算力走向规模化应用 回头看蒸汽机、电力和互联网，每次技术革命都需要先建设基础设施，再靠应用扩散释放价值。到了AI时代，算力芯片、服务器、数据中心和软件平台这些，属于新一轮技术革命的底座。 IDC预计，2026年中国AI加速器出货量将增长19%。全球方面，美国银行研究部门10月23日预计，全球数据中心支出2026年将达到1万亿美元，2028年进一步增至2.1万亿美元。高盛则将2026—2031年AI基础设施投入拆成计算、数据中心和电力，累计估算约7.6万亿美元。 多家机构统计口径稍有差异，但都说明AI带动的基础设施建设仍在加速。 结合目前AI应用侧来看，总体市场规模还没有超过基础设施投入。所以我对

阅文提出“过去出海是一条线，今天出海是一张网”，值得投资者反复读。翻译成商业语言，这是阅文模型的一次换挡，从内容输出，转向产能输出。 AI 翻译似乎已经验证了这一点。上半年 WebNovel 累计 AI 翻译作品超30000部，贡献平台 40% 的小说收入，小语种作品收入同比增160%。翻译曾是网文出海最大的成本项；当边际成本被压到近乎为零，被打开的不是成本闸门，而是长尾供给——大量原本“不值得翻”的作品，第一次有了被全球读者捡到的机会。这是供给端革命。 变现路径随之改变。上半年短剧及漫剧收入突破4.3亿元，为去年同期三倍多，ToonScroll 已有 50 部漫剧播放量破千万、3 部破亿。DataEye 预估 2026 年海外 AI 剧、漫剧市场将破40亿美元，占海外微短剧近70%。《诡秘之主》3000 万全球粉丝、17 种语言出版、动画覆盖 190 多个国家——一个 IP 在出版、动画、游戏环节反复变现，这就是“网”的样子。 翻译解决“触达”，不解决“命中”，本土口味还得靠83万部海外原创来接。40亿美元是赛道 beta，阅文能切多大一块，取决于 ToonScroll 的分发。 对估值而言，过去按“付费阅读公司”定价，盯 ARPU 和付费率。跑通后逻辑转向 IP 工业化产能，更接近平台，也配得上更高倍数。这是出海故事里最该跟踪的主线。 $阅文集团(00772)$

10月28日晚，摩尔线程交出三季报，单季收入15.52亿元，同比增长1773.92%，环比增长55.43%，扣非归母净利润2007.24万元。 前三季度收入32.89亿元，同比增长319.15%，前三季度归母净利润3769.73万元。 综合收入持续兑现的同时，公司还在继续加大研发，首度实现季度内扣非盈利，出现经营拐点，属于国产GPU“五小虎”里商业化最能打的。 一、收入再创新高，商业化能力领先同行 先来看收入情况，去年Q3收入约0.83亿元，属于低基数，这次单季度同比1773.92%确实很夸张。不过从环比视角看，增长55.43%同样很夸张，要知道Q2收入已经接近10亿元，在此基础上再增加5.54亿元，一个季度做到上半年收入的89.4%。 打开百度APP畅享高清图片 回看历年营收情况，摩尔线程2022、2023、2024、2025年的收入分别约为0.46亿、1.24亿、4.38亿和15.06亿元。 按照最近Q3收入计算，最近12个月滚动收入40.1亿。如果Q4维持Q3的交付节奏，全年收入有希望落在50亿—55亿区间。对于摩尔线程来说，意味着交付能力已经迈上新台阶。 对比国产GPU五小虎，在同比2026H1口径下，摩尔线程以17.36亿元的收入排名第一。而根据几家公司最新公布的财务情况来看，摩尔线程前三季度的实际收入，已超过沐曦和燧原目前披露区间的上限，再度确立“商业化领先”。 国产替代背景下，芯片参数、模型适配这些固然重要，而目前，市场已经到了规模交付阶段，投资判断要继续往下走。这次Q3收入大幅增长背后，一个核心的驱动是AI算力产品开始规模化交付。 二、季度扣非转正，拐点已至 摩尔线程Q3归母盈利4926.04万元，Q3计入非经常性损益的政府补助为276.96万元，可以忽略不计，金融资产相关非经常性损益为2997.84万元，扣非后仍盈利2007.24万元。 此前Q1、Q2扣非

10月16日早盘，阅文股价再度涨超5%至23.32港元，股价创4个月新高。同时，2026阅文创作大会在杭州隆重召开。可以从这次阅文创作大会明确看出，短剧和AI漫剧在公司业务中的位置进一步提升，特别是漫剧助手DramaBuddy升级为OPC一站式平台，首批AI精品动画项目惊艳亮相，同时，阅文IP全链路运营延伸到更多游戏和互动内容。 如今阅文对AI的应用，正在深入IP开发的具体流程，以期同时提高IP开发的速度、覆盖面和经营深度。包括故事选择、制作与发行等环节，这里面任何一个环节，都会直接影响到IP内容储备的商业价值。 这次创作大会，阅文给出了一套更完整的安排。 一、漫剧助手DramaBuddy全面升级，扶持OPC个人创作者，打通从IP到商业化的完整链路 先来看漫剧助手DramaBuddy，这次升级为OPC一站式平台，是这次大会最关键的动作之一。它面向个人创作者及小型工作室，可以提供从IP源头到AI制作、全网发行的完整链路，以后的DramaBuddy将成为创作者进入阅文漫剧业务的统一入口。 根据艺恩2026报告显示，AI已覆盖从剧本创作到后期剪辑的漫剧全流程制作，使生产效率大幅提升，生产周期缩短1/3。 图片 不过会使用AI工具，与能够持续做成一门内容生意，中间还有不少环节。比如小团队需要找到合适且可以合规改编的故事，把小说变成剧本，完成角色、分镜和成片，再寻找发行渠道。如果每个环节都要单独对接，都是时间和成本。 阅文此次升级也是重点从内容源头入手。DramaBuddy将接入经作家确认开放的IP库，通过“生态市场”连接IP、剧本和订单。特别是阅文长期积累的200多种内容流派，能为创作者提供更丰富的选题，可以减少围绕同一类热门题材反复制作的局限。 制作端，平台提供从剧本、分镜、角色设计到成片的全流程能力，并支持中国漫剧转绘为十个语种版本，以及通过剧本制作海外原生漫剧。 发行端则直连

$阅文集团(00772)$ 阅文创作者大会呢今天，看看有啥新表述，同时今天还是2026Q4绿泡泡短剧联合发行激励活动的首日：活动周期为2026年10月16日至12月31日。

路透社公布了IDC 最新发布的 2026 上半年中国数据中心 AI 加速器出货数据，对我们来说，有两个核心信息值得关注： 非 GPU 加速器（NPU/ASIC）出货超 101.6 万颗，同比激增近 80% 在真正的通用 GPU 市场，摩尔线程以 5.6 万颗的出货量、约 3%的市场份额，稳居国产 GPU 第一名（出货量排在前面的**等厂商均属于 NPU/ASIC 阵营）。 NPU/ASIC 的放量主要集中在特定推理与端侧业务场景，而通用 GPU在复杂大模型预训练、前沿科学计算、多模态以及图形渲染等核心高价值底座上，依然具备无可替代的生态与通用性。在通用 GPU 这块真正的硬核战场上，摩尔线程凭借其全功能的独特路线已率先抢占身位。 一、IDC 报告核心解读：算力生态的双轨演进 根据 IDC 报告，2026 上半年国内数据中心 AI 加速器总出货量达200.8 万颗： 英伟达：市场份额压缩至33.8%； **：份额升至28.5%，两者差距已缩窄至约 5.3 个百分点； 国产 GPU 阵营：摩尔线程出货5.6 万颗，大盘占比约3%，在国产 GPU 厂商中排名第一。 解读一下，****等凭借专用架构在推理场景规模化跑量，拉高了非 GPU 芯片的整体占比。但从通用计算底座与全功能 GPU 生态来看，摩尔线程的 5.6 万颗是目前国产独立 GPU 中唯一跑出规模化交付曲线的标的，意味着其供应链组织、量产爬坡和工程化落地已率先跨过临界点。 二、投资视角：关注“营收体量”比单纯出货量更关键 进入十月三季报披露期，市场最该关注的硬指标是：营收体量与环比增速。 为什么现阶段营收是检验国产 GPU 竞争力的核心胜负手？逻辑有三： 验证抢占英伟达空白的真实成色：英伟达留下的市场真空，谁能抢到手？靠送测、试用、低价冲量都不能算数。真金白银的营收，是大客户用订单投出的信任票，证明厂商拿下了核心商业化客

$日日煮(DDC)$ $MARA Holdings(MARA)$ 我觉得可能比特币已经没有了四年周期，四年周期的底层逻辑是比特币四年减半的周期如今95%的比特币都被挖出了，定价权从矿工转向华尔街机构