美股上周五个别发展，标普500指数变化不大，道指则微升0.13%，纳指表现则稍逊，下跌0.3%。反映中概股表现之金龙指数下跌2.7%。 A股上周表现一般，上综指变化不大，深成指则累跌近1%，不过若计5月份表现，则上综指累升约2.1%，深成指则累升1.42%。至于港股上周累跌311点或1.32%，六连升后终断缆；科指则累跌1.46%，连跌第二周。成份股中以 $石药集团(01093)$ 表现最佳，一周升幅达到22.4%，其他药股走势亦佳， $中国生物制药(01177)$ 累升6.5%， $药明生物(02269)$ 亦升4.6%。另外快手(01024.HK)上周亦有好表现，其季绩表现优于市场预期，股价累升近一成。至于表现最差则为两只车股，比亚迪(01211.HK)及吉利(00175.HK)分别下跌15.6%及13.2%，比亚迪降价促销令投资者担心价格战之余，市场传出对车市之负面消息亦触发股价大跌。 展望本周，今日内地端午节假期休市一天，港股则续受中美关税阴霾影响，执笔之时新加坡黑期已失守23,000点水平。后市仍须观察贸易谈判相关消息。至于技术走势方面，恒指一早未正式失守23,000点水平，相信横行格局依然未变，唯一旦跌破该关键支持，则或会触发新一轮跌势，有机会回试22,500点或更低水平。 来源：耀才证券

美股三大指数上周五均下跌，全周计道指及标普500指数累跌约2.5%，至于纳指同样跌近2.5%。反映中概股表现之金龙指数则变化不大。 中港股市上周表现则个别发展，A股受上周五走势有所转弱影响，全周计上综指累跌0.57%，深成指亦跌0.46%。港股上周五表现反复，恒指一度升超过200点，唯受A股下跌拖累，恒指最终仅升56点，收报23,601点，科指则跌4点，收报5,246点。一周计则恒指累升1.1%，科指则跌0.65%。成份股中以 $石药集团(01093)$ 表现最佳，累升12.4%，其他药股亦有好表现， $翰森制药(03692)$ 升9.4%， $药明康德(02359)$ 亦升超过7%。至于表现最差成份股则为阿里健康(00241.HK)，累跌达14.3%，另外内需股亦见沽压，百威亚太(01876.HK)、海底捞(06862.HK)及华润啤酒跌幅介乎6.4%-9.3%，同为表现较差成份股。值得一提的是，有「药中茅台」之称之恒瑞医药(01276.HK)上周五首日挂牌，股价最高曾升37%，收报55.15元，升25.2%。 由于美国总统特朗普突向欧盟出招，再度增添市场之不确定性，预期市况亦会受到影响；不过恒指暂仍有能力企稳于23,000点之上，只要一日守稳该水平，走势上仍只属于区间整固，并续于23,000-24,000点上落。 来源：耀才证券

美股三大指数走势疲软。道指下跌 0.27%，标普 500 指数及纳指分别下跌 0.39% 及 0.38%。反映中概股表现的金龙指数亦下跌近 0.65%。 至于中港股市方面，A 股沪深两市整体向好。其中，上证指数全日维持升势，收盘报 3380 点，上涨 0.38%；深成指早盘曾下跌，但午后涨幅逐渐扩大，最终收盘报 10249 点，上涨 0.77%。两市全天成交约 1.2 万亿元人民币。港股同样表现理想，恒生指数小幅高开 65 点后，涨幅持续扩大，最多曾上涨 376 点，最高触及 23709 点。恒指全天收盘报 23681 点，上涨 348 点，涨幅 1.5%。科技指数在 $小米集团-W(01810)$ 及 $阿里巴巴-W(09988)$ 等个股表现强劲的带动下，最终上涨 1.15%，收盘报 5315 点。大市成交 2057.36 亿港元。成份股中， $石药集团(01093)$ 及翰森制药（03692）表现最佳，分别上涨 6.1% 及 5.8%；小米（01810）涨幅也较为显著，上涨 4.7%。下跌个股方面，业绩不及预期的阿里健康（00241）及携程（09961）表现最差，前者下跌 5.2%，后者下跌超过 2.2%。另外值得一提的是，宁德时代（03750）首日挂牌，股价最多曾上涨逾 18%，最高触及 311.4 港元；收盘报 306.2 港元，较招股价 263 港元上涨 16.4%。 技术走势方面，目前恒指继续企稳于 10 天线（23244 点），这意味着只要守住该水平，短期后市仍可乐观，维持挑战 23800-24000 点的目标。 来

5月20日，港股市场的医药概念股迎来普涨行情， $荣昌生物(09995)$ 、 $石药集团(01093)$ 等多只个股出现异动上涨。 值得注意的是， $三生制药(01530)$ 则是医药概念股中表现最为强劲的，其股价在5月20日一度跳空飙升逾50%，此后出现回落，最终放量收涨32.28%。而如果从年初算起至今，三生制药更是已经累涨215.46%。 三生制药大幅异动，也有着消息面的刺激。 和辉瑞签订授权协议，首付款达12.5亿美元 5月20日盘前，三生制药发布公告称，公司、沈阳三生制药有限责任公司（沈阳三生）与辉瑞（PFE.US）订立许可协议。 $三生国健(688336)$ 亦将透过加入协议作为签署方加入。 根据协议，三生制药和沈阳三生将向辉瑞授予独家许可，以在全球（不包括中国内地）开发、生产、商业化及以其他方式开发三生制药自主研发的PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707。三生制药及沈阳三生将保留SSGJ-707在中国内地的开发、制造、商业化及其他开发权。辉瑞将拥有在中国商业化许可产品的选择权。 根据许可协议，三生制药将获得12.5亿美元的首付款，以及最高可达48亿美元的潜在付款，包括开发、监管批准及销售里程碑付款。三生制药亦将就许可地区的产品净销售额收取双位数百分比的梯度特许权使用费。 另外，辉瑞还可能将以30日成交量加权平均价，认购三生制药价值1亿美元的新发普通股。 众所周知，近些年以来，国内创新药领域“出海”案例层出不穷，百利天恒（688

曾几何时，在EGFR新一代抑制剂全面开花的背景下，EGFR ADC被大药企视为“鸡肋”。 “鸡肋”这种称号的由来具有复杂性，一方面奥希替尼等EGFR抑制剂不仅基于小分子的依从性和成本优势，同时在早线敏感突变型患者中取得优异疗效（目前ADC未达同等数据），EGFR突变实体瘤大适应症市场地位异常牢固；另一方面，EGFR ADC在过往的研发历程中遭遇了太多失败与波折，目前仅有少数管线进入商业化和非大适应症注册性临床，市场信心有些不足。 如今，EGFR ADC的研发竞争处于一个中美两极分化的格局，可以看到全球MNC中仍有EGFR ADC相关管线的不超过单手之数，而国内Biotech却爆发了相关的管线热潮，包括乐普生物的MRG003、石药的SYS6010，以及百利天恒的BL-B01D1（HER-3/EGFR双抗ADC）、基石药业CS5007（EGFR/HER3双抗ADC）等一众双抗ADC。 正是这样的一类分子，石药集团/新诺威的SYS6010却被市场视为“潜在出海价值量巨大”的一款重磅管线，在2025年3月SYS6010也在CDE登记了一项既往EGFR-TKI治疗失败的EGFR突变局部晚期或转移性NSCLC，成为了首个国产冲击肺癌适应症三期注册临床的EGFR ADC。 近期，SYS6010同样首次读出了人体临床数据，让市场认识到了EGFR ADC强大的另一面。 01 EGFR ADC的差异化覆盖 EGFR-TKI与EGFR ADC看似水火不容，但目前看来EGFR ADC更多是与EGFR-TKI互补或者分层覆盖的格局。 从两者的机理上看，EGFR-TKI是竞争性抑制EGFR的ATP结合位点，阻断EGFR的自磷酸化和下游信号通路的激活，实现抑制肿瘤细胞的增殖、存活和诱导肿瘤细胞凋亡的治疗目的；EGFR ADC则是利用抗体与EGFR的特异性结合，将细胞毒性药物精准递送至肿瘤细胞。 对于EG