在 AI 产业里，只要英伟达一开口，市场通常不只是在听一个新产品，而是在试著推演「接下来两三年，整个产业要往哪里走」。这一次，随著最新的 Vera Rubin（Vera CPU + Rubin GPU）模组与 NVL72 机柜设计逐步浮上台面，焦点却意外地从算力，转向了一个过去较少被放在镁光灯下的环节——散热。 英伟达释放出的讯号很清楚：功率密度还会继续往上冲，而传统以风冷、机房空调为主的散热架构，正在接近效率与成本的天花板。Vera Rubin 主打的，是更高能源效率、更模组化的设计，以及几乎全面走向液冷的机柜方案，甚至容许使用温度更高的冷却水。这听起来像是工程细节，但在资本市场眼中，却直接关系到一整条供应链的命运。 这也解释了为什么，近期部分以冷却、HVAC 或资料中心基础设施为主的公司，股价会出现明显波动。投资人担心的，并不是「AI 以后不需要散热」，而是「未来的散热，可能不是你现在最擅长卖的那一套」。 散热逻辑改变 从市场角度来看，Vera Rubin 带来的第一个冲击，是散热逻辑的改变。过去大型资料中心的散热投资，往往集中在机房层级：空调、冷冻机、气流管理。而现在，随著 AI 机柜功率密度动辄数十甚至上百千瓦，散热开始往「机柜内」甚至「晶片旁」移动。冷板、液冷管路、CDU（冷却液分配单元）这些过去较小众的产品，正在变成标准配备。 第二个冲击，来自「温水液冷」这个关键词。如果伺服器能接受更高温的冷却水，意味著资料中心在更多时间与地区，可以减少对高耗能冷冻设备的依赖，改用乾式冷却或自由冷却。对云端服务商与超大规模资料中心来说，这不只是节能问题，而是长期营运成本与选址弹性的问题。 但对某些传统冷却设备供应商而言，这样的转变，等同于游戏规则被改写。市场很自然地会开始问：如果未来新一代 AI 资料中心更偏向液冷与模组化机柜，那些高度依赖风冷与机房空调订单的公司，是否会被边缘

每逢岁末，华尔街总要讨论两件事：11–12月的季节性行情，以及所谓的「圣诞老人行情」。历史告诉我们，年末常是股市较顺的两个月，但也提醒我们：季节性只是风向，真正决定走多远的，仍是基本面与政策。站在2025年11月，本栏尝试把两者揉合，给出今年底美股的最可能走法与风险边界。 就长期统计而言，11月与12月向来位居美股月度表现前列。多个研究与媒体的归纳显示，这两个月合计平均上涨约3%左右，胜率在七成上下，属于「顺风档期」；其中，年底最后五个交易日加上新年首两日的「圣诞老人行情」（Santa Claus Rally）尤受关注——自1969年起，标普500在这七个交易日的平均涨幅约1.3%，胜率约76%，被视为对翌年风险偏好的「微型晴雨表」。 若将视角再拉长，季节性脉络更清晰：市况常在9月走弱后，自10月中旬起修复，11–12月延续反弹；不少机构称之为「最佳六个月」的一部分（道琼与标普自11月开启的强季），小型股常在岁末两周「补涨」([Tumblr][2])。需要强调的是，这只是统计「倾向」，并不等同交易「必胜」（研究亦提醒，日历效应很难单独成为可重复获利策略）。 2025年的支持与牵制 基本面：到11月初，标普500第三季财报「超预期比例」高于十年均值，全年与未来数季的获利展望维持两位数成长——FactSet的跟踪显示，2025年全年EPS预计成长约12%；对2025年四季度至2026年，市场亦预期多个季度维持双位数增速，显示盈利循环仍在扩张期。盈利「回到台上」，是年末做多的重要底气。 政策面：联准会在9月降息后，市场焦点转向12月是否再降。高盛研究在11月初评估，随就业降温，12月再降息的机率仍在（尽管鲍威尔强调不是板上钉钉）——利率尾端的下行，历史上有利于估值维持与年末风险偏好。 情绪与资金：今年5–10月美股提前走出一波「淡季不淡」的强势，媒体统计称这段时间的表现为1950

在全球能源巨头之中，壳牌的转型幅度可谓最为剧烈。作为欧洲石油业的代表企业之一，壳牌自2020年以来逐步从传统上游油气开采与炼化业务，转向「综合能源供应商」定位，强调低碳燃料、氢能、电力交易与碳中和战略的多元发展。这种增长逻辑背后的核心，是「资产转型驱动的现金流重构」——即以成熟油气资产产生的稳定现金流，支撑未来能源业务的长期投资。 从财务结构看，壳牌2024年度营收约为3,890亿美元，略低于2022年高点（能源价格飙升期的约3,970亿美元），但毛利与自由现金流仍维持历史高位。根据公司年报，其上游部门贡献的税前盈利占比仍逾50%，但电力与低碳解决方案部门的投资比重已升至资本开支总额的约30%。壳牌管理层在最新指引中明确表示，至2030年可再生与能源解决方案（RES）板块的EBITDA目标为100亿美元，是2023年的逾三倍。 这种策略的背后，是欧洲能源政策导向的压力与市场结构的机会。欧盟的碳税与可再生能源配额要求，使壳牌比美国同业更早进入「碳约束环境」。公司因此选择透过收购与再配置——例如并购英国电力零售商First Utility、扩张欧洲电动车充电网Shell Recharge、以及投资荷兰氢能枢纽项目——以建立一个横跨油气、氢能、电力与碳交易的完整生态链。 同业对比：现金流充裕但战略节奏分化 若与埃克森美孚与雪佛龙相比，壳牌的资产结构呈现更明显的分散化与转型特征。根据2024年财报，壳牌总资产约为4,090亿美元，略高于雪佛龙（3,800亿美元），但低于埃克森美孚（4,800亿美元）。在资产配置上，壳牌的油气上游占比约45%，炼化及化工约30%，低碳与电力资产约25%；而埃克森美孚与雪佛龙则仍有超过70%的资产集中于传统油气领域。这种差异，使壳牌的现金流来源更为多元，但短期回报率亦相对受压。 营收结构亦显示其差异化路线。埃克森美孚2024年营收约3,660亿美元、雪

在美股零售板块中，Costco（NASDAQ:COST）堪称一个异数。当同行在电商与促销战中竞相争夺流量时，Costco却凭借会员制与仓储式经营，建立起一个极具黏性的经济护城河。这种以「慢即是快」为核心的增长模式，不仅让公司连续多年保持高续费率与稳定利润，也让它在零售业波动周期中显得格外从容。 Costco的增长逻辑可归纳为三个核心：会员制、价值导向、与运营效率。首先是会员制。Costco采取付费会员制模式，消费者须缴纳年费才能购物。这一制度不仅提供稳定的收入来源，更培养出极高的顾客忠诚度。根据公司最新披露，美国与加拿大地区的会员续费率维持在九成以上的水准，显示其「用得愈多、愈离不开」的结构性优势。 其次是价值导向。Costco的定价策略以成本加成为原则，品牌商品加价幅度一般不超过15%，自有品牌KirklandSignature甚至更具价格竞争力。这让会员形成「高品质、低溢价」的购物认知，进而推动高频率、大宗采购行为。与一般超市动辄数万种SKU相比，Costco每家店仅维持约四千项产品，透过精简选品提高库存周转率与供应链效率。这种「少即是多」的策略，使其在低毛利零售业中仍能维持健康的利润结构。 此外，Costco以「重人不重宣传」的企业文化闻名。公司给予员工高于行业平均的薪酬与培训，换来极低的离职率与高服务水准。管理层深信，只要店员稳定、服务到位，口碑自然会带动会员续费与新客成长，这样的营运哲学支撑了品牌长期信任感。 国际扩张与数位转型的平衡 虽然Costco的主营模式仍以实体仓库为重心，但其扩张节奏并不保守。2025财年，公司预计新增约24家仓库，使总数接近900家。更值得注意的是，海外市场成为主要增长引擎。过去一年，加拿大市场的可比销售增长约7.8%，其他国际市场则达到8.5%，显示「会员经济」在不同文化中仍具普遍吸引力。 同时，Costco的电子商务亦逐步成为第二条

近来，美国政府在市场中采取更积极的角色，不仅透过补助、税收激励等政策工具，还直接以股权方式入股多家关键领域的美股上市公司。这种创新的「政府即资本主体」操作，背后折射出战略竞争思维、国家安全考量与资本效率的重新配置。本文将梳理几起典型案例，分析其战略意义与潜在增值空间，以窥见美国新阶段的工业政策与资本布局。 最引人注目的莫过于美国政府与 Intel 的协议：根据官方公告，美国政府将以 433.3 百万股普通股形式入股 Intel，总额约 89 亿美元，此举等于使政府持有约 9.9% 的公司股权。投资资金来自尚未支付的 CHIPS 计划补助（5.7 亿美元）与 Secure Enclave 项目（3.2 亿美元），同时公司并未给予政府董事席次或直接治理权。同时，政府附带一枚行使价为每股 20 美元的认股权证，若 Intel 出售晶圆代工业务至低于 51% 的控制比率者可行使该权证。 在矿业与稀土领域，美国政府的入股行动同样引起关注。据报导，政府已入股 MP Materials（稀土矿业企业）约 15% 股权，并在 Trilogy Metals（矿业公司）与其他关键矿产企业中挹注资金。这些企业主要负责稀土、锂银、铜等战略矿产的开采与加工。部分入股以贷款转股、或补助转为股权的方式实现。 综合媒体汇整资料可知，政府入股的标的目前主要分布在：半导体/晶片设计制造（Intel）与 稀土、关键矿产（MP Materials、Trilogy Metals 等）。这些标的均属于技术密集、供应链高度敏感、与国家安全密切相关的战略产业。 ‌$Intel(INTC)$  ‌‌$MP Materials Corp.(MP)$ &nbs

宁德时代（CATL）的崛起，既是新能源汽车（NEV）爆发的行业红利，也是企业长期战略与资本节奏配合的结果。要理解它为何能在十年内把市值从区域性玩家放大成全球龙头，必须回到它的「时间轴」与「策略选择」：2011年由ATL的电动车电池业务分拆；2018年在深圳证券交易所上市，正式获得资本市场放大杠杆；2025年完成香港的二次上市，扩展国际投资者基础与筹资能力。这些关键节点，为宁德时代的全球扩张提供了不同阶段的能量与舞台。 首先是技术与持续研发的优先级。宁德时代从创立起就把大量资源投向电芯化学、结构与电池管理系统（BMS）的创新。多年来稳定且高比例的研发投入，让它在能量密度、安全性和成本曲线上持续领先。这种以技术为先的策略，不仅提升了与整车厂深度绑定的可能，也形成了高门槛的竞争屏障：车厂宁愿延续既有供应链，也不轻易更换电池供应商，因为替换意味著验证、改装及量产风险。 多层次策略放大利润 其次是产业链的垂直布局与风险管理。面对锂、镍、钴等原材料价格波动，宁德时代并未单纯依赖现货市场，而是采取多层次策略：与上游原料供应建立长约、投资或参股关键材料厂，并在回收与材料替代技术上投入（例如推广磷酸铁锂在某些细分市场的替代）。这种对上游控制力，既能在材料紧张时保护产能，也能在原料价格下行时放大利润。相关做法，使其在行业内形成「成本与供应稳定」的双重竞争优势。 第三，是与车厂的深度合作。宁德时代早早把自己定位为整车厂的战略伙伴，而非单纯零件供应商。透过共同研发、量身定制电池方案，以及在生产节奏上按车厂的全球产能布局做出快速反应，它成为特斯拉、大众、宝马等巨头在重要型号上的首选供应商之一。这种「与客户共命运」的合作关系，不仅带来稳定订单，也形成了长期锁定的收益来源。 把控资本节奏 掌握港股重振契机 第四，是扩张策略的「全球化＋在地化」双轨。当国际市场显现需求与政策空间时，宁德时代选择在目的地进行

OpenAI、甲骨文（甲骨文）与英伟达（英伟达）的联动逻辑 在人工智慧（AI）成为资本市场核心驱动力的今天，三家公司的名字常被放在同一张牌桌上讨论：OpenAI（私有、以ChatGPT和大模型闻名）、英伟达（英伟达，AI训练与推理用GPU的主供应商）与甲骨文（甲骨文，企业云与数据中心基础设施供应商）。近期的一连串交易与新闻，将三者的估值联动推向新高度——OpenAI的私人估值跃升、英伟达的市值攀升至天文数字，而甲骨文则被视为承接OpenAI巨量算力需求的战略伙伴。这篇文章尝试把脉三方的「估值共振」：为什么它们会互相影响？市场在押注什么？风险又在哪里？ 根据多家媒体与路透报道，OpenAI在近期的二级市场员工股权交易中被市场估值推上约5000亿美元。这次交易让现任与前任员工得以出售约66亿美元的股份，亦引来多家大型投资方的参与。至于英伟达，目前的市值已被推升至数万亿美元等级（今年中曾突破4兆美元里程碑），股价与估值的强劲表现反映了市场对其在AI计算供应链中不可替代地位的认可。甲骨文与OpenAI、以及其他云/基础设施提供方之间出现大型商业合约传言与签约报道：例如有报导指OpenAI将在未来数年内向甲骨文购买巨额计算能力（数千亿美元级别的供应协议），凸显了企业级云算力采购的规模化趋势。 估值「联动」传导路径 OpenAI的业务模式（API/订阅/产品化大模型）决定了它对GPU、GPU集群与数据中心服务的长期需求。当市场接受OpenAI能够把大模型产品化并创造稳定高额收入时（估值上升的直接信号），便会把未来的算力购买预期反映到整个供应链的订单前景，推高相关供应商的未来现金流预期与估值。 英伟达现在不只是卖芯片，其产品对大规模训练工作负有「瓶颈供应」的功能：当OpenAI类公司扩张、训练更多模型、部署更多推理服务，对高效GPU的需求成倍成长。市场因此给予英伟达高倍市盈率与超大型市值

在全球科技版图中，矽谷巨头与中国新兴科技企业的发展脉络时常被拿来比较。作为软件与数据基建领域的领军者，甲骨文（Oracle）近年凭借云计算与AI浪潮再度获得市场关注；而在中国，寒武纪则以AI芯片设计为核心，试图在半导体自主化与人工智能基础设施上占据一席之地。两者身处不同产业链位置，但在资本市场与技术发展的关注度上，却有著某种「对照组」的意味。 甲骨文的历史角色，是全球数据库软件的霸主。在传统IT架构下，它凭借高性能的企业级数据库，稳固了与各大跨国企业、金融机构及政府的长期合作关系。然而，进入云计算时代，亚马逊AWS、微软Azure与GoogleCloud先后抢占市场，甲骨文一度被视为「慢半拍」。 但近年来，它的增长逻辑逐渐清晰： 1.云基建补课：甲骨文大力投资第二代云基础设施（OCI），以价格优势与高效能为卖点，吸引对成本敏感的企业客户。其数据库产品也已全面云端化，并推出自动化数据库（Autonomous Database），降低了企业运维成本。 2.AI赋能：AI的崛起为甲骨文注入新动能。其云服务已整合AI训练与推理功能，与NVIDIA等合作提供高性能GPU资源，为需要大规模计算的企业客户提供一站式平台。这让甲骨文有机会从「IT基础设施供应商」升级为「AI时代的数据平台中枢」。 3.客户基盘与锁定效应：甲骨文拥有大量黏性极高的企业客户，包括金融、医疗与公共部门。这些客户对数据安全与合规要求极高，转换成本大，使得甲骨文的订阅式收入模式稳定增长。 财报数据亦印证了这一逻辑。2024财年，甲骨文的云服务与授权支持业务收入超过500亿美元，同比增长逾20%，成为推动市值回升的核心引擎。虽然其整体云市占率仍落后于AWS与Azure，但在数据库云化与企业级AI应用场景上，它展现出「后发优势」。 寒武纪的增长逻辑：政策驱动+技术突破 寒武纪则是中国AI芯片领域的代表性企业，成立时间虽短

量子科技源自量子力学原理，描述微观粒子（如电子、光子）所遵循的行为规则；这些规则与我们日常直觉截然不同，譬如叠加」（一个粒子可处于多种状态）与纠缠」（粒子间可以瞬间相互影响）等概念，为新世代科技开辟了前所未见的可能。 当中最核心的应用，是 量子运算（Quantum computing）。与传统二进位（0 或 1）的位元」（bit）不同，量子运算的基本单位量子位元」（qubit）可同时处于 0 和 1 的叠加状态，因此可在极短时间内并行计算」庞大资料，理论上可解决传统电脑难以完成的复杂任务，例如精准模拟分子结构以加速药物研发、模拟新材料性能、破译传统加密演算法等，而在加密币圈之中，也有传言比特币算法将来可能被量子运算所破解。 量子科技不仅局限于运算，还涵盖 量子感测（如提升 GPS 定位精度或探测大气变化）、量子通讯（利用量子纠缠实现理论上无法窃听的通信管道）、甚至 量子网路（通过纠缠节点实现超高速资料传输）等领域，未来有潜力彻底颠覆金融风控、智慧城市、国防安全等多重场景。 美股中的量子科技明星—三家最受注目公司 在快速演进的量子领域中，若论美股市场上的关键玩家，不得不提以下三家领先企业。 ‌$IONQ Inc.(IONQ)$  ‌‌$D-Wave Quantum Inc.(QBTS)$  ‌‌$Rigetti Computing(RGTI)$  ‌ IonQ（NYSE: IONQ）: IonQ 以「陷阱离子」技术闻名，透过捕捉电荷的离子做 qubit，具备极长的相干时间与高精准度，是通用量子

全球政府与大型企业争夺人工智能（AI）话语权，带来一个简单但残酷的经济事实：掌握大模型（foundation models）的人，拥有下一代生产力与平台经济的入口。对散布在美股市场的上市公司来说，这既是天赐良机，也是高资本、长周期的赛跑。本文挑出最受市场关注的上市公司，解析它们在「模型、算力、数据、分发」这四张赛道上的相对强弱，并做出最可能胜出者的判断与理由。 当前市场把注意力集中在两类公司上： 1.模型与应用型平台公司：Alphabet（Google）、Microsoft（含其与OpenAI的长期关系）、Meta Platforms、Amazon（AWS）——这些公司不是单纯做模型，而是把模型放进搜索、云端、广告与企业服务的分发管道中。 2.算力与基础设施供应商：NVIDIA、AMD、（以及部分云供应商的自研晶片计划）——大模型的训练与推理需要海量GPU/加速器，NVIDIA因其GPU在资料中心市场的主导地位，成为最直接受惠者。数据显示其资料中心收入在近年剧增，成为公司营收主力之一。 此外还有一些以企业AI方案为主的上市公司（如Palantir、C3.ai等），但它们在「训练大型通用模型」上不是主战场，更多扮演应用落地或企业服务角色。 竞争要素拆解：谁在赢的基础上更有胜算？ 要判断谁能在大模型竞赛中胜出，胜负关键可能在以下四项：（1）算力供给、（2）模型研发与数据、（3）分发能力（用户与企业整合）、（4）商业变现路径。 1.算力供给（硬体）——NVIDIA的护城河最深 大模型靠GPU与相关系统驱动；NVIDIA的资料中心GPU成为训练/推理经济的「标准货币」。NVIDIA的资料中心营收在近一两年爆发性增长，反映出云端与AI服务商的庞大采购需求。只要训练/推理需要大量H100/Blackwell类型的加速器，NVIDIA就坐拥议价与供给端话语权。即便其它厂商（Amazon的