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今年和朋友分享我的交易与思路，总有人说我这叫做波段。其实，我自己一直非常纳闷，因为我一直不知道什么叫波段，我也从来没有学过所谓波段的概念。我的做法其实比较简单，就是先给一家公司进行估值，根据持续的对某个公司多年的调研积攒下的一些判断，再结合公司近几年的业务和业绩情况，对公司的盈利能力，以及给股东的回报能力做个判断。基于这个判断，给公司一个相对客观偏保守的估值。然后，我会根据这个估值作为参考，在公司价格低于这个估值比较多的时候买入，高于这个比较多的时候卖出。拿腾讯举例比较生动，也比较熟悉。就在去年也就是2022年10月份的时候，无论从哪个角度去评估，200元的腾讯都是比较便宜的。以当时那个估值，实际上即使只算公司的经营性利润，也是低估的。何况，其实公司还有大量的可变现的投资资产。在那个时间点就是可以买的。反过来，在2023年初，也就是咱们正在过年的时候，腾讯涨到400，其实这个价格，相对这个阶段腾讯的经营情况和利润来说，并不便宜，甚至有点贵。所以，我会选择在这个价格卖出。从200到400，时间可能也只有两三个月。是不是会有朋友说这是波段呢？当然，也会有朋友认为这只是基于价值判断为基础的，低买高卖。我个人认为我是后者，我只是基于价值和价格的关系在买卖。我最核心的还是关注腾讯的价值，价值判断标准还是我对他未来1年或多年的利润和投资回报判断。然后2023年，我在380-390卖掉较大一部分腾讯以后，我又在330左右慢慢买回来。然后一直在330-360,310-360,300-330这个区间低买高卖。这时候，就会更有朋友说了，以前腾讯从200到400，你卖掉，说是基于价值判断，那腾讯330到360，只有10%，你这个还不是波段么。另外，为什么之前是330-360，而后面又是310到360，再后面又是300-330呢？然后，就有朋友给我定义说，难道你这个波段，靠的是盘感？除了波段，又给

感觉还是挺有干货的，是华泰研究院对有道的季报点评。话不多说，直接复制粘贴，供大家交流。‌$有道(DAO)$  ‌ 以下为研报内容： AI 赋能多元化业务提效，财务健康度持续改善 有道 23Q3 实现营收 15.39 亿元，yoy+9.72%;实现综合毛利率 55.9%， yoy+1.7pct;经营亏损为 0.58 亿元，同比大幅收窄 73.7%;归母净亏损 1.03 亿元，同比收窄 44.1%。我们认为 Q3 的强劲表现主要得益于 AI 技术在多 项产品和业务上逐步落地，从而带来用户体验和效率的提升。公司前三季度 营收之和占我们前次全年营收预测的 75%，考虑到 Q4 通常是智能硬件和在 线营销业务旺季，我们上调 23/24/25 年营收预测至 54.04/63.06/69.89 亿元 (前值:52.04/58.39/64.08 亿元)，给予 STEAM/成人教育业务 2.89/0.90x 24E PS、智能硬件/在线营销业务 23.98/10.44x 24E PE，基于 SOTP 的目 标价为 9.38 美元(前值:9.35 美元)。维持“买入”评级。 “子曰”大模型逐步落地，赋能全线产品升级 有道在 AI 技术加持下对多项产品和服务进行了升级，并收到市场的积极反 馈。例如，8 月有道发布了世界上首个虚拟人口语私教 Hi Echo，并于 10 月上线手机 App 端，一个月内注册用户数已超 10 万。此外，公司在有道翻 译中的 AIBox 引入了 AI 写作等功能，推动 Q3 翻译订阅费同增 160%以上。 学习服务方面，Q3 公司推出了 AI 推题功能和基于 AI 批改技术的创作指导 服务，驱动数字内容服务销售额超 4 亿元，毛利率超 70%。硬件方面，搭载大模型的词典笔 X6 Pr

本期内容随便侃点观点吧，主要是还是红包期，美股涨期大概率维持在12月FED-FOMC继续不加息（年末圣诞行情+乐观预期看明年的表现），维持鸽派的后瞻通胀数据。 但总不能啥也不写啊，对吧，带大家回顾历史的笔记，展示下宏观逻辑的推演过程，毕竟站在未来三、五、十年的周期轮回里，我们的人生极可能还要经历数趟历史韵律的轮回—— 美联储FED作为全球央妈的央妈，一举一动牵动着众人心弦，不妨跟着笔记的时点配合宏观逻辑、数据的观察，这些方法论和工具在每一个周期都是通用的。 从追赶、抗击、驯服通胀的角色，政策重心是前移，痛击眼前通胀短端表现+遏制通胀长端飙升预期，100、75bp地加···（22.6.16的笔记，见《通胀的预期与事实之间的”选择权“》） 再到政策稍后移，回到防通胀、防滞涨打破通胀螺旋的预期节奏里···（23.4.8《牛摆尾——滞胀与利率》） 再到近期政策重心完全后移，后瞻平衡增长-通胀、以及靠利差虹吸全球，重塑美元资本信用体系···即通过中小银行破产出清化解部分内部美债信用问题（比喻就是美元粪桶资产里泼一些粪出去···），同时依靠全球利差，吸引全球资本回流，毕竟低利率时享受了美元红利，现在要债取回来了···（23.7.7《当美国进入软着陆的狂热预期时》）。 而这就是眼下的拐点——高通胀要多高？高增长要多少？高利率匹配要多少？70+的油价，你想要多少的CPI？美联储的政策逻辑后退一步，数据逻辑往前走一步，经济增长预期再往前走一步。未来半年里（2024Q1-Q2），宏观逻辑会让步于数据，宽幅盘整可能是个常态。 鲍威尔的态度也很明确—— 从“软着陆”的目标看，当前“做得少比做得多”风险要小，本轮加息周期或已实质性结束。 在通胀不持续性大超预期的情况下，美联储更可能通过预期管理，配合长端利率保持高位，推动金融条件持续收紧来“代替”加息。 当然从重构全球经贸体系的节奏来看，现在才刚刚开

作为一家教育科技公司，有道在学习服务和智能硬件方面的龙头形象早已深入人心，然对于有道的广告业务，知之者甚少。 近日，有道发布了最新的第三季度财报。数据显示，三季度公司实现净收入15亿元，同比增长9.7%，继今年二季度后继续保持单季度正增长态势。 教育赛道洗牌后业绩依旧稳健 分业务来看，广告业务成有道业务的最大黑马，三季度录得3.4亿，创历史新高。作为公司营收第二大贡献者，去年四季度至今年三季度，广告净收入连续四个季度同比增速超50%。今年二季度以来，广告净收入更是连续两个季度增幅达到100%左右，几乎跑赢了整个互联网大厂，大超预期。 公司的学习服务三季度创造9.508亿元营收，同比增长7%。其中，STEAM编程课程三季度营收增长超30%。 学习服务包括面向K9人群的围棋、思维、编程、科学、音乐等兴趣素养课，高中全科备考规划课，以及面向成人的四六级、考研、兴趣技能课等。 智能硬件业务三季度营收2.519亿元，同比有所下降，不过这也是客观原因导致的，公司优化了部分投资回报率较低的营销渠道，CEO周枫在财报会上表示，公司将继续进行（智能设备）渠道优化工作，这一细分市场的优化可能在今年底前结束。 从经营效率上来看，公司三大核心业务的毛利率在本季度均进一步提升。 支出方面，网易有道三季度的总运营费用9.173亿元，同比减少6%；运营损失5770万元，同比收窄73.7%。 另外，截至2023年9月30日，公司已根据股份回购计划在公开市场累计回购约360万股美国存托股，总金额约1830万美元。 长期主义基因或是业绩增长的底层逻辑 财报显示有道的广告业务增长非常强劲。那么问题来了，有道广告业务究竟是昙花一线，还是具备可持续性，其发展的内在逻辑是什么？个人认为，目前资本市场显然没有看清并重视这块业务，也没有理解有道广告业务的底层逻辑，存在较大的预期差。 一般说来，广告业务的增减，与整个经济环

最近，人形机器人的话题非常火热，不仅有特斯拉的人形机器人发布最新进展，小米、科大讯飞、小鹏等国内公司也纷纷发布自己的原型机，而且工信部还印发了《人形机器人创新发展指导意见》，为人形机器人产业指明了方向，人形机器人蓝海已经遥遥在望。那么，人形机器人有哪些投资机会呢？ 首先，人形机器人就是一种模仿人类外观和行为的智能机器人，它们有着与人类相似的身体结构和运动方式，例如双足行走、双手协作等。人形机器人的发展目标是能够在人类的工作和生活环境中，操作为人类设计的工具和设备，与人类进行有效的交流和合作。 以特斯拉Optimus为例，人形机器人的构造包括：整体躯干、仿生关节、感知层以及关节驱动系统。 由于可以替代人，人形机器人在多个场景下能够发挥巨大的作用，比如在安全领域，人形机器人可以代替人完成一些危险、艰苦的工作，而在制造业，人形机器人又能高效高质量的完成需要大量重复的工作。 所以说人形机器人具有非常大的成长空间。从产量和需求上看，Markets and Markets预测，人形机器人市场规模将从2023年的18亿美元增长到2028年的138亿美元，年复合增长率达到50.2%。而从长远的发展空间上看，随着全球劳动力持续衰竭，麦肯锡预计到2030年，全球将会有8520万的劳动力缺口，而这些如果被人形机器人替代，按照特斯拉Optimus 2万美元的售价，人形机器人市场的潜在空间将会高达1.7万亿美元。而马斯克更是认为在将来某个时刻，人形机器人与人类的比例可能超过1:1，这意味着潜在的市场规模可能远超万亿。这其中就蕴藏着巨大的投资机会。 人形机器人的产业链包含多个领域，包括上游的原材料、核心零部件、其他零部件，以及中游的机器人本体、系统集成，还有下游在各个垂直领域的应用。其中，核心零部件是人形机器人的基础，包括伺服系统、控制器、减速器等，它决定了人形机器人的性能、稳定性、安全性和成本。这三

市场概况 今日ASX 200 下跌 -0.13% 收于 7049.4点。 本周板块及ASX200成分股排名： 个股要闻 CNB（+3.17%） CNB 公告了昆士兰州Mt Isa的Greater Duchess铜金项目的新勘探结果，包括Mount Hope Central矿区MHDD190W5 Assays: Chalcus 87m (TW 29m) at 2.3% Cu, 0.5 g/t Au，MHDD177W2 pXRF 读数: Boomerang 39m (TW 13m) at 1.5% Cu；Lady Fanny 矿区LFRC225 64m (TW 28m) at 1.0% Cu, 0.2g/t Au，LFRC201 13m (TW 5m) at 1.8% Cu, 0.1g/t Au；CNB 还公告称，首次 RC 钻探计划已在 Wimberu IOCG 勘探区开始；目前的Greater Duchess资源总量为 21.8 8Mt，品位为 1.3% 铜，0.2 克/吨金。 LLC（+2.24%） Lendlease 今天举行了年度股东大会，突显了其业务性质的变化，转向风险更低、回报更高的投资主导型业务，预计这将使 2024 财年的收益大幅增长。 MRM（-1.01%） MRM 已获得 Timor Gap EP 与 Santos 联合授予的价值约~$15.7M的合同，主要市场对 MRM 综合船舶服务的需求强劲，其范围已超出传统的海上石油和天然气领域。由于新建资本成本增加、造船厂产能减少、可用债务缺乏以及新订单有限，船舶供应紧张，对利用率和费率有利。在最近的交易更新中，MRM 提供了 1H24 EBITDA 指导，范围为$55-60M，相比之下，2023 财年全年 EBITDA 为$69M，较上年增长 115% SPR（+7.69%） SPR以每股$0.40的价格增发融资

其实我们用更加宏大的视角去看淘宝和拼多多，依然可以放进老套的移动互联网对 PC 互联网的反超的叙事逻辑。 为什么拼多多至今不重视PC 端？ 为什么淘宝直到 20 年左右 App 才从手机淘宝改名成淘宝？ 这背后其实是两种截然不通的思维逻辑。 顺便提一下，从这个角度讲，腾讯 11 年能在 QQ 这颗大树下孕育出微信来，是真的很了不起。 $阿里巴巴(BABA)$ $拼多多(PDD)$ $腾讯控股(00700)$ 

周五走势预判：压力位：周三高点16049.5（0.95%），强压力位：16137点（1.50%）。支撑位：5日均15819点，强支撑位：小时前低15796.75点。 躺观大盘（NQ100期指）：周二收盘：0.34%，缩量小阳线，低于预期。周涨2.61%，周线2连阳。 一、消息面：美股收盘：道指终结四连涨，中概股指跌逾3%，$阿里巴巴(BABA)$大跌逾9%。原油崩跌！WTI原油盘中暴跌近6%，谁在砸盘？美国高通胀吹哨人：推高美国通胀的暂时性因素在缓解，仍不预计经济软着陆。外国投资者在高波动期间增持美债，美国官员称美债市场保持弹性。参议院通过临时开支法案! 美国政府暂免于停摆。美国劳动力市场裂痕愈发明显！续请失业金数创两年来新高。深夜！马云刷屏，阿里巴巴重大宣布！突然崩了？支付宝紧急回应。iPhone2025年“换芯”计划恐落空，苹果砸了几十亿美金还远远落后于人。Wedbush：AI即将再现“1995年时刻”上调微软目标价至425美元。 二、技术面： 1、均线。 短期：5日均上，20日均上，20均向上，短期多头趋势。 中期：5周均上，20周均上，20周均走平，中期多头趋势。周涨跌幅：周涨2.61%，周线2连阳。 长期：5月均上，20月均上，20月均走平，长期多头趋势。 2、macd：日线金叉、周线死叉、月线金叉。 3、美十年期国债收益率期指：20均下，空头趋势。 4、Vix：20均下，空头趋势。 5、周期：从16062.75点数浪，当前可看作周5浪下跌浪完成后的周1浪上涨第3周。 6、神奇9转（日线低9作用大）：日线高9后4天，周线无，月线无。 7：SKDJ指标：K值86，高位。 三、走势分析：本周是10月26日自14140.25点反弹以来周级1浪上涨第3周。后市观点：盘前走势：自16049.5点调整以来，周四窄幅振荡，周五盘前继续横盘振荡，振荡很窄，属于强势调整，当前5日、

11月15日，京东集团（NASDAQ:JD、HK:09618，简称“京东”）发布2023年第三季度业绩公告。财报显示，京东2023年第三季度收入2476.98亿元，较2022年同期增长1.71%；前三季度总收入7785.85亿元，同比增长3.70%。 调整，无疑是概括京东2023年发展态势时最为贴切的关键词。改变经营战略、迎来数次高管变动的京东，虽然依托供应链优势取得了不错的利润成绩，但在落实“真低价”的同时也踩下了收入增速的“急刹车”。 在成立二十周年之际，京东勾勒出了宏伟的“35711”目标。而梦想在前方，道路却在脚下，步入“及冠”之年的京东复兴主战场究竟在何方？ 一、收入增速放缓，低价战略是对是错 自京东集团董事会、董事长刘强东在内部会议上提出“低价是唯一的基础性武器”以来，京东就开始在低价的道路上“疾驰狂奔”，先后面向消费端上线百亿补贴、9.9包邮活动，并推出买贵双倍赔等多项举措。 今年8月23日，京东宣布下调自营免邮门槛，购买京东自营商品的京东PLUS会员将享受不限次数、不限单价、不限额度的全年免邮服务，普通用户的免邮门槛也由99元下调至59元。 面向商家端，京东于2023年年初实行“春晓计划”，推出10分钟成功开店、0元试运营、等12项扶持政策，以吸引更多的自然人、个体户、工厂入驻，前三季度新入驻的商家总成交单量环比上月同期增长超5倍。 但无论如何，“低价策略”始终是一把在供应链中“挤水分”，以让利换增长的双刃剑。就占京东总收入85%以上的核心业务京东零售而言，该业务于2023年第三季度实现收入2120.59亿元，仅较2022年同期微增0.06个百分点。 而京东集团的单季收入自2023年以来也一直处于失速状态，第一季度的收入增速为1.38%，较2022年第四季度的7.08%减少约6个百分点。在2023年第二季度上升至7.60%后，又于第三季度跌至1.71%，远不

虎友，你好！11月冬令时到来，很多亚太地区的虎友突然发现美股开盘和收盘时间不一样了。为什么会这样？冬、夏令时的美股交易时间又是如何变化的？芝士虎用这篇文章来告诉你答案！一：什么是冬、夏令时？夏令时间又称为“日光节约时间（Daylight Saving Time, DST）”，是一种为了节约能源而实行的时间制度，在欧美地区广泛实施。夏天由于日照时间长，天亮时间早，因此在夏令时节，部分实行夏令时间制度的国家，会统一将时间往前调整一个小时，让所有人依据新的时间，提前一小时起床上班、下班，充分利用夏天日照时间，节省照明电力。待到冬令时间时，再将时间恢复成原本的制度，将原本的时间往后调整一个小时。那什么时候切换夏令时和冬令时呢？通常4-10月是夏令时间，11-3月则是冬令时间，但切换的确切时间点，欧美国家的具体规定则不相同。具体时间如下：美国欧洲夏令时间3 月的第二个星期天——11 月的第一个星期天3 月的第一个星期天——10 月的最后一个星期天冬令时间11 月的第一个星期日——3 月的第二个星期六10 月的最后一个星期日——3 月的第一个星期六二：冬、夏令时对美股交易的影响1、对欧美地区的影响：基本没有影响。对欧美地区的人民来说，整个社会都统一调快或调慢一小时，日常交易不会受影响。2、对亚太地区的影响冬、夏令时对于亚太地区（以中国北京时间为参考）就有一定的影响了。具体变化可以参考下表：亚太地区（中国北京时间）盘前交易时间盘中交易时间盘后交易时间夏令时16:00-21:3021:30-04:0004:00-08:00冬令时17:00-22:3022:30-05:0005:00-09:00（冬、夏令时的美股盘前、盘中、盘后交易时间表（周一至周五））三：盘前、盘后交易的区别及意义冬、夏令时的调整，主要会影响亚太等地区交易者的盘前、盘中和盘后交易时间。有一些虎友对于这三个时间交易时段可能不

$沃尔玛(WMT)$ 周四发布的Q3财报后大跌，虽然财报还是超了预期，但高管警告称在接下来的关键假日购物季节，消费者支出趋势放缓。这相当于是给投资者非常负面的信号。此外， $梅西百货(M)$在同一天财报后大幅上涨，不仅Q3超预期，运营效率提升并主要源于品牌内的永久性减价减少以及运费支出改善，提出了有利的Q4指引，并强调持续的库存管理。有意思的是，前一日 $塔吉特(TGT)$ 也公布了财报，市场此前对TGT预期较低，导致它超预期，并且Q3展示了较强的成本管理，提升了运营效率，让投资者认为它已经“触底”。为什么几家商超的业绩以及高管预期有分歧？第一，CPI的确回落了，但是不同项目对相应优势品类商超的影响不同。例如WMT，重要的是食品等日常消费品，近几个月仍然还能看到较大粘性的，进一步趋于历史水平的价格，所以他们可能认为消费者预期并不会因为节假日走强，且WMT并不打算打折促销。而另一方面，梅西百货则更重要的是可选消费品类，在CPI分类项中能观察到明显的回落，且假日季对他们的促进更大。第二，库存管理的影响。由于TGT和M在此前几个季度财报中或多或少地都出现过库存积压的问题，所以二级市场投资者已经早早地“惩罚”过他们，尤其是TGT，上个季度财报也是跌的，这次一定程度上属于“纠正了市场对其弱势看法”。而WMT则一直表现强劲，因其库存管理一直较为优秀，所以二级市场给的溢价也相对较多，这次更多的是“预期下调”后的补跌。下面是三家公司的同店销售、营收增速、毛利率以及库存增速的对比。