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如果这是一场扑克游戏，两个月前，特朗普总统还坐在全球贸易的牌桌上，手握一副皇家同花顺（Royal Flush）。那时，美股正处于历史高点，美元迅速走强，而高频经济数据也在不断超出预期。与此同时，全球多数贸易伙伴手中的牌却远不如美国，市场表现低迷、货币疲软、经济增长乏力。 然而，由于特朗普不断发出贸易威胁，最终导致他仓促发起了一场针对所有贸易伙伴的关税战，无论对方是盟友还是竞争对手。这一举措推高了赌注，同时削弱了特朗普的谈判筹码。如今，全球主要经济体都在叫特朗普的“虚张声势”，而金融市场正向他发出明确的信号：是时候收手了。 市场变化揭示特朗普的困境 过去几个月，美国股市从年初的全球表现最优，转变为表现最差之一，而中国（FXI）市场已飙升超过 20%，欧洲 Euro STOXX 50（FEZ） 指数上涨 11%，就连墨西哥（EWW）的市场也接近10%涨幅。 与此同时，美元大幅贬值，其购买力下降，原本人们期待美元走强，以抵消通胀型关税带来的不利影响。此外，中国和欧洲正通过财政刺激措施提振经济，而美国却在实施紧缩政策。特朗普的“皇家同花顺”已迅速跌落成一手两对 2，而我们的盟友们正在进一步施压。 特朗普的首个“让步” 特朗普总统昨日终于做出初步让步，宣布将针对加拿大和墨西哥的汽车关税延期一个月。这一让步并非主动行为，而是美国汽车制造商的强烈要求所致——这些关税本应帮助这些企业，但最终却反而成为沉重的负担。 市场对此反应积极，股市大幅反弹，技术性反弹迟迟未能到来的原因就是投资者期待特朗普可能会继续回撤关税政策。 加拿大总理贾斯廷·特鲁多（Justin Trudeau）则提前预见了特朗普的让步，并明确表示：如果美国不取消所有关税，加拿大将不会取消任何反制措施。这不是虚张声势，而是坚定立场，此举也会鼓励墨西哥、中国和欧盟采取类似措施，进一步与美国抗衡。 然而，特朗普政府尚未采取进一步的降

本周，港股继续大涨，恒生指数周涨幅达到5.6%，收复24000点整数关口，创3年来新高！消息面上，上周末，国家统计局公布了2月制造业PMI数据，为50.2%，重回扩张区间，超过分析师预期的49.9%。随后，财新公布2月制造业PMI数据，为50.8%，回升0.7个百分点，同样超预期，为近三个月来高点！经济回升之下，本周举世瞩目的两会召开，中国政府公布了一系列的经济目标，包括2025年GDP增长预期目标为5%左右，赤字率拟按4%左右安排，实施适度宽松的货币政策，更大力度促进楼市股市健康发展，支持人工智能大模型广泛应用！给火热的股市增添新动力。海外市场，本周并不平静，美股在特朗普关税及科技股抛售下，纳指大跌，周内跌幅已超4%。与美股科技股走势相反，本周阿里巴巴推出QwQ-32B大语言模型，参数只有320亿，但性能媲美拥有6710亿参数的DeepSeek-R1；腾讯控股旗下AI应用"元宝APP"在苹果中国区应用商店免费App下载排行榜升至第一，超越DeepSeek，引发资金疯狂抢筹港股科技股！摩根资管表示：“中国资产重估的过程才刚刚开始，远未结束”。南下资金本周净流入355.5亿港币：信息技术板块领涨：周末，中国将公布2月CPI数据，下周三，美国将公布2月CPI数据，预计对行情有较大影响。本周港股大事件：1.    美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基在媒体前爆发激烈争吵，美乌矿产协议未能签署；2.    小米SU7 Ultra大定超过1.9万台；3.    特朗普宣布将五种加密货币纳入战略储备；4.    2月财新中国制造业PMI升至50.8，超过分析师预期的50.3；5.    蜜雪集团上市首日大涨43.2%，打破茶饮“破发魔咒”；

在混乱中取胜，基本面强才是王道一、"AMERICA IS BACK!”在白宫官网的醒目位置，一张经过精心设计的特朗普总统的肖像占据了首页核心区域，配合加粗字体呈现的 "AMERICA IS BACK" 形成强烈视觉冲击。3月4日，特朗普总统以“美国回来了!”开始了他的国会联席会议讲话。演讲期间，会场内呈现出鲜明的两党分化场景。共和党人频频热烈鼓掌，而民主党人大多毫无反应，甚至有议员在特朗普谈及自身成就时，高呼其言论是 “一个又一个的谎言” 。3月3日，美国总统特朗普表示，美国对墨西哥和加拿大商品加征25%的关税将于3月4日生效。但在仅仅1-2天后，又表示或与加墨达成折中方案。他似乎总是喜欢把一切搅得一团糟，然后重建新的秩序。不过本质上，他是一个商人，实际上也沿用了商人的惯用思维——先把价格要得奇高，然后折中。特朗普自传《永不放弃》附录1“特朗普成功法则”第一条:“你必须设定极高的目标--这会迫使对方重新定义什么叫做'合理’。无论怎样，现在的美股市场充满了不确定性与波动，想在混乱中取胜，基本面强才是王道。2025年以来，医疗板块持续受到市场热捧，除 $Hims & Hers Health Inc.(HIMS)$ 、 $Tempus AI(TEM)$ 等短期爆炒标的外，部分兼具稳定股息与增长潜力的 "财息兼收" 股同样值得关注！二、2025医疗业“财息兼收”股1. 引领生物科技创新的巨头： $安进(AMGN)$ 公司简介 Amgen Inc.（AMGN）是全球领先的生物制药公司，专注于创新疗法的研发与商业化，尤其在肿瘤学、心血管疾病和

实盘: 美股调整多日，纳指最多~11%，标普最多~7%。短期看确实不少，但是，放在一般性的调整节奏看，也就中等水平。所以，也不算很夸张，后面我们再细谈。港股，十分强劲，高位必然有较大波动，但是，趋势来了，看指标，甚至看基本面都意义不大，在2周左右的时间范围里，趋势就是最主要的。 $标普500$ 标普这个位置是痛苦的，但是，也是见功力的时候 1,盘面情况，标普夜盘就低位运行，盘前更是风声鹤唳，开盘时，也是大幅低开，几经振荡后，小幅上行，不过也没有支撑太久，在各种不确定性中，继续大幅下挫。再创短期新低。 2,K线分析，但从走势上看，确实走得不好，已经改变了前面两个月的振荡走势，不过，因为这波又快又猛，显然就是短期的一个情绪化宣泄，如果加入一个指标，就是200天均线，也刚刚刺穿，这是欧美比较喜欢用的均线，是一个强弱的分水岭。但是，放在牛市的美股逻辑里，时间和空间都基本满足了，加上外在的因素，有所延长也不会超过一个月。 3,市场消息和基本面，市场上有裁员人数的消息，要说完全因为这个也没多大意义，还有MRVL财报不及预期的不利消息，最主要还是关税加预期带来的各种不确定性，让市场再进一步反应一下。那么，我们到底该如何看待呢？比如现在的欧股，特别是港股走势极好，要舍弃美股吗？如果有资金和仓位当然要跟踪港股，但，美股作为中长期的逻辑，特别是已跌10%的牛市逻辑下，转仓是不合理的。我们分别对待才是理性判定。 $纳斯达克$ 纳斯达克，论空间也超过10%，论时间也已经差不多三个月。等到后面4/2或者有更多关税信息的时候，纳指早就充分反应了。我们都知道，除了超大型的熊市，美股跌10%后的，半年，一年内，是极大概率盈利的，而且是最保守的。所以，不管市场怎么预期，从中长期的角度，都是值得保留该有的份额。 $恒生指数$ 恒生指数，包括恒生科技，涨势非常强劲，一次又一次地超过人们的预期，这就是对凭感觉，预

随着美国市场本周连续遭遇"股汇双杀"，纳指已经跌入了10%的高位回调区域，美元指数本周迄今则走出了罕见"四连跌"，并且很可能创下2022年11月以来最大周线跌幅。在这样的市场环境下，今晚的"非农夜"将成为全球市场瞩目的焦点。市场面临关键转折点事实上，华尔街眼下几乎已来到了"背水一战"的生死存亡境地，许多交易员对今晚的"非农夜"已提心吊胆至少一周。财联社在上周就曾介绍，当上周五不少英伟达看跌期权涌现时，一些买家锁定的可能就是本周非农就业数据的事件风险。过去几周，随着多组美国经济数据表现低迷，亚特兰大联储的GDPNow模型对2025年美国第一季度GDP的预估值已一路被砸到-2.8%。这直接导致目前利率市场的定价几乎完全锁定了年内降息三次的预期。从过去几周美股的表现来看，糟糕的经济数据早已不再是股市的好消息，反而演变为了衰退警告的丧钟，哪怕坏数据能激发美联储降息预期，也已无济于事。今晚的非农夜更显特别，因为美联储主席鲍威尔将在北京时间周六凌晨1点30分在芝加哥大学布斯商学院2025美国货币政策论坛午餐会前发表讲话。无论非农数据好坏如何，投资者需要着重提防鲍威尔演讲是否会引发"第二波行情"。非农数据前瞻：特朗普"裁员大棒"影响几何？按照日程安排，美国劳工统计局将于北京时间今晚21点半公布2月非农就业数据。根据业内媒体汇编的经济学家预期中值，预计2月份非农就业人数将增加16万人，失业率与上月持平，保持在4%。1月份，美国就业市场增加了14.3万个非农就业岗位，虽低于市场预期，但当时对去年11月和12月非农数据的上修，以及失业率的意外回落，仍令前月的非农报告整体显得较为出彩。华尔街对2月非农各项指标的最新中值预测如下：美国2月季调后非农就业人口有望增长16万人（前值14.3万人）美国2月失业率料将为4.0%（前值4.0%）美国2月就业参与率料将为62.6%（前值62.6%）美国2月平均

3月6日， $港铁公司(00066)$ 披露了2024的业绩报告，整体表现优异。 财报显示，2024年，港铁公司总收入为600.11亿港元，同比增长5.3%；归母净利润达157.72亿港元，同比增长高达102.6%，实现翻番。 对于盈利的显著提升，主要得益于公司经常性业务，及物业发展项目利润大幅提升。报告期内，公司经常性业务利润为72.10亿港元，同比增长68.4%；物业发展利润激增至102.65亿港元，同比增长392.8%。 华泰证券此前研报指出，港铁公司作为“铁路+物业”模式的典范，其盈利可视为香港零售和楼市活力的晴雨表。经常性利润主要来自铁路客运、免税店及车站小商店租赁、商场租赁等现金流稳健的“收租”业务，近10年盈利贡献约占45%。非经常性利润则来自新建铁路沿线的房地产开发、投资物业的公允价值重估，盈利贡献约占55%。 从业务板块来看，港铁公司的业务主要分为香港车务运营、香港车站商务、香港物业租赁、中国内地及国际铁路与物业租赁及管理业务，以及其他业务五大板块。 其中，2024年，香港车务营运业务收入达230.13亿港元，同比增长14.3%，收入占比提升3.02个百分点至38.3%。香港车站商务收入同比增长4.4%至53.43亿港元。香港物业租赁则收入53.79亿港元，同比增长5.9%。 港铁公司解释称，香港业务增长主要得益于本地铁路乘客量持续回升，特别是过境服务、机场快线、高速铁路（香港段）的乘客量显著增加，以及免税店业务恢复营运，带动了车费及租金收入提升。 2024年，港铁公司在铁路和巴士客运的总乘客量超19亿人次，按年增加3.0%；由于北上香港市民的增加，罗湖和落马洲过境服务的乘客量同比上升37.6%，达9840万人次；高铁（香港段）载客量也创新高，突破2600万人次；机场快线的乘

技术面触底反弹信号显现，行业政策边际改善 今日股价表现与短期支撑 今日（2025年3月7日）腾讯股价开盘后一度下跌至531.5港元低点，但随后在午盘后出现小幅回升，最终收于535港元，成交额达181.72亿港元，成交量较近期平均水平放大。分时图显示，午后13:00至14:30期间，股价从532港元逐步反弹至535.75港元，显示低位承接资金活跃。技术面上，531.5港元附近可能形成短期支撑位，若后续站稳该位置，反弹概率增加。 行业政策环境优化 腾讯所属的互联网行业近期迎来政策边际宽松信号。例如，游戏版号审批节奏稳定，云服务与金融科技领域监管框架逐步明晰。作为港股科技龙头，腾讯在社交、游戏、企业服务等领域的多元化布局，有望受益于行业复苏红利。此外，近期港股通资金持续流入，反映外资对港股科技板块信心回升。 短期抛压未完全释放，行业竞争加剧 近一周股价疲软与获利回吐 近一周腾讯股价从544港元（前收盘价）震荡下跌至535港元，跌幅达1.65%。分时数据显示，早盘9:30至10:30期间出现密集抛售，成交量集中在低价区间（532-536港元），表明部分资金选择获利了结。技术指标上，MACD仍处于零轴下方，短期均线呈空头排列，需警惕进一步回调风险。 行业竞争与增长瓶颈 互联网行业竞争加剧，短视频平台对用户时长的争夺、云服务价格战持续压缩利润率。尽管腾讯在AI技术投入上领先，但商业化落地仍需时间。此外，广告业务受宏观经济波动影响，一季度收入增速或承压。行业层面，监管对数据安全的要求趋严，可能增加合规成本。 多空平衡点：当前股价处于短期超卖区间，但行业中长期增长逻辑未改。技术面支撑位（531.5港元）与压力位（544港元）明确，若突破压力位可确认反转信号。 策略建议： 短期：观望为主，关注531.5港元支撑有效性，若跌破则需防范进一步回调至520-525港元区间。 中长期：逢低分批布局，

欧洲中央银行管理委员会（The Governing Council）决定将欧洲央行三个关键利率下调25个基点——即自2025年3月12日起，存款便利、主要再融资业务及边际贷款便利的利率将分别下调至2.50%、2.65%及2.90%；并表示，降低存款工具利率（欧洲央行管理委员会用以指导货币政策立场的利率）的决定，是基于其对通胀前景、潜在通胀动态和货币政策传导力度的最新评估作出。 值得留意的是，管理委员会向上修正2025年通胀预期，以反映能源价格上涨，预计2025年通胀率为2.3%——而我们留意到，在2024年末时此数据为2.1%。该委员会预计，扣除能源与食品价格的2025年通胀率预计为2.2%，2026年为2.0%，2027年为1.9%。 其预计基本通胀率最终可达到2%的中期目标。区内通胀仍居高不下，主要是因为某些行业的工资和价格仍在调整，以适应过去的通胀飙升。但工资增长正如预期的那样放缓，利润在一定程度上缓冲了对通胀的影响。 欧洲央行这一举措符合市场预期，并指出，货币政策的限制性正在显著减弱（Monetary policy is becoming meaningfully less restrictive），缓和企业和家庭的借贷成本，强调未来会根据通胀数据和经济表现调整货币政策，但不少交易员认为对比于之前“货币政策仍具限制性（monetary policy remains restrictive）”，欧洲央行的措辞倾向于鹰派，可能意味着短期内会维持利率不变或延迟降息。 另一方面，美国劳动力市场趋稳，但关税政策和政府效率部的裁员也令经济前景蒙上阴影。 “君无戏言”，这句话放在特朗普身上完全是“戏言”。 行动比语言更有说服力。特朗普针对加拿大和墨西哥加征的25%关税，均在实施的前夕迎来新的变数。例如，在2月初，特朗普宣布从2月4日开始对来自加拿大和墨西哥的商品征收25%的关税，

昨日，博通公布了2025财年一季报，对应截止今年2月2日的季度业绩。与分析师预期相比，博通本次财报超过预期：在博通本次财报披露前，市场对AI概念股降温，不少明星企业在财报披露后纷纷大跌，博通的对手迈威尔昨日财报后更是暴跌19.8%，所有人都为博通捏了一把汗。幸好，博通无论是当季业绩还是未来指引，皆超过市场预期，盘后股价反应强烈，大涨12.8%： $博通(AVGO)$ 具体来看：博通一季度营收149亿美元，同比增长24.7%，超过管理层给出的146亿指引：分业务来看，博通的半导体解决方案营收82.1亿，同比增长11%，超过管理层给出的81亿指引，基础设施软件集团营收67亿，同比增长46.7%，超过管理层给出的65亿指引：半导体解决方案中与AI相关的收入达到41亿，同比增长77%，超过了管理层给出的38亿指引！非AI相关的半导体复苏缓慢，一季度营收为41亿，环比下滑9%，主要是通信、存储、无线、工业和消费电子等领域表现疲软，但预计在电信公司增加资本开支及客户去库存进入尾声下，非AI相关的半导体收入有望企稳，预计二季度营收将环比持平。不过，市场对博通的期待主要是AI半导体，而且随着大型科技巨头的定制化芯片交付，AI半导体营收占比将继续提升，非AI半导体无关紧要。基础设施软件集团在收购Vmware后保持了高增长，主要是博通将之前的永久授权销售模式转向订阅制，目前已完成60%的转化。另外一方面，随着大型公司采用人工智能和数据本地化需求，博通的大客户纷纷采用VCF（完整软件定义数据中心解决方案），相比之前传统的软件授权模式，VCF收入大幅增长：在AI及软件收入占比提升的情况下，博通的盈利能力明显提升，一季度毛利率达到68%：展望25财年二季度，博通预计总营收在149亿美元，同比增长19.3%，其中，预计AI

2025年3月4日，南山铝业国际控股有限公司通过港交所聆讯，上市在即！ 南山铝业国际由A股上市公司南山铝业分拆而来，主营氧化铝，按2023年产量计算，公司是东南亚氧化铝市场的第二大生产商，占据34.9%的市场份额： 氧化铝是一种白色的结晶物质，用作冶炼铝金属的主要材料，也可用作各种先进耐火材料及陶瓷产品的原材料和化学加工中的活性剂。 根据其应用分为两大类型：冶金级（也称为铝级）氧化铝及非冶金级（或化学级）氧化铝。冶金级氧化铝的主要用途是生产电解铝，而非冶金级氧化铝则广泛用于制造刚玉、陶瓷、耐火制品等物品。值得注意的是，冶金级氧化铝占全球氧化铝总产量的90%以上。 氧化铝生产中使用的主要原材料是铝土矿，其次是液碱、煤炭和水，其中，铝土矿占氧化铝生产成本的30%至45%，液碱占15%-25%，煤炭占20%-25%： 氧化铝经过电解法生产电解铝（即铝金属）的主要原材料，全球超过90%的氧化铝产量均用于此用途。2吨氧化铝可以生成一吨电解铝，所得电解铝可以铸造成合金锭。下游产业专注于将这些合金锭进一步加工成各种铝产品，例如挤压铝制品和铝箔，这些产品在建筑、交通、电气及包装等行业均有应用： 南山铝业国际的生产设施均位于印度尼西亚的廖内群岛省民丹岛经济特区。 截至2023年，全球铝土矿总储量为300亿吨，其中东南亚占总量的20%以上，而源于印尼矿床的储量尤为突出。印尼以拥有全球部分优质三水铝石而闻名，其特点是铝含量为40%至60%，二氧化硅含量适中，为3%至8%。 除铝土矿外，印尼还拥有世界上最大的煤炭储量之一。目前，全球氧化铝生产所使用的能源有80%以上来自煤炭，而印尼丰富的煤炭储量可望进一步降低生产成本。于2023年，印尼已确认的煤炭储量达到约370亿吨，领跑东南亚，位居全球第六。铝土矿含铝量高、杂质少、易溶性强，再加上煤炭储量丰富，这种卓越组合助力印尼氧化铝行业取得成功。 从业绩上